投资评级与核心观点 - 报告维持中谷物流“买入”评级 [1] - 报告给予中谷物流目标价12.30元人民币 [1] - 报告核心观点：外贸期租船市场高景气是推升公司2025年盈利的关键，预计2026年租金收入仍将维持高位；内贸市场运价有望进一步修复，公司作为多式联运载体长期受益于运输结构优化 [1] 2025年业绩表现 - **营收**：2025年实现营收106.2亿元，同比下降5.7% [1] - **归母净利润**：2025年实现归母净利润20.0亿元，同比增长9.0%，小幅高于报告预期的19.4亿元 [1] - **扣非净利润**：2025年实现扣非净利润15.5亿元，同比大幅增长41.0%，增长主因是外贸船舶租金收入大幅提升 [1] - **分红**：公司宣布年末每股派息0.24元，对应全年股息率达70.3% [1] 外贸船舶期租市场分析 - **租金上涨**：2025年，以5,000TEU船型为例的1年期租金均值同比上涨38.4%至62，133美金/天 [2] - **近期趋势**：2026年一季度，受中东局势扰动，1年期租租金均值同比上涨3.7%至63，396美金/天 [2] - **未来展望**：报告预计，受中东局势影响，中东/红海/欧线或新增中小型船支线接驳需求，有望进一步推升中小型集装箱租船需求和公司租金收入 [2] 内贸市场分析 - **运输量**：2025年公司完成运输量977万EU，同比下降13%，主要因需求偏弱，公司主动缩减内贸运力投放 [3] - **运价改善**：2025年内贸集装箱运价指数(PDCI)均值同比上涨6.3%，市场呈现触底改善迹象 [3] - **未来展望**：报告预计伴随内贸市场需求逐步改善，2026年内贸市场运价同比有望进一步修复 [3] - **长期看点**：内贸集装箱作为多式联运最佳载体，长期受益于运输结构优化，2025年公司多式联运服务收入占总收入比重为50% [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2026/2027年净利润预测分别为20.5亿元和19.6亿元，新增2028年净利润预测为17.2亿元 [4] - **分红政策**：根据公司2026-2028年股东回报规划，年度分红比例不低于60% [4] - **估值方法**：基于12.7倍2026年预测市盈率（公司历史三年PE均值加2个标准差）下调目标价2%至12.3元，估值溢价收窄因考虑分红率较历史或有所下降 [4] 财务数据与预测 - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为112.54亿元、126.04亿元、113.44亿元 [10] - **归母净利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为20.47亿元、19.60亿元、17.15亿元 [10] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.97元、0.93元、0.82元 [10] - **盈利能力**：预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为18.43%、16.56%、13.85% [10] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率(PE)为11.32倍，市净率(PB)为2.09倍，企业价值倍数(EV/EBITDA)为5.63倍 [10]

公司服务升级与战略举措 - 作为广交会全球合作伙伴，公司再度与香港机场管理局联合设立展馆服务柜台，并首次将南沙客运港纳入广交会多式联运服务矩阵，通过升级的"海陆空"无缝衔接方案，为全球参展商提供现场值机、行李递送等便捷跨境出行体验 [2] - 公司全面升级多式联运服务，包括在展馆现场快速办理值机及行李托运，行李可免费递送至南沙港、琶洲港或广州白云国际机场，并新增南沙港值机点，首次将南沙专属值机柜台纳入广交会保障体系 [2] - 展会期间，琶洲港与南沙港每日共设5班快船往返香港国际机场，覆盖白天多个时段，方便旅客灵活安排行程 [2] - 持有效参会证件及公司机票的旅客，可兑换广州或佛山指定车站往返香港国际机场的免费跨境车票，实现"门到门"出行衔接，便捷接入公司覆盖全球逾100个目的地的航线网络 [4] - 公司近期开通香港直飞西雅图航线，每周五班，进一步拓展全球网络 [4] - 在顾客体验方面，蛇口贵宾室联合京东物流推出"门到港"行李托运服务 [4] 市场反馈与运营数据 - 本届广交会期间，通过公司航班及一票通客船入境广州的客票预订量较上年增长超过20% [4] - 本届广交会期间，公司机腹腹舱货运载量同比亦有提升 [4] 公司战略与行业定位 - 公司表示，多式联运是公司在大湾区的战略核心，将持续优化服务，助力大湾区企业更便捷地走向世界 [4] - 货运方面，依托全球货运网络与东莞国泰货运站前置仓优势，为"大湾区制造"提供创新高效的航空物流解决方案 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 设定一年期目标价为6.47元，较当前股价5.04元有28%的上涨空间 [2][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受资产减值等非经营性因素拖累，但核心港口主业展现出强大韧性，集装箱吞吐量高增，盈利能力增强 [2][8] - 公司积极培育汽车滚装、多式联运、绿色能源加注等新增长动能，多元化战略成效显著 [8] - 分析师调整了未来盈利预测，并基于2026年每股净资产给予1倍市净率估值，认为当前估值具有吸引力，维持“推荐”评级 [8] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入396.11亿元，同比增长3.92% [3][8] - 2025年实现归母净利润135.65亿元，同比下降9.29% [3][8] - 2025年扣非后归母净利润为122.01亿元，同比下降8.1% [8] - 2025年毛利率为36.12%，同比提升0.62个百分点；净利率为37.75%，同比下降4.39个百分点 [8] - 2025年拟每股派发现金红利0.195元，分红总额45.4亿元，分红比例33.47%，以2026年4月1日股价计股息率为3.9% [8] 核心港口主业经营状况 - 母港集装箱吞吐量完成5506.3万标准箱，同比增长6.9%，连续十六年保持世界第一 [8] - 集装箱板块实现营收173.35亿元，同比增长10.24%，毛利率同比提升2.55个百分点至44.25% [8] - 母港散杂货吞吐量完成8160.7万吨，同比下降6.5% [8] - 散杂货板块实现营收16.35亿元，同比增长2.13%，通过成本管控，毛利率逆势增长5.1个百分点至31.32% [8] 新业务增长动能 - 汽车滚装业务量完成398万辆，同比增长9.6%，上海海通品牌业务量连续第二年位居世界第一 [8] - 海铁联运箱量完成105万标准箱，同比增长16% [8] - 绿色能源加注业务中，LNG加注量同比增长54%，并实现绿色甲醇加注常态化运营 [8] 业绩影响因素分析 - 2025年业绩下滑主要因计提资产减值损失高达10.5亿元（去年同期为3100万元），且集中在下半年计提，对利润造成显著冲击 [8] - 对联营企业和合营企业的投资收益为76.75亿元，同比下降4.62%，占利润总额的比例为42.15%，仍是利润重要支柱 [8] 未来财务预测 - 预测2026-2028年营业总收入分别为426.53亿元、454.07亿元、476.03亿元，同比增速分别为7.7%、6.5%、4.8% [3][13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为141.28亿元、148.06亿元、154.54亿元，同比增速分别为4.2%、4.8%、4.4% [3][13] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.61元、0.64元、0.66元 [3][13] - 预测2026-2028年市盈率均为8倍，市净率分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [3][13]

财政资金支持 - 广西财政已累计下达8100万元人民币补助资金，支持多式联运项目建设 [1] - 补助资金惠及14个多式联运项目，涵盖铁水联运、公铁水联运、公铁联运等多种模式 [1] - 2025年，广西财政厅安排了3000万元专项资金，支持6个多式联运项目 [1] - 后续将依据项目验收情况提供6000万元的补助资金，以持续拓展多式联运覆盖范围 [1] 项目与模式发展 - 财政支持聚焦于多式联运服务品牌与重点线路打造，目前已累计支持20个多式联运项目 [1] - 支持的2025年项目包括柳州市“四维联动 三网融合”、防城港市广西—东盟“双循环”区域协同陆海联动等 [1] - 项目目标聚焦于枢纽提升、低碳转型与区域协同 [1] 政策与行业影响 - 创新采取“以奖代补”方式，旨在推动运输结构优化与绿色低碳转型 [1] - 相关项目已显著提升联运效率、降低物流成本、促进产业集聚 [1] - 政策将进一步推动多种运输方式深度融合，促进运输行业绿色转型 [1] - 最终目标是助力打造国内国际双循环重要节点枢纽，并强化西部陆海新通道对外联通能力 [1]

香港国际机场业务表现与设施升级 - 2025年客运量突破6100万人次，同比增长15% [1] - 日均起降国际航班超过1100架次，通达全球约220个航点 [1] - 扩建后的二号客运大楼分阶段启用，离境大堂将于2026年分阶段投入服务 [1] 大湾区多式联运与网络扩展 - 通过位于大湾区的38个城市候机楼，实现“家门口”到“登机口”的无缝衔接 [1] - 从深圳前海经深圳湾口岸至香港国际机场的跨境行程可缩短至90分钟内 [1] - 推出“经珠港飞”、“粤车南下（转机停车场）”、“快船+高铁”等服务，提升海铁路桥联运效率 [2] - 东莞空港中心将香港国际机场的货运功能前置到制造业腹地 [2] 航空人才培养与储备 - 香港国际航空学院自2016年开办以来，累计培养航空人才超过23万人次 [2] - 《大湾区青年航空业实习计划》自2023年启动以来，吸引超过800名学员参与 [2] - 2025年，11位《见习机师培训课程》毕业生获聘为航空公司二副机长 [2] 区域战略与未来发展 - 香港国际机场作为联通世界的空中门户，其发展巩固了香港的国际航空枢纽地位 [1] - 三跑道系统为多式联运服务提供有力支撑 [2] - 整体发展旨在见证并推动粤港澳大湾区“硬联通”与“软衔接”，展望世界级机场群的崛起前景 [1][2]

新兴领域 - 工业互联网平台发布4项国家标准 为完善平台的规模化发展和应用提供重要支撑 [1] - 数字化供应链发布4项国家标准 助力供应链数字化发展 提升产业链韧性 [1] - 智能工厂安全一体化发布5项国家标准 通过数据驱动的精准管理 推动制造业迈向高质量、可持续发展阶段 [1] - 可回收利用稀土二次资源分类与综合利用技术规范发布国家标准 支撑稀土资源的再生利用 [1] 交通运输和绿色低碳 - 铁路货物运输、智能运输、航空服务等发布23项国家标准 助力交通运输高效发展 [1] - 防爆工业车辆、越野叉车等发布7项国家标准 促进工业车辆行业规范发展 [1] - 多式联运服务质量测评、物流业与制造业融合等发布3项物流国家标准 促进跨运输方式标准衔接 引领物流与产业链供应链融合发展 [1] - 二氧化碳捕集、绿色工厂评价、温室气体排放核算等发布17项国家标准 助力实现碳中和目标 [1] 安全生产 - 生产安全事故调查技术规范、生产安全事故直接经济损失统计要求等发布13项强制性国家标准 进一步规范生产过程与平台作业 提升危化品企业的安全应急能力 [2] - 建筑材料及制品燃烧性能分级、超细干粉灭火剂等发布4项消防安全领域强制性国家标准 助力提升建筑保温材料与救援逃生装备的防火性能和质量水平 [2] - 饲料、农药、植物检疫、畜牧等发布28项国家标准 为保障农业生产安全提供技术基础 [2] 百姓生活 - 便携式婴儿睡篮技术要求、婴童用品挥发性有机物释放量的测定等发布6项儿童用品国家标准 推动提升相关产品质量安全水平 [2] - 养老机构服务发布3项国家标准 规范护理行为 提升生活照料服务质量 织密养老机构服务的安全防护网 [2] - 中医体质分类与判定、中医眼保健通用技术要求等发布5项中医药国家标准 更好守护群众身体健康 [2] - 钢琴、电鸣乐器等发布5项乐器国家标准 助力满足人民群众精神文化追求 [2] - 攀岩、击剑发布2项体育场所开放条件与技术要求强制性国家标准 保障体育健身安全 [2] 其他领域 - 市场监管总局（国家标准委）还发布了政务服务、风能发电系统、水利节水、农产品等方面的国家标准 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为700万元至1000万元 [1] - 业绩变动原因之一是全资子公司重庆主元多式联运有限公司在建工程转固，导致折旧费用及运营成本增加 [1] - 国内业务受部分客户招标环节成本控制要求等因素影响，毛利率出现阶段性下降 [1] - 国际业务方面，部分新拓展业务尚处于市场培育期，且受地缘政治等外部因素影响，短期业绩未达预期 [1]

新兴领域 - 发布4项工业互联网平台国家标准 为完善平台的规模化发展和应用提供重要支撑 [1] - 发布4项数字化供应链国家标准 助力供应链数字化发展 提升产业链韧性 [1] - 发布5项智能工厂安全一体化国家标准 通过数据驱动的精准管理 推动制造业迈向高质量、可持续发展阶段 [1] - 发布可回收利用稀土二次资源分类与综合利用技术规范国家标准 支撑稀土资源的再生利用 [1] 交通运输与绿色低碳 - 发布23项铁路货物运输、智能运输、航空服务等国家标准 助力交通运输高效发展 [1] - 发布7项防爆工业车辆、越野叉车等国家标准 促进工业车辆行业规范发展 [1] - 发布3项多式联运服务质量测评、物流业与制造业融合等物流国家标准 促进跨运输方式标准衔接 引领物流与产业链供应链融合发展 [1] - 发布17项二氧化碳捕集、绿色工厂评价、温室气体排放核算等国家标准 助力实现碳中和目标 [1] 安全生产 - 发布13项生产安全事故调查技术规范、生产安全事故直接经济损失统计要求等强制性国家标准 进一步规范生产过程与平台作业 提升危化品企业的安全应急能力 [2] - 发布4项建筑材料及制品燃烧性能分级、超细干粉灭火剂等消防安全领域强制性国家标准 助力提升建筑保温材料与救援逃生装备的防火性能和质量水平 [2] - 发布28项饲料、农药、植物检疫、畜牧等国家标准 为保障农业生产安全提供技术基础 [2] 百姓生活与服务业 - 发布6项便携式婴儿睡篮技术要求、婴童用品挥发性有机物释放量的测定等儿童用品国家标准 推动提升相关产品质量安全水平 [2] - 发布3项养老机构服务国家标准 规范护理行为 提升生活照料服务质量 织密养老机构服务的安全防护网 [2] - 发布5项中医体质分类与判定、中医眼保健通用技术要求等中医药国家标准 更好守护群众身体健康 [2] - 发布5项钢琴、电鸣乐器等乐器国家标准 助力满足人民群众精神文化追求 [2] - 发布2项攀岩、击剑体育场所开放条件与技术要求强制性国家标准 保障体育健身安全 [2] 其他领域 - 市场监管总局（国家标准委）还发布了政务服务、风能发电系统、水利节水、农产品等方面的国家标准 [2]

文章核心观点 江苏省在“十四五”以来交通基础设施建设投资规模空前，网络建设速度达到历史最快，并在公路、铁路、水运、航空及综合交通物流体系等多个领域取得全面、领先的发展成就，多项核心指标位居全国前列 [1] 交通基础设施投资与网络建设 - “十四五”以来全省交通基础设施建设完成投资1万亿元，是“十三五”时期的1.6倍 [1] - 承接国家政策性金融工具资金369亿元、“两重”资金436亿元、“两新”资金51.3亿元，位居全国交通运输系统前列 [1] - 高速公路里程达5560公里，较“十三五”末新增635公里，六车道及以上高速公路占比48.4%，位列全国第二 [2] - 打通普通公路“断头路”420公里，普通国省道一级公路占比79.1%，远高于全国18%的平均水平 [2] - 农村公路二级及以上占比19.2%，居各省区第一，“四好农村路”全国示范县达30个 [2] - 累计建成过江通道21座、在建8座，基本实现隔江相望的县（市）均有过江通道联通 [2] - 全省高速铁路里程达2594公里，较“十三五”末新增379公里，面积密度居各省区首位 [2] - 重点港区铁路进港覆盖率提升25% [2] 水运与机场发展 - 全省二级及以上航道里程约1100公里，居全国首位 [3] - 苏南运河全线建成二级航道，实现2000吨级船舶通行京杭运河江苏段全线 [3] - 建成9条通港达园“小快灵”专支线航道 [3] - 全省三级及以上干线航道里程、港口综合通过能力、万吨级以上泊位数、港口货物吞吐量、亿吨大港数等核心指标持续保持全国第一 [3] - 南京机场南指廊、连云港机场迁建、盐城和徐州机场航站楼改扩建工程建成投运 [3] 现代交通物流体系构建 - 建成42个多式联运型货运枢纽、5个国家级多式联运示范工程，稳定运行152条多式联运线路，培育63条精品线路 [4] - 开通124条内河集装箱航线，内河集装箱吞吐量突破200万标箱，铁水联运量平均增幅超15% [4] - 全省水路货运量占比约38.9%，高出全国平均水平21.4个百分点 [4] - 铁路、水路货物周转量占综合货物周转量的74.2%，较“十三五”末增长6.6个百分点 [4] - 全省开行国际集装箱航线93条（含远洋航线24条、近洋航线69条） [4] - 全省在飞国际货运航线18条（含洲际货运航线8条），国际货运航班每周65班，较2019年增加近50班 [4] - 县乡村三级农村物流服务中心（站、点）覆盖率分别达100%、95%、90%以上 [4] - 5个案例入选交通运输部农村物流发展典型案例，13个品牌入选交通运输部农村物流服务品牌，数量均居全国第一 [4] 客运服务与公共交通 - 全省在飞国际及港澳台地区客运航线达37条，航空客运规模达6500万人次 [5] - 日均开行客运列车超750对，较2022年底增幅超50%，铁路旅客发送量居长三角一市三省之首 [5] - 9个城市开通城市轨道交通线路41条、里程1279公里，开通里程数全国第二，日均客运量突破640万人次、位居全国第四 [6] - 开通省际省内毗邻公交250余条，省际毗邻公交市级节点覆盖率超76.2% [6] - 运营86条进医院、442条进校园定制公交线路及145条敬老爱老公交线路，定制公交线路比例约30%，班线定制化率保持在60%以上 [6] - 建成综合客运枢纽51个 [6] - 省市县三级城乡交通运输一体化发展水平均达5A级 [6] - 宜兴市等5个县（市、区）建成全国城乡交通运输一体化示范创建县，打造13个全国“四好农村路”高质量发展等典型案例 [6] 基础设施养护与出行保障 - 实施高速公路及普通国省道路面预防养护超1.15万车道公里、桥梁预防养护5000座，国家公路网技术状况监测综合排名保持全国前三 [3] - 开展582公里航道疏浚、31个船闸大修 [3] - 在全国率先实施高速公路清障救援拖车、吊车全免费服务 [6] - 全省高速公路服务区固定充电车位达3371个，占小型客车车位比例14.18% [6] - 普通国省道服务设施充电桩604根、充电车位784个，数量居全国第一 [6]

文章核心观点 - 江苏省正通过高强度投资与系统性建设，加速构建现代化综合交通运输体系，以支撑高质量发展[1] - 行业投资规模巨大，“十四五”期间交通基建投资达1万亿元，2026年计划投资2400亿元，保持高位推进[1][2] - 发展目标明确，计划到2030年基本实现交通运输现代化，总体发展水平居全国前列[1] - 战略路径清晰，通过强基拓网、降本增效、数智赋能三大方向，构建立体交通新格局、畅通经济循环、塑造未来交通新形态[2][4][7] 强基拓网：交通基础设施投资与建设规划 - **投资规模**：“十四五”期间全省交通基础设施建设完成投资1万亿元，是投资力度最大、网络拓展最迅速的五年[1] 2026年计划完成交通固定资产投资2400亿元[2] - **公路建设**：2026年将新增高速公路112公里，完成改扩建158公里[2] 新改建农村公路400公里，改造农村公路桥梁300座[2] “十五五”末高速公路总里程目标达6100公里[3] - **过江通道与铁路**：2026年建成江阴靖江长江隧道、建宁西路过江通道，开工建设苏通第二过江通道[2] 加快推进北沿江、通苏嘉甬等多条在建高铁项目，确保合宿铁路泗县至宿迁段开工[2] “十五五”末目标铁路营业里程达5700公里，其中高铁3600公里，过江通道累计建成28座（较2025年底新增7座）[3] - **水运与航空**：水运方面将加快淮河入海水道二期配套通航工程等重点项目，开工宿连二级航道连云港段等工程及3条“小快灵”航道[2] 航空方面建成投运无锡机场改扩建工程、高邮通用机场工程，完成常州、扬泰机场改扩建工程，加快实施淮安机场改扩建工程[2] 降本增效：物流体系优化与多式联运发展 - **模式创新与成本节约**：连云港港首创“保税+出口”混拼模式，平均每单为企业节省73%的物流成本，发运等待时间缩短15天以上[4] 泰州市姜堰区通过创新模式织就“1小时物流圈”，实现日均25万件包裹高效投递[4] - **多式联运成果显著**：“十四五”期间建成多式联运型货运枢纽42个、国家级多式联运示范工程5个，稳定运行152条多式联运线路，重点培育63条精品线路[4] 开通124条内河集装箱航线，内河集装箱吞吐量突破200万标箱，铁水联运量平均增幅超过15%[4] 全省水路货运量占比约38.9%，高出全国平均水平约21.4个百分点[4] - **农村物流网络完善**：县乡村三级农村物流服务中心（站、点）覆盖率分别达到100%、95%、90%以上[4] 5个案例入选交通运输部农村物流发展典型案例，13个品牌入选交通运输部农村物流服务品牌，数量均为全国第一[4] - **2026年具体目标**：稳定运行60条多式联运精品线路，完成集装箱多式联运量300万标箱[5] 高标准建设中欧班列连云港—徐州集结中心，开辟1条新线路，新增1个海外仓，打造连云港—霍尔果斯—塔什干等品牌线路[5] - **“十五五”期间规划**：推广“一单制”“一箱制”多式联运组织模式，力争集装箱多式联运量年均增长率超7%[6] 畅通“新三样”产品运输通道，大力发展新能源汽车整车铁水（海铁）联运与滚装运输模式[6] 规划建设城市三级配送网络，推广农村物流“货运班车”[6] 数智赋能：智慧交通与数字化转型 - **人工智能融合应用**：2026年将深化“人工智能+交通运输”典型场景应用，高标准落地50个典型应用场景[7] 加快构建行业可信数据空间，打造垂直模型和智能体[7] - **低空经济发展**：开展标准化低空起降场、低空公共航路试验性建设，尽快启动长江低空公共航路南京试验段建设[7] 开展省低空飞行服务平台二期建设，指导苏州市做好城市空中交通管理试点[7] - **基础设施数字化**：2026年完成2900公里公路、1700公里航道数字化提升，770公里高速公路实现智慧扩容[7] 建设普通国省道桥梁结构监测系统600座、视频监控300座[7] 建成240个高速智慧收费站点，实现高速公路“手机+”e路畅通无卡便捷通行[7] - **“十五五”智能感知网规划**：到2027年实现高速公路和普通国省道重点监测桥梁结构健康监测全覆盖，到2029年实现全部高速公路和普通国省道桥梁监测全覆盖[8] 累计建成约3000公里航道智能感知设施，逐步实现“两纵五横”干线航道网智能感知设施基本覆盖[8] 等级航道电子航道图覆盖率达100%，全面建成智慧船闸[8]