纪要涉及的行业或公司 * 公司：潍柴动力 [1] * 行业：重卡制造、发动机、新能源商用车（电动重卡）、燃料电池（SOFC）、物料搬运（凯傲集团）[2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 **1 公司战略转型：从周期股到平台型公司** * 转型源于业务和利润结构变化 2023年卡车相关业务占收入20%但贡献超80%归母净利润 预计2025-2026年该比例将显著下降 多元化业务贡献占比大幅提升 [3] **2 传统发动机主业：挑战与对冲措施** * **挑战**：面临电动重卡快速发展的替代压力 柴油发动机单台利润约1万元 气体发动机单台利润约2万元 电动车无需传统发动机 [4] * **对冲措施**：公司拓展三电系统集成能力 2025年交付约2万辆车 每辆车配套售价20万元 利润率3-4% [4] * **市场预期**：预计2026年国内重卡总量与2025年持平 电动重卡销量微增 [2][6] * **新客户**：新增福田客户 合作关系恢复带来增量 [6] **3 新增长引擎一：大缸径发动机业务** * 2025年出货量接近11,000台 其中1,300台用于数据中心（AIDC） [8] * 预计2026年出货量达1.4-1.5万台 其中2,600台为AIDC方向 [8] * 高盈利能力 仅此业务估值空间可达800亿以上 [2][8] **4 新增长引擎二：固态氧化物燃料电池（SOFC）业务** * 技术来源：2018年收购Cisco股份并获得技术授权 [9] * 产能计划：2026年实现10兆瓦产能 2030年达到1吉瓦 [2][9] * 市场前景：2026年有望通过国电投和示范项目实现显著增长 [4][10] * 远期展望：参考B1公司订单（约20多亿美元） 展望2030年收入可能接近200亿美元 利润率预计超20% 利润体量达数十亿美元 [10] * 应用场景：以备用电源为主 与SOC主供电源融合形成综合能源方案 市场潜力巨大 [10] * 市值空间：预计可达千亿级别 目前贴现至几百亿市值 [10] **5 凯傲集团的影响** * 短期冲击：2025年进行人员优化并计提费用 对报表产生较大冲击 [2][7] * 未来改善：完成成本优化后 预计2026年业绩显著改善 为潍柴带来数亿元利润增长 占比回到10%左右 [2][7] * 市场表现：在弱势宏观环境中股价上涨超100% [7] **6 电动重卡市场趋势** * 预计2027年后 随着新车型供应增加及换电布局推进 市场将进一步发展 [2][5] **7 估值分析与国际对比** * **当前估值**：判断2024年业绩能超140亿元 当前市值不到2000亿元 市盈率仅约14倍 [13] * **国际对比**：与康明斯、卡特彼勒约30倍市盈率有显著差距 [13] * **差异原因**： * 利润池结构不同：潍柴发电及分销等成熟业务占比更高 利润更稳定 但高毛利发电机组业务占比仅约20% 导致主业波动大、弹性大 [11] * 市场进程：中国卡车电动化进程快于北美 波动性更大 [11] * 定价机制：康明斯全球定价 潍柴以内资为主 [11] * **未来展望**：随着业务结构调整 未来1-2年估值有巨大上行空间 到2026年市值可能达到2,400-2,500亿元以上 [4][11][12] * 具备估值和盈利双升机会 建议积极关注 [13] 其他重要内容 * 公司正从传统能源发动机需求下降中 通过三电系统等新业务保持盈利能力 [2][6] * 外资在港股市场对潍柴给予高度认可 没有A-H股价差 [11]

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，首次覆盖，给予重庆机电(02722)"买入"评级。重庆康明斯和 重庆日立能源未来几年具有较高增长确定性，而主业随着减值减少逐步进入盈利释放期，该行预计 2025、2026、2027年公司收入分别为96.78、105.39和115.21亿元，归母净利润分别为7.32、9.02和10.19 亿元，PE分别为9.82、8.02和7.11倍。 兴业证券主要观点如下： 重庆国资下属装备制造龙头企业 重庆机电由重庆控股(集团)持股58.52%，重庆机电集团隶属于重庆国资委，控股业务主要包含水轮机、 电线电缆、气体压缩机、工业泵、风电叶片、机床(重庆机床、英国PTG公司)等装备类业务，同时参股 重庆康明斯和重庆日立能源，2024年公司主营业务收入为89.2亿元，同比增长10.7%，毛利约为15.55亿 元，同比增长5%，归属股东净利润为4.31亿元，同比增长42%。 重庆康明斯为康明斯中国唯一大缸径发动机企业，受益于大缸径及数据中心蓬勃发展 重庆康明斯主要生产QSN/NT、QSK19/K19、QSK38/K38、QSK50/K50、QSK60等型号发动机，为康明 斯中国唯一的大缸径发 ...

纪要涉及的公司 * 潍柴动力 [1] 核心观点与论据 **集团战略与业务结构** * 集团战略态度明确 成立第七大业务板块 打造AIDC电源龙头 公司业务驱动力有望发生变化 [1] * 新兴业务占比持续提升 公司进入AIDC电源新时代 [1] **大缸径发动机业务** * 26年出货量预计13000台出头 同比增长接近30% [1] * 其中数据中心大缸径26年预计2600台 同比增长100% [1] * 25年数据中心大缸径接近1300台 其中国内800台 以字节等大厂为主 海外400台 其中美国大厂如甲骨文较多 [1] * 普通大缸径单台利润10万元 数据中心大缸径单台利润50万元 [1] * 考虑到AIDC大缸径涨价带动利润弹性 26年大缸径业务有望贡献超25亿元 [1] **燃气发电机业务** * 目前只剩下美国UL认证 没通过前可给客户先用 认证后再开发票 [2] * 下半年预计会通过认证 [2] * 今年预计有小几十台 单台价值量比柴发贵50-70% [2] **SOFC（固体氧化物燃料电池）业务** * 26年预计交付40-50MW 规划产能60MW [2] * 30年规划产能1GW [2] * 32年规划2GW [2] * 每千瓦价格在2万块钱左右 [2] * 以20%利润率测算 中期（32年）贡献预计80亿元 [2] **主业（传统重卡与三电业务）** * 展望2026年 短期 重卡新能源高峰回落 潍柴业绩压力有所缓解 [2] * 长期 三电业务进入收获期对冲重卡新能源化 [2] * 25年（三电业务）营收超40亿元且实现盈利 [2] * 凯傲盈利能力持续修复带动业绩增长 [2] 其他重要内容 **公司业绩与估值展望** * 26年公司业绩预计实现140亿左右 [2] * 其中主业预计115亿元 10倍估值对应1150亿元 [2] * 大缸径业务25亿元 20倍估值对应500亿元 [2] * SOFC业务中期（32年）80亿元 20倍估值1600亿元 [2] * 按50%折现率测算 当期SOFC期权预计800亿元 [2]

公司业务运营状况 - 公司大缸径发动机业务需求旺盛，市场订单饱满 [1] - 公司各产线产能利用均处于高位 [1] - 公司正根据市场需求推进产能提升 [1]

公司业务进展与规划 - AI技术迭代推动算力基建加速 带动数据中心备用电源市场扩容及高端发动机需求增长 [1][3] - 公司大缸径发动机因启动速度快、加载能力强、可靠高效经济等优势 已完成国内外多个数据中心项目交付验收 市场认可度持续提升 [1][3] - 后续公司将积极开拓国内外战略客户以提升市场份额 [1][3] SOFC业务发展 - 公司持续深耕SOFC战略性新兴产业 2025年11月与希锂斯签订电池电堆技术许可协议 全面掌握电池、电堆、系统、电站核心技术 [1][4] - 公司聚焦AI数据中心、工业园区等核心场景 推出新一代大功率金属支撑商业化产品 在发电效率、体积功率密度等性能上显著提升 [1][4] - 产品已与国内外多家头部企业达成意向合作 公司将继续推进技术创新与应用拓展 助力“双碳”目标和全球能源转型 [1][4] 新能源动力总成布局 - 公司加快新业态、新能源、新科技业务布局 统筹推进纯电动力系统、燃料电池、混动等技术路线的研发与产品落地 [2][5] - 布局旨在应对不同市场区域和应用场景的差异化需求 [2][5] - 未来公司将抢抓行业新能源发展机遇 借助集团全产业链优势 通过全面技术布局、差异化产品及丰富客户渠道资源 推动新能源业务快速发展 [2][5]

公司业务进展 - 潍柴动力大缸径发动机在数据中心市场取得进展，已成功完成国内外多个数据中心项目的交付验收 [1] - 公司大缸径发动机具备启动速度快、加载能力强、更可靠、更高效及更经济的优势 [1] - 该产品的市场认可度持续提升 [1] 公司未来战略 - 后续公司将积极开拓国内外战略客户 [1] - 公司计划推动大缸径发动机的市场份额进一步增长 [1]

大缸径发动机与数据中心业务 - 公司大缸径发动机因启动速度快、加载能力强、更可靠高效经济的优势，在AI算力基建推动的数据中心备用电源市场获得需求井喷 [2] - 公司大缸径发动机产品已在国内外多个地区的数据中心项目完成交付验收，国内外市场认可度持续提升 [2] - 公司将积极开拓国内外战略客户，以推动市场份额持续提升 [2] SOFC（固体氧化物燃料电池）业务 - 2025年11月，公司与希锂斯在电池电堆层面签订了技术许可协议，使公司全面掌握了电池、电堆、系统、电站的核心技术 [3] - 公司聚焦AI数据中心、工业园区等核心场景，推出新一代大功率金属支撑商业化产品，在发电效率、体积功率密度、可启停次数及启动速度等方面均有显著提升 [3] - 凭借性能优势，公司已与国内外多家头部企业达成意向合作，为规模化商用奠定基础 [3] - 公司致力于在SOFC领域发挥技术引领作用，为客户提供高可靠性产品，助力实现“双碳”目标和全球能源转型 [3] 新能源动力总成布局 - 公司持续加快新业态、新能源、新科技业务布局，统筹推进纯电动力系统、燃料电池、混动等多条技术路线的研发与产品落地 [3] - 公司布局旨在灵活应对不同市场区域、不同应用场景的差异化需求 [3] - 未来公司将抢抓新能源发展机遇，借助集团全产业链优势，以全面的技术布局、差异化产品和丰富的客户渠道资源，推动新能源业务快速发展 [3]

SOFC业务发展 - 公司在SOFC领域持续深耕，已全面掌握电池、电堆、系统、电站的核心技术 [2] - 公司聚焦AI数据中心、工业园区等核心场景，推出新一代大功率金属支撑商业化产品，性能显著提升，并与多家头部企业达成意向合作 [2] - 公司致力于发挥在SOFC领域的技术引领作用，助力实现“双碳”目标和全球能源转型 [2][3] 重卡行业趋势与公司布局 - 2025年1-11月，中国重卡市场累计销售104.2万辆，同比增长27.5%，其中出口30.8万辆，同比增长15.1% [3] - 国内重卡行业需求呈现能源结构多元化趋势，柴油、天然气重卡适合长距离运输，电动重卡更适合中短途及固定路线场景 [3] - 公司坚定看好重卡行业前景，布局多种技术路线，未来将强化产品矩阵、加速新能源布局并深耕海外市场 [3] 大缸径及数据中心业务进展 - 2025年前三季度，公司M系列大缸径发动机销售超7700台，同比增长超30% [3] - 其中，面向数据中心市场的销售超900台，同比增长超3倍 [3] - AI技术驱动算力基建加速，带动数据中心备用电源及高端发动机需求井喷，公司产品因启动快、加载强、可靠高效等优势，市场认可度持续提升 [3]

公司战略与市场定位 - 潍柴动力被高盛纳入其面向“十五五”规划的前瞻性投资组合，成为精选的50只核心标的之一 [1] - 此举表明在机构视野中，公司已超越传统周期属性，其转型布局与未来五年国家产业政策方向高度契合 [1] - 公司从传统重卡动力龙头，成功向数据中心备用电源、高端大缸径发动机、SOFC等高附加值领域拓展 [2] 业务转型与新兴增长点 - 潍柴集团在2026年商务大会上宣布，“十五五”期间将开启崭新发展周期，并特别指出数据中心能源动力将呈现爆发式增长 [1] - 公司的战略新兴业务增长强劲，其中为数据中心供电的大缸径发动机表现尤为突出 [1] - 2025年上半年，公司大缸径发动机销量同比增长41%，而其中用于数据中心(AIDC)的发动机销量同比激增近491%，呈现量价齐升态势 [1] - 公司在新能源领域的布局开始贡献增量，动力电池销量持续高速增长 [1] 政策与行业驱动因素 - 随着“十五五”规划将高端制造与能源安全置于核心，公司多元化的产业布局有望持续获得发展动力 [2] - 公司在AI产业里的发电系统业务，有望在AI快速发展以及美国缺电背景下持续受益 [2] - 公司的成功拓展是其获得“中盘成长+政策红利”标签，并被纳入长期政策驱动投资组合的关键 [2]

公司产品应用拓展 - 潍柴动力的大缸径发动机产品可广泛应用于数据中心等细分市场 [1] - 潍柴动力的SOFC（固体氧化物燃料电池）产品可广泛应用于数据中心等细分市场 [1]