**潍柴动力电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业涉及重卡制造 发动机生产 农业装备 叉车与智慧物流 数据中心备用电源[2][5][8][9][15] * 公司为潍柴动力 并提及旗下或关联业务包括凯傲（叉车和智慧物流） 陕重汽（主机厂） 法士特（变速器） 雷沃农业装备[2][7][8][9][12][14] **核心业务表现与展望** **整体财务与战略** * 公司预计2026年利润端将显著提升 业绩增速有望超过15% 基于2025年的低基数[2][4] * 未来资本开支保持稳定 现金流充裕 2025年半年分红比例约55% 股息率接近6%[3][21] * 2025年全年预计实现135亿以上的利润 同比微增[19] **发动机业务** * 重卡发动机市场占有率稳定在30%左右 产品排量覆盖2.3升至16.6升 功率覆盖70千瓦至600千瓦[5][11] * 大缸径发动机是未来长期重要增长驱动 主要面向海外市场 通过国产替代逻辑实现增长[2][5] * 大缸径发动机应用场景包括发电机侧（数据中心 楼宇备用电源）和动力侧（船舶 矿区）需求稳定[15] **零部件业务** * 零部件板块（车桥和变速器）受益于重卡板块稳定增长和出口增量[2][6] * 法士特变速器单台ASP维持在1万至1.5万元 净利率有望回归10%水平[14] * 预计明年出口增量约为20% 达到25-26万台水平[2][6] **其他业务与协同** * 陕重汽（主机厂）出口表现良好 净利率修复至两到三个点水平[12][13] * 雷沃农业装备整合结束 利润端呈现持续释放盈利的状态[9] **凯傲业务** * 凯傲业务（叉车和智慧物流）2025年因员工优化进行一次性计提 对利润造成拖累[4][8] * 其盈利能力正逐步修复 从23年的2个多点提升至24年的3个多点[20] * 预计2026年一次性计提结束后 盈利能力有望跃升至4个多点水平 为母公司带来可观弹性[2][20] **数据中心备用电源业务** * 数据中心备用电源市场需求稳定增长 全球年需求量约15万台[16] * 公司成长性来自海外市场份额扩大 凭借性价比优势在亚洲和非洲市场实现国产替代增长[16][18] * 产品功率覆盖300千瓦至1万千瓦 性能与卡特彼勒 康明斯等头部企业相近但价格更具优势[17][18] * 2025年出货量预计达1万多台 同比增长20%-30% 其中约10%为高利润的大排量产品 对整体利润贡献显著[17][19] **行业动态与市场展望** **重卡行业** * 重卡行业从2023年进入复苏周期 以旧换新政策推动销量增长 预计复苏周期将维持几年[2][10] * 2025年上半年以旧换新政策从5月开始显现贡献 销量同比去年（2024年）增长两到三个百分点[10] **数据中心行业** * AI发展推动数据中心需求 AIIDC大环境持续放量 海外CSP厂商增加CAPEX支出[19] * 具体驱动因素包括英伟达ABR72机柜从3万多台增至12万台 推动行业爆发式增长[19] **风险与机遇** * 2025年利润受到凯傲人员优化导致的一次性计提影响 集中在一 二季度体现[4] * 今年俄罗斯市场对出口有所影响 但明年影响将减弱[6] * 凯傲业务受俄乌冲突及其他不可控因素影响 盈利性过去几年有所波动[20]

核心观点 - 公司是长期主义投资典范 自上市以来总市值累计上涨约30倍 关键在于不断打破业务边界 从单一发动机拓展至动力系统、商用车、农业装备等多元领域[2] 战略业务表现 - 2025年上半年战略业务爆发式增长 大缸径发动机累计销售超5000台同比增长41% 实现收入25.2亿元同比增幅高达73%[3][4] - 大缸径发动机需求受全球AIDC产业高景气度与国产化替代双重驱动 IDC预测2029年AI数据中心将创造15万亿美元经济价值[5] - 数据中心建设成本中电气系统占比40%-45% 柴油发电机组为核心部件 中金研究测算2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模近百亿元 2026年全球市场规模突破400亿元[5] - 公司数据中心用发动机销量近600台同比暴涨491% 技术性能比肩国际品牌且具备价格与产能响应优势 加速国产替代进程[5] - 大缸径发动机具备高单价高毛利特性 2MW柴油发电机组单台售价200-220万元 大排量发动机毛利率显著高于小排量产品[6] 新能源转型进展 - 新能源动力科技业务收入达12.1亿元同比增长37% 动力电池销量2.32GWh同比激增91%[8] - 新能源车销量突破1万辆同比增长255% 产品力与品牌力获市场认可[8] - 公司通过纯电、混动、燃料电池多技术路线布局 重卡动力电池实现电量大、充电快、适配广升级 轻卡电池具备140kWh超大电量、2C超快充及4500次超长循环寿命[8] - 潍柴（烟台）新能源动力产业园一期投产 首台搭载刀片电池技术产品下线 提升规模化生产能力[8] - 公司明确2025年新能源收入同比翻番以上目标 依托全产业链优势精准响应细分市场需求[9] 股东回报与盈利能力 - 自2004年上市以来累计现金分红超380亿元 共计分红约40次[10] - H股股息率5.21% A股股息率5.03% 均位居行业前列 分红水平与银行保险等传统高分红板块相近[10] - 高比例持续性分红印证盈利真实性与稳定性 成为吸引长期投资者的重要砝码[12]

核心观点 - 公司是长期主义投资典范 自上市以来总市值累计上涨约30倍 关键在于不断打破业务边界并构建稳定竞争优势 [1][2] - 2025年上半年战略业务爆发式增长 高端化与国产化双线突围 新能源转型提速打开增长新空间 [3][7] - 公司通过高比例持续性分红回馈股东 自2004年上市以来累计现金分红超380亿元 H股股息率5.21% A股股息率5.03% 体现盈利真实性与稳定性 [10][12] 战略业务表现 - 大缸径发动机上半年累计销售超5000台 同比增长41% 实现收入25.2亿元 同比增幅73% [4] - 数据中心用发动机销量近600台 同比暴涨491% 受益于全球AIDC产业高景气度与国产化替代浪潮 [5] - 大缸径发动机具备高单价高毛利特性 2MW柴油发电机组单台售价200-220万元 毛利率显著高于小排量产品 [6] 新能源业务进展 - 新能源动力科技业务收入达12.1亿元 同比增长37% 动力电池销量2.32GWh 同比激增91% [8] - 新能源车销量突破1万辆 同比增长255% 产品力与品牌力获市场认可 [8] - 明确提出2025年新能源收入同比翻番以上目标 依托全产业链优势精准响应细分市场需求 [9] 行业背景与机遇 - IDC预测2029年AI数据中心将创造15万亿美元经济价值 电气系统占数据中心建设成本40%-45% [5] - 2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模接近百亿元 2026年全球市场规模突破400亿元 [5] - 大缸径发动机技术壁垒极高 2024年中国市场外资及合资品牌份额仍占80% 国产替代空间巨大 [5] 技术突破与产能建设 - 纯电领域实现重卡全系列动力电池"电量大 充电快 适配广"升级 轻卡电池具备140kWh超大电量与2C超快充技术 [8] - 燃料电池领域积极推进SOFC产品批量商业化落地 [8] - 新能源动力产业园一期正式投产 首台搭载刀片电池技术产品下线 提升规模化生产能力 [8] 股东回报与市值表现 - 自2004年上市以来共计分红约40次 累计现金分红超380亿元 [10] - H股股息率5.21% A股股息率5.03% 均位居行业前列 分红水平与银行保险等传统高分红板块相近 [10]

核心观点 - 公司凭借在高端化与新能源领域的战略布局 实现双重突破 从传统制造向高端绿色装备企业转型 [1][5] 数据中心用大缸径发动机业务 - 全球AI数据中心需求爆发推动大缸径发动机销量激增 公司2025年上半年累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销量近600台 同比增幅高达491% [2] - 大缸径发动机具备高单价高毛利特性 数据中心领域主流2MW/台柴油发电机组单台售价约200万元-220万元 单位排量价格呈非线性增长 毛利率显著高于小排量产品 [2] - 中金测算显示大缸径发动机占柴油发电机组总成本70%-80% 2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模接近百亿元 2026年全球市场规模突破400亿元 [1] - 外资品牌目前占据中国数据中心用大缸径发动机市场约80%份额 但国产技术突破带来性能提升 海外企业扩产周期长且价格偏高 为国产品牌创造发展窗口 [2] 新能源业务发展 - 2025年上半年新能源动力科技业务收入达12.1亿元 同比增长37% 动力电池销量2.3GWh 同比激增91% 远超行业51.6%的平均增速 [3] - 新能源车销量突破1万辆 同比增幅达255% 新能源重卡获得市场认可 规模效应加速形成 [3] - 公司布局纯电动、混合动力、燃料电池三大技术路线 纯电领域重卡电池实现"电量大、充电快、适配广"升级 轻卡电池具备140kWh电量、2C超快充及4500次循环寿命 [4] - 新能源业务2025年收入目标实现同比翻番以上增长 基于行业新能源渗透率提升和公司全产业链优势及技术突破 [4] 产能与产业链布局 - 潍柴（烟台）新能源动力产业园一期正式投产 首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线 完善新能源动力总成、电机、电机控制器、电池的全产业链布局 [3]

核心观点 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但需关注股市走牛对债市需求的边际分流影响[4] - 重卡行业复苏 潍柴动力2025H1可比归母净利润同比增长3.8% 大缸径发动机和动力电池业务表现亮眼[6][7] - REITs市场迎来突破 首单外资消费REITs获批 二级市场REITs指数上涨1.06%[10][11] - 工程机械行业保持增长 杭叉集团2025H1营收同比增长8.74% 海外销售同比增长超25%[14][16] - 教育行业数字化转型加速 豆神教育2025H1大语文收入同比增长67.43% AI教育产品成为新增长点[20][21] - 银行业绩显著回暖 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 非息收入成为核心驱动力[28][29] - 智能汽车产业链快速发展 经纬恒润2025Q2单季扭亏为盈 域控制器产品持续放量[42][43] - 炼化行业展现韧性 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 拟首次进行半年度分红增强市场信心[56][59] - 机器人业务成为新增长点 均胜电子2025Q2毛利率环比提升0.5个百分点 机器人核心零部件供应取得进展[61][64] - 数码喷印行业渗透率加速提升 宏华数科2025H1营收同比增长27% Single Pass机型销售占比显著提升[77][79] 债券市场 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但股市持续走牛可能边际分流债市需求[4] - 长期来看债市需求边际增速取决于经济基本面和货币政策走向 若低利率状态维持较长时间 债基规模增速可能明显放缓[4] - 利率维持低位以托底经济的逻辑依然成立 债市仍有参与机会 但市场或呈现震荡格局[4] 汽车零部件行业 - 重卡行业复苏 2025年H1我国重卡批发销量同比增长7% 其中Q2批发增速加速增长[7] - 潍柴动力2025H1营收1131.5亿元 同比增长0.6% 可比归母净利润同比增长3.8%[6] - 大缸径发动机累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销售近600台 同比增长491%[7] - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 陕重汽重卡销量7.3万台 同比增长约15%[7] - 均胜电子2025H1营收303.47亿元 同比增长12.07% 新获定点项目全生命周期金额312亿元[61] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 智能座舱域控制器已为头部自主品牌量产[62] REITs市场 - 2025年公募REITs市场已成功发行15单产品 与去年同期持平[10] - 首单外资消费REITs华夏凯德商业REIT正式获批 准予募集基金总份额4亿份[10] - 中证REITs全收益指数上涨1.06% 表现优于中债-新综合财富总值指数和红利指数[11] - 全市场公募REITs总市值2187.57亿元 较前一周增加28.63亿元[11] - 消费基础设施板块领涨 周涨幅2.37% 产权类REITs现金分派率均值3.92%[11][13] 工程机械行业 - 2025H1中国机动工业车辆总销售量73.9万台 同比增长11.66% 其中出口销量26.3万台 同比增长15.21%[15] - 杭叉集团2025H1营收93.02亿元 同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38%[14] - 海外销售近6万台 同比增长超25% 在欧美等高端市场客户突破[16] - 安徽合力2025H1营收94亿元 同比增长6.2% 海外业务营收40.16亿元 同比增长15.20%[32][34] - 整车出口7.36万台 同比增长23.08% 毛利率23.58% 其中Q2毛利率24.64%[34] 教育行业 - 豆神教育2025H1营收4.5亿元 同比增长36.13% 归母净利润1.04亿元 同比增长50.33%[20] - 大语文子公司中文未来营收3.46亿元 同比增长67.43% 净利润6177万元 同比增长12.42%[21] - AI教育产品超练作文体系首发 抖音端累计销售额达1809万元[23] - 2025Q2销售费用1.4亿元 同比增长368.8% 主要由于直播课产品推广期大幅投流[22] 银行业 - 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 增速较Q1提升15.76个百分点[28] - 非息收入表现亮眼 手续费及佣金净收入Q2同比增长18.53% 其他非息收入Q2同比增长107.04%[29] - 净息差1.40% 较Q1仅微降1个基点 不良贷款率1.33% 与一季度末持平[29][30] - 招商银行2025H1归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% 净息差1.88% 环比下降3bps[67] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降2bp 拨备覆盖率410.93%[68] - 上海银行2025Q2营收同比增长4.51% 非息收入提升较大 净息差1.15% 同比仅微降4bp[53][54] 软件开发与智能汽车 - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元 同比增长43.48% Q2单季实现扭亏为盈[42] - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 占比87.60%[43] - 域控制器产品持续放量 2025年1-5月在乘用车区域控制器领域市占率达18.07%[43] - Q2毛利率24.64% 同比提升3.73个百分点 研发费用率12.11% 同比下降9.58个百分点[44] 出版传媒行业 - 中南传媒2025H1营收63.35亿元 同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元 同比增长31.46%[48] - 在全国综合图书零售市场实洋占有率5.25% 排名第二 新书零售市场实洋占有率6.07% 排名第一[49] - 2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元 近12个月股息率4.18%[51] - 猫眼娱乐2025H1营收24.7亿元 同比增长13.9% 主控发行电影数量创同期新高[38][39] - 参与宣发/出品影片38部 同比增加7部 其中主控发行24部 同比增加9部[39] 炼化及贸易 - 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元 同比下降24.08%[56] - 炼化产品营收477亿元 同比增长3.7% 毛利率17.95% 同比增加1.37个百分点[57] - 拟首次进行半年度分红 每股派发现金红利0.08元 合计派现5.63亿元[59] - 具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力 产出520万吨PX等高端化工产品[58] 机器人与智能制造 - 均胜电子定位"汽车+机器人"Tier1 战略延伸至机器人产业链[64] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议[64] - 核心产品客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等[64] - 宏华数科2025H1营收10.4亿元 同比增长27% 归母净利润2.5亿元 同比增长25%[77] - 数码喷印设备业务营收6.7亿元 同比增长42.75% 墨水业务营收2.7亿元 同比增长14.8%[79] - Single Pass机型销售占比提升显著 成为设备业务增长重要驱动力[80] 专用设备行业 - 宏华数科研发投入6161万元 同比增长24.7% 研发人员334人 占比27%[83] - 数码喷墨印花加工成本持续下降 国内数码印花渗透率由2015年2.1%增长至2023年18.2%[81] - 预计到2030年中国纺织品数码喷墨印花产量有望突破70亿米 占印花总量比例达35%[82] - 伟隆股份2025H1营收2.72亿元 同比增长12.86% 归母净利润0.59亿元 同比增长15.14%[24] - 出口收入占比73.11% 客户遍及70多个国家和地区[25]

投资评级与目标价 - 报告对潍柴动力(2338 HK)给予"买入"评级 [7] - 目标价为20.50港元，较当前收盘价16.30港元存在+25.8%的潜在上涨空间 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1,132亿元人民币，同比增长0.6% [8] - 归母净利润56.4亿元人民币，同比下降4.4% [8] - 1H25毛利率22.2%，同比提升0.4个百分点 [8] - 1H25三费率约15.5%，同比上升2个百分点 [8] - 公司拟1H25每股分红0.358元，分红比例提升至57% [8] 业务运营亮点 - 1H25发动机总销量36.2万台，其中M系列大缸径发动机超过5,000台，同比增长41% [8] - 数据中心发动机销量近600台，同比大幅增长491% [8] - 整车销量7.3万辆，同比增长14.6%，其中新能源重卡销量超过1万辆，同比大增255% [8] - 海外业务加速拓展，凯傲集团1H25新增订单62.1亿欧元，2Q25创下单季新高 [8] 未来增长驱动因素 - AI资本支出超预期，带动数据中心大缸径发动机需求爆发 [8] - 外资品牌如MTU等订单已排至2026年，形成明显供需差 [8] - 潍柴数据中心发动机中国内地市场份额约9-10%，全球份额更低，发展空间巨大 [8] - 重卡业务受益以旧换新政策，盈利基本盘稳固 [8] 财务预测 - 预计2025年收入237,919百万元人民币，同比增长10.3% [3] - 预计2025年净利润14,637百万元人民币，同比增长28.4% [3] - 预计2025年每股盈利1.68元人民币 [3] - 预计2025年市盈率8.9倍，2027年进一步降至7.3倍 [3] - 预计股息率将维持在6.2-8.8%区间 [3][8] 行业地位与估值 - 当前市值143,561.43百万港元 [5] - 52周股价区间为10.68-17.84港元 [5] - 年初至今股价上涨37.21% [5] - 200天平均价为15.85港元 [5]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收1131.52亿元，同比增长0.59% [1] - 归母净利润56.43亿元，基本每股收益0.65元 [1] - 中期利润分配方案为每10股派发现金红利3.58元，预计派发现金分红总额31.05亿元 [1] 行业展望 - 新兴经济体增长动能强劲，全球市场增量空间扩大 [1] - 新能源与人工智能为代表的科技革命加速演进，行业高端化、智能化、绿色化转型提速 [1] - 基建投资持续发力与老旧车辆更新需求释放，预计下半年商用车行业迎来发展机遇期 [1] 公司战略 - 扩大核心产品在细分领域市场份额，加速大缸径发动机和数据中心发电产品出口 [2] - 推动高端产品市场渗透率提升，强化氢燃料电池、固体氧化物燃料电池及纯电驱动系统研发投入 [2]

股价表现 - 2025年8月13日收盘价15.17元 较前一交易日下跌0.04元 跌幅0.26% [1] - 当日成交量56.26万手 成交金额8.54亿元 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出6686.31万元 占流通市值比例0.09% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出5250.58万元 占流通市值比例0.07% [1] 业务范围 - 主营业务涵盖汽车零部件 发动机及动力总成系统研发生产和销售 [1] - 产品应用于商用车 工程机械 船舶 发电设备等领域 [1] 业务拓展 - 2025年8月13日新增"数据中心"概念 [1] - 大缸径发动机产品可应用于数据中心市场 [1]

公司业绩表现 - 公司预计上半年股东应占净利润较2024年同期增长50%左右 [1] - 股价表现强劲 截至发稿涨8.88%至1.84港元 成交额达886.51万港元 [1] 业绩增长驱动因素 - 精益管理水平持续提升带动整体运营效率改善 [1] - 水力发电设备业务经营业绩明显改善 [1] - 大马力发动机业务投资收益增加 [1] - 特高压输变电业务投资收益增加 [1] 大马力发动机业务分析 - 大缸径发动机是数据中心备用电源柴油发电机组的核心零部件 [1] - 该领域技术门槛较高且国产化率较低 [1] - 康明斯通过1995年与公司合资成立的重庆康明斯从事大马力发动机研发与制造 [1] - 合资公司于1996年进入中国发电机组市场 [1] 数据中心行业机遇 - AIDC建设需求高增推动行业快速发展 [1] - 数据中心用柴油发电机组及大缸径发动机迎来量价齐升机遇 [1]

公司业绩表现 - 重庆机电预计上半年股东应占净利润较2024年同期增长50%左右 [1] - 股价表现强劲 高开近9% 收盘涨8 88%至1 84港元 成交额达886 51万港元 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续提升精益管理水平带动业绩改善 [1] - 水力发电设备业务经营业绩明显改善 [1] - 大马力发动机业务投资收益增加 [1] - 特高压输变电业务投资收益增加 [1] 行业机遇分析 - 大缸径发动机作为数据中心备用电源柴油发电机组核心零部件 技术门槛较高且国产化率较低 [1] - AIDC建设需求高增推动数据中心用柴油发电机组及大缸径发动机迎来量价齐升机遇 [1] - 康明斯通过1995年与重庆机电合资成立的重庆康明斯从事大马力发动机研发与制造 [1] - 康明斯自1996年进入中国发电机组市场 [1]