投资评级 - 报告维持潍柴动力A股和H股“买入”评级，当前价格分别为21.01元/股和23.18港元/股，合理价值分别为29.27元/股和34.41港元/股 [7][33] - 前次评级为买入/买入 [7] 核心观点 - 重卡出口增长持续拉动行业向上，报告研究的具体公司作为重卡行业发动机龙头受益于行业向上趋势 [33] - 随着AIDC建设需求快速增长，报告研究的具体公司大缸径发动机业务持续贡献盈利增量 [33] - 考虑大缸径发动机等新业务不仅贡献盈利增量还有望提升公司估值，给予报告研究的具体公司26年18倍PE估值 [33] - 预计报告研究的具体公司26-28年EPS为1.63/2.14/2.53元/股 [33] 2026年前三季度营收与利润表现 - 2026年前三季度实现营收1811.71亿元，同比增长6.21% [14] - 2026Q3实现营收580.08亿元，同比增长1.03%，环比下降4.28% [14] - 2026年前三季度实现扣非前后归母净利润106.59亿元、93.39亿元，分别同比增长20.06%、17.10% [18] - 2026Q3实现扣非前后归母净利润29.57亿元、32.20亿元，归母净利润同比下降8.56%、环比下降35.93%，扣非归母净利润同比增长13.90%、环比增长2.83% [18] - 2026年前三季度经营性现金流量净额102.48亿元，同比下降31.74%；2026Q3该值为-11.01亿元，同比下降113.46%，环比下降107.83% [24] 毛利率与费用率分析 - 2026年前三季度毛利率、净利率分别为21.92%、7.43%，毛利率同比上升0.01pct，净利率同比上升1.07pct [25] - 2026Q3毛利率、净利率分别为22.88%、6.76%，毛利率同比上升1.51pct、环比上升1.39pct，净利率同比下降0.71pct、环比下降2.41pct [25] - 2026年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.89%、4.51%、3.31%、0.49%，分别同比下降0.93pct、下降0.89pct、下降0.31pct、上升0.84pct [29] - 2026Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.87%、4.63%、3.49%、0.42%，分别同比下降0.88pct、上升0.39pct、下降0.06pct、上升0.63pct，环比下降0.11pct、上升0.30pct、上升0.24pct、下降0.05pct [29][31] 盈利预测 - 营业收入：2024A为2156.91亿元，2025A为2318.09亿元，2026E为2560.63亿元，2027E为2944.77亿元，2028E为3332.31亿元，增长率分别为0.8%、7.5%、10.5%、15.0%、13.2% [6] - 归母净利润：2024A为114.03亿元，2025A为109.31亿元，2026E为140.48亿元，2027E为185.09亿元，2028E为218.46亿元，增长率分别为26.5%、-4.1%、28.5%、31.8%、18.0% [6] - EPS：2024A为1.31元/股，2025A为1.25元/股，2026E为1.63元/股，2027E为2.14元/股，2028E为2.53元/股 [6] - 市盈率（P/E）：2024A为10.5倍，2025A为13.7倍，2026E为12.9倍，2027E为9.8倍，2028E为8.3倍 [6] - ROE：2024A为13.2%，2025A为11.7%，2026E为13.8%，2027E为16.1%，2028E为16.7% [6] - EV/EBITDA：2024A为2.1倍，2025A为3.4倍，2026E为3.1倍，2027E为2.1倍，2028E为1.4倍 [6] - EBITDA：2024A为312.62亿元，2025A为300.53亿元，2026E为344.95亿元，2027E为417.08亿元，2028E为471.52亿元 [6] - 毛利率预测：2024A为22.4%，2025A为21.5%，2026E为22.0%，2027E为23.0%，2028E为23.2% [36] - 净利率预测：2024A为6.6%，2025A为5.9%，2026E为6.9%，2027E为7.9%，2028E为8.2% [36] - 资产负债率预测：2024A为64.5%，2025A为64.3%，2026E为62.5%，2027E为60.6%，2028E为58.4% [36] - 每股经营现金流预测：2024A为2.99元，2025A为3.29元，2026E为4.40元，2027E为4.05元，2028E为4.89元 [36]

电力能源业务布局与竞争优势 - 公司从产品引领、客户突破、柔性扩产三方面做好前瞻布局，提供满足全球多地认证的柴发、气发、SOFC等一体化产品解决方案和定制化综合能源方案，保持国内市占率第一并主攻海外高增长市场，推进全球多地产能提升[3] - 差异化竞争优势体现在产品组合强（大缸径发动机配套功率全球领先，可匹配超大型算力集群集中供电需求，构建“柴油+天然气+SOFC燃料电池”多燃料矩阵）、交付周期短（具备极速交付能力）、响应速度快（依托覆盖全球180多个国家的服务站点，配备专业工程师驻场值守，提供7×24小时全时段运维保障）[3] 凯傲集团经营情况与后续打算 - 2026年前三季度凯傲集团实现营收85.2亿欧元，同比增长3.9%；调整后息税前利润6.3亿欧元，同比增长9.9%，调整后息税前利润率提升至7.4%[3] - 智能自动化业务得益于项目业务的优异业绩，营收及利润增长显著，成为凯傲集团盈利改善的主要驱动；工业车辆与服务业务受产品结构的不利变化及汇率波动影响业绩承压[3][4] - 后续将持续推动智能自动化业务强劲增长，推动工业车辆及服务业务提质增效，并积极推进凯傲集团经营全球化转型，在供应链端实现全球化采购，在市场端实现全球化销售[4] 动力系统业务后续发展重点 - 新能源业务方面，面对行业新能源渗透率逐步走高的结构性变革，公司凭借技术研发底蕴、客户资源积累及对细分市场的深入理解，积极布局新能源三电业务并加快推动产能提升[5] - 出口市场方面，深入研究海外市场，提前做好针对不同区域市场的产品准备，依托发动机功率覆盖全面的优势加大出口配套产品推广力度[5] - 非道路市场方面，持续深化与战略客户的全方位合作，不断推进客户多元化与产品多元化，推动市场份额进一步提升[5] SOFC业务推进情况 - 公司SOFC产品采用金属支撑技术，具备运行温度低、机械强度高、抗热冲击能力强、可启停次数多、启动时间短等技术特点，可广泛应用于数据中心、工业园区、充电站/小型电站及LNG接收站等四大优势细分场景[6] - 目前已与多家客户开展商业化应用，将持续推进技术迭代，按计划开展SOFC产线建设，联动成熟供应链体系实现本地化供应，持续推进市场拓展[6] 资本开支主要方向 - 公司高度重视新能源、电力能源等战略重点业务的研发布局与产能建设，后续资本开支将主要集中于新能源动力系统、大缸径发动机、SOFC等业务，为业绩稳健增长提供强力支撑[7] 分红政策展望 - 公司持续加大现金分红力度，2026年中期现金分红比例已由去年同期的55%提升至58%，上市以来累计分红（含股份回购）达464亿元[9] - 未来将综合考量市场环境、经营状况、现金流水平及发展资金需求等多重因素，统筹平衡股东回报与公司长远发展，持续践行积极、稳定、可持续的分红派息政策[9]