核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53% [1] - 同期实现归属于母公司股东的净利润6.72亿元，同比下降13.65% [1] - 基本每股收益为0.39元/股 [1] - 2025年第三季度毛利率为18.64%，同比下降2.24个百分点，环比下降0.64个百分点 [2] - 同期营业成本达65.03亿元，同比增长15.27%，成本增速高于营收增速3.16个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为8.42%，同比下降2.54个百分点，环比下降1.76个百分点 [2] 各业务板块收入分析 - 收入增长由传统核心业务内饰功能件和新业务汽车电子共同驱动，新旧动能切换态势清晰 [1] - 内饰功能件收入占比31.32%，同比增长18.34% [1] - 底盘系统收入占比28.96%，同比增长4.04% [1] - 减震器收入占比13.52%，同比下降7.92% [1] - 汽车电子收入占比11.15%，同比大幅增长52.83% [1] - 热管理系统收入占比6.77%，同比下降7.36% [1] 利润率影响因素与展望 - 研发费用率为4.75%，同比上升0.17个百分点，环比下降0.31个百分点 [2] - 管理费用率为2.58%，同比上升0.35个百分点，环比下降0.05个百分点 [2] - 成本高增长受墨西哥产能调整及产能扩张导致固定资产折旧增加等因素影响 [2] - 随着公司完成海外客户切换和产能提升，利润水平有望在2025年第四季度得到改善 [2] 新兴业务进展 - 机器人电驱执行器项目已正式进入批量供货阶段 [3] - 灵巧手电机已完成多轮客户送样验证，业务落地节奏显著加快 [3] - 公司将汽车领域的热管理技术成功迁移应用于液冷服务器行业 [3] - 已向华为、NVIDIA、Meta等头部企业及多家数据中心提供商批量供应液冷相关产品 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025年全年实现营收303.48亿元 [3] - 预计2026年营收388.21亿元，2027年营收463.50亿元 [3] - 预计2025年归母净利润30.94亿元 [3] - 预计2026年归母净利润37.70亿元，2027年归母净利润43.17亿元 [3] - 预计2025年每股收益1.78元，2026年2.17元，2027年2.48元 [3]

该中心由徐州徐工汽车制造有限公司牵头，采用"公司+联盟"运行模式，依托江苏国创新能源商用车创 新技术有限公司建设运行，组建了新能源商用车产业技术创新战略联盟。中心聚焦新能源商用车动力及 控制系统核心环节，针对大功率电驱动系统、电控系统、热管理系统、智能线控底盘等产业亟须解决的 问题，集聚资源开展研发攻关，支撑新能源商用车产业高质量发展。 人民财讯11月3日电，11月3日，江苏省工信厅在徐州市召开江苏省新能源商用车动力及控制系统创新中 心建设方案论证会。专家组围绕创新中心的功能定位、运行机制、目标任务和可持续发展等方面进行深 入讨论，一致同意江苏省新能源商用车动力及控制系统创新中心建设方案和三年建设任务通过论证。 ...

投资评级与盈利预测 - 报告对拓普集团维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标价格为87.72元，较2025年10月31日股价73.78元存在约18.9%的上涨空间 [3][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为29.92亿元、36.57亿元、45.46亿元，原预测为33.91亿元、42.16亿元、51.53亿元，主要调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] 核心观点与增长驱动力 - 公司持续推进全球化布局，海外新能源渗透率提升是未来发展趋势，海外市场将成为盈利增长点 [9] - 人形机器人业务布局品类较多，包括直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等，预计未来配套价值量较高，有望成为公司第二增长曲线 [9] - 服务器液冷业务积极拓展国内（如华为）和国外客户（如A客户、NVIDIA、META），该市场广阔，预计将成为新的增长点 [9] 近期财务表现与业务分析 - 2025年第三季度营业收入79.94亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5% [9] - 2025年第三季度归母净利润6.72亿元，同比减少13.7%，环比减少7.9%，主要受行业年降及人形机器人业务研发投入增加影响 [9] - 2025年前三季度营业收入209.28亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.67亿元，同比减少12.0% [9] - 第三季度汽车电子业务销售8.91亿元，同比增长52.8%，空气悬架等产品增长迅速 [9] - 海外产能持续推进，墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国工厂预计2025年底投产 [9] 财务预测与估值比较 - 预测2025-2027年营业收入分别为326.11亿元、392.63亿元、469.67亿元，同比增长22.6%、20.4%、19.6% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为19.9%、20.2%、20.6% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.72元、2.10元、2.62元 [5] - 可比公司2025年PE平均估值51倍 [3][10] - 公司当前市盈率（2025E）为42.9倍，低于可比公司平均估值 [5][10]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车零配件业 [5] * 公司：拓普集团 [1][5][10] 核心观点与论据 **财务表现与近期业绩** * 公司3Q25收入同比+12.1%至79.9亿元 环比+11.5% [1] * 公司9M25收入同比+8.1%至209.3亿元 净利润同比-12.0%至19.7亿元 [1] * 3Q25净利润同比-13.7%至6.7亿元 [1] * 3Q25毛利率同比-2.2个百分点 环比-0.6个百分点至18.6% [1] * 三季度收入增速高于其主要客户特斯拉的销量增速 主要受益于过去数年积极切入问界 小米 奇瑞和吉利等自主品牌车企供应链 [1] **汽车零部件业务前景** * 尽管受特斯拉销量疲弱拖累 仍看好公司汽零业务的长期增长潜力 [2] * 特斯拉推出更低价的Model Y和Model 3 或于1Q26在上海工厂投产 有望助力销量增长 公司作为核心供应商将直接获益 [2] * 客户基盘向头部自主品牌拓展 有望带来更均衡的客户结构并支撑业务持续增长 [2] * 加速全球化布局 依托墨西哥 波兰 泰国的工厂 海外订单承接或将更为顺利 [2] **新业务拓展** * 公司已与全球头部人形机器人制造商在直线执行器 旋转执行器及灵巧手电机进行合作 [3] * 积极布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等产品 [3] * 汽零业务已验证其产品平台化及客户绑定能力 有望在人形机器人领域成为模块化供应商 [3] * 将热管理产品延伸至液冷领域 对接华为 英伟达等头部厂商 有望开拓全新市场 [3] **估值与评级** * 目标价由92.00元小幅下调至90.00元 维持买入评级 [4] * 下调目标价反映基于3Q25业绩下调2025-27年盈利预测8%-10% [4] * 无风险利率由2.01%更新至1.70% WACC由9.5%更新至8.3% 并将估值基准年份迁移一年 [4] * 预测股价涨幅28.1% 预测股息收益率0.7% 预测股票回报率28.8% [9] * 下调后每股收益预测：12/25E为1.77元 12/26E为2.42元 12/27E为3.28元 [5][7] 其他重要内容 **风险因素** * 公司风险：新产品开发慢于预期 客户开发慢于预期 客户取消或延迟订单 因质量问题产品被召回 [11] * 行业风险：汽车产量下滑超预期 整车厂商施加较大价格压力 海外竞争者国内扩产引发价格战 劳动力或原材料成本上升 [11] * 宏观风险：宏观经济下滑导致乘用车销量下滑 贸易摩擦加剧对零部件进出口关税的负面影响 [11] **量化研究观点** * 未来六个月 公司所处行业结构预计不变（评分3分）监管环境预计不变（评分3分） [13] * 过去3-6个月 公司各方面情况变化不大（评分3分） [13] * 下一期每股收益预计与市场一致预期相符（评分3分）下一次盈利业绩风险上下行均衡（评分3分） [13] * 未来3个月存在正面催化剂：华为 小米订单超预期 机器人进展的相关新闻 [13] **公司业务背景** * 主营业务为汽车零部件研发 生产及销售 产品包括NVH减震系统 内外饰系统 轻量化车身 智能座舱部件 热管理系统 底盘系统 空气悬架 智能驾驶系统共八大业务板块 [10]

产品定位 - 《电报解读》是一款主打时效性和专业性的即时资讯解读产品 [1] - 产品侧重于挖掘重要事件的投资价值、分析产业链公司以及解读重磅政策的要点 [1] - 产品即时为用户提供快讯信息对市场影响的投资参考 [1] - 产品将信息的价值用专业的视角、朴素的语言、图文并茂的方式呈现给用户 [1] 公司A业务亮点 - 公司业务涉及六氟磷酸锂和固态电池领域 [1] - 公司六氟磷酸锂产线处于满产状态 [1] - 公司在硫化物固态电解质领域的中试正在推进 [1] - 公司已经具备硫化物固态电解质的中试量产能力 [1] 公司B业务亮点 - 公司业务布局涵盖人形机器人和液冷技术 [1] - 公司产品包括人形机器人核心部件与谐波减速器 [1] - 公司子公司的热管理系统业务已扩展至超算中心浸没式液冷领域 [1]

投资评级 - 报告对拓普集团维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头 [5] - 当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3营收79.9亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5% [1][2] - 2025Q3归母净利润6.7亿元，同比下降13.7%，环比下降7.9% [1][2] - 2025Q3毛利率为18.6%，同比下降2.3个百分点，环比下降0.7个百分点 [2] - 2025Q3归母净利率为8.4%，同比下降2.6个百分点，环比下降1.8个百分点 [2] - 收入增长主要系重点客户特斯拉销量环比增长29.4%，小米销量同比增长166.0% [2] - 净利率承压主要系2025年客户年降压力较大 [2] 业务模式与客户拓展 - 公司为平台型Tier0.5企业，剑指全球汽配龙头 [3] - 战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系 [3] - 与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级合作模式 [3] - 公司拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值达3万元 [3] 机器人及AI新业务布局 - 公司布局机器人执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品 [4] - 拓展热管理产品至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年6月30日在手订单15亿元 [4] - 向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [4] - 2024年1月公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机器人电驱系统生产基地 [4] - 2025年公告拟投资不超过3亿美元于泰国建设生产基地，预计泰国产能2025年底建成投产 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年收入分别为312.98亿元、368.77亿元、448.38亿元 [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.36亿元、37.46亿元、46.81亿元 [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.75元、2.16元、2.69元 [5][6] - 以2025年10月30日收盘价73.78元计算，对应市盈率分别为42倍、34倍、27倍 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为17.66%、17.82%、21.59% [10][11] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为1.18%、23.38%、24.97% [10][11]

三花智控(02050)涨超3%，截至发稿，涨3.02%，报42.96港元，成交额4.68亿港元。 消息面上，三花智控发布2025年前三季度业绩，该集团取得营业收入240.29亿元，同比增长16.86%；归 属于上市公司股东的净利润32.42亿元，同比增长40.85%。单看第三季度，公司收入77.7亿元，同比增 长12.77%；归母净利润11.3亿元，同比增长43.81%。国盛证券点评称，Q3车端需求回暖，助力业绩稳 健增长。 国盛证券指出，从下游来看，1）汽车：2025Q3，国内新能源车销量340万辆，环比增加12%；特斯拉 全球生产44.7万辆，环比增加9%；下游需求增长，从而带动公司受益于汽车对热管理需求提升；2）家 电：2025Q3，中国空调累计产量3956万台，环比减少36%，主要系Q3属于家电行业淡季。整体看Q3下 游车端需求增长，同时核心客户需求回暖，公司最终Q3收入实现同比增长13%，环比下滑10%。此外， 该行认为，公司战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。 ...

智通财经APP获悉，三花智控(02050)涨超3%，截至发稿，涨3.02%，报42.96港元，成交额4.68亿港元。 消息面上，三花智控发布2025年前三季度业绩，该集团取得营业收入240.29亿元，同比增长16.86%；归 属于上市公司股东的净利润32.42亿元，同比增长40.85%。单看第三季度，公司收入77.7亿元，同比增 长12.77%；归母净利润11.3亿元，同比增长43.81%。国盛证券点评称，Q3车端需求回暖，助力业绩稳 健增长。 国盛证券指出，从下游来看，1）汽车：2025Q3，国内新能源车销量340万辆，环比增加12%；特斯拉 全球生产44.7万辆，环比增加9%；下游需求增长，从而带动公司受益于汽车对热管理需求提升；2）家 电：2025Q3，中国空调累计产量3956万台，环比减少36%，主要系Q3属于家电行业淡季。整体看Q3下 游车端需求增长，同时核心客户需求回暖，公司最终Q3收入实现同比增长13%，环比下滑10%。此外， 该行认为，公司战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。 ...

投资评级与核心观点 - 报告对恒帅股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [4][7] - 报告设定的目标价为128.99元，当前股价为125.27元 [7] - 报告的核心观点是公司业绩符合预期，并通过募投项目变更聚焦于高景气赛道，以优化产能布局并助力长期发展 [1][2] 近期财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入2.51亿元，同比增长4.18%，环比增长11.43% [1] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降7.25%，环比增长3.64% [1] - 2025年1-9月，公司累计实现营业收入6.80亿元，同比下降3.47% [1] - 2025年1-9月，公司累计实现归母净利润1.29亿元，同比下降21.07% [1] 募投项目变更与产能规划 - 公司调整泰国基地产能布局，聚焦于主动感知清洗系统、热管理系统等高潜力领域 [2] - 调整后，泰国基地将建设228万件电机执行器、15万台套主动感知清洗系统及部件、150万件洗涤泵、131万件热管理部件 [2] - 该项目调整后的内部收益率（税后）预计为24.21% [2] - 此次调整旨在契合行业趋势，形成规模效应，提升新产品竞争力与盈利能力 [2] 核心业务进展与技术突破 - 流体技术产品方面：主动感知清洗系统已获得部分客户批量定点，未来增量车型定点可期；热管理系统的冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵获得大批量定点 [3] - 电机技术产品方面：公司在隐形式门把手、充电小门执行器等领域实现“电机+执行器”产品拓展 [3] - 技术研发方面：公司在谐波磁场电机技术和新型磁性材料方面取得突破，与德国伦茨合作的滚筒电机逐步进入量产爬坡期，产品开发场景延伸至工业自动化、人形机器人等领域 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.09亿元、12.39亿元、14.48亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.72亿元、3.36亿元 [4] - 预计公司2025-2027年基本每股收益分别为2.67元、3.39元、4.20元 [4] - 按照最新股价测算，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为45.41倍、35.66倍、28.85倍 [4]

铃轩奖活动概况 - 第十届中国汽车零部件年度贡献奖（铃轩奖）线下终审会于2025年10月25日在苏州成功举行[4] - 29位来自国内主流整车企业（包括一汽、东风、长安、上汽、北汽、广汽、吉利、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等）的采购和研发骨干作为评委代表参与评审[6] - 本届铃轩奖共有101家企业的127个案例进入终审，分为量产类和前瞻类两大类别[10] - 终审会采用分组讨论和投票机制，从技术先进性、适应性和可靠性等维度评选出金奖和全场大奖候选名单[10] - 颁奖盛典计划于2025年12月5日至6日在苏州举行的新汽车技术合作生态交流会期间举办[10] 铃轩奖历史与使命 - 铃轩奖于2016年创立，旨在填补当时中国汽车零部件领域专业评选的空白[14][17] - 奖项承载三大核心使命：发掘成本优先的新供应链以助力整车企业降本增效；发掘逆全球化时代的高科技本土供应链力量以保障产业链安全；发掘电动智能网联化时代的供应链新势力以推动产业转型[17] - 历经十年发展，铃轩奖已累计评选出600余项标杆案例，成为连接零部件企业与整车厂的重要价值桥梁[20] - 奖项评审团名誉主席邵奇惠指出，铃轩奖专注于汽车产业的战略和基础工作，不随波逐流[17] 评审机制与流程 - 铃轩奖申报案例分为前瞻类和量产类，涵盖动力系统、底盘系统、车身系统、热管理系统、车用软件、车用芯片、智能驾驶、座舱系统、轻量化与新材料、智能装备与工艺等10大类别[19] - 自上一届起，终审升级为沉浸式Workshop模式，评委按类别分为六个小组进行内部研讨和公开阐述[25][27] - 评审结果结合初审成绩和终审投票，决出金奖和优秀奖；全场大奖由颁奖典礼现场投票产生[28] - 铃轩奖评委库实行年度动态调整，确保评审视角贴近产业实践[29] - 评审过程强调开放交流，打破了不同车企间的信息壁垒和研发与采购的职能隔阂[36] 行业趋势洞察 - 第十届铃轩奖终审案例数据显示，智能座舱、智能驾驶、车用软件、车用芯片四大领域合计占比达58%，前瞻类技术案例占比高达61%，印证了“软件定义汽车”的产业转向[38] - 评审提炼出四大核心趋势：智能化下半场“软件定义汽车”特征鲜明；新兴企业成为供应链破局新动能；成本、安全、出海“硬需求”向体系化升级；“情绪价值”开辟用户体验新维度[39] - 评审高频词包括“成本控制”、“情绪价值”、“安全保障”、“出海适配能力”，反映行业迫切需求[41] - 成本控制成为量产产品评审的首要标尺，关键在于架构级集成以兼顾降本和智能化需求[43][45] - 新兴企业案例占比超20%，在智能座舱、AI交互系统等细分领域展现突破性技术[48] 平台价值与行业影响 - 铃轩奖终审会超越单纯评选，成为主机厂、行业专家和零部件企业深度交流的核心平台[30] - 评委代表评价平台具有开放性和非功利性，提供难得的行业洞察和技术交流机会[32][33][34] - 铃轩奖评审团主席贾可博士强调，企业需通过开放、交流、合作在全球产业变革中站稳脚跟[23] - 奖项通过持续的价值输出锚定行业方向，推动中国汽车供应链的自我审视和协同进化[50]