2026财年第四季度业绩表现 - 公司2026财年第四季度收入为334.22亿美元，超出市场预期的319.81亿美元 [2] - 公司2026财年第四季度调整后每股收益为4.07美元，显著高于分析师预期的2.90美元 [2] - 财报发布后，公司股价在盘前交易中上涨 [1][2] 2026年资本分配与业务规划 - 公司2026年自身计划资本投入为15亿美元，其中14.1亿美元将用于炼油与营销业务 [2] - 关联公司MPLX的有机增长资本计划为27亿美元，旨在优化炼油产能和中游资产 [2] 可再生燃料政策影响 - 美国可再生燃料掺混最终方案预计于2026年3月初敲定，可能提升生物质柴油掺混义务量 [2] - 该方案可能对公司的可再生柴油业务产生间接影响 [1][2] 近期股价走势 - 近7天（2026年2月7日至13日）公司股价呈现波动走势，区间振幅达7.18% [3] - 2月12日股价单日下跌5.09%，收盘报198.02美元，成交额放大至3.85亿美元 [3] - 2月13日股价反弹，最新报201.34美元，单日上涨1.68% [3] - 公司股价年初至今累计上涨23.80%，表现显著优于油气板块整体涨幅（1.33%） [3] 机构观点与评级 - 高盛于2026年2月5日将目标价上调至211美元并维持“买入”评级 [4] - 富国银行上调目标价至217美元并给予“买入”评级 [4] - BMO资本市场于2月10日将目标价从200美元上调至225美元，维持“买入”评级 [4] - 花旗于2月9日将目标价从182美元上调至210美元，维持“持有”评级 [4] - 高盛美国交易台指出，能源板块资金流入，公司被列为“拥挤多头” [4] 近期业务动态与行业环境 - 公司于2026年2月4日宣布购买两船委内瑞拉原油，计划加工更多重质原油 [5] - 欧佩克+部分国家酝酿于4月重启增产，地缘局势支撑油价波动 [5] - 摩根士丹利和巴克莱近期将油价预测上调至70美元以上，强调地缘风险溢价和需求韧性 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净利润为每股0.49美元，调整后息税折旧摊销前利润为2.58亿美元 [14] - 第四季度经营活动产生的现金流为3.67亿美元，其中包括约8000万美元的营运资金消耗，主要原因是库存变动和商品价格下跌 [17] - 第四季度合并资本支出现金投入为1.24亿美元，不包括与马丁内斯事故相关的大约2.73亿美元资本支出 [18] - 2025年不包括马丁内斯事故的资本支出约为6.29亿美元，低于预期，主要原因是部分资本支出池在年底前尚未完成现金结算 [18] - 季度末现金为5.28亿美元，净债务约为16亿美元，净债务与资本比率为28% [18][19] - 基于当前商品价格、现金和资产支持贷款下的借款能力，当前流动性约为23亿美元 [19] - 2025年支付的现金股息总额为1.26亿美元，董事会批准了每股0.275美元的常规季度股息 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **炼油业务**：第四季度业绩连续改善，主要得益于原油价差扩大，公司沿海、高复杂度的炼油系统直接受益 [5][6] - **可再生燃料业务**：合资公司圣伯纳德可再生燃料在第四季度平均每天生产16,700桶可再生柴油，符合预期，但业绩受到可再生燃料领域更广泛市场条件的影响，信贷价格改善大部分被更高的原料成本所抵消 [16] - **马丁内斯炼油厂**：重建工作即将完成，预计将于3月初全面投产，第四季度与该炼油厂相关的增量运营支出为4100万美元，2025年至今总计1.64亿美元，被列为特殊项目 [4][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **加州市场**：产品市场非常紧张，每天需要进口高达25万桶汽油和超过5万桶航空燃料，同时由于买家减少，原油市场更为宽松，预计马丁内斯重启后将受益于这种动态 [28][29] - **原油价差**：重质和含硫原油价差自去年年中开始扩大，2026年随着委内瑞拉原油进入公开市场获得额外推动力，公司系统对中重质含硫原油的处理能力高达总加工能力的55%至60%，每年处理约2亿桶中质含硫或重质含硫原油，每美元价差改善相当于每年为公司业务带来2亿美元的收益 [7][23][34] - **产品市场展望**：炼油基本面应保持强劲，需求增长与运输燃料产能增加相匹配，大部分新增炼油产能位于亚洲且化工收率很高，对产品前景持建设性看法 [7][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **炼油业务改进计划**：截至2025年底，实现了2.3亿美元的年度化运行率节省目标，相当于每桶0.50美元，或较2024年基准减少约1.6亿美元运营支出，并减少了7000万美元的资本和检修支出 [10][11] - 已确定额外1.2亿美元的运行率节省，预计到今年年底总计实现3.5亿美元的节省 [8] - RBI计划已确定超过1300项旨在提高运营和组织效率的举措，平均每项举措价值约50万美元，目前已实施超过500项 [12] - 最大的机会在于采购实践，通过改革采购模式，仅此一项预计每年可节省超过3500万美元 [12] - 2026年资本计划繁忙，检修活动集中在年初和年底，第二和第三季度计划性维护相对较轻 [10] - 公司专注于控制可控的方面，以安全、可靠、负责任且尽可能高效的方式运营，为投资者提升价值 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年正在形成的市场格局看起来非常好，炼油基本面应得到紧张平衡的支持 [6][7] - 随着委内瑞拉原油进入公开市场，含硫原油价差在2026年获得额外推动力，公司特别适合并高度受益于这种改善的市场动态 [7] - 加州市场在产品方面更紧，在原油方面更松，随着马丁内斯重启，公司期待参与其中 [7] - 公司的近期前景肯定受到2025年已实现的2.3亿美元效率提升的支撑 [7] - 展望未来，公司预计将利用强劲时期专注于减少总债务和净债务 [19] 其他重要信息 - 与马丁内斯火灾相关的保险追偿收益在第四季度为3.94亿美元，这使得2025年净保险追偿总额（扣除免赔额和自留额后）达到8.94亿美元 [15] - 公司将继续与保险提供商合作，争取潜在的额外临时付款，但未来任何商定付款的时间和金额将取决于已发生的承保支出加上计算出的业务中断损失 [15] - 可再生燃料业务全年受到关税和监管不确定性的影响，政策环境持续变化，给业务增加了波动性 [16] - 公司认为可再生燃料标准信用义务类似于营运资金，是一项滚动负债，从现金流角度看基本上是中性的 [62][64] - 天然气价格每变动1美元，对公司成本结构的影响约为1亿美元 [88][89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司对中重质含硫原油的高敞口以及委内瑞拉原油增加带来的影响 - 公司处理中重质含硫原油的能力占总加工能力的55%-60%，每年约2亿桶，每美元原油价差改善相当于每年2亿美元的收益 [23] - 委内瑞拉制裁解除对美国炼油系统的影响是立竿见影的，为行业特别是公司带来了非常积极的影响 [24][25] 问题: 关于马丁内斯炼油厂重启的具体时间表和加州市场前景 - 所有建设工作将于本周末完成，下周将移交运营并开始安全有序的重启，预计3月初全面投产 [4][30] - 加州产品市场非常紧张，每天需进口大量汽油和航空燃料，而原油市场因买家减少而宽松，市场前景具有吸引力 [27][28][29] 问题: 关于第四季度利润率捕获改善的驱动因素以及未来趋势 - 原油价差扩大是主要故事，公司作为沿海复杂炼油商，将100%受益于价差扩大，这是公司获得复杂工艺回报的途径 [34] - 每美元价差改善相当于每年2亿美元的收益 [34] 问题: 关于炼油业务改进计划节省的构成和未来增量节省的来源 - 已实现的2.3亿美元节省中，1.6亿美元来自运营支出，主要驱动是第三方支出（采购）和能源消耗改善，其余7000万美元来自资本和检修支出节省 [36] - 未来的1.2亿美元增量节省预计将主要来自能源和第三方支出领域的持续改进，资本方面改进空间不大，因为检修绩效已接近一流水平 [37][38] 问题: 关于最优净债务水平和资本配置路径 - 最优水平取决于市场环境，在非常强劲的市场中，公司需要利用机会去杠杆甚至保持低杠杆，以应对业务周期性 [42] - 近期重点是在产生现金流时减少债务，同时结合向股东返还现金，因为减少净债务会相应地将企业价值从债务转移到股权，为股东带来回报 [43] 问题: 关于汽油和馏分油产品市场的基本面展望 - 汽油库存已开始季节性下降，大西洋盆地的动态正在改变，部分流量正转向加州，这将推动市场趋紧 [46][47][48] - 馏分油库存也快速下降，炼油平衡紧张，今年新增产能主要在下半年且化工收率高，因此对产品前景持建设性看法 [48][49] 问题: 关于马丁内斯事故的保险追偿细节和机会成本 - 迄今收到的保险赔款是未分配的，财产相关的资本重建成本将得到全额覆盖，业务中断损失将通过模型计算并追偿相当一部分 [53][54] - 公司与承保人关系良好，赔款追偿进展优于此类事件的平均水平，随着事件结束，保险事宜应能很快厘清 [56][57][58] 问题: 关于可再生燃料标准信用义务的性质及其对财务的影响 - RIN义务是一项年度结算的滚动负债，从现金流角度看本质上是中性的，类似于营运资金 [62][64] - RIN价格在过去13个月翻了一番，公司拥有SBR合资公司可以缓冲风险，同时也在积极游说，防止RIN价格进一步上涨影响汽油价格 [68] 问题: 关于第一季度加工量指导以及西海岸高利用率的前景信心 - 对西海岸在托兰斯检修和马丁内斯重启后保持高利用率（年中之后）充满信心，马丁内斯在第二季度有加氢裂化装置检修，但之后将顺畅运行 [73][94] - 东海岸加工量略低并无特别异常原因 [73] 问题: 关于原油价差扩大是季节性还是结构性的判断 - 委内瑞拉原油市场解放、俄罗斯和伊朗原油贸易受限等因素，将价差改善推向结构性范畴，而非季节性 [75][76] - 美国页岩油增长相对平稳，而加拿大、墨西哥湾产量增长以及委内瑞拉原油进入市场，是长期未见的动态 [78][80] 问题: 关于炼油业务改进计划节省是否已考虑通胀和天然气价格上涨，以及天然气价格敏感性 - RBI节省额已扣除通胀因素，并纳入2026年运营支出指导中，若剔除天然气价格上涨的假设影响，可以看到RBI的节省 [86] - 天然气价格每变动1美元，对公司成本的影响约为1亿美元 [88][89] 问题: 关于第四季度西海岸利润率捕获大幅改善的原因，是否存在一次性收益 - 利润率改善主要驱动是可靠高效的运营以及原油成本下降，没有一次性收益 [92] - 加州市场是公司整体业务的缩影，产品紧张而原油宽松，且当地炼厂关闭加剧了产品紧张，同时加州原油无法出口，随着买家减少，原油价差有望改善 [93] 问题: 关于资本支出和检修计划的未来趋势 - 2026年是检修特别繁忙的一年，检修人时数比去年增加约30%，但成本仅上升10%，体现了RBI计划的效益 [97] - 展望2027、2028、2029年，检修规模将更接近2024和2025年的平均水平，会从2026年的高点回落 [98] 问题: 关于保险赔款在现金流量表中的分类是否表明业务中断保险和财产损失保险的划分 - 目前现金流量表中的分类是公司选择的会计列报方式，并不一定代表最终结果，索赔结案时才能确定最终分配 [100]

报告核心信息概述 - 报告标题为《美国生物柴油 45Z 政策拟议法规公布，美豆油上涨》，发布时间是 2026 年 2 月 4 日，发布机构为国投期货研究院，作者是吴小明 [1] 燃料生产相关内容 燃料用途与销售对象 - 主要目的是灵活销售路径，降低交易限制 [5][6] 抵免金额与计算规则 - 排放系数保持 50 千克（kg）CO₂e /mmBTU 并调整计算范围，排放系数数学计算为(50 kg CO₂e /mmBTU -排放率） ÷50 kg CO₂e /mmBTU，IRS 每年发布年度排放率表动态调整不同原料/燃料排放系数，取消 SAF 溢价，SAF 和非 SAF 统一抵免额度，抵免金额按通胀调整因子调整以对冲成本上涨 [8] - 适合公路车辆/航空使用，拓宽关联中介销售归属规则，通过关联方转售也可认定为合格销售 [9] - 基础抵免率（未满足工资/学徒要求）自 2026 年 1 月 1 日起统一为 20 美分/加仑（SAF 与非 SAF 一致）；升级抵免率（满足工资/学徒要求）自 2026 年 1 月 1 日起统一为 1.00 美元/加仑（SAF 与非 SAF 一致）；抵免金额按通胀调整因子调整；抵免计算公式为实际抵免 =抵免额 × 燃料排放因子（排放越低，抵免越高）；燃料排放因子计算排除间接土地利用变化（ILUC），动物粪便衍生燃料需使用原料特定排放率（单独计算） [10] 美国原料情况 美国原料需求及进口来源 - 2024 年生物柴油和可再生柴油用植物油 1020 万吨、动物油脂 706 万吨，合计原料 1726 万吨；2025 年 1 - 11 月植物油 679 万吨、动物油脂 558 万吨，合计原料 1237 万吨 [16][17] - 2024 年植物油进口中菜籽油、玉米油、大豆油等有不同来源及占比，如菜籽油毛菜籽油主要来自加拿大（99%），精炼菜籽油主要来自加拿大（98%）等；2025 年 1 - 11 月植物油进口来源也各有占比，如毛菜籽油 100%来自加拿大等 [16][17] - 2024 年动物油脂进口中牛油脂、黄油脂等有不同来源及占比，如牛油脂 87 万吨中巴西占 38% 等；2025 年 1 - 11 月动物油脂进口来源也有相应占比，如牛油脂 96 万吨中巴西占 41% 等 [16][17] 影响评估 - 美加墨的 UCO 能拿 0.6 美分/磅补贴，非美加墨 UCO 比北美区域便宜约 7 美分/磅（154 美元/吨）且价差能覆盖补贴差异时可能有优势；美加墨的豆油能拿 0.5 美分/磅补贴，非美加墨豆油比北美区域便宜约 6 - 7 美分/磅（132 - 154 美元/吨）且价差能覆盖补贴差异时可能有优势，不过海外市场在进行可持续航空燃料扩张，非美加墨地区原料不易走独立疲弱行情，上述价差仅供极端情况参考，后续可关注其他区域工业需求发展情况 [21]

核心财务预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为3.19美元，同比增长398.4% [1] - 预计季度营收为289亿美元，同比下降6% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的共识预期被下调了26.1% [2] 分业务营收预期 - 炼油业务总营业收入预计为283.5亿美元，同比下降3.4% [5] - 乙醇业务总营业收入预计为11.2亿美元，同比增长0.6% [5] - 可再生柴油业务总营业收入预计为11.3亿美元，同比下降9.3% [5] 各地区炼油业务量预期 - 美国墨西哥湾地区日加工量预计为180.917万桶，低于去年同期的182.9万桶 [6] - 美国中陆地区日加工量预计为43.091万桶，低于去年同期的47.3万桶 [7] - 北大西洋地区日加工量预计为49.344万桶，高于去年同期的43.4万桶 [8] - 美国西海岸地区日加工量预计为25.19万桶，低于去年同期的25.9万桶 [10] - 整体炼油日加工量预计为296.815万桶，低于去年同期的299.5万桶 [9] 各地区炼油利润率预期 - 美国墨西哥湾地区每桶加工毛利预计为12.38美元，高于去年同期的8.39美元 [11] - 美国中陆地区每桶加工毛利预计为10.34美元，高于去年同期的6.97美元 [7] - 北大西洋地区每桶加工毛利预计为15.85美元，高于去年同期的11.85美元 [8] - 美国西海岸地区每桶加工毛利预计为11.82美元，高于去年同期的5.80美元 [9] 市场表现与评级 - 过去一个月，公司股价上涨14.1%，同期标普500指数仅上涨0.2% [11] - 公司目前Zacks评级为3（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [11]

文章核心观点 - 加拿大联邦政府的“生物燃料生产激励计划”于1月1日正式生效，旨在应对美国《通胀削减法案》及清洁燃料生产抵免政策带来的竞争压力，以保障本土生物燃料产能并增强能源安全 [1] - 加拿大先进生物燃料协会认为该计划是积极的短期措施，但尚未完全填补与美国生产补贴的差距，长期竞争力需要更多结构性政策配合，为投资提供确定性 [1] - 协会呼吁联邦、省和地区政府协调长期政策，构建稳定的投资框架，以保护现有生产设施、吸引新资本，并将生物燃料投资与生产留在加拿大 [2] 行业背景与竞争态势 - 自美国相关政策实施以来，加拿大生物燃料生产商一直处于竞争劣势 [1] - 生物燃料是可立即部署的减排解决方案，产品包括生物柴油、乙醇、可再生柴油、可再生汽油及可持续航空燃料，已广泛应用于加拿大日常运输燃料中 [1] 政策内容与目标 - “生物燃料生产激励计划”将通过支持本土就业、原料和燃料供应，将清洁燃料投资与生产保留在国内 [1] - 该计划有助于支持油菜籽等本土农作物及农村经济发展 [1] - 计划的有效期为2026至2027年 [1] 行业呼吁与长期发展建议 - 长期竞争力需要更多结构性政策配合，为加拿大可再生燃料生产及原料供应链投资提供确定性 [1] - 加拿大联邦—省—地区低碳燃料协商机制已建立，下一步关键是协调长期政策，确保加拿大生物燃料生产稳定增长并扎根于本土，避免供应与竞争力受外国政策左右 [2] - 各省份在吸引生物燃料生产、原料加工及可再生燃料基础设施投资方面扮演核心角色，同时也应保障农民与农村社区能从相关产业链中获得长期就业、收入及增值收益 [2] - 协会呼吁各省和地区积极参与政策协商，共同构建持久、稳定的长期投资框架 [2]

文章核心观点 - 全球能源转型步入关键调整年 市场关注焦点正从对短期价格波动的关注 转向对长期结构重塑和未来竞争力的务实构建 [2][6] 传统能源市场现状与公司策略 - 2026年首个交易周 国际油价未能迎来开门红 对供应过剩与经济前景的担忧主导市场情绪 纽约与布伦特原油期货全周收跌 [3] - 美国原油产量维持历史高位 战略石油储备增加 叠加国际能源署对未来供应过剩的预测 共同压制了油价 [3] - 达拉斯联邦储备银行调查显示行业态度审慎 油气公司对未来上游资本支出预期出现分化 油服公司更为悲观 近半数预计油气上游需求支出将因勘探活动水平降低而减少 [3] - 公司正通过计划性维护和战略性重组来提升运营效率 保障财务健康 以应对市场不确定性 [3] - 传统油气行业在资本开支上更加精细化和选择性 聚焦于核心资产的效率提升和成本优化 并通过战略重组剥离非核心或负担资产 [6] 低碳技术布局与投资动态 - 全球在能源转型与低碳技术布局上持续加码 呈现清晰的“双轨并行”态势 [4] - 2026年被视为CCUS领域关键一年 多个主要枢纽项目预计将在今年做出最终投资决定 但其成功高度依赖稳定的政策支持 [4] - CCUS行业面临典型困境 运营商需要减排方的承购承诺来证明巨额资本开支的合理性 而排放方则要求基础设施确定可靠 具备强大政府支持的项目有望突破 [4] - 二氧化碳船舶运输在“北极光”项目之外正获得发展动力 亚洲的政策重点从制定法规转向提供资金支持 [4] - 在清洁燃料和绿氢领域 具体项目正从蓝图走向现实 [4] - 托普索公司将为乌拉圭炼油厂提供技术 以菜籽油和牛脂为原料生产可持续航空燃料和可再生柴油 项目预计2030年投产 [4] - 哥伦比亚国家石油公司在卡塔赫纳炼油厂积极推进绿氢项目 利用太阳能通过电解槽制氢 计划于2026年上半年投产 旨在替代炼油过程中的灰氢 [4] - 工程巨头通过收购整合 强化自身在可持续燃料和循环化学领域的整体解决方案能力 [4] - 企业竞争已扩展到全新赛道 能否在可持续燃料、绿氢、CCUS等低碳技术领域建立起可靠、可规模化的商业模式 将决定其在能源转型下半场的地位 [6] 碳政策与碳市场发展 - 经历了动荡的2025年 全球碳管理在2026年面临着领导力重塑与机制深化的关键考验 [5] - 气候行动的“热点”正在转移和下沉 预计主要经济体将更积极地引领全球讨论 而美国则由州级倡议驱动具体行动 [5] - 化石燃料减量议题将重新进入全球气候政策实施讨论 [5] - 气候诉讼的影响正从法庭延伸到企业董事会 对能源公司的运营和声誉构成更大风险 [5] - 政策波动预计不会阻碍新的合规碳定价机制在2026年启动 [5] - 欧盟碳边境调节机制在第一季度开始履行义务 为暴露在其影响下的国家实施碳定价提供了超越理论的实际激励 [5] - 国际碳交易有望加速 [5] - 对于碳抵消市场 新的声明指南和风险缓释工具旨在重振企业市场需求 而新的“巴黎协定信用机制”能否创造一个新市场 将是年度重要看点 [5]

公司业务进展 - 中国资源循环集团有限公司旗下中资环国际开发有限公司完成了氢化植物油燃料供应首单业务 38吨氢化植物油燃料已抵达香港并将用于香港国际机场地勤设备 [1] - 公司精准对接香港国际机场可再生柴油先导计划 统筹上游原料供应、中游生产加工、下游机场交付等全流程 确保燃料按时合规供应 [1] - 公司计划依托粤港澳大湾区优势 畅通低碳能源绿色供应链 为推动全球绿色低碳转型贡献力量 [1] 产品与技术 - 氢化植物油又被称为可再生柴油 由废弃动植物油脂经过先进加氢技术精制而成 [1] - 该燃料与拖车、除胶车、停机坪扫地车及流动发电机等设备的柴油引擎兼容 可在无需改装常规柴油引擎的情况下作替代燃料使用 [1] - 与石油性柴油相比 氢化植物油燃料能减少87%的温室气体排放 [1] 行业与市场动态 - 2024年 香港机场管理局在香港国际机场推出可再生柴油先导计划 将氢化植物油燃料用于地勤设备 [1] - 该计划旨在履行建设全球最环保机场的承诺 助力香港国际机场实现净零碳排放承诺和碳减排中期目标 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面南美播种顺利保持丰产预期，美豆虽恢复对华销售但进度大幅低于去年同期致其延续弱势，抛储流言使近月现货走弱、价格溢价下跌，远月合约预估仍偏弱且未有利空出尽信号 [1][2] - 油脂方面印尼生物燃料政策发展空间遇阻，美国可再生柴油税收抵免政策若 1 月落地可增加美生物柴油竞争力，短期油脂板块跟随原油反弹后期现基差缩小，后续上涨驱动需关注美国生物燃料政策，短期现货可适当备货，政策落地前建议略保守操作 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 巴西 2025/26 年度大豆作物产量料为 1.783 亿吨持平上次预估，预估区间 1.741 - 1.826 亿吨 [1] - 截至 12 月 11 日当周美国大豆出口销售合计净增 242.47 万吨符合预期，当前市场年度出口销售净增 239.62 万吨较前一周增 54%、较前四周均值增 69%，对中国大陆出口销售净增 138.3 万吨；下一年度出口销售净增 2.85 万吨；出口装船 72.13 万吨较前一周减 33%、较前四周均值减 31%，对中国大陆出口装船 20.2 万吨；当前市场年度新销售 241.89 万吨，下一市场年度新销售 2.85 万吨 [1] 油脂 - 印尼 2026 年生物燃料配额为 1564.6 万千升与 2025 年基本持平 [2] - 市场猜测特朗普政府下周就可持续航空燃料 45Z 税收抵免做决定，自 1 月 1 日起美生物柴油生产商税收抵免额提至每加仑 64 美分，可再生柴油生产商提至每加仑 53 美分 [2] - 印尼 2026 年强制掺混仅增 4.6 万吨，显示生物燃料政策在较差经济性下发展空间遇阻 [3] - 美国可再生柴油税收抵免政策如 1 月落地可增加美生物柴油竞争力 [3] - 短期油脂板块跟随原油反弹后期现基差缩小，后续上涨驱动需关注美国生物燃料政策，短期现货可适当备货，政策落地前建议略保守操作 [3]

公司战略调整 - 耐思特公司宣布调整其既有的部分气候目标 无法兑现2035年前停止在其唯一炼油厂使用原油的承诺[1] - 公司将实现生产过程碳中和的目标从2035年推迟 新目标是到2040年将其自身运营产生的温室气体排放减少80%[1] - 公司解释调整原因为实现原有目标时间表需要大量当前不现实的投资 未来从原油转向加工可再生及循环原料的时间将根据实际燃料市场需求确定[1] 管理层与目标制定背景 - 此前的多数气候目标是在前任首席执行官任内制定[1] - 新任首席执行官海基·马利宁已于2024年上任 他此前已表示在波尔沃炼油厂使用废塑料原料的相关目标也已搁置[1] 市场反应与行业环境 - 此消息公布后 耐思特股价在赫尔辛基市场一度上涨3.9%[1] - 市场对其战略调整给予积极反应 部分原因在于预计耐思特将从上周德国政府推出的利好政策中受益 该政策有望提振其主力产品可再生柴油的市场需求[1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为9250万美元，为多年来最强劲的季度业绩 [21] - 第三季度特种产品与解决方案部门调整后EBITDA为8020万美元 [23] - 第三季度蒙大拿可再生能源部门调整后EBITDA（含税收属性）为1710万美元，去年同期为1460万美元 [26] - 公司第三季度从系统中削减了2400万美元的运营成本，同比去年 [5] - 年初至今运营成本降低了6000万美元，同比去年 [5] - 通过成本和可靠性举措，全系统每桶运营成本降低了337美元 [5] - 第三季度成功货币化了2500万美元的生产税抵免（PTC），10月份又货币化了1500万美元 [12][21][46] - 公司减少了超过4000万美元的限制性集团债务，并减少了超过32亿美元的未偿还RIN义务 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 特种产品与解决方案部门第三季度产量创纪录，销量连续第四个季度超过每日2万桶，每桶利润超过60美元 [6][23] - 年初至今产量同比增加近60万桶，其中大部分来自特种产品业务 [5] - 第三季度生产量同比增长8% [23] - 性能品牌部门年初至今EBITDA同比持平，尽管在2023年初出售了Royal Purple工业业务 [7][25] - True Fuel品牌有望再创EBITDA纪录，受益于进入超过4000家新沃尔玛门店 [8] - 蒙大拿沥青业务第三季度表现强劲，同比增益1400万美元 [29] - 蒙大拿可再生能源部门（公司占87%份额）调整后EBITDA（含税收属性）为-350万美元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 可再生柴油行业利润率持续疲软，第三季度行业实际利润率低于正常指数利润率公式所示水平 [9] - 行业生物质柴油产能利用率维持在约60%，2025年行业产量似乎稳定在每月略高于35亿加仑 [10] - 欧洲SAF价格在过去六个月上涨约60%，而 feedstock 价格基本持平 [19] - 可再生柴油行业 feedstock 的 physical basis 在第三季度扩大，导致 feedstock 每加仑比传统CBOT指标所暗示的贵约020美元，但10月份已恢复正常 [9][35] - 公司通过新的原油供应链，年初至今运输成本减少了1530万美元 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 蒙大拿可再生能源公司的最大SAF扩产项目按计划在2026年上半年进行 [4] - SAF营销计划进展超前，团队已通过合同或最终审查步骤锁定了扩产后约1亿加仑的销量 [4][13] - 公司专注于运营卓越，已规划出未来几年的机会以持续推进 [5] - 公司利用其综合模式优势，特种产品提供稳定、强劲的基线收益，而燃料提供更多可变上行空间 [6] - 公司正在通过卡车货架等新渠道扩大SAF销售，实现多元化、稳定的客户群 [14][15][16][28] - 公司对SAF业务采取灵活方式，类似于特种产品业务，能够满足广泛客户需求 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业看到关键监管信号指向复苏，期待通过更强的RVO增加生物质柴油需求 [10] - 监管机构似乎看好重新分配小型炼油厂豁免，这将增加RVO [10] - 随着最终RVO的确定，预计利润率将像历史上那样积极恢复 [11] - 公司对2026年持乐观态度，预计运营改善、监管阴云消散以及SAF的增加将带来主要优势 [37] - 公司认为SAF市场显示出供应短缺的特征，对前景感到兴奋 [17][18][32] 其他重要信息 - 公司更正了2025年第一季度和第二季度现金流量表的错误，将8000万美元的现金流从融资活动重新分类至经营活动，但不影响总自由现金流、利润表、资产负债表和调整后EBITDA [20] - 公司成功完成了首次SAF测试运行，确认了年产12-15亿加仑SAF的能力，测试导致几百万美元的产量损失 [12][13][27] - 公司已将其SAF设置在每一个主要的scope one和scope three注册表上，为早期先行者优势做好准备 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于最大SAF扩产的制约因素 - 回答称制约因素很少，装置自2022年启动以来已知有潜在产能，计划在定期停产检修期间进行一些战术性限制消除工作，投资数千万美元，对SAF产量的预估范围（12-15亿加仑）可能偏保守，为催化剂性能留出增长空间 [31] 问题: 关于承购协议的现状 - 回答称营销团队被要求在扩产前预销SAF增量，目前处于12个月计划的中段，但签约进度已过半，合同组合包括已执行、已投入服务的合同，以及等待DOE批准的重要合同，还有额外的客户渠道，市场显示出供应短缺特征 [32] 问题: 关于蒙大拿可再生能源部门毛利率问题的原因 - 回答称原因已在准备好的讲话中提及，包括为SAF测试运行导致的几百万加仑产量损失，以及行业性的 feedstock 物理基差扩大（每加仑贵020美元），但后者已恢复正常，这些是季度差异的主要原因 [34][35] 问题: 关于蒙大拿可再生能源使用的主要 feedstock - 回答称没有单一主要 feedstock，竞争优势在于能灵活获取各类主要 feed，供应链短，每月重新优化，大致上三分之一植物油，三分之一玉米油，三分之一牛油和烹饪油 [36] 问题: 关于2026年的风险和机遇是否主要取决于宏观环境 - 回答称对2026年感到兴奋，原因包括运营改善、监管阴云（RVO）即将最终确定并预计提升行业利润率，以及增加SAF产能带来的主要上行空间和风险降低（因SAF溢价） [37] 问题: 关于小型炼油厂豁免的影响 - 回答称公司的小型炼油厂一直符合条件，关于RIN结转余额是政策问题，等待EPA处理公众意见，财务上，随着豁免获批，公司减少了约32亿美元的未偿还RIN义务 [39][40] 问题: 关于第三季度 feedstock 紧张的原因及其是否可能重现 - 回答称认为是暂时性的，是正常的短期物理市场波动，长期来看与CBOT的差异不会持续，即使产能因RVO增加而重启，也难以想象会出现 feedstock 短缺，即使有也会反映在基础CBOT利润率中 [41] 问题: 关于产生现金后的下一步计划及债务到期管理 - 回答称优先事项仍是去杠杆化，预计下半年业务现金流强劲，加上早先的资产出售，足以偿还2026年票据，2027年到期债务管理将包括有机运营现金流、潜在战略活动（如果对债务和股权有利）以及最终部分变现蒙大拿可再生能源，以实现额外6-8亿美元的债务削减，再融资是可选工具，但目前没有具体计划 [43][44][45] 问题: 关于生产税抵免（PTC）货币化的实际实现率 - 回答称PTC市场年初较新，随着法规明确和市场正常化，预计最终货币化率将接近95%，初期货币化率接近90%，并随着市场深化和兴趣增加而改善，预计未来货币化将更频繁、更迅速 [46][47]