CVR Energy (CVI) Q2 2025 Earnings Call July 31, 2025 01:00 PM ET Speaker0Greetings, and welcome to the CVR Energy Second Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call. At this time, all participants are in a listen only mode. A brief question and answer session will follow the formal presentation. As a reminder, this conference is being recorded. It is now my pleasure to introduce your host, Richard Roberts, Vice President, Financial Planning and Analysis and Investor Relations.Thank you, sir. You may ...

PBF Energy (PBF) Q2 2025 Earnings Call July 31, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsColin Murray - Vice President, Investor RelationsMatthew Lucey - Director, President & CEOMichael A. Bukowski - SVP & Head - RefiningKaren Davis - SVP & CFOThomas O'Connor - SVP - Commodity Risk and StrategyNeil Mehta - Head - Americas Natural Resources Equity ResearchManav Gupta - Executive DirectorPaul Davis - Senior Vice President of Supply, Trading & OptimizationJoe Laetsch - Executive Director - Energy Equity ResearchC ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后净亏损为每股1.03美元，调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为6180万美元 [15] - 第二季度现金流量为1.911亿美元，其中约7900万美元为营运资金收益，主要源于库存减少约200万桶 [18] - 第二季度资本支出为1.547亿美元，不包括与Martinez事件相关的约1.04亿美元资本支出，年初至今Martinez重建资本支出约为1.32亿美元 [19] - 董事会批准每股0.0275美元的定期季度股息 [19] - 季度末现金约为5.907亿美元，净债务约为18亿美元，净债务与资本比率为30%，当前流动性约为23亿美元 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油业务方面，Martinez炼油厂4月下旬部分重启，计划年底前全面重启；Torrance正在进行加氢裂化装置检修，预计9月完成；其他系统本季度运行良好，剩余时间无重大检修工作 [5][12] - 可再生柴油业务，第二季度SBR平均日产1.42万桶可再生柴油，第三季度预计日产1.6 - 1.8万桶 [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 原油市场，2022 - 2023年约400万桶中重质原油退出市场，预计今年秋季每天将有200 - 250万桶原油回归市场，三、四季度轻重质原油价差将扩大 [6][7] - 产品市场，柴油表现强劲，全球馏分油供需仍处于赤字状态，库存较低，裂解价差将得到支撑；炼油利用率已处于高位，馏分油补货困难，需求持续强劲 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于控制业务可控方面，推进业务改进计划（RBI），以提高效率和可靠性，推动卓越炼油业绩 [9][10] - 未来将利用业务强劲时期的收益进行去杠杆化，保持资产负债表稳定 [20] - 行业方面，2025 - 2026年炼油产能合理化情况超预期，新增产能较少，欧洲有多座炼油厂关闭或计划关闭，全球炼油环境向好 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第二季度业绩较前几个季度有显著改善，未来原油市场有积极的顺风因素 [5] - 产品市场前景乐观，柴油需求强劲，全球馏分油供需失衡，库存低，裂解价差将得到支撑 [7] - 随着原油供应增加，轻重质原油价差扩大，公司作为受益者，将降低原料成本，对盈利产生积极影响 [31] 其他重要信息 - 公司讨论结果将排除特殊项目，相关信息在新闻稿中有描述，非GAAP指标的对账请参考新闻稿中的补充表格 [3] - 公司预计将与保险公司协商额外的临时付款，付款时间和金额取决于实际发生的承保支出和计算的业务中断损失 [16] - 公司预计很快获得Martinez炼油厂的运营许可证，以启动所有主要活动 [41] - 公司正在探索Delaware City炼油厂周边土地的价值最大化机会，与相关方合作开发数据中心等项目 [43][44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何跟踪和建模成本削减目标 - 公司表示成本削减目标主要体现在运营成本（OpEx）和资本支出（CapEx）方面，约70%在OpEx，30%在CapEx，与捕获率无关 公司采取了广泛措施确保目标可持续，在OpEx方面有可持续性计划和关键绩效指标（KPIs），会定期跟踪；在资本支出方面，优化了维护资本和检修的范围、生产率和间隔，以提高可靠性和回报 [23][26][30] 问题2：是否看到轻重质原油价差扩大的迹象 - 公司认为刚开始看到价差扩大的迹象，此前未明显体现是由于季节性因素，如高运营环境、中东对原油和燃料的季节性需求以及生产增加尚未转化为出口增加 预计未来几个水运贸易周期会更明显，同时检修季也将开始 [31][32][33] 问题3：Martinez炼油厂年底前重启的物流、关键项目和监管审批情况 - 公司称已完成受损区域拆除，明确了重建范围，大部分长周期采购活动已完成，但部分交付时间有压力，导致重启时间推迟到年底 下一个主要里程碑是开始主要建设活动 监管方面，预计很快获得运营许可证，与湾区空气区关系良好；长周期采购主要涉及一些主要工艺容器和旋转设备，火灾后六周内已下单 [38][39][41] 问题4：Delaware City是否适合建设数据中心 - 公司表示该地区有大量未商业化的土地，一直在探索价值最大化的机会，与相关方和专家合作，相信有机会创造增量投资、就业和价值 [43][44] 问题5：第三季度重启炼油厂时的现金状况及是否需要额外融资 - 公司认为目前流动性充足，净债务与资本比率为30%，目标是低于35%，第一季度现金消耗较为中性 公司与保险公司合作良好，Martinez项目的营运资金波动将得到一定缓解 预计本季度收到7000万美元的税收退款和出售终端的收益将进一步增强流动性 [48][49][51] 问题6：与Starwood合作项目的情况 - 公司表示正在积极探索与Starwood的合作机会，以实现股东价值最大化，但目前没有正式消息可宣布 [53][54] 问题7：美国西海岸市场动态和前景 - 公司认为由于洛杉矶和旧金山炼油厂关闭，加州未来汽油供应将短缺25 - 250万桶/天，依赖进口且进口不稳定，市场价格波动大 公司炼油厂有望成为加州低成本供应商，市场前景乐观 8月进口市场有限，产品进口成本高 [57][58][62] 问题8：第二季度可再生柴油的税收抵免情况及未来前景 - 公司未提供具体税收抵免细节，但表示根据初步财政部指导和合格销售情况，第一、二季度均确认了45Z收入 第二季度RINs价格上涨，接近抵消了从BTC到PTC转换带来的收入下降 [65] 问题9：与加州政府的近期讨论情况 - 公司表示与加州政府的沟通有积极转变，过去几年一直在向监管机构宣传精炼产品的重要性和市场中断成本 目前有建设性对话，但还需看到实际改善 [69][70][71] 问题10：欧洲炼油厂关闭对美国东海岸市场和跨大西洋流量的影响 - 公司表示欧洲进口减少，美国东海岸市场格局发生变化，过去是欧洲产品的倾销地，现在需要提高价格吸引进口 近期英国一家炼油厂关闭，市场趋势变化明显 [74][75] 问题11：年底和2026年的炼油运营成本（OpEx）预期 - 公司称如果以4美元的天然气价格计算，预计运营成本节约的70%将体现在OpEx上，但未提及是否有其他因素抵消，如通货膨胀 [79] 问题12：SBR可再生柴油日产目标的决策依据 - 公司表示运营目标是实现利润最大化，SBR工厂位于墨西哥湾沿岸，在原料和产品销售方面有很大的选择权 第二季度完成了催化剂更换，第三季度将根据经济情况优化运营 [81][82] 问题13：SBR目前是否盈利 - 公司称目前SBR处于盈亏平衡状态，市场上RINs价格上涨，但原料成本也上升，可再生燃料标准（RFS）方面还有很多未解决的问题 [83][85] 问题14：英国炼油厂关闭后，Paul sboro闲置装置重启的可能性及PADD 1市场的其他机会 - 公司表示目前没有计划重启Paulsboro的闲置装置，但会根据市场发展评估机会 目前对现有系统和设备满意 [89][91] 问题15：保险理赔款的顺序和覆盖情况 - 公司称第二季度收到2.5亿美元保险理赔款，相当于2.8亿美元（保留了首笔3000万美元） 无法精确区分财产损失和业务中断损失的理赔款，总体上目前的理赔款与事件影响相匹配 公司与保险公司合作良好，预计未来会像第二季度一样收到临时付款，但没有明确的支付日期 [94][95][96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度，公司合并调整后EBITDA为2.495亿美元，而2024年第二季度为2.736亿美元；调整后EBITDA（不包括DGD）约为2.07亿美元，2024年同期约为1.97亿美元；年初至今合并调整后EBITDA总计4.453亿美元，2024年同期为5.537亿美元 [6][13] - 2025年第二季度总净销售额为14.8亿美元，2024年第二季度为14.6亿美元；2025年第二季度原材料体积为374万公吨，2024年同期为376万公吨；2025年初至今的体积为753万公吨，2024年同期为756万公吨 [14] - 2025年第二季度毛利率提高到23.3%，2024年第二季度为22.5%；年初至今毛利率在2025年为23%，2024年上半年为21.9% [14] - 2025年公司预计全年合并调整后EBITDA在10.5 - 11亿欧元之间 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 饲料业务 - 2025年总净销售额为9.365亿美元，2024年第二季度为9.341亿美元；2025年上半年总销售额为18.3亿美元，2024年同期为18.2亿美元 [15] - 饲料原材料体积两个季度均约为310万公吨，同比基本不变，约为620万公吨 [16] - 2025年第二季度毛利率提高到22.9%，2024年第二季度为21%；年初至今毛利率在2025年为21.6%，2024年上半年为20.9% [16][17] 食品业务 - 2025年总销售额为3.861亿美元，高于2024年第二季度的3.788亿美元 [18] - 2025年第二季度食品业务毛利率与2024年持平，为26.9%；年初至今毛利率在2025年为28.1%，2024年同期为25.3% [18] - 2025年原材料体积增加到32.39万公吨，2024年为30.47万公吨；年初至今食品业务原材料体积在2025年为65.34万公吨，2024年为60.44万公吨 [18] - 2025年EBITDA略有下降，为6990万美元，2024年第二季度为7320万美元；2025年初至今EBITDA为1.409亿美元，2024年同期为1.349亿美元 [19] 燃料业务 - 2025年公司在DGD的EBITDA份额约为4260万美元，2024年第二季度约为7660万美元；2025年初至今，公司在DGD的EBITDA份额为4870万美元，2024年上半年为1.917亿美元 [19] - 2025年第二季度不包括DGD的燃料业务总销售额为1.588亿美元，2024年第二季度为1.423亿美元；2025年初至今销售额为2.939亿美元，2024年为2.815亿美元 [19][20] - 2025年原材料体积为33.76万公吨，2024年第二季度为36.2万公吨；2025年初至今原材料体积为71.17万公吨，2024年同期为71.89万公吨 [20] - 2025年整个燃料业务合并调整后EBITDA为6130万美元，2024年第二季度为9680万美元；2025年初至今燃料业务合并调整后EBITDA为8550万美元，2024年为2.299亿美元 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布有意组建新的合资企业NexTata，专注于健康和 wellness领域，以实现业务多元化和在高利润率、高增长领域的发展 [6] - 公司在可再生燃料环境复杂的情况下，继续推进战略议程，通过成功再融资增强财务灵活性，锁定未来五年以上的借款成本，为长期增长投资做好准备 [5] - 公司在饲料业务上，受益于国内脂肪价格上涨、公共政策支持和运营效率提升，但蛋白价格受关税波动和国内油籽压榨增加的压力 [8][9] - 食品业务方面，公司与sender load签署了非约束性条款清单，预计本季度签署最终协议，该平台有望为盈利做出重要贡献并加速增长 [9][10] - 燃料业务中，可再生燃料环境仍具挑战性，但公司认为政策支持将使DGD在长期内实现价值，同时SAF产量展现出灵活性和韧性 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在本季度看到业务各方面有早期的增长势头，尽管可再生燃料环境复杂，但仍实现了正收益，维持严格的资本纪律，并通过再融资增强了财务灵活性 [5] - 监管环境在近期对公司构成了挑战，但目前在饲料业务中开始出现清晰的迹象和建设性的市场变化，为2025年和2026年的更强表现奠定了基础 [6] - 尽管DGD面临短期压力，但随着政策支持开始发挥作用，公司对其长期价值仍充满信心 [7] - 公司预计各业务将逐步改善，脂肪价格上涨将支持饲料业务，尽管优质蛋白仍有一定挑战，但已出现稳定迹象 [24] - 虽然RIN恢复的时间仍不确定，但公司预计未来市场环境将更具建设性 [25] 其他重要信息 - 公司在第二季度完成了多项与信贷和资产负债表相关的重要目标，将欧元债券从5.15亿欧元再融资并扩大至7.5亿欧元，期限为七年，固定利率为4.5%；偿还了循环信贷额度和剩余的四项定期贷款A额度，通过两项高级有担保债务协议获得了29亿美元的信贷额度 [21] - 截至2025年6月28日，公司扣除现金和其他项目后的总债务为38.9亿美元，低于2024年12月28日的39.7亿美元，第二季度末初步杠杆率从2024年底的3.93倍降至3.34倍 [22] - 2025年资本支出总计7100万美元，上半年为1.34亿美元；公司在2025年6月28日结束的三个月内记录了410万美元的所得税费用，有效税率为22.2%，排除生产者税收抵免和离散项目的影响后，有效税率为3.4% [22] - 2025年公司预计有效税率约为15%，现金税约为4000万美元，预计全年总计约为7200万美元 [23] - 2025年第二季度公司净收入为1270万美元，即每股摊薄收益0.08美元，2024年第二季度净收入为7890万美元，即每股摊薄收益0.49美元；2025年初至今公司净亏损为1350万美元，即每股摊薄亏损0.09美元 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 修订后的RVO政策对公司的好处以及如何使公司受益 - 公司预计市场将更加倾向于国内市场，进口原材料将减少，美国脂肪价格上涨，公司将专注于提高国内加工工厂的可靠性，以最大化美国脂肪的生产供应可再生柴油市场；该政策对美国或北美脂肪价值有支持作用，对饲料业务有利，若RVO和相关规定得以实施，将对可再生柴油利润率产生积极影响 [27][28][30] 问题2: 修订后的LCFS政策下，公司对LCFS价格的展望以及如何使公司受益 - 公司认为随着加州温室气体义务的增加和消除，LCFS信用银行开始下降是积极的信号，虽然难以准确估计每吨LCF信用的价格，但价格有望上涨 [33][34] 问题3: YUCO价格同比下降的原因以及当前价格何时能反映在业绩中 - 公司表示在原材料采购市场价格上涨且有远期销售的情况下，存在价格滞后效应，导致销售价格低于采购价格；随着价格在当前较高水平趋于平稳，利润率将提高；第三季度脂肪价格（包括Yellowgrease和YUCO）较第二季度上涨10 - 14美分/磅 [37][39][41] 问题4: 本季度饲料业务结果是否有异常情况，是否会影响后续季度的可比性 - 公司称脂肪价格滞后影响了整个饲料业务，本季度并非“干净”的季度；第三季度公司运营环境有所改善，未出现采购价格高于销售价格的情况；此外，公司还有一些递延利润损失将在第三季度从关联方销售中恢复 [44][45][46] 问题5: DGD在加州以外地区的机会，产品出口情况及未来发展趋势 - 公司表示加州是可再生柴油的重要市场，但并非唯一市场，公司还向美国其他州、欧洲和英国出口大量产品；随着关税和市场变化，产品销售组合可能会发生变化，但全球对可再生柴油和SAF的需求正在增长，利润率也在改善 [49][50][51] 问题6: 公司对EPA关于SREs的预期 - 公司预计SREs的公告将在未来60天内发布，但不清楚具体时间和具体数值，也不确定如何处理；公司认为RVO足够大，可以适应不同的情况，降低业绩指引是因为不确定市场对SRE调整的反应时间 [53][54][57] 问题7: 45Z政策对SAF利润率相对于RD的影响，以及公司对SAF市场的看法 - 公司表示DGD在销售SAF时会综合考虑各种因素来确定价格和利润率；45Z政策的变化可能使PTC减少约35 - 40美分，公司需要通过SAF的溢价来维持利润率；公司更关注SAF的供需情况，且公司有在RD和SAF生产之间进行选择的灵活性，目前SAF生产正常，需求稳定 [59][60][63] 问题8: 公司推进NexTata合资企业的协同效应和增长加速情况 - 公司表示目前因未签署最终协议且需进行反垄断申报，不便过多透露；但两家公司的地理分布互补，合资企业将带来重要的提取能力和水解胶原蛋白产能，有望增加收入机会 [64][65][66] 问题9: 公司更新的2025年EBITDA指引的假设和主要驱动因素 - 公司表示指引反映了核心业务中脂肪价格上涨的传导、优质蛋白市场的稳定以及DGD工厂的调整；如果RIN市场正常化，指引可能过于保守；如果市场反应延迟，DGD在年底前也会有一定贡献 [68][69][70] 问题10: 公司在SAF业务上的经验、需求情况以及面临的挑战 - 公司表示SAF业务运营符合预期，物流运输正常；近期新业务洽谈因RVOs、PTCs和关税等因素有所放缓，但需求稳定，销售合同执行良好，回报达到或超过预期 [73][74] 问题11: NexYDA的科学研究结果以及对EBITDA的影响时间 - 公司表示正在完成第二轮更大样本量的试验，初步结果显示该产品能刺激GLP - 1分泌，有助于控制餐后血糖、稳定血糖和调节食欲；预计2026年该产品对EBITDA的影响将取决于本轮试验结果；公司还在开发一系列具有针对性健康益处的产品组合 [77][78][79] 问题12: 巴西渲染业务的前景，是否会受到RVO和关税的压力，以及出口量的调整和美国与巴西渲染量的比例 - 公司表示巴西渲染业务发展良好，当地牛数量增加，原材料充足；巴西生物燃料市场强劲，预计2026年生物燃料的百分比纳入将再次上升；市场将决定产品的流向，巴西产品质量较好，历史上部分产品出口到美国，未来可能转向欧洲 [88][89][91] 问题13: 生物燃料行业的利用率和原料需求情况，以及RINs达到什么水平能促使生产大幅增加 - 公司表示生物柴油的产能利用率约为一半，且全年变化不大；可再生柴油的产能利用率逐月略有上升，这与市场对RINs未来价格的预期有关；如果RVO得以实施，需要更多产能上线以满足义务 [94][95][96] 问题14: 公司的资本支出计划，未来是否会加速 - 公司表示致力于在年底前将债务覆盖率降至3.0以下，目前的资本支出反映了这一目标；夏季资本支出将增加，但全年将控制在4亿美元以下；公司不会对任何资产进行资本饥饿式管理，延迟的增长项目并不重要；未来将根据市场情况和债务目标决定是否增加资本支出 [100][101][102] 问题15: 2026年公司达到债务目标后的资本分配计划，包括SAF2和股息或股票回购 - 公司表示SAF2项目取决于政策的明确性和近期利润率环境，目前不在2026年计划内；食品业务通过合资企业Nexidia有增长计划且无需资本投入；饲料业务有全球增长机会，但公司将先关注杠杆比率和资产负债表的优化；2026年可能仍会专注于偿还债务 [105][106][107] 问题16: 食品业务中胶原蛋白销售的趋势以及下半年的展望 - 公司表示去年市场上明胶略有供过于求，水解胶原蛋白需求持续增长；目前市场趋势正在逆转，明胶的供需关系正在收紧，水解胶原蛋白市场增长强劲；公司拥有充足的水解胶原蛋白产能，并通过合资企业将获得更多产能 [110][112][113] 问题17: 公司2025年下半年的指导意见中，DGD是否有更多的利润率提升，以及指导意见的详细情况 - 公司表示核心业务在年底前将加速增长，脂肪价格上涨，蛋白价格稳定，全球胶原蛋白需求持续；指导意见中的主要不确定性是SRE公告后RIN市场是否会提振；DGD是否成为重要贡献者取决于市场反应的时间；公司在第四季度有良好的市场环境，DGD工厂将在9月1日准备好运营，但会根据利润率情况决定是否生产 [117][119][121] 问题18: 公司能否提供核心业务EBITDA的具体数字或范围 - 公司表示核心业务EBITDA在9 - 10亿美元之间，如果RIN市场有反应，DGD的盈利能力将大幅提高，整体业绩将远超该范围 [130][131] 问题19: RVO提案中哪些部分更确定，哪些可能是试探性的，以及公司与政府的沟通情况 - 公司表示公众评论期将持续到8月，预计SRE将在未来几周公布，RVO将在10月最终确定；政府对RVO和RVO过程持支持态度，目标是支持美国农业价格、降低联邦政府成本和保护美国生物燃料行业；具体政策可能会有变化，但公司认为最终结果将是积极的 [134][136][137] 问题20: 45Z货币化的进展情况 - 公司表示目前进展接近预期，虽然这是一个相对较新的领域，但预计很快会有结果 [143][144]

核心财务预测 - 华尔街分析师预测Valero Energy季度每股收益为1.76美元，同比下滑35.1% [1] - 预计季度营收为278.4亿美元，同比下降19.3% [1] - 过去30天内共识EPS预期上调11.2%，反映分析师对股票预期的集体修正 [2] 分业务收入预测 - 可再生柴油业务收入预计7.8318亿美元，同比下降33.9% [5] - 乙醇业务收入预计11亿美元，同比微降2% [5] - 炼油业务收入预计269.4亿美元，同比下降18.5% [5] 区域炼油利润率 - 美国中西部地区炼油利润率预计每桶10.39美元，去年同期为9.73美元 [6] - 美国西海岸地区炼油利润率预计每桶16.18美元，去年同期为14.86美元 [6] - 墨西哥湾地区炼油利润率预计每桶10.80美元，去年同期为10.36美元 [7] - 整体炼油利润率预计每桶10.99美元，略低于去年同期的11.14美元 [9] 区域原油加工量 - 总加工量预计每日279.78万桶，低于去年同期的301万桶 [7] - 墨西哥湾地区加工量预计每日178.76万桶，去年同期为182.7万桶 [8] - 中西部地区加工量预计每日39.92万桶，去年同期为43.8万桶 [9] - 北大西洋地区加工量预计每日33.47万桶，显著低于去年同期的46.9万桶 [10] 市场表现 - 过去一个月公司股价上涨6.7%，同期标普500指数上涨5.9% [11]

欧洲可持续化学品和聚合物发展战略调整 - 欧洲正在调整可持续化学品和聚合物发展战略 优先发展生物燃料 可能导致化工可再生原料大规模生产和使用的增长势头出现停滞 [1] - 生物基聚合物目前占全球年塑料产量不到1% [3] 公司项目调整与战略转向 - 芬兰耐思特公司推迟荷兰鹿特丹130万吨/年生物燃料和生物炼油厂扩建项目至2027年投产 将使总产能提高到270万吨/年 同时搁置可再生和循环聚合物和化学品项目至少两年 [1] - 耐思特将发展重心重回核心业务可再生柴油和可持续航空燃料 作为扭转财务业绩措施的一部分 [1] - 芬兰芬欧汇川取消鹿特丹50万吨/年生物质原料燃料和化学品生产厂计划 但继续推进德国洛伊纳生物质化学品厂建设 预计2025年下半年投产 [1][4] - 壳牌公司无限期暂停鹿特丹年产82万吨生物燃料工厂建设工作 以评估最具商业性的前进方向 [2] 市场与监管环境 - 耐思特选择关注更成熟的可再生燃料业务 因可持续化学品和聚合物市场存在不确定性 [2] - 耐思特CEO表示暂时放弃可再生化学品市场是因缺乏明确监管框架以及需求不确定 [2] 长期发展目标与技术研发 - 耐思特仍坚持到2030年每年处理超过100万吨废塑料的目标 即将完成芬兰波尔沃15万吨/年液化废塑料改质装置 [3] - 耐思特与雪佛龙鲁姆斯合作开发新技术 将木质纤维素生物质转化为高质量、低排放的可再生燃料 正在验证商业价值 [3] - 芬欧汇川德国洛伊纳工厂预计年产22万吨木质生物原料的单乙二醇、生物单丙二醇和木质素基可再生功能填料 商业兴趣很高 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 从生物质柴油义务总量看 2026 年总需求同比 2024 年持平 2027 年同比 2024 年总需求增加 全球植物油总需求呈增加趋势 增长爆发区域在北美本土 北美市场会强于海外市场 静态用建议的加仑量进行再评估之后比之前报告更利多 但后续要关注实际生产表现来动态评估 [1][2][8] 相关内容总结 生物质柴油义务量及需求趋势 - 2026 年和 2027 年生物质柴油义务量分别为 56.1 和 58.6 亿加仑 2024 年美国生物质柴油产量 48.6 亿加仑 + 净进口 0.92 亿加仑 合计 49.52 亿加仑 2026 年和 2027 年比对 2024 年分别增长 13.28%和 18.33% 总需求呈同比增长趋势 [8] - 前期需求总量稳定 后期需求会增长 [1] 原料使用情况 - 2024 年植物油以美国加拿大墨西哥本土原料为主 动物油脂和黄油脂有其他区域原料 牛油和黄油脂合计其他区域原料 286 万吨 抑制非北美原料易增加北美本土菜籽油豆油用量 [1] - 2024 年生物柴油净进口 + 可再生柴油净进口量转化为总原料 为 33 万吨 [5] - 去掉非北美本土原料和进口原料 假设用北美本土原料替代 2024 年预计为 319 万吨 [7] 不同植物油进口情况 - 菜籽油进口依赖度高 毛菜籽油和精炼菜籽油主要从加拿大进口 [4] - 玉米油进口依赖度低 毛玉米油和精炼玉米油主要从加拿大进口 还有部分来自巴西和墨西哥 [4] - 大豆油进口依赖度低 毛豆油和精炼豆油主要从加拿大进口 还有部分来自墨西哥 [4] - 动物油脂中 牛油脂进口来源分散 黄油脂主要从中国进口 [4] 生物柴油和可再生柴油进出口原料折算 - 2024 年生物柴油进口折算原料 140 万吨 出口折算原料 59 万吨 净进口折算原料 82 万吨 可再生柴油净进口折算原料 -45 万吨 生物柴油 + 可再生柴油净进口折算原料 37 万吨 粗略折算成原料为 33 万吨 [5] 可再生柴油进出口及净进口情况 - 2015 - 2024 年可再生柴油进口和出口量有波动 2024 年净进口为 -151 [6] 豆油和菜油消费情况 - 2022/2023 - 2025/2026 年菜油和豆油工业使用和食用需求有变化 豆油 + 菜油食用合计 2024/2025 年为 8406 千吨 2025/2026 年为 8510 千吨 [8] RIN 义务量影响 - EPA 对 2026 和 2027 年设定 RIN 义务量 通过 RIN 换算成 RVO 的加仑量低于建议加仑量 需关注实际生产表现动态评估 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国众议院通过45Z修订法案，后续关注参议院通过情况及美国2026年及之后RVO义务量、小型炼厂豁免政策等；法案利于生物柴油和可再生柴油行业发展及北美本土原料需求，限制外国实体税收抵免或减少贸易量和海外原料需求；小型炼厂豁免或利空近端需求、利多远端需求；美国可再生柴油转为净出口国利于国内原料需求；总体利于北美本土原料远端需求，增加美国大豆压榨、减少出口[1][20] 相关目录总结 法案主要条款及解读 - 将45Z抵免延长至2031年底，利于生物柴油和可再生柴油行业及植物油原料需求[2] - 原料需来自美国、墨西哥和加拿大，利于北美作物原料需求，或增加菜籽油和豆油用量[3][4] - 调整生命周期温室气体排放计算方式，排除间接土地利用变化排放，利于拿到更多补贴、支撑CBOT豆油价格[7] - 限制外国实体税收抵免，特定外国实体自法案颁布后不得抵免，受外国影响实体自颁布2年后不得抵免[10][13] 原料需求情况 - 2024年生物柴油和可再生柴油原料中植物油以美加墨本土原料为主，动物油脂和黄油脂有其他区域原料，合计286万吨[4] - 2025年1 - 2月美国生物质柴油原料总用量201万吨，同比降23.9%；植物油总用量98万吨，同比降31.7%；豆油用量56万吨，同比降33.4%；菜油用量13万吨，同比降57.6%；玉米油用量29万吨，同比持平；动物油脂合计用量103万吨，同比降14.5%；牛油脂用量61万吨，同比持平；黄油脂用量39万吨，同比降28.5%[5][6] 贸易情况 - 2024年美国生物柴油进口140万吨、出口59万吨，净进口82万吨，主要贸易国为欧洲、加拿大等；可再生柴油进口153万吨，主要贸易国为新加坡、加拿大、芬兰[14] - 2025年1 - 3月美国生物柴油进口4.7万吨，同比降90%；出口5万吨，同比降46%；1 - 2月可再生柴油净进口 - 3万吨，去年同期净进口36万吨，主要出口流向欧洲[16][17] 其他政策关注 - RVO政策影响美国可再生能源总量需求，市场对生物质柴油RVO预期范围波动大，美豆油价格已反复交易相关题材，后续关注政策落地[17] - 白宫计划给予163个小型炼厂13.6亿加仑受约束金，消息不确定；若按30% - 50%比例分配给生物质柴油，折合4.08 - 6.8亿加仑，预计折算成总原料需求区间在148 - 246万吨，若100%用生物质柴油生产的RIN替代，总原料为493万吨；预计先豁免减少当下需求，未来几年需求增加，关注具体细节[18][19][20]

加拿大终止对美国可再生柴油双反调查 - 加拿大国际贸易法庭裁定没有足够证据表明美国可再生柴油的倾销和补贴对加拿大国内产业造成损害或损害威胁或产业阻碍 [1] - 加拿大国际贸易法庭终止了对美国可再生柴油的产业损害初步调查 [1] - 加拿大边境服务署终止对美国可再生柴油的反倾销和反补贴调查 [1] - 决议自2025年5月6日起生效 [1]

纪要涉及的行业或者公司 行业：生物燃料、食品配料、饲料、航空燃料 公司：Darling、Diamond Green Diesel（DGD）、PB Liner、NexTata 纪要提到的核心观点和论据 监管环境 - 行业处于转型时刻，政策从关注气候变化转向支持农业社区，45Z生产者税收抵免重新实施，可再生燃料义务（RVO）预计很快公布，拟议的RVO为52.5亿加仑，对Darling和美国农业有利 [3][4][5][6] - RVO的52.5亿加仑与行业新增产能相符，能带动植物油、动物脂肪和废食用油价格，促进压榨业务扩张，但需允许额外原料进口以满足需求 [10][11][12][14] - RINs价格需上涨0.6 - 0.8美元/加仑才能重启产能以满足今年要求，市场目前处于转折点，RVO有望在阵亡将士纪念日之前公布 [18] - 需谨慎对待禁止原料进口政策，否则可能导致国外原料在境外转化为可再生燃料后进口，削弱新RVO创造的需求，理想情况是对进口可再生柴油征税或不让其产生RINs [22][23][24] - LCFS预计CARB在5月18 - 19日交付，经OAL法定审查后交予州长纽森，若7月1日前完成，2025年1月1日实施 [28] 可持续航空燃料（SAF） - Darling的SAF工厂去年11月投产，目前已接近产能，销售情况符合预期，美国市场为自愿市场，欧洲市场义务年底开始，业务涉及复杂的原料和贸易问题 [30][31][32][34] - 公司继续推进SAF二号工厂工程，虽面临原料和45Z逐步淘汰等挑战，但对SAF全球市场非常乐观，认为利润率结构不会改变 [38] 饲料业务 - 饲料业务利润率受原料采购和脂肪价值驱动，RVO复苏使脂肪价值回升，预计今年该业务收益为9500万美元，且价格有望上涨 [39][40][41] - 第一季度饲料业务数据低于预期，原因包括Q4保险结算、库存保留、1月经营困难、2月受自然灾害影响，3月业务恢复正常 [42][43][44] - 蛋白质价格低迷，每美分或每吨20美元的变化对业务影响约1200 - 1500万美元，若中国关税取消，相关蛋白质业务有望恢复 [45] 食品业务合资企业 - 成立合资企业的原因是将胶原蛋白业务与PB Liner合作，PB Liner在品牌、产品、工厂和原料获取方面有优势，交易有利于公司发展，后续需获得各地反垄断审批 [53][54][55] - 食品业务占公司收入约77%，盈利占比超80%，合资后NexTata将独立运营，有望获得应有的估值倍数或上市 [56][57] - 新产品NexTyta平台在健康和 wellness领域有多种产品，如GLP - one替代品临床试验显示葡萄糖峰值下降42%，产品价格实惠，有很大增长潜力 [58][59][61] 公司整体展望 - 今年第一季度业绩弱于预期，但重申了指导，Diamond Green Diesel业务下半年利润率或RINs需改善，公司认为其竞争优势仍在 [65][66] - 未来三到五年，公司将通过有机增长（如南美业务扩张）、新产品（胶原蛋白业务）和航空燃料业务实现增长，并购将视机会而定，目前优先改善资产负债表 [68][69][70] - 目前公司核心业务每月盈利1亿美元，DGD投资案例为每加仑0.8美元，按13亿加仑计算，公司目前EBITDA在18 - 20亿美元之间 [73][74] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Darling处理全球15% - 18%的屠宰动物副产品，全球每六只动物中就有一只通过其工厂加工 [9] - 2013 - 2018年、2018 - 2023年公司在生物柴油业务有不错利润率，2024年面临挑战 [10] - 2015年公司对业务进行细分，将业务分为食品、饲料和燃料，但此前尝试提高估值倍数的实验失败 [49][50] - 2015年公司支持Vital Proteins，其产品线全球占比达30% [60]