投资评级与核心观点 - 报告对软通动力给予“增持”评级，目标价格为49.30元 [6][11] - 报告核心观点：公司收入保持增长，但AI转型投入压制短期利润；其软件服务稳健，计算产品与智能电子贡献主要收入增量；AI基础设施与软硬一体能力持续落地，为长期发展打开空间 [1][3][11] 财务表现与预测 - **收入增长**：2025年公司实现营业总收入350.90亿元，同比增长12.05% [11]。报告预测2026-2028年营业总收入分别为396.56亿元、445.68亿元、495.29亿元，同比增速分别为13.0%、12.4%、11.1% [5] - **盈利承压**：2025年归母净利润为2.06亿元，同比增长14.27%；但扣非归母净利润为0.42亿元，同比大幅下降42.14% [11]。2026年第一季度归母净利润为-3.50亿元，亏损同比扩大 [11] - **盈利预测**：报告预测2026-2028年归母净利润分别为3.00亿元、3.93亿元、5.10亿元，同比增速分别为45.7%、31.0%、29.8%；对应每股净收益（EPS）分别为0.29元、0.38元、0.49元 [5][11] - **盈利能力指标**：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的2.0%逐步提升至2028年的3.5% [5] 业务分析 - **分业务收入**： - 2025年软件与数字技术服务收入189.61亿元，同比增长4.64% [11] - 计算产品与智能电子收入158.09亿元，同比增长22.36%，是主要增长动力 [11] - 数字能源与智算服务收入3.01亿元，同比增长16.16% [11] - **AI业务转型**：2025年人工智能相关业务收入达184.66亿元，占营业总收入比重为52.6%，AI已成为公司业务转型核心主线 [11] 战略与能力建设 - **AI基础设施布局**：公司围绕昇腾、鲲鹏等国产算力生态，布局AI服务器、液冷服务器、超节点服务器及DeepSeek大模型一体机等产品 [11] - **算力项目推进**：公司正推进韶关、平潭等算力项目运营，并布局自持推理算力集群 [11] - **场景智能服务**：依托软通天璇MaaS平台和天璇AutoAgent平台，为制造、能源、金融、航空等行业提供AI咨询、模型部署及智能体开发服务 [11] 市场数据与估值 - **当前股价与目标**：当前价格为39.64元，目标价49.30元，隐含约24.4%的上涨空间 [6][11] - **市值与交易数据**：公司总市值为410.35亿元，总股本10.35亿股 [6] - **历史股价表现**：过去12个月绝对升幅为-28%，相对指数升幅为-78% [10] - **估值水平**：基于2026年预测EPS 0.29元及170倍市盈率（PE）得出目标价 [11]。当前股价对应2026年预测PE为136.67倍 [5]

IPO进展与公司概况 - 公司已完成首次公开发行股票并上市的辅导工作，辅导机构为中信证券，中信证券认为公司已具备成为上市公司应有的公司治理结构、会计基础工作及内部控制制度 [1][2] - 公司成立于2021年9月，注册资本8.8亿元，前身为华为的X86服务器业务部门，于2021年被整体剥离后成为独立公司 [2] 业务与市场地位 - 公司是算力基础设施与算力服务提供商，业务涵盖服务器、操作系统、AI开发平台、超融合解决方案、高性能计算及数据库解决方案 [2] - 公司在全球部署11个研发中心、6个供应中心、6个全球技术服务中心、7个地区部及12个核心实验室，服务全球130多个国家地区客户和223家世界500强企业 [2] - 公司的液冷服务器已连续两年位居中国标准液冷服务器市场份额第一，2023年市场份额达43%，出货量近4.2万台 [2] - 2025年，公司发布了升级版FusionPod开放架构液冷服务器、归一化AI中台、AI一体机（FusionOne AI）、AI调优子产业、液冷技术白皮书等新产品与技术 [2] 财务表现 - 公司自2021年11月落户河南以来，营收连年高速增长：2022年销售收入突破100亿元，2023年超280亿元，2024年超400亿元，2025年有望突破500亿元 [3] 股权结构与融资历程 - 公司控股股东为河南超聚能科技有限公司，第二大股东为中国移动旗下中移资本 [4] - 其他主要股东包括中国电信投资、和谐健康保险、中国互联网投资基金、国调基金、申银万国创新证券投资、深圳国调招商并购股权投资基金、深圳鹏峰未来投资合伙企业等知名投资机构 [4] - 公司总共历经5轮融资，具体融资金额未披露 [4] - **2021年12月战略融资**：投资方包括联通中金、中移资本、申万创新投资、河南投资集团、建信投资、中网投、交银国际等 [4] - **2022年9月第二次股权融资**：中国电信投资加码，新引入银通投资、招商资本、中金资本、河南资产、电科投资、人保资本、中国保险投资基金等 [4] - **2023年A轮融资**：吸引了建信（北京）投资、深圳基础设施基金等参与 [5] - **2025年9月股权转让**：电科投资、高瓴创投入股 [6] - **2025年11月B轮融资**：吸引了国调基金、中信金石、芯联基金等入股 [7]