中信证券股份有限公司 关于湖北平安电工科技股份公司 新增全资子公司作为部分募投项目的实施主体 及新开设募集资金专户的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐机构"）作为湖北 平安电工科技股份公司（以下简称"平安电工"或"公司"）首次公开发行股票 并在主板上市及持续督导的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》 《上市公司募集资金监管规则》《深圳证券交易所股票上市规则》及《深圳证券 交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等有关规定， 对平安电工新增全资子公司作为部分募投项目的实施主体及新开设募集资金专 户的事项进行了审慎核查，具体情况如下： 一、募集资金基本情况 根据中国证券监督管理委员会《关于同意湖北平安电工科技股份公司首次公 开发行股票注册的批复》（证监许可〔2023〕2121 号），公司向社会公众公开发 行人民币普通股（A 股）股票 4,638 万股，发行价为每股人民币 17.39 元，共计 募集资金 80,654.82 万元，扣除不含税发行费用人民币 7,900.32 万元，募集资金 净额为 72,754.50 万元。上述募集资金到位情况业经天健会计师事 ...

业绩波动 - 2024年公司实现营业收入8.67亿元，同比增长87.21%，但归母净利润-0.12亿元，近四年盈亏交替，扣非后归母净利润-0.26亿元，已连续六年为负 [1] - 汽车零部件业务收入6.94亿元，模具业务收入0.62亿元，同比增长554.15% [1] - 收入大幅增长主要源于芜湖达敖和苏州东越两个客户，其中苏州东越为特斯拉Model Y电池托盘项目，但为临时性项目已结束 [16][21] - 芜湖达敖收入增长466.04%，主要配套捷途旅行者车型，该车型2024年销量达15.3万辆 [16][21] 客户结构 - 2024年前五大客户销售额占比53.7%，集中度较高，其中芜湖达敖占比28.2%，苏州东越占比10.0% [16] - 芜湖达敖2024年销售额2.45亿元，同比增长466.04%，主要供应捷途旅行者车型零部件 [16] - 苏州东越2024年销售额0.87亿元，主要供应特斯拉Model Y电池托盘，但项目已结束 [16] - 通用汽车销售额下降34.76%，因K266项目结束及部分车型停产 [16] 毛利率分析 - 2024年汽车零部件毛利率3.75%，同比下降0.28个百分点；模具毛利率21.22%，同比下降35.19个百分点 [31] - 芜湖达敖2024年毛利率-7.58%，主要因前期外购件含模检具分摊成本 [27] - 苏州东越2024年毛利率-10.98%，考虑废料收入后实际毛利率0.33% [27] - 模具毛利率下降主要受DX9项目（毛利率-27.81%）和设变费影响 [36][38] 产能与周转 - 苏州和长沙工厂产能利用率分别为36.42%和46.38%，处于较低水平 [31] - 存货周转率4.53次，同比提升120.01%，主要因收入增长带动 [31] - 采用"以销定产"模式，保持2个月安全库存，根据订单和预测安排生产 [39][40] 行业趋势 - 2024年中国汽车产销同比增长3.7%和4.5%，乘用车产销增长5.2%和5.8% [20] - 新能源汽车持续爆发，传统燃油车面临转型压力，行业呈现"稳中有进"态势 [24] - 零部件行业形成金字塔型多级供应商体系，公司为多家主机厂一级供应商 [25]

业绩波动分析 - 2024年公司实现营业收入8.67亿元，同比增长87.21%，但归母净利润亏损0.12亿元，扣非后归母净利润连续六年为负[1] - 汽车零部件业务收入6.94亿元，同比增长69.48%，销量仅增长2.88%，主要因高单价产品占比提升[1] - 模具业务收入0.62亿元，同比增长554.15%，但毛利率下降35.19个百分点[1][24] - 前五大客户中芜湖达敖和苏州东越收入大幅增长，分别贡献24,450.30万元和8,668.12万元[8][12] 收入增长原因 - 收入增长主要来自芜湖达敖(增长466.04%)和苏州东越(增长41,328.19%)两个客户[12][16] - 苏州东越承接特斯拉Model Y电池托盘项目，产品单价高达953.06元/件[16] - 芜湖达敖供应捷途旅行者车型零部件，2024年销量增长502.24%[16] - 同行业可比公司收入变动较小，公司增长显著高于行业平均水平[14] 盈利能力问题 - 2024年毛利率下降，汽车零部件业务毛利率仅3.75%，模具业务毛利率21.22%[24] - 芜湖达敖和苏州东越项目毛利率为负，拖累整体利润[20] - 期间费用率8.07%，较上年有所上升[20] - 2025年一季度扣非净利润转正，显示经营状况有所改善[20] 模具业务分析 - 模具业务收入增长但毛利率大幅下降，主要因DX9项目负毛利及特殊项目影响[27] - 剔除特殊项目后，模具毛利率实际下降8.41个百分点，与行业趋势基本一致[27] - 采用"一副一价"定价策略，不同项目毛利率差异较大[26] - 同行业公司模具毛利率波动也较大，无明显可比性[26] 运营效率 - 存货周转率4.53次，同比提升120.01%，主要因"以销定产"模式优化[24] - 产能利用率偏低，苏州工厂36.42%，长沙工厂46.38%[24] - 采用2个月安全库存策略，根据市场需求和原材料价格波动调整备货[30] - 生产模式包含自主生产和部分工序外协加工[30] 应对措施 - 积极开拓新客户，新增30多个定点项目[22] - 加强技术创新，2024年新增12项专利[23] - 优化生产流程，实施降本增效措施[23] - 战略布局新能源汽车产业链，拓展电池盒等新产品[22]

业绩波动 - 2024年公司营业收入8.67亿元，同比增长87.21%，但归母净利润为-0.12亿元，扣非后归母净利润-0.26亿元，已连续六年为负 [2] - 汽车零部件业务销售量3730.09万件，同比增长2.88%，营业收入6.94亿元，同比增长69.48% [2] - 模具业务营业收入0.62亿元，同比增长554.15% [2] - 前五大客户中，苏州东越因特斯拉Model Y电池托盘项目收入大增，芜湖达敖因捷途旅行者销量增加收入同比增长466.04% [2] - 收入增长主要源于芜湖达敖及苏州东越，两者合计收入占比达47.75% [2] 盈利能力 - 净利润亏损主要因前两大客户芜湖达敖毛利率为负，苏州东越毛利率较低（0.33%） [3] - 芜湖达敖毛利率逐年上涨，2025年1季度扣非后归母净利润已转正 [3] - 公司通过PPAP项目量产及客户毛利率改善，经营状况好转 [3] 毛利率分析 - 汽车零部件业务毛利率3.75%，同比降低0.28个百分点 [4] - 模具业务毛利率21.22%，同比降低35.19个百分点，主要因成本构成变动及特殊项目影响 [4] - 剔除特殊因素后，模具业务毛利率与行业无明显差异 [4] - 存货周转率4.53次，同比增加120.01%，主要受模具期末余额减少及两大客户结转成本影响 [4] - 产能利用率提升降低单位固定成本，原材料价格波动对毛利率影响较小 [4] 业务展望 - 公司通过战略布局、市场开拓、技术创新和降本增效等措施已显现减亏成效 [4] - 随着客户项目量产及毛利率改善，未来盈利状况有望进一步好转 [3][4]

核心观点 - 城市更新“十五五”期间预计至少完成4.48万亿元总投资，资金来源有望获更多地方债支持；下半年经济在需求端和政策端存在变数，货币政策宽松处于观察期；债市受股市影响收益率或上行但幅度有限，建议提高转债欠配资金配置比例；多只推荐个股因不同原因调整盈利预测，但多数维持买入评级 [1][2][6][10] 宏观策略 城市更新相关 - 2025年7月中央城市工作会议指出以城市更新推动城市结构优化等工作，“十五五”期间城市更新预计总投资至少4.48万亿元，每年近9000亿元，需求来自城中村、老旧小区及基础设施改造 [1][18] - 老旧小区与基础设施改造“十五五”预计至少贡献2.35万亿元新增投资；城中村改造预计贡献2.13万亿元新增投资 [1][18] - 近年城市更新加速推进或因国内投资结构转变，其资金来源未来有望获更多地方债支持 [18] 经济数据相关 - 二季度经济实际增速较高但名义增速有待提高，需求端三大领域好于去年，收入增速居民>企业>政府，下半年“反内卷”推进平减指数降幅有望收窄 [20] - 6月外需带动工业生产走强但产销衔接不通畅，内需边际走弱但下半年政策有望支撑，供需平衡压力加大“反内卷”将推进再平衡 [20] - 下半年经济变数在需求端消费、出口、房地产销售演变，政策端政策性金融工具落地、消费政策增量、“反内卷”演进 [2][21] 金融数据相关 - 6月新增社融和贷款恢复季节性投放，政府债券融资和本外币贷款支撑社融，企业短贷冲量，外币贷款连续增长 [22][23] - M1与M2同比增速回升，M2 - M1剪刀差收窄，财政存款向居民和企业存款“搬家”，部分理财产品“回表” [23] - 5月初降准降息后货币政策进入观察期，宽松短期加码概率低，7月或加大流动性投放 [3][23] 固收金工 债市影响相关 - 本周10年期国债活跃券收益率上行，债券收益率受股市牵动明显，后续需观察股市上涨持续性，债市预计窄幅波动，收益率上行至1.7%可配置 [6][24] - 美国相关数据公布后，原油库存激增或压制油价，批发库存环比下降，中小企业乐观指数小幅下降，失业救济金数据显示劳动力市场有韧性，美联储对降息分歧明显 [25] 转债配置相关 - 从评级、风格、生命周期三个维度寻找下半年转债机会，建议提高欠配资金配置比例，注意风格高低切换 [7][27] 债券数据跟踪相关 - 本周绿色债券一级市场发行规模减少，二级市场成交额增加，成交均价估值偏离幅度不大 [7][28] - 本周二级资本债一级市场发行2只规模530亿元，二级市场成交量减少，成交均价估值偏离幅度不大 [7][30] 广核转债相关 - 预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%，建议积极申购 [9][31] 行业 中矿资源 - 25H1业绩预告基本符合预期，25Q2锂盐销量环比持平但因锂价下跌及库存减值亏损，铯铷毛利同增，铜冶炼Q3有望减亏 [33] - 下调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [10][33] 李宁 - 25Q2全渠道零售流水同比低单位数增长，店铺数量基本符合预期，跑步、健身品类表现好，篮球承压 [35] - 预计下半年加大奥运+科技投入，折扣加深库存降低，下调25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [10][35] 361度 - 25Q2主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比约10%、约10%、约20%增长，超品店拓展顺利 [36] - 跑步、篮球等品类增长快，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [11][38] 中熔电气 - 25Q2业绩亮眼超预期，受益于国内电动车和储能市场高增，新能源熔断器销量增势稳健 [38] - 上调25 - 27年归母净利预测，给予26年25倍PE目标价122元，维持“买入”评级 [12][38] 震裕科技 - 25Q2业绩亮眼超预期，主业稳健增长，机器人业务客户持续推进 [39] - 上修2025 - 2027年归母净利，给予目标价147元，维持“买入”评级 [13][39] 瀚蓝环境 - 25H1业绩超预期，因粤丰并表、降本增效和业绩赔偿，粤丰整合单月利润贡献超24年水平，内生提效增长强劲 [40] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [14][40] 华新水泥 - 2025年半年度业绩预增，Q2盈利超预期，得益于国内水泥盈利改善、海外盈利提升和汇兑损益影响减小 [41] - 海外布局完善形成新增长极，“反内卷”下国内水泥盈利中枢有望回升，上调2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级 [15][41] 泽璟制药 - U - ZG006疗效数据优异，有望成小细胞肺癌基石疗法，ZG005初步疗效验证，泛瘤种潜力大 [42][43] - 公司多款产品上市进入商业化新阶段，预计公司市值可支撑530亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 亨通光电 - 公司光通信与能源主业双轮驱动，建立长期激励机制，彰显发展信心 [44] - 海风开发潜力大，海缆市场规模增长，光通信国内需求稳定海外有增量，智能电网用电需求升占比提升 [44][45] - 公司跻身海缆龙头，拓展海工业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [45]

公司概况 - 重庆至信实业股份有限公司上交所主板IPO获受理，保荐机构为申万宏源证券承销保荐，会计师事务所为容诚 [2] - 公司成立于1995年，主营汽车冲焊件及相关模具的开发、加工、生产和销售，并拓展上游模具开发及自动化生产整体解决方案 [2] - 公司前身至信有限成立于1995年1月，初始股东包括自然人及龙塔村村委会，创始人陈志宇以设备出资34.62%，村委会以房屋、土地出资32.69% [2][4] 股权结构演变 - 2000年9月龙塔村村委会及两名自然人股东退出，股份作价17万元转让给陈志宇，但未实际支付对价，存在出资瑕疵后由陈志宇现金弥补 [2][3] - 2000年12月公司增资448万元，由陈志宇、妻子敬兵及冯渝以设备、模具、存货出资，2021年11月置换为货币出资，2000年2月-2023年3月共完成8次增资 [4] - 2023年8月完成股改，设立5家员工持股平台及宁波煦广（陈志宇女儿持股99.14%），未引入外部资本，股权结构单一 [5] 实际控制人及高管 - 陈志宇夫妇实际控制83.75%表决权，陈志宇直接持股13.98%任董事长，敬兵持股13.82%任办公室副主任 [6] - 女儿陈笑寒无直接持股，任董事及董事会秘书，曾任职申万宏源证券及文化传播公司 [6][8] - 冯渝直接和间接持股10.89%任董事兼总经理，其兄长冯德光间接持股0.612% [6]

公司基本情况 - 公司全称为青岛高测科技股份有限公司，英文名称为Qingdao Gaoce Technology Co., Ltd，注册地址为青岛市高新区崇盛路66号 [4] - 公司注册资本为人民币765,476,919元，股份总数为765,476,919股，全部为普通股 [6][20] - 公司于2020年7月6日获中国证监会同意注册，首次公开发行人民币普通股40,462,900股，并于2020年8月7日在上海证券交易所科创板上市 [3] - 公司统一社会信用代码为913702007940138810，系由原青岛高校测控技术有限公司整体变更设立的股份有限公司 [2] 公司治理结构 - 董事长为法定代表人，由董事会以全体董事过半数选举产生或更换 [8] - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名，设董事长1名，副董事长1名，职工代表董事1名 [108] - 审计委员会成员为3名，其中独立董事2名，由独立董事中会计专业人士担任召集人 [133] - 公司设置战略、提名、薪酬与考核等专门委员会，依照章程和董事会授权履行职责 [136] 股份管理 - 公司股份采取股票形式，每股面值为1元人民币，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [15][17][18] - 公司不接受本公司股份作为质权标的，公开发行前已发行股份自上市之日起1年内不得转让 [28][29] - 董事、高管每年转让股份不得超过所持股份总数的25%，离职后半年内不得转让所持股份 [29] - 持有5%以上股份的股东、董事、高管6个月内买卖股票收益归公司所有 [30] 股东权利与义务 - 股东有权查阅会计账簿、会计凭证，但需说明目的且公司可拒绝不正当目的查阅 [34] - 连续180日以上单独或合计持有3%以上股份股东可提议召开临时股东会 [48] - 股东会审议关联交易时关联股东需回避表决，非关联股东过半数通过 [83] - 控股股东、实际控制人不得占用公司资金，不得进行非公允关联交易 [42] 董事会运作 - 董事会每年至少召开两次会议，临时会议需提前3日通知 [115][117] - 董事会决议需全体董事过半数通过，关联董事不得参与表决 [119][120] - 独立董事可独立聘请中介机构审计，提议召开临时股东会和董事会 [129] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，决议需成员过半数通过 [135] 经营与投资 - 公司经营范围涵盖机械设备、模具、切割刀具等产品的设计、开发、生产及技术服务 [14] - 董事会可决定公司经营计划和投资方案，重大投资项目需组织专家评审 [109][112] - 交易涉及资产总额10%以上或净利润10%以上且超100万元需董事会审议 [112] - 关联交易金额超300万元或公司总资产0.1%以上需董事会审议 [112] 公司章程效力 - 章程自生效之日起成为规范公司组织与行为的法律约束性文件 [11] - 股东可依据章程起诉公司、董事及高管，公司也可起诉股东及董事 [11] - 股东会、董事会决议内容违反法律行政法规的，股东可请求法院认定无效 [35]

公司概况 - 无锡振华成立于1989年，深耕汽车冲压业务30余年，形成冲压零部件、分拼总成件、精密电镀、模具四大业务布局 [2] - 公司实施"传统业务智能化+新能源业务规模化"双轮驱动战略，目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60% [2] - 2023年收购无锡开祥拓展电镀业务，成为博世国内唯一合格供应商，净利率高达60%，构筑第二增长曲线 [5][96] 行业分析 - 2025年国内乘用车冲压件市场规模约2700亿元，2025-2030年CAGR为2.6% [3] - 冲压件行业竞争分散，2024年CR5约9.5%，未来头部企业集中度将提升 [3][45] - 电镀行业2024年规模约1849亿元，汽车领域占比21.45%为最大应用领域 [82] 产品与技术 - 冲压产品从2019年2000余种增至2024年3500余种，分拼件从100余种增至500余种 [10] - 拥有148项专利（含19项发明专利），自动冲压产线占比超90% [61][62] - 电镀业务2024年收入1.8亿元（占比7%），利润1.1亿元（占比33%） [22][96] 客户结构 - 上汽系收入占比从2021年69.3%降至2024年40.9%，特斯拉/小米/理想合计占比达40.8% [11][26] - 前五大客户收入占比73.5%，包括上汽(36%)、特斯拉(13%)、理想(10%)、小米(10%)、威孚(5%) [66] - 电镀业务深度绑定联合电子（博世合资），国内市占超50% [5][96] 财务表现 - 2024年营收25.31亿元(+33%)，归母净利3.78亿元(+36%)，净利率14.9%(+2.9pct) [29][30] - 毛利率20.2%超行业均值17.3%，折摊占比10.7%高于行业6.5%仍保持盈利领先 [70][72] - 预计2025-2027年营收35.2/44.5/52.8亿元，归母净利5.0/6.5/8.0亿元 [6][107] 增长驱动 - 廊坊二期项目投产后将新增50万台套产能，覆盖小米、理想等客户需求 [76] - 功率半导体电镀获英飞凌定点（全球龙头，份额17.7%），行业规模323亿美元 [5][96] - 股权激励覆盖92名核心员工，2024-2026年业绩考核目标累计净利润12亿元 [18][19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][126] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕汽车冲压业务30余年，围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化”双轮驱动，2025年起客户结构进入拐点、新能源业务加速，目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60%；2022年拓展电镀业务带来第二增长曲线，形成四大业务布局 [1] - 汽车冲压件行业规模稳中有升，竞争格局分散但头部企业集中度有望提升；公司技术领先、规模效应显著，客户结构完善，收购电镀业务构筑第二曲线，有望实现业绩增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 引言 - 报告为《无锡振华深度研究报告》，公司形成四大主营业务，与众多车企建立合作关系，收购拓展电镀业务带来第二增长曲线 [10] - 报告与市场不同之处在于对汽车冲压件、客户结构、电镀业务的看法，认为公司在这些方面具有优势 [17][18][19] 2 深耕汽车冲压零部件 电镀业务构筑新增长 2.1 冲压零部件头部企业 持续拓展新客户 - 公司是冲压零部件头部企业，持续拓展新客户，股权结构稳定，实施多轮股权激励计划，经营管理层稳定 [20][22][26] 2.2 汽车零部件多元发展 新能源客户促优化升级 - 公司聚焦汽车冲压零部件，顺应电动化趋势拓展新能源业务，收购现金牛精密电镀业务，积极自研拓展新增长点，客户多元布局 [29][31] 2.3 业绩稳健增长 新业务提升盈利水平 - 公司业绩稳健增长，新业务提升盈利水平，管理效率较高，期间费用率稳中有降 [35][36][39] 2.4 小结 - 传统业务深度绑定上汽集团，拓展至头部新势力产业链；新增业务切入电镀赛道，与联合电子深度绑定，自研拓展至功率半导体领域；股权结构稳定，重视员工激励 [45] 3 冲压件：轻量化需求提升 拓展新客户加速增长 3.1 行业：千亿市场规模 车身应用广泛 - 冲压件行业为千亿市场规模，近年来稳中有升，竞争格局分散，但头部企业收入高增，行业格局有望逐步走向集中化 [46][47][54] 3.2 公司：产品技术双驱动拓局 客户产能共协同进阶 - 公司产品多元布局，构筑全链优势，技术优势显著，深度绑定上汽集团，拓展至头部新势力客户，经营盈利能力领先，产能全国布局，未来增长前景可观 [67][74][89] 3.2.6 小结 - 公司竞争优势在于客户选择战略眼光突出，经营管理及成本控制能力强；成长逻辑包括客户结构转换、产品品类丰富、新兴业务拓展 [93][94] 4 精密电镀：稳坐龙头地位拓展第二曲线 4.1 行业：精密电镀高壁垒、高集中度 博世稳居龙头地位 - 电镀工艺普适性强，汽车为最大应用领域，汽车电喷行业技术迭代，受益于政策驱动，行业集中度较高，博世占据龙头地位 [95][101] 4.2 公司：收购拓展电镀业务 自研进入新领域 - 公司收购无锡开祥拓展电镀业务，成为联合电子唯一合格供应商，自研拓展至半导体领域，收入持续提升，净利率维持高位 [104][107][111] 4.3 小结 - 无锡开祥在汽车电喷领域技术及卡位优势显著，技术研发实力领先，客户优势显著并有望维持，增长具备可持续性 [116][117] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 - 对公司各业务进行盈利预测，预计冲压零部件、分拼总成、电镀、模具、其他业务在2025 - 2027年有不同的营收增速和毛利率 [119][120][121] 5.2 估值分析 - 选取4家可比公司进行对比分析，公司与可比公司均值比较有一定估值优势，看好公司在冲压零部件领域份额提升，电镀业务带来第二增长曲线 [122] 5.3 投资建议 - 公司形成四大主营业务，传统冲压业务和精密电镀业务有望实现增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利增长，维持“推荐”评级 [125][126]

公司股权激励计划 - 联德股份推出2025年限制性股票激励计划，拟授予170.80万股限制性股票，占公司总股本的0.71%，其中首次授予165.16万股（占比96.70%），预留5.64万股（占比3.30%）[10][11] - 激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干共156人，不包括独立董事及持股5%以上股东或实控人及其亲属[9][10][27] - 限制性股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，授予价格为10.27元/股，不低于公告前1个交易日股价均价的50%[11][17] 激励计划结构 - 计划有效期最长48个月，设置12个月限售期和三个解除限售期，各期解除限售比例分别为40%、30%、30%[13][14] - 解除限售条件包括公司层面业绩考核（营业收入或扣非净利润）和个人绩效考核，未达标部分将按授予价加利息回购注销[18][21][22][23] - 预留部分若在2025年三季报后授予，则设置24个月限售期和两个解除限售期（各50%）[14][22] 公司基本情况 - 联德股份成立于2001年，注册资本2.41亿元，2021年3月在上交所上市（代码605060），主营通用设备制造及机械零部件业务[7][8] - 公司2024年7月最新营业执照显示经营范围为通用设备制造、模具销售、机械零部件加工及进出口业务等[7]