投资评级与目标价 - 报告对腾讯控股(00700.HK)维持“买进”评级 [1][6] - 目标价为560港元，较2026年5月13日收盘价462.60港元有约21.0%的潜在上涨空间 [1][2] 核心观点与业绩总结 - 2026年第一季度营业收入为1965亿元，同比增长9% [6] - Non-IFRS净利润为679亿元，同比增长11% [6] - 本公司权益持有人应占盈利为584亿元，同比增长21% [6] - 资本开支为370亿元，环比增长89% [6] - 盈利表现符合预期，考虑到资本开支快速扩张，整体业绩略超预期 [6] 业务分项表现 - **增值服务**：第一季度收入961亿元，同比增长4% [6] - 其中国内游戏收入同比增长6%，海外市场游戏收入同比增长13% [6] - 国内游戏实际流水同比增长超过10%，主要增量来自《三角洲行动》、《无畏契约手游》等次新游，常青游戏《王者荣耀》、《和平精英》表现较好 [6] - 海外市场增长主要来自Supercell和《鸣潮》等游戏 [6] - 社交网络收入319亿元，同比减少2%，主要因2026年春节假期晚于2025年，导致本季确认的本土市场手机游戏道具销售收入减少 [6] - **营销服务(广告)**：第一季度收入382亿元，同比增长20% [6] - 增长受益于AI驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态系统内的闭环营销能力，带动广告表现提升及广告单价增长 [6] - 下游AI相关、游戏以及电商是主要增长领域 [6] - **金融科技和企业服务**：第一季度收入599亿元，同比增长9% [6] - 商业支付及理财服务收入增长是主要驱动力 [6] - 企业服务收入同比增长20%，得益于国内与海外市场需求上升（包括AI相关服务需求）、更有利的定价环境推动云服务收入增长，以及微信小店交易额上升带动商家技术服务费收入增长 [6] AI战略与资本投入 - 第一季度资本开支319亿元，环比大幅增长63%，相关开支增量主要用于支持AI投入 [6] - 混元大模型token调用量已激增十倍 [6] - 公司预计下半年伴随国产算力芯片供应增加，GPU紧缺情况将得到改善 [6] - 第一季度回购约79亿元，较过去几个季度显著放缓，或预示着公司未来现金流将从大力回购调整至AI投入 [6] - 腾讯通过“以云为核心、接口产品为支点”的组合拳，将开源的OpenClaw转化为其生态内的“事实标准”，利用QQ/企微等流量接口优势，有望在AI赛道后发先至 [6] - AI有望赋能游戏业务，实现“千人千面”的游戏效果，并利用Sora2、Seedance等AI视频大模型降低游戏制作成本和时间 [6] - AI亦有望通过提升平台点击量、匹配用户潜在需求，优化广告业务的盈利能力 [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年净利润分别为2606亿元、2975亿元、3491亿元，同比增长率分别为15.9%、14.2%、17.3% [8][9] - 预计2026-2028年每股盈余分别为28.5元、32.5元、38.2元 [8][9] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [8][9] - 预计2026-2028年经营收入分别为8301亿元、9362亿元、10618亿元 [12] - 预计2026-2028年归属于股东的净利润分别为2606亿元、2975亿元、3491亿元 [12] 公司基本信息 - 公司所属产业为互联网 [2] - 2026年5月13日H股收盘价为462.60港元，总市值为42，179.83亿元 [2] - 股价12个月高点/低点分别为677.5港元/457.2港元 [2] - 主要股东为MIH Internet Holdings B.V.，持股22.8% [2] - 近期历史评级均为“买进” [3]