医药行业 - 阳光诺和自研新药STC007研发进展领先，主业稳健，25年营收较24年增速不低于10%，归母净利润2024 - 2026年分别为177、213、256百万，增速为 - 4%、20%、20%[1] 家电行业 - 九号公司两轮业务25年推新拓店有望高增，EBIKE开始贡献，2024 - 2026年归母净利润分别为1084、1789、2509百万，增速为81%、65%、40%[1] 农业行业 - 牧原股份成本行业最低，2025年销量高速增长，2025Q1盈利近45亿，3月成本降至12.5元，2024 - 2026年归母净利润分别为17881、22459、20068百万，增速为519%、26%、 - 11%[1] 科技行业 - 美团外卖短期UE或受补贴影响，长期具履约和运营优势，闪购一季度多品类增长，2024 - 2026年归母净利润分别为38300、49774、61275百万，增速为 - 13%、30%、23%[1] 电子行业 - 精智达半导体设备营收规模2025年达5亿，是2024年2.4亿的2倍，2024 - 2026年归母净利润分别为80、177、235百万，增速为 - 31%、121%、33%[1] 电新行业 - 阳光电源系光储头部企业，25H1净利润高增，2024 - 2026年归母净利润分别为11264、12870、14361百万，增速为19%、14%、12%[1] 通信行业 - 广和通端侧AI领先，拟赴港上市，2024 - 2026年归母净利润分别为564、711、767百万，增速为55%、26%、8%[1] 机械行业 - 杭叉集团盈利水平提升，智能化无人叉车打开需求，参股公司中策橡胶6月初上市，2024 - 2026年归母净利润分别为2022、2235、2557百万，增速为18%、11%、14%[1] 化工行业 - 卫星化学油价预期企稳，三期四期成长空间大，2024 - 2026年归母净利润分别为6072、7601、9925百万，增速为27%、25%、31%[1] 有色行业 - 华友钴业钴价有望上涨，印尼湿法钴项目投产，镍板块扩产，2024 - 2026年归母净利润分别为4155、5234、5915百万，增速为24%、26%、13%[1]

公司发展历程 - 创始人陈雪华从豆芽商贩转型为钴业大佬，2002年创立华友钴业，2015年上市，完成从钴行业龙头到锂电材料一体化平台的蜕变 [1][8][9] - 公司以铜钴资源开采为基座，逐步延伸至有色金属精炼、锂电材料、资源回收，形成"资源-冶炼-深加工-资源回收"全产业链布局 [1][14] - 完成总部在浙江、资源保障在境外、核心制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成新能源产业、新材料产业、印尼镍产业、非洲资源产业及循环产业五大集群 [1][14] 财务表现 - 2009-2024年营收从14.53亿元增长至609.46亿元，年复合增长40.94倍，归母净利润从0.96亿元增至41.55亿元，年复合增长42.28倍 [2] - 2024年营收同比下滑8.08%至609.46亿元，但归母净利润同比增长23.99%至41.55亿元，创历史新高 [33] - 2025年一季度营收178.42亿元（同比+19.24%），归母净利润12.52亿元（同比+139.68%） [33] 资源布局战略 - 通过"三步走"战略：第一阶段海外并购增强资源布局，第二阶段开拓新能源业务，第三阶段打造锂电全产业链平台 [14] - 2007年以2.64亿元收购刚果(金)三家矿企，成为当时唯一拥有钴矿开采权的中国民企，钴产能跃升至3.9万吨 [25][26] - 2017年起布局镍锂资源：参股澳洲Manono锂矿(氧化锂储量1.32亿吨)，2021年4.22亿美元收购津巴布韦Arcadia锂矿，2018年进军印尼镍资源 [28][29] 产能与项目进展 - 截至2024年末有6个在建超级工程，总投资252.11亿元，包括印尼12万吨镍项目(投资138.09亿元)、5万吨锂盐项目(19.17亿元)等 [19][20] - 在印尼形成24.5万吨镍中间品年产能，配套5万吨硫酸镍和5万吨三元前驱体项目 [29][43] - 刚果(金)拥有2.14万吨粗制氢氧化钴产能，国内形成11万吨铜+3.9万吨钴年产能 [43] 行业竞争格局 - 全球76%钴产量来自刚果(金)，中国精炼钴产量占全球76%但90%原料依赖进口 [22][24] - 竞争对手洛阳钼业2024年钴产量11.42万吨(同比+106%)，华友钴业4.9万吨；格林美镍中间品毛利率25.12%高于华友的22.18% [61][60] - 三元前驱体毛利率18.61%低于中伟股份(19.97%)，但高镍产品占比超80% [43][60] 经营策略优势 - "自有矿山+本地冶炼+一体化布局+绑定大客户"模式：刚果(金)矿山成本显著低于国际采购价，印尼湿法冶炼降低镍成本 [41][43] - 2024年镍产品营收占比35.7%(钴仅5.55%)，镍价坚挺支撑业绩，出货量增46%至18.43万金属吨 [45][50] - 与LG、浦项化学合资生产正极材料，欧洲匈牙利2.5万吨项目推进，深度绑定特斯拉等客户 [44] 财务风险与挑战 - 2025年3月末短期有息债务298.76亿元，资金缺口108.21亿元；实控人质押股份占比达67.46% [52][55] - 2021年联合创始人套现127.37亿元致股价较峰值跌64%，市值蒸发1200亿元 [51] - 177亿元定增计划中止，多个项目依赖高杠杆融资 [52]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会和其他 [2] - 活动时间为2025年5月21日 [2][5] - 活动地点为深交所“互动易”平台和全景网“投资者关系互动平台” [2] - 上市公司接待人员包括董事长罗洁、副董事长吴阳红等 [2] 产能情况 - 截至2025年一季度末，钴产品产能2.65万金属吨、镍产品1万金属吨、锰产品1万金属吨、碳酸锂0.5万吨、铜产品6万吨 [2] 产品价格 - 钴产品销售定价参考上海有色网及伦敦金属导报报价等因素，刚果（金）禁令后相关报价上涨，产品销售正常 [2][3] 管理费用 - 2024年年报管理费用增长38%，原因是人员业务规模增长致职工薪酬和行政支出增加，以及确认员工持股计划股权激励费用增加 [3] 市值管理 - 做精做强主业，提升产品产销量、质量和市场占有率 [3] - 关注产业链上下游优质企业及资源，适时介入 [3] - 2024年进行股份回购及首次员工持股计划并推进 [3] - 加强投关及信披管理，保障与投资者沟通及信息准确 [3] - 上市后连续三年实施分红政策，累计分红超12亿元，2024年预计分红约1.47亿元并规划2025年中期分红方案 [3] 固态电池进展 - 公司处于新能源产业链中上游，产品可应用于新能源动力电池正极材料领域，将为固态电池发展提供高质量产品 [4] 勘矿计划 - 公司正与其他优质矿区矿权持有者探讨联合开发和勘探合作机会，确保资源供应稳定可靠 [4][5] 刚果（金）钴禁令 - 公司密切关注6月份即将到期的禁令进展并做好准备 [5] - 公司备有安全库存，通过二次资源回收、贸易商采购等获取原料，密切关注禁令未解除情况并做准备 [5] 业绩情况 - 2025年一季度净利润同比下降，原因是刚果腾远受电力紧缺影响，铜产品产能未充分释放 [5] - 公司推进刚果腾远四期项目建设，二季度柴油发电项目投入使用补充用电 [5] 探采矿权情况 - 公司全资子公司刚果腾远生产经营正常 [5]

纪要涉及的公司 华友钴业 纪要提到的核心观点和论据 - **财务指标与经营情况**：2024 年营收 609.46 亿元，受金属价格下跌影响同比降 8%；归母净利润 41.55 亿元，同比增 24%；经营活动现金流净额 124.3 亿元，同比增 257%[2][3] - **产品出货情况** - 2024 年：三元前驱体锂电材料出货超 10 万吨，正极材料超 9 万吨，镍产品超 18 万吨（同比增 46%），钴产品约 4.7 万吨（同比增 13%），铜产品 9 万吨（同比增 3%），碳酸锂 3.9 万吨（同比增 378%）[4][5] - 2025 年一季度：三元前驱体材料超 2.1 万吨（同比增 47%），正极材料约 2 万吨（同比基本持平），镍产品超 7 万吨（同比增 97%），钴产品约 1.1 万吨，铜产品约 1.6 万吨，碳酸锂超 1.2 万吨（同比增 10%）[5] - **项目建设进展** - **印尼**：参股 6 个镍矿，总权益资源储量 550 万金属吨；已建成华越、华飞、华科、擎天四个冶炼项目，内部冶炼产能 20 万吨；普马拉湿法冶炼项目预计 2026 年底投产，配套高品位矿山硫酸镍预计 2025 年底建成投产；索罗瓦科示范项目预计 2027 年底建成投产；小黑岛硫酸和三元前驱体已投产运营[6][7] - **津巴布韦**：阿卡迪亚锂矿资源量增至 250 万吨，品位提升至 1.34，2024 年生产近 3 万吨锂辉石精矿，2025 年建设硫酸铝工厂预计四季度建成投产[8] - **匈牙利**：2.5 万吨三元正极材料项目主体建设顺利推进，预计 2025 年底前投产[10] - **资源开发情况** - **津巴布韦**：碳酸锂项目提升品位降低运输成本，增强成本竞争优势[9] - **刚果（金）**：拥有 10 万吨电铜产能，2024 年稳定出货约 9 万吨；具备 1.6 万吨粗钴冶炼产能，2024 年产量 1000 多吨，未来钴价回升有望提升产量；规划建设多个电厂解决电力问题[9] - **能源金属价格走势影响** - **钴价**：短期内可能上涨，受益于刚果（金）限制钴出口政策；华友钴业有大量不计价钴矿原料，每年约 1 万多吨[12] - **镍价**：处于底部，印尼火法成本线低，向下空间有限，需求增长逻辑仍存在[12] - **锂价**：处于历史低位，有望反弹或回升；供给格局复杂，需关注需求端变化[12][13][16] - **锂电材料领域增量**：未来三年印尼业务可能翻倍增长，多马拉项目和苏拉瓦克项目将增加 18 万吨产能，到 2028 年湿法冶炼产能将翻倍；启动 Boral 的华友项目，4 万吨产能，未来可能扩产[19][20] - **下游市场变化趋势**：三元材料性价比凸显，有望与铁锂电池媲美甚至超越；四元高镍正极材料值得关注；固态电池大规模推广将增强三元材料需求[22] - **碳酸锂产出规划**：2025 年目标规划碳酸锂当量为 4 万吨，明年产出看市场情况；拥有 5 万吨锂盐产能，根据市场决定是否扩产[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司调整投资重心，暂停国内新增产能建设，侧重海外产能布局[2][6] - 刚果金占全球钴供应接近 3/4，其控制措施会对全球供给产生重大影响并推高钴价[17] - 4680 大圆柱电池预计 2026 年开始大批量供货，目前意向明确[29] - 华友钴业与卫蓝新能源签署战略合作协议，部分半固态产品已开始供货，在全固态领域配合相关企业推进技术研发[28] - 华友钴业正积极关注资源端扩展机会，跟踪潜在标的，考虑联合产业链上下游推动项目发展；未来不排除参与电池制造等环节[25][26]

担保进展公告 - 被担保人包括盛屯金属国际贸易有限公司和BROTHER MINING SASU，宏盛国际为盛屯金属国际与摩科瑞能源交易有限公司的预付款融资提供连带责任保证担保，最高额不超过6000万美元 [2] - 盛屯矿业及刚果盛屯资源有限责任公司为BMS在ECOBANK RDC SA申请的贷款提供无条件保证担保，最高本金限额800万美元 [2] - 本次担保有反担保，BMS其他股东兄弟金属(香港)有限公司和HERSHEY INTERNATIONAL TRADING FZE签署了《反担保函》 [4] - 截至公告披露日，公司为BMS提供担保的余额为16,330.35万元 [5] 2024年年度报告信息披露监管工作函回复 毛利率上涨 - 2024年公司实现营业收入257.30亿元，同比增长5.21%，归母净利润20.05亿元，同比增加657.63%，主营业务毛利率19.15%，较去年同期增加8.21个百分点 [11] - 铜产品和钴产品营业收入大幅增长，毛利率分别达到43.55%、35.23% [11] - 2024年LME铜现货价均价约9,147.88美元/金属吨，同比增长7.83%，钴价格持续走低，全年均价较2023年下降约22.63% [13][14] - 公司铜产品毛利率为35.23%，毛利贡献率为76.97%，钴产品毛利率为43.55%，毛利贡献率为13.23% [16] - 钴产品毛利率增长33.19个百分点，主要由于单位成本下降幅度超过销售单价下降幅度 [17] 季度财务数据 - 公司2024年下半年实现营业收入143.17亿元，同比增长28.52%，其中四季度收入80.73亿元，同比、环比分别增长32.43%、29.29% [26] - 2024年各季度铜均价分别为8,463.92美元/吨、10,800.81美元/吨、9,147.88美元/吨和8,463.92美元/吨，公司净利润波动与铜价走势一致 [29] - 2024年第四季度确认资产减值损失及信用减值损失37,706.52万元 [30] 境外资产与境外收入 - 2024年期末境外资产余额143.92亿元，占总资产38.35%，境外营业收入144.66亿元，占全部收入57.71% [35] - 境外刚果（金）项目收入增长51.19亿元，增长79.09%，主要由于BMS项目满产运行及铜价上涨 [38] - 境外前五大客户包括托克集团、嘉能可等国际大型金属能源贸易商 [39] - 2024年末境外应收款项4.83亿元，较上年减少8.23亿元 [37] 资金情况 - 公司货币资金及交易性金融资产期末合计57.17亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合计116.89亿元 [52] - 受限资金28.24亿元，包括期货证券保证金2.79亿元、应付票据保证金19.34亿元等 [54]

核心财务表现 - 2024年实现营业收入257.30亿元，同比增长5.21%，归母净利润20.05亿元，同比大幅增长657.63% [2] - 主营业务毛利率达19.15%，同比增加8.21个百分点，其中钴产品和铜产品毛利率分别高达43.55%和35.23% [3] - 贸易服务及其他产品类营业收入同比下降61.58%，但毛利率较以前年度明显增长 [3] 产品结构与价格走势 - 铜产品：LME铜现货均价约9,147.88美元/吨，同比上涨7.83%，铜产品毛利率35.23%，毛利贡献率76.97% [3][5] - 钴产品：全年均价同比下降22.63%，但毛利率达43.55%，主要因单位成本下降幅度超过销售单价 [3][7] - 锌产品：价格从21,480元/吨攀升至25,881.70元/吨，全年均价增长8.18% [3] - 镍产品：全年均价同比下降21.75%，年末跌至1.51万美元/吨 [4] 同行业比较 - 铜产品毛利率35.23%与行业平均36.77%基本持平，钴产品毛利率43.55%显著高于行业平均17.01% [8][9] - 同行业钴产品销售单价中位数为10.33万元/吨，公司为12.44万元/吨，处于产业链中上游位置 [10] - 洛阳钼业、华友钴业等同行因自有矿山供料和规模优势，成本单价相对较低 [11] 境外业务 - 境外资产余额143.92亿元，占总资产38.35%，境外收入144.66亿元，占比57.71% [19] - 刚果(金)项目资产周转率从0.74提升至1.18，铜产量增加7.44万吨，收入增长51.19亿元 [21] - 境外前五大客户包括托克集团(53.37亿元)、嘉能可(27.71亿元)等国际大宗商品贸易商 [22] 套期保值业务 - 商品衍生品交易规模铜占54.9%、锌27.9%、镍13.1%，全年实现平仓收益及公允价值变动收益1.87亿元 [39][40] - 外汇衍生品交易以美元为主(占比98.1%)，实现收益3,843.65万元 [43] - 铜、锌、镍期货净持仓与现货匹配比例分别为23%、10%、63% [41] 资金与负债 - 货币资金及交易性金融资产合计57.17亿元，其中受限资金28.24亿元 [31][32] - 有息负债合计129.33亿元，短期负债88.34亿元，长期负债40.99亿元 [33][35] - 未使用银行授信额度28.71亿元，与四大国有银行保持稳定合作关系 [37]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报归母净利润同比分别增长45.85%和39.77%，2024年钴和铜产品出货量增长，通过布局镍资源丰富和优化产品结构，维持“增持”评级 [3] - 考虑公司深耕现有业务，加快资源回收和镍资源新业务开拓，结合年报和一季报，将2025 - 2027年预测每股盈利调整至0.99/1.31/1.66元，对应市盈率33.4/25.3/19.9倍，维持“增持”评级 [5] 报告各部分总结 公司基本信息 - 股票代码300618.SZ，市场价格为人民币33.12，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数308320000股，流通股271320000股，总市值10211720000元，3个月日均交易额460750000元，主要股东梁杰持股16.00% [2] 业绩情况 年度业绩 - 2024年全年营收59.50亿元，同比增长24.25%；归母净利润2.02亿元，同比增长45.85%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长20.15% [8] - 2024年铜产品产量5.33万吨，同比增长6.94%；销量5.60万吨，同比增长17.01%；营收33.75亿元，同比增长22.36%；毛利率21.66%，同比下降2.44个百分点 [8] - 2024年钴产品产量1.62万吨，同比增长94.78%；销量1.54万吨，同比增长70.26%；营收23.48亿元，同比增长30.80%；毛利率10.58%，同比增长5.54个百分点 [8] 一季度业绩 - 2025年一季度营收15.01亿元，同比增长14.56%；归母净利润0.43亿元，同比增长39.77%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降63.59% [8] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（亿元）|47.89|59.50|68.52|78.15|88.70| |增长率(%)| - 5.9|24.2|15.2|14.1|13.5| |EBITDA（亿元）|4.61|11.63|9.10|10.89|12.59| |归母净利润（亿元）|1.38|2.02|3.06|4.03|5.12| |增长率(%)| - 34.9|45.9|51.7|31.8|27.1| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.45|0.65|0.99|1.31|1.66| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |0.88|1.02| - | |调整幅度 (%)| - | - |13.1|28.2| - | |市盈率(倍)|73.9|50.6|33.4|25.3|19.9| |市净率(倍)|2.0|1.8|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA(倍)|20.3|7.9|11.1|9.4|8.1| |每股股息 (元)|0.1|0.2|0.2|0.3|0.3| |股息率(%)|0.3|0.5|0.7|0.8|1.0| [7] 业务布局 - 2024年7月赣州5000吨电积钴和5000吨电积镍项目建成，5000吨电积镍项目转投为5000吨电积钴，赣州寒锐现有1.5万吨电积钴产能 [8] - 2024年在印度尼西亚建设年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目，完善镍资源和新能源材料板块布局，强化新能源汽车供应链地位 [8]

报告核心观点 - 降准降息落地释放“适度宽松”信号，央行宽松周期预计延续，财政、房地产和出口政策有望进一步调整，看好中国A/H股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马，外骨骼机器人、公募基金、上海产业发展等领域也存在投资机会 [1][5][8] 宏观 - 降准降息释放“适度宽松”信号，货币政策总量与结构协同发力，央行宽松周期预计延续，财政或加快债券发行，房地产政策有望放松，出口支持政策加码 [1][3][28] - 关税摩擦对市场预期影响减弱，但对经济的实际冲击或从4月数据开始显现，需关注出口、地产和居民资产负债表变化 [4][29] 策略 - 积极金融政策推动股市无风险利率降低，贴现率进入系统性下移走廊，继续看好中国A/H股市 [2][5] - 5月金股组合包括海外科技、电子、机械等多个领域，中国A/H股市有望进一步走高，科技创新与内需政策是核心线索 [34][35] - 新兴科技是主线，金融周期是黑马，推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归等方向 [8][37] - 外骨骼机器人、人工智能+、内需消费和自主可控等主题值得关注 [38] 基金评价 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》强化公募基金与投资者利益绑定，规范行业业态，突出高质量发展，提升服务投资者能力，壮大权益类基金 [3][9] - 2017 - 2025年4月底，所有公募基金3年累计跑输业绩比较基准10%以上平均占比15%左右，主动权益基金超额收益分布波动大，方案落地后有望更稳定 [12] 有色 - 华友钴业多地产能稳步落地释放，钴价上扬有望助推2025年业绩，公司发布股东分红规划保障股东权益 [2][19] - 4月国内制造业PMI受关税冲击和季节性因素影响下降，工业品或在淡季承压，但关税预期最差阶段已过，工业金属震荡中或迎布局机会，贵金属进入震荡 [50][51] 电新 - 外骨骼机器人是人机融合典范，应用场景多元，利好政策不断，多地将其纳入医保，多个国产品牌发布消费级产品，市场将快速发展，推荐相关标的 [2][16] 政策 - 上海坚持制度创新，围绕“政策供给—要素配置—生态培育”打造制度保障体系，金融中心和科创中心联动发展，为产业提供资本，但先导产业创新策源能力待提升，需增强产业规划协同性 [6][23] 行业跟踪报告 旅游业 - 服务结构景气，渠道稳中求变，关注高中教育改革、新技术驱动消费变革、情绪与体验消费、传统零售调改等机会 [42] - 服务景气领先商品，稀缺成长方向收入加速，景气下行阶段行业待改善，品牌出海韧性强 [43][45] 煤炭 - 2024 - 2025Q1煤炭供需转向宽松，煤价下滑，价格是影响业绩核心因素，上市煤企成本管控使吨毛利下滑幅度收窄 [46][47] - 2025Q2煤炭板块有望迎来基本面向上拐点，需求或回升，供给稳中趋降 [48] 汽车 - 中资汽车制造业公司在美国竞争优势仍在，美国汽车制造业回流困难，中资企业本地化运营规避风险，维持行业“增持”评级 [53][56] 核电设备 - BEST提前2个月总装，聚变堆建设进入全面攻关阶段，政策环境优化，技术突破与平台建设共振，产业链有望受益 [58][59] 电力 - 新能源并网增加负荷出力随机性，我国以市场化手段配置调峰调频资源，火电灵活性改造需求释放，推荐相关标的 [61] 有色金属 - 4月国内制造业PMI受关税冲击和季节性因素影响下降，工业品或在淡季承压，但关税预期最差阶段已过，工业金属震荡中或迎布局机会，贵金属进入震荡 [50][51] 新兴能源 - 外骨骼机器人是人机融合典范，应用场景多元，利好政策不断，多地将其纳入医保，多个国产品牌发布消费级产品，市场将快速发展，推荐相关标的 [14][16] 公司季报点评 华友钴业 - 2024 - 2025Q1业绩符合预期，基于印尼镍项目稳产超产，上修2025 - 2026年EPS，上调目标价，维持“增持”评级 [17] - 2024年下半年镍产品出货量增加，受锂钴镍价格波动影响计提资产减值，产能稳步落地释放，钴价上扬有望助推2025年业绩 [18][19] 新城控股 - 租金收入稳步提升，商业保持竞争力 [26] 恒立液压 - 新产品开发和产能建设提速，静待花开 [26] 纽威数控 - 业绩短期承压，加码布局人形机器人等新领域 [26] 爱美客 - 业绩短期承压，期待新品落地贡献增长 [26] 苏州银行 - 稳健发展，分红提升 [26] 招商轮船 - 油运运价中枢已回升，股息支撑估值下限 [26] 裕同科技 - 业绩稳健增长，海外布局持续完善 [26] 中航沈飞 - 军机龙头短期业绩波动，不改高质量发展势头 [26] 劲仔食品 - 保持定力，稳健增长 [26] 万科A - 经营服务稳健增长，深铁赋能全力支持 [26] 众信旅游 - 发力零售业务，有望受益入境游景气 [26] 中粮科工 - 深度服务粮食供应安全现代产业链，冷链物流技术领先 [26] 东华能源 - 供应链体系完善，可有效降低关税影响 [26] 伟明环保 - 装备在手订单充足，新材料项目顺利推进 [26] 绿色动力 - 财务费用节省及降本增效驱动业绩增长 [26] 旺能环境 - 零碳智算中心完成备案，AIDC协同积极推进 [26] 西部材料 - 钛材领军企业不断开拓市场空间，业绩有望持续改善 [26] 柯力传感 - 战略布局渐臻，六维力传感器进展顺利 [26] 盐湖股份 - 25Q1扣非后净利润同比增长30.78% [26] 徐工机械 - 海外布局不断完善，经营质量持续提升 [26] 贝泰妮 - 产品&渠道调优，静待利润修复 [26] 公司年报点评 科德数控 - 业绩增长稳健，持续加码高端领域 [27] 三一重工 - 盈利能力稳步提升，经营质量持续改善 [27] 浙江自然 - 2024年业绩亮眼，2025Q1增势延续 [27] 东方证券 - 投资收益同比大增 [27] 上汽集团 - 业绩触底回升，改革加速落地 [27] 上声电子 - 收入端稳中有增，Q1盈利承压 [27] 松原安全 - 业绩同环比双增，新老业务有望协同 [27] 王府井 - 免税业态拓展，主业持续创新 [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均实现高增；深化全球布局，产业链协同不断增强，维持“增持”评级 [4] - 结合公司年报和一季报，考虑到公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量有较快增长，锂电材料产业链一体化优势加强，将公司2025 - 2027年的预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元（原2025 - 2026年预测摊薄每股收益为2.07/2.36元），对应市盈率11.0/9.3/8.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码603799.SH，市场价格为人民币33.48，总市值569.6782亿元，3个月日均交易额16.5257亿元，主要股东华友控股集团有限公司持股17.71% [2][4] - 发行股数17.0155亿股，流通股16.8635亿股 [3] 业绩表现 - 2024年全年实现营收609.46亿元，同比下降8.08%；归母净利润41.55亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.71% [7] - 2025年一季度实现营收178.42亿元，同比增长19.24%；归母净利润12.52亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增长116.05% [7] 产品出货情况 - 2024年锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降 [7] - 钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13.18%，镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长45.78% [7] 全球布局与产业链协同 - 资源端总计具备约24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，印尼Pomalaa和Sorowako湿法项目有序推进；已在刚果（金）建立钴铜资源开发体系，在津巴布韦投资布局Arcadia锂矿项目 [7] - 锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成投产，华能5万吨三元前驱体今年一季度实现批量供货；韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [7] 财务预测 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|663.04|609.46|688.50|763.02|837.09| |增长率(%)|5.2| - 8.1|13.0|10.8|9.7| |EBITDA（亿元）|82.05|70.18|136.83|157.49|179.90| |归母净利润（亿元）|33.51|41.55|51.66|61.48|69.13| |增长率(%)| - 14.3|24.0|24.3|19.0|12.4| |最新股本摊薄每股收益（元）|1.97|2.44|3.04|3.61|4.06| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |2.07|2.36| - | |调整幅度(%)| - | - |46.8|52.8| - | |市盈率(倍)|17.0|13.7|11.0|9.3|8.2| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.4|1.3|1.1| |EV/EBITDA(倍)|14.0|17.2|8.2|7.0|5.9| |每股股息（元）|1.0|0.5|0.6|0.7|0.8| |股息率(%)|3.0|1.5|1.8|2.2|2.4| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均高增；深化全球布局，产业链协同不断增强，维持“增持”评级 [4] - 结合年报和一季报，考虑镍冶炼产能逐步释放、镍产品出货量较快增长、锂电材料产业链一体化优势加强，将公司2025 - 2027年预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元（原2025 - 2026年预测摊薄每股收益为2.07/2.36元），对应市盈率11.0/9.3/8.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码603799.SH，市场价格人民币33.48，总市值人民币56,967.82百万，3个月日均交易额人民币1,652.57百万，主要股东华友控股集团有限公司持股17.71% [2][4] - 发行股数1,701.55百万，流通股1,686.35百万 [3] 业绩表现 - 2024年全年营收609.46亿元，同比下降8.08%；归母净利润41.55亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.71% [7] - 2025年一季度营收178.42亿元，同比增长19.24%；归母净利润12.52亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增长116.05% [7] 产品出货情况 - 2024年锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因优化产品结构出货量较上年同期有所下降 [7] - 2024年钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13.18%；镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长45.78% [7] 全球布局与产业链协同 - 资源端具备约24.5万吨镍中间品生产能力，印尼项目有序推进；已在刚果（金）建立钴铜资源开发体系，在津巴布韦布局锂矿项目 [7] - 锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成投产，华能5万吨三元前驱体一季度批量供货；韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [7] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|66,304|60,946|68,850|76,302|83,709| |增长率(%)|5.2|(8.1)|13.0|10.8|9.7| |EBITDA(人民币百万)|8,205|7,018|13,683|15,749|17,990| |归母净利润(人民币百万)|3,351|4,155|5,166|6,148|6,913| |增长率(%)|(14.3)|24.0|24.3|19.0|12.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|1.97|2.44|3.04|3.61|4.06| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |2.07|2.36| - | |调整幅度(%)| - | - |46.8|52.8| - | |市盈率(倍)|17.0|13.7|11.0|9.3|8.2| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.4|1.3|1.1| |EV/EBITDA(倍)|14.0|17.2|8.2|7.0|5.9| |每股股息 (人民币)|1.0|0.5|0.6|0.7|0.8| |股息率(%)|3.0|1.5|1.8|2.2|2.4|[6]