业绩数据 - 2026年第一季度新业务利润较去年上升10%至6.86亿美元[4][7] - 2026年第一季度年化新业务保费较同期增长6%至18.23亿美元[4][7] - 新业务利润率增加2个百分点，从36%提升至38%[4] - 瀚亚2026年3月31日的管理基金规模达2689亿美元，2025年12月31日为2777亿美元[6] - 2026年第一季度，公司以总代价3.12亿美元回购约2000万股[8] 地区表现 - 2026年首季，香港、中国内地及马来西亚新业务利润均实现双位数增长[5] - 中国内地合營企业中信保誠人寿延续2025年下半年强劲的年化新业务保费增长势头，利润率开始放缓[5] - 印尼新业务利润仅录得轻微增长，银行保险渠道录得双位数增长[6] - 新加坡年化新业务保费增长理想，新业务利润仅录得略微增长[6] 未来目标 - 公司2022 - 2027年新业务利润复合年增长率目标为15%至20%[17] - 公司2027年有效保险和资产管理业务经营自由盈馀目标至少为44亿美元[17] 其他事项 - 公司于1月份启动2026年的12亿美元股份回购计划，包括5亿美元经常性资本回报及7亿美元来自ICICI Prudential Asset Management Company招股上市所得款项净额[8]

业绩总结 - 2025年营业总收入287,551,546.58元，较2024年调整后减少20.53%[58] - 2025年归属于上市公司股东的净利润3,992,694.29元，较2024年调整后减少86.61%[58] - 2025年末资产总额12,662,294,207.57元，较2024年末调整后增加8.23%[58] - 2025年末负债总额10,797,408,381.80元，较2024年末调整后增加9.92%[58] - 2025年净利润24,665,877.7元，较2024年减少0.26%[59] 用户数据 - 截至2025年12月底，全市场有效客户总数达278万户，同比增长11%，全年新开期货客户94万个[80] - 2025年，以中长期资金为代表的特殊单位客户新开户数量较2024年提升12%[80] - 截至2025年12月底，资金总量约2.15万亿元，同比增长32%，期货公司客户权益合计达2万亿元，同比增长约31%[80] 未来展望 - 2026年是公司抢抓机遇、实现转型突围的关键之年，确立“聚焦主业、科技赋能、服务实体、合规致远”发展主线[152][153] - 2026年打响“稳收入、促转型、强总部”三大战役，夯实五大保障体系[153] 新产品和新技术研发 - 员工画像系统2025年2月10日开始，12月31日完成一期版本开发并上线[115] - 运维管理平台2025年7月25日开始，12月31日完成一期版本开发并投入使用[115] - 集中作业平台2025年1月2日开始，12月31日完成五大模块功能开发[115] 市场扩张和并购 - 文档未提及相关内容 其他新策略 - 公司拟对基差贸易业务会计处理进行调整[60] - 应对2025年盈利波动，公司加快构建多元化收入体系，摆脱对传统佣金收入依赖[153] - 经纪业务深化存量客户精细化运营，提升日均权益与交易活跃度[153] - 风险管理业务以弘业资本为核心，聚焦三大支柱业务，打造一站式服务能力[153] - 大资管业务整合资源，发展主动管理型产品，提升经营效益[153] - 国际业务以弘业国际金融为载体，优化运营，拓展高附加值服务[153]

核心观点 - 公司在2025年面对行业压力与历史遗留问题，以“破局”与“重塑”为核心，通过提升服务品质、市场化拓展、构建“物业+生活服务”生态及数智化转型，实现了经营基本面的稳步改善，现金流与资产结构优化，展现出较强的经营韧性 [1][12][23] 财务表现 - **营收与利润**：2025年公司营业收入为136.78亿元人民币，同比增长7.2% 毛利润为25.05亿元，同比增长2.5%，毛利率为18.3%，同比下降0.9个百分点 净利润为10.09亿元，同比下降2.2%，净利率为7.4%，同比下降0.7个百分点 利润下滑主要源于提升服务品质的投入及增值服务领域的数智化与供应链建设投入增加 [2][13] - **现金流与资产结构**：截至2025年末，公司现金及现金等价物达41.90亿元，同比大幅增长55.32% 流动资产净额从2024年末的流动负债净额9.69亿元转为0.88亿元，实现由负转正 流动比率从0.87倍提升至1.01倍，短期偿债能力显著改善 [3][14] 业务结构分析 - **核心物业管理服务**：2025年物业管理服务收入为114.98亿元，同比增长7.6%，占总营收的84.1% 其中基础物业管理服务收入为114.70亿元，同比增长8.3%，增长动因是在管面积扩大及物业费收缴率改善 [3][14] - **社区生活服务**：该板块收入为10.09亿元，同比增长10.7%，增速高于整体营收 其中，便民服务收入近1.5亿元，同比增长36.8% 社区零售（团购）收入近5亿元，同比增长8.5% 到家服务收入近1亿元，同比增长39.9% 文旅服务收入近4000万元，全年累计服务客户超9万人次 [4][15] - **资产管理服务**：该板块收入为7.98亿元，同比增长2.7%，毛利率保持在48.7%的高位 其中房屋租售业务收入超1亿元，同比增长42.1%，全年累计促成交易规模超69亿元 [5][16][17] - **社区运营服务**：该板块收入为3.73亿元，同比小幅下降1.9%，但毛利率稳定在40.2% [6][17] 市场拓展与独立性 - **规模与独立性**：截至2025年末，公司在管面积达6.01亿平方米 2025年来自第三方的收入为136.45亿元，同比增长7.7%，占总营收的比例达99.8%，较2024年提升0.5个百分点 [7][18] - **新签项目质量**：全年累计新签约第三方面积约4500万平方米，合同年饱和收入超11亿元，同比增长约7.3% 新签项目2025年度进场率高达92.1% [7][18] - **业态多元化**：新签项目中，非住宅项目年饱和收入约8.8亿元，占新签项目总年饱和收入的80% 其中，轨道交通业态年饱和收入约1亿元，同比大幅增长248.6% 医院、学校业态年饱和收入约1.7亿元，同比增长54.0% [8][19] 服务品质与数智化转型 - **服务举措**：公司通过“设施焕新颜、服务标准化、沟通零距离”等一系列举措提升服务品质 [9][20] - **数智化应用与输出**：2025年，公司数智化应用已覆盖超90%的管理面积，触达近十万名员工及超400万户客户 公司成立科技服务公司，实现数智化产品对外输出，首年即签约近150家外部物业服务企业 [10][21]

投资评级与核心观点 - 报告给予HASHKEY HLDGS（**03887.HK**）“**推荐**”评级，并**维持**该评级 [1] - 报告设定**目标价**为**8.66港元**，相较于**当前价4.50港元**，有**92.4%** 的潜在上涨空间 [3] - 报告核心观点认为，公司作为**香港合规虚拟资产交易所龙头**，其优势地位巩固，并通过 **RWA（现实世界资产）** 与 **AI** 布局打开了新的增长空间 [1] 2025年财务业绩总览 - **2025年全年总收入**为**7.23亿港元**，同比**微增0.3%** [1][7] - **年度亏损**为**10.84亿港元**，亏损同比**收窄8.8%** [1] - **经调整亏损**为**7.37亿港元**，同比**扩大35.1%** [7] - **毛利**为**4.08亿港元**，同比**下降23.3%**；**毛利率**为**56.5%**，较2024年的**73.9%** 显著下降，主要因交易促成服务毛利率下降所致 [7] 分业务板块表现 交易促成服务 - 该业务是公司**收入基本盘**，**2025年收入5.23亿港元**，同比**增长1.0%**，占总收入**72.3%** [7] - 公司是**亚洲最大的区域性在岸数字交易平台**（以交易量计）[7] - **香港平台交易量显著增长**：2025年香港全年交易量达**5300亿港元**，同比**大幅增长72.3%**，占总交易量**89.7%** [7] - **客户结构持续优化**：**机构客户交易量**跃升至**4310亿港元**，同比**增长57.5%**；**Omnibus客户交易量**激增至**864亿港元**，同比**暴增638.5%**；而零售客户交易量因市场波动降至**734亿港元** [7] - **总交易量**同比**微降7.5%**，但通过Omnibus账户和OTC Marketplace拓展机构与大额交易，弥补了零售及海外交易量的下滑 [7] 链上服务 - **2025年收入0.83亿港元**，同比**下降33.3%**，占总收入**11.5%** [7] - 收入承压主要因平均质押资产由**257亿港元**收缩至**224亿港元**，受数字资产价格波动及主动调整策略影响 [7] - **长期增长点明确**：1）拓展**机构质押服务**，成为香港首家为MicroBit、Quantum Solutions等提供以太坊ETF质押的服务商；2）拓展**代币化生态**，与博时国际推出全球首只代币化货币市场ETF，已在HashKey链上部署**11种代币化产品**，现实世界资产总值达**20亿港元** [7] 资产管理服务 - **2025年收入1.17亿港元**，同比**大幅增长49.8%**，占总收入**16.2%** [7] - 收入高增得益于投资报酬确认及在管资产扩张，**截至2025年底在管资产规模达72亿港元** [7] - 风险投资基金IV完成**19亿港元**首次交割，基金II部分退出实现约**两倍回报** [7] - 未来计划丰富投资策略，推出财资管理、多资产配置等产品，并挖掘自营做市业务机会 [7] 战略布局与增长引擎 - **AI全面赋能**：公司成立技术委员会统筹AI应用，将其嵌入风险管理、安全及研发环节以**降本增效**；在业务创新上，将**AI代理支付**视为AI与Web3交汇点，已加入谷歌发起的代理付款协议（AP2）联盟，探索合规应用路径以抢占市场先机 [7] - **RWA（现实世界资产）布局**：依托HashKey链技术优势与监管红利，机构代币化业务长期增长空间有望打开 [7] - **稳定币生态优势**：稳定币交易量已占公司2025年数字资产总交易量的**48%**；凭借约**75%** 的香港市场占有率、跨司法区法币通道、合规托管与结算能力及交易所级流动性，公司具备成为持牌稳定币发行方核心合作伙伴的明显优势 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：给予2026/2027/2028年 **EPS预期为-0.25/-0.10/-0.03港元**；**SPS（每股销售额）预期为0.39/0.61/0.94港元** [8] - **收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为**10.89亿港元**、**16.78亿港元**、**26.10亿港元**，同比增速分别为**51%**、**54%**、**56%** [9] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为**-6.81亿港元**、**-2.83亿港元**、**-0.72亿港元**，亏损持续收窄 [9] - **估值方法**：给予公司**2026年22倍PS目标估值**，据此得出目标价**8.66港元** [8]

投资评级与目标 - 报告给予HASHKEY HLDGS (03887.HK) “推荐”评级，并维持该评级 [1] - 目标价为8.66港元，当前股价为4.50港元，隐含约92.4%的上涨空间 [3] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为，公司作为香港合规虚拟资产交易所龙头，其优势巩固，并通过RWA（现实世界资产）与AI（人工智能）布局打开新的增长空间 [1] - 投资建议基于公司稳居香港合规数字资产市场龙头，具备显著先发优势 [7] - 交易业务作为基本盘，客户结构优化且Omnibus模式具备全球化潜力，叠加创新产品即将落地，经营效率有望提升 [7] - 链上与RWA业务依托HashKey链技术优势与监管红利，机构代币化长期空间有望打开 [7] - AI代理支付与合规稳定币卡位精准，或成为中长期高弹性增长引擎 [7] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年总收入为7.23亿港元，同比微增0.3% [1] - 年度亏损为10.84亿港元，亏损同比收窄8.8% [1] - 经调整亏损为7.37亿港元，同比扩大35.1% [7] - 毛利为4.08亿港元，同比下降23.3%，毛利率为56.5%，较2024年的73.9%下降 [7] - 公司总市值约为124.47亿港元，资产负债率为31.91% [4] 分业务板块表现与展望 交易促成服务 - 2025年收入为5.23亿港元，同比增长1.0%，占总收入72.3% [7] - 以交易量计，公司是亚洲最大的区域性在岸数字交易平台 [7] - 香港平台全年交易量达5300亿港元，同比增长72.3%，占总交易量89.7% [7] - 客户结构优化：机构客户交易量跃升至4310亿港元，同比增长57.5%；Omnibus客户交易量激增至864亿港元，同比大幅增长638.5%；零售客户交易量降至734亿港元 [7] - 总交易量同比微降7.5% [7] 链上服务 - 2025年收入为0.83亿港元，同比下降33.3%，占总收入11.5% [7] - 平均质押资产由257亿港元收缩至224亿港元，受数字货币价格波动及主动调整策略影响 [7] - 长期增长点：1) 拓展机构质押服务，成为香港首家为以太坊ETF提供质押的服务商；2) 拓展代币化生态，与博时国际推出全球首只代币化货币市场ETF，已在HashKey链上部署11种代币化产品，现实世界资产总值达20亿港元 [7] 资产管理服务 - 2025年收入为1.17亿港元，同比增长49.8%，占总收入16.2% [7] - 截至2025年底，在管资产规模达72亿港元 [7] - 风险投资基金IV完成19亿港元首次交割，基金II部分退出实现约两倍回报 [7] - 未来计划丰富投资策略，推出财资管理、多资产配置等机构化产品，并挖掘自营做市业务机会 [7] 技术赋能与新业务布局 - **AI全面赋能**：公司成立技术委员会统筹AI应用，将其嵌入风险管理、安全及研发环节，旨在降本增效 [7] - **AI代理支付**：公司将AI代理支付视为AI与Web3交汇点，已加入谷歌发起的代理付款协议（AP2）联盟，探索其在稳定币支付、链上身份等方向的合规应用 [7] - **稳定币生态**：稳定币交易量占2025年数字资产总交易量的48%，公司已接入USDT、USDC [7] - 凭借约75%的市场占有率、跨司法区法币通道、合规托管与结算能力及交易所级流动性，公司具备成为持牌稳定币发行方核心合作伙伴的优势 [7] 财务预测与估值 - 基于小幅调整后的盈利预测，给予2026/2027/2028年每股收益（EPS）预期为-0.25/-0.10/-0.03港元 [8] - 给予2026/2027/2028年每股销售额（SPS）预期为0.39/0.61/0.94港元 [8] - 预测营业总收入2026E/2027E/2028E分别为1089.22百万港元、1677.62百万港元、2610.24百万港元，同比增速分别为51%、54%、56% [9] - 预测归母净利润2026E/2027E/2028E分别为-680.73百万港元、-283.19百万港元、-72.30百万港元，亏损持续收窄 [9] - 估值方法：给予公司2026年22倍市销率（PS）目标估值，对应目标价8.66港元 [8]

公司概况与财务表现 - 公司于1995年成立，2003年在上交所上市（600030.SH），2011年在港交所上市，是国内综合实力稳居第一的头部全牌照券商，也是国际化程度最高的中资券商之一 [1][2] - 2025年公司营收达748.3亿元，归母净利润达300.5亿元，资产规模超2万亿元 [1][2] - 公司员工超2.6万人，服务零售客户超1580万户，企业与机构客户超10万家，深度覆盖央企、国企及头部上市公司 [1][2] 核心业务与市场地位 - 公司以投资银行、财富管理、资产管理、金融市场为核心业务 [1][2] - 投行业务境内股权与债券承销规模常年位居市场第一，2024年债券承销规模首破2万亿元 [1][2] - 财富管理业务托管客户资产超12万亿元，境外业务实现规模与收入翻倍 [1][2] - 公司通过控股华夏基金、全资收购里昂证券，构建起覆盖境内外的全业务服务网络 [1][2] - 在跨境金融、并购重组、衍生品交易等领域形成绝对优势，致力于打造国际一流投资银行 [1][2]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][17] 核心观点总结 - 公司2025年业绩受一次性资产处置（衡阳中航项目）拖累，剔除该影响后核心业务实现稳健增长 [1][10] - 公司资产质量和盈利确定性在剔除一次性拖累后显著提升，资源禀赋和市场化拓展能力具备较强比较优势 [3][17] - 考虑到房地产市场下行和市场竞争加剧对毛利率的压力，报告小幅下调了对公司未来两年的盈利预测 [3][17] 2025年财务业绩分析 - **整体业绩**：2025年实现营业收入192.7亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.5亿元，同比下降22.1% [1][10] - **业绩下滑主因**：处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除此影响后，归母净利润同比增长8.3% [1][10] - **分业务收入**： - 物业管理业务收入186.0亿元，同比增长12.8%，占总收入主导 [1][10] - 资产管理业务收入6.7亿元，同比下降0.7% [1][10] - **物业管理业务细分**： - 基础物业管理收入142.8亿元，同比增长6.6% [1][10] - 平台增值服务收入5.4亿元，同比增长0.2% [1][10] - 专业增值服务收入37.9亿元，同比增长48.5% [1][10] - **毛利率表现**： - 物业管理业务整体毛利率为10.0%，同比下降0.44个百分点 [1][10] - 基础物管毛利率为10.5%，同比微降0.16个百分点 [1][10] - 专业增值服务毛利率下降1.07个百分点至8.2% [1][10] 业务拓展与运营情况 - **市场拓展强劲**：2025年新签年度合同额44.8亿元，同比增长11.2% [2][13] - **第三方项目主导**：第三方项目新签年度合同额41.7亿元，同比增长12.9%，占总新签额的93% [2][13] - **非住宅领域深耕**：在航空、高校、IFM（综合设施管理）等业态取得标杆项目突破 [2][13] - **住宅拓展跨越式增长**：市场化住宅新签年度合同额达4.0亿元，同比增长59.6% [2][13] - **在管规模**：截至2025年末，在管项目2473个，覆盖全国166个城市，管理面积达3.77亿平方米 [2][13][17] - **资产管理运营稳健**： - 商业运营：招商商管在管商业项目73个，管理面积395万平方米；2025年在管集中商业销售额同比提升8.4%，客流同比提升16.7% [2][17] - 持有物业：可出租总面积46.89万平方米，总体出租率为93% [2][17] 未来盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年、2027年营业收入分别为208亿元、224亿元（原预测值为208亿元、227亿元） [3][17] - **归母净利润预测**：预计2026年、2027年归母净利润分别为9.1亿元、9.9亿元（原预测值为10.2亿元、11.1亿元） [3][17] - **每股收益（EPS）**：预计2026年、2027年EPS分别为0.87元、0.94元 [3][17] - **市盈率（PE）**：对应2026年、2027年PE分别为11.2倍、10.3倍 [3][17] - **关键财务指标预测（根据盈利预测表）**[4]： - 2026E/2027E净利润同比增长率分别为39.6%和8.7% - 2026E/2027E净资产收益率（ROE）分别为8.2%和8.5% - 2026E/2027E毛利率和EBIT Margin均预计稳定在约11%和6%

投资评级与核心观点 - 报告对招商积余（001914.SZ）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][6] - 核心观点认为，公司剔除资产处置一次性拖累后，资产质量和盈利确定性显著提升，资源禀赋、市场拓展能力都有较强的比较优势 [3][17] - 考虑到房地产市场下行和市场拓展竞争加剧导致的毛利率承压，报告小幅下调了公司盈利预测 [3][17] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入192.7亿元，同比增长12.2% [1][10] - 实现归母净利润6.5亿元，同比下降22.1%，主要原因是处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元 [1][10] - 剔除上述一次性影响后，公司归母净利润同比增长8.3% [1][10] - 物业管理业务实现收入186.0亿元，同比增长12.8%，是收入主要来源 [1][10] - 资产管理业务实现收入6.7亿元，同比下降0.7% [1][10] - 物业管理业务毛利率为10.0%，同比下降0.44个百分点 [1][10] 物业管理业务细分表现 - 基础物业管理实现营业收入142.8亿元，同比增长6.6%，毛利率为10.5%，同比微降0.16个百分点 [1][10] - 平台增值服务实现营业收入5.4亿元，同比增长0.2% [1][10] - 专业增值服务实现营业收入37.9亿元，同比增长48.5%，毛利率下降1.07个百分点至8.2% [1][10] 市场拓展与项目规模 - 2025年公司实现新签年度合同额44.8亿元，同比增长11.2% [2][13] - 其中第三方项目新签年度合同额41.7亿元，同比增长12.9%，占总新签额的93% [2][13] - 市场化住宅拓展实现跨越式增长，新签年度合同额达4亿元，同比增长59.6% [2][13] - 截至2025年末，公司在管项目2473个，覆盖全国166个城市，管理面积达3.77亿平方米 [2][17] 资产管理业务运营 - 商业运营方面，截至2025年末公司旗下招商商管在管商业项目73个，管理面积395万平方米 [2][17] - 2025年，在管项目集中商业销售额同比提升8.4%，客流同比提升16.7% [2][17] - 持有物业方面，截至2025年末公司可出租总面积为46.89万平方米，总体出租率为93% [2][17] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年营业收入分别为208亿元、224亿元 [3][17] - 预计公司2026年、2027年归母净利润分别为9.1亿元、9.9亿元 [3][17] - 预计公司2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.94元 [3][17] - 预计公司2026年、2027年市盈率（PE）分别为11.2倍、10.3倍 [3][17] - 根据盈利预测表，公司2026年、2027年净利润增长率预计分别为39.6%、8.7% [4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点总结 - 报告认为招商积余核心利润稳健增长，股东回报持续提升，维持“买入”评级[1][7] - 公司2025年归母净利润同比下滑主要受出售衡阳中航项目一次性影响，剔除非经常性损益后，核心归母净利润同比增长8.3%[7] - 公司通过增加现金分红和股份回购并举的方式强化股东回报[7] - 物业管理业务收入增长强劲，其中专业增值服务增速显著；住宅基础物业管理毛利率改善[7] - 资产管理业务中商业运营销售额与客流增长良好，但毛利率承压；持有物业出租率保持高位[7] - 公司持续压降债务、强化现金流管理，货币资金充裕，为业务拓展和股东回报提供保障[7] - 预计公司2026-2028年归母净利润将恢复快速增长，随后保持稳健增长[1][7] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**： - 营业总收入192.73亿元，同比增长12.23%[1][7] - 归母净利润6.55亿元，同比下降22.12%[1][7] - 剔除出售衡阳中航项目减少的2.56亿元归母净利润影响后，归母净利润同比增长8.3%[7] - 每股收益（EPS）为0.62元[1] - **未来盈利预测**： - 2026年预测：营业总收入210.14亿元，同比增长9.03%；归母净利润9.12亿元，同比增长39.37%；EPS 0.87元[1][7] - 2027年预测：营业总收入225.01亿元，同比增长7.08%；归母净利润10.21亿元，同比增长11.90%；EPS 0.97元[1][7] - 2028年预测：营业总收入240.22亿元，同比增长6.76%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.74%；EPS 1.06元[1][7] - **估值水平**： - 基于最新股价和摊薄每股收益，2025年市盈率（P/E）为17.32倍，预计2026-2028年P/E分别为12.43倍、11.11倍、10.12倍[1][7] - 市净率（P/B）为1.06倍[5] 业务运营分析 - **物业管理业务**： - 2025年实现营业收入186.03亿元，同比增长12.83%[7] - 细分收入：基础物业管理同比增长6.56%，平台增值服务同比增长0.16%，专业增值服务同比增长48.46%[7] - 整体毛利率为10.0%，同比下降0.4个百分点，但住宅基础物业管理毛利率同比提升0.5个百分点[7] - 截至2025年末，公司在管面积达3.77亿平方米，同比增长3.3%[7] - 2025年新签年度合同额44.80亿元，同比增长11.2%[7] - **资产管理业务**： - 2025年实现营业收入6.66亿元，同比微降0.7%[7] - 毛利率为41.2%，同比下降6.9个百分点，主要受商业运营毛利率下滑影响[7] - 商业运营在管项目销售额同比增长8.4%，客流同比增长16.7%[7] - 持有物业可出租面积46.89万平方米，截至2025年末出租率达93%[7] 财务状况与股东回报 - **资产负债与现金流**： - 截至2025年末，货币资金达56.23亿元，同比增长20.4%[7] - 银行贷款余额为5.17亿元，同比减少3.16亿元[7] - 资产负债率为45.90%[6] - 2025年经营活动现金流净额为16.41亿元[8] - **股东回报措施**： - 2025年拟派发现金分红为每10股2.60元（含税），同比每10股增加0.2元[7] - 截至2025年末，累计股份回购金额为7801万元[7] - **关键财务指标预测**： - 预计归母净利率将从2025年的3.40%提升至2028年的4.66%[8] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.10%提升至2028年的8.63%[8] - 预计每股净资产将从2025年的10.18元增长至2028年的12.32元[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年核心利润稳健增长，股东回报持续提升，未来盈利增长可期 [1][7] - 2025年归母净利润同比下滑主要受出售项目的一次性影响，剔除后同比增长8.3% [7] - 公司现金充裕，分红积极，市场化拓展稳健，第三方项目获取能力持续提升 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入192.73亿元，同比增长12.23%；实现归母净利润6.55亿元，同比下降22.12% [1][7] - **核心利润**：剔除出售衡阳中航项目减少的2.56亿元影响后，归母净利润同比增长8.3% [7] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.12亿元、10.21亿元、11.20亿元，同比增速分别为39.37%、11.90%、9.74% [1][7] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.87元、0.97元、1.06元 [1][7] - **估值水平**：基于2026年预测，对应PE为12.4倍 [1][7] 业务运营分析 - **物业管理业务**：2025年实现营业收入186.03亿元，同比增长12.83% [7] - **基础物业管理**：收入同比增长6.56% [7] - **平台增值服务**：收入同比增长0.16% [7] - **专业增值服务**：收入同比增长48.46% [7] - **整体毛利率**：为10.0%，同比下降0.4个百分点 [7] - **住宅物管毛利率**：同比提升0.5个百分点 [7] - **资产管理业务**：2025年实现营业收入6.66亿元，同比下降0.7%；毛利率为41.2%，同比下降6.9个百分点，主要受商业运营毛利率下滑影响 [7] - **商业运营**：在管项目销售额同比增长8.4%，客流同比增长16.7% [7] - **持有物业**：可出租面积46.89万平方米，出租率达93% [7] 市场拓展与规模 - **在管面积**：截至2025年末，公司在管面积为3.77亿平方米，同比增长3.3% [7] - **新签合同**：2025年新签年度合同额44.80亿元，同比增长11.2% [7] 财务状况与股东回报 - **现金流与资金**：截至2025年末，货币资金达56.23亿元，同比增长20.4%；经营活动现金流为16.41亿元 [7][8] - **债务情况**：银行贷款余额为5.17亿元，同比减少3.16亿元；资产负债率为45.90% [6][7] - **股东回报**：2025年拟派发现金分红每10股2.60元（含税），同比增加0.2元；截至2025年末，累计回购金额为7801万元 [7] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：收盘价10.76元，市净率1.06倍，总市值113.38亿元 [5] - **预测毛利率**：预计2026-2028年毛利率分别为10.57%、10.99%、11.34% [8] - **预测归母净利率**：预计2026-2028年归母净利率分别为4.34%、4.54%、4.66% [8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为8.00%、8.39%、8.63% [8]