公司业绩与增长 - 2024年公司营收达36.19亿元，同比增长39.11%，归母净利润4.01亿元，同比增长56.9% [4] - 超高纯溅射靶材业务2024年营收23.33亿元，半导体精密零部件业务营收8.87亿元 [4] - 公司股价从上市时的4.64元/股涨至73元/股，流通市值达161亿元，利润增长163% [1] - 2020-2024年靶材收入从11.02亿元增长至23.33亿元 [17] 技术与研发突破 - 2024年研发投入2.17亿元，累计获得784项国内专利 [6] - 突破超高纯钽靶、铜靶等高端领域技术垄断，填补国内空白 [6] - 掌握90-3nm先进制程阻挡层薄膜生产技术，成为国内唯一掌握钽环件核心技术的公司 [14] - 2023年超高纯钛和超高纯锰生产线投产，填补国内超高纯度金属材料空白 [20] 市场地位与客户拓展 - 2023年全球晶圆制造靶材市场份额达38%，位居全球第二 [19] - 产品进入台积电、SK海力士等国际大厂供应链，通过严格质量评估 [16] - 覆盖中芯国际、欧洲、北美及亚洲市场，应用于半导体、平板显示、太阳能电池等领域 [19] 创业历程与关键转折 - 2005年创始人姚力军带领团队回国创业，初期面临市场不信任与资金链断裂危机 [8][10] - 2008年金融危机期间月销售额仅8万元，但拒绝多家跨国公司收购提议 [10][12] - 通过免费试用策略赢得中芯国际首单，逐步打开市场 [16] - 早期铝靶良品率仅53%，依靠政府500万担保资金渡过难关 [14] 人才与产业链布局 - 引进100多位高层次人才和37个科研团队，加速7N级超高纯金属研发 [21] - 构建完整产业链，增强国际市场竞争力 [21] 财务数据细分 - 2024年集成电路行业收入18.35亿元，毛利率58.45% [20] - 化学机械抛光液收入15.45亿元（占比84.17%），毛利率61.16% [20] - 中国大陆市场收入占比96.12%，毛利率59.13% [20]

产品布局与技术进展 - 公司围绕"抛光、清洗、沉积"三大关键工艺布局产品，部分技术已达到国际先进水平 [1] - 先进制程用高端新品研发及产业化进展顺利，显著受益中国大陆晶圆产能持续扩张和稼动率维持高位 [1] - 参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产，销售持续上量 [2] - 自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证并实现量产供应 [2] 化学机械抛光液业务 - 铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售 [1] - 使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液持续量产销售 [1] - 多款氮化硅抛光液在客户端的验证持续进行，与客户合作定制的氮化硅抛光液实现销售 [1] - 使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液销售逐步上量 [1] - 多款钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片的先进制程通过验证，销售持续上量 [1] - 先进制程用浅槽隔离抛光液验证进展顺利 [1] - 先进封装领域，用于2.5D，3D TSV 抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利 [1] 功能性湿电子化学品业务 - 目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列 [2] - 产品广泛应用于逻辑电路、3D NAND、DRAM、CIS 等特色工艺及异质封装等领域 [2] - 先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，持续上量，并扩大海外市场 [2] - 先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量 [2] 电镀液及添加剂业务 - 基于已经搭建完成的电镀液及添加剂产品系列平台和一站式交付能力，电镀液本地化供应进展顺利 [2] - 集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027 年营收分别为23.82/30.09/36.06 亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.58/9.59/11.77 亿元 [3]

电子行业券商调研热度 - 5月以来A股电子行业有97家公司获券商调研 数量在各行业板块中位居第一 [1] - 安集科技 深南电路 闻泰科技 安克创新等公司调研频次居前 机构关注点包括竞争优势 研发投入 原料价格影响 扩产计划及AI硬件布局 [1] - 电子板块持续占据券商调研"C位" 尽管5月板块整体回调 PCB等细分领域逢低布局机会受重视 [1][3] 重点公司调研反馈 - 安集科技研发费用高企 主因新技术新产品研发投入增加 包括人才引进 软硬件投入及物料消耗 公司注重原材料选择性以提升产品稳定性 [2] - 深南电路表示AI技术演进驱动高算力需求 带动大尺寸 高层数 高频高速PCB产品需求 2024年公司在高速通信网络 数据中心交换机 AI加速卡等领域需求增长显著 [2] 二级市场表现与行业催化 - 5月获调研的97家电子公司多数负收益 但绿联科技逆势上涨34.7% 创上市新高 机构关注其产品线 核心能力定位及新利润增长点 [3] - 行业事件催化不断：海光信息计划吸收合并中科曙光 小米发布自研芯片玄戒O1 2025台北电脑展聚焦AI 数据中心 机器人三大热点 [3] 细分领域投资机会 - 天风证券预测2025年全球半导体延续乐观增长 端侧AI SoC芯片受益硬件渗透率提升 ASIC芯片收入增速显现 存储板块二季度合约价涨幅扩大将带动业绩 [4] - 上海证券指出北美大厂资本支出超预期或带动国内跟进投资 建议关注PCB ODM AIOT AIDC等板块回调后的布局机会 [4]

市场表现 - 上证指数全周上涨0.76%，收于3367.46点 深证成指周内涨0.52%，创业板指涨1.38% [2] 机构调研情况 - 共有163家上市公司披露机构调研记录 安集科技为机构最感兴趣的上市公司，5月12日共有241家机构参与调研 [3] - 新时达接受82家机构二次调研 海尔集团通过子公司以13亿元交易金额获得新时达控制权 [4] - 海大集团、奥比中光-UW、阳光诺和及仕佳光子等4家公司接受超50家机构调研 [5] 安集科技业务进展 - A股市值超200亿元，股价179.3元 专注于高端半导体材料研发和产业化，主要产品包括化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂 [3] - 电镀液及添加剂产品系列平台已搭建完成 功能性湿电子化学品业务增速显著，刻蚀后清洗液和抛光后清洗液增长较快 [3] - 先进制程领域新应用、新技术在新产品占比提高 未单独统计先进制程产品占比 [3] - 2025年一季度收入与部分下游晶圆厂客户业绩不匹配 客户集中度降低，单一客户不代表整体趋势 [4] 新时达业务协同 - 主营电梯控制、机器人、控制与驱动等产品 2024年半年报显示电梯控制器业务出货量全球第二，SCARA机器人出货量国内第二、全球第四 [4] - 与海尔集团交易未正式交割 交割后将共享全球供应链、数字化营销、精益管理等资源 依托海尔工业互联网平台加强工业自动化领域协同 [5] 奥比中光-UW技术优势 - 全球3D视觉传感器重要供应商 为机器人提供3D视觉技术 [5] - 在中国服务机器人领域市场占有率极高 与云迹科技、擎朗智能等头部客户达成合作 覆盖智能巡检、酒店楼宇配送等场景 [6] - 3D视觉感知行业门槛高，竞争格局稳定 未来三至五年计划加大下游投入布局以保持领先地位 [6]

A股市场表现 - 上证指数全周上涨0.76%，收于3367.46点，深证成指周内涨0.52%，创业板指涨1.38% [1] - 本周共有163家上市公司披露机构调研记录，安集科技为最受关注公司，241家机构参与调研 [1] 安集科技业务进展 - 公司A股市值超200亿元，股价179.3元，专注高端半导体材料研发，产品包括化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂 [1] - 电镀液及添加剂产品系列平台已搭建完成，推进本地化生产及验证，功能性湿电子化学品业务增速显著，刻蚀后清洗液和抛光后清洗液增长较快 [1] - 公司未单独统计先进制程产品占比，但新应用、新技术在新产品占比持续提高 [1] - 2025年一季度收入与部分下游晶圆厂客户业绩不匹配，因客户集中度降低、业绩披露时间错位及产品线侧重点阶段性差异 [2] - 对下半年市场需求持谨慎观望态度 [2] 新时达与海尔集团合作 - 新时达接受82家机构二次调研，海尔集团通过13亿元交易获得控制权，目前交易未正式交割 [2] - 公司主营电梯控制、机器人等业务，2024年半年报显示电梯控制器出货量全球第二，SCARA机器人出货量国内第二、全球第四 [2] - 交割后将与海尔共享供应链、数字化营销等资源，依托工业互联网平台强化工业自动化协同效应 [3] 奥比中光-UW业务动态 - 59家机构调研该公司，其为全球3D视觉传感器重要供应商，服务机器人领域市场占有率极高 [3] - 已与云迹科技、擎朗智能等头部客户合作，覆盖智能巡检、酒店配送等场景 [4] - 行业竞争格局稳定，未来三至五年计划加大下游投入以保持技术领先 [4] 其他热门调研标的 - 海大集团、阳光诺和、仕佳光子等4家公司接受超50家机构调研 [3]

市场表现 - 上证指数全周上涨0 76%收于3367 46点 深证成指周涨0 52% 创业板指涨1 38% [2] - 本周共有163家上市公司披露机构调研记录 安集科技为最受关注公司 获241家机构调研 [2] 安集科技 - 公司专注于高端半导体材料研发 主要产品包括化学机械抛光液 功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂 [2] - 电镀液及添加剂产品已完成平台搭建 推进本地化生产及验证 功能性湿电子化学品业务增速显著 刻蚀后清洗液和抛光后清洗液增长较快 [2] - 公司未单独统计先进制程产品占比 但新应用新技术在新产品占比持续提高 [2] - 一季度收入与部分下游晶圆厂客户业绩不匹配 因客户集中度降低 业绩披露时间错位 产品线侧重不同 对下半年市场需求持谨慎观望态度 [3] 新时达 - 本周接受82家机构二次调研 海尔集团通过13亿元交易获得公司控制权 目前交易尚未正式交割 [3] - 公司主营电梯控制 机器人 控制与驱动等业务 电梯控制器出货量全球第二 SCARA机器人出货量国内第二全球第四 [3] - 交割后将与海尔共享全球供应链 数字化营销等资源 依托海尔工业互联网平台加强工业自动化领域协同 [4] 奥比中光-UW - 本周获59家机构调研 公司为全球3D视觉传感器重要供应商 提供"机器人之眼"技术 [4][5] - 在中国服务机器人领域市场占有率极高 已与云迹科技 擎朗智能等头部客户合作 覆盖智能巡检 酒店配送等场景 [5] - 行业门槛高 竞争格局稳定 未来三至五年将加大下游投入以保持技术和市场领先 [5] 其他调研热点 - 海大集团 阳光诺和 仕佳光子等4家公司接受超50家机构调研 [4]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入同比增长44.08% [1] - 净利润同比增长60.66% [1] - 扣非净利润同比增长53.03% [1] - 期间费用合计增长幅度低于营业收入增长幅度 [1] 业绩增长原因 - 深耕"3+1"技术平台及其应用领域 [1] - 持续加强产品研发创新能力 [1] - 高效实施市场拓展计划 [1] - 持续优化运营效率 [1] - 优化内部管理和提升经营效率 [1] 公司业务规划 - 积极推进新订单、新客户、新应用的获取 [1] - 积极规划新的生产基地建设 [1] - 提升生产能力以满足国内外新建晶圆厂需求 [1] - 提升全球范围内的市场份额和品牌知名度 [1] 公司基本情况 - 主营业务为关键半导体材料的研发和产业化 [2] - 产品包括化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂系列产品 [2] - 产品主要应用于集成电路制造和先进封装领域 [2] 公司战略定位 - 以科技创新及知识产权为本的高端半导体材料企业 [2] - 致力于高技术壁垒、高增长率和高功能材料的研发和产业化 [2] - 坚持"立足中国，服务全球"的战略定位 [2]

公司战略与定位 - 公司作为高端半导体材料企业，致力于高技术壁垒、高增长率和高功能材料的研发和产业化，坚持"立足中国，服务全球"的战略定位 [2] - 主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，产品包括化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂系列产品，主要应用于集成电路制造和先进封装领域 [2] 核心原材料自主可控进展 - 2024年通过自研氧化铈磨料实现突破，自产氧化铈磨料在多款产品中通过客户端验证并实现量产供应，部分产品在重要客户实现销售 [1] - 自研氧化铈磨料实现新技术路径突破，显著提高客户良率 [1] - 参股投资公司开发的多款硅溶胶应用于抛光液产品并实现量产，销售持续上量 [1] 未来发展方向 - 持续加快建立核心原材料自主可控供应能力，优化产品性能并提升竞争力 [1] - 加强新产品、新技术的研究开发，保障产品长期供应的安全性和可靠性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月合计发行3只转债，分别为安集转债、清源转债和伟测转债，报告对各转债进行了打新分析与投资建议，认为3只转债首日目标价分别在120 - 125元、124 - 129元、124 - 128元附近，均建议积极申购[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 安集转债 - 定价：首日转股溢价率22% - 27% [13][18] - 打新分析与投资建议： - 基本条款：发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA - ，发行规模8.31亿元，初始转股价格168.11元，转债平价98.17元，纯债价值96.09元，博弈条款正常，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议 [19] - 上市初期价格：首日目标价120 - 125元，建议积极申购 [24] - 打新中签率：预计首日打新中签率0.0076% - 0.0103%附近 [25] - 正股基本面分析： - 主营业务及所处行业上下游：主营业务是关键半导体材料的研发和产业化，上游为精细化工行业，下游为集成电路制造和先进封装领域，国内高端半导体材料存在较大国产替代空间 [26][27] - 经营情况：近年营业收入整体呈逐步增长态势，综合毛利率和净利率较为稳定，期间费用金额整体呈增长趋势，研发费用上升，应收款项呈上升趋势，应收账款周转率总体呈小幅波动，归母净利润呈上升趋势，盈利能力呈现下降趋势 [30][34][40] - 股权结构和主要控股子公司：股权结构集中，截至2024年9月30日，前两大股东合计持有公司35.44%的股份，前十大股东持股比例合计48.83%，无实际控制人，拥有8家控股子公司，4家重要参股公司 [56] - 业务特点和优势：深耕高端半导体材料领域，有高效的产品转化和可靠的自主供应能力，国际化、多元化的人才储备，成熟高效的全流程质量保证体系 [59][60] - 募集资金投向安排：募集资金总额不超过8.31亿元，分别用于多个项目及补充流动资金 [18] 清源转债 - 定价：首日转股溢价率25% - 30% [13][67] - 打新分析与投资建议： - 基本条款：发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级A + ，发行规模5.00亿元，初始转股价格12.93元，转债平价99.30元，纯债价值83.41元，博弈条款正常，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库较难，一级参与无异议 [68] - 上市初期价格：首日目标价124 - 129元，建议积极申购 [72] - 打新中签率：预计首日打新中签率在0.003% - 0.0038%附近 [73] - 正股基本面分析： - 主营业务及所处行业上下游：主要从事光伏支架的研发、设计、生产和销售，以及光伏电站的开发建设和运营等业务，上游为铝型材、钢材等金属加工行业，下游为大型分销商、项目开发商和业主以及主流EPC公司，全球光伏装机规模迅速提升带动行业发展 [74][75] - 经营情况：近年营业收入稳步提升，综合毛利率与净利率均相对稳定，期间费用上升，研发费用上升，应收款项呈上升趋势，应收账款周转率较为稳定，归母净利润呈波动趋势，盈利能力呈现下降趋势 [78][84][87] - 股权结构和主要控股子公司：股权结构相对分散，截至2024年6月30日，前两大股东持股比例44.8%，前十大股东持股比例合计56.41%，Hong Daniel系实际控制人，拥有58家控股子公司 [105] - 业务特点和优势：具备国际化市场策略优势、满足客户需求的产品优势、技术创新优势 [109][110][111] - 募集资金投向安排：募集资金总额不超过5.00亿元，分别用于分布式光伏支架智能工厂项目、能源研究开发中心项目及补充流动资金 [67] 伟测转债 - 定价：首日转股溢价率41% - 46% [13][115] - 打新分析与投资建议： - 基本条款：发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA，发行规模11.75亿元，初始转股价格82.15元，转债平价87.64元，纯债价值98.08元，博弈条款正常，债券发行规模偏高，流动性尚可，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难，一级参与无异议 [116] - 上市初期价格：首日目标价124 - 128元，建议积极申购 [120] - 打新中签率：预计首日打新中签率0.0068% - 0.0099%附近 [121] - 正股基本面分析： - 主营业务及所处行业上下游：主营业务包括晶圆测试、芯片成品测试以及相关配套服务，上游为测试设备制造商和测试相关辅材、耗材制造商，下游为集成电路设计行业，中国集成电路设计产业发展良好 [122][124] - 经营情况：近年营业收入呈上升趋势，综合毛利率和净利率呈现下降趋势，期间费用呈上升趋势，研发费用呈上升趋势，应收款项呈上升趋势，应收账款周转率呈下降趋势，归母净利润呈现波动下降趋势，盈利能力呈现波动下降趋势 [127][131][139] - 股权结构和主要控股子公司：股权结构相对分散，截至2024年9月30日，前两大股东持股比例合计37.11%，前十大股东持股比例合计64.45%，骈文胜系实际控制人，拥有5家直接控股子公司，3家参股公司 [156] - 业务特点和优势：具有人才优势、技术优势、客户优势、产能规模优势、区位优势 [158][159][160] - 募集资金投向安排：募集资金总额不超过11.75亿元，分别用于伟测半导体无锡集成电路测试基地项目、伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目及偿还银行贷款和补充流动资金 [115]

报告公司投资评级 - 报告给予安集科技“买进”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩增长超预期，营收和业绩均实现较快增速，国产替代逻辑持续兑现，“3+1”技术平台核心竞争力稳步提高，看好公司长期成长，当前估值偏低 [8][9] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月28日A股股价167.90元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为177.47/96.28元，总发行股数129210000股，A股数129210000股，A股市值216.95亿元，主要股东为Anji Microelectronics Co., Ltd.（持股30.81%），每股净值22.27元，股价/账面净值7.54，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、16.2%、57.1% [1] 近期评等 - 2024年8月27日评等为买进，目标价102.30元；2024年10月29日评等为买进，目标价140.97元；2025年4月18日评等为区间操作，目标价172.91元 [2] 产品组合 - 化学机械抛光液占比84.17%，湿电子化学品占比15.07%，其他占比0.76% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比23.4%，一般法人占比38.4% [4] 业绩情况 - 2025年一季报公司实现营业收入5.45亿元，同比增长44.08%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长60.66%，环比增长19.67%；扣非净利润1.69亿元，同比增长53.03%，环比增长13.27% [8] 业务分析 - 市占稳步提升，Q1营收净利双增，2025年半导体行业复苏，公司坚持深耕“3+1”技术平台，核心竞争力提高，CMP抛光液全球市占率从2022年的7%提升至2024年的11%，功能性湿电子化学品预计营收同比显著增长，电镀液及添加剂产品覆盖多种类型 [9] - 优化费用控制，期间费用率同比下降，2025Q1公司综合毛利率同比下降2.75pct到55.70%，整体期间费用率下降，研发、销售、管理费用率同比降低，财务费用同比减少591万元 [9] - 供应链安全重要性凸显，国产替代加速，在地缘冲突和全球供应链重构背景下，半导体材料国产替代从政策引导走向逻辑兑现，公司作为国内CMP抛光液龙头，进入头部半导体客户供应链，推动上游核心原材料自主可控 [9] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润8.4/11.4/14.9亿元（前值7.1/9.2/12.0亿元），同比增长56%/37%/31%，折合EPS为6.46/8.82/11.52元，目前A股股价对应的PE为26/19/15倍 [9] 财务数据 利润表数据（百万元） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1238|1835|2290|2899|3534| |经营成本|547|762|822|985|1160| |研发费用|237|333|374|426|467| |营业税金及附加|1|2|3|4|4| |销售费用|48|61|77|97|118| |管理费用|81|119|149|170|186| |财务费用|-8|-29|18|45|55| |资产减值损失|-6|-37|-7|-8|-8| |投资收益|5|-6|-6|-7|-8| |营业利润|440|568|889|1213|1584| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|440|568|888|1212|1583| |所得税|38|34|53|73|95| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司股东权益|403|534|835|1140|1488| [13] 资产负债表数据（百万元） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|532|898|1277|1734|1734| |应收账款|282|393|471|495|495| |存货|427|618|741|815|815| |流动资产合计|1342|2026|3088|3676|3676| |长期股权投资|112|114|115|116|116| |固定资产|309|512|522|549|549| |在建工程|179|167|168|135|135| |非流动资产合计|1261|1426|1486|1554|1554| |资产总计|2603|3452|4575|5230|5230| |流动负债合计|193|467|821|456|456| |非流动负债合计|286|284|311|331|331| |负债合计|479|751|1132|787|787| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|2124|2701|3443|4443|4443| |负债及股东权益合计|2603|3452|4575|5230|5230| [13] 现金流量表数据（百万元） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|336|493|641|744|744| |投资活动产生的现金流量净额|-316|-352|-422|-464|-464| |筹资活动产生的现金流量净额|175|123|160|177|177| |现金及现金等价物净增加额|199|278|380|456|456| [14]