报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][9] 报告核心观点 - 公司深耕汽车轴承基本盘，通过“前装市场（OEM）抓规模、后装市场（AM）抓利润”的双轮驱动战略实现业绩稳健增长 [8][41] - 公司正积极布局人形机器人新赛道，通过技术同源切入丝杠领域，并投资傲意科技布局灵巧手与脑机接口，有望开启第二成长曲线并打开估值空间 [8][76][105] - 公司当前估值（2025-2027年PE为45/32/24倍）显著低于可比公司平均水平（71/55/41倍），具备投资吸引力 [8][113][115] 公司业务与财务分析 - **历史与业务概览**：公司成立于2002年，2017年上市，长期专注于汽车轴承研发制造，核心产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承等，已成功从售后维修市场（AM）向整车配套市场（OEM）转型 [8][18] - **财务表现**：2024年营收7.4亿元（同比增长13.5%），归母净利润1.2亿元；2025年前三季度营收8.05亿元（同比增长56.5%），归母净利润1.38亿元（同比增长48.0%），进入高速增长通道 [7][34][35] - **盈利能力**：毛利率水平较高且稳定，2024年综合毛利率为31.6%，2025前三季度为28.2%；分业务看，分离轴承毛利率最高（2024年为42.2%），轮毂轴承为34.8% [7][41][46] - **市场结构**：2024年销售量中，AM市场占比72.2%，OEM市场占比27.8%；公司正加速拓展OEM市场，2022-2024年前装市场销售量年复合增长率达54.2% [31][66][71] 汽车轴承业务基本盘 - **售后市场（AM）**：业务稳健，提供持续现金流，毛利率稳定在30%以上；公司通过直销与贸易商网络覆盖全球，2023年AM市场销售量达1652万套 [8][33][67] - **前装市场（OEM）**：业务快速放量，已成功进入吉利、上汽、广汽、零跑、小鹏、长安、长城等主流车企供应链；受益于新能源汽车渗透率提升及国产替代趋势，第三代/四代轮毂轴承单元在新能源车中价值量提升 [8][33][68] - **核心竞争力**：拥有131项专利，产品覆盖超万种型号；通过IATF16949等质量体系认证；具备规模化生产与突出的成本管控能力 [8][72][73] 人形机器人新业务布局 - **切入丝杠领域**：丝杠是机器人核心传动部件，其制造工艺与公司深耕20年的轴承业务高度同源，公司在工艺、设备、供应链及客户（如汽车主机厂）方面具备先天优势 [8][82][85] - **投资傲意科技**：公司以约1.6亿元取得傲意科技20.41%股权，并合资设立公司，布局灵巧手和脑机接口；傲意科技的ROHAND系列灵巧手已具备6个主动自由度，技术及出货量领先 [8][89][99] - **战略意义**：通过投资与合作，公司卡位人形机器人价值量最高的环节之一，实现了从基础零部件到机电软一体化解决方案的产业链延伸，构建长期竞争优势 [8][80][105] 行业市场空间与格局 - **市场规模**：2024年全球轴承市场规模约为1325.5亿美元，预计到2034年将达3294.0亿美元；2024年中国轴承市场规模为2315亿元，其中汽车轴承占比30.83% [56][60][64] - **竞争格局**：全球轴承市场呈现寡头垄断，由斯凯孚（SKF）、舍弗勒等“八大家”主导；国内企业分散，集中度低，为公司国产替代提供机遇 [61][65] 盈利预测与估值 - **整体预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为10.36亿元、13.81亿元、17.96亿元，同比增长39.9%、33.4%、30.0%；归母净利润分别为1.52亿元、2.12亿元、2.79亿元 [7][8][106] - **分业务预测**： - 轮毂轴承单元：预计2025-2027年收入为4.62亿元、6.92亿元、9.69亿元，增速为75%、50%、40%，毛利率维持在23% [10][108] - 轮毂轴承：预计2025-2027年收入为1.65亿元、1.98亿元、2.38亿元，毛利率维持在35% [10][108] - 圆锥轴承：预计2025-2027年收入为1.33亿元、1.59亿元、1.91亿元，毛利率维持在30% [10][108] - 分离轴承：预计2025-2027年收入为1.26亿元、1.51亿元、1.81亿元，毛利率维持在40% [10][109] - **估值比较**：选取北特科技、双林股份等5家可比公司，其2025-2027年平均PE为71/55/41倍，公司当前股价对应PE为45/32/24倍，估值低于行业均值 [8][113][115]

公司业务与战略布局 - 雷迪克成立于2002年，2017年于深交所创业板上市，主要产品为汽车轴承及单元，客户覆盖吉利、上汽、广汽、零跑、小鹏等主机厂 [3] - 公司近期深入布局精密传动领域，具备开发生产汽车丝杠、人形机器人滚柱丝杠、行星滚柱丝杠及交叉滚子轴承等新产品的能力 [3] - 公司向线性执行机构模组、灵巧手模组等总成产品转型，在机器人关键部件与模组方面与国内外多家客户建立合作 [3] - 2025年11月，公司投资收购上海傲意信息科技有限公司20.41%的股权 [3] - 公司与傲意科技共同出资1亿元设立浙江雷傲机器人有限公司（雷迪克持股90%），作为机器人关节模组、灵巧手模组总成产品的研发生产平台 [3][7] 投资与合作详情 - 雷迪克投资1.6亿元参与傲意科技B3轮融资 [7] - 双方合作旨在结合雷迪克的精密传动部件制造与傲意科技的技术、电控、算法优势，实现机电软一体化协同，打通从精密传动元件到灵巧手等终端产品的产业链 [7] - 在医疗健康领域，雷迪克将为傲意科技的穿戴外骨骼、智能辅具等产品提供机械结构件支持 [7] 傲意科技核心业务 - 傲意科技成立于2015年，同时掌握“脑机接口”与“机器人”两大技术，业务涵盖神经康复医疗、智能辅具、消费电子、机器人零部件和控制系统 [3] - 主要产品包括智能仿生手、智能脑电图系统、可穿戴外骨骼设备、机器人灵巧手 [3] - 其智能仿生手是中国首款、全球第三款通过FDA和CE认证的高端义肢，销售覆盖美国、中东、俄罗斯、乌克兰、印度等多个国家和地区 [3] - 其灵巧手已成为国内人形机器人领域的“第一梯队”产品，合作企业超过200家 [3] 脑机接口行业现状与展望 - 脑机接口行业正处于从实验室研究向产业化过渡的关键窗口期，“十五五”规划建议已将其列为重点支持的前沿行业 [3] - 技术路径主要分为侵入式和非侵入式，大部分应用仍处于临床前或早期临床测试阶段 [4] - 行业近期有望迎来二类、三类医疗器械注册证的获批，推动在医疗领域的初步落地 [4] - 国家医保局新设了脑机接口相关的医疗服务价格项目（如“适配费”、“置入费”、“取出费”），以解决未来临床应用的收费问题 [4] - 技术挑战包括信号采集精度与安全性的平衡、神经解码的准确性与实时性、双向交互技术的成熟度，以及底层神经科学认知和工程化集成的瓶颈 [4] - 工程挑战主要包括高密度低功耗的植入式芯片设计、高通量神经数据的无线传输，以及高算力低延迟的实时解码系统构建 [5] - 长期来看，脑机接口预计首先在医疗领域（特别是神经性疾病的治疗和康复）落地，再逐渐向工业、消费电子渗透 [6] 傲意科技的脑机接口技术与规划 - 傲意科技主要采用非侵入式技术和工程实现道路，研发投入包括高精度脑电图机、肌电图机软硬件和算法系统 [6] - 当前落地应用主要有三类：智能仿生手系统、智能手部外骨骼康复系统、脑电与肌电一体化科研与诊疗平台 [6] - 在脑机接口方面，傲意科技主要做两件事：研发“脑科学工具”（脑、肌电软硬件和算法系统平台）；围绕临床需求进行临床方案研究 [7] - 当前重点研究的适应症是脑卒中疾病，研发适用于院内的“脑-肌-机”神经康复治疗机器人及院外的“肌-机”接口可穿戴外骨骼 [7] - 未来将逐步开展脑机接口在焦虑症、抑郁症、药物依赖、癫痫等方面的研究和产业化落地 [7] 海外扩张计划 - 2025年公司计划投资3,000万美元在摩洛哥丹吉尔市建设汽车轴承生产基地 [7] - 项目旨在缩短对欧洲、非洲及中东客户的交付周期，响应客户在交付时效、定制化服务及“属地化配套”等方面的需求 [7] - 目前，公司已完成摩洛哥项目的境外直接投资备案（ODI），各项筹备工作正在加快推进中 [8]

公司战略转型 - 公司拟新增募投项目“具身智能机器人和汽车智驾高端精密部件产业化项目”，总投资约15.3亿元，旨在快速切入“人形机器人+汽车智驾”双赛道，完成从传统轴承供应商向智能装备核心部件平台型供应商的战略跃迁 [2] - 项目将使用尚未使用的部分募集资金1亿元，其余资金为公司自有或自筹，建设期2年，达产后将新增年产50万只人形机器人滚珠丝杠、100万只人形机器人滚柱丝杠、150万只智能驾驶转向系统丝杠及600万只智能驾驶制动系统丝杠的产能 [4] - 公司认为人形机器人与汽车高阶智驾领域正迎来全球大规模需求增长，对精密传动部件需求旺盛，公司凭借在汽车轴承领域积累的材料、工艺技术与客户资源，具备切入新赛道的可行性 [5] 主业经营与财务表现 - 公司主业为汽车轮毂轴承单元，已开发5500余种型号，覆盖主要车系车型，但主业盈利能力长期未能有效突破，归母净利润自2018年至2024年多在1亿元至2亿元之间波动 [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入5.11亿元，同比增长5.17%，归母净利润3.03亿元，同比增长230.34%，但扣非净利润仅为0.76亿元，同比下降9.23%，非经常性损益达2.27亿元 [9] - 2025年前三季度公允价值变动损益为2.49亿元，主要源于参投基金投资的奇瑞汽车在港股上市带来的公允价值变动 [10] 募投项目与对外投资 - 公司上市以来通过IPO及2022年定增合计募资12.75亿元，近期公告部分募投项目终止，四个项目延期一年至2026年底，其中包括已过八年的IPO项目“企业技术中心升级改造项目” [2][11] - 公司对外投资积极，直接持有上海开普勒机器人有限公司2.1656%股权，并通过多个基金间接持有云深处、银河通用、乐聚机器人等公司股份，其中云深处已于2025年12月启动IPO辅导 [3][6]

融资与战略合作 - 公司完成亿元B3轮战略融资，由上市公司雷迪克独家投资，这是本年度内完成的第三轮过亿元融资 [1] - 本轮融资将用于加速量产能力升级、推进全场景技术研发、拓展全球化布局 [1] - 融资将助力公司巩固在国内灵巧手市场第一梯队的领先地位，并与投资方雷迪克达成一系列实质合作，借助股东资源提升在末端执行器的领先优势 [1][5] 公司技术与产品 - 公司专注于具身智能与神经接口核心技术的交叉融合，构建了涵盖机器人、神经接口、人工智能的一体化技术研发平台 [1] - 公司具备核心部件自研自产及整机自研全栈能力，在珠海拥有自建工厂，具备全面的生产供应链整合管理能力 [1] - 旗下ROHand系列灵巧手已形成三大系列，凭借高性价比和优异产品表现，成为国内首批实现规模商业化落地的高性能灵巧手产品 [5] 市场地位与行业前景 - 公司已成长为国内具身机器人核心零部件赛道的“隐形冠军”，稳居国内灵巧手市场出货第一梯队，并建立了广泛的下游生态协同网络 [2] - 灵巧手被视为决定机器人落地能力的关键零部件，具身机器人是开启下一代人机交互时代的核心技术 [5] 投资方背景与协同效应 - 投资方雷迪克是一家综合性轴承制造企业，已形成“汽车业务为基、机器人业务为翼”的双轮发展格局 [1] - 雷迪克基于精密制造积累，已完成行星滚柱丝杠等关键执行部件的全链技术攻关，应用于人形机器人线性执行器，具备从基础元件到系统总成的垂直供应能力 [4]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入10.88亿元，同比增长7.78% [1] - 2025年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润6303.72万元 [1] - 2025年前三季度公司累计实现营业收入31.22亿元，同比增长8.06% [1] 新业务拓展 - 公司全资子公司上海极艾斯机器人科技有限公司于2025年10月成立，注册资本2000万元，专注于万向节一体化关节模组及关联智能软硬件的研发、生产、销售与服务 [1] - 公司凭借汽车万向节核心技术进军机器人产业，万向节产品可应用于人形机器人肩关节、肘关节和膝关节等部位 [2] - 公司谐波减速器用交叉滚子轴承样品已试制完成并向相关厂商交付，该产品与轮毂轴承单元生产工艺相近、生产设备通用 [2] 电池项目进展 - 冠盛东驰半固态磷酸铁锂电池建设项目已顺利封顶，预计2026年年中达产 [2] - 该项目达产后可年产210万支电芯及系统，推动半固态电池从实验室实现产业化落地 [2] - 公司在半固态电池产业化落地方面处于行业领先地位，该业务有望成为未来业绩增长引擎 [2]

公司业务概览 - 雷迪克成立于2002年，2017年深交所创业板上市，拥有萧山本部、钱塘区二厂、桐乡三厂基地 [3] - 产品覆盖轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、离合器分离轴承、涨紧轮等汽车悬挂、动力和传动系统部件 [3] - 客户包括吉利、上汽、广汽、零跑、小鹏、长城、长安等主机厂商 [3] 汽车业务进展 - 多个新能源平台项目进入持续交付阶段，前装业务收入预计稳定增长 [5] - 后装业务在巩固现有市场基础上向中高端海外市场拓展，客户黏性大，业务稳定增长 [5] - 潜在优质客户正在合作洽谈中 [5] 机器人业务拓展 - 成立机器人全资子公司，拓展人形机器人领域应用场景 [3] - 供应产品包括微型丝杠、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、交叉滚子轴承等核心部件及线性执行器总成 [3] - 具备人形机器人线性执行机构总成能力，关键部件独立研发生产 [8] - 车用丝杠及人形机器人行星滚柱丝杠生产线、检测线、台架试验机已到厂组装调试 [6][8] - 线性执行器总成和灵巧手执行器总成装配线已完成选型工作 [8] 车用丝杠业务 - 车用滚珠丝杠方案应用于线控转向和线控制动系统，实现技术升级替代 [6] - 2024年起战略布局线控转向和制动系统滚珠丝杠及行星滚柱丝杠产品 [6] - 相关产品已供样测试 [6] 海外生产基地 - 完成摩洛哥丹吉尔科技城20,000平方米工业用地的选址，签署具有约束力的谅解备忘录 [8] - 地块距丹吉尔地中海港35公里，区位优势显著 [8] - 项目建成后将缩短对欧洲、非洲及中东客户的交付周期，增强国际供应链韧性 [8] 未来展望 - 2025年积极把握市场机遇，优化业务布局，提升运营效率 [8] - 管理层持续做好经营管理，提升公司价值，以更好业绩回报投资者 [8]

业务布局与战略发展 - 公司成立于2002年，2017年深交所创业板上市，产品涵盖轮毂轴承、圆锥轴承、离合器分离轴承等汽车悬挂/动力/传动系统部件 [2] - 近期完成对誊展精工的控股并表及北方机械参股，成立机器人全资子公司，拓展人形机器人领域滚珠丝杠和行星滚柱丝杠产品 [3] - 成立浙江雷迪克精密传动有限公司作为具身智能业务核心载体，协同誊展科技与北方机械推进精密传动元件产业化应用 [5] - 2025年计划投资3000万美元建设摩洛哥丹吉尔汽车轴承生产基地，地块面积20000㎡，距丹吉尔地中海港35公里 [10] 客户合作与业务进展 - 主机业务客户覆盖吉利、上汽、广汽、零跑、小鹏、长城、长安等主流品牌 [2][4] - 多个新能源平台项目进入持续交付阶段，预计下半年更多合作车型集中上市放量 [4] - 前装业务收入预计保持稳定增长，规模效应持续增强 [4] 技术研发与产品创新 - 车用滚珠丝杠方案应用于线控转向和线控制动系统，产品已进入客户送样验证阶段 [6] - 研发重点包括行星滚柱丝杠、灵巧手用微型丝杠、交叉滚子轴承及机器人关节执行器总成 [7] - 以内生发展推动车用丝杠产品自研落地 [7] 风险提示与业绩说明 - 精密丝杠订单收入规模仍较小，需注意投资风险 [5] - 业绩情况以巨潮资讯网披露的定期报告为准 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.96亿元，同比增长54.04%，归母净利润8814.69万元，同比增长50.04% [1] - 第二季度单季度营业总收入3.1亿元，同比增长80.83%，归母净利润5320.78万元，同比增长105.77% [1] - 毛利率30.48%，同比下降4.37个百分点，净利率17.75%，同比下降2.61个百分点 [1] - 三费占营收比6.74%，同比下降17.14%，每股收益0.66元，同比增长50% [1] - 每股经营性现金流-0.33元，同比下降35.35%，货币资金3.57亿元，同比增长47.98% [1] 资产负债结构 - 应收账款2.52亿元，同比增长59.03%，应收账款/利润比率达209.48% [1][3] - 有息负债8012.64万元，同比增长298.64%，每股净资产10.97元，同比下降15.31% [1] - 现金资产状况非常健康，资本回报率ROIC为8.39%，略低于历史中位数9.04% [3] 业务发展 - 公司深耕汽车轴承配件领域二十余年，客户覆盖上汽、广汽、吉利、长城等主流车企 [4][5] - 产品线包括轮毂轴承、圆锥轴承、离合器分离轴承等，应用于汽车悬挂系统、动力系统和传动系统 [5] - 通过收购誊展精密并表及参股北方机械，成立机器人子公司拓展至人形机器人领域，新增滚珠丝杠和行星滚柱丝杠产品 [5] 市场预期与机构关注 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.65亿元，每股收益均值1.23元 [3] - 鹏华基金闫思倩持有并加仓公司股票，该基金经理总管理规模161.36亿元，擅长成长股投资 [3] - 公司上市以来财报表现相对良好，2019年最低ROIC为5.98% [3]

核心观点 - 公司计划向不特定对象发行可转换公司债券 募集资金总额不超过65,000万元 用于新能源汽车零部件精密加工、汽车轻量化锻件生产等项目 以强化主营业务并拓展新领域[8][9][10] - 本次发行可能摊薄即期每股收益 但公司已制定填补措施 并通过假设情景分析显示 在净利润增长10%或20%的情况下 每股收益有望提升[2][4][5] - 公司在技术、客户资源和市场地位方面具备优势 拥有203项境内专利和3项境外专利 主要客户包括博世、采埃孚等全球汽车零部件百强企业[12][13][14] 发行方案与财务影响 - 可转债发行规模上限为65,000万元 实际募集资金净额将用于四个具体项目 包括新能源汽车零部件和汽车轻量化锻件生产[8][9][10] - 假设可转债于2026年6月30日全部转股 转股数量为30,246,626股 总股本将增至252,432,226股[2] - 基于2024年扣非净利润13,963.02万元 公司测算三种盈利情景：持平、增长10%和增长20% 在增长20%情景下 2026年基本每股收益（扣非）预计为0.90元[3][4][5] 业务与技术储备 - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业 拥有29项境内发明专利和174项实用新型专利 技术覆盖模具设计、锻造、热处理等关键环节[12][13] - 客户包括博世、采埃孚、麦格纳等2025年全球汽车零部件百强榜前五名企业 合作关系稳定且认证门槛高[13][14] - 研发团队专注前瞻性技术开发 高压共轨产品被列为国家火炬计划项目 轮毂轴承单元等产品被认定为高新技术产品[12][13] 募集资金使用规划 - 募集资金将投资于新能源汽车零部件精密加工项目、汽车轻量化锻件生产（一期）项目等 总投资额约112,753.98万元[9][10] - 公司调减募集资金总额14,000万元 因前次募集资金中补充流动资金比例超出30%[8][9] - 超募资金4,943.63万元及利息收益将用于汽车轻量化锻件生产（一期）项目建设[10] 治理与承诺 - 公司董事、高级管理人员及控股股东承诺不损害公司利益 不干预经营 并将薪酬与填补回报措施执行情况挂钩[17][18] - 公司已制定《募集资金管理制度》和《未来三年股东回报规划》 确保资金规范使用并维护股东回报[15][16][17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到20.34亿元，同比增长8.22% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长2.73% [2] - 扣除非经常性损益的净利润为1.56亿元，同比增长18.88% [2] - 经营活动产生的现金流量净额改善明显，从-2.67亿元提升至-0.95亿元，同比增长64.31% [2] - 总资产增长至64.20亿元，较上年末增长6.68% [2] 业务运营概况 - 公司专注汽车后市场零部件领域近四十年，主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等 [3] - 营销网络覆盖海外120多个国家和地区，自有品牌销售占比超过40% [7][15] - 采用"订单式"生产模式，具备多品种小批量的柔性生产能力 [6] - 在全球设有多个仓储中心，包括德国、美国、墨西哥、马来西亚等地 [6][9] 战略布局进展 - 全力构建GSP全球一体化仓网体系，新设立欧洲中心仓和中东仓储中心 [8] - 持续拓展东南亚供应链中心业务，实现运营效率提升与产能倍增 [9] - 冠盛东驰半固态磷酸铁锂电池建设项目顺利封顶，预计2026年年中达产，年产210万支电芯及系统 [10] - 切入具身智能产业新领域，与相关厂商展开谐波减速器用交叉滚子轴承的战略合作 [11] 研发与技术创新 - 上半年研发费用投入5916万元，与去年同期基本持平 [2] - 建立全球产品管理团队和数据中心，实现海内外资源高效集成 [9] - 实施"生产精益化、设备自动化、思维数字化"的"三化"战略 [10] - 借助AI技术驱动转型升级，提升生产响应速度与资源利用效率 [10] 行业地位与竞争优势 - 国内少数能够满足客户多产品、多型号、小批量，"一站式"采购需求的全价值链综合服务商 [3][14] - 较早加入欧洲数据平台TecAlliance的中国企业，利用数据推动销售增长 [14] - 具备较强的柔性生产能力，较低的起订量有效降低客户采购门槛 [14] - 全球业务分布均衡，客户忠诚度高，降低了单一市场风险 [15] 资本市场表现 - 于2025年6月23日起正式被纳入沪股通标的名单 [12] - Wind ESG评级跃升为AA级，华证ESG评级继续保持AA级，排名均位于行业前6% [11] - 基本每股收益0.91元/股，稀释每股收益0.88元/股 [2]