股价表现与市场数据 - 2026年1月21日，*ST铖昌触及跌停，跌停价为123.54元，跌幅为-4.99% [1] - 公司总市值为254.65亿元，流通市值为251.42亿元，当日总成交额为8.32亿元 [1] - 股价在2026年1月16日创下历史新高，随后出现跌停 [2] 跌停原因分析：公司基本面风险 - 公司作为*ST企业，面临退市风险警示，持续经营能力存疑 [2] - 新一代芯片项目已两度延期至2026年，反映出研发难度大，影响市场信心 [2] - 前三季度经营现金流为-1.06亿元，显示现金流压力 [2] - 应收账款增长53.45% [2] 跌停原因分析：估值与市场环境 - 公司市盈率高达278倍，显著高于行业平均的54倍 [2] - 公司市净率为17倍，显著高于行业平均的5.5倍，存在估值回归压力 [2] - 近期市场环境复杂，若公司涉及的相控阵T/R芯片、低轨卫星等概念板块热度下降或竞争加剧，会对股价产生负面影响 [2] - 市场资金可能更倾向于流入低估值、业绩稳定的板块，对高估值且有风险的公司股票进行减持 [2] 跌停原因分析：资金与技术面 - 前期股价涨幅过大，积累了较多获利盘，达到历史高位后市场信心不足，导致获利资金集中出逃 [2] - 从技术面看，短期涨幅缺乏基本面完全支撑，引发了部分技术派投资者的卖出操作 [2] - 若同属相控阵T/R芯片等相关概念板块近期整体表现不佳，出现多股下跌，也会带动公司股价下行 [2]

全球及中国航天活动趋势 - 自2020年以来，全球火箭发射次数连续三年创下新高，全球航天活动显著增加，呈现出前所未有的活跃态势 [1] - 2024年，中国两大巨型星座（GW及G60）正式组网开启，标志着星座部署将进入常态化发射的新时代 [1] - 预计2026年起，中国将正式进入卫星互联网高频组网阶段，行业整体规模增速有望在未来几年快速提升 [1] 中国卫星通信发展现状与机遇 - 在通信卫星领域，中国低轨卫星的建设相对滞后于高轨高通量卫星 [1] - 天通一号卫星是中国成熟的GEO卫星星座，已被各行业广泛应用 [1] - 伴随国内卫星互联网建设需求逐步推进，建议优先关注产业上游卫星制造与火箭发射端 [1] - 重点关注国内各低轨卫星星座的正式建设、批量组网的时间节点，或将为卫星互联网产业链相关企业业绩逐步兑现分水岭 [1] 卫星制造板块市场分析 - 低轨卫星星座建设进入高速发射期，卫星平台及载荷制造商订单饱满，产能扩张需求迫切 [2] 火箭发射板块市场分析 - 商业航天发射需求激增，低成本、高频率发射能力成为核心竞争力，民营火箭公司迎来发展机遇 [2] 地面设备板块市场分析 - 卫星终端、基站及芯片需求放量，用户侧设备市场空间广阔，国产替代进程加速 [2] 运营服务板块市场分析 - 卫星通信运营商将获得牌照并开展商业化服务，未来有望在航海、航空、物联网等领域打开增量市场 [2] 相关上市公司梳理 - 中国卫星（600118）：航天科技集团旗下核心上市平台，拥有小卫星及微小卫星研制批产能力，深度参与国家卫星互联网项目 [3] - 航天电器（002025）：高端电子元器件龙头，产品覆盖连接器、继电器等，广泛用于卫星和火箭的控制系统 [3] - 铖昌科技（001270）：相控阵T/R芯片核心供应商，其产品是卫星通信天线的核心组件，技术壁垒高 [3] - 华力创通（300045）：较早布局卫星通信基带芯片和终端产品，已成功研制"天通一号"卫星电话，并参与多项国家项目 [3] - 盟升电子（688311）：专注于卫星导航和通信终端设备，产品应用于国防和民用领域，技术实力雄厚 [3] - 北斗星通（002151）：从北斗芯片延伸至卫星互联网综合服务，提供高精度定位和通信一体化解决方案 [3]

商业航天板块投资逻辑转变 - 商业航天板块热度持续攀升，板块内部呈现轮动特征，投资逻辑正发生转变[1] - 在火箭可回收技术完全成熟、成本大幅下降之前，卫星制造产业链，尤其是高壁垒、高价值量的核心组件供应商，已成为当前较具确定性的投资主线[1] 卫星制造环节受关注的核心逻辑 - **需求确定性强**：根据国际电信联盟“先到先得”规则，中国星网、千帆等巨型星座必须在规定年限内完成发射，否则面临频轨资源失效风险[1] - 据测算，2026-2029年国内卫星年均发射量预计达499颗，2030年后将跃升至年均数千颗，较当前年发射量（约171颗）有数倍增长空间[1] - 星网近期已实现“一周三次”的快速组网发射，标志着发射节奏正在提速[1] - **制造模式转变**：卫星制造正从“定制”迈向“量产”，能够提供标准化、通用化、高可靠性核心单机的企业将迎来黄金发展期[2] - 在液体可回收火箭技术成熟前，产业链中最确定的Alpha收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷[2] - 能提供通用化电源、通信、姿控系统的配套商是产业链上典型的“卖铲人”，或将率先兑现业绩[2] - **技术与政策共振**：可回收火箭技术突破预期强烈，同时从中央到地方，商业航天已被列为战略性新兴产业，政策密集出台[2] - 当前时点布局卫星主线，瞄准了“需求明确释放”与“供给尚未完全爆发”之间的业绩兑现阶段[2] 沿“高壁垒组件卖水人”主线的投资方向 - 投资者可重点关注卫星平台及载荷的核心配套商[3] - **通信载荷与芯片**：涉及相控阵T/R芯片、宽带通信载荷等，是卫星的“大脑”[3] - 相关标的包括国博电子、臻镭科技、上海瀚讯、*ST铖昌、复旦微电、佳缘科技[3] - **地面终端与核心网**：涵盖地面接收终端的关键部件、芯片、核心网系统及测试仪器供应商[3] - 相关标的包括华力创通、海格通信、震有科技、坤恒顺维、创远信科[3]

行业政策与战略地位 - 中国商业航天被提升至国家战略高度，二十届四中全会公报首次将“航天强国”与制造、质量等强国并列 [1] - 国家航天局设立商业航天司，预计发射许可办理周期缩短50% [1] - 《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》提出22项举措，包括设立国家商业航天发展基金、扩大政府采购等 [1] 全球竞争格局与资源 - 全球低地球轨道卫星总容量约为60000颗，截至2025年5月12日，在轨卫星约10824颗，资源利用率约为18.0% [1] - 卫星频轨资源遵循“先登先占”规则，主要航天国家正争夺低轨资源 [1] - 2024年全球共开展263次航天发射，成功将2873个航天器送入太空，总质量达2171.39吨 [2] - 2024年美国发射158次占全球60%，其中SpaceX发射138次；中国发射68次占26%，中美两国发射次数合计占全球86% [2] 中国发射活动与技术进步 - 2025年中国完成83次轨道发射，较2024年的68次增长约22% [4] - 2025年民营商业火箭企业完成23次轨道级发射，成功入轨20次，成功率达87%，较2023年提升近15个百分点 [4] - 2025年12月8日至9日的19小时内，中国完成3次长征系列火箭发射，创国家发射频率纪录 [4] - 2025年12月3日，蓝箭航天朱雀三号遥一火箭成功发射，二级入轨，标志中国商业航天在可重复使用技术迈出重要一步 [4] 主要卫星星座计划 - 美国SpaceX的Starlink计划约4.2万颗卫星，亚马逊的Project Kuiper计划超3200颗卫星 [2] - 中国星网主导的“GW星座”计划发射12992颗卫星 [2][6] - 上海垣信卫星主导的“千帆星座”计划在2030年前部署1.5万颗卫星 [2][6] - 欧盟IRIS2计划290颗卫星，日本低轨防卫星座总数未明确 [2] 产业链发展机遇 - 卫星制造：中国卫星2025年预计承接约200颗卫星订单，对应营收超20亿元 [6] - 星敏感器：市场需求预计增长200%，潜在市场规模超500亿元 [6] - 卫星通信芯片：2025年订单突破3亿元，2026年低轨星座全面部署时市场规模将达百亿级 [6] 核心公司分析：上海瀚讯 - 公司是千帆星座通信分系统的独家核心供应商，提供每颗卫星的核心通信载荷 [6] - 业务采取“端到端”全产业链布局，涵盖卫星载荷（通过子公司瀚阙信息）、地面信关站与终端 [7] - 拥有从“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链自主可控能力，核心技术源自军工宽带移动通信技术迁移 [7] - 与垣信卫星的关联交易规模预计从2024年的2亿元增至2025年的3亿元 [7] - 正从传统军工通信企业转型为低轨卫星互联网全产业链服务商，随着千帆星座进入密集发射期，有望实现从“技术验证”到“批量交付”的跨越 [9] 核心公司分析：铖昌科技 - 公司是国内少数具备宇航级相控阵T/R芯片研发能力的企业，深度受益于卫星互联网建设 [9] - 在星载相控阵T/R芯片市场占据主导地位，在国产卫星工程整体市场占有率超过70%，在GW星座市场占有率超过80% [10] - 2025年前三季度营业收入3.06亿元，同比增长204.78%；归母净利润9035.86万元，同比扭亏为盈；毛利率达69.72%，同比提升17.69个百分点 [10][11] - 低轨卫星组网进程提速，单星T/R芯片价值量或超万元，直接拉动需求 [9] - 机载雷达有源相控阵渗透率从2020年的30%提升至2025年的50%，公司中标项目进入批量供货阶段 [9] 核心公司分析：银邦股份（通过参股公司飞而康） - 飞而康是国内领先的金属3D打印解决方案提供商，业务深度覆盖火箭、卫星等航空航天领域 [11] - 金属3D打印用于火箭发动机核心部件，能制造复杂内流道，实现减重并提升推力和效率 [13] - 目前为单台火箭发动机提供的3D打印部件价值量约为150万元，未来价值占比有望提升至70%-85%，单台价值量可能增长至250-300万元 [13] - SpaceX的猛禽发动机大规模采用金属3D打印技术，将数百个零件集成为少数整体构件，显著减少故障点并缩短制造周期 [13][14] - 3D打印通过简化结构、减少组装，显著降低生产成本和时间成本，是猛禽3发动机单价降至20-25万美元的关键之一 [15]

财务业绩 - 2025年第三季度单季度实现营业收入10,488.67万元，较去年同期大幅提升超过2.6倍 [2] - 2025年第三季度实现净利润3,372.53万元，较去年同期成功扭亏为盈后增幅高达565.20% [2] - 2025年前三季度累计实现营业收入30,609.58万元，净利润9,035.86万元 [2] - 公司前三季度毛利率为69.72%，盈利能力较高 [5] 业务进展与市场驱动 - 业绩增长源于下游市场需求持续向好，在手项目与订单数量充足且推进效率高 [2] - 多个核心业务板块重点项目已进入常态化批量交付阶段，有效拉动营收增长 [2] - 产品价格体系保持平稳，规模效应进一步优化成本结构 [3] - 星载领域是公司优势领域，部分规模量级遥感项目已进入常态化批量交付阶段，需求周期较长 [4] - 机载领域营收规模持续扩容，新的需求订单及合同持续下达，保持可持续增长态势 [4] - 地面领域项目资源不断积累，将随下游需求计划逐步进入批产阶段 [4] 风险警示与应对 - 若2025年年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为正值，或扣除后的营业收入高于3亿元，可申请撤销退市风险警示 [5] - 公司已完成产能规划，加速研发、提升生产效率，全力扩大经营规模提高盈利能力 [5] 技术优势与竞争格局 - T/R芯片具有集成度高、结构复杂、性能参数指标严苛等特征，因此价值量及毛利水平较高 [5] - 公司掌握低功耗、高效率、低成本、高集成度T/R芯片的核心技术，产品达宇航级质量标准 [6] - 国内相控阵T/R芯片研发和量产的单位主要为科研院所及少数具备三、四级配套能力的民营企业，行业技术经验壁垒与资质门槛较高 [5][6] 新兴领域布局 - 在低轨卫星通信领域保持领先优势，与产业下游用户合作关系紧密，按计划进行备货及生产 [4] - 持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制，下游计划节奏已在加快 [4] - 卫星互联网正成为大国太空竞争与数字基建的核心赛道，2025年政策端持续发力，为产业提速奠定制度基础 [6] - 积极切入低空经济、新质生产力等多场景，相控阵天线系统凭借高精度探测与多目标跟踪优势，在民生多场景中应用潜力巨大 [6] - 公司已积极与下游相关优势企业及主力院所开展低空经济等新兴领域的合作 [6]

公司经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入30,609.58万元，净利润9,035.86万元 [4] - 2025年第三季度实现营业收入10,488.67万元，较上年同期大幅提升266.57% [4] - 2025年第三季度实现净利润3,372.53万元，较上年同期-724.96万元扭亏为盈并大幅提升565.20% [4] 业务板块表现 - 星载领域业务持续发力，产品覆盖卫星型号范围扩大，多系列遥感卫星项目进入常态化批量交付阶段 [5] - 低轨卫星领域保持优势，与下游主力机构合作紧密，根据客户需求备货并按计划交付，低轨卫星组网进程加快对业务形成支撑 [5] - 机载领域得益于中标项目进入批量供货阶段，营收规模快速扩容，新需求订单及合同持续下达，保持可持续增长态势 [5] - 地面领域项目资源持续积累，客户需求计划逐步恢复，多个储备项目已启动实施并逐步迈入批产阶段 [5] 盈利能力与运营效率 - 通过精细化管理、优化成本、提升效率以及规模效应，毛利率水平实现系统性优化，第三季度毛利率较第二季度实现环比增长 [5] - 价格体系稳健运行，公司呈现产销两旺、效益提升的高质量发展态势 [5] 财务与资产状况 - 2025年前三季度计提信用减值损失879.80万元，资产减值损失-388.17万元，计提资产减值准备合计491.62万元，导致利润总额相应减少 [12][18] - 本次计提资产减值准备对公司报告期的经营现金流没有影响 [18] 研发与项目进展 - 公司作为国内少数能提供完整先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试、生产的企业，技术功底扎实 [9] - 新一代相控阵T/R芯片研发及产业化项目达到预定可使用状态日期由原定2025年12月31日调整至2026年12月31日 [24] - 项目延期主要受产品开发周期等因素影响，募集资金投资进度与原计划存在差异，公司基于审慎原则进行调整 [24] 行业背景与公司前景 - 下游行业需求持续回暖，相控阵技术在各领域渗透率稳步提高 [9] - 公司在手项目数量与订单金额显著增长，各项目均按计划高效推进，客户合作关系日益深化，市场占有率不断提高 [4][9] - 公司已提前规划产能布局，通过缩短研发迭代周期、提升生产测试效率等举措，全力推动经营规模扩大与盈利水平提升 [9] 公司治理与合规 - 公司股票因2024年度经审计的净利润为负且扣除后营业收入低于3亿元，于2025年4月24日起被实施退市风险警示（*ST） [7][8] - 若公司2025年年度经审计的利润总额、净利润、扣非后净利润三者孰低为正值，或扣除后营业收入高于3亿元，可申请撤销退市风险警示 [8] - 第二届董事会第十三次会议审议通过了2025年第三季度报告及调整部分募投项目实施进度等议案 [34][35]

财务表现 - 公司25H1实现营业收入54.46亿元，同比增长19.21% [1] - 公司25H1实现归母净利润3.54亿元，同比增长78.65% [1] 分业务营收情况 - 家用电器智能控制器营收35.6亿元，同比增长22.14% [1] - 电动工具智能控制器营收5.35亿元，同比增长8.32% [1] - 智能化产品智能控制器实现收入6.18亿元，同比增长9.92% [1] - 汽车电子智能控制器实现收入4.15亿元，同比增长5.20% [1] - 相控阵T/R芯片实现收入2.01亿元，同比增长180.16% [1] 技术创新与产业布局 - 公司前瞻布局体感交互技术，推出"感知计划"体感衣，已广泛适配VR/AR场景 [1] - 技术延伸至康养坐垫等产品形态 [1] - 在行业数智化模型中接入DeepSeek大模型，落地智能办公、健康家居、智能控制等多类应用 [1] - 构建从"信息处理"到"设备控制"的软硬一体产业协同路径 [1]

政策目标与方向 - 工信部提出到2030年发展卫星通信用户超千万 推动产业融入新发展格局[2][4] - 支持低轨卫星互联网加快发展和终端设备直连卫星业务 探索新型卫星通信及应急通信应用[2] - 政策从有序发展、创新发展、规模发展、协同发展、合规发展五方面推动产业高质量发展[4] 市场规模与增长 - 中国卫星通信市场规模预计从2025年1700亿元增长至2030年7000亿元 年复合增长率超40%[6] - 全球卫星通信设备市场年增幅为15% 中国市场增速显著领先[6] - 卫星通信与地面移动通信融合将催生大众化规模化应用场景[6] 国际竞争格局 - 美国SpaceX星链星座部署超9000颗卫星 占全球低轨通信市场70%份额[6] - 欧盟启动IRIS2计划投入100亿欧元部署290颗卫星[6] - 日本2025财年防卫预算中2833亿日元专用于低轨卫星项目[6] 产业链投资机会 - 卫星通信服务提供商、运营服务、卫星制造产业链及地面设备制造领域存在投资机遇[6] - 手机直连卫星等新模式规模应用将带动芯片订单增长 如华力创通作为华为Mate系列卫星通信基带核心供应商[7] - 低轨卫星组网及终端直连业务拓展刺激天线设备需求 如通宇通讯产品覆盖船载及相控阵天线[7] 重点公司业务进展 - 铖昌科技卫星芯片2025上半年营收同比大增152% 相控阵T/R芯片市占率超70%[7] - 陕西华达2025年航天业务订单预计同比增长80% 曾中标GW星座及千帆星座订单[7] - 中国卫通作为亚洲第二大固定通信卫星运营商 正积极参与低轨卫星互联网建设[7] - 中国卫星母公司为星网项目主要研制单位 卫星组网建设需求增加带来业务机会[7]

公司业绩与经营情况 - 2025年第一季度公司利润水平得到提升，后续将持续加强盈利能力提升[36] - 公司在手订单饱满，生产经营交付一切正常[59][54] - 2024年度主营业务收入达到96.59亿，较10年前增长近10倍[92] - 墨西哥工厂正在试产中，批量生产将根据整体产能规划执行[74] - 青岛自建生产基地仍在建设中，前期租赁基地已实现批量生产[93] 业务发展 - 汽车电子业务形成3大产品体系，订单饱满[90] - 智能控制器业务聚焦家电、工具及工业自动化、汽车电子、智能化等领域[79] - 海外产能占全球总产能30%-40%[21][11] - 美国地区收入占比较低[11] - 在人形机器人领域通过合伙企业持股北京源络科技[81][87] 技术研发 - 掌握人机交互技术、视觉识别技术、电机驱动控制等技术[91] - 与清华合作研发石墨烯电子皮肤项目已完成[97] - 体感反馈穿戴设备已在智能体感衣项目落地运用[42] - 产品已应用于扫地机器人、泳池清洁机器人等终端产品[91] 股东减持 - 实控人及高管减持主要系个人资金需求及偿还质押融资债务[10][22][35] - 减持行为符合监管要求及法律法规[38][55] - 公司及管理层坚定看好发展前景[10][12][14] 投资者关系 - 业绩说明会共回答投资者问题98个，答复率92.45%[1] - 2024年度利润分配预案已获股东大会通过[89] - 公司高度重视投资者权益，将持续加强沟通[33][63] 行业前景 - 随着AI技术发展，控制器应用场景将不断扩大[41] - 工具应用场景拓展和汽车电子化程度提升将带动需求增长[62] - 在AI算法、行业数据模型等方面具备技术竞争力[80] 摩尔线程相关 - 公司直接持有摩尔线程股份[100] - 摩尔线程上市进程以其自身公告为准[15][16] - 合作主要基于主营业务开展[101] - 上市不会对公司经营业绩产生影响[105]

公司经营与业绩 - 2024 年主营业务收入达 96.59 亿，10 多年前不到 10 亿 [5] - 2025 年第一季度利润水平提升，目前在手订单饱满，生产经营良好 [21][10] - 汽车电子业务一季度业绩稳定增长，产品以成本加成模式定价，会通过多种方式降低成本 [27] - 2024 年度利润分配预案已通过股东大会审议，正推进实施 [6][17] 海外产能与关税 - 海外产能占全球总产能的 30%-40%，会根据交付情况安排生产，关税目前影响不大 [2] - 美国地区收入占比较低，会根据实际业务需求扩充产能，2024 年拍地做产能储备，资本开支按进度实施 [28] 摩尔线程相关 - 直接持有摩尔线程股份，摩尔线程上市对公司经营业绩无影响，系公司供应链上游企业，合作围绕主营业务开展 [3][9] - 目前暂无增持摩尔线程计划，会关注主营业务相关市场发展并加强合作 [4][21] - 未参加摩尔线程 C 轮融资，摩尔线程上市进程以其公司披露为准 [15][27][28][29] 机器人业务布局 - 产品应用于扫地、泳池清洁等机器人终端产品，掌握人机交互等多项可用于机器人领域的技术 [3][5] - 人形机器人方面通过合伙企业持股北京源络科技有限公司，短期内对业绩无积极增长 [6] - 与清华合作的石墨烯电子皮肤项目已完成，未形成具体产品落地；体感反馈穿戴设备技术已在智能体感衣项目落地，收入规模小 [19] 供应链管理 - 不断优化全球化采购建设，各生产基地本地化采购比例和国产化替代率不断提升，践行战略库存采购策略 [4] 生产基地情况 - 青岛自建生产基地在建未投产，前期租赁基地已批量生产；墨西哥工厂在试产，批量生产按整体产能规划及交付安排执行 [5][10] 高管减持情况 - 实控人和管理层减持主要为降低自身负债及个人资金需求，符合监管要求并履行信息披露义务，与公司经营及摩尔上市无关 [18][22][23][28][30] 未来发展规划 - 智能控制业务聚焦家电、工具及工业自动化、汽车电子、智能化等细分领域，未来会横纵向开拓业务，拓展新客户和新产品品类 [14][20] - 加大市场开拓、研发投入，改善生产经营环境，提升盈利能力，降低有息负债，提升资金管理效率 [14][15] 其他问题回应 - 未执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 [26] - 子公司铖昌科技相控阵 T/R 芯片已批量应用于探测、遥感等多个领域，会继续拓展应用领域 [27] - 主营业务不涉及 GPU 封装业务，未间接持有摩尔线程 2.4%股份 [18]