纪要涉及的公司和行业 - 公司：丰茂股份 - 行业：机器人、汽车、化工、家电、教育、护理、无人机、摄像头、米其林业务、飞车业务、空选业务 纪要提到的核心观点和论据 新型传动系统 - 核心观点：在多领域展现优势，但在高温和救援场景有局限；已解决打滑问题，为机器人应用奠定基础；产品研发进入多代次，重点在应用场景优化 [2][4][6][7][9] - 论据：在家庭、教育等领域，轻量化、低噪音、免维护且成本效益高；在化工酸碱环境优于金属件；通过摩托车和汽车应用验证打滑问题解决；产品验证中发现部分部件缺陷需优化 [2][4][5][6][7][9] 成本控制 - 核心观点：关键在于规模化生产效率提升，制造费用是主要影响因素 [13] - 论据：原材料成本和研发费用相对固定，模具投入对单个产品影响不大，现有设备可共享 [13] 业务表现与市场拓展 - 核心观点：各业务表现良好且积极拓展市场 [2][3][4][21][22][23][24][25] - 论据：米其林业务海外表现强劲，2025 年收入预期千万元级别，拓展新经销商渠道并计划进入北美市场；飞车业务 2025 年上半年增速显著，毛利率提升；空选业务进展顺利，新工厂建设推进；泰国工厂预计 2025 年 8 月投产，服务多市场；汽车业务前装乘用车下滑但商用车理想，后装俄罗斯和中东下滑但欧洲增加 [2][3][4][21][22][23][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 密封系统通过与中大利德等合作间接服务宇树等机器人公司，营收和利润可观 [3] - 家庭机器人皮带传动系统需求不大，成本控制关键，规模化生产成本优势明显 [12] - 与多地客户接触验证，拓展农业、家庭护理等多应用场景，但部分领域有难点需调整 [14] - 海外公司与公司进行皮带传动技术交流，工业机器人领域技术成熟，应用于低空无人机和摄像头 [19][20] - 热管理系统毛利率在商用车领域较高，乘用车领域较低 [26] - 机器人业务处于客户验证和定点阶段，定点完成可迅速量产，飞车和空选业务预计保持较快增速 [28]

公司投资与战略 - 公司决定追加投资2.22亿元进行设备更新和智能工厂建设 [1] - 公司通过抢抓政策红利和打好"智能牌"、"创新牌"来把握确定性 [1] - 公司从设备的智能化改造入手，实现生产设备的互联互通和自动化控制 [2] 智能制造与效率提升 - 公司作为国家级智能制造示范工厂，大幅提高了生产效率和产品质量 [2] - 通过数字孪生技术，产品研发周期从半年左右压缩至最短15天 [2] - 公司车间实现生产流程、设备运行状态等数据的实时监控 [2] 产品转型与创新 - 公司产品从主要面向燃油汽车转向新能源汽车零部件，后者销售额占比达70% [3] - 国内市场销售额占比从以出口为主提升至70%以上 [3] - 公司年营收从2020年不到2亿元增长至2024年4亿余元 [3] 技术研发与成果 - 公司每年投入销售收入的5%以上用于研发，目前拥有100多项核心专利 [3] - 成功实现冷媒流道板量产，使整车续航能力提升20%以上 [3] - 获评国家级专精特新"小巨人"企业 [3] 政策支持与营商环境 - 公司在智能制造方面获得国家和省、市奖补资金累计逾5000万元 [4] - 当地政府部门联合办公、上门服务，助力项目比原计划提前半年投用 [4] - 辽宁民营经济经营主体占全省经营主体的96%以上，税收占比过半 [4]

公司业务布局 - 公司从事车用电机与流体技术产品研发、生产与销售，规划为四大业务单元，电机技术领域分电机业务、电动模块业务，流体技术领域分驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务 [2] - 主生产基地在宁波，具备全品类产品生产能力，在清远、沈阳、武汉、美国、泰国设子公司作为外部生产基地 [2][3] 主营业务收入 - 2024 年主营业务收入 95,051.02 万元，核心业务为清洗业务与电机业务，清洗业务收入占比 46.3%，电机业务收入占比 45.6%，其他业务收入占比 8.1% [3] 清洗业务情况 - 传统清洗业务在国内市场份额短期内难显著变化，增长依赖新增客户，增量客户是重点开拓对象 [4] - 主动清洗业务获部分车型定点项目，预计布置气液混合式主动清洗系统 25 万套/年产能 [4] 主动感知清洗系统 - 适配未来高级别自动驾驶领域，ADAS 系统传感器多，清洗点位多，产品结构复杂精密，价值量更高 [5] - 处于市场渗透前期，需求集中在 Robotaxi、无人快递物流小车等特定场景，应用量相对较少 [7][8] 产品毛利率 - 受市场情况、业务结构、汇率变动、原材料价格等因素影响，毛利率会短期波动 [6] - 清洗系统产品毛利率易受市场动态影响，电机和清洗泵等二级配套产品毛利率相对稳定，抗波动能力强 [6] 研发团队 - 拥有跨领域多学科知识综合和集成运用能力的研发人员及工程师团队，核心研发团队行业经验丰富 [8] - 注重外部人才引进，保障人才供应 [8]

亚普股份调研要点 - 公司依托全球布局优势和品牌影响力大力拓展海外业务 海外业务起步早、布局全、后劲足 燃油系统业务未来增长空间大 [1] - 客户涵盖大众、通用、丰田等国际厂商及国内主流车企和创新品牌 [1] - 混动燃油系统结构复杂 单件价值高于传统燃油系统 [1] - 储氢系统业务聚焦IV型储氢瓶研发 部分阀门产品已推向市场 [1] - 热管理业务产品线扩展 集成模块项目实现突破 布局新冷媒系统研究 [1] - 近期收购的赢双科技专注旋转变压器及特种电机产品研发生产 客户包括东风、奇瑞、赛力斯等车企及工业机械、航空军工厂商 [1] 沪电股份调研要点 - 公司差异化经营 注重中长期可持续利益 保持客户均衡 持续投入技术创新 [2] - 2024年企业通讯市场板收入约100.93亿元 汽车板收入约24.08亿元 [2] - 泰国生产基地已小规模量产 正加速客户认证与产品导入 控制初期成本 [2] - 800G交换机市场需求良好 公司加大资本开支 新建高端印制电路板扩产项目 预期2025年下半年产能改善 [2] 景林资产概况 - 上海景林资产管理公司是以投资境内、外上市公司股票为主的资产管理公司 在中国证券投资基金业协会登记注册 持有香港9号牌 [3] - 从2006年开始管理专注于投资Ａ股的景林稳健、景林丰收等A股信托投资计划 国内机构客户包括几大银行总行在内的多家银行和知名企业 [3] - 秉承"价值投资"理念 采用PE股权基金研究方法 注重行业结构和公司在产业价值链中的地位 偏好进入门槛较高、谈判能力强且管理层优秀的公司 [3] - 二级市场团队拥有超过50人的专业队伍 成员多拥有国内外名校背景及实业工作经验 [3] - 海外关联公司管理"金色中国基金"等美元计价基金 12年期间累积收益率1408.35% 年化25.18% [3] - 国内关联公司景林资本负责未上市股权(PE)投资业务 专注于消费服务、医药健康、TMT和先进制造业 管理3只人民币PE基金和2只美元PE基金 已投资60多家企业 [3] 500质量成长ETF数据 - 跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌1.85% 市盈率16.07倍 [6] - 最新份额为5.2亿份 增加200.0万份 主力资金净流入30.1万元 [6] - 估值分位57.14% [7]

荣耀IPO及AI转型 - 荣耀终端股份有限公司正式获得深圳证监局上市辅导备案，中信证券担任辅导机构，IPO节奏全面提速 [1] - 荣耀加速从传统智能手机制造商向"全球AI终端生态公司"转型，已设立AI新产业部门，聚焦具身智能机器人、AI终端设备、仿生本体系统等前沿方向 [1] - 联合深圳国资发起设立14.4亿元AI终端产业基金，打造AI产业生态闭环 [1] AI终端与机器人热管理挑战 - 荣耀布局AI终端与机器人硬件，产品面临高算力、高功耗、紧凑封装带来的热管理挑战 [1] - 人形与具身机器人集成边缘计算模组、传感器系统与电驱动力模块，热密度显著升高，空间有限，运行环境复杂（如户外移动、高速运动） [3] - AI智能手机方向需在轻薄设计下实现极限控热，主流旗舰手机采用石墨系导热+VC均热板+硅脂/导热胶片的多层叠加结构 [5] 热管理技术发展趋势 - 机器人方向：动力关节/伺服部件采用微型热管或均热片缓解局部过热；核心计算模组集成环形热管+小型VC模块；动态关节结构研究引入柔性热管 [3] - 整体方案朝向柔性相变材料+主动风冷+微泵液冷等多模态热管理系统演进 [3] - 更具传热效率与热容调控能力的液冷方案进入终端市场赛道，如AI笔记本尝试小型闭环液冷模组，高端AR/VR设备引入微型环路热管或液体冷却模块 [4] 液冷技术应用与行业活动 - 移动机器人核心模组已有企业尝试定制微泵+微通道冷却系统 [4] - 液冷科技盛会将于2025年7月3-5日在广东东莞举办，主题涵盖数据中心浸没式液冷技术、高性能液态金属热界面材料、千瓦级高热流密度芯片液冷解决方案等 [6][10][11][12][13][15][16][17][18][19][21] - 活动由深圳市德泰中研信息科技有限公司（DT新材料）主办，得到清华大学、华中科技大学、中国科学院工程热物理所等支持 [6]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股股票60,726,104股，发行价格57.88元/股，募集资金总额35.15亿元，扣除发行费用后净额34.98亿元[1] - 募集资金已于2024年1月16日全部到账，并设立专户存储[2] - 原募投项目包括重庆轻量化底盘系统、宁波前湾汽车内饰功能件及热管理系统等5个项目，总投资78.34亿元，拟投入募集资金34.98亿元[2] 募集资金用途变更 - 拟将宁波前湾年产110万套汽车内饰功能件和130万套热管理系统项目中3.8亿元未投入资金转投泰国年产130万套热管理系统项目[2] - 变更金额占募集资金净额10.86%[4] - 原项目已投入1.6亿元，进度19.28%，剩余6.7亿元将结合自有资金继续建设[5] 募投项目延期 - 宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目延期1年至2026年7月[3] - 宁波前湾年产50万套汽车内饰功能件项目延期1年至2026年7月[3] - 延期项目均已完成主体工程建设，设备采购安装进行中[7][8] 变更及延期原因 - 地缘政治因素及东南亚市场机遇促使整车厂客户集中赴泰建厂，需配套供应链[9] - 泰国EV3.5政策提供税收减免及补贴，2023年电动车注册量同比增6.5倍至7.6万辆，中国品牌占80%份额[10] - RCEP协定可规避欧美贸易壁垒，泰国已成中国车企出海枢纽，比亚迪、长城等均布局当地产能[11] - 零部件行业需就近配套整车厂，截至2025年3月中国汽车零部件企业在泰数量达165家，较2017年增3.4倍[11] 泰国新项目规划 - 总投资6.48亿元，拟使用变更募集资金3.8亿元，建设期14个月[15] - 达产后预计年营收18.2亿元，净利润1.35亿元，税后IRR23.03%，回收期5.44年[16] - 项目位于北柳府，由拓普泰国科技与拓普机电进出口共同实施，形成130万套热管理系统年产能[15] 行业背景与战略意义 - 热管理系统是新能源车核心部件，直接影响电池寿命及续航表现[17] - 泰国具备日系车企成熟产业链，人力成本优势及RCEP关税优惠[16] - 公司通过泰国基地实现全产品线境外布局，可服务比亚迪、长城等出海客户[12] - 项目符合一带一路倡议，降低国际贸易风险[16] 审议程序 - 事项已获董事会、监事会通过，变更资金用途需股东大会批准[20] - 保荐机构招商证券认为调整符合监管规定，有利于提高资金使用效率[21]

股东大会安排 - 现场会议时间定于2025年6月27日下午13:00，网络投票时间为同日上午9:15至下午15:00 [2] - 会议地点设在上海汽车集团股份有限公司培训中心3号楼3楼报告厅 [3] - 采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，通过上交所网络投票系统进行 [2] 公司治理调整 - 拟取消监事会设置，由董事会审计委员会行使监事会职权 [4] - 同步修订《公司章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》等制度 [60] - 修订内容包括删除涉及"监事会"表述，增加审计委员会职责条款 [61] 董事会换届情况 - 第十一届董事会由9名董事组成，含6名非独立董事和3名独立董事 [63] - 非独立董事候选人包括王晓秋、贾健旭等5人，含2名外部董事 [64][65] - 独立董事候选人包括余卓平、芮明杰等3人，含1名会计专业人士 [66] 2024年经营业绩 - 全年营收1688.52亿元，同比微增0.15% [23] - 归母净利润66.91亿元，同比下降7.26% [23] - 基本每股收益2.122元，加权平均ROE为11.17% [23] - 新能源汽车配套业务占新订单75%，自主品牌配套超50% [15] 技术研发进展 - 智能座舱领域推出XiM25展车，获沃尔沃、宝马等客户定点 [13] - 智能底盘完成线控转向系统研发，获多家新能源客户项目 [13] - 电驱动系统开发800V两档集成差速锁三合一产品 [14] - 热管理系统获得赛力斯、奇瑞等800V车型电动压缩机定点 [15] 关联交易情况 - 2024年实际关联交易额782亿元，占预计金额53.9% [40] - 2025年预计关联交易总额1440亿元，含商品销售1220亿元 [44] - 主要关联方为上汽大众、上汽通用等集团内企业 [40][44] 分红方案 - 拟每10股派发现金红利8元，合计派发25.22亿元 [35] - 现金分红占合并报表归母净利润37.7% [35] - 2024年未分配利润结余2082.37亿元 [35]

公司概况 - 公司成立于2004年，是国内精密冲压模具和金属结构件领域领军企业，2024年营收67亿元（同比+18.3%），归母净利润3.6亿元（同比-11.6%）[2] - 收入结构：新能源车占比57%，储能设备18%，燃油车18%，通信业务6%[2] - 战略方向：以新能源车、光伏储能为基本盘，拓展低空经济、人形机器人等新兴领域[2][6] 股权与资金 - 实控人陈荣和谢祥娃夫妇合计持股33.1%，股权结构稳定[4][16] - 截至25Q1货币资金12亿元，为业务拓展提供保障[4] 业务布局与技术优势 - 核心技术：掌握数控铣削加工、冲压成型、热熔自攻丝等600余项专利，研发占比4%（24年投入2.43亿元）[6][45] - 产品矩阵： - 新能源车：动力电池箱体、热管理系统等高附加值产品（24年收入+4%）[26] - 储能设备：光伏逆变器及结构件（24年收入+123%）[26] - 人形机器人：联合科研院所开发灵巧手、机械臂等关键零部件[10][76] 全球化进展 - 海外业务：24年海外营收6.3亿元（同比+13%），毛利率30.3%（同比+6.5pct）[8] - 产能布局： - 墨西哥工厂规划产能2.5亿元，24年营收1亿元[58] - 泰国工厂聚焦新能源车、光储及算力服务器市场[8] - 计划欧洲/北非建厂覆盖斯特兰蒂斯、大众等客户[58] 客户资源 - 新能源车客户：比亚迪、宁德时代、广汽、蔚来等主流车企[29] - 储能客户：华为、Enphase Energy、蜂巢能源等[29] - 机器人合作方：广东省科学院、三度智能、武迪电子等[10][76] 财务表现 - 营收从2014年7.3亿元增至2024年67.4亿元（CAGR 26.4%），利润CAGR 17.7%[33] - 24年销售/管理/研发费用率分别为0.5%/4.1%/3.6%，降本增效显著[37] 新兴领域拓展 - 低空经济：与头部客户达成战略合作[51] - 人形机器人： - 投资台湾女娲机器人（持股1.25%），其商服机器人月租499美元[72] - 成立祥鑫智能机器人子公司整合相关业务[70]

恒帅股份调研要点 - 核心业务为清洗业务(46.3%)和电机业务(45.6%)，两者占比接近 [1] - 电机业务将拓展车内电机及底盘领域，重点投入大扭矩谐波无刷电机等技术 [1] - 传统清洗市场竞争激烈，存在价格战；微电机市场格局紧凑，竞争不激烈 [1] - DS主动感知清洗系统已获Waymo等客户定点，将配置气液混合式清洗系统25万套/年产能 [1] - DS清洗系统采用液态、气态、气液混合三种清洗方式 [1] - 热管理系统业务已实现大批量量产，未来将开发更多客户 [1] - 计划拓展工业自动化和人形机器人市场 [1] 中密控股调研要点 - 国内石化领域存量市场市占率约20%出头，增量市场市占率达60%~70% [1] - 海外项目相比国内项目要求更高、建设周期更长、人员素质要求更高、语言要求高 [1] - 国际市场增量业务毛利率略高于国内市场，存量业务毛利率预计也较高 [1] - 国内增量业务毛利率已很低，再大幅下降可能性不大，市场向头部企业集中 [1] 宝盈基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)803.72亿元，排名66/210 [2] - 资产管理规模(非货币公募基金)511.18亿元，排名74/210 [2] - 管理公募基金数122只，排名63/210 [2] - 旗下公募基金经理18人，排名73/210 [2] - 旗下表现最佳产品为宝盈新锐混合A，最新单位净值2.58，近一年增长43.17% [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][5][78] 报告的核心观点 - 祥鑫科技是国内精密冲压模具和金属结构件领域领军企业，2024 年营收 67 亿元，同比+18.3%，归母净利润 3.6 亿元，同比-11.6%，近年来持续加码新兴领域，推动低空经济与人形机器人业务成为第二增长曲线 [1] - 公司股权结构稳定，账上资金充足，重视研发创新，掌握多项技术，以车、光伏及储能为基本盘，布局战略性新兴产业，墨西哥、泰国产能加速扩张，全球化布局逐步推进，全面切入人形机器人制造领域，有望带来新动能 [1][2] - 预计 25/26/27 年归母净利润为 4.6/5.6/6.8 亿元，EPS 为 1.73/2.10/2.55 元，给予公司 2025 年估值 30 - 32x PE，对应每股合理估值 52 - 55 元，相较当下具有 26% - 35%的上行空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 成立于 2004 年，前身为东莞市祥鑫五金电子有限公司，2019 年上市，近年来持续加码新兴领域，2025 年推动低空经济与人形机器人业务成为第二增长曲线 [7] - 管理层以创始人团队为核心，创始人陈荣、谢祥娃夫妇深耕行业二十余载，产业资源丰富，截至 2024 年末公司技术人员共 2289 人，占员工总数 19.7% [8] - 股权结构保持稳定，截至 2024 年年报，陈荣和谢祥娃夫妇分别直接持有公司 18.71%和 14.35%股份，为公司的控股股东、实际控制人 [11] 业务情况 - 以模具及金属结构件能力为基础，覆盖模具生态圈、汽车部件系统、3C 产业三大业务板块，具备从金属结构件单品到组件及系统总成的全链条供应能力，拓展至新能源金属制品、机器人、自动化设备等领域 [12][14] - 产品布局以新能源汽车冲压模具和金属结构件为核心业务，2024 年营收占比 57%，储能设备业务快速增长，2024 年占比 18%，传统燃油汽车精密件及通信设备结构件占比逐年下降，通信业务占比 6% [16] 客户资源 - 与国内外多家行业领军企业建立稳固的战略合作关系，客户覆盖新能源汽车整车制造、动力电池及智能科技等领域 [22] 财务情况 - 营收和利润常年维持稳定增长，2024 年营收 67 亿元，同比+18%，归母净利润 3.6 亿元，同比-12%，近两年毛利率略有承压，产品扩张及降本增效打开增量空间 [25][27] - 预计 25 - 27 年营收分别为 80.2/94.7/111.8 亿元，同比+19%/+18%/+18%，毛利率分别为 14%/14%/15%，归母净利润分别为 4.6/5.6/6.8 亿元，同比增速分别+28%/22%/21%，EPS 分别为 1.73/2.10/2.55 元 [65] 公司看点 - 重视研发+产品开拓，2024 年研发投入 2.43 亿元，占营收 3.61%，形成独立核心技术体系，拥有 600 余项专利，积极进行多元化产品布局，聚焦新能源汽车、光伏逆变器及储能业务，布局战略性新兴产业 [34][36] - 墨西哥+泰国工厂助力全球化进程，全国范围内围绕汽车产业集群布局产能，积极推进全球化布局，2024 年海外营收 6.3 亿元，同比+13%，毛利率 30.3%，同比+6.5pct，墨西哥工厂产能规划约 2.5 亿元，泰国工厂建设提速 [41][42][49] - 发力人形机器人布局，联合客户、科研院所共建“轻量化结构件—关键零部件—本体代工”全链条能力，自身具备领先的模具制造技术和精密冲压技术，客户绑定能力强，能力外延与多方合作 [46][47][51] 盈利预测 - 假设新能源汽车/燃油汽车冲压模具和金属结构件、储能设备精密冲压模具和金属结构件、5G 通讯及其他精密件冲压模具和金属结构件收入端保持增长，毛利率提升，费率逐渐趋稳 [61][63] - 预计未来 3 年营收分别为 80.2/94.7/111.8 亿元，同比+19%/+18%/+18%，毛利率分别为 14%/14%/15%，归母净利润分别为 4.6/5.6/6.8 亿元，同比增速分别+28%/22%/21%，EPS 分别为 1.73/2.10/2.55 元 [65] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值两种方法，绝对估值得出公司价值区间为 55.6 - 56.4 元，相对估值给予公司 2025 年估值 30 - 32x PE，对应每股合理估值 52 - 55 元，相较当下具有 26% - 35%的上行空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [67][69][78]