证券代码：000682 证券简称：东方电子 东方电子股份有限公司投资者关系活动记录表 | 投资者 | 特定对象调研 □媒体采访 | 分析师会议 ☑ | | --- | --- | --- | | 关系活动类别 | □业绩说明会 □路演活动 | □新闻发布会 | | | □现场参观 | □其他（请文字说明其他活动内容） | | 参与单位 | 鹏华基金、正圆投资、富国基金、璟恒投资、华安基金、华宝基金、 | | | | 华商基金、银河基金、创金合信基金、长安基金、东证资管、南方 | | | | 基金、建信基金、Point72、景林资产、金鹰基金、招银理财、天风 | | | | 证券自营、天风资管、利檀投资、嘉实基金、摩根基金、建信理财、 | | | | 农银汇理基金、汇丰晋信基金、新华基金、中邮基金、国联基金、 | | | | 益恒投资、工银安盛资管、东方睿石投资、中邮人寿、摩根士丹利 | | | | 基金、国信证券、财通资管、宏鼎财富、太平资管、Ninety One、 | | | | 光大证券、聚鸣投资、申万菱信基金、高毅资产、工银瑞信基金、 | | | | 筌笠资管、前海开源基金、Hao Advisors、 ...

投资评级 - 报告对宁德时代维持“买入”评级，目标价下调至RMB401.00，当前股价RMB237.60，上行空间+69% [1][5] - 目标价较原值RMB500.00下调20%，对应18倍2027年P/E [5][6] - 估值基准年份调整至2027年，采用18倍P/E估值 [3] 核心观点 - 3Q26锂电池销量维持高增，当季收入1,652.2亿元（同比+58.6%/环比+11.8%），前三季度收入4,421.4亿元（同比+56.2%）[1] - 3Q26动力和储能合计销量超过260GWh（同比+57.6%），储能占比约25%；测算动力电池销量195GWh（同比+47.7%），储能销量65GWh（同比+97.0%）[1] - 前三季度动力和储能电池累计销量接近700GWh（同比+约60.0%）[1] - 3Q26毛利率20.7%，同比-5.1pcts/环比-2.5pcts，主因产品结构变动（低毛利储能占比提高）、消费税加征2%及出口退税从9%降至6%、研发费用率升至4.3%及资产减值损失环比大幅增长至17.1亿元 [2] - 核心压力来自新能源行业利润率较低，车企多供应商策略持续压价，龙头向下游传导成本难度增加；出口退税2027年1月起进一步下调至0%可能进一步影响利润率 [2] - 下调2026~28年归母净利润预测至877.1亿元/1,030.0亿元/1,294.9亿元（同比+21.5%/+17.4%/+25.7%）[3] - 看好逻辑：技术研发、规模效应和海外布局等全方位优势不变，抗风险能力更强；全球储能和欧洲新能源车渗透率提升背景下锂电池需求依然强劲；三季度以来股价调整已充分反应市场情绪 [3] 财务数据摘要 - 营业收入：2024A 362,013百万元、2025A 423,702百万元、2026E 614,820百万元、2027E 742,173百万元、2028E 851,394百万元 [4] - 归母净利润：2024A 50,745百万元、2025A 72,201百万元、2026E 87,711百万元、2027E 102,999百万元、2028E 129,487百万元 [4] - 每股收益：2024A 11.52元、2025A 15.82元、2026E 19.22元、2027E 22.57元、2028E 28.37元 [4] - 市盈率：2024A 17.5x、2025A 18.7x、2026E 12.4x、2027E 10.5x、2028E 8.4x [4] - 2026E/2027E EPS较原值分别下调5%/9%，营收预测较市场预测低2%/3%，EPS较市场预测低5%/10% [5][6] 分业务收入预测 - 动力电池系统：2025A 316,506百万元、2026E 467,988百万元、2027E 558,953百万元、2028E 638,087百万元 [8] - 储能系统：2025A 62,440百万元、2026E 100,282百万元、2027E 135,131百万元、2028E 163,368百万元 [8] - 锂电池材料：2025A 21,861百万元、2026E 20,768百万元、2027E 19,729百万元、2028E 18,743百万元 [8] - 其他收入：2025A 22,895百万元、2026E 25,782百万元、2027E 28,360百万元、2028E 31,196百万元 [8] 盈利能力指标 - 毛利率：2025A 26.3%、2026E 21.9%、2027E 21.6%、2028E 23.6% [8] - 净利率：2025A 18.1%、2026E 15.2%、2027E 14.8%、2028E 16.3% [8] - 净资产收益率：2025A 22.8%、2026E 24.6%、2027E 27.6%、2028E 30.6% [8] - 营业收入增速：2025A 17.0%、2026E 45.1%、2027E 20.7%、2028E 14.7% [8] - 调整后净利润增速：2025A 42.3%、2026E 21.5%、2027E 17.4%、2028E 25.7% [8] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流：2025A 133,220百万元、2026E 170,112百万元、2027E 181,001百万元、2028E 307,411百万元 [8] - 自由现金流：2025A 175,565百万元、2026E 223,043百万元、2027E 236,578百万元、2028E 365,768百万元 [8] - 货币资金：2025A 333,513百万元、2026E 366,864百万元、2027E 403,551百万元、2028E 443,906百万元 [8] - 流动比率：2025A~2028E均为1.6x [8] 估值指标 - 市净率：2025A 4.0x、2026E 2.9x、2027E 2.7x、2028E 2.4x [8] - 市销率：2025A 2.6x、2026E 1.8x、2027E 1.5x、2028E 1.3x [8] 主要股东与交易数据 - 主要股东：厦门瑞庭投资有限公司22%、香港中央结算公司19%、黄世霖9% [5] - 市值164,744百万美元，当前发行数量4,627百万股，流通盘占比88% [5] - 52周最高/最低价RMB468.75/216.51，三个月平均日交易额1,655百万美元 [5]

思源电气（002028.SZ）3Q26业绩电话会议纪要关键要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为思源电气（Sieyuan Electric，002028.SZ），属于中国电力电网设备行业[1][7] - 公司为私营电力电网设备生产商，拥有超过30年历史，是中国电网设备企业中较早拓展海外市场的企业，主要销售变压器和开关柜[48] - 花旗维持"买入"评级，目标价163元/股，较当前股价109.42元有49.0%的预期股价回报，加上0.7%预期股息率，预期总回报49.7%[6] 二、核心观点与论据 （一）3Q26业绩不及预期主要受非经常性项目和汇兑损失拖累 - 9M26净利润同比增长9.7%至24.03亿元，其中3Q26净利润同比增长4.5%至9.39亿元[2][12] - 若剔除汇兑损失及信用与资产减值损失、其他收益减少等非经常性项目，公司指引9M26核心税前利润同比增长27%至29.40亿元[2][13] - 9M26净利润不及预期的主要拖累因素包括：汇兑相关减少1.5亿元（9M26汇兑损失1.3亿元，而9M25为汇兑收益0.2亿元），80%海外收入以美元计价[12]；信用及资产减值损失增加[12]；毛利率因低毛利储能及电力电子业务收入占比上升6-7个百分点而下滑[12]；5-6亿元已发货但未确认收入的商品（变压器占三分之二、开关柜占三分之一），近50%的库存增量来自这些已发货未确认商品，公司计划在Q4加速收入确认[12]；政府补贴减少导致"其他收益"下降[13]；2026年1月1日转让思源东芝常州变压器生产厂20%股权也对盈利有一定影响[13] （二）新订单支撑高收入增长 - 9M26收入同比增长28.5%至178亿元，其中3Q26同比增长30.7%至69.67亿元[3][12] - 公司认为2026E收入同比增长25%的目标有望超额完成[3] - 9M26海外收入占比升至30%，较2025年的27%提升3个百分点[3][15] - 2026E新订单同比增长超过30%的目标有望达成，其中海外新订单同比增长超过50%[3][21] - 海外新订单区域分布：美洲30%（增长最快，主要受北美驱动）、欧洲与中东25%、东南亚10%、中亚10%、澳大利亚10%[3][22] - 欧洲/中东区域内两地订单大致各半；海湾合作委员会（GCC）国家增长强劲且确定性高；欧洲重点为南欧和东欧，并借助新能源和工业领域向西欧和北欧渗透[22] - 2027年海外订单增长目标仍为超过50%（不含北美）[22] - 海外变压器交付周期超过一年，交付进度成为关键竞争优势[22] - 国内方面，9M26来自国家电网的订单同比增长15-20%，非电网订单同比基本持平（储能除外，增长40-50%）[21] - 2026E海外新订单占比可能超过30%[21] （三）剔除汇兑影响后毛利率降幅在目标范围内 - 9M26毛利率同比下降1.7个百分点至30.6%，其中3Q26同比下降2.4个百分点至30.9%[4][11] - 剔除人民币升值影响后，9M26毛利率为31.5%，仅同比下降0.8个百分点（从9M25的32.3%），处于公司2026E毛利率变动不超过1个百分点的目标范围内[4][14] - 除汇兑影响外，毛利率下降还因储能和EPC等低毛利来源收入占比同比上升6-7个百分点[4] - 储能业务毛利率（公司模型2026E为17%）低于公司平均水平，但该业务已于2026年9月实现盈利[4][18] （四）核心费用可控，非经营性费用拖累 - 9M26三项核心经营费用（销售、管理、一般费用）同比仅增长14%，远低于同期28%的收入增速[17] - 销售费用率同比下降0.6个百分点至4.5%，管理费用率同比下降0.3个百分点至1.8%，研发费用率同比下降0.8个百分点至6.0%[11] - 信用及资产减值损失（包括应收账款坏账、存货跌价、质保金减值）大幅上升拖累净利润；信用及质保金减值若基础资产收回可转回，但存货跌价极不可能转回[17] - 9M26信用减值损失同比增长15.4%至1.49亿元，资产减值损失同比增长5.3倍至0.38亿元[11] - 9M26财务费用为-1.44亿元，主要因人民币对外币升值；利息费用同比增长107.9%至0.15亿元，利息收入同比下降17.8%至0.36亿元；公司仍保持净现金状态[11] - 9M26其他损益为-0.63亿元，主要因公允价值损失0.60亿元（9M25为0.05亿元）[11] （五）储能业务2026年9月实现盈利 - 3Q26储能销售毛利率较1H26提升，驱动因素包括：海外收入占比提升（毛利率优于国内）、新大容量电芯能量密度提升带来成本下降、电芯价格压力缓解[18] - 该业务于2026年9月实现盈利[18] - 但该业务毛利率低于公司整体毛利率，9M26储能收入占比同比上升6-7个百分点拉低了整体毛利率[19] - 9月1日起对储能征收2%消费税，触发8月31日前抢装抢建，导致3Q26交付量超预期、储能收入占比提升[19] - 9M26储能新订单50亿元，其中80%来自国内、20%来自海外；部分国内订单可能因国内新项目回报下降而取消[20] （六）北美市场展望 - 美国总统特朗普于2026年8月26日签署行政令14421限制电力设备进口，目前处于信息请求（RFI）评论期，已收到近200份回复，多数主张减少监管或豁免；最终版本预计于2026年12月24日发布[23] - 公司认为对美国进口69kV以上中国制造设备实施全面禁令似乎不太可能且难以执行[23] - 公司9月对北美中压设备销售新订单达3-4亿元，10月超过4亿元；预计10-11月超过10亿元[23] - 公司已将重点从纯高压项目扩展至中压机会，9-10月获得6-7亿元中低压订单[23] （七）产能扩张以满足更多订单 - 变压器：江西三期生产厂已开工建设，目标产能超过30亿元，计划2027年7-8月试生产；该设施将具备承接100亿元级大规模订单的能力[24] - 开关柜：特高压生产设施已投产，显著提升500kV、750kV和1000kV GIS生产能力；开放式断路器新设施已开工建设[27] - 储能：江苏南通新生产基地已完工，大幅提升产能且无瓶颈[27] - 超级电容：受数据中心强劲可预测需求驱动，当前产能不足，正在扩产，包括验证自动化生产线[27] （八）国内特高压项目机会 - 公司表示年初至今中国特高压项目审批较慢，但预计后续将加速[25] - 1000kV GIS（气体绝缘开关设备）资质已获得，等待后续招标机会[25] - 750kV GIS收入确认9M26每季度超过1亿元，提升了开关柜业务毛利率（1H26为39%）；确认周期较长，安装调试需3-4个月[25] - 特高压直流领域，公司定位800kV换流阀并准备换流变压器生产；还计划在海外直流输电项目中承接EPC总包合同，预计明年有望中标[26] （九）成本与合同价格机制 - 公司合同价格签约即固定，签约后铜价增量成本无法转嫁，但可在新报价中计入增量成本[16] - 红海冲突导致海外运费上涨，多数客户已同意支付增量运输成本补贴；未来合同将明确涉及此类风险[16] 三、盈利预测调整与估值 （一）盈利预测下调 - 2026-28E净利润下调5-9%，因毛利率降低和非经营性成本增加[1] - 2026E净利润35.35亿元（下调4.9%），2027E净利润44.94亿元（下调7.5%），2028E净利润56.31亿元（下调9.4%）[28] - 2026E收入278.89亿元（下调0.7%），2027E收入354.87亿元（下调2.0%），2028E收入439.93亿元（下调3.3%）[28] - 2027E毛利率下调0.8个百分点至28.8%，2028E下调0.9个百分点至28.9%[28] - 2026E EPS为4.52元（下调4.9%），2027E为5.75元（下调7.5%），2028E为7.20元（下调9.4%）[28] - 花旗预测较市场一致预期偏低：2026E低13.7%，2027E低19.7%，2028E低23.0%[29] （二）估值 - DCF目标价下调24.5%至163元/股，因盈利下调和现金流变化[1][28] - 目标价对应2027E市盈率28.4倍、市净率5.8倍[50] - 当前股价对应2027E市盈率19.0倍、市净率3.9倍，相对2026-28E EPS复合增长率26%和2027E ROE 22.2%显得不贵[1] - DCF模型假设：终端增长率4.0%，股权成本8.5%（无风险利率5.2%、市场风险溢价6.8%、股权贝塔0.5倍）[50] - DCF计算：2030E前DCF现值400.79亿元，2031E起DCF现值873.96亿元，合计DCF 1,274.75亿元，除以7.82亿股得163元/股[36] （三）分业务收入预测 - 开关柜：2026E收入116.16亿元（同比+30%），2027E 151.01亿元（+30%），2028E 188.76亿元（+25%）[31] - 变压器：2026E收入60.23亿元（+30%），2027E 78.30亿元（+30%），2028E 101.80亿元（+30%）[31] - 保护与自动化：2026E收入26.69亿元（+5%），2027E 28.03亿元（+5%），2028E 29.43亿元（+5%）[31] - 电力电子：2026E收入21.36亿元（+40%），2027E 29.90亿元（+40%），2028E 38.87亿元（+30%）[31] - EPC：2026E收入30.32亿元（+30%），2027E 36.38亿元（+20%），2028E 43.66亿元（+20%）[31] - 储能系统及组件：2026E收入23.73亿元（+55%），2027E 30.85亿元（+30%），2028E 37.02亿元（+20%）[31] （四）分业务毛利率预测 - 开关柜：2026E 35.0%，2027E 34.0%，2028E 34.0%[32] - 变压器：2026E 35.0%，2027E 34.0%，2028E 34.0%[32] - 保护与自动化：2026E 35.0%，2027E 34.0%，2028E 34.0%[32] - 电力电子：2026-28E均为17.0%[32] - EPC：2026-28E均为11.8%[32] - 储能系统及组件：2026-28E均为17.0%[32] （五）国内外毛利结构 - 国内毛利增速：2026E +25.9%，2027E +23.7%，2028E +20.4%；国内毛利率2026-28E均为29.1%[33] - 海外毛利增速：2026E +20.9%，2027E +24.8%，2028E +33.0%；海外毛利率2026E 30.6%、2027E 28.1%、2028E 28.3%[33] - 海外毛利占比2026E 30.0%、2027E 30.2%、2028E 32.3%[33] 四、其他重要但可能被忽略的内容 （一）2026E公司目标 - 公司2026E新订单目标至少同比增长30%至375亿元，收入目标同比增长超过25%至270亿元；两者均比12个月前设定的2025年目标高5个百分点[49] （二）财务关键指标 - 2026E ROE为20.8%，2027E为22.2%，2028E为23.0%[5][40] - 2026E每股股息0.783元，股息率0.7%；2027E每股股息0.996元，股息率0.9%；2028E每股股息1.248元，股息率1.1%[5][9] - 公司保持净现金状态，2026E净债务/权益为-33.2%[9][40] - 2026E经营现金流34.23亿元，资本开支8.21亿元，自由现金流26.02亿元[38] - 2026E派息率17%[9] （三）风险提示 - 主要下行风险包括：中国电网资本开支低于预期、海外新订单低于预期、原材料成本高于预期[51] （四）3Q26/9M26详细财务数据 - 9M26营业收入177.62亿元（+28.5%），营业成本123.23亿元（+31.7%），毛利54.39亿元（+21.7%）[11] - 9M26营业利润31.38亿元（+23.0%），营业利润率17.7%（-0.8个百分点）[11] - 9M26利润总额29.72亿元（+13.7%），所得税4.07亿元（+18.6%），实际税率13.7%（+0.6个百分点）[11] - 9M26税后利润25.65亿元（+13.0%），少数股东权益1.62亿元（+103.7%）[11] - 9M26基本每股收益3.07元（+9.3%），稀释每股收益3.04元（+8.2%）[11] - 3Q26营业收入69.67亿元（+30.7%），毛利21.51亿元（+21.4%），营业利润12.20亿元（+12.7%），利润总额11.84亿元（+9.0%），净利润9.39亿元（+4.5%）[11] - 8M26中国电网资本开支同比增长3.6%至39.32亿元[11]

全球替代能源2026年三季度展望纪要关键要点 一、纪要涉及行业与公司 - 纪要覆盖全球替代能源行业，包括美国清洁能源与电力基础设施、亚洲电力公用事业与可再生能源、欧洲资本品三大板块[2][5][31][79] - 美国板块覆盖燃料电池、EPC、柴油备用电源、住宅太阳能、公用事业级太阳能、储能、地热等细分领域[20][23][25] - 亚洲板块覆盖中国海上风电、储能、可再生能源运营商（核电、水电、风电）[35] - 欧洲板块覆盖陆上风电、海上风电、电缆、燃气轮机、电气设备等[83] - 重点覆盖公司包括AGX、INIO、NXT、MTZ、MWH、PRIM、PWR、BE、GNRC、RUN、ENPH、SEDG、FSLR、TE、EOSE、EVGO、NEX、VWS、SGRE、NKT、WRT1V、ANDR、PRY、CGN Power、Longyuan、Yangtze Power、Orient Cables、Dajin、Sungrow、Deye等[23][25][26][44][53][63][73][74][75][76][77][103][104] 二、核心观点与论据 （一）宏观情绪与数据中心政策影响 - 数据中心对电费、用水、排放、噪音的影响引发邻避效应，部分州已实施暂停令或限制措施[8] - 德克萨斯州电网接入队列中数据中心项目超过425GW，而历史峰值需求仅约90GW[8] - 自2026年8月起，数据中心项目须通过关于表后/表前混合、用水来源、冷却技术、社区改善等方面的审计[8] - 宾夕法尼亚州2026年8月州长行政令要求项目自备电源或支付增加的电网成本，移出快速通道计划，须先获地方许可再获州许可[8] - 特朗普第14420号行政令保障大容量电力系统，若电网设备进口受限，对表后模式构成潜在利好，最终规则将于年底前确定[8] - 反数据中心言论对所有电力覆盖标的构成负面，反电费上涨言论对表后模式潜在正面、对表前模式负面，项目具体情况比总体叙事更具影响力[8] - 案例：BE的Project Jupiter项目、GNRC首个超大规模客户合同约占二季度积压订单的44%[8] （二）利率与电价 - 利率上升目前被更高电价所抵消[15] - 住宅太阳能市场在实证上风险最大，因影响消费者情绪，涉及RUN、ENPH、SEDG[15] - 公用事业级项目定位最佳，若购电协议保护不当，较小开发商可能受影响[15] - 具有远期增长和/或在运资产组合的股票风险最大，包括BE、BEP、ENLT、EOSE、EROC、FCEL、FRVO、HASI、INIO、ORA、RUN[15] （三）股票表现 - 直接数据中心受益者年初至今表现领先，包括燃料电池、EPC、柴油备用电源[20] - 自夏季以来抛售是广泛性的，创造了有吸引力的机会[20] - 战术上认为跑输可能持续至美国中期选举[20] （四）基载电力势头 - 覆盖标的中MTZ、MWH、PRIM为增持评级，PWR为中性评级，定位良好[22] - CCGT定价接近3,000美元/千瓦，较2025年中的约2,200美元/千瓦上升，可见度延伸至2032年[23] - 预计BESS、柴油备用、燃料电池、地热、往复式发动机订单活动强劲[23] - INIO为首选标的[23] - EPC日益成为CCGT和可再生能源的瓶颈，AGX为首选标的[23] （五）可再生能源整合与住宅太阳能展望 - 预计可再生能源行业将整合，项目规模增大且更复杂，行业向具有经验、知识和财务支持的公司集中，对上市公司和大型私营企业总体正面[25] - NXT为首选标的[25] - 住宅太阳能展望可能因利率上升而恶化，下调ENPH、RUN、SEDG的盈利预测[25] - 232条款可能影响近期订单，政府已回应囤货担忧，例外流程造成定价持续不确定性[25] - 美国选举是潜在催化剂：民主党赢得参众两院可能提高税收抵免延期的可能性，对45X敞口高于平均的公司（FSLR、TE、EOSE）以及OBBBA中被削减的抵免（住宅太阳能25D、风电45Y、电动车，涉及ENPH、EVGO）可能正面[25] - 预计选举后反数据中心言论将减少[25] （六）首选标的 - AGX：增持，市值50亿美元，2027年底目标价785美元，燃气发电EPC承包商，未来6-12个月多个正面催化剂，包括大型项目公告、产能扩张、潜在框架协议，未来12-24个月积压订单显著增长机会，在覆盖标的中对AI基础设施情绪弹性最大[26] - INIO：增持，市值120亿美元，2027年底目标价33美元，全球燃气往复式发动机供应商，订单活动和积压订单转化稳健，往复式发动机在500MW以下项目日益受青睐，IPO预期可能偏保守，长期服务利润率和现金流受益于更大装机基础[26] - NXT：增持，市值130亿美元，2027年底目标价136美元，公用事业级太阳能跟踪支架和解决方案供应商，市场复杂性带来份额增长，一级客户基础提供相对保护，执行优于同业，领先市场地位、净现金资产负债表、地域多元化较好[26] （七）中国海上风电 - 可再生能源"十五五"规划目标累计海上风电装机100GW以上、新项目开工约100GW，支持2027年起拍卖和设备招标复苏[44] - 欧洲2026-2030年新增海上风电装机预计较2021-2025年增长160%[39] - WindEurope预计欧洲累计海上风电装机达约70GW，较政府目标超过150GW有所打折[42] - 政策支持持续加强，欧洲海上风电加速和基础供应紧张应支持中国供应商出口机会[44] - 看好Orient Cables（603606 CH，增持）和Dajin-H/A（1081 HK/002487 CH，增持）[44] - Orient Cables为近乎纯粹的海底电缆制造商，市场份额超过30%[74] - Dajin为领先海上风电基础供应商，受益于欧洲海上风电需求加速和潜在基础供应紧张，浮式风电、综合海事服务、专业造船提供增长期权[74] （八）储能 - 欧洲储能增长强劲，可再生能源渗透率提高（峰谷价差扩大）增加储能需求，支持公用事业级和分布式储能需求[53] - 新兴市场太阳能+储能提供多年增长跑道，分布式太阳能日益成为储能 adoption 的自然入口[53] - 看好Sungrow（300274 CH，增持）和Deye（605117 CH，增持）[53] - Sungrow定位整体储能增长，尤其在欧洲，AIDC储能和SST为期权价值[53][76] - Deye为分布式储能增长关键受益者，在欧洲和新兴市场敞口强[53][75] - 分布式储能市场2025-2027年CAGR预测（BloombergNEF）显示澳大利亚、南非、印度、拉美、中东和北非、东南亚均增长[48][52] （九）中国可再生能源运营商 - 中国核电受益于改善的电价机制，中央和地方层面近期政策变化包括广州、辽宁、广西[63] - 看好CGN Power（1816 HK，增持），预计2026年三季度盈利同比增长21%至32亿元人民币，受子公司上网电量同比增长17%和融资成本下降支持[63] - 水电作为最低成本生产商具有防御性，Yangtze Power过去五年电价韧性，因传统合同约占售电量70%[63] - 预计Yangtze Power 2026年三季度盈利同比下降14%，大致跟随发电量同比下降15%[63] - Longyuan预计2027年利用小时数提高、电价企稳，受弃风缓解、储能部署加快、电网投资和可再生能源新增放缓支持[73] - 数据中心绿电要求和更多"绿电算力协同"项目可能提升情绪[73] - 看好Longyuan（916 HK，增持），因估值触底和2027年基本面改善，2026年三季度为早期企稳迹象，盈利同比下降约25%，而2026年上半年为下降28%[73] - 国家电网计划"十五五"期间投资至少4万亿元人民币（约40%增长，8-10% CAGR）[71][72] - 2030年绿电需求拆分：铝32%、钢铁19%、水泥5%、聚5%、数据中心39%[70] （十）欧洲资本品 - 对替代能源覆盖建设性看法，Siemens Energy、Vestas、Nexans为关键增持标的[83] - 自上而下仍有吸引力，但利率上升可能成为逆风，尤其当能源价格开始下降时[83] - 陆上风电合同稳健，海上风电正经历需求放缓[83] - 汉堡风能展要点、德国EEG改革最新进展、英国10月28日预算对情绪重要、美国中期选举为重要催化剂[83] - 公司事件：Wartsila资本市场日11月3日，Siemens Energy 2027年指引和新中期目标随11月11日业绩发布[83] - 全球陆上风电（除中国）展望：2024-2029年平均预测随时间下调[87] - 海上风电（除中国）确定订单2026年上半年较2025年下半年下降59%[95] - 英国AR7海上风电拍卖创纪录[99] （十一）三季度业绩预览 - Nexans（增持）10月22日：预计三季度收入16.30亿欧元，有机增长5.7%，上半年为+1.5%，指引区间约7,000万欧元宽，预计收窄至上半段，潜在签署确定MI订单为重要催化剂[103] - Wartsila（中性）10月27日：三季度订单和收入预测较共识高3%，可比营业利润预测高4%，11月3日资本市场日预计提供新中期指引，数据中心表后电力需求强劲，2027年增长可能因产能限制而有限[103] - Andritz（增持）10月29日：本季度未宣布大型（>1亿欧元）订单，预计订单环比和同比下降，订单收入比1倍，预测订单20.24亿欧元（同比-15%）、收入20.26亿欧元（同比+7%）、调整后EBITA利润率8.1%（同比+30bps）[103] - Prysmian（未评级）10月29日：预计四板块持续势头，收入60亿欧元（有机增长8.5%）、调整后EBITDA 7.81亿欧元，全年调整后EBITDA预测29.17亿欧元较彭博共识高2%，预计管理层上调全年指引[103] - Siemens Energy（增持）11月11日：三季度订单强劲，定价环境良好，2027年展望非常好（未来几年需求环境110-120GW），燃气轮机中期展望被市场低估，ToI处于战略审查中[103] - Vestas（增持）11月11日：预计三季度订单3,454MW（同比-25%）、收入60.53亿欧元（同比+13%）、调整后EBIT 5.14亿欧元（同比+24%，利润率8.5% vs 去年7.8%），收入预测较二季度后共识高2%，EBIT低5%，美国中期选举为重要催化剂[103] - NKT（中性）11月19日：预计稳健季度，三大板块驱动，管理层重申全年指引，预测三季度销售7.06亿欧元（标准金属价格）、营业EBITDA 1.10亿欧元[103] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 即将举行活动：EEI金融会议11月8-10日凤凰城；JPM迈阿密机会论坛11月13日，电力基础设施 track 包括AGX、BE、ENPH、STRL；RE+拉斯维加斯11月16-17日多场公司会议；Nextpower投资者日11月16日拉斯维加斯[29] - 覆盖股票评级分布（截至2026年10月3日）：摩根大通全球股票研究覆盖中增持53%、中性35%、减持12%；投行客户占比分别为83%、81%、72%[111] - 分析师认证和重要披露见报告末页[3][33] - 本材料不面向中国大陆投资者，未经书面同意不得转载、出售或再分发[1][30] - 报告使用AI工具辅助数据分析、模式识别和内容起草[152]

投资评级 - 报告维持东方电子"买入"评级，目标价13.28元人民币（前值15.4元，对应26年20倍PE）[4][5] - 截至2026年10月23日收盘价10.59元，市值141.98亿元，52周价格范围10.01-15.30元 [6][18] 核心观点 - 公司为国内电力自动化先锋，基本盘业务保持稳健增长，新业务、出海有望带来更快增速，看好公司业绩持续提升 [5][10] - 26Q3营收23.62亿元（yoy+17.94%），扣非归母净利1.64亿元（yoy-7.96%），归母净利1.16亿元（yoy-39.86%），非经常性损益影响较大系所持南网数字股份公允价值变动所致 [1][5] - 26Q1-3营收60.29亿元（yoy+16.74%），归母净利5.19亿元（yoy+4.79%），扣非净利4.82亿元（yoy+1.85%），Q1-3非经常性损益合计0.37亿元 [1] - 考虑到配用电低价订单确认拖累毛利率，下调26-28年归母净利润预测（-6.9%、-6.9%、-6.8%）至9.60、11.12、13.01亿元，对应EPS分别为0.72、0.83、0.97元 [4] - 可比公司27年一致性预期平均PE为15倍，考虑到公司整体业务技术壁垒较高、经营韧性较强、新兴技术项目持续落地，给予2027年16倍PE [4] 收入与盈利能力 - 26Q1-3毛利率29.63%、净利率7.88%，同比-2.49、-0.83pct，毛利率下降主要系国内配用电业务前期低价订单逐步确认影响 [1] - 26Q1-3期间费用率21.15%，同比-1.96pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为8.53%、4.93%、-0.56%、8.25%，同比-1.40、-0.17、+0.58、-0.96pct，财务费用上涨系利息收入减少及汇兑损失增加所致，整体费用率管控持续优化 [1] - 预测2026-2028年营业收入分别为98.19、111.35、127.24亿元，同比+17.20%、+13.41%、+14.27%；归母净利润同比+5.32%、+15.82%、+16.91% [9] - 预测2026-2028年毛利率分别为30.36%、30.47%、30.58%，净利率分别为9.95%、10.16%、10.39%，ROE分别为15.16%、15.33%、15.57% [23] 海外市场与子公司表现 - 公司海外加速布局，重点国别战略积极落地中，海外项目合同覆盖配网自动化、储能、微电网、变电站后台系统、电表等多类产品及解决方案 [2] - 全资子公司威思顿用电领域产品面临价格下行，以新产品、新业务、新市场推动26H1实现营收15.90亿元（yoy+24.95%），净利润1.65亿元（yoy+6.28%），营收高增但利润受竞争压制 [2] - 控股子公司海颐软件受市场竞争、交付周期拉长、成本抬升及业务转型影响，26H1实现营收1.71亿元（yoy-26.47%），净利润-0.51亿元（yoy-82.02%），形成一定拖累 [2] 订单与新兴业务 - 26H1公司及子公司中标额超63亿元（25H1为54亿元，yoy+16.67%）[3] - 国网方面，第一批区域联合采购合计中标8.38亿元，总部集招累计中标2.7亿元，保护监控产品、新版融合终端实现招标全中 [3] - 配用电智慧检测业务快速拓展，检测台体新签合同超5000万元，在广西、宁夏、河北等多省市及南网市场落地全性能检测流水线、智慧实验室项目累计合同金额8000万元，市场份额进一步提升 [3] - 南网方面，配网协议库存中标约1.99亿元，人工智能项目、储能、新能源、微电网等新兴业务持续落地 [3] 估值与可比公司 - 可比公司估值：许继电气2027E PE 14.90倍、三星电气10.70倍、国电南瑞18.11倍，均值14.57倍；东方电子2027E PE 12.76倍 [18] - 东方电子2026-2028年预测PE分别为14.78、12.76、10.92倍，PB分别为2.10、1.83、1.59倍，EV EBITDA分别为9.06、6.68、5.65倍 [9][23]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业维持买入评级 [1] - 环保行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 本周市场经历进一步下跌，锂电、储能板块因宁德时代三季报表现不佳而下跌，电网板块略有上涨、海风板块企稳横盘 [3] - 周五下午市场整体超跌反弹，预计下周初或能略有企稳，但市场仍处于弱势阶段 [3] - 投资主线一：内需与政策板块兼有防御属性，关注电网、电力设备 [3] - 投资主线二：当前订单较好、业绩待兑现，后续可跟随科技β反弹，关注AIDC电源 [3] - 投资主线三：短期业绩虽存压力但有政策加持，可寻绝对收益，关注海风 [3] - 投资主线四：行业叙事发生改变或下跌估值合理后可寻求超跌反弹，关注锂电、储能 [3] 电力设备 - 以内需为主的电网公司是弱市场预期下的配置重点，"六张网"投资是拉动内需的重要手段，26Q4到27年电网投资有望加强 [3] - 电力设备出口为主的AIDC电源公司业绩有望逐渐兑现，但估值具有一定压力，反弹与否需持续关注科技链、出口链β，当前相对收益优先考虑 [3] - 建议关注：平高电气、长高电气、华明装备、思源电气、威胜信息、良信股份、明阳电气 [3] 海风 - 26-27年板块业绩压力较大，国内政策或推动27-28年海风招标上行 [4] - 欧洲关注英国等国海风进展，考虑股价位置较低，深远海政策等都将成为重要催化剂，当前绝对收益有限考虑 [4] - 建议关注：东方电缆、海力风电、天顺风能、大金重工 [4] 锂电 - 宁德时代三季报表现不佳，并不只是利润表的问题，资产负债表也出现隐忧，净现金流也在下降，公司议价能力略有松动 [4] - 除锂电与储能行业自身周期和供需变化外，也要进一步持续关注行业在26Q4及27年盈利和议价能力的新均衡 [4] - 目前行业叙事并未发生变化，当前可以按超跌反弹思路进行投资 [4] - 建议关注：亿纬锂能、宁德时代等 [4] - 亿纬锂能发布脑机接口全固态电池与两轮钠电方案，"龙泉三号2.0"、聚氧全固态电池、固液电池三款产品同步下线 [7] - 宜春枧下窝锂矿采矿项目环评报告书获拟批准公示 [8] - 通用第四代电动平台计划搭载LG新能源合资LMR富锰方形电池，目标在成本贴近磷酸铁锂的基础上实现能量密度提升33% [9] - 三峡新材拟收购珠海赛纬100%股权，募集配套资金总额不超过10亿元 [10] 储能 - 海外大储订单较好，市场对27年需求判断较为乐观 [4] - 户储26Q3-Q4订单亦较好，需关注27H1情况，当前仍不明朗 [4] - 估值受出口链β与大宗能源品价格影响较大，板块业绩预期尚可，估值虽较难重回26Q1水平，但当前也相对合理 [4] - 国内储能体现较强周期性，基于26年招标情况，27年装机或较好，不必过度悲观，但招标增速将承压 [4] - 建议关注：德业股份、海博思创 [4] - 储能EPC/PC总承包规模26年9月为19.7GWh，储能系统总采购规模26年9月为17.2GWh [19] - 储能总规模26年9月为73.7GWh [19] - 储能系统均价2h在26年9月为0.611元/Wh，4h在26年8月为0.531元/Wh [19] - EPC中标均价2h在26年9月为0.971元/Wh，4h在26年8月为0.838元/Wh [19] 氢氨醇 - "十五五"规划将其作为重点布局的六大未来产业之一，长期持续看好 [5] - 短期内国际海事组织投票和国内氢能规划政策有望形成催化 [5] - 建议关注：石化机械、华电科工、电投绿能 [5] 光伏 - N型TOPCon 210R产品硅料价格40元/kg，环比持平，单吨净利-0.46万元/吨，单瓦净利-0.009元/W [38] - 硅片价格1.05元/片，环比持平，单片净利-0.36元/片，单瓦净利-0.04元/W [38] - 电池片价格0.3元/W，环比持平，单瓦净利-0.04元/W [38] - 组件价格0.719元/W，环比持平，单瓦净利-0.01元/W [38] - 一体化单瓦净利（硅片+电池片+组件）为-0.09元/W，单瓦净利（硅料+硅片+电池片+组件）为-0.07元/W [38] 风电 - 国内风电新增装机陆上新增装机与海上新增装机数据涵盖2011-2024年，2024年及以后数据来源于国家能源局 [25][26] - 国内风力发电机组公开招标容量涵盖陆风与海风招标数据 [27] - 2024年起国内风电机组月度中标均价涵盖陆风（含塔筒）、陆风（不含塔筒）、海风（含塔筒） [33] - 国内中厚板、螺纹钢、铁矿石价格截至2026/10/23分别为3514元/吨、3322元/吨、674元/吨 [29] - 国内轴承钢和齿轮钢价格截至2026/10/23分别为4865元/吨、3997元/吨 [35] 电力市场 - 各省月分时平均峰谷差数据显示河北南网26年1-9月平均244元/MWh，较25年全年下降29% [23] - 广东26年1-9月平均312元/MWh，较25年全年增长47% [23] - 云南26年1-9月平均328元/MWh，较25年全年增长51% [23] - 重庆26年1-9月平均94元/MWh，较25年全年增长74% [23] - 海南26年1-9月平均569元/MWh，较25年全年增长27% [23]