投资评级与目标价 - 报告对宁德时代维持“强推”评级 [1] - 目标价为488.00元，相较于当前价388.77元存在上行空间 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营收1041.86亿元，同比增长12.90%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21% [6] - 2025年前三季度累计营收2830.72亿元，同比增长9.28%；累计归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [6] - 预测2025年营业总收入为4368.72亿元，同比增长20.7%；归母净利润为690.33亿元，同比增长36.0% [2][6] - 预测2026年营业总收入为5725.79亿元，同比增长31.1%；归母净利润为890.67亿元，同比增长29.0% [2][6] - 预测2027年营业总收入为6949.31亿元，同比增长21.4%；归母净利润为1090.71亿元，同比增长22.5% [2][6] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为26倍、20倍、16倍 [2][6] 业务运营与市场情况 - 2025年第三季度动力和储能电池合计出货量接近180GWh，其中储能电池占比约20% [6] - 第三季度电池单位毛利和净利环比保持相对稳定 [6] - 存货价值较上年期末增长34.05%，但存货周转天数保持稳定，反映业务规模扩大 [6] 产品与技术进展 - 587Ah储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命三大关键指标上达成阶段性最优平衡，已加速量产，未来在储能产品中出货占比将逐步提高 [6] - 钠离子电池已于2025年9月5日通过新国标认证，成为全球首款通过该认证的钠离子电池，钠新乘用车动力电池正与客户有序推进开发 [6] 行业前景与增长动力 - 全球AI数据中心规模快速扩张刺激电力需求增长，光储系统作为数据中心主电源产生巨大能源需求 [6] - 随着国内储能136号文件落地，国内储能市场快速增长，公司当前产能饱和，正加速产能扩张 [6] 投资逻辑摘要 - 投资建议基于公司作为电池行业龙头，市占率和销量持续领跑全球，具备客户粘性高和供应链韧性强的优势 [6] - 估值参考可比公司，给予2026年25倍市盈率，对应目标价488.00元 [6]

行业整体业绩表现 - A股锂电池板块已有29家上市公司披露2025年三季报 其中19家公司归属于上市公司股东的净利润实现同比增长 占已披露公司家数比例为65.52% [1] - 今年1月份至9月份 国内动力和其他电池累计产量达1121.9GWh 同比增长51.4% 累计销量为1067.2GWh 同比增长55.8% 产销量均已超越去年全年 [1] - 动力电池累计装车量为493.9GWh 同比增长42.5% [1] 头部公司业绩高增长 - 19家净利润同比增长的公司中 有9家公司今年前三季度归属于上市公司股东的净利润实现同比增长超100% [1] - 科力远前三季度实现营业收入30.86亿元 同比增长25.25% 归属于上市公司股东的净利润为1.32亿元 同比增长539.97% [2] - 国轩高科前三季度实现营业收入295.08亿元 同比增长17.21% 实现归属于上市公司股东的净利润为25.33亿元 同比增长514.35% 其中第三季度净利润为21.67亿元 同比增长1434.42% [2] 技术路线多元化发展 - 行业产销量数据背后是固态电池多技术路径并行 传统锂电持续升级的多元化格局 推动行业从规模扩张转向质量提升 [1] - 技术路线的多元化布局正在重塑电池行业的价值增长逻辑 多元化布局的企业正迎来业绩收获期 [2] - 宁德时代形成传统锂电稳基本盘 前沿技术拓增量的双重支撑 其麒麟电池 神行电池 骁遥增混电池覆盖不同需求 钠新电池成为全球首款获权威认证的钠离子电池产品 [3] 公司具体技术进展与市场表现 - 国轩高科前三季度动力电池累计装车量26.27GWh 同比增长84.7% 市场份额占比为5.3%左右 较去年同期增长1.2个百分点 [2] - 国轩高科金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测 目前已启动2GWh量产线的设计工作 力争今年年底前完成设计定型 [3] - 亿纬锂能下线龙泉二号10Ah全固态电池 能量密度高达300Wh/kg 体积能量密度为700Wh/L 精准匹配人形机器人 低空飞行器等场景需求 [3] 成本与盈利提升驱动因素 - 上游原材料价格低位运行与技术升级形成共振效应 上游锂矿价格的平稳走势降低了锂电池企业的基础成本 [4] - 高能量密度 长寿命等技术升级产品的溢价能力 让企业在销量增长的同时实现了盈利提升 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为401.65元，相较于2025年10月23日收盘价376.45元有约6.7%的潜在上行空间 [5] - 目标价估值基础相当于2026年20倍的动态市盈率 [10] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%；实现归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为1041.86亿元，同比增长12.90%，环比增长10.62%；归母净利润为185.49亿元，同比增长41.20%，环比增长12.26% [1] - 2025年第三季度毛利率为25.80%，同比下降5.37个百分点，但环比提升0.22个百分点 [1] - 公司2025年第三季度动力和储能电池合计出货量近180GWh，其中储能电池占比约20% [4] 市场地位与份额 - 全球动力电池龙头地位稳固，2025年1-8月全球动力电池份额为36.8%，同比微降0.9个百分点 [2] - 2025年1-9月国内动力电池份额为42.75%，同比下降3.1个百分点 [2] - 在国内三元动力电池细分市场优势显著，份额达70.78%，同比提升1.84个百分点 [2] 业务进展与产品创新 - 在乘用车领域，公司钠离子电池已通过新国标认证，成为全球首款通过新国标认证的钠离子电池，正与客户推进开发落地 [3] - 在商用车领域，受益于国内新能源商用车电动化率已达23%，公司正打造重卡换电生态，商用动力电池出货快速增长，目前占总出货比例约20% [3] - 在储能领域，为应对AI数据中心扩张带来的电力需求，公司推出587Ah储能专用电芯，并正加快其量产速度以满足市场需求 [3] - 神行、麒麟和骁遥电池系列出货占比合计约60% [4] 运营与产能布局 - 公司2025年第三季度排产和订单饱满，产能利用率逐渐提升 [4] - 匈牙利工厂建设按计划推进，一期规划产能超过30GWh，预计2025年底建成并完成安装调试，二期也在有序推进中 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为4462.31亿元、5368.62亿元、6362.78亿元 [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为708.73亿元、916.33亿元、1107.75亿元 [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为24.28倍、18.78倍、15.54倍 [10]

财务业绩 - 2025年前三季度总营收2831亿元，同比增长9.3%，归母净利润490亿元，同比增长36.2% [1] - 第三季度单季营收1042亿元，同比增长12.9%，归母净利润185亿元，同比增长41.2% [1] - 第三季度净利率达19.1%，同比提升4.1个百分点，前三季度期间费用率为6.6%，同比下降4.2个百分点 [1] - 三季度末货币资金及交易性金融资产合计超3600亿元，现金流充沛 [1] 业务运营 - 2025年前三季度动力与储能电池总出货量约450GWh，第三季度出货量近180GWh，环比增长约30% [2] - 储能电池出货量约90GWh，占总出货量20%，受益于海外AI数据中心电力需求增长及国内政策推动 [2] - 动力电池出货量约360GWh，占总出货量80%，其中商用动力电池占比接近20%，重卡电池增速超100% [2] 产品与技术 - 2025年推出多款创新产品，包括乘用车领域第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池 [2] - 商用车领域发布钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘，储能领域量产587Ah大容量电芯及9MWh储能系统TENER Stack [2] - 神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比快速提升至约六成，正加快587Ah电池量产以满足需求 [2] 未来展望与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为4255/5093/5849亿元，归母净利润分别为682/861/1035亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为25/20/17倍，作为全球锂电池行业龙头，市占率领先且持续迭代产品 [3] - 给予公司2026年30倍市盈率，对应目标总市值25830亿元，港股部分目标市值883亿元，目标价618港元/股 [3]

宏观经济与行业背景 - 国家统计局数据显示2025年前三季度规模以上锂离子电池制造业增加值同比增长29.8% [1] - 新能源汽车产量同比增长29.7% 电动自行车产量增长27.1% [1] - “两新”“两重”等扩内需政策推动智能智造、绿色制造等领域生产扩张与技术迭代 [1] 宁德时代三季度财务业绩 - 第三季度单季营业收入1041.86亿元 同比增长12.9% 归母净利润185.49亿元 同比增长41.21% [2] - 前三季度营业收入2830.72亿元 同比增长9.28% 归属母公司股东净利润490.34亿元 同比增长36.2% 相当于每日净赚约1.8亿元 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额806.6亿元 同比增长19.6% 投资活动现金净流出572.91亿元 主要用于产能扩张与股权投资 [2] - 截至10月20日收盘 A股报366.5元/股上涨2.33% H股报528港元/股上涨1.25% [2] 储能业务发展 - 三季度公司总出货量约180GWh 其中储能占比20% 动力电池占比80% [3] - 储能业务产能利用率饱和 交付受制于产能 预计未来一两个季度产能将逐渐缓解 [3] - 公司在山东济宁、广东瑞庆等多地大幅扩产 仅山东济宁基地2026年新增储能产能预计超100GWh [3] - 2025年上半年全球储能电池出货246.4GWh 同比增长115.2% 中国储能电池出货232.03GWh 同比增长118.4% [4] - 政策推动下国内储能市场快速增长 公司正加速产能扩张力度 [4] 技术与产品创新 - 公司发布麒麟电池、NP3.0技术及神行Pro电池等新产品和技术 [5] - 钠新电池已成功通过新国标认证 正在与客户推进开发落地 [5] - 商用动力电池出货快速增长 占总出货比例接近20% [5] - 前8个月中国新能源重卡累计销售11.37万辆 累计同比增长180% [5] - 公司预测到2030年新能源重卡渗透率可能会超60% [5] 商业战略与市场布局 - 公司正在打造重卡换电生态 加速重卡电动化 [6] - 产品覆盖牵引车、矿卡、物流车等多场景 配套换电站运营规模居行业前列 [6] - 下一步将联合整车厂、能源运营商完善换电标准与网络布局 目标在干线运输、港口、矿山等高能耗场景实现快速渗透 [6]

公司财务业绩 - 前三季度营业收入2830.72亿元，同比增长9.28% [2] - 前三季度归属母公司股东净利润490.34亿元，同比增长36.2% [2] - 第三季度单季营业收入1042亿元，同比增长12.9% [2] - 第三季度归母净利润185.5亿元，同比增长41.21% [2] - 第三季度净利率为19.1%，同比增长4.1个百分点 [9] - 期末货币资金及交易性金融资产合计超3600亿元 [9] 业务出货量 - 第三季度动力与储能电池合计出货量接近180GWh [3][9] - 储能电池出货量占比约20% [3][9] - 商用动力电池出货量占总出货比例约两成 [12] 储能业务发展与策略 - 国内储能市场在136号文及各省细则出台后迎来快速增长 [4][11] - 公司当前储能产能饱和，正加速产能扩张 [4][11] - 公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全与长寿命间找到平衡点 [4][11] - 正在加快587Ah量产速度，未来其出货占比将逐步提升 [4][11] 储能行业趋势与应用 - 储能商业模式成熟，经济性显现，国内外需求快速增长 [5][10] - 全球AI数据中心规模扩张带来巨大电力需求 [5][10] - 光储系统可作为数据中心主电源，提供长期稳定的绿色电力 [5][10] 储能技术壁垒 - 储能电池技术难度高，系统规模大，由一百多万个零部件构成 [6][11] - 储能系统需安全运行15至20年以上，大规模安全要求单体失效率达PPB水平 [6][11] - 储能系统的证实和证伪周期非常长 [6][11] 钠电池发展 - 钠电池在低温性能、碳足迹、安全性能方面具优势，可广泛应用于乘用、商用动力领域 [7][10] - 公司钠新电池已成为全球首款通过新国标认证的钠离子电池 [7][10] - 公司钠新乘用车动力电池正与客户推进开发与落地 [7][10] 运营与财务细节 - 第三季度末存货超过800亿元，环比提升80亿元，主因是业务规模扩张导致在途产品增加及为后续交付做准备 [8][10] - 存货周转天数保持相对稳定，表明库存属于正常流转 [8][10] - 第三季度汇兑损失源于人民币升值影响公司持有的外币资产 [10] - 本季度减值主要来自存货，基于谨慎性原则对可收回金额低于账面价值的部分计提 [10] 其他业务进展 - 国内新能源车单车带电量提升趋势明显，无论是纯电还是增混车型 [11] - 匈牙利工厂按计划推进，一期规划超30GWh，预计2025年底建成 [12] - 国内新能源商用车电动化率已达23%，公司正打造重卡换电生态 [12]

海通国际发表研究报告指，宁德时代2025前三季度实现总营收2831亿元，按年增长9.3%；归母净利润 490亿元，按年增长36.2%；扣非归母净利润436亿元，按年增长35.6%。宁德时代盈利能力显著提升， 现金流充沛健康，动力与储能电池双轮驱动，结构持续优化。今年推出一系列创新产品，在乘用车领 域，发布第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池；商用车领域，发布钠新启驻一体蓄电池及坤 势底盘储能领域，宣布量产交付587Ah大容量储能专用电芯，发布全球首款可量产的9MWh超大容量储 能系统解决方案TENERStack等。 该行预计，公司2025至2027年将分别实现营业收入4255亿、5093亿、5849亿元，对应归母净利润分别为 682亿、861亿、1035亿元，分别对应市盈率25倍、20倍、17倍。考虑到公司为全球锂电池行业龙头，市 占率遥遥领先，且持续推出叠代产品，海通国际给予公司2026年30倍市盈率，H股目标价618港元，维 持"优于大市"评级。 ...

公司财务表现 - 2025年前三季度总营收2831亿元，同比增长9.3% [1] - 2025年前三季度归母净利润490亿元，同比增长36.2% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润436亿元，同比增长35.6% [1] - 预计2025至2027年营业收入分别为4255亿元、5093亿元、5849亿元 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为682亿元、861亿元、1035亿元 [1] - 预计2025至2027年市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [1] 公司业务与产品 - 动力与储能电池双轮驱动，业务结构持续优化 [1] - 乘用车领域发布第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池 [1] - 商用车领域发布钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘 [1] - 储能领域量产交付587Ah大容量储能专用电芯 [1] - 储能领域发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStack [1] 市场地位与估值 - 公司为全球锂电池行业龙头，市占率遥遥领先 [1] - 海通国际给予公司2026年30倍市盈率 [1] - H股目标价设定为618港元 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][8] 核心观点 - 报告公司三季报业绩亮眼，"全球化+产品创新矩阵"构筑长期护城河 [4] - 2025年前三季度实现营收2830.72亿元，同比增长9.28%；归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [4] - 2025年第三季度实现营收1041.86亿元，同比增长12.90%，环比增长10.62%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，环比增长12.26% [4] - 公司资金实力雄厚，产能扩张力度加强，多领域重磅产品有序推进 [5] 财务表现与运营亮点 - 2025年第三季度动力、储能合计出货接近180Gwh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成 [4] - 三季度电池单位毛利和净利环比保持相对稳定 [4] - 截至三季报，货币资金3242.42亿元，存货802.12亿元环比增加80亿元，固定资产1286.23亿元环比增加近100亿元，在建工程373.66亿元环比增加约23亿元 [5] - 公司资产负债率为65.2% [3] 产品创新与业务进展 - 钠新电池已通过新国标认证，进度行业领先，钠新乘用车动力电池正与下游客户推进开发落地 [5] - 587Ah储能电芯产品正在加快量产速度 [5] - 商用车领域正打造重卡换电生态，加速重卡电动化，商用动力电池出货已占总出货的20% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4416.78亿元、5309.48亿元、6311.59亿元，同比增长22.01%、20.21%、18.87% [6] - 预计归母净利润分别为680.48亿元、860.40亿元、1064.94亿元，同比增长34.10%、26.44%、23.77% [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为25.21倍、19.93倍、16.11倍 [6][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为14.91元、18.86元、23.34元 [9]

投资评级与目标价 - 报告维持对宁德时代的“优于大市”评级 [2] - 目标价为每股618港元，较当前现价544港元存在约13.6%的上涨空间 [2][5] 核心财务表现 - 2025年第三季度营收达1042亿元人民币，同比增长12.9% [3] - 2025年第三季度归母净利润为185亿元人民币，同比大幅增长41.2% [3] - 2025年前三季度总营收为2831亿元人民币，同比增长9.3%；归母净利润为490亿元人民币，同比增长36.2% [3] - 第三季度净利率提升至19.1%，同比改善4.1个百分点 [3] - 公司现金储备充裕，三季度末货币资金及交易性金融资产合计超过3600亿元人民币 [3] - 预测2025-2027年营收分别为4255亿、5093亿、5849亿元人民币，归母净利润分别为682亿、861亿、1035亿元人民币 [5][10] 业务运营与出货量 - 2025年前三季度动力与储能电池总出货量约450GWh；第三季度出货量近180GWh，环比增长约30% [4] - 储能电池出货量占比稳定在约20%，约90GWh，受益于海外AI数据中心电力需求增长 [4] - 动力电池出货量占比约80%，约360GWh，其中商用动力电池占比提升至近20%，重卡电池增速超100% [4] 技术创新与产品进展 - 2025年推出多款创新产品，包括乘用车领域的第二代神行超充电池、骁遥双核电池及钠离子电池 [5] - 在储能领域，宣布量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并发布全球首款可量产的9MWh储能系统TENER Stack [5] - 神行、麒麟、骁遥等新产品占比快速提升，目前已占约六成 [5] - 公司正加速587Ah电池的量产，未来其出货占比预计将逐步提升 [5] 估值与市场地位 - 基于2026年30倍市盈率的估值，得出目标总市值为25830亿元人民币 [5] - 当前预测2025-2027年市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [5][10] - 公司被视为全球锂电池行业龙头，市占率遥遥领先 [5]