活动概述 - 洋河股份与南京市出租汽车协会联合主办"2025海之蓝 南京好司机"发车仪式 活动于9月6日在洋河文化艺术中心启动 现场有行业协会领导、优秀出租车司机代表及经销商代表参与[1] - 30辆出租车更换新装扮 后车窗贴有"比赛第一 喝酒海7"车贴 车内摆放定制抱枕 传递文明出行与健康生活理念[1] - 活动启动"2025海之蓝 南京好司机"评选 旨在挖掘优秀出租车司机代表 弘扬爱岗敬业和热心公益精神[1] 奖励与支持 - 洋河股份为获奖司机提供三重暖心好礼 包括电卡补贴、海之蓝生日定制礼及绵柔之旅[1] - 南京市出租汽车协会副会长凌强肯定活动 认为合作是对司机付出的肯定和温暖回馈[1] 行业代表参与 - 全国劳模戴洪林从业16年 坚持12年中高考爱心送考公益 表示活动是对坚持付出的认可和公益温暖的延续[2] - 戴洪林号召同事参与评选并广泛宣传 承诺继续用行动传递城市温度[2] 公司战略与产品 - 洋河股份党委副书记陈军表示 作为江苏企业 公司肩负为城市助力和家乡添彩使命 强调企业与城市共生共酿的关系[3] - 第七代海之蓝今年焕新上市 以"3年+5年 海7更绵甜"为卖点 获得大众青睐[4] - 活动将海之蓝的"绵柔"从口感延伸至对城市和人的关怀 通过小举动大影响方式融入文明驾驶理念[4] 合作影响 - 海之蓝与南京好司机合作改写公益活动传统叙事 创造品牌宣传与公益事业双赢[4] - 活动持续推动安全、文明、和谐出行环境建设 让公益在城市角落绽放[4]

活动概述 - 洋河股份与南京市出租汽车协会联合主办"2025海之蓝・南京好司机"发车仪式 [1] - 活动包括30辆出租车焕新装扮 配备定制车贴和抱枕以传递文明出行理念 [5] - 现场由行业协会领导 优秀司机代表及经销商代表共同参与 [5] 评选活动内容 - 启动"2025海之蓝・南京好司机"评选 旨在挖掘出租车司机群体优秀代表 [9] - 为获奖司机提供三重礼遇：电卡补贴 海之蓝生日定制礼及绵柔之旅 [9] - 活动获南京市出租汽车协会副会长公开肯定 强调对司机群体的回馈 [9] 品牌战略与社会责任 - 公司通过第七代海之蓝产品焕新上市 主打"3年+5年 海7更绵甜"品质概念 [17] - 将产品"绵柔"特性延伸至对城市与人群的关怀 实现品牌宣传与公益双赢 [17] - 以文明驾驶理念融入城市肌理 践行企业社会责任 [17] 行业合作与城市联动 - 公司强调扎根江苏的属地化战略 提出"企业与城市共生共酿"发展理念 [14] - 通过与出租车行业合作改写公益传统叙事 创造品牌与城市深度联动模式 [17] - 活动持续推动安全文明出行环境建设 强化品牌与市民的协同效应 [19]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入69.50亿元，同比下滑4.84% [2] - 归属于上市公司股东的净利润22.29亿元，同比减少9.46% [2] - 第二季度单季营收18.52亿元，同比下降近30%，净利润5.85亿元，同比减少约37% [3] - 自2020年以来首次出现半年度业绩明显降速 [2] 产品结构 - 特A+类产品（出厂价300元以上）营收43.11亿元，占总营收62%，同比下滑7.37% [3] - 特A类产品（出厂价100-300元）营收22.32亿元，占总营收32%，同比增长0.74% [4] - 高端产品（四开及以上及V系）受政策影响最大，大众价格带产品（对开、单开、淡雅系列）受影响较小甚至保持增长 [4] 市场布局 - 省内市场营收占比超90%，同比下滑6.07% [5] - 省外市场营收占比9.03%，同比增长4.78% [5] - 省外市场尚在培育期，贡献率不足，扩张未形成规模支撑 [4] 行业环境与政策影响 - 新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工作餐不得上酒，直接冲击高端白酒需求 [3] - 行业实质性好转预计在2026年下半年出现，2025年四季度环比降幅或改善但同比难预判 [2] - 白酒行业深度调整，社会消费疲软叠加行业周期影响 [4] 合同负债变化 - 合同负债从2024年末15.92亿元锐减至2025年上半年末5.99亿元，降幅62.35% [7] - 同比减少4.44%，主要系季节性因素及预收款项减少 [8] - 公司主动调整预收款政策，从"预收款囤货"向"动销驱动"战略转型 [8] 公司战略调整 - 省内市场巩固四开、对开价格带优势，增加淡雅、单开等大众产品势能 [6] - 省外市场聚焦重点区域、产品、客群和渠道，提升覆盖面和占有率 [6] - 优化产品结构，抢占100-300元大众价格带，推广高沟子品牌完善矩阵 [6] - 通过轻资产改造烟酒店、智能化车间投产及集采降本提升运营效率 [7] - 布局电商渠道、即时零售和直播等新渠道开辟增量 [7]

财务表现 - 1H25归母净利润43.4亿元 同比下降45.3% [1] - 2Q25营收37.3亿元 同比下降43.7% [1] - 2Q25归母净利润7.1亿元 同比下降62.7% [1] - 2Q25营收降幅环比扩大 [1] 渠道调整 - 省外经销商数量减少268家至5599家 调整幅度大于省内 [1] - 省内经销商数量增加11家至3010家 [1] - 省外营收降幅高于省内 [1] - 渠道健康度回升 公司有望逐渐走出底部调整期 [1] 产品策略 - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒稳固大众消费基础 [1] - 顺应行业趋势进行产品调整 [1] 经营状况 - 公司持续深度调整 报表出清释放压力 [1] - 经营节奏务实稳健 静待改革成效显现 [1]

核心观点 - 中银国际证券给予洋河股份买入评级 公司正处于深度调整期 通过产品结构优化和渠道库存清理释放压力 静待改革成效显现 [1][2][3] 财务表现 - 1H25营收148亿元同比降35.3% 归母净利43.4亿元同比降45.3% [2] - 2Q25营收37.3亿元同比降43.7% 归母净利7.1亿元同比降62.7% 降幅环比扩大 [2][3] - 1H25销量同比降32.4% 吨价同比降4.6% 销量降幅显著高于价格降幅 [3] - 百元以上产品营收同比降36.5% 百元以下产品同比降27.2% [3] 业务调整 - 2月起对M6+实行控量稳价策略 省内海之蓝控货降库为新品上市预留空间 [3] - 省内营收71.2亿元同比降25.8% 占比49.1%增6.4个百分点 省外营收73.9亿元同比降42.7% [3] - 省外经销商数量环比减少268家至5599家 省内增加11家至3010家 省外调整力度更大 [3] 盈利能力 - 2Q25毛利率73.3%同比降0.4个百分点 归母净利率18.9%同比降9.6个百分点 [4] - 2Q25四项费用率同比增7.2个百分点 其中销售费用率增2.3个百分点 管理费用率增4.2个百分点 [4] - 税金及附加比率同比增6.0个百分点 与生产销售节奏调整相关 [4] 现金流与负债 - 1H25合同负债58.8亿元环比降11.5亿元 去年同期环比降18.8亿元 表现趋稳 [4] - 2Q25销售收现25.7亿元同比降47.5% 降幅与收入降幅基本匹配 [4] 未来展望 - 规划2024-2026年现金分红总额不低于归母净利70%且不低于70亿元 2025年动态股息率6.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利分别为43.2亿元(-35.3%)、46.0亿元(+6.5%)、49.7亿元(+8.2%) [5] - 当前市值对应PE分别为25.2X、23.7X、21.9X [5] - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒巩固大众消费市场 [5] 机构评级 - 最近90天内22家机构给出评级 其中买入16家 增持5家 中性1家 [8] - 机构目标均价84.43元 [8]

投资评级 - 洋河股份投资评级为买入 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司处于深度调整期 报表持续出清 静待改革成效显现 [1][4] - 维持买入评级 因公司经营节奏稳健 渠道健康度回升 股息率具备吸引力 [4][6] 股价表现与市值 - 当前市场价格为人民币72.16元 总市值108,705.08百万元 流通股1,506.41百万股 [3] - 股价表现：年初至今绝对收益-11.2% 相对深圳成指-31.8% 1个月绝对收益3.8% 相对指数-5.8% [2] - 3个月日均交易额431.24百万元 [3] 财务业绩表现 - 1H25营收148.0亿元 同比降35.3% 2Q25营收37.3亿元 同比降43.7% [4][9] - 1H25归母净利43.4亿元 同比降45.3% 2Q25归母净利7.1亿元 同比降62.7% [4][10] - 1H25销量同比降32.4% 吨价同比降4.6% [9] - 2Q25归母净利率18.9% 同比降9.6个百分点 [10] 分业务表现 - 分产品：1H25百元以上产品营收同比降36.5% 百元以下产品降27.2% [9] - 分区域：1H25省内营收71.2亿元 同比降25.8% 占比49.1% 省外营收73.9亿元 同比降42.7% [9] - 经销商数量：1H25省内3010家 环比增11家 省外5599家 环比减268家 [9] 盈利能力与现金流 - 2Q25毛利率73.3% 同比降0.4个百分点 [10] - 2Q25四项费用率同比升7.2个百分点 其中销售费用率升2.3个百分点 管理费用率升4.2个百分点 [9] - 截至1H25合同负债58.8亿元 环比降11.5亿元 [9] - 2Q25销售收现25.7亿元 同比降47.5% [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利分别为43.2亿元/46.0亿元/49.7亿元 同比增速-35.3%/+6.5%/+8.2% [6][8] - 当前市值对应PE分别为25.2X/23.7X/21.9X [6] - 规划2024-2026年现金分红不低于归母净利70%且不低于70亿元 2025年动态股息率6.4% [6] 经营策略 - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒稳固大众消费基础 [6] - 自2025年2月起对M6+进行控量稳价 省内海之蓝控货降库 [9] - 通过强化供需调整、配额管控等方式去库存、促动销 [9]

公司财务表现 - 2025年上半年营收147.96亿元 归母净利润43.44亿元 [1] - 中高档酒（出厂价≥100元/500ml）营收126.72亿元 占总营收85.64% [4] - 中高档酒销售毛利率同比提升0.87个百分点 [4] 产品战略创新 - 6月推出59元定价洋河大曲高线光瓶酒 采用100%三年陈基酒 预售首日秒罄 48小时销量破万瓶 [2] - 第七代海之蓝于3月完成升级 延续年销一亿瓶市场表现 [4] - 梦之蓝M6+稳居次高端市场 4月底推出商务版填补细分需求 [4] 品质与技术投入 - 研发投入7320万元 同比增长58.6% [4] - 建立真年份认证体系 5款产品获权威认证 [4] - 依托70万吨老酒储备 采用核心产区基酒与绵柔配方升级工艺 [2][4] 品牌建设与营销 - 通过《梦响中国·音乐盛典》 中国航天合作提升品牌势能 [4] - 推出航天/军事联名文创产品 亮相央视《何以文明》国际活动 [7] - 举办洋河超级粉丝节 龙虾嘉年华 苏超进球福袋等年轻化互动活动 [7] 行业竞争环境 - 白酒行业面临深度调整 挤压式竞争与同质化内卷加剧 [1] - 理性消费趋势强化 消费者更关注舒适度与质价比 [1] - 消费分级趋势显著 企业需精准把握产品定位与市场需求 [2]

核心观点 - 行业深度调整期面临库存高企和消费疲软压力 但公司通过控货稳价和产品创新保持战略定力 展现发展韧性 [2][3][5] - 公司在核心市场保持稳固优势 通过渠道建设和品牌年轻化转型蓄力长期价值 [4][5][9] 财务表现 - 上半年实现营业收入147.96亿元 归属于上市公司股东净利润43.44亿元 [2] - 销售白酒7.82万吨 同比减少32.35% 瓶单价92.8元较2024年101.56元下滑8.6% [3] - 毛利率保持75.94%同比微降0.13% 其中江苏省内市场毛利率76.18%增长1.14个百分点 [4] - 中高档酒类营业收入126.72亿元占比85.64% 普通酒收入18.41亿元 [9] 市场策略 - 实施主动控货稳价措施 对M6+实行配额管控并暂停接收第六代海之蓝订单 [3] - 江苏省内实现销售收入71.2亿元 经销商数量增加11家达3010家 [4][5] - 婚宴及节庆场景市场渗透率领先 获"最受新人喜爱的喜宴用酒"奖项 [5] 产品创新 - 推出第七代海之蓝使用3年以上原酒+5年以上调酒 巩固中端市场地位 [8] - 洋河大曲高线光瓶酒预售首日秒罄 48小时破万瓶登京东热卖榜TOP1 [9] - 5款产品获得真实年份认证 通过联名中国火箭/航天/船舶推出文创产品 [9] 行业环境 - 白酒行业平均存货周转天数达900天同比增10% 存货量同比增25% [3] - 价格倒挂现象覆盖60%企业 经销商库存达历史高位 [3] - 消费进入双理性时代 Z世代成为主流消费群体推动需求结构重塑 [6]

行业现状 - 上半年白酒行业景气度持续承压 [1] - 存量竞争格局加速演进 [1] - 行业集中、分化趋势进一步凸显 [1] 公司经营策略 - 公司结合当前环境把握经营节奏 [1] - 对主导产品、重点市场以开瓶为政策导向 [1] - 加大去库存、促动销 [1] - 短期延续深度调整 [1] 公司优势 - 报表快速出清、在白酒产业中属轻装上阵 [1] - 推出第七代海之蓝/高线光瓶酒 [1] - 主动进行经营变革 [1] - 动态股息率达到6.7% [1] - 当前位置攻守兼备 [1]

行业环境 - 上半年白酒行业景气度持续承压 [1] - 存量竞争格局加速演进 行业集中和分化趋势进一步凸显 [1] 公司经营策略 - 公司结合当前环境把握经营节奏 对主导产品和重点市场以开瓶为政策导向 [1] - 加大去库存和促动销力度 短期延续深度调整 [1] - 推出第七代海之蓝和高线光瓶酒 主动进行经营变革 [1] 公司财务状况 - 报表持续快速出清 在白酒产业中属轻装上阵 [1] - 动态股息率达到6.7% 当前位置攻守兼备 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1]