投资评级与核心观点 - 报告未明确列出对中国中免（601888 CH）的最终投资评级（例如：买入、持有、卖出）[1] - 核心观点：政策红利释放背景下，凭借“离岛+离境”双免税稀缺牌照，公司业绩有望触底回升，迎来新一轮增长 [2] 政策环境与市场表现 - 离岛免税新政实施首周，海南离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37% [2] - 10-11月海南离岛免税销售数据均实现双位数增长，公司对明年整体预期持有信心 [2] 渠道升级策略 - 海棠湾项目进行三期差异化布局：一期聚焦一站式免税购物，二期侧重有税业态，三期打造生活方式街区并计划与LV等品牌合作推出三亚专属产品 [3] - 市内免税店将利用“先征后退”消费税退税政策，引入国内商品，并针对入境外国客群拓展无人机、手机等中国黑科技电子产品 [3] - 机场免税店方面，重点对上海机场卫星厅进行全方位改造，以打造关键销售增长渠道 [3] 商品品类拓展 - 黄金产品已成为新支柱之一，通过引入老庙、中国黄金、六福、谢瑞麟等多品牌形成规模效应 [4] - 3C电子产品权重显著提升，苹果产品2025年销售额目标接近25亿元，品牌方为其开设旅游零售专属渠道并提供售后支持 [4] - 健康产品、营养滋补品、宠物、乐器、丝巾、服饰、鞋帽、咖啡、陶瓷、茶叶等新兴品类将共同贡献销售增量 [4] 会员体系与销售策略 - 截至25Q3，公司会员规模达4600万，月均新增超100万且即将突破5000万，线上复购率超35% [5] - 针对高净值客群推出“S店计划”，已有25家奢侈品店铺经品牌神秘访客评分超过品牌自营店 [5] - 通过企业微信沉淀500万高端客户实施一对一沟通，2025年客单价较2024年提升4-5倍 [5] - 针对离境外国客群，俄罗斯客人消费占离境客群约40%，正计划与日韩运营商探索会员合作 [5] 资本管理与未来布局 - 公司严控资本开支，对重资产平台类项目（如三亚三期、海口项目）控制投资总量，平衡投入与收益 [6] - 作为现金流型企业，现金流充裕，不会长期持有大量现金流，持续研究投资并购机会 [6] - 未来将沿海外经营拓展、一带一路项目研究等方向布局，通过投资并购获取快速发展机会 [6]