电力设备行业周涨幅 - 7月14日—18日电力设备行业周涨幅前五个股为温州宏丰（25.62%）、利元亨、扬电科技、电气风电、欧陆通 [1] - 温州宏丰7月25日收盘价7.33元较2个月低点5.54元累计上涨32.31% [1] 铜箔业务进展 - 2024年铜箔业务销售收入同比大幅增长119.17% [2] - 2025年2月子公司宏丰铜箔引入战略投资者温州国投股权投资基金 [2] - 年产5万吨铜箔生产基地项目进展顺利（3万吨锂电铜箔+2万吨PCB标箔） [2] - 4—6微米高性能极薄锂电铜箔部分产线已投产 PCB铜箔产线建设中 [2] - 固态电池铜箔商业化提速 公司被作为概念股热捧 7月18日出现20%涨停 [2] - PCB铜箔产线建成后产能将进一步释放 市场需求强劲 [3] 雅下水电项目影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 年发电量3000亿千瓦时 [4] - 公司硬质合金产品可应用于盾构机刀具制造 [4] - 电接触材料需求随水电工程中高低压开关柜、断路器等设备需求增加而上升 [4] 数据中心与电接触材料 - AI驱动数据中心建设旺盛 电接触材料市场迎来新增长机遇 [5] - 公司电接触材料通过下游客户集成应用于数据中心核心场景 [5] 综合发展前景 - 电力、电气领域需求增量为公司带来市场机遇 [5] - 产能建设持续推进 有望释放产能提高市场份额 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业 - 公司：张源物业 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - 钨是中国优势矿产资源和重要战略性矿产，具三高特性，产品应用广泛[2] - 2024 - 2025年一季度，重钨酸氨、碳化钨粉平均价格同比上涨11% - 14%，2025年一季度钨金矿价格继续上涨[3] 公司业务 - **一体化生产体系**：建立从上游采矿选矿、中游冶炼制粉到下游精深加工的一体化生产体系，是国内具备完整钨产业链生产能力的厂商之一[3] - **上游业务和产品**：副产品钨金矿和锡金矿直接对外销售，截至2024年底，钨矿钨保有资源储量7.94万吨、锡1.76万吨、铜1.13万吨[4] - **中游业务和产品**：生产各种规格粉末产品，截至2024年四季度末，钨粉产量行业排名第一，碳化钨粉产量排名第二[4] - **下游业务和产品**：产品包括硬质合金、合金刀片、热喷涂粉等，应用于矿山采掘、石油钻探、机械加工等领域；甘州奥克泰为多行业客户提供系统解决方案；张源喷涂以喷涂粉为原料提供工件表面喷涂服务[5][6] 经营业绩情况 - 2024年度钨产品及副产品市场价格上涨，公司加大市场开拓力度 问答环节 - **产量预期**：钨矿产量因自然品位下降略有下降，2025年金矿产量相对稳定，资源整合和改扩建工程效果暂未显现[8] - **自动进口项目**：陶锡坑钨矿整合比先安子更早，希望今年完成拿到整合后采矿权证，今年暂无增量体现[9] - **开采指标**：今年钨开采指标同比下降，江西总量也下降，指标利用率未提及，暂未明确对产量的影响[9] - **开采成本**：总体成本逐年略有增加，具体数据未披露，明显低于市场价格[10] - **尾矿库**：大石雷钨矿尾矿库工作预计今年上半年完成[11] - **钨粉价格**：碳化钨粉同比降价约25万左右，钨粉同比上升至26万，具体售价数据待核实[12] - **硬质合金调价机制**：因原材料钨金矿涨价，成本上升，同步上调硬质合金价格，行业同比涨幅因产品型号而异[13] - **奥克泰盈利情况**：刀片产品毛利、价格和销量相对稳定，棒材曾处负毛利状态，现因销量和价格增加减亏；刀片产能具备3000万片，今年1000万片可成产能，后续视市场情况扩产；销售结构以汽车和工程机械行业为主，今年拓展航空航天类刀片；出口占比12%且呈下降趋势，主要出口亚洲和欧洲[14][15][16][17][18] - **本部硬质合金**：产能1500吨，市场竞争激烈，不重点扩产，维持现有份额[19] - **合金及其他毛利率**：硬质合金毛利率19%，与去年同比因行业竞争加剧下降[20][21] - **高端产品**：奥克泰刀片均价不含税14块多，毛利率30% - 40%，成本同比增加4 - 8个百分点[21] - **下游客户**：KBM和西安华山是关联方，KBM韩国市场今年可能同比下降，西安华山销量相对稳定[23] - **热喷涂粉**：单价约三十多万一吨，市场需求量几百吨，整体较稳定[24] - **副产品**：锡和铜毛利率波动与价格和销售结构有关，2024年锡产量降幅约6%[25] - **钨矿自给率和钨粉外售比例**：钨矿自给率约20%，钨粉除满足下游加工需求外基本对外销售[26] - **钨价影响**：钨价上涨挤压钨粉末产品毛利，硬质合金相对稳定[26] - **行业变化看法**：看好钨价长期走势，海外价格因出口管制可能上升，需关注下游需求景气度回升情况[27][28] - **新计划**：去年披露的一百亿米钨丝项目已基本建成，投产需时间，希望半年报披露实质进展[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在钨产业链上下游有进一步布局，有望在行业中持续领先[30]

公司基本情况 - 公司全称为崇义章源钨业股份有限公司，英文名Chongyi Zhangyuan Tungsten Co, Ltd，成立于2007年11月28日，注册地址为崇义县城塔下 [1][4] - 公司于2010年3月31日在深圳证券交易所上市，首次公开发行4300万股普通股 [1] - 注册资本为1,201,417,666元人民币，股份总数全部为普通股 [2][5] - 公司系永久存续的股份有限公司，总经理为法定代表人 [2] 公司经营范围 - 经营宗旨为以钨资源开发利用为核心，发展高性能硬质合金产品，打造具有国际竞争力的钨业公司 [3] - 主要业务包括钨资源勘探、采选、冶炼、精深加工及相关产业，涵盖选矿、金属矿石销售、有色金属压延加工、稀有稀土金属冶炼等 [3][4] - 许可项目包括矿产资源勘查、非煤矿山开采、进出口贸易、水力发电等 [4] 公司治理结构 - 股东会为最高权力机构，职权包括选举董事、审批利润分配方案、增减注册资本、发行债券等重大事项 [10][16][17] - 董事会由9名董事组成，设董事长1人，副董事长1人，行使经营决策权、高管任免权等 [43][44] - 设总经理1名，副总经理若干，由董事会聘任，负责日常经营管理 [55][56] - 设立审计委员会替代监事会职能，成员不少于3人且独立董事占多数 [53] 股份相关规则 - 公司股份总数1,201,417,666股，全部为普通股，在中国结算深圳分公司集中存管 [5][6] - 发起人包括崇义章源投资控股等7家机构及个人，其中控股股东以净资产出资348,987,770股 [5] - 股份增减需经股东会决议，可通过公开发行、定向增发、公积金转增等方式实施 [6][7] - 股份回购限于减资、员工持股等六种情形，回购比例不得超过总股本10% [7][8] 股东权利义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，可查阅会计账簿但需提供持股证明 [10][11] - 控股股东需保持独立性，不得占用资金、违规担保、从事内幕交易等 [15][16] - 单独或合计持股1%以上股东可提出临时提案，持股10%以上股东可请求召开临时股东会 [18][21] 董事会运作机制 - 董事会每年至少召开2次会议，临时会议需提前2日通知，决议需全体董事过半数通过 [47][48] - 独立董事占比不低于三分之一，需具备5年以上相关工作经验，且符合独立性要求 [50][51] - 设立战略、提名、薪酬与考核等专门委员会，其中提名委员会和薪酬委员会应由独立董事担任召集人 [54] 高管管理规范 - 高级管理人员包括总经理、副总经理、财务负责人等，不得在控股股东处兼任行政职务 [55][56] - 总经理任期3年，可连任，负责组织实施董事会决议及日常经营管理 [56][57] - 董事会秘书负责股东大会和董事会会议筹备、信息披露及股东资料管理 [59]

本期债券基本情况 - 核准规模为人民币32,126万元，扣除发行费用后实际募集资金净额为31,505.54万元 [1] - 债券期限为6年，自2022年3月15日至2028年3月14日 [1] - 票面利率逐年递增，第一年0.5%，第二年0.7%，第三年1.0%，第四年2.0%，第五年2.5%，第六年3.0% [1] - 初始转股价格为6.92元/股 [3] - 2024年3月17日支付利息，票面利率1.0%，每张面值100元可转债兑息1.00元 [7] 发行人经营及财务情况 - 2024年营业收入31.35亿元，同比增长8.09% [10] - 归属于上市公司股东的净利润为-7,367.39万元，同比下降448.82% [10] - 扣非净利润为-7,785.71万元，同比下降33.64% [10] - 经营活动产生的现金流量净额为-5,215.03万元，同比下降88.84% [10] - 加权平均净资产收益率为-8.15%，同比下降10.37个百分点 [10] 募集资金使用情况 - 募集资金主要用于年产1,000吨高端精密硬质合金棒型材智能制造项目等 [9] - 截至2024年底累计投入募集资金25,803.69万元 [11] - 年产1,000吨高端精密硬质合金棒型材智能制造项目累计投入11,985.59万元，进度77.22% [11] - 使用闲置募集资金暂时补充流动资金5,700万元 [13] - 部分募投项目延期至2025年3月或12月 [12] 评级及重大事项 - 2025年跟踪评级结果为债券信用等级BBB+，发行主体信用等级BBB+，展望稳定 [15] - 2024年转股价格由5.37元/股调整为5.35元/股 [16] - 2024年度未发生《受托管理协议》中列明的其他重大事项 [15] 产品收入构成 - 一体化电接触组件收入10.26亿元，占比32.74%，同比增长17.70% [10] - 硬质合金收入3.19亿元，占比10.16%，同比增长58.24% [10] - 锂电铜箔收入1.59亿元，占比5.06%，同比增长119.17% [10] - 其他业务收入2.80亿元，占比8.95%，同比下降52.90% [10]

公司评级与财务状况 - 公司主体信用等级从A下调至BBB+，评级展望为稳定，主要因锂电铜箔业务亏损扩大及财务杠杆攀升[3] - 2024年净利润亏损1.07亿元，2025年一季度继续亏损0.2亿元，经营活动现金流连续三年净流出[3] - 资产负债率从2022年59.84%攀升至2025年3月末73.67%，短期债务占比达48.45%[3][6] - "宏丰转债"余额3.2018亿元，转股率低且2026年3月将进入回售期，面临回售压力[6] 核心业务表现 - 电接触及功能复合材料2024年收入23.77亿元（+17.04%），毛利润2.97亿元（+35.03%），客户包括正泰电器、施耐德等知名厂商[4] - 硬质合金业务2024年收入3.19亿元（+58.24%），但毛利率从8.05%降至5.44%[13] - 锂电铜箔业务2024年亏损1.15亿元（亏损同比扩大149.73%），产能利用率仅42.97%[13][17] 行业竞争格局 - 电接触材料行业下游客户集中，前五大客户收入占比56.17%，原材料银价2024年上涨31.07%[14][19] - 锂电铜箔行业2024年加工费跌至成本线，龙头企业德福科技、嘉元科技等均出现亏损[11] - 硬质合金行业集中度高，中钨高新2024年收入33.56亿元领跑，但行业毛利率普遍下降[10] 产能与研发投入 - 温州海经区生产基地2024年底试生产，嘉兴海盐生产基地预计2025年下半年投产[17] - 2024年研发投入9051.45万元（+6.83%），研发人员增至296人（+32.74%）[13] - 锂电铜箔产能从3750吨增至5000吨，但产销率仅101.13%，显著低于电接触材料的106.27%[15][17] 债务与资金压力 - 总债务从2022年11.41亿元增至2025年3月末19.50亿元，FFO/净债务仅1.39%[23] - 受限资产包括3.62亿元固定资产和1.57亿元无形资产，未使用银行授信仅剩1.92亿元[23] - 应付账款从2022年2亿元增至2025年3月末4.34亿元，主要系设备工程款增加[22]

公司基本情况 - 公司名称为广东翔鹭钨业股份有限公司，注册地址为广东省潮州市湘桥区官塘镇庵头工业区，成立于1997年4月17日 [8] - 公司主营业务为钨精矿、钨制品、硬质合金及钨深加工产品的加工与销售，产品涵盖从上游钨精矿采选到下游硬质合金、钨丝的全系列钨产品 [8][37] - 公司实际控制人为陈启丰及其配偶陈宏音、子女陈伟东、陈伟儿，合计控制公司31.91%股份 [24] 本次发行方案概要 - 发行方式为向不超过35名特定投资者定向增发A股股票，发行对象包括证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者等 [2][14] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，定价基准日为发行期首日 [15][16] - 发行数量不超过发行前总股本的30%，按2025年5月31日总股本计算不超过98,151,726股 [17][18] - 募集资金总额不超过49,084.11万元，主要用于年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目和补充流动资金 [18][20] 募集资金投资项目 - 年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目总投资51,515.56万元，拟投入募集资金40,114.11万元，建设期36个月 [34] - 项目达产后预计年收入55,169.23万元，年净利润5,065.87万元 [34] - 项目已取得环评批复和节能审查意见，将在现有厂区建设不新增用地 [34] - 补充流动资金8,970万元，用于优化资本结构和满足日常运营需求 [35] 行业背景与发行目的 - 光伏行业快速发展，2024年中国光伏新增装机277.57GW，同比增长28.3% [12][13] - 钨丝母线作为新一代金刚线材料，相比高碳钢丝具有更细线径和更高强度优势，市场前景广阔 [12][13] - 公司资产负债率较高，2022-2024年末分别为57.04%、61.06%、62.92%，募集资金有助于优化财务结构 [13][35] 财务与经营数据 - 2022-2024年公司营业收入分别为167,370.48万元、179,853.47万元、174,901.82万元 [35] - 2025年一季度营业收入48,106.23万元，境外销售收入占比11.61%，受出口管制影响下降明显 [42] - 公司拥有完备的光伏用超细钨丝制备技术，产品线径可达0.024mm，抗拉强度6,000-6,600N/mm² [33] 风险因素 - 原材料钨精矿价格波动可能影响产品毛利率 [42] - 国家钨制品出口管制政策可能持续影响外销业务 [42][43] - 高碳钢丝技术进步可能对钨丝母线形成反渗透风险 [44] - 募投项目存在建设进度不及预期或效益不达预期的风险 [45]

报告核心观点 全球宏观不稳定性增强，海外市场供应链加快重塑，国内政策工具箱充足，有望推动下半年经济稳中前行，有色金属内部各子板块表现分化将进一步加剧，战略金属地位将提升，工业金属或再度发力，贵金属避险保值属性或持续凸显 [18]。 有色金属行业行情回顾 - 2024 年全国规模以上工业增加值比上年增长 5.8%，我国规模以上有色金属企业工业增加值同比增长 8.9%，十种有色金属产量 7919 万吨，比上年增长 4.3% [15]。 - 2025 年 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 1.4%，有色金属冶炼和压延加工业利润总额同比增长 24.5%，有色金属矿采选业利润总额同比增长 47.8% [15]。 - 2025 年初截至 6 月 13 日，申万 31 个行业中有色金属行业上涨 16.41%，子板块中贵金属、金属新材料、小金属、工业金属、能源金属分别上涨 44.49%、18.15%、14.93%、14.17%、4.37% [16]。 黄金—信用重构，黄金昂首 多重因素共振，需求激增助涨金价 - 2024 年以来全球主要央行货币政策转向宽松，地缘政治紧张，降息预期与避险情绪驱动，央行购金和个人投资推动金价创新高，2025 年国际金价震荡上行 [20]。 - 黄金兼具商品与金融属性，影响因素通过货币、投资及避险属性影响金价，2024 年全球黄金储备 6.4 万吨，澳大利亚、俄罗斯和南非储量前三 [22]。 - 2024 年全球央行购金 1045 吨，占总需求 21%，投资需求同比增长 25%至 1180 吨，金饰需求同比减少 11%至 1877.1 吨 [23]。 - 2025 年一季度全球黄金总需求 1206 吨，同比微增 1%，投资需求 552 吨，同比激增 170%，金饰消费 380.3 吨，同比下降 21%，央行净购金 244 吨，同比减少 21% [30]。 美元信用面临考验，黄金配置价值显现 - 截至 2025 年 4 月末美国国债规模突破 36.2 万亿美元，债务占 GDP 比重超 120%，5 月 16 日穆迪下调美国主权信用评级，市场对美元担忧提升 [34]。 - 美国 5 月就业市场分化，失业率 4.2%，就业扩散指数回落，制造业及零售业就业下滑，劳动力市场存在隐忧 [35]。 - 美国 4 月核心 PCE 物价指数同比增长 2.5%，剔除能源后通胀仍达 3.8%，一季度 GDP 年化环比增速 - 0.2%，5 月制造业及服务业 PMI 低于荣枯线，美联储需平衡“控通胀”与“稳增长” [36]。 - 黄金价格与美元指数负相关，美元信用下降、美联储政策不确定推升黄金避险溢价，各国央行对黄金需求有望高位，金价中长期有上行空间 [37]。 战略金属——国之重器，科技先锋 稀土行业供给侧——中重稀土出口管制，整体配额增速预计放缓 中国稀土产业处于全球领先地位 - 2024 年全球稀土产量 39 万吨，中国产量 27 万吨，占比约 70%，储量 4400 万吨，占比约 48.9%，国内稀土供给依赖指标分配，近年来指标增速放缓 [50]。 - 我国稀土冶炼分离技术占全球主导，全球 90%以上稀土精矿运往中国加工，2024 年我国进口稀土金属矿 55611.92 吨，近 99%来自美国 [50]。 - 我国稀土行业供给侧改革深化，南北双雄占据全国 90%以上稀土指标，2025 年行业集中度有望提升，指标分配按“总量控制、按需供给”进行 [62]。 - 2025 年工信部发布相关管理办法征求意见稿，《总量办法》促进供需平衡与资源配置，《追溯办法》规范市场秩序稳定价格 [62]。 - 我国稀土冶炼分离技术优势显著，在溶剂萃取领域构筑技术壁垒，未来将推进智能化与低碳化升级 [63]。 中重稀土实施出口管制，全球供应链面临重构 - 4 月 4 日我国对 7 类中重稀土相关物项实施出口管制，中国稀土在国防军工等领域作用不可替代 [67]。 - 中国中重稀土产业具备技术与产能双优势，出口管制使全球市场有效供给收缩，镝、铽等中重稀土价格有望上涨 [68]。 稀土行业需求端——新旧需求接替发力 人形机器人及工业自动化 - 人形机器人中驱动、控制及制动系统均用稀土磁材，单台用量高于新能源汽车，产业发展将为稀土磁材打开新成长曲线 [70]。 - 2025 年人形机器人产业化进程加快，各大公司发布新产品，特斯拉“擎天柱”生产受中国稀土磁体出口限制影响 [72][74]。 - 稀土材料在工业自动化领域用于伺服电机、传感器及催化剂等，工业机器人稀土磁材用量 0.3kg - 30kg，2024 年中国工业机器人产量同比增长 40.3%，未来需求有望增加 [78]。 新能源领域持续托底，低空经济需求前景广阔 - 稀土磁材用于新能源汽车驱动电机等，2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，同比增长 24.4%，中国占比 70.5%，未来销量有望增长拉动稀土磁材需求 [79]。 - 高性能钕铁硼磁体可用于低空经济领域产品，随着市场规模扩张，将成为稀土磁材另一需求增长点 [82]。 - 风力发电中高性能钕铁硼永磁材料是直驱及半直驱发电机关键部件，2024 年全国新增并网风电装机 7982 万千瓦，同比增加 5.50%，全球风电装机量增长将加大稀土磁材需求 [83]。 - 稀土在节能电器中广泛应用，变频空调渗透率提升将带动钕铁硼永磁变频压缩机需求增长，2024 年中国变频空调产量渗透率达 70.28% [87][90]。 钨——烈火金刚，工业牙齿 钨行业供给——配额管理、出口管制 - 2023 年以来国家对关键矿产资源出口管制措施持续升级，2025 年 2 月对钨等相关物项实施出口管制 [91]。 - 我国钨矿储量、产量及贸易量全球领先，2024 年中国钨精矿产量 67000 公吨，储量 240 万公吨，2025 年第一批钨矿开采指标 5.8 万吨，同比减少 6.5%，钨供给趋紧 [93]。 钨行业需求——硬质合金主导，光伏钨丝、核聚变助力 - 硬质合金是钨下游最大应用领域，约 60%钨资源流向该领域，2024 年中国硬质合金消费量 4.14 万吨，汽车制造、航空航天等行业需求将拉动其增长 [103]。 - 光伏钨丝因性能优势成为硅片切割主流选择，国内企业扩充产能，2024 年国内钨材产量 1.6 万吨，同比增长 6.67%，未来有望成为钨需求新兴增长极 [104]。 - 核聚变领域对钨需求崭露头角，随着研究突破和商业项目落地，需求量将快速增长 [107]。 铝—供给刚性，需求分化 2025 年以来，铝价先扬后抑，逐步企稳 - 2025 年国内铝价先扬后抑，后市供给受“天花板”约束，需求端新能源等领域需求增长有望驱动铝价企稳回升，截至 6 月 12 日 A00 铝锭现货价格较年初上涨 780 元，LME 铝现货价格较年初下跌 26 美元 [108]。 铝行业供应端预计持续充足 铝土矿 - 2024 年我国进口铝土矿 15877 万吨，94.75%来自几内亚和澳大利亚，2025 年初至 3 月末铝土矿价格下跌，截至 6 月 12 日几内亚铝土矿到岸价回升，国内矿价下跌 [115]。 - 2025 年几内亚及澳大利亚新增产能或释放，国内产量预计恢复，需求端为价格提供支撑，需关注几内亚局势和国内政策 [117]。 氧化铝 - 2025 年初至 4 月氧化铝供应过剩价格低迷，截至 6 月 12 日平均价较年初下跌 2381 元，5 月以来价格回升，一季度产量同比增加 9.40%，4 月产能利用率回落至 81.70%，一季度进口量大幅下降 [121]。 - 《铝产业高质量发展实施方案》或制约产能释放节奏，需求端关注下游新旧需求交替 [122]。 电解铝 - 电解铝行业 4500 万吨年产能“天花板”明确，2024 年运行产能接近满产，产量 4310 万吨，全球原铝产量和消费量同比分别增长 3.2%和 3.8%，中国分别增长 4.3%和 5.6% [129]。 铝行业需求端：新旧需求接替发力 汽车及新能源用铝需求稳中有升 - 2023 年国内原铝终端消费结构中建筑用铝占比下降，汽车用铝、电子电力用铝需求提升，铝材在汽车领域优势显著，应用广泛 [136]。

行业概况 - 钨是一种分布广泛但含量低的元素，地壳中含量为0.001%，具有高熔点、高密度、高强度、良好的导电性和导热性等优良物理化学性能 [7] - 钨被称为"工业牙齿"和"高端制造业的脊梁"，是加工国之重器的关键工具，广泛应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域 [2] - 钨主要以黑钨矿和白钨矿形式存在，中国钨矿品位低，白钨矿占比68.7%，黑钨矿占比20.9%，混合型占10.4% [9] - 中国钨矿山处理原矿平均品位从2004年的0.42%下降到目前的0.28%，生产1标吨钨精矿需开采345吨原矿 [10] - 2024年全国钨精矿开采总量控制指标为114000吨，较上年度增长2.7%，国家对钨矿开采实行严格管控 [12] 供需格局 - 预计2023-2027年全球钨供需缺口将从1.3万吨增至1.8万吨，占全球原钨需求比例从14%增至17% [2] - 2024年全球钨资源储量约576万吨，中国占比52.5%；全球矿山钨产量约10.3万吨，中国占比82.3% [19] - 中国钨矿开采总量指标从2016年的9.13万吨增长至2024年的11.4万吨，CAGR为2.81% [21] - 2023年全球钨产量7.8万吨，全球钨耗用量约12.41万吨，缺口高达4.61万吨 [14] - 2024年国内APT产能约17.6万吨，产量约10万吨，中国APT产量占全球60%以上 [30] 产业链分析 - 钨产业链可分为上游钨矿开采、中游冶炼、中间产品制造和下游市场应用 [64] - 产业链价值集中于上游资源和下游加工端，呈现"U型"曲线 [66] - 钨下游消费以硬质合金为主，占比56%，其次为钨材23%、钨特钢17%、钨化工4% [71] - 硬质合金主要用于切削工具、耐磨工具和矿用工具，2024年产量5.8万吨，同比增长14.40% [37] - 光伏钨丝是新增用钨领域，2023年产量800亿米，预计2024年达1300亿米，对应钨金属消费量5200吨 [83] 价格展望 - 目前钨价含税成本在10万元/吨左右，未来成本仍有提升空间 [10] - 2024年钨精矿生产成本突破13万元/吨，成本支撑较强 [27] - 长期看钨价中枢有望系统性抬升，短期钨价正蓄势待发，有望创出历史新高 [2] - 2024年钨精矿价格约13.69万元/吨，同比+14.27% [96] - 2025Q1钨精矿价格约14.30万元/吨，环比+0.50% [98] 行业发展趋势 - 全球钨耗用量预计2028年达到约15.11万吨 [15] - 光伏钨丝替代碳钢线趋势明确，钨丝金刚线产业化极限能到24-25μm [54] - 全球硬质合金刀具市场规模预计从2024年的115.4亿美元增长至2032年的184.1亿美元，CAGR约6% [40] - 中国切削刀具进口占比持续下降，2024年进出口比例为30.9%，逐步摆脱进口依赖 [43] - 设备更新政策有利于推动制造业发展，拉动刀具、模具需求增长 [78] 相关公司 - 中钨高新：国内领先硬质合金刀具供应商，2023年营收127.36亿元，归母净利4.85亿元 [89] - 厦门钨业：2024年光伏钨丝销量1070亿米，同比增长41%，钨铝业务利润25.25亿元 [96] - 章源钨业：2024年营收36.73亿元，同比增长8.02%，归母净利1.72亿元，同比增长19.50% [93] - 翔鹭钨业：建成60亿米光伏细丝产能，拟定增募资4.9亿元形成300亿米钨丝产能 [100] - 洛阳钼业：2024年上半年钨金属产量4020吨，全年预计产量6500-7500吨 [105]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业 - **公司**：中国的厦门物业、中屋高薪、张源物业、祥路物业、中钨高新、下钨等；海外的阿尔蒙蒂公司 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - **核心观点**：全球钨需求旺盛且持续增长，新兴行业和军工领域需求增长显著，未来五年消费复合增速高于供给增速 [2][3][19] - **论据**：全球钨消费65%用于硬质合金，新能源车、航空航天、3C等新兴行业及军工领域需求旺盛，军工领域约占10%消费比例；中国制造业转型升级和光伏需求推动硬质合金钨材消费增长，2019 - 2024年，中国硬质合金和钨材复合增速分别为6.2%和5.8%，高于整体钨消费量复合增速；2025年1 - 3月，中国光伏新增装机容量同比增长30.5%，金属切削机床产量同比增长20.5%，挖掘机产量同比增长14.6%；人形机器人若产量达100万台，有望带动刀具市场规模达50亿元；自2021年以来全球各地区军费开支增速上升，2025年欧盟、德国、英国、美国等均有国防开支提升计划，美国还计划重建安全库存；预计未来五年至2038年全球原钨消费复合增速为2.61%，高于供给增速的2.57% [2][3][18][19] 供给端 - **核心观点**：全球钨供给增速受限，中国产量增速放缓，海外增量有限，难以弥补中国减量压力 [4][15][17] - **论据**：中国钨资源储量占全球51%，产量占80%，但因品味下降和政策趋严等因素，自2011年以来产量增速放缓，近十年复合增长率仅为0.29%，低于同期开采指标复合增长率2.51%，预计2026年企稳回升，长期水平可能与2013年相近；海外过去十年金属量从2014年的1.58万吨下降到2024年的1.4万吨，2021 - 2024年仅增加1200金属吨，不足以弥补中国同期减少的4300金属吨；预计2025和2026年海外钨矿供给有所增加，主要来自哈萨克斯坦和韩国，但未来五年全球钨生产复合增速预计为2.57% [4][5][15][17] 价格端 - **核心观点**：钨价上涨，且未来有望持续处于高位并进一步走强，国内外价格体系形成割裂 [2][6][20][29] - **论据**：今年以来，钨价上涨主要受中国政策收紧和海外地缘冲突驱动，2月中国实施出口管制，4月自然资源部收紧开采指标，5月印度巴基斯坦冲突，钨价创2011年以来新高，累计涨幅达21.8%；钨价上涨是环保要求、出口管制和结构性管制等多重因素共同作用的结果；中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构，国内外价格体系形成割裂，海外下游钨制品形成较高溢价；截至2025年6月6日，中国钨精矿价格自2月初实施出口管制以来累计上涨19.3%，海外上涨8.6%，国内比海外高出约10个百分点，国内相对海外溢价约10%，长期来看海外产业链溢价可能更大；短期内国内钨供给收缩，全球供给趋紧，海外高端装备需求提升，下游钨制品溢价高，将拉动对上游钨精矿价格的采购意愿 [2][6][9][20][21][29] 政策端 - **核心观点**：各国对钨产业链安全日益重视，中国收紧供给指标并强化出口管制，欧美致力于产业链重构 [8][11] - **论据**：中国从2002年起发布年度配额指标，实际增速自2018年回落，今年第一批指标同比减少4000吨，降幅6.5%，连续两年负增长，超产率下降体现实际有效性提升；今年2月4日中国实施一系列出口管制措施，并打击非法走私行为；欧美将钨列为关键矿产清单，加快产业链进程并需求安全库存，欧盟出台关键原材料法案明确远期目标，进行原材料外交及贸易谈判，支持原材料项目开发；美国通过与传统盟国合作推进海外关键项目开发，计划到2027年1月1日起不再从中国采购用于军事用途的钨，重构安全库存 [10][11][12] 企业端 - **核心观点**：中国龙头企业向高附加值转型，有望受益于出口窗口开启，相关上市公司将受益于钨牛市；海外企业加速上游开发，部分项目将贡献增量 [14][28] - **论据**：中国企业积极布局下游高端产能，加速转型升级，附加值较高的硬质合金产品、刀具等不在出口管制名单内，可增加向其他地区出口；中国四家主要上市公司2019 - 2024年营收复合增速14.7%，毛利复合增长率17.2%；2024年四家龙头企业经营性现金流为45亿元，处于历史较高水平，厦门物业完成定向增发35亿元，融资活动现金流改善；海外阿尔蒙蒂公司通过外部融资开发韩国山东项目，韩国山东项目计划今年下半年开展活动；哈萨克斯坦和韩国项目预计今年进入商业化生产贡献主要增量 [14][25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国钨制品出口结构优化，上游原料出口受限，但下游刀具和刀片出口保持增长，2025年1 - 4月中国出口各类型刀具及刀片1157.6吨，同比增幅为5.1%，同期整体钨制品出口量为5857.7吨，同比下降20% [4][22] - 三四月份不受出口管制的产品如钨酸钠、未锻造钨、偏钨酸铵同比增速超过100%，下游物制品如硬质合金刀片继续保持增长态势 [23] - 短期内中国和全球市场供需关系继续趋紧，全球库存处于历史低位，中国钨精矿价格可能进一步创下历史新高；长期来看，2021年起全球进入短缺状态，预计2022 - 2028年仍将维持短缺，2025年全球供需缺口或收窄至1.69万吨，此后将扩张至2028年的1.91万吨 [24] - 中钨高新市值储量比和市值产量比相对较低，大股东五矿集团拥有五个托管矿山，总资源量约150万吨三氧化钨，承诺优先注入优质资源；下钨联合战略储备或潜在开发大湖塘钨矿，三氧化物储量接近100万吨，正在开发油麻坡钨矿年产3200吨项目 [30] - 过去十年龙头企业资源自给率维持在30% - 40%，当前许多上市公司进行集团内部资源注入及融资扩产，应从长远角度评估其将储量优势转化为产量及业绩优势的能力 [31]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业、硬质合金行业 - **公司**：五矿旗下硬质合金生产企业、厦门钨业、江钨集团、章源钨业 纪要提到的核心观点和论据 供需情况 - **全球用量**：全球每年开采约12.2万吨钨矿，中国国内使用约6.5万吨，国外使用约5.7万吨；未来三年全球整体用量预计保持稳定，但中国可能产能过剩、出口受限，国外需求迫切但难获原料，供需错配致国内价格高企[3] - **海外需求**：海外市场对中国钨资源需求迫切，未来三年仍将高度依赖中国供应；因钨矿资源全球分布不均，中国对出口实施严格管控[4] - **下游应用**：硬质合金是最大工具制品类，刀具类占比超45%且持续增长，矿用合金占30%，耐磨件占25%[5] 资源特点 - **精矿区别**：黑钨精矿品位高、开采成本低、回收率高，储量占全球20%；白钨精矿储量大但品位低、开采成本高、回收率低[1][6] - **中国地位**：中国是全球最大钨储藏国和生产国，储量占全球约44%，产量占全球85%；自2002年起实施配额制，2004年起监管伴生矿，现通过六大稀土集团管控[1][7] 产业链情况 - **产业链分布**：上游以生产硬质合金及其深加工制品为主，基本不直接出口原材料；中国出口多为中低端产品，高端合金制品依赖进口；国家对中游及下游合金端工具厂家提供出口退税补贴[8] - **成本占比**：在硬质合金中，碳化钨含量达85%以上，占整体成本80% - 85%，高比重合金中含量也较高[9] 市场影响 - **物价影响**：物价上涨使硬质合金企业价格传导困难，下游订单需求疲软；低附加值矿用合金领域受影响大，刀具类相对易传导价格压力[10] - **企业应对**：企业普遍涨价应对，但下游需求疲软，部分客户选不涨价供应商；低附加值领域倾向与长期供应商签年度协议锁定价格[11] - **下游细分市场**：刀具领域附加值高，数控涂层刀片技术国内在追赶，立铣刀钻头用再生原料降成本；矿用合金关注性价比，掘进刀具附加值高但有账款问题；钢铁行业辊环受房地产影响；耐磨零件附加值高但订单少、多定制；喷涂材料发展空间大[12][13] - **订单情况**：整体市场需求下滑，但部分企业订单量未减，利润率降低；在手订单基本能看两个月，企业和客户都因原料价格波动不愿接长订单[14][16] - **季节性与毛利率**：硬质合金产品季节性不明显；通过经销商销售毛利率约18% - 20%，企业定位不同经销商占比不同[17][18] - **钨价影响**：钨价上涨对毛利影响取决于能否及时接到涨价后订单，物价上涨10%可能使企业无利润或毛利为零[19] 竞争格局与发展方向 - **竞争格局**：国内硬质合金行业竞争激烈，形成几个较大集团，五矿旗下有三家企业，厦门钨业等也有完整产业生态[20] - **发展方向**：各大企业重点发展高精尖附加值产品，特别是进口替代产品，国内厂家在切削刀具等领域替代率已较高[20] 价格情况 - **价格现状**：黑钨精矿含税报价173,000元/吨，达十年最高，受出口管控、库存减少和开采成本增加等因素支撑[2][23] - **价格预测**：业内预测黑钨精矿可能涨到19万元/吨，但达到此价格后市场会趋于平衡，因高利润会刺激矿山开采；未来海外形成产业链后市场将回归理性[24][25] - **需求支撑**：目前黑钨精矿高价有炒作因素，主要来自有矿山开采权企业，未完全由需求端支撑[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国家自2002年起通过钨行业协会实施配额制控制钨矿开采和生产，2004年起伴生矿也受监管，现通过六大稀土集团对小众有色金属进行管控[7] - 中美贸易摩擦前中国企业基本不出口初级产品，专注国内市场；国家对中游及下游合金端工具厂家提供出口退税补贴[8] - 数控涂层刀片技术核心掌握在海外，国内处于追赶阶段；立铣刀钻头生产厂家通过结构设计使用再生原料降低成本[12] - 矿用合金通过标准型号招投标采购，掘进刀具多随设备打包销售但存在账款拖欠问题；钢铁行业中大型钢厂付款相对守规矩，私营钢厂情况不一[13] - 耐磨零件如拉丝模附加值高但订单少、多非标定制，需大量库存备料；喷涂材料作为表面强化修复材料发展空间大[13] - 国内硬质合金行业中，五矿旗下有三家生产企业，厦门钨业等虽规模产值不及五矿，但发展思路一致，均致力于产业链延伸[20] - 非刀具类高端产品如硬质合金拱环仍由德国和日韩掌握，性能寿命比国内产品高20% - 30%，但因交期和售后问题订单量减少；耐磨件国内厂家基本能满足需求[22]