投资评级 - 报告对厦门象屿的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [5] - 公司所属行业为交通运输/物流 [5] - 当前股价为8.78元 [5] 核心观点 - 公司盈利大幅回升，2025年前三季度归母净利润16.33亿元，同比增长84%，基本恢复到2021年同期水平 [1] - 利润总额同比增加9亿元，主要驱动因素是财务费用下降7亿元和信用减值减少5亿元 [1] - 公司各主营业务板块经营改善，物流和制造业板块收入增长显著，造船业务在手订单已排产至2029年 [2] - 若未来美联储降息导致美元走弱，大宗商品价格可能上涨，将带动公司收入和利润增长 [3] - 基于2024年商品价格下跌及2025年价格仍处低位的判断，报告下调了2025-2026年盈利预测，但引入2027年预测，显示对未来盈利持续增长的预期 [4] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入3169亿元，同比增长6%；经营货量同比增长19% [1] - **盈利预测调整**：将2025年归母净利润预测下调至21亿元（原预测24亿元），2026年下调至23亿元（原预测29亿元），并引入2027年预测26亿元 [4] - **估值水平**：对应市盈率（PE）2025E为11.8倍，2026E为10.6倍，2027E为9.5倍 [4] - **历史财务数据**：2024年营业收入为3666.71亿元，归母净利润为14.19亿元 [4] 分业务板块表现 - **黑色金属供应链**：货量及营业收入同比增长 [2] - **铝供应链**：盈利能力保持稳定，毛利率同比提升 [2] - **能源化工供应链**：货量同比增长超40%，主要来自煤炭和油品供应链 [2] - **农产品供应链**：调整业务模式，加强流量经营，毛利同比增长显著 [2] - **物流板块**：持续布局海外核心物流节点，营业收入同比增长17% [2] - **制造业板块**：营业收入同比增长6%，造船业务在手订单排产至2029年 [2] 经营效率与财务优化 - **财务费用下降原因**：主动压降沉淀资金、提升资金运营效率、加快业务周转以及市场利率下行 [1] - **信用减值下降原因**：去年同期受历史事项影响，今年风控体系进一步完善 [1] - **资金管理**：通过提升资金运营效率和加快业务周转优化财务状况 [1]