报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 华之杰2026年上半年业绩不及预期，主要受汇兑损失导致财务费用较高及收入下滑影响 [4] - 公司主业供应稳定，新业务如机器人关节模组、液冷服务器、无人机等加速拓展，预计2026年后贡献增量，打开长期增长空间 [6] - 下调2026-2028年盈利预测，但看好新业务放量，维持买入评级 [6] 业绩总结 - 2026年上半年营业收入6.74亿元，同比下降4% [4] - 2026年上半年归母净利润0.44亿元，同比下降47% [4] - 2026年上半年归母扣非净利润0.44亿元，同比下降47% [4] - 2026年第二季度单季营业收入2.79亿元，同比下降23% [4] - 2026年第二季度单季归母净利润0.13亿元，同比下降66% [4] - 2026年第二季度单季归母扣非净利润0.13亿元，同比下降65% [4] - 业绩不及预期原因为汇兑损失导致财务费用较高，收入下滑导致规模效应缩减 [4] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业总收入14.02亿元，同比增长14.0% [5] - 2025年归母净利润1.24亿元，同比下降19.0% [5] - 2025年毛利率23.3%，ROE 10.3% [5] - 2026年预测营业总收入17.11亿元，同比增长22.1% [5] - 2026年预测归母净利润1.65亿元，同比增长32.7% [5] - 2026年预测毛利率23.3%，ROE 13.1% [5] - 2027年预测营业总收入23.03亿元，同比增长34.6% [5] - 2027年预测归母净利润2.52亿元，同比增长52.6% [5] - 2027年预测毛利率24.6%，ROE 17.7% [5] - 2028年预测营业总收入28.33亿元，同比增长23.0% [5] - 2028年预测归母净利润3.30亿元，同比增长30.9% [5] - 2028年预测毛利率24.2%，ROE 20.2% [5] - 下调2026-2028年盈利预测至1.65/2.52/3.30亿元，前值为2.00/3.02/4.07亿元 [6] - 2026-2028年预测PE分别为37/24/18倍 [6] 新业务拓展 - 机器人领域：研发无框力矩电机与空心杯电机，推出电机、减速器、电控一体化三合一电机，已完成北美著名客户送样确认并进入供应链，应用于工业机械臂、协作机器人及高精度自动化设备 [6] - 液冷服务器领域：依托新能源汽车电子水泵业务，将产品拓展至数据中心液冷系统，电子水泵覆盖低中高全功率段，已切入国内头部客户供应链，处于送样测试确认阶段 [6] - 报告期内收购苏州纳斯康迪100%股权，补强电子水泵设计研发与生产能力，深化机电液一体化技术布局 [6] - 无人机领域：基于电机优势，将产品延伸至低空经济相关应用场景 [6] 主业与新能源汽车零部件 - 主业核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件 [6] - 先后于越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司，完善全球协同生产销售体系 [6] - 与百得集团、TTI集团、博世集团、牧田集团、大叶股份等知名品牌及制造商建立长期稳定合作关系，多次被评为年度优秀供应商 [6] - 新能源汽车零部件业务：针对北美市场开发符合NACS标准的交流充电枪、液冷充电枪及交/直流转换器、充电模块组件、电子锁等产品，已实现向北美头部客户批量供应 [6] - 智能线控制动领域：拥有线控刹车电机（Onebox）、EPB电机、EPS电机、EMB电机产品，并获取国内汽车线控底盘头部企业定点合同 [6] 市场数据 - 2026年8月26日收盘价46.52元 [1] - 一年内最高/最低价90.00元/30.92元 [1] - 市净率5.1 [1] - 股息率1.72% [1] - 流通A股市值16.85亿元 [1] - 每股净资产9.16元 [1] - 资产负债率41.37% [1] - 总股本1.30亿股，流通A股0.36亿股 [1]

液冷服务器板块行情 - 液冷服务器板块连续大涨，康盛股份3天3板，飞龙股份、英特科技涨停 [1] 英伟达AI算力需求验证 - 英伟达在财报电话会上首次给出2028财年营收同比增长70%的确定性指引，CEO表示真实需求远高于70% [2] - 亚马逊宣布将在2027年和2028年向其数据中心部署约200万颗英伟达高端芯片，叠加今年3月宣布的100万颗采购 [2] - 英伟达首席财务官表示本月已开始发货Vera Rubin，每部署1吉瓦算力对应约400亿美元的营收机会 [2] 机构解读：液冷技术趋势与产业链 - 英伟达Vera Rubin平台全面导入无风扇全液冷架构，液冷覆盖范围由芯片扩展至网卡、配电板、光收发模块等关键零部件，单机柜散热价值提升 [3] - 在AI算力需求持续验证背景下，液冷渗透率预计2026年达53%、2027年逼近60% [3] - GPU单芯片功耗快速上升，叠加GPU数量增加，散热压力由芯片级放大至机柜级，液冷由高性能计算“可选方案”转变为高密度AI机柜必要基础设施，冷板液冷成为高功率AI机柜新增需求主要技术方向 [3] - 国内PUE约束与2026年冷板液冷系统国家标准落地，共同推动液冷由示范项目向规模化部署加速渗透 [3] - 26年下半年是海外液冷业务由验证转向交付的关键期，冷板、快接头、Manifold等产品已获得主流算力芯片厂商、头部算力和交换设备制造商认可并开始规模使用 [3] - 随着海外项目完成认证并逐步进入批量交付，海外液冷收入有望加速增长 [3] - 产业链上游水冷板、分歧管、CDU、快接头等液冷部件环节将随渗透率提升放量，价值量有望持续提升，国产链条加速突破 [3] - 中游液冷模组及整机柜环节已形成芯片级、机柜级、系统级全栈交付能力，冷板、分水器等关键部件获得主流算力芯片厂商与头部算力设备制造商认可并开始规模使用 [4] - 下游数据中心与智算中心应用环节，海外云厂商液冷项目由验证转向交付，液冷产品已进入英伟达MGX生态合作伙伴体系，并为海外头部云厂商定制CDU，26年下半年海外液冷有望加速放量 [4]