微信小程序行业概述 - 微信小程序是一种无需下载安装、使用便捷的轻量级应用形态，近年来在商业和日常服务中逐渐普及[2] - 与需要从应用商店下载并占用设备存储空间的传统手机应用相比，小程序直接通过微信平台运行，节省空间且访问快速[4] - 小程序的开发周期通常较短，成本相对较低，因为微信提供了成熟的开发框架和工具，降低了技术门槛，对中小型企业或个人开发者是更实用的选择[4] - 小程序的局限性在于其功能受限于微信平台规则，无法像原生应用那样深度集成设备硬件或操作系统特性，复杂的高性能计算或大型游戏可能更适合传统应用[4] 小程序开发服务内容 - 开发过程始于需求分析与规划，通过与客户详细沟通以了解业务目标和用户需求，明确小程序的功能范围，例如是否集成支付、地图或社交分享等模块[4] - 设计阶段注重简洁和易用性，设计界面和交互流程以确保用户轻松上手，风格通常偏向简约以减少加载时间并提升移动端体验[5] - 开发与测试阶段基于微信开发框架编写代码，并进行多轮功能、性能及兼容性测试，以确保小程序在不同设备和微信版本上稳定运行[5] - 上线与维护阶段包括协助客户将小程序提交至微信平台审核发布，并提供持续的维护服务，如更新内容、修复漏洞或适配微信新政策[5] 上海汉友信息技术有限公司业务 - 上海汉友信息技术有限公司是上海地区专注于微信小程序开发服务的公司之一[2] - 公司主要业务是帮助客户设计、开发和维护微信小程序，以满足不同行业的需求[2] - 公司专注于为客户提供定制化的小程序解决方案，服务涵盖需求分析、设计、开发、测试、上线及维护全流程[4][5] - 公司团队通常由设计师、开发者和项目经理组成，能处理零售、教育或生活服务等多种行业项目，并因熟悉本地市场而能提供更贴切的解决方案[5]

微信小程序开发流程与生态 - 微信小程序的开发流程已非常成熟，在云开发和AI辅助代码的加持下，从构思到上线的时间周期被大大缩短[1] - 小程序采用类似Web的技术栈，但有特定的文件结构，包括WXML、WXSS、JS/TS和JSON[4] 开发前准备与账号注册 - 开发前必须获得微信生态的"入场券"，即在微信公众平台注册小程序账号[3] - 个人版账号不能直接开通支付功能，企业版注册需准备营业执照[4] - 需获取小程序的唯一身份证AppID，用于开发工具登录和接口调用[4] - 需在后台添加开发者和测试人员的微信号权限进行成员授权[4] 设计与规划阶段 - 需明确小程序的核心功能，例如商城、预约或内容展示[4] - UI/UX设计需使用Figma或即时设计等工具产出高保真设计图[4] - 设计需遵循《微信小程序界面设计指南》，以确保用户体验的一致性[4] 开发工具与技术选型 - 开发需下载并安装微信开发者工具，或使用VS Code配合插件[4] - 后端方案推荐使用微信云开发，无需自建服务器和域名，适合中小项目[4] - 自建后端方案需准备服务器、SSL证书及已备案的域名[4] 开发与测试实践 - 建议尽量利用微信现成的插件，如微信支付、地图、直播组件[5] - 建议使用GitHub Copilot或国产AI助手编写WXSS样式，能节省40%以上的布局时间[5] - 开发过程中需进行真机预览和真机调试以查看真实效果和运行报错[4] - 需使用微信自带的"性能评分"工具来优化启动速度和内存占用[4] 审核与发布流程 - 上传代码后需在微信小程序管理后台提交审核[4] - 2026年审核时长通常在2-12小时内完成，医疗、金融等特殊行业可能需1-3天[4] - 审核通过后需手动点击"发布"进行全量发布，小程序正式上线[4] 合规性要求 - 如果涉及用户隐私，如获取手机号或定位，必须在代码中声明并在后台配置隐私协议，否则审核会直接驳回[4]

港股市场回顾与表现 - 某日港股震荡走低，恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，国企指数收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额缩减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元 [1][5] - 另一日港股放量上涨，恒生指数收涨0.37%至26585.06点，恒生科技指数上涨1.11%，国企指数上涨0.31%，市场成交额达2504.51亿港元，南向资金净买入139亿港元 [1][5] - 在上涨行情中，恒生指数成分股51只上涨，33只下跌，其中中芯国际涨3.69%，快手-W涨3.62%，恒生科技指数成分股中21只上涨，33只下跌，其中华虹半导体涨5.17%，商汤-W涨4.2% [1][5] - 板块表现方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，而黄金股逆市走强 [1][5] 美股市场动态 - 受美国总统特朗普宣布暂缓对欧洲开征新一轮关税等消息影响，市场情绪回暖，美股三大股指急升，道琼斯工业平均指数一度升超过800点，升幅达1.7%，收市升588点或1.2%至49077点，标普500指数升78点或1.2%至6875点，纳斯达克指数升270点或1.2%至23224点 [2][5] - 科技股领涨反弹，晶片股吸引资金回流，英伟达(NVDA.US)股价上升3%，英特尔(INTC.US)创52周新高，全日飙升11.7%，为纳斯达克100指数成分股中表现最佳 [2][5] 市场展望与核心主线 - 报告展望2026年港股及A股实现开门红，南下资金于1月初至当周周三已累计净流入达451亿港元 [3] - 报告强调科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，并以半导体为首的硬核科技板块集体大涨作为验证 [3] - 报告认为以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 估值较低、股息较高的各细分行业央国企龙头公司板块；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩表现较好的上游有色金属板块 [3] 行业与市场热点 - 国家工业和信息化部表示，内地6G第一阶段技术试验已形成超过300项关键技术储备，5G和千兆光网已融入97个国民经济大类中的91个，工业互联网实现41个工业大类全覆盖 [9] - 我国软件和信息技术服务业运行态势良好，“5G+工业互联网”及“鸿蒙智能”等进一步拓宽软件赋能领域，报告建议关注相关龙头公司中国软件国际（0354.HK）和金蝶国际（0268.HK） [9] - 杭州市“十五五”发展规划目标到2030年培育国际顶尖水平的开源基础大模型三个以上，规模以上人工智能核心产业营业收入超过6000亿元人民币，全社会研发投入强度达4.5%，科技型中小企业突破五万家，并计划安排超过千个重大工程，完成投资1.8万亿元 [9] - AI人工智能在智慧城市、Robotaxi以及动画制作等领域加速商业化落地，叠加模型持续迭代，报告建议积极关注在AI领域开发及应用的领先公司百度集团（9888.HK）和商汤-W（0020.HK） [9] 重点公司分析与推荐 - 本周荐股为李宁公司（02331.HK），目标价22.5港元，止损价18.0港元 [10] - 李宁公司2025年上半年收入达148.17亿元人民币，同比增长3.3%，毛利率为50%，同比下降0.4个百分点，净利润为17.37亿元人民币，同比下降11%，净利率为11.7%，同比下降1.9个百分点 [10] - 公司在专业运动领域的品牌力正在恢复，2025年上半年专业运动产品收入贡献已超过60%，2024年在中国跑步市场份额达15%，仅次于Nike，跑鞋在专业跑者中的穿着率高达61.35% [10] - 公司估值水平在当时Wind一致预期业绩的17倍PE左右，随着国家政策在国民体育消费领域有所倾斜，公司未来发展空间增强 [10] 财经要闻与公司信息摘要 - 政策与产业动态：工信部将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南；广东加快AI专业模型及智能体研发；香港预计2026年稍后发出稳定币牌照 [12] - 国际事件：特朗普称不愿武统格陵兰，VIX指数回落12%；美国商务部长预计美国首季经济增长料达5% [12] - 公司动态：腾讯控股微信去年全球跨境与境外用户使用小程序突破50亿次；快手可灵AI月活跃用户突破1200万；小米集团回购700万股，涉资2.48亿元；金蝶国际预计2025年扭亏为盈，净利润6000万至1亿元人民币，收入增长约11.1%至12.7% [12] 重点公司股价表现（截至2026年1月21日） - 主要指数表现：恒生指数近一个月涨4%，近一年涨38%；恒生科技指数近一个月涨6%，近一年涨32% [15] - 科网公司：阿里巴巴近一个月涨13%，近一年涨108%；百度集团近一个月涨31%，近三个月涨34%，近一年涨98%；腾讯控股近一年涨62%；小米集团近一个月跌12%，近三个月跌24% [15] - 新能源车：比亚迪近一个月涨5%，近一年涨17%；小鹏汽车近一个月涨11%，近一年涨57% [15] - 医药/消费：石药集团近一个月涨23%，近一年涨133%；药明生物近一个月涨17%，近一年涨118%；安踏体育近一个月跌4%，近三个月跌10% [15] - 美股科技：英伟达近一年涨29%；特斯拉近一个月跌10%；微软近一个月跌5%，近三个月跌12% [15] 新股资讯 - 鸣鸣很忙（代码：1768），行业零售，招股价229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日2025年1月23日，上市日期2025年1月28日 [13] - 龙旗科技（代码：9611），行业通信，招股价31港元，每手100股，招股截止日2025年1月19日，上市日期2025年1月22日 [13]

宏观政策与财政金融 - 2026年宏观政策发力点在于做强国内大循环和全方位扩大内需 将优化“两新”政策支持范围和补贴标准 研究制定扩大内需战略实施方案和城乡居民增收计划 研究设立国家级并购基金 谋划推进“十五五”高技术产业标志性工程 研究制定全国统一大市场建设条例 [1] - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉 首次设立5000亿元民间投资专项担保计划 引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款 首次实施覆盖新能源汽车、工业母机等14个重点产业链的中小微企业贷款贴息政策 优化服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷贴息及设备更新贷款贴息政策 个人信用卡账单分期纳入贴息范围 [1] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” 将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作 [2] - 提供社区养老、托育、家政服务取得的收入免征增值税 在计算应纳税所得额时减按90%计入收入总额 承受房屋、土地用于提供上述服务的免征契税 [2] - 自然资源部与住建部发布通知支持城市更新行动 包括优化过渡期支持政策、推进存量土地和空间临时利用等 着力破解政策堵点 [2] 产业与行业动态 - 国家医保局印发辅助操作类立项指南 围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果 规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [3] - 广州积极推动国有土地上房屋更新立法 涵盖城镇危旧住房、老旧小区、老旧街区、老旧厂区、老旧楼宇等类型 2026年城中村改造计划完成固定资产投资1200亿元 [4] - 广东2026年将重点建设广州琶洲、深圳南山、东莞滨海湾三大人工智能核心产业集聚区 谋划建设粤港澳大湾区全球人工智能产业合作中心 建设行业大模型和场景专用小模型 实施“人工智能+制造”专项行动 [11] - 财政部、税务总局公告明确自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税 并分两年取消电子产品出口退税 旨在促进资源高效利用和引导产业结构调整 [3] - 国内成品油价迎2026年首次上调 汽、柴油价格每吨均上调85元 全国平均92号汽油、95号汽油、0号柴油每升均上调0.07元 [3] 资本市场与公司表现 - A股逐步迎来业绩预告高峰 已有超过500家公司披露2025年业绩预告或快报 其中约200家预计业绩增长 逾百家企业预计归母净利润最高增幅超过100% 科技领域多个细分赛道保持高景气 光伏、白酒、生猪养殖等领域企业业绩承压 [5] - 2025年量化指数增强产品全年平均收益率达45.08% 近九成产品实现正超额收益 中小盘指增策略领跑 AI深度融合与创新策略产品设计成为主流 [5] - 2025年我国对外非金融类直接投资1456.6亿美元 同比增长1.3% 对外承包工程新签合同额2892.2亿美元 增长8.2% 对外投资连续9年保持世界前三 [5] - 知名大V金永荣因“抢帽子操纵”股票被禁入市场3年 合计8300万元资金被罚没 多个相关社交平台账号被永久封禁 [8] - 浙文互联与字节跳动旗下巨量引擎合作共建的“派智”灵动数字人 2025年累计消耗金额突破2.5亿元 同比实现5倍增长 [12] 科技与消费领域 - 微信2025年全球跨境与境外用户使用小程序次数突破50亿次 小程序服务覆盖全球100个国家和地区 微信跨境支付覆盖78个国家和地区支持36个币种 2025下半年通过小程序完成的交易金额同比增长超7成 [7] - 新东方教育科技集团聘请陈行甲为集团、东方甄选、新东方文旅总顾问 年薪150万元人民币 俞敏洪加入陈行甲的恒晖公益基金会 新东方集团每年为该基金会捐献不少于100万元人民币 [8] - AI应用市场表现分化 浙文互联因与字节跳动的数字人合作消耗金额大增而涨停 易点天下复牌后跌停 AI营销概念股如天地在线、遥望科技等表现活跃 [12] 国际环境与市场 - 美国市场再现“股债汇”三杀 道琼斯指数跌1.76% 标普500指数跌2.06%创去年10月以来最大单日跌幅 纳斯达克综合指数跌2.39% 科技股普遍下跌 [8] - 受欧美经贸关系紧张等因素影响 国际黄金价格再创历史新高 美国纽约商品交易所黄金期货价格和伦敦现货黄金价格双双突破每盎司4700美元关口 [9] - 美国总统特朗普表示将对法国葡萄酒和香槟征收200%的关税 [9] - 1月LPR报价连续8个月持平 1年期LPR为3.00% 5年期以上LPR为3.50% [3]

港股市场表现 - 恒生指数下跌76点或0.3%，收于26,487点，日内波动区间为26,363点至26,638点[1] - 恒生科技指数下跌66点或1.2%，收于5,683点[1] - 国企指数下跌39点或0.4%，收于9,094点[1] - 港股大市全日成交总额为2,377.66亿港元[1] A股市场表现 - 上证综指微跌不足1点，收于4,113点，成交额为1.22万亿元人民币[2] - 深证成指下跌138点或1%，收于14,155点，成交额为1.56万亿元人民币[2] - 创业板指数下跌59点或1.8%，收于3,277点，成交额为7,027亿元人民币[2] 货币政策与汇率 - 中国1月一年期及五年期LPR分别维持在3%及3.5%不变[2] - 中国人民银行单日通过逆回购操作净回笼资金346亿元人民币[2] - 人民币兑美元中间价报7.0006，创逾32个月新高[2] 美股市场表现 - 道琼斯指数下跌870点或1.8%，收于48,488点[3] - 标普500指数下跌143点或2.1%，收于6,796点[3] - 纳斯达克指数下跌561点或2.4%，收于22,954点[3] - 芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)升至20[3] 宏观经济与贸易 - 美国贸易代表提出可能在4月中美领导人会晤前进行新一轮贸易谈判[3] - 美国财长表示中国已完成大豆采购，并预计明年将采购2,500万公吨大豆[4] - 中国财政部预计全年可实现财政收支平衡[4] 香港本地经济数据 - 香港2025年10月至12月经季节性调整的失业率为3.8%[4] - 同期就业不足率由1.6%上升至1.7%[4] 公司动态与行业数据 - 微信2025年全球小程序使用次数突破50亿次，跨境支付覆盖78个国家和地区[5] - 莎莎国际第三季度营业额为11.59亿港元，按年增长12.5%[5] - 莎莎国际线下销售占营业额82.2%，线上销售按年增长14.9%[5]

蚂蚁阿福产品功能升级 - 蚂蚁阿福于1月20日正式升级PC端并上线DeepSearch（深度搜索）功能 [2] - 该功能免费为医生、医学生及基层医疗工作者等泛医学人士提供专业服务 [2] 鸣鸣很忙港股IPO进展 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司于1月20日正式启动全球发售，计划于1月28日在港交所主板挂牌上市 [3] - 公司计划全球发售1410.11万股股份，香港公开发售期为1月20日至1月23日 [3] - 以发售价中位数计算，扣除费用后估计将收取净额约31.24亿港元 [3] - 此次募资将用于提升供应链和升级门店网络 [3] - 公司IPO获得8家基石投资者认购约1.95亿美元，知名机构腾讯和淡马锡参与其中 [3] - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌 [3] - 公司财务表现亮眼，2025年前九个月收入及净利润同比大幅增长，2022年至2024年收入和经调整净利润三年复合增速高 [3] 爱奇艺高管变动 - 爱奇艺于1月20日公告，首席财务官汪骏因个人原因辞任，即日生效 [4] - 公司任命财务高级副总裁曾颖担任临时首席财务官 [4] - 汪骏将继续担任公司顾问至2026年5月31日，以确保平稳过渡 [4] - 公司即将启动新任首席财务官的遴选工作 [4] 微信小程序全球化数据 - 2025年，全球跨境与境外用户使用微信小程序次数突破50亿次 [5] - 微信小程序服务已覆盖全球100个国家和地区 [5] - 微信跨境支付覆盖78个国家和地区，支持36种币种 [5] - 2025年下半年，微信小程序交易金额同比增长超过70% [5] 奈飞产品功能更新 - 奈飞于1月20日推出一项新功能，允许用户通过投票与直播内容进行互动 [6] - 该功能将随同日首播的直播才艺秀《明星搜索》同步上线 [6]

微信小程序全球化运营数据 - 2025年全球跨境与境外用户使用小程序次数突破50亿次 [2] - 微信小程序服务已覆盖全球100个国家和地区 [2] - 微信跨境支付已覆盖78个国家和地区，支持36个币种 [2] 微信小程序交易增长 - 2025下半年通过小程序完成的交易金额同比增长超过70% [2]

全球业务规模与增长 - 2025年全球跨境与境外用户使用小程序次数突破50亿次 [1][3] - 微信小程序服务已覆盖全球100个国家和地区 [1][3] - 微信跨境支付已覆盖78个国家和地区，支持36个币种 [1][3] - 2025下半年通过小程序完成的交易金额同比增长超70% [1][3] 用户与交易表现 - 中国出境用户小程序交易金额同比增长60% [1][3] - 境外本地用户交易金额同比增长70% [1][3] - 入境用户的小程序交易金额同比增长50% [1][3] 用户画像与消费场景 - 除年轻主力军外，35-55岁客群展现出巨大的消费潜力和决策力 [1][3] - 交通出行小程序月均交易笔数增长超过140% [1][3] - 餐饮服务小程序月均交易笔数增长超过50% [1][3] - 小程序服务已横跨108个细分行业 [1][3] 区域市场增长 - 马来西亚月均交易笔数激增超过90% [1][3] - 新加坡月均交易笔数增长超过80% [1][3] - 意大利月均交易金额实现了超过300%的爆发式增长 [1][3] - 马来西亚、新加坡、意大利、法国等多地增长迅速 [1][3] 支付功能与产品创新 - 支持境外用户直接在小程序内使用Visa、Mastercard等国际信用卡及PayNow、澳门中银等本地电子钱包支付 [1][3] - 微信支付推出“社交组队返现”功能，通过好友助力、满额返现等机制帮助商家将交易转化为新的流量增长点 [2][4] - “社交组队返现”功能大幅提升了新客获取效率 [2][4]

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为792港元，对应2026年21.6倍市盈率 [1][5][6] - 报告核心观点认为，腾讯2025年第四季度营收及利润预期稳健，中短期催化剂来自2026年丰富的头部新游储备、AI对广告效率的持续驱动以及AI小程序生态的加速布局 [1] 财务预测与估值 - 预计腾讯2025年第四季度营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元人民币 [1] - 调整2025-2027年经调整归母净利润预测至2631亿、2994亿与3425亿元人民币，主要因上调AI投入费用 [5][24] - 基于分类加总估值法，给予目标价792港元，其中网络游戏业务估值占比最高，达45.5%，对应2026年18.5倍市盈率 [28][30] 游戏业务分析 - 预计2025年第四季度游戏收入同比增长16%，环比增速放缓主要因《三角洲行动》递延周期较长 [2] - 新游《逆战：未来》于2026年1月13日双端上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预计其首年流水有望达35-70亿元人民币，该游戏填补了公司在PVE射击赛道的空缺 [2][12] - 2026年游戏储备丰富，包括《洛克王国：世界》（定档3月）、《王者荣耀世界》（春季待上线）等多款头部产品 [2] - 微信小游戏商业化加速，2025年IAP小游戏MAU达3亿，ARPPU同比提升25%；单季度流水超千万元的产品已超300款，同比提升58% [19][20] 广告业务分析 - 预计2025年第四季度广告收入同比增长20%，驱动力集中于AI带来的效率提升，包括广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代 [1][4] - 微信小店向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，2025年其GPM较2024年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] 金融科技及AI布局 - 预计2025年第四季度金融科技收入同比增长9% [1][3] - 公司正加码AI小程序布局，2025年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] - 微信通过上线AI代码开发工具、推出成长计划、提供免费token额度等方式，持续降低开发者门槛并加大生态扶持力度 [3] - AI小程序有望打通电商、出行、本地生活等场景，预计2026年或迎来集中放量 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为792港元 [1][6] - 核心观点：预期腾讯4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元，中短期催化剂来自新游戏上线、AI提升广告效率及AI小程序生态发展 [1] 第四季度及分业务业绩预测 - **整体业绩**：预计4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元 [1] - **游戏业务**：预计4Q25收入同比增长16%，环比增速放缓因《三角洲行动》递延周期较长 [2] - **广告业务**：预计4Q25收入同比增长20%，驱动力来自AI带来的效率提升 [1][4] - **金融科技业务**：预计4Q25收入同比增长9% [1][3] 游戏业务详细分析 - **新游表现**：《逆战：未来》于1月13日双端上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预计首年流水达35-70亿元，该游戏补足了腾讯在PVE射击赛道的空缺 [2][12] - **游戏储备**：2026年重点储备项目包括《洛克王国：世界》（定档3月）、《王者荣耀世界》（春季待上线）及《失控进化》、《异人之下》等多款游戏 [2] - **小游戏生态**：微信小游戏iOS渠道苹果抽成15%，腾讯暂不抽成，25年IAP小游戏MAU达3亿，IAA小游戏MAU约4亿 [2][19] - **小游戏商业化**：25年微信小游戏单季度流水超千万元产品超300款，同比提升58%，百万级DAU产品近70款，同比增长17% [20] 广告业务与AI驱动 - **增长驱动力**：中短期长尾广告主预算上涨明显，AI通过广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代提升效率 [4] - **微信小店演进**：平台向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，探索送礼物、一起买等社交电商玩法，25年微信小店GPM较24年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] AI小程序与金融科技布局 - **AI小程序发展**：微信上线小程序AI代码开发工具，降低开发门槛，并推出AI小程序成长计划，向开发者开放后端能力，提供免费token额度 [3] - **变现规模**：根据微信公开课，25年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] - **金融科技**：预计4Q25金融科技收入同比增长9%，主要系社零增速有所放缓，公司算力优先保障内部使用场景 [3] 盈利预测与估值调整 - **收入预测调整**：展望25-27年，分别调整腾讯收入预测-0.5%、-0.8%、-0.3%，主因游戏递延收入预测略有变更 [5][24] - **净利润预测调整**：调整25-27年经调整归母净利润预测-0.9%、-0.6%、-0.5%至2631亿元、2994亿元与3425亿元，主要系上调AI投入费用 [5][24] - **估值方法**：基于SOTP估值法给予目标价792港元，对应26年21.6倍PE（华泰经调整归母利润口径） [5][28][30] 分业务估值拆解 - **网络游戏**：每股估值360.14港元（占总市值45.5%），基于2026年净利润18.5倍PE，较全球可比公司均值21.4倍有所折价 [28][30] - **社交网络**：每股估值22.62港元，基于虎牙、阅文、腾讯音乐的总市值及腾讯视频26年收入2.0倍PS [28][30] - **在线广告**：每股估值244.05港元（占总估值30.8%），基于26年净利润24倍PE，较全球可比公司均值26.9倍有所折价 [28][30] - **金融科技**：每股估值49.25港元，基于26年收入2倍PS，较行业均值11.5倍PS有大幅折价 [28][30] - **企业服务和云**：每股估值18.77港元，基于26年收入3倍PS，低于行业均值7.9倍PS [28][30] - **投资业务**：每股估值97.17港元 [30] 财务预测数据 - **营业收入**：预测2025E/2026E/2027E分别为7518亿元、8454亿元、9508亿元，同比增长13.86%、12.45%、12.47% [10][25] - **经调整归母净利润**：预测2025E/2026E/2027E分别为2631亿元、2994亿元、3425亿元，同比增长18.14%、13.78%、14.42% [10][25] - **毛利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为56.3%、57.3%、57.9% [25][26] - **经调整净利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为35.0%、35.4%、36.0% [25][26]