投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收1,005.2亿元，同比增长11.6%，但归母净利润53.2亿元，同比下滑32.69% [1] - 单季度（Q3）业绩承压明显，营业收入289.67亿元，环比下滑24.93%，归母净利润2.64亿元，同比大幅下滑87.84% [2] - 运营商业务受国内投资下降影响是利润下滑主因，但算力业务（同比增长180%）已成为新增长点，营收占比达25% [2][3] - 公司深化“连接+算力”战略，在自研芯片、智算服务器及终端AI应用等领域布局，有望塑造第二成长曲线 [5][6] 财务表现分析 - 2025年第三季度毛利率为25.85%，同比大幅下滑14.5个百分点，环比下滑5.05个百分点，主要因高毛利率的运营商业务占比下降 [2] - 第三季度末存货达461亿元，较中报时的420.6亿元有较多增加 [2] - 盈利预测调整：将2025-2027年归母净利润预测调整为73/83/92亿元（原为85/93/102亿元），对应市盈率（PE）为28/25/22倍 [6] 业务板块表现 - **运营商网络业务**：受国内运营商通信基础设施投资下降影响，营收承压，其中国内市场下降，国际市场增长 [2] - **算力业务**：前三季度算力营收同比增长180%，其中服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [3] - **政企业务**：提升较快，占比上升，但其毛利率相对较低，影响了公司整体毛利率水平 [2] - **终端业务**：家庭及个人业务持续增长，合计营收占比25% [3] 技术与战略布局 - **芯片自研能力**：公司具备交换芯片自研能力，已具备12.8T关键芯片转发能力，并计划向51.2T能力升格 [4] - **智算解决方案**：通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群等提供全栈国产化智算解决方案，自研DPU及大容量交换芯片支持GPU卡高性能互联 [5] - **终端AI应用**：积极推动AI端侧应用，提出“AI Together”理念，推出多款创新终端如努比亚Z70S Ultra、二合一云PAD等 [5] - **客户拓展**：智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度等国内多家互联网及金融、电力头部企业的核心业务场景 [3] 市场与估值 - 当前股价为42.6元，A股总市值为171,594.18百万元 [7] - 基于盈利预测，2025年预期每股收益（EPS）为1.53元，预期市盈率（P/E）为27.91倍 [10]

字节跳动算力资源 - 字节跳动目前拥有约100万张GPU卡，算力资源规模跻身世界第一梯队 [4] - 2024年微软拥有75-90万块等效H100，谷歌100-150万块，Meta 55-65万块 [5] - 公司高管曾叫停对外出售算力资源的生意，但因收入业绩要求最终交易规模缩小 [5] - DeepSeek带来的需求激增使性能不太差的卡也十分抢手 [5] - 英伟达中国市场"特供"芯片H20被列入出口管制，将导致国内算力需求猛增 [5] 商务部汽车消费政策 - 商务部支持地方发展汽车改装、房车露营、传统经典车等汽车后市场 [6][14] - 提出稳定和扩大汽车消费、促进二手车高效流通等五方面试点任务 [8] - 鼓励相关地区优化汽车限购限行措施，更好满足居民汽车购买需求 [14] iPhone 20周年纪念版 - 苹果正在研发两款重要新机型：首款可折叠手机和全新Pro机型 [9] - 20周年纪念版机型极其复杂，需要新零部件和生产技术 [9] - 苹果能否在中国以外生产这些机型还很难说，印度在2027年前难以实现 [9] 小鹏汽车智能服务 - 推出"智能辅助驾驶安心服务"，售价239元/年 [18] - 服务覆盖行车及泊车场景，提供全场景保障 [18] - 强调智能辅助驾驶并非自动驾驶，驾驶员仍需随时准备接管车辆 [18] 阿里通义模型Qwen3 - 采用混合专家架构，总参数量235B，激活仅需22B [42] - 在AIME25测评中斩获81.5分，刷新开源纪录 [42] - 仅需4张H20即可部署满血版，显存占用为性能相近模型的三分之一 [42] - 提供多个模型版本，均斩获同尺寸开源模型SOTA [42] 努比亚新品发布 - 推出Z70S Ultra摄影师版，起售价4599元 [45] - 配备5000万像素豪威定制CMOS和6400万像素潜望式长焦 [45] - 搭载骁龙8至尊版芯片和6600mAh电池 [45] - 推出努比亚平板Pro，起售价2799元 [45] iQOO新机发布 - 发布iQOO Z10 Turbo系列三款新机 [52] - Z10 Turbo Pro搭载第四代骁龙8s满血处理器，起售价1999元 [52] - Z10 Turbo搭载天玑8400满血处理器，起售价1799元 [52] - Z10x搭载天玑7300处理器，起售价1199元 [52] 星巴克联名活动 - 与五月天联名推出两款合作款杯子，售价199元和249元 [58] - 产品开售后小程序出现崩溃，相关话题登上热搜 [58] - 二手平台出现溢价，199元玻璃杯被炒至300-350元 [58] 滴滴五一补贴 - 预计4月30日17-19时打车需求将上涨55% [61] - 发放超4亿元司机补贴，推出十余重福利 [61] - 杭州、南京、重庆将成为当天滴滴快车预约涨幅前三城市 [61] 电影市场动态 - 《复仇者联盟5》正式开拍，定档明年5月1日北美上映 [65] - 《我的世界大电影》全球票房突破8亿美元，北美累计3.8亿 [69] - 中国内地票房1.85亿元，为今年好莱坞片最高内地开画 [69]