产能结构调整 - 公司保持钴产品395万金属吨、镍产品6万金属吨、锰产品2182万金属吨、碳酸锂2万吨总体产能不变 [1] - 将原12万吨三元前驱体产能调减至8万吨 释放588亿元固定资产投资 [1] - 调减产能所释放资金全部转投至年产30000吨铜、2000吨钴湿法冶炼厂项目 [1] 募投项目变更 - 变更尚未投入的588亿元募集资金用途 [1] - 新增控股子公司刚果合创为项目实施主体 [1] - 新增实施地点为刚果金卢拉巴省克罗维兹市马尼卡区拉丁社区 [1] 项目实施方案 - 通过《关于变更部分募投项目的议案》的董事会决议 [1] - 项目调整属于异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目的扩能完善 [1] - 调整后仍保持完整的钴镍锰锂产品产能体系 [1]

产能结构调整 - 公司保持钴产品3.95万金属吨、镍产品6万金属吨、锰产品2.18万金属吨、碳酸锂2万吨总体产能不变[1] - 将原募投项目12万吨三元前驱体产能调减至8万吨 释放5.88亿元固定资产投资[1] - 5.88亿元募集资金转投至年产30000吨铜、2000吨钴湿法冶炼厂项目[1] 项目实施主体及地点变更 - 新增控股子公司合创新能源矿业简易股份有限公司为实施主体[1] - 新增实施地点为刚果（金）卢拉巴省克罗维兹市马尼卡区拉丁社区巴吉内恩甘伊大道260B号[1] 公司治理及财务数据 - 变更事项经第四届董事会第三次会议审议通过 尚需提交股东会审议[1] - 2024年营业收入全部来自有色行业 占比100%[2] - 当前公司市值达217亿元[3]

股权转让交易 - 公司拟转让参股公司BCM 25%股权给丰田通商 交易对价1.21亿美元（约8.61亿元人民币）[1][4] - 交易完成后持股比例从49%降至24% 预计产生投资收益约4.73亿元[1][4] - 转让原因为满足美国《大而美法案》及欧盟CRMA法案要求 同时引入战略股东增强BCM在美国市场竞争力[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入372亿元 同比增长23.78% 归母净利润27亿元 同比增长62.26%[2][8] - 2024年归母净利润41.55亿元 2020-2024年整体呈上升趋势[2][8] - 投资净收益显著 2024年及2025年上半年分别为13.62亿元和4.45亿元[2] 业务运营数据 - 2025年上半年三元正极材料出货量3.96万吨 同比增长17.68% 其中超高镍9系产品占比超60%[8] - 三元前驱体出货量4.21万吨 因产品结构优化主动减少低盈利产品[8] - 镍产品出货量13.94万吨 同比增长83.91% 钴产品出货量2.08万吨 同比下降9.89%[8] 国际市场布局 - 境外收入占比持续提升 2025年上半年达241.93亿元 占总收入65.04%[9] - 与LG新能源、三星SDI、松下等国际客户达成合作 进入亿纬-宝马、远景AESC-雷诺等国际产业链[7] - 2024年镍中间品出货量近23万金属吨 同比增长50% 保障下游原料供应[7] 投资背景与资产状况 - BCM公司主要从事三元正极材料研发生产 2021年11月成立 2024年1月正式投产[4][6] - 公司2022年通过子公司投资BCM 总投资额4371亿韩元（约23.37亿元） 其中出资1285亿韩元（约6.87亿元）[5] - 截至2025年8月末 对BCM长期股权投资账面价值6.94亿元 2024年末应收账款1.25亿元[4][5] 战略合作保留 - 保留24%股权继续维持锂电材料业务合作 通过引入丰田通商增强BCM全球市场拓展能力[6] - 财务费用呈下降趋势 2025年上半年财务费用9.12亿元 同比减少14.80%[3]

公司股价表现 - 9月5日股价上涨5.06%至49.66元/股 成交额达48.23亿元 换手率5.87% 总市值844.99亿元 [1] 主营业务构成 - 镍产品占比最高达34.54% 正极材料占16.28% 贸易及其他业务占15.55% [1] - 镍中间品贡献14.91%收入 铜产品占5.95% 三元前驱体占5.25% [1] - 锂产品收入占比4.18% 钴产品占比3.33% [1] 基金持仓情况 - 浙商之江凤凰ETF(512190)二季度持有14.01万股 占基金净值比例8.84% 为第三大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约33.48万元 最新规模5866.2万元 [2] - 基金今年以来收益22.36% 近一年收益42.86% 成立以来累计收益127.57% [2] 基金经理信息 - 基金经理周文超累计任职4年134天 管理资产总规模2.59亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报46.27% 最差基金回报0.05% [3]

股价表现 - 9月4日股价下跌0.48%至47.27元/股 成交额47.40亿元 换手率5.87% 总市值804.32亿元 [1] - 连续3天累计下跌5.87% [1] 主营业务结构 - 镍产品占比最高达34.54% 正极材料占16.28% 贸易及其他业务占15.55% [1] - 镍中间品占14.91% 铜产品占5.95% 三元前驱体占5.25% [1] - 锂产品占4.18% 钴产品占3.33% [1] 机构持仓情况 - 浙商之江凤凰ETF持有14.01万股 占基金净值8.84% 为第三大重仓股 [2] - 当日持仓浮亏3.22万元 三日累计浮亏41.33万元 [2] 基金业绩表现 - 基金规模5866.2万元 今年以来收益24.8% 同类排名1558/4222 [2] - 近一年收益44.91% 同类排名1934/3789 成立以来累计收益132.11% [2]

公司股价表现 - 9月2日股价下跌5.02%至47.70元/股 成交额39.82亿元 换手率4.85% 总市值811.64亿元 [1] 主营业务构成 - 镍产品占比34.54% 正极材料16.28% 贸易及其他15.55% 镍中间品14.91% [1] - 铜产品占比5.95% 三元前驱体5.25% 锂产品4.18% 钴产品3.33% [1] 基金持仓变动 - 汇安量化先锋混合A二季度减持3500股 现持股2万股 占基金净值4.5% [2] - 该基金当日浮亏约5.04万元 最新规模1038.43万元 [2] 基金业绩表现 - 今年以来收益率42.04% 同类排名1308/8184 [2] - 近一年收益率52.31% 同类排名2336/7971 [2] - 成立以来收益率24.53% [2] 基金经理信息 - 杨坤河累计任职3年342天 管理规模1.23亿元 [3] - 任职期间最佳回报28.7% 最差回报-14.85% [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入372亿元 同比增长23.78% [2] - 净利润27.11亿元 同比增长62.26% [2] - 二季度单季营收193.6亿元 环比增长8.5% [3] - 二季度归母净利润14.6亿元 环比增长16.5% [3] - 上市初期营收40亿元发展至2024年末609亿元 增幅惊人 [7] 业务构成 - 三元正极材料出货量3.96万吨 同比增长17.68% [4] - 超高镍9系产品占比提升至60%以上 [4] - 三元正极材料出口量占中国总出口量57% [4] - 镍产品出货量13.94万吨 同比增长83.91% [5] - 镍产品收入128.4亿元 同比增长137% [5] - 正极材料收入60.53亿元 同比增长10.51% [5] - 镍产品与正极材料合计收入贡献率达50.78% [5] - 钴产品收入12.37亿元 毛利率较年初增长16.71个百分点 [14] 战略转型 - 从传统钴铜资源商转型为锂电材料一体化平台 [3][11] - 形成新能源产业/新材料产业/印尼镍产业/非洲资源产业/循环产业五大板块 [3] - 2003年布局非洲钴资源 2016年开发三元前驱体 [3] - 2021年收购巴莫科技巩固正极材料产业链 [3] - 2022年收购津巴布韦锂矿 2023年启动匈牙利三元材料项目 [3] - 在刚果金建立多个采购网点 收购MIKAS和COMMUS公司增强资源储备 [14] 行业环境 - 新能源汽车市场蓬勃发展推动动力电池需求激增 [2] - 打破日韩主导的锂电池市场格局 [2] - 钴价从2022年5月进入下行通道 2024年回落至十年低位 [13] - 2025年8月LME钴价达33598美元/吨 较2月上涨60.08% [13] - 镍价处于低位波动状态 主因印尼供给过剩压力 [8] - 刚果金暂停出口钴政策托底钴价 [13][14] 财务运营 - 有息负债580.97亿元 达母公司股东权益的148% [12] - 上半年财务费用9.11亿元 占净利润三分之一 [12] - 通过融资结构优化使平均融资成本降低30个基点 [12] - 财务费用同比下降14.8% [12] - 经营投资活动现金流流出从2020年255亿元攀升至2023年914亿元 [12] - 2025年上半年现金流流出497亿元 同比增长26.1% [12] 竞争优势 - 印尼镍矿战略布局通过参股矿山和长期供应协议确保稳定供应 [10] - 湿法镍项目超产带动吨镍现金成本下降 [10] - 非洲钴资源先发优势形成资源壁垒 [14] - 技术客户和一体化优势保持板块稳定盈利 [5] 未来展望 - 预计钴市场将进入量价齐升新周期 [17] - 今明两年有望维持30%以上利润复合增速 [17] - 2027年面临印尼镍矿产能释放和钴回收渠道成熟的考验 [17] - 可与欧美车企签订长周期钴供应协议锁定溢价 [17]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司业绩持续快速增长，2025H1营收372亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 镍项目持续超产贡献核心增量，华飞和华越项目超产幅度约30%，25H1镍产品出货量13.94万吨同比增长83.91% [2][21] - 钴价受益刚果金政策扰动显著修复，MB钴价环比上涨3.98美元/磅至15.80美元/磅，供给紧张局面有望驱动钴价中枢持续上行 [3][24] - 一体化产业链布局构建护城河，上游资源端新增参股2个红土镍矿，下游材料端印尼华能5万吨前驱体项目实现批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [4][79] - 预计2025-2027年归母净利润为60.48/70.96/83.36亿元，对应PE为14X/12X/10X [5][6] 财务表现 营收与利润 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 2025Q2营收193.55亿元环比增长8.48%，归母净利润14.59亿元环比增长16.51% [1][12] - 综合毛利率15.86%同比减少0.71个百分点，期间费用率6.37%同比下降2.85个百分点 [21][31] 产品结构 - 镍产品营收128.37亿元同比增长138%，营收占比提升16.53个百分点至34.51% [21] - 正极材料营收60.53亿元同比增长10%，三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% [21] - 三元前驱体出货量4.21万吨因主动优化产品结构同比下滑 [2][21] 产能与项目进展 镍板块 - 华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法项目持续稳产超产 [21][56] - Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）开工建设，Sorowako湿法项目（6万吨镍金属量）有序推进 [4][56] - 湿法镍项目MHP出货量约12万吨同比增长超40% [2][21] 锂板块 - Arcadia锂矿保有资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34% [4][72] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建成 [4][74] 材料板块 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础 [4][80] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成，助力嵌入欧洲电动汽车产业链 [4][79] 价格与市场 产品价格 - 2025Q2铜价7.77万元/吨环比上涨0.03万元/吨，LME镍价15348美元/吨环比下降454美元/吨 [3][24] - 前驱体（6系）价格8.07万元/吨环比上涨0.96万元/吨，正极材料（三元6系）价格13.04万元/吨环比上涨0.60万元/吨 [3][24] - 碳酸锂价格6.52万元/吨环比下降1.06万元/吨 [3][24] 市场地位 - 三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57% [2][21] - 超高镍9系产品占比提升至六成以上 [2][21] 盈利预测 - 预计2025年营业收入733.57亿元同比增长20.4% [6][86] - 预计2025年归母净利润60.48亿元同比增长45.6% [6][86] - 预计2025年毛利率17.63%，净利润率8.25% [86]

财务表现 - 2025年上半年营收371 97亿元同比增长23 78%创历史同期新高[1] - 归母净利润27 11亿元同比增长62 26%[1] - 利润总额37 42亿元同比增长50 44%[2] - 扣非净利润25 87亿元同比增长47 68%[2] - 经营活动现金流净额16 18亿元同比下降41 45%[2][3] - 总资产1462 73亿元同比增长7 09%[2] - 净资产390 81亿元同比增长5 78%[2] 业务运营 - 三元正极材料出货量3 96万吨同比增长17 68%[3] - 超高镍9系产品占比超60%[3] - 三元正极材料出口量占中国总出口量57%[3] - 三元前驱体出货量4 21万吨同比下降[3] - 钴产品出货量2 08万吨同比下降9 89%[3] - 镍产品出货量13 94万吨同比增长83 91%[3] 成本与研发 - 管理费用同比下降2 62%[3] - 财务费用同比下降14 8%[3] - 研发费用同比下降24 23%主要因职工薪酬和材料耗用减少[3] 战略布局 - 形成资源新材料新能源三大业务一体化协同发展格局[2] - 上游红土镍矿湿法冶炼产能全面释放[3] - 下游锂电材料聚焦战略核心客户坚持高端化全球化差异化路线[3] - 大圆柱电池材料实现规模化量产[3]

宏观及策略研究 - 2025年7月规上工业增加值同比增长5.7%，低于预期的6.0%和前值6.8%，主要受"反内卷"政策和极端天气影响 [3] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于预期的4.6%和前值4.8%，汽车消费拖累明显 [3] - 固定资产投资累计同比增长1.6%，低于预期的2.7%和前值2.8%，制造业投资同比增速下降5.4个百分点至-0.3% [4] - 基建投资同比增速下降7.3个百分点至-2.0%，房地产投资同比降幅扩大4.1个百分点至-17.0% [5] 固定收益研究 - 本期信用债发行指导利率分化，高等级上行，中低等级下行，变化幅度为-3 BP至2 BP [7] - 信用债净融资额由正转负，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负 [7] - 信用债收益率整体上行，信用利差收窄，配置性价比不高 [7] - 地产债方面，建议关注央企、国企及优质民企债券，可适当博弈超跌房企债券估值修复 [8] 行业研究 - 钢铁：唐山限产政策收紧供给，但下游工地停工可能影响需求，短期钢价或承压 [11] - 铜：矿端供应偏紧支撑价格，短期震荡运行，关注旺季备库需求 [11] - 铝：基本面一般，旺季备库或改善需求，短期震荡运行 [11] - 稀土：磁材大厂频繁招标镨钕金属，轻稀土价格有望提振 [12] - 维持对钢铁和有色金属行业的"看好"评级，推荐洛阳钼业、中金黄金等标的 [13] 公司研究（华友钴业） - 2025年上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11亿元，同比增长62.26% [15] - 镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91%，钴产品价格环比回升18.22% [16] - 销售净利率同比增加1.44个百分点至9.33%，管理费用率、财务费用率、研发费用率均下降 [16] - 印尼Pomalaa湿法项目开工建设，津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量 [17] - 上调2025-2027年归母净利预测至56.66、62.80、69.45亿元，维持"增持"评级 [17]