分析师 1: 朋友，大家上午好，欢迎来到一周一度的大摩宏观策略谈。今天呢，我们关注三个话题， 首先就是最近一段时间中国和美国的股票市场都在调整，所以从 6 月底以来，很多投资者 不断问我们的话题，中美进入下半年是否会变盘？啊，这就是首当其冲的问题，特别是考 虑到最近从我们的经济体温计，一些基本面的指标似乎有些潜移默化的变化，嗯，蔡志鹏 博士也会来具体的介绍，包括我们编制的社会感知系数最新的情况。与此同时，上周的政 治局会议之后，跟市场此前的想法也许也有一些预期差，所以对股市的影响，我们的首席 策略师 Laura 会仔细的剖析。 当然外围环境中呢，我们也看到我们反复强调的对美国经济下行压力，不是不报，时候未 到。现在看起来，从美国的就业指标，到接下来大家对关税等一系列政策的影响，美国市 场也有调整。回归到中美关系呢，最近也有波动，比如说中国对英伟达的芯片的这种调查 所以我们今天 AI 硬件科技方面的亚洲首席分析师查理也会跟大家剖析中美是否在 AI 之争 方面有变局。啊，很多投资者也关心，最近美国似乎一一敲定了跟欧盟、跟日本、跟其他 国家的贸易协定，那是否会形成一个联盟来针对中国，孤立中国？ 那在这个过程中，产业 ...

关税政策影响 - 美国总统川普新一波对等关税对各国平均税率从20%起跳 [1] - 若实施相关税率 下半年美国市场消费性电子产品将涨价至少10% [1] - 受影响产品包括iPhone与非苹手机、笔电等 [1] - 品牌商将以产品涨价和削减供应链成本双重方式应对 [1] - 各公司不愿率先喊涨以避免市占率流失 [1] 品牌商应对措施 - 华硕去年第4季开始在美国市场策略性备货 备货量可支应三至六个月 [2] - 宏碁在美国没有提前拉货 目前库存约六至八周 [2] - 品牌商预估若税率维持不变 下半年美国消费性电子产品将明显涨价 [2] - 新推出机种涨幅至少10%起跳 [2] 市场现状与风险 - 美国消费性电子产品目前不会立刻涨价 因品牌大厂上半年已提前大量拉货 [1] - 第2季全球PC出货量年增6.5%达6 840万台 [2] - 美国市场已开始感受到进口关税冲击支出的压力 [2] - 上半年出货强劲导致库存积压风险升高 [2] - 业界更担心美国市场需求减弱 [2]

成渝地区经济表现 - 2024年成渝地区双城经济圈实现地区生产总值87193亿元 占西部地区比重30 3% [1] - 2025年前5个月川渝两地外贸进出口总值7236亿元 [1] 物流与贸易发展 - 成都国际铁路港中欧班列（成渝）作业繁忙 重庆"关银—key通"川渝一体化业务促进外贸企业电子口岸卡共享 [1] - 重庆海关监管中欧班列运输进出口货物10 9万标箱 同比增长3% [3] - "铁路快通"模式在中欧班列应用超九成 单趟班列节省通关时间24小时 单箱节约费用逾200元 [4] 国际航空与消费活力 - 成都天府国际机场1至5月进出境旅客256 4万人 同比增长16% 其中进境128 5万人（+16 2%） 出境127 8万人（+15 7%） [2] - 成都天府国际机场开通国际及地区客运航线55条 覆盖五大洲 [2] - 1至5月成都海关验核离境退税4160票（+2 1倍） 金额1885万元（+2 4倍） 天府机场免税店销售10 7万票（+34 8%） 金额8100余万元（+25 1%） [2] 产业升级与出口结构 - 中欧班列从初期监管数种货物到如今运输"重庆造"笔电 新能源汽车等高附加值产品 [4] - 中欧班列从日均少量开行到如今稳定日均十余列 业务量倍增反映通道辐射力增强 [4] 区域协同与开放合作 - 成渝地区从"巴蜀一家亲"到"川渝一盘棋" 两地海关协作提升通关效率 [4] - 西部陆海新通道班列与中欧班列形成双向开放格局 [3]

公司经营情况 - 2024年营业总收入341,313.37万元，同比下降9.77% [20] - 归属于母公司所有者的净利润-19,031.87万元，较上年同期改善31.64% [6][20] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润较上年同期改善17.49% [6] - 资产负债率34.84%，处于行业较低水平 [6] 董事会工作情况 - 2024年共召开董事会会议3次，审议29项议案 [6] - 董事会下设战略与发展委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会及审计委员会四个专门委员会 [8] - 独立董事会议出席率达100%，对重要事项进行重点关注 [8] - 信息披露工作获得上海证券交易所最高等级A级评价 [9] 监事会工作情况 - 2024年共召开监事会会议3次 [13] - 监事会对公司财务、关联交易、对外担保及内部控制等事项进行监督检查 [14][15] - 监事会认为公司运作规范，信息披露真实准确完整 [14] 财务数据 - 营业成本316,584.35万元，同比下降10.14% [20] - 财务费用1,336.63万元，上年同期为-1,533.54万元 [20] - 加权平均净资产收益率-4.33%，较上年增加1.66个百分点 [20] - 货币资金14,178.39万元，较上年下降93.25% [20] 股东大会安排 - 会议时间：2025年6月27日上午9:30 [5] - 会议地点：江苏省昆山开发区龙腾路1号公司会议室 [5] - 投票方式：现场投票和网络投票相结合 [5] - 网络投票时间：2025年6月27日9:15-15:00 [5] 公司治理 - 拟修订《公司章程》及取消监事会 [30] - 拟修订和制定部分治理制度 [31] - 董事会换届选举提名5名非独立董事和3名独立董事 [33][43] - 独立董事候选人包括会计专业人士施小琴女士 [45]

上市进展 - 证监会披露惠科股份首次公开发行股票并上市辅导工作完成报告，辅导机构为中金公司 [1] - 中金公司认为惠科股份具备上市公司应有的治理结构、会计基础、内控制度，相关主体已掌握上市规则及责任义务 [1] - 公司曾于2022年申请创业板IPO计划募资95亿元，2023年8月撤回，2024年重启上市辅导 [1] 公司业务与技术 - 公司成立于2001年，主营业务为半导体显示面板等核心显示器件及智能显示终端的研发与制造 [1] - 在半导体显示面板领域布局非晶硅a-Si TFT-LCD技术，同时推进Oxide TFT、电流型背板及工艺平台开发 [2] - 国内率先实现G8.6高世代Oxide RGB OLED背板开发及生产技术平台建设，完成Oxide LCD量产技术开发及产品验证 [2] - 依托Oxide背板技术自主开发平台布局高世代OLED显示技术储备，同步研发Mini LED技术 [2] 产品应用与市场 - 已实现电视、显示器、笔电、平板电脑、手机、车载、工控等多场景显示面板量产出货 [2] - 正拓展电子纸、医疗、户外显示屏等新应用领域 [2]

2025年台北国际电脑展（COMPUTEX 2025）概况 - 展会以"AI Next"为核心主题，聚焦人工智能技术的创新与应用 [1] - 吸引了近1400家展商参与，包括天马微电子、惠科、三星显示、华硕等知名企业 [1] 惠科展示产品 - 全球首款750Hz高刷新率专业电竞显示器ANT257PF，拥有1ms响应时间和95% DCI-P3色域 [2] - 万级分区MiniLED显示器G32M12Max，采用9000+分区控光技术，具备4K分辨率和240Hz刷新率 [4] - 超高刷OLED AI电竞显示器GS27UK，支持4K 240Hz和FHD 320Hz双模式切换 [7] - 还展示了T9000 Ultra专业8K显示器等多款产品 [10] 天马微电子展示产品 - 14英寸WQ双百色域显示屏，实现Adobe RGB & DCI-P3两个色域100%覆盖 [11] - 16英寸+10.3英寸双屏笔记本，结合IT显示与电子纸技术 [12] - 6.97英寸144Hz OLED高频掌机，具备高对比度和宽色域 [15] - 还展示了13英寸曲面车载显示屏等多款产品 [16] 三星显示展示技术 - UT One技术实现1Hz-120Hz可变刷新率，功耗降低30% [17] - 采用超薄结构设计，厚度和重量减少30% [19] - 展示了27英寸UHD产品（160PPI）和27英寸5K QD-OLED显示器（220PPI） [20][22] 华硕展示产品 - ROG Strix OLED XG34WCDMTG显示器，240Hz刷新率，支持99% DCI-P3色域 [23] - ROG Strix Ace XG248QSG显示器，610Hz刷新率，0.8ms响应速度 [25] - 首次公布搭载英伟达50系显卡的电竞笔电产品 [28] 康冠科技展示产品 - 27英寸电竞显示器H27E6，300Hz刷新率，98% DCI-P3色域 [29] - Mini LED显示器M27P6，支持4K 160Hz和FHD 320Hz切换 [31] - 31.5英寸OLED显示器G32P5，支持3840x2160 240Hz或1920x1080 480Hz [32] 微星展示产品 - MAG 272QP QD-OLED X50显示器，500Hz刷新率，0.03ms响应时间 [35] - 8英寸NB41和11.6英寸NE21平板电脑，具备MIL-STD 810G规格与IP65防护 [37] - MPG 242R X60N显示器，600Hz刷新率，0.1ms响应时间 [40] 宏碁展示产品 - 掠夺者・刀锋14 AI笔电，120Hz刷新率，100% DCI-P3色域 [41] - Aspire AI系列笔电，最高支持120Hz屏幕刷新率 [43] - 掠夺者QD-OLED电竞显示器，500Hz刷新率，0.03ms响应时间 [46] 七彩虹展示产品 - iGame M15 Origo笔记本，300Hz高刷，100% sRGB色域 [50] - iGame M16 Origo笔记本，240Hz刷新率，600尼特亮度 [52] 微步信息展示产品 - A14/A24系列AI PC，0.2ms响应速度，支持本地AI功能 [56] - T95 5G平板电脑，10.95英寸2K屏幕，8000 mAh电池 [57] - 10.1英寸车载平板，支持智能语音交互功能 [59]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入735.98亿元，同比增长20.23% [10] - 归属于上市公司股东的净利润为-28.33亿元，扣非净利润为-32.42亿元 [40] - 半导体业务实现营业收入147.15亿元，毛利率37.47%，净利润22.97亿元 [12] - 产品集成业务年度收入和第四季度单季度收入均创历史新高 [27] 业务战略调整 - 拟出售产品集成业务资产，全面聚焦半导体业务 [11][28] - 已与立讯有限签署出售意向协议，完成部分子公司股权交割 [29] - 战略转型有利于集中资源提升半导体业务盈利能力 [28] 半导体业务发展 - 半导体业务营收逐季增长，下半年毛利率显著提升 [11] - 产品组合包括二极管、双极性晶体管、MOSFET、GaNFET、SiC等 [9] - 在汽车领域持续发力，提升新能源汽车客户渗透率 [11] - 研发投入18亿元，推出多款新产品 [21][22][23][24][25] - 与科世达建立战略合作开发SiC MOSFET器件 [26] 行业趋势与机遇 - 新能源汽车半导体用量是传统燃油车的3倍，功率半导体达5-10倍 [14] - 智能驾驶加速渗透带动功率芯片和模拟芯片需求 [16] - AI数据中心建设推动功率芯片在电源管理领域应用 [18] - 人形机器人市场潜力巨大，预计2030年出货量达100万台 [19] 研发与产能布局 - 持续投入IGBT、SiC和GaN等高压功率器件研发 [21] - 在德国汉堡建立GaN和SiC生产线 [26] - 依托上海临港12英寸车规级晶圆厂提升产能 [26] - 推动产品线由8英寸向12英寸工艺升级 [33] 财务与资金情况 - 截至2024年底货币资金78.34亿元，较上年增长26.18% [40] - 拟变更募集资金用途，将28.46亿元永久补充流动资金 [58] - 2025年计划为子公司提供不超过103亿元担保 [51] - 计划开展不超过15亿美元外汇套期保值业务 [54]

财务表现 - 2024年公司收入1098.78亿元，同比+28.76%，归母净利润29.26亿元，同比+8.1% [1] - 2024Q4收入338.68亿元，同比+65.58%，归母净利润8.76亿元，同比+21.25% [1] - 2025Q1收入349.98亿元，同比+115.65%，归母净利润8.42亿元，同比+39.04% [2] - 2024年毛利率9.30%，同比-2.03pct，净利率2.65%，同比-0.46pct [3] - 2025Q1毛利率8.42%，同比-5.41pct，净利率2.40%，同比-1.27pct [3] 业务分项 - 高性能计算业务2024年营收632亿元，同比+28.79%，占比57.54% [4] - 数据业务营收同比+178.8%，笔电业务突破北美大客户 [4] - 智能终端业务营收353.16亿元，同比+12.93%，占比32.14%，智能手机与智能穿戴出货增长 [4] - AIoT及其他业务营收46.72亿元，同比+187.93%，游戏掌机发货超200万只，XR量产交付 [4] - 汽车电子业务营收15.62亿元，同比+91%，智能座舱与智驾域控获客户突破 [4] 战略与展望 - 推进"3+N+3"战略升级，聚焦智能终端、笔电、数据中心硬件生态，拓展汽车电子等新赛道 [5] - 2024年完成越南、印度制造规模交付，上海全球研发总部入驻 [5] - 预计2025年数据业务保持高增长，整体营收增速20%+ [5] - 2025-2027年营收预测分别为1352.54/1627.91/1915.53亿元，归母净利润35.38/41.65/47.78亿元 [6] 运营效率 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为0.20%/2.09%/4.69%，同比优化0.08/0.45/0.64pct [3] - 2025Q1期间费用率进一步下降，销售/管理/研发费用率同比降0.10/1.25/2.75pct [3]

美国对大陆发动高关税战带来的急单效益退烧，电子业先前从大陆紧急运送笔电、iPhone等商品到美国 的热潮消散，大陆输美订舱量锐减，重创海、空运业者，航商直言"需求不见了"。 另一方面，目前超过八成iPhone在大陆制造，先前传出关税将导致iPhone大涨价，苹果大举从大陆拉货 至美国，惟相关备货潮最近也退潮。 美国空运业协会指出，空运量已大幅下滑，会员自大陆的订舱量约减少三成。 香港上市的台湾货柜航运公司德翔海运，最近暂停一条亚洲至美国西岸的航线。该公司内部人士告诉英 国金融时报，"需求不见了"。 国泰航空顾客及商务总裁刘凯诗表示，受到关税和美国"低价免税门槛"变动影响，美中之间的空运需求 转弱。香港货运代理商裕辉航空货运则表示，关税调升后，自大陆出口至美国的生意大减约五成。 据统计，航空公司空运量普遍锐减三成，大陆货品主要进口门户洛杉矶港估计，5月4日当周起排定的运 抵量将较去年同期减少三分之一，5月将有高达25万个以上货柜被取消。全球第五大货柜海运业者赫伯 罗特也表示，大陆客户已取消约三成自大陆出口的订单。 业界人士指出，电子业急单效应退潮，除因先前急拉货备库存已告一段落外，观望后续关税政策变化也 是主因 ...

笔电市场出货情况 - 2024年第四季笔电出货年增率达5.1%，2025年第一季进一步增至7.2% [3] - 2025年笔电品牌全年出货年增率从3.6%下修至1.4%，主要受国际形势不确定性影响 [3] - 若对等关税协商破局，2025年出货年增率可能反转至-2.1% [5] 供应链与关税影响 - 美国对东南亚进口笔电维持0%关税，品牌加速从越南、泰国出货至美国市场 [3] - 美系品牌因早期布局东南亚产能，具备较大调度弹性，可快速补充北美库存 [3] - 非美系品牌因东南亚供应链未完全成形，短期调整空间有限 [3] 市场需求与价格预期 - 美国占全球笔电需求约30%，终端价格上调可能抑制消费与商用换机需求 [4] - 若东南亚关税控制在10%-20%，或缓解厂商成本压力与稳定市场信心 [5] - 若谈判未达成一致，下半年笔电售价调涨与需求疲弱将无法避免 [5]