物流行业 - 2025年全国社会物流总额为368.2万亿元，按可比价格计算同比增长5.1% [2] - 2025年各季度物流需求增速保持稳定增长 [2] - “十四五”时期社会物流总额年均增长5.7%，增速均高于同期GDP，显示物流对实体经济拉动作用强劲 [2] 美容与医美行业 - 国家卫生健康委明确，生活类美容机构、美发店、美甲店等严禁开展“轻医美”项目 [3] - 监管部门提醒消费者不要相信“三天速成学打针”、“零基础小白放心学”等营销话术 [3] 投资者情绪与黄金市场 - 长江商学院2025年第四季度调查显示，约62.3%的受访者认为A股会上涨 [4] - 2025年黄金价格全年涨幅达62.7% [4] - 调查中愿意投资黄金等贵金属的净增加人数占比约14.2%，比上期调查提高1.6个百分点 [4] 电影娱乐与消费市场 - 三四线城市已连续三年在春节档贡献出过半票房 [5] - “山河四省”（山西、河南、山东、河北）及苏皖赣地区是春节档关键市场 [5] - 江苏省因盐城、南通、泰州等多个地级市强劲表现，已连续五年夺得春节档省份票房冠军 [5] 传媒与概念板块 - Seedance概念持续火热，带动传媒板块盘中涨势扩大 [6] - 读客文化、荣信文化20%涨停，光线传媒、中文在线均涨超10% [6] - 国安股份、欢瑞世纪、读者传媒、人民网、掌阅科技、上海电影等多股上涨 [6] 黄金零售行业 - 周大福计划于3月中旬对一口价黄金产品进行调价，预计涨幅为15%-30% [7] - 部分门店已收到相关通知，具体调价细节及执行时间以到店价格标签调整为准 [7] 汽车行业 - 小米集团创始人雷军回应，公司目前暂时没有进入美国市场的计划 [7] - 此前在美国加州高速公路上出现的挂测试车牌的YU7车辆，被解释为美国同行或供应商购买的对标车 [7] 能源行业 - 委内瑞拉最大炼油厂阿穆艾炼油厂因厂区内部电厂故障发生全面停电，多套炼油装置暂时停产 [8] - 委内瑞拉政府及委国家石油公司未就相关情况作出通报 [8]

公司2025年第四季度经营业绩 - 2025年10-12月整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，两项指标均较上一季度加速增长 [1] - 分区域看，全球市场表现良好：中国香港同店销售增长15%，中国澳门增长22%，海外市场增长11% [1] - 中国内地市场，自营店同店销售增长7%，加盟店同店销售增长31% [1] 产品结构与销售表现 - 定价黄金产品表现领先，集团整体定价黄金的同店销售在高基数下仍实现32%的增长 [1] - 定价黄金在公司整体零售值中的占比达到17% [1] - 18K金钻石产品的同店销售表现与上期持平，较上一季度下滑10%的情况显著改善，该品类的复苏有助于提升公司毛利率 [1] 门店网络拓展情况 - 季度内整体净关闭门店40家，较上一季度净关闭49家的速度有所放缓，期末门店总数为3073家 [1] - 海外市场延续开店节奏，季度内新开9家门店，期末海外门店总数达到48家 [1] 增长动力与未来展望 - 公司2025年10-12月延续了2025年以来的较好增长势头，2026年1月前七天的整体同店销售表现更为理想 [2] - 增长得益于产品创新升级、门店渠道优化以及海外业务的加速发展 [2] - 公司未来将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，通过优质产品和门店服务赢得市场份额 [2] 财务预测与估值 - 机构预测公司2026-2028财年归母净利润分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元 [2] - 对应的市盈率分别为10.7倍、9倍、7.9倍 [2]

核心观点 - 国信证券维持六福集团“优于大市”评级 公司2025年10-12月经营数据表现强劲 整体零售值同比增长26% 同店销售增长15% 均环比加速 2026年1月前七天同店销售更为理想[1] - 公司未来将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势 通过产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展以赢得市场份额[4] 分区域经营表现 - 全球市场均表现较好 中国香港同店销售增长15% 中国澳门增长22% 海外增长11%[1] - 中国内地市场加盟店增长强劲 同店销售增长31% 自营店同店销售增长7%[1] 分产品结构表现 - 定价黄金产品表现领先 在高基数情况下同店销售增长达到32% 该品类在公司整体零售值中的占比达到17%[2] - 18K金钻石品类复苏 本季度同店销售持平 较上一季度下滑10%的表现实现显著改善 该品类复苏有助于公司毛利率提升[2] 门店拓展情况 - 2025年10-12月季内整体净关店40家 环比上个季度的49家净关有所放缓 期末门店总数为3073家[3] - 海外市场延续开店节奏 季内新开9家门店 期末海外门店总数达48家[3] 财务预测与估值 - 国信证券维持公司2026-2028财年归母净利润预测分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元[1] - 对应2026-2028财年预测市盈率分别为10.7倍、9倍、7.9倍[1]

核心观点 - 六福集团2025年10-12月经营数据表现强劲，整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，均环比加速增长 [1] - 国信证券维持公司2026-2028财年归母净利润预测分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元，对应市盈率分别为10.7倍、9倍、7.9倍，并维持“优于大市”评级 [1] 分区域表现 - 全球市场均表现较好，中国香港同店销售增长15%，中国澳门增长22%，海外增长11% [2] - 中国内地市场，自营店同店销售增长7%，加盟店同店销售增长31% [2] 分产品结构 - 定价黄金产品表现领先，在高基数情况下同店销售增长达到32% [3] - 定价黄金在公司整体零售值中的占比达到17% [3] - 18K金钻石的同店销售持平，较上一季度下滑10%的表现实现显著改善，该品类复苏有助于公司毛利率提升 [3] 门店拓展情况 - 季度内整体净关店40家，环比上个季度的49家净关有所放缓，期末门店总数为3073家 [4] - 海外延续开店节奏，季度内新开9家门店，期末海外门店总数达48家 [4] 增长驱动与未来展望 - 公司2025年10-12月延续了2025年以来的较好增长表现，2026年1月前七天整体同店销售更为理想 [5] - 增长得益于产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展 [5] - 未来公司将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，以优质产品和门店服务赢得市场份额 [5]

投资评级 - 报告对六福集团的投资评级为“优于大市”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 公司2025年10-12月经营数据表现强劲，整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，均环比上一季度加速 [2] - 增长得益于产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展，且2026年1月前七天整体同店销售更为理想 [3] - 公司未来将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，以优质产品和门店服务赢得市场份额 [3] 经营数据分析 - **分区域表现**：全球市场均表现较好，中国香港同店销售增长15%，中国澳门增长22%，海外增长11%，中国内地自营店同店销售增长7%，加盟店同店销售增长31% [2] - **分产品结构**：定价黄金表现领先，集团整体定价黄金的同店销售在高基数情况下增长达到32%，该品类在公司整体零售值中的占比达到17% [2] - **其他品类**：18K金钻石的同店销售持平，较上一季度下滑10%的表现实现显著改善，该品类复苏将有助于公司毛利率提升 [2] 门店拓展情况 - 2025年10-12月季内整体净关店40家，环比上个季度的49家净关有所放缓，期末门店总数为3073家 [2] - 海外延续开店节奏，季内新开9家门店，期末海外门店总数达48家 [2] 财务预测与估值 - 报告维持公司2026-2028财年归母净利润预测，分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元 [3] - 对应2026-2028财年的预测市盈率分别为10.7倍、9.0倍、7.9倍 [3] - 财务预测显示，公司毛利率预计将从2025财年的33%提升至2026-2028财年的36% [14] - 预计营业收入将从2025财年的133.41亿港元增长至2028财年的193.09亿港元 [14] - 预计每股收益将从2025财年的1.87港元增长至2028财年的3.45港元 [14]

今日重点推荐报告：周大福 - 报告核心观点：维持"增持"评级，预测2026-2028财年归母净利润为80.64/100.89/110.06亿港元，给予2026财年24倍PE，目标价19.68港元[2] - 业绩简述：FY26Q2集团单季度零售值同比增长4.1%，其中中国内地增长3.0%，港澳及其他市场增长11.4%[3] - 同店销售与品类结构：FY26Q2中国内地同店销售增长7.6%，黄金首饰同店增长10.6%，平均售价7900港元/同比提升23%；定价黄金零售值同比大幅增长43.7%（FY26Q1为+20.8%），定价产品占中国内地总零售值比例达29.9%，同比提升5.1个百分点[4] - 线上与线下渠道：FY26Q2中国内地电商零售同比增长28.1%，零售值占比6.7%；截至FY26Q2，周大福珠宝门店总数5814家，当季净减少299家，上半年累计净减少609家[5] 今日重点推荐报告：网龙 - 报告核心观点：首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年营业收入为48.6/53.1/58.4亿元，净利润为4.5/6.5/8.3亿元，给予2025年18倍PE，目标价16.7港元[7] - 游戏业务表现：核心游戏业务聚焦MMORPG赛道，《魔域》IP MAU突破250万人，《征服》与《英魂之刃》MAU均超80万人；"AI+游戏"战略助力降本增效，2025年上半年游戏及应用服务板块研发费用同比下降27%[10] - 教育业务与战略投资：旗下Mynd.ai受宏观经济冲击收入承压，静待需求回暖；公司多线布局AI科技及泛文娱赛道，投资Rokid 2000万美元，并持有杭州帅库网络科技46%股份，后者为国际领先MCN机构，预估2025年团播行业营收将突破150亿元[9][11] 行业双周报：家用电器业 - 核心观点：9月家用空调内销表现好于排产预期，双十一平台机遇与AI技术应用为行业带来新动力，推荐多条投资主线包括出海核心驱动、业绩稳健及高股息龙头等[14] - 产销数据：2025年9月家用空调生产/内销/出口分别同比下滑13%/3%/18%，内销下滑幅度好于排产预期（排产预期-7%），出口表现低于预期[15] - 零售市场与企业策略：线上市场部分品牌如海尔、华凌、格力等销量保持增长，格力在W41线上均价同比下降11%，为2025年以来首次双位数降价；龙头企业为应对增长压力已调整价格策略[16] - 双十一机遇与AI应用：天猫双十一强调线上线下融合，淘宝闪购上线后淘宝App月均DAU增长超5000万；天猫发布六款AI导购应用；海尔与阿里巴巴、美的与华为签署战略合作协议，强化AI生态合作[17] 公司季报点评：燕京啤酒 - 报告核心观点：维持"增持"评级，上调2025-2027年EPS预测至0.57/0.71/0.82元，给予2025年28倍PE，目标价16.0元[18] - 财务业绩：2025年前三季度公司营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%；第三季度单季营收48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%[18] - 经营数据：2025年第三季度公司啤酒销量114.35万吨，同比微增0.10%，吨营收4263元，同比增长1.45%，吨营业成本2125元，同比下降2.76%；单季度毛利率提升2.2个百分点至50.2%，归母净利率提升2.7个百分点至13.7%[19] - 公司治理与分红：公司持续变革提升管理能力，旗下惠泉啤酒优化人才配置；公司披露2025年前三季度利润分配预案，拟每10股派1.0元，共分配现金股利2.82亿元[20] 公司季报点评：春风动力 - 报告核心观点：维持"增持"评级，维持2025-2027年EPS预测为13.18/16.03/19.17元，给予2025年25倍PE，目标价329.5元[21] - 财务业绩：2025年1-9月公司收入149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.2亿元，同比增长30.9%；第三季度单季收入50.4亿元，同比增长28.6%，归母净利润4.1亿元，同比增长11%[22] - 销量与盈利能力：2025年1-8月公司两轮燃油摩托车销量37.4万辆，同比增长94.5%，其中250cc以上销量14.2万辆，增长41.6%；第三季度单季毛利率26.1%，同比下降5.4个百分点，净利率8.8%，同比下降1.0个百分点，受低毛利业务占比提升及北美关税汇率等因素影响[23] - 产品与战略：全地形车新品U10PRO表现强劲，摩托车业务推进"精品"路线，新能源品牌极核电动提供新成长曲线[23] 金融工程周报 - 个股与行业资金流向：近5个交易日（20251013-20251017）大额买入排名前5的个股为亚太药业、国晟科技、安控科技、华远控股、德力股份；大额买入排名前5的行业为综合、银行、钢铁、煤炭、交通运输[25][26] - ETF资金流向：近5个交易日大额买入排名前5的ETF为国泰上证国有企业红利ETF、富国中证旅游主题ETF等；净主动买入排名前5的ETF为华泰柏瑞红利低波ETF、华宝中证银行ETF等[26] 市场策略周报 - 全球债市动态：过去一周全球债市受货币政策前景、主权债务结构转变等主题驱动；美联储暗示可能10月再降息25基点；全球主要国债收益率普遍下行，美债10年期收益率跌至4.011%，英德国债大幅下行[28][29] - 信用市场与流动性：投资级企业债表现强劲，G-spread收窄8.2基点至0.679%；美元SOFR期限利率全线下行，但香港HIBOR全线上扬，1个月期升至3.53167%[29][30] - 配置建议：策略建议适度拉长久期，超配投资级债券，增配新兴市场美元债；离岸人民币债配置价值凸显，点心债境内外利差收窄至9.91基点[30] 产业观察：AI产业跟踪 - 海外AI行业动态：OpenAI自研AI芯片曝光；谷歌发布Veo 3.1及Gemini 3.0测试曝光；Meta投稿新一代视觉分割模型SAM 3；Claude Haiku 4.5发布[32] - 硬件与科技前沿：苹果发布M5芯片；英特尔18A量产；博通发布全球首款800G AI以太网NIC Thor Ultra[32]

核心观点 - 华泰证券看好周大福基本面持续向好，维持买入评级，并将目标价从16港元上调至19.4港元 [1] 近期经营业绩 - 2026财年第二财季（7-9月）集团零售额按年增长4.1% [1] - 内地市场零售额按年增长3%，港澳及其他市场零售额按年增长11.4% [1] - 季内不同地区及不同品类产品的同店销售增速全面转正 [1] - 增长主因定价黄金、黄金镶嵌等定价产品销售表现亮眼，叠加低基数效应 [1] 未来展望与战略 - 下半财年逐步进入黄金珠宝消费旺季 [1] - 集团在标志性系列产品方面不断发力，渠道优化稳步推进 [1] - 预计2026财年保持较高的关店数量，2027财年公司净关店率有望下降 [1] 盈利预测与估值 - 上调2026财年至2028财年归母净利润预测，分别上调6%、7%、7% [1] - 调整后2026财年归母净利润预测为81.2亿港元，2027财年为89.1亿港元，2028财年为99亿港元 [1] - 给予公司2026财年24倍市盈率 [1]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如“买入”、“持有”或“卖出”）[1] 核心观点 - 周大福集团2QFY26零售额同比增长4.1%，同店销售全面恢复正增长，增长主要由定价黄金产品驱动和产品结构优化所推动，整体销售表现优于公司预期[1][2] - 定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，成为核心增长引擎，高毛利品类扩张支撑毛利率修复和盈利能力提升[3] - 公司通过渠道优化（关闭低效门店、开设高效新形象店）和品牌/IP合作强化品牌辨识度，吸引年轻客群[3][4] - 管理层预计FY26将成为“质量增长之年”，1HFY26毛利率及经营利润率有望优于原指引，盈利质量预计修复[5] 2QFY26业绩表现 - 集团零售额同比增长4.1%，其中中国内地市场增长3.0%，港澳市场增长11.4%，占集团零售额比重分别为86.9%和13.1%[1] - 同店销售全面恢复正增长：中国内地直营/加盟同店销售分别增长7.6%/8.6%，剔除钟表业务后直营同店增速提升至9.9%；港澳同店增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3%[2] - 增长由平均售价提升驱动：2QFY26内地及港澳同店销量分别同比下滑约8.6%及10%，但内地平均售价从FY25同期的6400港元提升至7900港元，港澳平均售价从9400港元提升至11700港元[2] 产品结构与增长引擎 - 黄金首饰同店销售保持稳健，内地增长10.6%，港澳增长10.4%；珠宝镶嵌及K金/铂金产品同店增长分别为7.2%和5.2%[3] - 定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，增速较上季度进一步提速，推动内地定价产品占比提升至29.9%（同比提升5.1个百分点）[3] - 翡翠珠宝销售同比翻倍，高毛利品类快速扩张为毛利率提供持续支撑[3] - 管理层预计定价黄金占比将维持在20–25%区间，并视市场接受度逐步上调[3] 品牌建设与客户策略 - 传喜、传福等核心系列持续提升品牌记忆度，故宫与NBA等IP联名放大“国潮化”表达，吸引年轻客群关注[3] - 公司将翡翠元素融入故宫系列，增强整体系列的华丽感与辨识度；季度内推出以“天圆地方”概念为灵感的“天圆地方”系列，丰富镶嵌类产品线[3] 渠道优化与扩张 - 2QFY26于中国内地净关闭约300家门店，同时在港澳新开两家零售店；管理层预计新店店效约为关闭门店的三倍，可有效提升整体门店生产力[4] - 公司已开设8家新形象店，均位于核心商圈购物中心，单店销售明显高于传统门店，且高毛利产品占比更高[4] - 海外扩张稳步推进，计划于曼谷Paragon及新加坡樟宜机场开设形象店[4] - 电商零售额季度同比增长28.1%，贡献内地零售额6.7%，贡献销量15.5%[4] 盈利展望与成本管理 - 管理层预计1HFY26毛利率及经营利润率将好于6月时的全年展望，主因结构优化与定价黄金占比提升带来毛利改善[5] - 约55%的黄金对冲比例有效平滑金价波动对库存及利润的影响[5] - 费用端保持审慎，广告费用率维持在10–13%区间，重点投放于赛事赞助与影视合作以维持曝光但避免大幅波动[5] - 随着下半年进入婚庆及节庆旺季，若金价维持高位，以旧换新与刚性需求有望进一步释放韧性[5]

市场环境与宏观政策 - 中美经贸关系出现缓和迹象，双方同意尽快举行新一轮磋商，市场预期10月31日前双方领导人会面概率非常高[1] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，财政刺激到年底有加快迹象[1] - 恒生指数上周跌破半年线支撑位，但在25247点位置上方熊证密集区包含中轴，指数有反弹动力，本周恒生指数看涨[1][9] 科技与国产替代 - 沐曦集成电路科创板IPO将于10月24日进入上市审核委员会审议[2] - 美光科技计划停止向中国数据中心供应服务器芯片，强化了国产替代和网络安全概念[2] - 智元机器人预计今年营收增长超过10倍，人形机器人出货量较大[2] 资源与工业 - 中国与必和必拓据传达成协议，下季度开始对铁矿石现货贸易使用人民币结算，钢铁类公司或受益[2] - 快递行业经营状况改善，9月顺丰、韵达、圆通、申通单票收入环比分别上涨6分、1分、0.6分、0.6分，环比增幅为4.5%、5.2%、2.8%、2.9%[6][7] 周大福公司表现 - 7-9月周大福零售值同比增长4.1%，内地同店销售同比增长7.6%，较4-6月的-3.3%实现转正[3] - 7-9月定价黄金零售值同比增长43.7%，占比提升至29.9%，而24年7-9月为24.8%，25年4-6月为18.8%[3] - 7-9月线上渠道零售值同比增长28.1%，保持靓丽表现，而内地净关店300家[4] - 公司预计国庆期间内地同店增速在40%以上，定价类黄金表现靓丽[5] 快递行业分析 - 9月快递公司件量增速分别为：顺丰+31.8%、圆通+13.6%、申通+9.5%、韵达+3.6%[7] - 邮政局强调快递行业"反内卷"，推动行业从"价格战"转向有序良性竞争，各快递企业单票利润有望改善[7] - 顺丰量维持高增，票价快速向上修复；圆通量、价增速均表现优质；韵达提价成效逐步显现；极兔享受东南亚电商高景气度及国内提价双重红利；中通受益于电商大促及反内卷提价[8] 资产与板块展望 - 海外中国资产如港股互联网、中概股等短期内很难再有大幅上涨行情，大型资产的静态估值抗风险能力较弱[11] - 科技巨头的机会核心在于科技叙事的推进，经历回调后再开启上涨会是更健康的走势[11]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 六福集团 FY26Q1 经营数据向好，整体零售值扭转跌势、同增 13%，整体同店转正、同增 5%，定价黄金零售值占比提升且同店增长 73% [1] - 中国港澳及海外市场零售值同增 9%，同店增长 3%，海外市场同店+20%；中国大陆零售值同增 14%，自营表现好于品牌店 [2] - FY26Q1 关店影响延续，预计 FY26H2 门店净增长，全年有望完成全球门店增长目标 [3] - 预计公司 FY2026 - FY2028 收入分别为 153/172/187 亿港元，同比+15%/+12%/+9%，归母净利润 15.05/17.31/19.80 亿港元，同比+37%/+15%/+14% [3] 根据相关目录分别进行总结 经营数据表现 - FY26Q1 集团整体零售值（含自营店、品牌店、电商）同增 13%，整体同店转正、同增 5%，定价黄金零售值占比由去年同期 12%提升至 17%，同店增长 73% [1] - 中国港澳及海外市场零售值（含自营店、品牌店、电商）同增 9%，同店增长 3%，中国香港同店+1%，中国澳门同店 - 1%，海外市场同店+20%；该市场黄金产品同店同比 - 4%，跌幅环比大幅收窄，定价黄金产品同店增长 74% [2] - 中国大陆零售值（含自营店、品牌店、电商）同增 14%，自营表现好于品牌店，零售收入（自营店 + 电商）同增 31%，线上销售同增 21%，自营同店增长 19%，品牌店同店增长 18%；自营店黄金产品同店增长 20%，定价黄金同店同增 69%；品牌店黄金产品同店同增 15%，定价黄金同店同增 58% [2] 门店情况 - 截至 2025.6.30，公司全球门店数 3162 家，季度净减少 125 家；中国大陆自营店净开 3 家，品牌店净关 130 家；中国香港自营店净关 1 家、海外自营店净开 1 家，海外品牌店净开 2 家 [3] - FY2026 公司目标全球门店数净增加 72 家，其中中国大陆净增加目标为 50 家，预计开店目标主要在下半财年完成 [3] 盈利预测 - 预计公司 FY2026 - FY2028 收入分别为 153/172/187 亿港元，同比+15%/+12%/+9%，归母净利润 15.05/17.31/19.80 亿港元，同比+37%/+15%/+14%，EPS 分别为 2.56/2.95/3.37 港元，对应 7 月 23 日收盘价 PE 8/7/6X [3] 重要财务指标 | 指标 | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万港元） | 13341 | 15284 | 17180 | 18740 | | （+/-)(%) | -13% | 15% | 12% | 9% | | 归母净利润（百万港元） | 1100 | 1505 | 1731 | 1980 | | （+/-)(%) | -38% | 37% | 15% | 14% | | EPS | 1.87 | 2.56 | 2.95 | 3.37 | | P/E | 8.17 | 8.35 | 7.26 | 6.35 | [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了 FY2025A - FY2028E 的预测情况，如流动资产、现金、应收账款及票据等项目的数值变化 [7] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同财年有相应变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [7]