电池 欣旺达：诉讼&汇兑致利润短期承压，产能扩张有望支撑动储协同 向上 欣旺达（300207.SZ） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 01 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：王芳 | | 营业收入（百万元） | 56,021 | 63,246 | 77,791 | 96,226 | 116,983 | | 执业证书编号：S0740521120002 | | 增长率 yoy% | 17% | 13% | 23% | 24% | 22% | | | | 归母净利润（百万元） | 1,468 | 1,057 | 2,385 | 3,452 | 4,793 | | Email：wangfang02@zts.com.cn | | 增长率 yoy% | 36% | -28% | 126% | 45% | 39% | | 分析师：杨旭 | | 每 ...

2026中国新能源智能汽车产业链出海研究报告 四大战略驱动下的出海新范式 ：核心观点 获取更多维度报告数据，请访问亿欧网(www.iyiou.com) C ◆2025年中国新能源汽车出海迈入高质量发展新阶段，全年出口量达261.5万台，同比增长102%，其中插混车型出口96.9万台，同比增幅达230%，成为出口增长的核心驱 动力。比亚迪以全年销量优势登顶全球新能源车企冠军，彻底打破此前全球汽车市场的竞争格局，实现中国汽车产业的历史性突破。 →当前国际环境呈现鲜明的机遇与挑战交织特征：一方面，中国车企凭借完整的产业链优势、高性价比产品及先进智驾技术，持续抢占全球市场份额；另一方面，贸易保 护主义抬头，欧盟反补贴调查、美国供应链本土化限制等贸易壁垒持续升级，叠加全球地缘政治博奔加剧，为中国新能源汽车出海增添了不确定性。 ◆2025年行业关键变化尤为突出：中国车企本地化生产步伐加速，墨西哥超越传统市场成为中国新能源汽车第一大出口目的国；L3级智能驾驶实现规模化测试上路、固态 电池逐步量产，两大技术突破强化中国产业链核心竞争力；出口结构实现质的提升，从以往"低价走量"向高端化、智能化转型，成为中国新能源汽车出海的重要 ...

核心观点 - 公司在2025年实现业绩新高与强劲增长，营业收入首次突破450亿元，动力电池全球装机量增速与排名显著提升，储能业务出货量突破25GWh，并在多个细分赛道建立领先优势 [3][4][6] - 公司通过持续的研发投入，在动力电池与储能电池领域取得多项技术突破，包括高能量密度电池、超充电芯、全固态电池及大容量储能系统等，产品竞争力持续增强 [8][9][11] - 公司在乘用车、商用车及储能三大应用市场实现全域突破，深化与国内外头部客户的战略合作，并获得多个核心车型定点 [14][15][16] - 公司加速全球产能布局，在摩洛哥、斯洛伐克、越南建设海外超级工厂，并在国内多地加码产能建设，以支撑未来业务发展 [18][20][22][23] 财务与经营业绩 - 2025年全年营业收入达到450.7亿元，同比增长27.35% [5] - 归母净利润为23.83亿元，同比增长97.49%；扣非净利润为4.32亿元，同比增长64.48% [5] - 加权平均净资产收益率(ROE)为8.65%，同比提升3.88个百分点 [5] - 经营活动现金流净额为36.24亿元，同比增长33.96% [5] - 动力电池业务营收340.74亿元，同比增长15.76%；储能业务营收90.66亿元，同比增长32.85% [5] 市场地位与业务规模 - 动力电池全球装机量达到53.5GWh，同比增长82.5%，增速位列全球装机量TOP10企业首位 [6] - 全球市占率达到4.5%，排名首次跃居全球第五 [6] - 储能电池出货量突破25GWh，全球市占率达5% [6] - 在全球基站与数据中心UPS备电电池细分赛道，市占率突破28%，稳居全球首位 [6] 技术与产品研发 - 全年研发投入33.65亿元，同比增长14.86%；累计申请专利达13,254项 [8] - 动力电池技术取得多项进展： - 能量密度突破350Wh/kg的凝聚态电池首条中试线建设投产并开启装车路测 [8] - 采用自适应固固界面技术的电池能量密度达300Wh/kg，可实现整车续航破千公里 [8] - 全球首款LMFP超充电芯实现5C快充，全部通过新国标，单包电量达116kWh [9] - 金石全固态电池首条0.2GWh中试线建成，核心设备100%国产化，通过多项严苛安全测试 [9] - 启晨二代电芯实现0℃至65℃全域温控，装车路测已超一万公里 [9] - 储能领域产品领先： - 推出全球首款20MWh储能电池系统（乾元智储），获“国际领先”专业评级 [11] - 乾元载道工商储系列系统能量效率(RTE)≥90%，采用全液冷设计可降低能耗30%、延长寿命20%，运行噪音低于62dB [11] - 推出Gendome系列便携式移动储能设备（如Go300、Home3000），在海外市场获得高度关注 [13] 市场应用与客户拓展 - 乘用车领域：深耕高端赛道，B级以上车型供货占比提升 [14] - 商用车领域：实现跨越式增长，其中重卡装机量同比增长超6倍；稳居VAN系装机份额领先地位 [15] - 与头部客户深化合作： - 与大众联合开发的标准电芯已实现量产交付，配套大众集团多车型平台 [16] - 获得奇瑞星途星纪元ES、吉利银河E5、长安启源A06及零跑全系高端车型等核心定点 [16] - 深化与三一重工、一汽解放、奇瑞商用车、吉利商用车等企业的战略合作 [15] - 储能领域：聚焦多场景需求，国内外市场同步突破 [15] - 全球累计落地300多个储能项目 [17] - 投运全国最大的包头威俊电站首期1.2GWh项目，树立行业标杆 [15] - 美国Lower Rio项目储能电站成功并网 [17] 全球产能布局 - 海外工厂建设加速： - 摩洛哥新能源电池生产基地于2025年5月启动，是非洲首座电池超级工厂，主要面向欧非市场 [18] - 斯洛伐克新能源电池生产基地于2025年10月启幕，是欧洲首批最大的电池超级工厂之一，主要出口欧盟市场 [20] - 越南河静电池工厂是越南首个磷酸铁锂电池制造工厂，首期5GWh产能已正式量产，满足VinFast需求 [22] - 国内产能持续加码： - 合肥：建设年产20GWh动力电池项目，支撑三代高能量密度电芯产能 [23] - 芜湖：建设年产20GWh新能源电池基地项目，建成后可年产20GWh磷酸铁锂动力电池 [23] - 南京：建设年产20GWh新型锂离子电池智造基地项目，生产大尺寸储能电芯和高功率动力电芯 [23] 零碳战略与解决方案 - 首发全场景零碳方案，聚焦六大零碳场景 [12] - 落地全球首个零碳负极材料工厂，为全球绿色转型提供样板 [12] - 依托全球化数字能源平台与全场景储能核心优势推进零碳战略 [12]

核心观点 报告认为，2026年4月29日，A股市场呈现“股债双牛”格局，市场风格发生切换，新能源板块接棒前期火热的AI算力成为市场反弹的引领者，而商品市场则因地缘政治局势（美伊谈判僵局）影响，呈现能化走强、贵金属承压的分化局面 [1][4][7][8] 权益市场表现 - **市场整体放量上涨**：4月29日，万得全A上涨1.33%，全天成交额2.61万亿元，较前一日放量584亿元 [1] - **港股同步反弹**：恒生指数上涨1.68%，恒生科技指数上涨1.72% [1] - **南向资金转为净流出**：净流出39.52亿港元，其中建设银行、中国海洋石油获净流入，而腾讯控股、泡泡玛特遭净流出 [1] 板块轮动与行业分析 - **新能源板块强势领涨**：Wind锂电正极指数上涨6.72%，动力电池指数上涨5.51%，成为市场反弹主力，报告指出这或与AI算力板块资金流出、以及新能源核心个股2026年第一季度盈利亮眼有关 [1] - **有色金属业绩博弈机会凸显**：Wind稀土指数上涨8.26%，小金属指数上涨5.18%，报告指出有色金属行业2026年第一季度归母净利润同比增长113%，但自4月8日以来的反弹幅度小于科技板块，资金更偏好具备出口反制属性的稀土和钨等战略资源 [2] - **AI算力行情进入高位震荡期**：Wind光模块指数仅微涨0.22%且显著缩量，成分股行情分化明显，报告认为抱团资金松动，板块处于高位，后续可能进入震荡期 [2] - **港股地产修复弹性强于A股**：报告指出这与香港楼市复苏相关，自2025年7月以来，香港私人住宅售价指数持续回升，截至2026年3月累计上涨8.5% [3] 债券市场分析 - **呈现“股债双牛”格局**：10年期国债收益率下行2.0个基点至1.74%，30年期国债收益率下行0.25个基点至2.34% [4] - **节前配置情绪升温**：4月29日为五一假期前最后一个交易日，买入可锁定假期票息，券商、基金集中买入长端利率债 [4] - **资金面维持宽松**：可支持跨月的R007资金价格仅小幅上行1个基点至1.40%，绝对价格仍处低位，为债市提供支撑 [5] - **当前核心变量在资金面**：报告认为在5月资金面实质性收紧（可能在中下旬）之前，持券过节或逢调整买入是占优策略 [5] 商品市场动态 - **能化板块走强，贵金属承压**：受美伊谈判陷入僵局影响，原油上涨1.1%，燃油上涨2.1%；而沪金下跌1.8%，沪银下跌3.9% [7] - **新能源相关商品受资金追捧**：商品指数净流入资金21亿元，其中新能源板块单日净流入超30亿元，碳酸锂贡献25亿元并强势领涨3.7% [7] - **贵金属遭大幅抛售**：贵金属板块净流出资金达36亿元，其中沪金流出近30亿元 [7] - **美伊局势推动通胀交易**：原油上涨推升美国通胀预期，5年期盈亏平衡通胀率上行，市场对美联储年内降息预期收敛，压制贵金属价格，伦敦金现自4月27日以来累计跌幅超3% [8][9] “反内卷”品种表现 - **股票与期货表现分化**：根据报告内表格数据，自2025年7月1日至报告日，多个“反内卷”相关行业的股票指数涨幅显著高于其对应的商品期货 [27] - 例如，锂电池指数上涨73.25%，而碳酸锂期货上涨181.16%，期货涨幅远超股票 [27] - 玻璃玻纤指数上涨148.75%，而玻璃期货下跌27.52%，呈现完全相反的走势 [27] - **期货相对现货价格变化**：报告通过表格展示了多个“反内卷”品种期货相对现货的价格涨跌幅，为投资者提供期现套利参考 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面或处于供需双暖预期向好的阶段，建议轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价178,620.00元/吨，环比下降1940.00元；前20名净持仓-123,862.00手，环比下降2024.00手 [2] - 主力合约持仓量453,086.00手，环比下降13,606.00手；近远月合约价差-3,260.00元/吨，环比上升40.00元 [2] - 广期所仓单36,392.00手/吨，环比上升1,065.00手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价174,500.00元/吨，环比下降1,500.00元；工业级碳酸锂平均价170,500.00元/吨，环比下降1,500.00元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差-4,120.00元/吨，环比上升440.00元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价2,470.00美元/吨，环比持平；磷锂铝石平均价18,225.00元/吨，环比下降275.00元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价5,575.00元/吨，环比下降70.00元 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量69,560.00吨，环比上升16,040.00吨；碳酸锂进口量29,973.92吨，环比上升3,547.13吨 [2] - 碳酸锂出口量448.47吨，环比下降147.61吨；碳酸锂企业开工率60.00%，环比上升13.00% [2] - 动力电池产量177,700.00MWh，环比上升36,100.00MWh [2] - 锰酸锂55,500.00元/吨，环比持平；六氟磷酸锂9.85万元/吨，环比持平 [2] - 钴酸锂398,750.00元/吨，环比持平；三元材料(811型):中国206,500.00元/吨，环比持平 [2] - 三元材料(622动力型):中国187,500.00元/吨，环比持平 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型):中国203,500.00元/吨，环比持平；三元正极材料开工率53.00%，环比上升8.00% [2] - 磷酸铁锂61,300.00元/吨，环比上升1,050.00元；磷酸铁锂正极开工率63.00%，环比上升8.00% [2] - 新能源汽车当月产量1,231,000.00辆，环比上升537,000.00辆；当月销量1,252,000.00辆，环比上升487,000.00辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率42.00%，环比上升0.81%；累计销量2,960,000.00辆，环比下降115,000.00辆 [2] - 新能源汽车当月出口量37.10万辆，环比上升8.90万辆；累计出口量95.40万辆，环比上升51.30万辆 [2] 行业消息 - 五部门联合印发《关于开展规范废旧动力电池回收利用联合执法专项行动的通知》，聚焦废旧动力电池回收利用突出问题，强化全链条监管 [2] - 截至2026年3月底，我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达2148.1万个，同比增长46.9% [2] - 部分汽车制造商警告特朗普政府，若美墨加协定不续签或被削弱，将考虑将最便宜车型撤出美国市场 [2] - 2026年1 - 3月进口汽车10万辆，同比增3%，主要因2025年末低基数 [2] 观点总结 - 盘面走势上，碳酸锂主力合约震荡偏弱，持仓量环比减少，现货较期货贴水，基差环比走强 [2] - 基本面上，原料端受矿区事件扰动，国内锂矿库存消化，供应紧张，矿商预期乐观，锂矿价格坚挺 [2] - 供给端，锂价较高且上游预期乐观，气候回暖盐湖产量提升，碳酸锂供给量或小幅增长 [2] - 需求端，上下游报价预期有差距，下游采买情绪弱，现货市场成交淡 [2] - 消费方面，国内车企进入新车密集发布期，储能端稳步推进，碳酸锂产业预期向好 [2] - 技术面上，60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱走扩 [2]

报告公司投资评级 - 买入 [1][2][4] 报告核心观点 - 报告看好亿纬锂能盈利能力逐季修复，产能逐步释放支撑收入增长，维持买入评级 [2][4] - 基于DCF模型，维持目标价94.74元人民币，对应26倍2026年市盈率，较报告发布时收盘价71.43元人民币有32.6%的潜在上涨空间 [1][4][6] 公司近期经营与财务表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入206.8亿元人民币，同比增长61.6%；归母净利润14.5亿元人民币，同比增长31.3% [4] - **2026年第一季度出货量**：动力电池出货14.3 GWh，同比增长40.9%；储能电池出货20.4 GWh，同比增长60.8% [4] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为14.0%，同比及环比均有所回落，主要受原材料价格上涨影响 [4] - **历史财务数据**：2025年收入为614.7亿元人民币，同比增长26.4%；净利润为41.34亿元人民币，同比增长1.4% [3] 公司未来增长驱动与产能规划 - **价格联动机制**：公司已于2026年第一季度完成与客户的价格沟通，预计自第二季度起价格联动机制逐步落地，成本传导将更加顺畅，盈利能力有望逐季修复 [4] - **2026年出货指引**：公司指引2026年电池出货量超过200 GWh，同比增长约65% [4] - **产能释放计划**： - 马来西亚二期储能项目预计于2026年第三季度开始爬坡，全年出货约4-5 GWh [4] - 匈牙利项目计划于2027年底至2028年初实现量产交付 [4] - 大圆柱电池预计2026年全年交付超过13 GWh [4] - **新增产能规划**：今年以来新增规划产能约230 GWh，其中两个项目预计于2027年第二季度实现交付能力 [4] - **新技术布局**：155Ah钠离子电池电芯已具备量产条件；已发布动力（60Ah）及消费（5-10Ah）固态电池产品，预计于2027年实现小批量生产 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告将2026-2028年收入预测上调4%-11%，最新预测分别为951.0亿、1258.0亿和1460.0亿元人民币 [4][5] - **净利润预测**：报告将2026-2028年净利润预测上调4%-9%，最新预测分别为75.7亿、103.5亿和129.1亿元人民币 [4][5] - **每股盈利预测**：2026-2028年每股盈利预测分别为3.70元、5.06元和6.31元人民币 [3] - **估值倍数**：基于2026年预测每股收益3.70元人民币，目标价94.74元对应26倍市盈率 [4][6] - **其他业务贡献**：消费业务2025年毛利率达到26%，预计2026年仍可保持约35%的增长，对利润形成支撑；公司通过投资收益及期货套保对冲部分原材料成本压力 [4] 行业与公司对比 - 报告覆盖的电池行业公司普遍获得“买入”评级，包括国轩高科、宁德时代、中创新航等 [9]

公司融资动态 - 宁德时代于2026年4月28日宣布拟配售新H股，配售6238.5万股，每股配售价628.2港元，配售所得款项总额约为391.9亿港元[5] - 此次配售所得净募集资金将用于全球新能源项目建设和零碳业务布局、研发投入、补充日常营运资金及其他一般企业用途[6] - 这是公司一年内第二次大规模融资，加上2025年5月港股IPO融资约410亿港元，一年内融资金额累计达到约800亿港元[3][7] - 更早一次大规模融资是2022年6月在A股的增发，募资总额近450亿元[7] 市场反应与影响 - 融资公告引发市场恐慌，宁德时代H股盘中一度跌超9%，A股盘中一度跌超2%，H股一度跌破配股价格[3][7] - 有分析认为，多次融资可能吓怕投资者，且公司H股配售后失守配股价，反映投资者支持力度不够[9] - 本次配售金额（近400亿港元）已超过2026年第一季度香港新股融资总额1099亿港元的三分之一，可能抽走市场资金并对市场整体估值产生影响[3][11] - 有观点认为，一家“巨无霸”企业过多融资会挤压其他企业的融资机会[3] 公司基本面与战略 - 公司2026年第一季度业绩远超预期，实现营业收入1291.31亿元，同比增长52.45%；归母净利润207.38亿元，同比增长48.52%[9] - 公司表示，全球新能源行业持续高速增长，动力电池及储能电池市场需求强劲，融资是为把握能源转型机遇，巩固行业龙头地位，推进全球化零碳战略[6] - 融资目的包括加快海外业务布局、加码前沿技术研发、深化全球供应链资源布局等，以构建长期可持续增长动能[6] - 有分析指出，公司下游客户（汽车制造商）积极出海，公司将产能布局到组装厂附近可使产业链更完整，避开关税等问题，符合当地法规并节省成本[10] 机构与市场观点 - 有分析认为，宁德时代在动力电池业内具有领导地位，是稀缺标的，很多投资者没有其他更好选择，预计依然会认购[3][9] - 有策略师认为，融资消息此前已有传闻，现在确定下来不一定是坏事，且配售定价不低反映出资金对公司的认可[9][10] - 有观点称，公司在业务快速发展阶段资金需求较多是正常的，此次H股配售在市场预期内，关键是公司后续如何使用这笔钱进行海外扩产和战略布局[10]

报告投资评级 - 报告对亿纬锂能（300014 CH）的评级为“买入” [1][2][4] - 基于DCF模型得出的目标价为94.74元人民币，较报告发布时71.43元的收盘价有32.6%的潜在上涨空间 [1] 报告核心观点 - 报告看好公司盈利能力将逐季修复，产能逐步释放将支撑收入增长，因此维持“买入”评级 [2][4] - 核心逻辑在于：1）价格联动机制自2026年第二季度起逐步落地，成本传导将更加顺畅；2）公司产能稳步释放，出货量指引强劲；3）消费和投资业务对利润形成支撑 [4] 公司近期业绩与运营 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入206.8亿元人民币，同比增长61.6%；归母净利润14.5亿元人民币，同比增长31.3%；扣非归母净利润11.2亿元人民币，同比增长36.3% [4] - **第一季度出货量**：动力电池出货14.3GWh，同比增长40.9%；储能电池出货20.4GWh，同比增长60.8% [4] - **第一季度毛利率**：为14.0%，同比及环比均有所回落，主要受原材料价格上涨影响 [4] - **价格联动机制**：公司已于2026年第一季度完成与客户的价格沟通，预计自第二季度起价格联动机制逐步落地，盈利能力有望逐季修复 [4] 产能规划与新技术进展 - **出货量指引**：公司指引2026年电池出货量超过200GWh，同比增长约65%；2027年仍有望保持超过40%的增长 [4] - **产能扩张**：2026年以来新增规划产能约230GWh，其中两个项目预计于2027年第二季度实现交付能力 [4] - **具体项目进展**： - 马来西亚二期储能项目预计于2026年第三季度开始爬坡，全年出货约4-5GWh [4] - 匈牙利项目计划于2027年底至2028年初实现量产交付 [4] - 大圆柱电池预计2026年全年交付超过13GWh [4] - **新技术布局**： - 155Ah钠电电芯已具备量产条件 [4] - 已发布动力（60Ah）及消费（5–10Ah）固态电池产品，预计于2027年实现小批量生产 [4] 业务与财务预测 - **消费业务**：2025年毛利率达到26%，随着马来西亚工厂产能释放，预计2026年全年仍可保持约35%的增长，对利润形成支撑 [4] - **投资与套保**：公司通过投资收益（包括镍矿及合资工厂经营收益）以及期货套保，对冲了部分原材料价格上涨带来的成本压力 [4] - **盈利预测上调**：基于价格联动机制落地及电池价格上行预期，报告将2026–2028年收入预测上调4%–11%，将同期净利润预测上调4%–9% [4] - **具体财务预测**： - **收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为951.02亿/1258.11亿/1459.95亿元人民币，同比增长54.7%/32.3%/16.0% [3][5] - **净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为75.68亿/103.49亿/129.13亿元人民币 [3][5] - **每股盈利（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为3.70/5.06/6.31元人民币 [3] - **毛利率**：预计2026E/2027E/2028E分别为17.3%/17.5%/17.6% [5] 估值与财务数据 - **估值方法**：目标价94.74元基于DCF模型得出，对应26倍2026年预测市盈率 [4][6] - **DCF模型关键参数**：加权平均资本成本（WACC）为9.9%，无风险利率3.5%，市场风险溢价8.0%，贝塔1.1，有效税率15% [6] - **历史市盈率**：2024年及2025年历史市盈率分别为35.9倍和35.4倍，基于预测，2026E/2027E/2028E市盈率分别为19.3倍/14.1倍/11.3倍 [3] - **市值与交易数据**：公司市值为1428.46亿元人民币，52周股价区间为40.63-91.00元人民币 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [13] 报告核心观点 - 公司2025年业绩扭亏为盈，锂资源全球布局持续深化，上游资源自给率提升，锂盐产销规模及毛利率显著增长，同时下游电池及回收业务取得多项突破，结合当前锂价处于上行周期，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][11][12][13] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入230.82亿元，同比增长22.08% [5] - 2025年实现归母净利润16.13亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年扣非净利润为-3.85亿元，同比亏损缩窄 [5] - 2025年第四季度实现营业收入84.57亿元，同比增长69.78% [5] - 2025年第四季度实现归母净利润15.87亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年第四季度扣非净利润5.57亿元，同比扭亏为盈 [5] 锂盐业务分析 - 2025年锂系列产品产量为18.24万吨碳酸锂当量，同比增长40.05% [6] - 2025年锂系列产品销量为18.48万吨碳酸锂当量，同比增长42.47% [6] - 2025年锂系列产品营业收入128.76亿元，同比增长7.16% [6] - 2025年锂系列产品平均售价同比下降24.79% [6] - 2025年锂系列产品平均销售成本同比下降29.03% [6] - 2025年锂系列产品毛利率同比增加5.05个百分点 [6] 上游资源项目进展 - **Mt Marion锂辉石矿**：计划2026年升级选矿工艺，升级后年产能预计为60万吨SC6锂精矿，预计2027年末完成 [7] - **Goulamina锂辉石矿**：公司持有65%权益，一期规划年产能50.6万吨精矿，2025年正式投产，全年产出精矿33.66万吨（干），计划2026年实现满产 [7] - **Cauchari-Olaroz盐湖**：一期设计产能4万吨LCE/年，2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-4万吨；二期规划年产能4.5万吨，已于2025年12月提交环境许可申请 [8] - **Mariana盐湖**：一期规划年产能2万吨氯化锂，2025年2月投产并逐步释放产能 [8] - **PPGS锂盐湖项目**：公司与LAR规划资产整合，完成后公司将持有67%权益，项目总资源量估计为2,179万吨LCE，远期产能规划约为15万吨LCE [8][9] - **上饶松树岗钽铌矿（锂云母）**：2025年完成采矿证变更，处于施工设计阶段 [10] - **内蒙古加不斯铌钽矿（锂云母）**：一期60万吨/年采选项目2025年开始试生产并实现单月达产，计划2026年满产 [10] 产能与行业地位 - 公司是全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商 [11] - 现有金属锂产能3150吨/年 [11] - 现有锂盐总产能34.815万吨/年 [11] - **四川赣锋**：年产5万吨锂盐项目于2025年上半年完成调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产 [11] - **青海赣锋**：一期年产1,000吨金属锂项目处于试生产阶段 [11] - 电池级硫化锂产线逐步释放产能，产品已通过客户质量认证并向多家下游客户供货 [11] 下游业务与回收业务 - **动力电池**：高安全产品高能量密度版本突破193Wh/kg，可实现快速补能；高性能电芯电池系统电量覆盖10kWh-1000kWh [12] - **储能电芯**：2025年314Ah电芯持续放量出货，完成392Ah、588Ah大容量电芯和长循环电芯产品的开发 [12] - **固态电池**：400Wh/kg电池循环寿命已突破1,100次并完成工程验证；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产 [12] - **储能业务**：2025年参与几十个大型储能电站项目，与法国电力集团达成储能电站项目合作 [12] - **电池回收业务**：2025年在八大城市建立退役电池综合回收利用基地；循环科技（一期）项目已建成并逐步释放产能；公司磷酸铁锂回收市场占有率行业领先，锂综合回收率高达94%，镍钴金属回收率99% [12] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为523.81亿元、584.69亿元、629.56亿元 [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为64.43亿元、73.13亿元、76.80亿元 [13] - 当前股价（84.99元）对应2026-2028年PE分别为27.7倍、24.4倍、23.2倍 [13] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为126.9%、11.6%、7.7% [16] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为299.4%、13.5%、5.0% [16] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为3.07元、3.49元、3.66元 [16] - 预测2026-2028年ROE分别为12.5%、14.3%、15.2% [16]

公司及行业 * 涉及公司：亿纬锂能 * 所属行业：锂电池制造、新能源（动力电池、储能电池、消费电池） 核心观点与论据 1. 产能与出货目标 * 2026年出货目标维持在200GWh以上[2] * 2027年规划产能将达到320GWh左右，预计出货量同比增长40%以上[2][11] * 2026年大圆柱电池交付量预计超过13GWh[2][5] * 2026年大电芯（如628Ah、702Ah）出货预计30GWh以上，2027年可达60GWh以上[2][22] * 马来西亚二期储能项目预计2026年第三季度初开始爬坡，全年出货4-5GWh，2027年实现满产满销[2][4] * 匈牙利工厂预计2027年底具备量产能力，最快2027年第四季度或2028年初开始量产交付[4] * 2026年3-4月新规划四个扩产项目（三个60+GWh，一个50+GWh），均以大电芯为蓝本，其中两个预计2027年第二季度初具备交付能力，另外两个2028年交付[11][23] 2. 盈利能力与定价策略 * 储能业务毛利率阶段性目标锚定15%，目前尚有微小差距，有信心在后续季度环比提升[2][8][10] * 动力电池业务的毛利率已超过15%的锚定目标[2][8][10] * 从2026年第二季度开始，绝大部分业务将采用与上一季度主要材料均价联动的定价模式[2][5] * 马来西亚生产基地成本比国内高出约25%，但考虑到关税和地区定价差异，其盈利能力预计略高于国内[4] * 大圆柱电池盈利能力符合预期，随着产线OEE（设备综合效率）提升至85%-90%，盈利能力有望进一步修复[2][5] * 2026年第一季度表观毛利率略有下滑，主因包括材料成本传导滞后及业务结构调整（加大材料及贸易类业务比重），若剔除业务结构调整影响，产品本身毛利率环比影响约1个百分点[5] 3. 技术布局与产品进展 * **大电芯**：公司是行业最早提出大电芯概念的企业之一，旨在降低储能度电成本[6]。采用叠片结构技术路线，内阻和能效有优势[6]。702Ah电芯系统较行业主流（587/588Ah）方案具备约10%的成本优势[2][6]。 * **快充技术**：已在严苛场景下完成兆瓦级超充整车级验证[6]。搭载其圆柱电芯的奔驰AMG概念车实现平均850kW、峰值1,041kW充电功率，5分钟补能约400公里[6]。150C超高倍率电芯技术已在F1赛车上验证[6]。 * **固态电池**：计划2027年实现小批量生产，2028-2030年左右实现量产[2][3]。2026年3月发布了“龙泉三号”（5-10Ah，用于机器人）和“龙泉四号”（约60Ah，用于动力）[3][21]。正在对包括干法电极在内的多种技术路线进行尝试和验证[21]。 * **钠离子电池**：已从技术验证迈向规模化商业应用[3]。155Ah钠离子电池储能系统已具备量产条件[3]。2026年同步开发用于轻型动力的产品，预计年底实现批量交付[3][7]。规划2GWh产能，预计2027年建成[2][3][7]。 * **AI数据中心（AI-DC）备电**：已形成覆盖全场景的备电解决方案，包括圆柱BBU电芯、UPS方形电芯及集中式箱式储能产品[15][16]。BBU产品预计2026年5-6月产出A样送检[17]。 * **产线策略**：原则上不进行产线改造或换型，以保持稳定生产状态，并推动产品标准化以拓展不同应用场景[20][21]。 4. 各业务板块表现与展望 * **动力电池**： * 2026年第一季度出货量为14GWh[10]。 * 2026年出货结构中，商用车占比预计超过50%[13]。 * 预计2026年商用车领域增速在50%以上，乘用车领域公司自身增速预计约40%（超过行业平均）[19]。 * **储能电池**： * 2026年第一季度出货量为20GWh[10]。 * 出货结构中，户用储能（使用小电芯）占比约20%，且自2025年起一直供不应求[14]。 * 预计储能行业增长预期普遍超过50%[19]。 * 2026年新增储能产能规划均为600Ah以上大电芯，暂无新增小电芯户储产能计划[14]。 * **消费电池**： * 2026年第一季度收入约30多亿元，同比增长约35%[2][24][26]。 * 预计2026年全年收入同比增长超过30%[2][24]。 * 包括锂原电池、消费锂离子电池、圆柱电池等子板块，盈利情况各异但整体稳定可控[24][25]。 * **整体收入构成**：2026年第一季度，动力与储能业务合计占公司总出货金额近70%，消费类业务和贸易业务构成其余部分[10][26]。 5. 财务与投资 * **投资收益**：上游布局（如镍矿及合资工厂）从2025年第三、四季度开始稳定运行并贡献利润[11]。若扣除思摩尔国际的贡献，预计2026年全年投资收益可达十几亿元水平[11]。 * **公允价值变动损益**：2026年第一季度为2.9亿元，大部分来源于期货套保收益，另有一部分来自外汇[9]。 * **汇兑损失**：2026年第一季度约为9,000万元，主要由马来西亚林吉特、欧元和美元因素各占约三分之一导致[18]。公司已加大了对现金流套期保值的关注[18]。 * **股权激励费用**：2026年第一季度计提税前费用1.3亿元[18]。 其他重要信息 * **原材料成本**：2026年第一季度，原材料（如碳酸锂）价格上涨导致BOM成本增长超过30%[8]。 * **返利模式**：从2025年第三、四季度开始，公司通过与客户修正商务合同，逐步取消了返利业务模式，2026年基本不再受此影响[12]。 * **海外政策风险**：对于匈牙利政局变化及欧盟《净零工业法案》（NZIA），公司评估后认为对其匈牙利项目投资建设及欧洲整体规划无重大影响，将按原计划推进[13][14]。 * **产品交付结构**：2025年下半年动力业务出货量增长但收入持平，主因产品交付结构调整（以价格较低的电芯为主）及以往年度返利兑现[12]。 * **户储产品形态**：当前以100Ah和105Ah方形磷酸铁锂电芯为主流，公司未来可能不会自主扩大此类小电芯产能，若有强烈客户需求会探讨其他合作方式[23]。