丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨运输 [Table_Title] 价格整体走强，成本决定盈利韧性 ——交运行业 2025 年及 2026Q1 业绩综述 报告要点 [Table_Summary] 交运行业 2025 年报及 2026 年一季报已披露完毕，我们对基本面变化进行梳理和总结：1）航 空：供需拐点确立，盈利持续改善；2）机场：流量爬坡确定，成本分化业绩；3）快递："反内 卷"驱动盈利高增，直营快递经营调优；4）跨境物流：价格反弹，盈利修复；5）大宗供应链： 周期底部，波动加剧；6）海运：油运景气走强，散运修复上行；7）港口：散杂货同比亮眼， 集装箱韧性强劲；8）高速：先寒后暖，盈利趋势改善；9）铁路：客运增长加速，货运拐点将 至。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080027 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 1 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 张银晗 胡俊文 [Table_Title 价格整体走强，成本决定盈 ...

（文章来源：第一财经） 中信证券研报表示，五一假期整体旅客出行人次稳健增长，不同出行方式同比增速表现分化，其中民 航/铁路/公路日均旅客发送量同比-5.3%/+4.9%/+2.0%，出行方式增速分化、远程需求进一步修复和特色 深度旅游刺激多元化需求或为假期出行主要特征。受高油价减班和需求前置影响，五一假期民航旅客发 送量同比下降5.3%，但减班基于正边贡原则，航网质量优化有望对冲部分航油成本扰动。1Q26航司利 润端符合预期，量价表现彰显数据端改善，只待油价企稳的东风。航油价格及供应扰动冲击下，中方航 司对抗短期扰动更具韧性，关注欧线、东南亚航线等中方航司市占率进一步提升，同时关注中期国内民 航业格局潜在新变量。 ...

2日，在红迪网站和X等社交媒体平台上，美国网友们纷纷念起斯皮里特航空公司的"好"。 许多人表示，虽然人们喜欢在网上抱怨廉价航空乘坐体验不佳，但对预算有限的普通美国人来说，搭乘廉航是他们外出度 假、去偏远地区走亲访友的不二选择。红迪网站一名网友说："我能想象有多少家庭现在无法度假了。"他补充说，如果是一 家人出行，斯皮里特航空公司的票价总额有时能比达美航空、美国航空等大公司低1000多美元。 美国知名廉价航空公司——斯皮里特航空公司宣布因不堪高油价重负，即日起逐步停止运营 。 作为美国知名廉价航空公司，斯皮里特航空公司当地时间5月2日凌晨宣布因不堪高油价重负，即日起逐步停止运营。美国收 入有限的家庭和个人在社交媒体上哀叹，他们失去了为数不多的出行选项之一。 斯皮里特航空公司在新冠疫情后经营困难，两度申请破产保护，2月底原本与债权人达成债务减免和降低机队成本协议，计划 今年夏季摆脱第二次破产，岂料 美国和以色列突然对伊朗发动军事打击，推高国际油价，这成为"压倒骆驼的最后一根稻草" ▲这是4月2 3日在美国纽约拉瓜迪亚机场拍摄的飞机。新华社记者张凤国摄 据美国媒体披露， 特朗普曾提议联邦政府提供5亿美元为斯皮里特航 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，实现同比扭亏为盈，营收与利润均实现增长 [1] - 行业景气度上行，公司运营数据稳中向好，客座率与票价双重提升释放盈利弹性 [2] - 公司持续优化航线网络，运力投入稳步增长，并拥有稳定的高价值客户群体 [2][3] - 尽管因外部因素下调了短期盈利预测，但公司基本面改善，维持买入评级 [4] 业绩简评 - 2026年第一季度实现营收445.36亿元，同比增长11.28% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润9.83亿元，较去年同期的-20.44亿元大幅扭亏为盈 [1] 经营分析：运营数据与网络优化 - **收入与成本**：Q1收入增速11.28%显著高于成本增速3.07%，盈利弹性释放 [2] - **运力投放(ASK)**：Q1总ASK同比增长7.6%，其中国内、国际、地区ASK同比分别增长7.4%、7.7%、10.9% [2] - **收入客公里(RPK)**：Q1总RPK同比增长13.7%，其中国内、国际、地区RPK同比分别增长12.0%、17.8%、18.4% [2] - **客座率**：Q1总客座率达84.8%，同比提升4.6个百分点，其中国内、国际、地区客座率同比分别提升3.5、7.2、4.9个百分点 [2] - **航线网络**：2026年夏秋航季，公司日均计划执行航班1789班次，同比增长11%，其中国际及地区航班日均计划执行237班次，同比增长8.4% [2] - **新增航线**：计划新增6条国内航线和10余条国际航线，以扩大网络覆盖 [2] 经营分析：客户与成本 - **优质客群**：常旅客“凤凰知音”会员贡献收入占比已超过50%，形成稳定的高价值客户群体 [3] - **成本控制**：公司全面升级成本管控体系，聚焦航油、起降、飞机等关键领域，提升成本管控精细化水平 [3] - **外部因素**：人民币升值等外部因素改善，共同推动了利润率的修复 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，下调公司2026-2027年EPS预测至-0.06元、0.24元（原预测为0.44元、0.66元），新增2028年EPS预测0.49元 [4] - **营收预测**：预测2026E-2028E营业收入分别为1981.99亿元、2091.99亿元、2131.18亿元 [8] - **归母净利润预测**：预测2026E-2028E归母净利润分别为-10.43亿元、41.16亿元、85.75亿元 [8] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2026E的10.7%持续提升至2028E的15.8%；ROE（归属母公司）预计从2026E的-2.52%改善至2028E的15.87% [8][10] - **估值指标**：基于预测，2027E和2028E的市盈率（P/E）分别为28.48倍和13.67倍 [8] 财务数据摘要 - **历史业绩**：2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%；2025年营收1714.85亿元，同比增长2.87% [8] - **历史利润**：2024年归母净利润-2.37亿元，2025年归母净利润-17.70亿元 [8] - **资产负债表**：预测总资产规模从2025年的3430.47亿元逐步下降至2028E的2962.54亿元；资产负债率预计从2025年的88.56%下降至2028E的82.89% [10] - **现金流**：预测每股经营性现金流净额将从2026E的0.66元恢复至2028E的2.04元 [8]

核心财务表现 - 公司2026年第一季度实现营收445.36亿元，同比增长11.28% [1] - 公司2026年第一季度实现归母净利润9.83亿元，较去年同期的-20.44亿元大幅扭亏为盈 [1] 经营与运营分析 - 行业景气度上行，公司Q1收入增速11.28%显著高于成本增速3.07%，表明客座率和票价水平双重提升，盈利弹性充分释放 [2] - 公司Q1总ASK（可用座位公里）同比增长7.6%，其中国内、国际、地区ASK同比分别增长7.4%、7.7%、10.9% [3] - 公司Q1总RPK（收入客公里）同比增长13.7%，其中国内、国际、地区RPK同比分别增长12.0%、17.8%、18.4% [4] - 公司Q1总客座率达84.8%，同比提升4.6个百分点，其中国内、国际、地区客座率同比分别提升3.5、7.2、4.9个百分点 [4] - 2026年夏秋航季，公司日均计划执行航班1789班次，同比增长11%，其中国际及地区航班日均计划执行237班次，同比增长8.4% [4] - 公司计划在2026夏秋航季新增6条国内航线和10余条国际航线，以扩大网络覆盖 [4] 客户与成本管理 - 公司常旅客“凤凰知音”会员贡献的收入占比已超过50%，形成了稳定的高价值客户群体 [4] - 公司全面升级成本管控体系，聚焦航油、起降、飞机等关键领域，提升成本管控精细化水平 [4] - 人民币升值等外部因素改善，共同推动了公司利润率的修复 [4] 分析师观点与预测 - 分析师认为，公司在行业供需格局改善背景下实现业绩稳健增长，体现了公司的盈利弹性 [5] - 考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，分析师将公司2026年、2027年EPS预测下调至-0.06元、0.24元（原预测为0.44元、0.66元） [5] - 分析师新增公司2028年EPS预测为0.49元 [5] - 分析师维持对公司的“买入”评级 [5]

业绩简评 2026 年 04 月 30 日公司披露一季报，Q1 实现营收 477.82 亿元， 同比增长 10.08%；实现归母净利润 14.81 亿元，较去年同期的- 7.47 亿元扭亏为盈。 经营分析 运营数据稳中向好：公司 Q1 收入增速 10.08%高于成本增速 6.13%， 得益于公司生产经营持续向好，效益大幅提升。 1）ASK：26Q1 公司总 ASK 同比+8.13%，其中国内/国际/地区 ASK 同比分别 5.28%/+16.06%/6.80%。 2）RPK：26Q1 公司总 RPK 同比+7.78%，其中国内/国际/地区 RPK 同比分别+4.39%/17.29%/12.99%。 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故 风险，季节性波动和突发事件风险。 3）客座率：26Q1 公司总客座率 86.63%，同比-0.27pct，其中国内 /国际/地区客座率同比分别-0.73pct/+0.89pct/+4.39pct。 国际航线加速恢复，成为盈利弹性来源：国际业务是本季业绩的 一大亮点，也是公司未来发展的核心看点。Q1 国际航线 ASK、RPK 增速分别为 16.06 ...

报告投资评级 - **买入（维持评级）** [1][4] 核心观点 - **业绩符合预期，经营效益显著提升**：2026年第一季度，公司在运力投放受限的情况下，实现营收59.80亿元（同比增长4.51%）和归母净利润4.41亿元（同比增长27.69%），扣非净利润更是同比大幅增长75.40%至4.61亿元，主要得益于经营效益提升和汇率升值带来的财务费用下降[1][2] - **未来增长弹性在于机队恢复**：市场核心关注点在于普惠发动机维修导致的A320系列飞机停场问题，随着停场飞机在2026年内逐步复飞，公司将释放无需资本开支的“隐藏运力”，飞机利用率修复有望驱动单位非油成本下降和利润加速增长[2] - **子公司贡献与股东回报突出**：旗下低成本航空子公司九元航空持续贡献稳定利润，成为公司业绩的有力补充和新的增长点[3]。公司在股东回报方面表现突出，2025年分红比例高达41%，并于2026年4月提议注销2025年回购的1500万股股份，以提升投资者信心[3] - **下调盈利预测，但维持买入评级**：考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，报告下调了公司2026-2027年EPS预测至0.40元、0.76元（原为0.90元、1.19元），新增2028年EPS预测0.97元[4]。当前股价对应PE估值为28.88倍（2026E）、15.23倍（2027E）、12.01倍（2028E），基于未来增长弹性，维持“买入”评级[4] 业绩与经营分析 - **2026年第一季度财务表现**：实现营业收入59.80亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长27.69%；扣非净利润达4.61亿元，同比大幅增长75.40%[1][2]。财务费用同比下降25.7%，是利润增长的关键驱动因素之一[2] - **运量与效率指标**： - **ASK（可用座位公里）**：26Q1总ASK同比微增0.60%，其中国内ASK同比增长4.14%，国际和地区ASK同比分别下降6.67%和21.93%[2] - **RPK（收入客公里）**：26Q1总RPK同比增长3.68%，其中国内RPK同比增长5.40%，国际RPK同比基本持平（+0.01%），地区RPK同比下降17.75%[2] - **客座率**：26Q1总客座率达86.63%，同比提升2.57个百分点，其中国内、国际、地区客座率同比分别提升1.06、5.44、4.48个百分点[2] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：由于油价上涨影响，报告下调了2026-2027年盈利预测[4]。预测2026-2028年归母净利润分别为8.77亿元、16.62亿元、21.08亿元，对应增长率分别为-15.69%、89.62%、26.79%[8] - **营业收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为249.70亿元、262.39亿元、269.86亿元，对应增长率分别为10.98%、5.08%、2.85%[8] - **每股收益预测**：预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.401元、0.761元、0.965元[8] - **估值水平**：基于当前股价和预测每股收益，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为28.88倍、15.23倍、12.01倍[4][8]。预测净资产收益率（ROE）在2026年略降至6.53%后，于2027-2028年回升至11.02%和12.26%[8] 财务预测摘要 - **盈利能力展望**：预测公司毛利率将从2025年的12.4%逐步提升至2028年的20.6%[10]。息税前利润（EBIT）率预计从2025年的5.5%提升至2028年的14.1%[10]。净利率预计从2026年的3.5%提升至2028年的7.8%[10] - **资产负债表与现金流**：预测货币资金将从2025年的31.44亿元增长至2028年的43.55亿元[10]。每股经营现金流净额预测在2026-2028年分别为2.22元、2.28元、2.74元[8]。预测资产负债率将从2025年的76.78%逐步下降至2028年的67.36%[10] - **关键比率预测**：预测EBIT利息保障倍数将从2025年的1.2倍改善至2028年的2.9倍[10]。净负债/股东权益比率预计从2025年的150.08%下降至2028年的114.59%[10]

值得一提的是，国内各大航司发布2026年一季度财报，三大航司全部实现盈利。其中，中国国航净利润 增近两倍，经营效益显著提升；东航、南航也均实现同比扭亏。南方航空一季度归母净利润14.81亿 元，上年同期为净亏损7.47亿元；东航一季度实现归母净利润16.33亿元，上年同期为净亏损9.95亿元。 智通财经APP获悉，航空股集体下跌，截至发稿，南方航空(01055)跌3.69%，报3.91港元；中国国航 (00753)跌3.36%，报4.6港元；国泰航空(00293)跌2.21%，报11.53港元；东方航空(00670)跌1.79%，报 3.85港元。 消息面上，周三国际油价再度大幅冲高，WTI原油期货最高触及109.64美元/桶，为4月7日以来的最高水 平。布伦特原油期货最高报112.69美元/桶。此前有媒体报道称，特朗普将听取打击伊朗新方案，打击目 标很有可能包括伊朗的基础设施。招商证券此前指，受燃油成本影响，国内航班量同比下降，国内航线 总体价升量跌。霍尔木兹海峡封锁、航油价格大幅增长，对航空股冲击较大。 ...

公司最新资产负债率为86.28%，较上季度资产负债率减少0.41个百分点。 公司最新毛利率为8.25%，较上季度毛利率增加3.05个百分点，较去年同期毛利率增加6.17个百分点。 最新ROE为4.15%，在已披露的同业公司中排名第4，较去年同期ROE增加6.69个百分点。 公司摊薄每股收益为0.07元，较去年同报告期摊薄每股收益增加0.11元。 2026年4月30日，中国东航(600115.SH)发布2026年一季报。 公司最新总资产周转率为0.13次，在已披露的同业公司中排名第4，较去年同期总资产周转率增加0.01 次，同比较去年同期上涨5.72%。最新存货周转率为12.20次。 公司营业总收入为370.60亿元，在已披露的同业公司中排名第3，较去年同报告期营业总收入增加36.54 亿元，实现4年连续上涨，同比较去年同期上涨10.94%。归母净利润为16.33亿元，在已披露的同业公司 中排名第3，较去年同报告期归母净利润增加26.28亿元。经营活动现金净流入为34.57亿元，在已披露的 同业公司中排名第4，较去年同报告期经营活动现金净流入增加10.67亿元，同比较去年同期上涨 44.64%。 公司股东户数为 ...