总体战略与竞争格局 - AI技术发展触及“规模定律”瓶颈，硬件算力存在上限，单纯堆砌参数的“军备竞赛”模式难以为继，技术代差容易被拉近，竞争壁垒转向技术应用与生态融合的深度 [2] - 大型技术变革的最终赢家，往往是能将新技术与自身核心业务进行最深层次绑定并创造全新可持续用户价值的企业 [2] - 公司的AI战略并非追求模型评测第一，而是执行“落地应用先行”策略，其最大资产是包括微信、QQ、游戏、内容、金融科技在内的庞大成熟业务生态 [2] - 公司混元大模型已接入超过700个内部业务场景进行打磨，这种大规模高复杂度的“内部试验场”是其无可比拟的优势 [2] - 公司能否成功的关键在于能否将AI能力深度无感地输送到每一个核心产品中，在用户体验和商业效率上构建基于整体生态协同的坚固护城河 [3] - 公司有必要投入巨资快速缩小与头部大模型的差距，这是一场关乎未来生存与话语权的“防守反击”，投入目标不仅是缩小模型能力差距，更是为了巩固和扩大其生态优势 [3][4] - 战略必要性极高：AI是未来十年核心生产力，若完全依赖外部顶尖模型，长远看其核心业务利润可能被“抽税”，并在定义AI能力天花板上失去话语权，自研顶尖模型是保护自身生态利润和战略自主权的关键 [5] - 当前存在现实差距：在通用模型能力、开源生态影响力以及独立AI应用的用户规模上存在阶段性差距，例如元宝约3000万月活，而行业领先者已达数亿级 [5] - 公司投入风格强调投资回报率与场景结合，策略是“两条腿走路”：一方面引入顶尖人才、重组研发架构加码基础模型研发；另一方面坚定不移地将AI能力与微信、游戏、广告、云服务等现有优势业务结合，追求价值的即时转化与数据反馈闭环 [5] - AI竞争的本质是一场“长跑”，考验战略耐心和系统能力，绝非短期决战 [6] - 最明智的策略是“分层动态平衡”：在底层技术上“稳扎稳打”确保自主可控；在应用生态和产业融合上“快速迭代”抢占先机 [7] 核心优势与具体能力 - 公司的核心优势在于其独一无二的生态、场景和务实的落地能力，而非追求最顶尖的模型参数 [8] - 第一，生态与场景的“现实世界试验场”优势：微信及WeChat合并月活账户数超过14亿，加上QQ、腾讯文档、腾讯会议及海量游戏，构成国民级数字生活矩阵，为AI提供了海量用户触达、丰富业务场景及即时数据反馈闭环的“试验场” [8] - 第二，技术落地与“好用”哲学的务实理念：公司战略文化强调技术必须服务于业务增效和用户体验，技术投入直接导向可衡量的商业价值提升和用户满意度改善 [8] - 第三，强大的商业化能力与财务稳健性：游戏、广告、金融科技等成熟业务提供充沛高质量的自由现金流，能为AI长期战略投入提供充足“弹药”同时不影响公司整体财务健康 [9] - 第四，产业赋能与生态联动的深度：通过腾讯云，可将打磨成熟的AI能力输出给金融、政务、工业、医疗等30多个行业的客户，开辟坚实的ToB第二增长曲线，并在服务产业过程中获得更专业的垂直领域数据反哺自身AI技术 [9][10] - 这些优势相互协同形成增强回路：内部业务打磨出“好用”的AI能力，通过云服务对外输出创造新价值，产业端的专业数据与需求又反过来驱动内部技术进化 [10] - 在AI算力成为核心战略资源的今天，公司非常有必要在自研芯片领域进行坚定持续的战略投入，这关乎长期竞争力和供应链安全 [10] - 公司已发布三款自研芯片：AI推理芯片“紫霄”、视频转码芯片“沧海”和智能网卡芯片“玄灵”，体现了其由场景驱动、从专用芯片切入的务实路径 [12] - 与竞争对手相比，公司路径更侧重于“深度”，即紧密结合自身海量业务场景解决具体痛点，优势在于研发成功率高、业务回报直接；挑战在于如何将专用芯片优势拓展到更通用的AI训练领域并构建匹配的软件生态 [12] - 自研芯片的必要性包括：1) 战略自主与安全，避免高端算力长期受制于人；2) 成本效益，降低天价的AI训练和推理成本；3) 性能与体验优化，针对视频处理、社交、游戏等特定场景定制芯片实现软硬件协同；4) 产业竞争，在AI基础设施层面构建差异化以提升腾讯云竞争力 [14] - 公司（紫霄等）的路径是“场景定义芯片”，优势是深度耦合业务、研发门槛相对可控、成本优化直接；挑战是通用性不足、对外生态构建难 [15] 未来展望与关键抉择 - 在规模瓶颈背景下，元宝要实现全面直接的赶超挑战极大，但瓶颈期改变了游戏规则，竞争从“堆参数”转向“拼效率、拼落地、拼生态”，这给了公司一条差异化追赶的路径 [16] - 元宝可能不会以“全面超越”的形式赶上，但有可能以“深度融入用户生活与产业肌理”的方式取得另一种意义上的成功 [17] - 行业焦点正从预训练转向推理优化和后训练，公司强大的工程化能力和成本控制意识在此可以大显身手 [20] - 元宝成功的标志，不一定是其独立App的月活超过对手，而在于“公司的AI能力”是否无处不在，通过微信搜一搜、QQ聊天、腾讯文档智能写作、游戏内智能NPC等无数个触点，让用户无感地享受AI带来的便利 [20] - 元宝需要找到清晰的差异化定位，应根植于公司的社交基因与产业互联网布局，思考如何让AI更好地连接人与人、人与服务、企业与产业 [20] - “元宝派”（AI群聊）是一个极具战略想象力的产品实验，其深层目的包括：1) 定义AI时代的社交新范式，将AI从“问答工具”升级为“社交参与者”和“氛围调节者”，探索“人+AI+人”的群体互动模式；2) 收集稀缺的社交行为数据，如群体聊天中产生的复杂社交动态、幽默、潜台词等，对于训练AI理解真实人类社交至关重要；3) 激活生态与拉动增长，通过红包激励、群聊裂变直接促进元宝App的用户增长和活跃度 [20] - 公司拥有达成目标的强大核心基因与能力，其基因是产品驱动、生态驱动和用户价值驱动，擅长洞察用户需求，将技术高效产品化，并通过网络效应和生态协同将价值指数级放大 [18] - 公司面临的内在挑战包括：1) 颠覆性创新与路径依赖：过于稳健、注重ROI的文化，可能在需要“豪赌”下一代AI范式时犹豫或错失先机；2) 大组织的协同内耗：庞大生态可能成为拖累，若各事业群之间数据、能力无法高效流通，协同优势会大打折扣；3) 对技术跳跃的反应速度：当行业出现跳跃性技术突破时，公司能否快速转身、All in是一个考验 [19][21] - 公司手握绝佳好牌——场景、用户、数据、资金和产品化能力，其能否成为AI时代终极赢家，取决于能否克服大企业病，真正激活整个生态潜能，将AI务实、深度、无感地融入产品血脉，从而定义新的可持续的价值创造模式 [21] - 目前元宝同豆包、千问存在差距，追赶难度不小，最务实的做法是将自身融入公司现有业务中，为各个业务线条赋能，在深度融合的过程中增强自身能力 [21] - AI竞赛是技术、战略、组织与耐力的全面较量，是一场马拉松式的长期战役，公司的路径已然清晰，关键问题在于能否打破各个业务线条之间的壁垒，克服大企业病，将内部数据打通 [21]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 市场普遍低估了腾讯基于微信超级入口所构建的独特生态优势与商业化潜能，将其视为AI技术“跟随者” [11] - 随着智能体应用进入大规模落地阶段，腾讯正从传统的流量连接平台向以AI驱动生产力提升的智能体生态运营商转型，其AI业务有望迎来价值重估 [12][83] - 腾讯在AI Agent时代的核心竞争力在于其无与伦比的社交关系链与极其丰富的小程序生态，在场景覆盖广度与商业变现潜力上更具想象空间 [3][65][83] 战略复盘：从“Make AI Everywhere”到“智能体生态” - 腾讯AI战略历经四个阶段演变：基础能力期、产业实用期、产品应用期、生态智能期 [17][18][19] - 2025年以来，战略核心明确为打造以微信为依托的“生态型智能体”，并将其确立为公司的独特产品形态与核心壁垒 [1][19][20] - 管理层战略认知持续深化，从将AI视为“基础能力”和“几百年不遇的机遇”，到2025年明确提出“微信最终会推出AI智能体”的蓝图 [20][21][22][23][25] 组织架构：AI商业化攻坚节奏加快 - 2025年12月，腾讯升级大模型研发组织架构，新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，强化研发体系 [1][27] - 引入前OpenAI研究员姚顺雨出任首席AI科学家，旨在提升大模型技术竞争力，加速应用场景落地，探索面向“AI下半场”的研发范式 [1][27][28] - 组织架构调整旨在通过模型-工程-数据一体化，加速围绕核心场景孵化AI原生应用，全面释放其在Agent领域的核心力量 [27] 产品布局：全景体系助推技术转化 - 腾讯构建了“1+3+N”AI应用全景体系：“1”个自研混元大模型核心技术基座，“3”大平台（B/C端智能体开发平台、具身智能开放平台），“N”个垂直应用 [30][33] - **模型层**：混元大模型后发但迭代速度快，几乎以每季度一次的节奏推出新能力，并形成了从0.5B到52B参数的完整开源谱系 [39][40][42] - **平台层**：腾讯元器平台降低C端智能体开发门槛，深度对接微信生态与支付闭环；腾讯云智能体开发平台支持企业私有数据与多智能体协同；Tairos平台为机器人提供具身智能软件能力 [48][51][55][56] - **应用层**：包括原生AI产品（如元宝、ima）和核心产品的AI升级（如微信、QQ、企业微信），应用场景从AI搜索向AI创作、智能体服务升级 [33][57][60][61] 生态优势：Agent时代社交护城河延续 - **C端生态**：微信熟人社交构筑了十亿级用户的刚性入口和转换成本，为AI Agent提供了确定性流量入口和高频落地场景 [2][65][66] - **B端生态**：Agent时代B端市场竞争本质是C端触达能力的延伸，腾讯凭借顶级社交生态触点，有望重构企业软件市场格局并向产业链上游整合 [2][68][69] - **开发者生态**：微信推出“AI小程序成长计划”，提供免费云开发资源、总计1亿Token的混元模型额度等支持，系统性降低开发与商业化门槛，激励开发者创造付费应用 [2][70][71] 核心竞争力与竞争对比 - 竞争核心从数据规模转向对海量有效场景的生态化整合能力，超级入口的竞争力在于用户生态与产品体验 [2][73] - 相较于阿里巴巴依托履约网络与交易数据在垂直场景形成交易闭环，腾讯的优势在于其14亿社交关系和9.5亿小程序用户，在理解用户意图和覆盖场景广度上潜力巨大 [3][74][81][82] - QuestMobile数据显示，在生活服务、移动购物、出行服务等适合Agent的场景，微信小程序月活跃用户规模显著超过支付宝小程序 [75][77] - 当前阿里“通义”Agent已在生活服务场景打通执行层（如点外卖、订机票），而腾讯微信生态的Agent权限开放仍在推进中，若未来开放，其场景覆盖度有望超越阿里 [78][80][81][82]

腾讯云AI生态战略核心观点 - 腾讯云产业生态合作部在负责人杨晨的带领下，确立了以“AI SaaS”为核心的战略方向，放弃了行业热门的GPU算力转售和MaaS模型服务，旨在为生态伙伴找到一条健康、可持续的盈利路径[3][4][5] 战略选择：为何聚焦AI SaaS - **放弃MaaS（模型即服务）**：公司认为tokens（代币）不会是AI最终变现的主流通路，一些厂商的投入被视为市场切入策略，不符合腾讯看重业务健康度的风格[8][9] - **放弃纯GPU算力转售**：该业务存在客户粘性差、利润薄两大问题，客户会因价格在不同云厂商间迁移，且大单的毛利率非常薄，生态伙伴缺乏增值空间[10][11] - **基于自身基因选择**：腾讯云的收入结构已形成“4-4-2”阵型（四成IaaS，四成PaaS，两成多SaaS），这使其有能力引导伙伴聚焦AI化的SaaS，在所有云厂商中独树一帜[12] AI SaaS的市场机会与价值重塑 - **市场初期顾虑**：合作伙伴曾担心AI SaaS不好卖（客户付费意愿不强）且订单金额不够性感，性价比不如云资源大单[14] - **AI重塑SaaS价值**：AI能力将SaaS从工具转变为“智能效率引擎”或“业务增长组件”，客户是在为效果和业务成果付费，而不仅仅是功能，这改变了付费逻辑[14][17] - **三大产品板块的AI化演进**： - **开发工具SaaS**：如CodeBuddy进化为“AI结对程序员”，价值从提升编码速度转向降低开发门槛[15] - **商业赋能SaaS**：如腾讯电子签集成AI合同审查，企点营销云内核为Customer AI决策引擎，推动营销从经验驱动转向算法驱动[15] - **企业协同SaaS**：如腾讯会议、腾讯文档等从协作载体进化为智能工作中枢，价值从实现协同转向赋能员工和流程[16] - **增长数据验证**：SaaS业务涨幅远高于IaaS，其中商业赋能类SaaS整体涨幅达128%，腾讯地图旺店、腾讯问卷增长率超200%，腾讯会议AI功能用户量同比增长150%[21][33] 推动生态伙伴转型的策略与挑战 - **核心挑战是观念转型**：许多伙伴及内部员工习惯于旧思路，且部分伙伴因生存压力优先考虑“活下去”，而非“活更好”，导致转型缓慢[18][35] - **三大内部变革以提供体系支撑**： - **产品整合化**：将过去割裂的SaaS产品线、政策与接口大幅整合统一，让伙伴能像搭配“组合拳”一样销售解决方案[19] - **赋能立体化**：赋能分为三层，包括基础销售场景赋能、强运营赋能（分析客户分层、行业机会）以及深度协同（帮助优化伙伴内部绩效与流程）[19] - **设计牵引性激励**：为AI SaaS新客、特定AI产品提供额外激励和补贴，引导伙伴形成“学习-获利-再学习”的正向循环[19] - **伙伴参与度与难点**：整体有30%-40%的伙伴已参与到AI业务中[25]，主要难点在于伙伴内部的组织转型阻力以及需要补齐行业know-how，从价格销售转向价值销售[27][28] - **具体扶持措施**：通过ADP、CodeBuddy等产品培训、升级合作伙伴管理平台（PRM）的AI分析能力，以及举办混元训练营、AI共创营（二期报名超2400家）来扶持伙伴转型[31][32] 出海业务进展与规划 - **出海业务增长**：2025年下半年正式打通出海通路，服务中企出海，该业务板块增长了30%[37] - **未来目标**：2026年的出海业务目标设定为翻番[37][38] - **伙伴拓展**：新拓展的伙伴主要是因外企撤退而寻求合作的原外资云在香港、澳门的伙伴，同时也支持国内伙伴出海[37] 整体市场趋势与公司定位 - **市场拐点出现**：2025年随着DeepSeek等AI应用催生，市场活力显现，整个市场蛋糕在变大，伙伴的焦虑从“怎么活下去”转向“如何抓住新机会”[23][24] - **公司大方向**：腾讯定下的智能化、国际化、融合创新大方向不会轻易改变[39] - **生态角色共存**：未来AI市场中，分销商、集成商、软件开发商等不同类型的伙伴都将有一席之地[30]

行业竞争态势与营销策略 - 机场广告战凸显云计算行业竞争激烈，广告主包括阿里云、百度智能云、火山引擎等，关键词聚焦“AI”[2] - 行业竞争焦点已从比拼计算、存储、网络，演进至大数据、数据库，再到当前的AI能力，云基础设施和AI模型表现成为重要衡量标准[2] - 有已上市云计算厂商高管表示，投入1000万做机场广告不如用于市场客户活动，反映不同厂商的营销策略差异[2] 主要云厂商的AI业务进展与目标 - 腾讯云披露，过去一年AI及SaaS产品相关订单翻倍，AI大模型产品收入两年内增长超50倍，合作伙伴公有云收入实现百分比两位数增长[3] - 阿里云智能集团资深副总裁刘伟光表示，阿里云的目标是拿下2026年中国AI云市场增量的80%[4] - 腾讯云副总裁杨晨指出，2025年市场出现明显拐点，上半年受DeepSeek驱动，下半年受Agent（智能体）驱动，市场活力被激发[4] AI驱动下的云计算市场变化 - 行业判断云计算市场容量将在AI拉动下迎来扩容，刘伟光预计下一年中国AI云市场增量的10%将会大于上一年的全量[4] - AI给公有云资源消耗带来巨大助力，推动整个市场蛋糕变大[4] - Agent需求在2024年下半年开始井喷，客户根据需求选择私有/混合域部署或公有云SaaS服务[4] 腾讯云的具体产品表现与行业应用 - 腾讯云SaaS产品包括企业协同类（腾讯会议、企业微信、腾讯文档）、开发工具类（智能体开发平台、AI编程工具CodeBuddy）以及地图、电子签等[5] - 其中腾讯地图旺店、CodeBuddy在2024年收入实现数倍增长[5] - 腾讯公有云已有约20%的收入来自SaaS产品[5] - AI应用已渗透至工业质检、工业制造、能源、医疗等传统行业[5] 行业竞争方式的演变与价格战 - 2024年云市场开启大模型价格战，阿里云、百度智能云、腾讯云等厂商接连宣布大模型免费或降价，token价格持续下降[6] - 有AI硬件创业公司表示，接入大模型价格很低，存在平台间以半价折扣争夺客户的情况[6] - 但行业观点认为，仅消耗token不是健康的生意模式，用户黏性差，单纯的价格竞争没有意义[6] AI发展进入“下半场”：从算力到应用 - 云厂商策略从聚焦资源类算力销售，转向销售能解决企业实际业务具体问题的应用类产品[6] - AI上半场（2024下半年至2025上半年）厂商争抢计算卡资源，销售算力方式简单粗暴[6] - 进入下半场（2026年），焦点转向用AI解决企业实际问题，更比拼厂商解决场景痛点的实力[6][7] - 具备全球竞争实力的头部模型厂商已逐步收敛，模型能力的代际差在缩小[7] 算力资源供应情况 - 腾讯管理层曾表示，在AI芯片供应紧张时会优先内部使用，若供应无限制，云业务收入增长应更快[7] - 目前对外算力资源尚未紧张到需要严格挑选客户的地步，基本采取先到先得策略[7] - 公司也在尝试使用一些国产算力[7]

行业竞争态势 - 云计算行业竞争激烈，战场已从比拼计算、存储、网络等基础能力，转向大数据、数据库，再到当前的AI能力 [1] - 竞争激烈程度通过机场广告战可见一斑，广告关键词为“AI”，主要厂商包括阿里云、百度智能云、火山引擎等 [1] - 有厂商高管认为，当前竞争更加激烈，云基础设施和AI模型的表现是重要衡量标准 [1] - 部分厂商认为投入巨额广告费用（如1000万元）不如用于市场客户活动 [1] 市场增长与厂商目标 - 腾讯云披露，过去一年其AI及SaaS产品相关订单翻倍，AI大模型产品收入两年内增长超50倍，合作伙伴公有云收入实现百分比两位数增长 [2] - 阿里云智能集团目标拿下2026年中国AI云市场增量的80% [2] - 行业判断，云计算市场容量将在AI的拉动下迎来扩容，下一年中国AI云市场增量的10%将会大于上一年的全量 [2] - 2025年市场出现拐点，上半年因DeepSeek，下半年因Agent（智能体），市场活力被激发 [2] AI应用与需求变化 - Agent（智能体）需求自2024年下半年开始井喷，客户选择私有、混合域或公有云部署 [3] - 腾讯云的SaaS产品包括企业协同、开发工具等类别，其中腾讯地图旺店、AI编程工具CodeBuddy在2024年收入实现数倍增长 [3] - 腾讯公有云已有约20%的收入来自SaaS [3] - AI应用已渗透至传统行业，如工业质检、工业制造、能源、医疗等 [3] 商业模式与竞争焦点演变 - 2024年云市场开启大模型价格战，厂商接连宣布大模型免费或降价，token价格持续下降，存在激烈价格竞争 [4] - 有AI硬件厂商表示，接入大模型价格很低，在A平台消费5万元以上，B平台会以半价吸引迁移 [4] - 行业观点认为，仅消耗token不是健康的生意，用户黏性差，单纯的价格游戏（如价格从五毛降至一分）无意义 [4] - AI变现不应通过token和算力免费实现，重点应转向设计应用场景，如为AI硬件提供音视频能力、与微信互联等 [4] - AI竞争进入下半场，焦点从2024下半年至2025上半年争抢计算卡资源、销售算力，转向2026年用AI解决企业具体业务问题，策略从销售资源类算力转向销售应用类产品 [5] - 头部模型厂商实力逐步收敛，模型能力代际差缩小，下半场更比拼解决场景痛点的实力 [5] 算力资源供应 - 2024年11月腾讯管理层表示，AI芯片供应紧张时优先内部使用，内部GPU资源足够，但若无供应限制，云业务收入应增长更快 [5] - 在对外算力有限的情况下，目前资源紧张程度未到需严格挑选客户的地步，基本采用先到先得原则 [5] - 公司正在尝试使用一些国产算力 [5]

行业竞争态势 - 云计算行业竞争激烈，战场从比拼计算、存储、网络能力，演进至比拼大数据、数据库和AI能力，云基础设施和AI模型表现成为重要衡量标准[1] - 竞争激烈程度通过机场广告战显现，头部厂商如阿里云、百度智能云、火山引擎等在机场投放以“AI”为关键词的广告以突出自身优势[1] - 部分厂商认为投入巨额广告费用（如1000万元）不如用于市场客户活动[1] 厂商业绩与目标 - 腾讯云披露AI及SaaS产品相关订单在过去一年翻倍，AI大模型产品收入两年内增长超50倍，合作伙伴公有云收入实现百分比两位数增长[2] - 阿里云智能集团目标拿下2026年中国AI云市场增量的80%[2] - 腾讯云SaaS产品中，腾讯地图旺店和AI编程工具CodeBuddy在去年收入实现数倍增长，其公有云已有约20%收入来自SaaS[5] 市场趋势与增长动力 - 行业判断云计算市场容量将在AI拉动下迎来扩容，预计下一年中国AI云市场增量的10%将会大于上一年的全量[4] - AI给公有云资源消耗带来巨大助力，推动整个市场蛋糕变大，2025年市场因DeepSeek和Agent（智能体）出现明显拐点，活力提升[4] - Agent需求自去年下半年开始井喷，客户选择私有、混合域部署或公有云SaaS方式搭建智能体应用平台[4] 竞争方式演变与商业模式 - 2024年云市场开启大模型价格战，厂商接连宣布大模型免费或降价，token价格持续下降，存在激烈价格竞争，例如有平台对迁移客户提供半价折扣[5] - 行业观点认为仅消耗token不是健康生意，用户黏性极差，AI变现不应通过token和算力免费实现，重点应转向设计应用场景和提供增值能力（如音视频、与微信互联）[5] - AI竞争进入下半场，焦点从2024下半年至2025上半年争抢计算卡资源、销售算力，转向2026年用AI解决企业具体业务问题，策略从聚焦资源类算力转向销售应用类产品[6] - AI下半场更比拼厂商解决场景痛点的实力，因头部模型厂商已逐步收敛，模型能力的代际差在缩小[7] 算力资源状况 - 腾讯管理层曾表示，AI芯片供应紧张时优先内部使用，若不存在供应限制，云业务收入应增长更快[7] - 目前对外算力资源尚未紧张到需严格挑选客户的地步，基本采用先到先得原则，公司也在尝试使用一些国产算力[7]

文章核心观点 腾讯控股凭借其稳固的生态基本盘、清晰的AI落地路径以及持续的现金流创造能力，在流量红利消退的背景下，展现出稀缺的确定性，成为数字经济领域的核心资产和“下注中国”的关键选择 [1] 稳态根基：组织治理与生态基本盘的双重保障 - **组织治理稳定**：公司采用“低频调整、高度稳定”的治理模式，管理层分工清晰稳健，马化腾把控全局战略，刘炽平负责战略执行与资本配置，事业群架构稳定，强调在既有框架内通过技术与效率升级释放潜力 [3] - **收入结构均衡稳固**：2024年，公司三大核心板块收入占比为：增值服务占49%，网络广告占18%，金融科技与企业服务占32%，形成“核心盈利+增量增长”的良性结构 [5] - **社交生态护城河深厚**：截至2025年6月，微信月活账户达14.11亿，是中国用户使用频率最高、时长最长的超级应用；QQ月活5.32亿，在年轻群体中保持强势，两大平台构建了全球最强关系链资产 [5] - **游戏业务为高质量现金流引擎**：通过“自研+全球化”双轮驱动，2025年单季营收创595亿历史纪录，其中国内市场增速达24%，海外市场增长22% [5][6] - **金融科技与企业服务提供稳态补充**：2024年该板块实现收入2120亿元，涵盖支付、财富管理、云服务及企业应用工具，为AI赋能打下基础 [11][12] 增长引擎：AI赋能+场景突破的价值释放 - **AI策略聚焦场景应用**：公司不单纯追逐大模型参数规模，而是围绕混元大模型，聚焦广告、游戏、办公、云服务等具体场景的应用价值转化 [15] - **广告业务AI驱动效率提升**：2024年广告业务实现收入1214亿元，增长驱动力源于AI对投放效率的系统性提升，通过优化广告推荐、素材生成与用户匹配，提升广告ROI与转化率 [16] - **AI在内部场景全面渗透**：混元模型已在微信搜索、游戏研发（如生成NPC对话与场景）、腾讯会议、企业微信等核心业务中广泛落地，形成“技术落地-效率提升-数据反馈-模型迭代”的良性循环 [18] - **视频号成为商业化核心抓手**：视频号与社交、支付、小程序深度协同，形成“内容-社交-交易”闭环，通过直播电商、广告、本地生活等加速商业化落地 [18][19] - **云与企业服务聚焦“AI+行业场景”**：腾讯云将混元模型嵌入服务，提供行业解决方案，并加速国际化布局，与阿里云形成差异化竞争 [21] - **AI原生应用快速发展**：公司推出的AI原生应用“元宝”，日活跃用户数（DAU）增长20倍，成为国内第三大AI应用 [21] 财务底气：现金流构筑的估值安全垫与长期价值 - **稳定高质量的自由现金流**：公司保持健康的利润率和强劲的经营性现金流，这为其提供了持续分红、股票回购以及战略投资与并购的弹性 [23] - **稳健经营与股东回报**：“稳健经营+现金回报”的模式在市场不确定性中更具吸引力，为估值提供了坚实底座 [23] - **战略投资组合创造价值**：持有京东、美团、拼多多等公司股权，形成生态协同，并能通过股权变现补充现金流，进一步强化财务稳健性 [23] AI时代的数字基础设施引擎，确定性价值的核心配置 - **短期盈利支撑**：广告业务的AI驱动修复与游戏业务的稳健增长，共同支撑盈利水平 [25] - **中期增长空间**：视频号的商业化深化与企业服务的场景拓展，将打开增量增长空间 [25] - **长期价值放大**：AI对全业务效率的系统性提升，将持续放大社交与内容生态的价值，使公司转变为AI时代稳定运转的数字基础设施引擎 [25] - **核心资产定位**：公司穿越多轮技术周期，凭借其确定性成为把握数字经济成长的核心标的和资产组合中不可或缺的重要配置 [25][26]

文章核心观点 - 腾讯控股被评选为2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产之一，是数字经济领域的核心标的[2] - 在流量红利消退和市场不确定性的背景下，腾讯的“确定性”是其作为核心资产最稀缺的价值[2] - 公司凭借稳固的社交内容生态、清晰的AI落地路径与持续的现金流创造能力，成为“下注中国”的关键选择[2] - 腾讯已从一家增长型公司转变为中国互联网体系中确定性最高的核心资产之一，是AI时代的数字基础设施引擎[35][36] 公司治理与生态基本盘 - 公司治理保持“低频调整、高度稳定”的模式，为长期战略执行筑牢基础[4] - 管理层分工清晰稳健，马化腾把控全局战略方向，刘炽平负责整体战略执行与资本配置，决策节奏平稳[4] - 事业群层面形成微信事业群、互动娱乐事业群、平台与内容事业群、云与智慧产业事业群四大核心板块，稳态架构在行业波动中具备显著防御属性[4] - 生态基本盘是公司最坚固的护城河，收入结构均衡且稳固[6] - 2024年三大核心板块收入占比为：增值服务占49%，网络广告占18%，金融科技与企业服务占32%[7] - 增值服务与广告构成核心现金流来源，金融科技与企业服务提供中长期稳态补充，形成“核心盈利+增量增长”的良性结构[8] 社交与内容生态 - 社交网络作为底层基石，微信与QQ构建起全球最强关系链资产[9] - 截至2025年6月，微信月活账户达14.11亿，覆盖全场景，是中国用户使用频率最高、时长最长的超级应用[9] - 微信的价值在于对支付、广告、内容分发、企业服务、AI应用的天然入口属性[9] - QQ月活5.32亿，在年轻群体中保持强势，通过个性化功能巩固用户粘性，与微信形成互补的用户覆盖[10] - 两大社交平台的关系链优势是公司不可复制的核心壁垒[11] 游戏业务 - 游戏业务是高质量现金流的核心引擎，凭借“自研+全球化”双轮驱动维持极高盈利能力[12] - 国内市场依靠《王者荣耀》《和平精英》等旗舰产品形成稳定收入基本盘[12] - 海外市场通过收购与独立出海实现22%的高速增长，《VALORANT》等产品成为爆款[12] - AI技术已深度渗透游戏研发、运营与内容生成全流程，实现成本控制与效率提升[12] - 2025年单季营收创595亿历史纪录，国内市场增速达24%[12] 金融科技与企业服务 - 金融科技与企业服务构成中长期增长的“稳态补充”，2024年实现收入2120亿元[17] - 金融科技涵盖微信支付、QQ钱包、财富管理、消费信贷及跨境金融等，依托社交生态实现高频场景渗透[16] - 企业服务包括腾讯云、企业微信、腾讯会议、腾讯文档等应用工具，以及AI云解决方案，在政企、金融与产业互联网领域积累深厚[16] AI赋能与业务突破 - 公司在大模型竞争中策略克制，围绕混元大模型聚焦广告、游戏、办公、云服务等具体场景的应用价值[19] - 广告业务是AI时代率先兑现红利的板块，2024年实现收入1214亿元[20] - AI通过优化广告推荐、素材生成与用户匹配全流程，系统性提升投放效率与ROI，推动广告主预算回流[20] - 混元模型已在微信搜索、智能推荐、游戏、腾讯会议、企业微信等核心业务中广泛落地，形成“技术落地-效率提升-数据反馈-模型迭代”的良性循环[22] - 公司推出AI原生应用“元宝”，DAU增长20倍，成为国内第三大AI应用[30] 视频号与云服务增长 - 视频号已从“补充产品”转变为商业化核心抓手，依托微信关系链在获客成本与用户留存上具备天然优势[24] - 视频号与社交、支付、小程序深度协同，形成“内容-社交-交易”的闭环[24] - 随着直播电商、广告、创作者体系成熟，视频号商业化加速落地，上线带货小时榜、打通小程序交易、推出竞价广告，并内测本地生活业务[24] - 腾讯云聚焦“AI+行业场景”，将混元模型嵌入云服务，提供模型服务与行业解决方案，与阿里云形成差异化竞争[29] - 腾讯云加速国际化布局，服务全球企业客户，成为中长期增长的重要催化剂[29] 财务优势与股东回报 - 公司最突出的财务优势在于稳定且高质量的自由现金流，为长期发展与股东回报提供坚实保障[32] - 强劲的现金流赋予公司持续分红、股票回购以及战略投资与并购的弹性能力[32] - 通过资本回报与长期复利，为投资者提供极强的安全边际[33] - “稳健经营+现金回报”的模式在市场不确定性环境中更具吸引力，使估值具备坚实底座[34] - 战略投资组合（如持有京东、美团、拼多多等公司股权）持续创造价值，形成生态协同并能补充现金流[34] 短期、中期与长期展望 - 短期看，广告业务的AI驱动修复与游戏业务的稳健增长共同支撑盈利水平[37] - 中期看，视频号的商业化深化与企业服务的场景拓展将打开增量增长空间[37] - 长期看，AI对全业务效率的系统性提升将持续放大社交与内容生态的价值[37] - 公司正从“关系链红利”的受益者，转变为AI时代稳定运转的数字基础设施引擎[37]

微信支付“遗失提醒”功能 - 有用户在商家就餐后通过微信支付页面收到商家发来的物品遗失提醒[1] - 微信支付客服会推送消息，商家告知客服用户可能遗失物品，提醒用户联系商家[2] - 推送消息仅显示交易信息，包括商家名称、交易金额（¥23.00）和交易时间（2025年11月25日18:34），不包含其他个人信息[2][7] - 该功能目前仅部分商家支持，若商家无此服务则会尝试通过客服通知[7] - 该功能被部分网友称为“隐藏功能”，许多用户表示此前并不知晓[5][7] 微信图片转在线文档功能 - 用户可通过长按微信中的Excel表格截图，选择“搜一搜”功能[8] - 系统可将图片识别并转换为在线文档，用户可直接在手机上进行修改等操作[11] - 转换后的表格可在小程序中打开和编辑[13] 微信单人建群管理功能 - 用户可通过“发起群聊”中的“面对面建群”功能创建单人群聊[14] - 输入四位数字即可进入只有自己的群聊，可将其重命名为专属“文件夹”用于分类管理文件[16][18] 微信“”号搜索功能 - 在对话框输入“”加关键词（如“公共厕所”）发送后，点击内容即可进行搜索[19] - 该功能使“文件传输助手”等对话框可成为生活助手[19] 微信消息管理优化功能 - 消息撤回功能升级，现在可以一次性撤回本次发送的全部消息，包括多选转发、批量发送的图片、视频和文件[22] - 群聊消息免打扰设置升级，用户可选择性接收重要通知[24] - 在群聊设置中，用户可勾选接收“@我”、“@所有人”、“群公告”的通知，并可添加最多4位重要群成员以接收其消息提醒[24]

财务业绩 - 公司第三季度总营收达1928.7亿元，同比增长15% [1] - 公司第三季度经营利润（Non-IFRS）为725.7亿元，同比增长18% [1] - 公司三大主营板块均实现收入双位数增长 [1] 研发与资本投入 - 公司第三季度研发支出为228.2亿元，创历史新高 [1] - 公司第三季度资本开支为129.8亿元 [1] - 公司AI投入有效转化为业绩增长 [1] 业务运营亮点 - 微信及WeChat月活跃账户数为14.14亿 [1] - 国际游戏收入同比增长43%至208亿元，创季度新高 [1] - 公司AI产品“元宝”日活跃用户已跻身行业前三，单日用户提问量达到年初月总量级别 [1] - “元宝”已接入微信、QQ、腾讯会议、腾讯文档等数十款内部应用，覆盖社交、办公与消费等核心场景 [1]