行业整体业绩表现 - 截至10月31日，A股上市光伏公司三季报显示亏损仍是行业主旋律，7家龙头企业（隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、通威股份、TCL中环、爱旭股份）第三季度合计亏损64.82亿元，前三季度合计亏损269.27亿元 [1] - 相比上半年，多数龙头企业已出现明显减亏，表明光伏行业已走在触底回稳的路上，转折点或已来临 [1][2] - 从1-3季度归母净利润总额看，同比出现业绩改善的仅有三家：隆基绿能改善48%、爱旭股份改善81.21%、TCL中环改善4.7% [7] 第三季度单季亏损情况 - 第三季度有3家企业单季亏损超10亿元：TCL中环亏损15.34亿元，天合光能亏损12.83亿元，晶科能源亏损10.12亿元 [3] - 其他企业亏损额为：隆基绿能亏损8.34亿元，通威股份亏损3.15亿元，爱旭股份亏损5.32亿元 [3][4] - 环比减亏企业数量从二季度的4家增长至三季度的5家 [4] 龙头企业减亏幅度分析 - 通威股份减亏幅度最大，在营收持平前提下，归母净利润从二季度亏损23.63亿元减少至三季度亏损3.15亿元，环比减亏超20亿元，同比减亏5.29亿元 [5] - TCL中环第三季度环比减亏8.02亿元，同比减亏14.64亿元，是同比减亏幅度最大的企业 [5] - 隆基绿能环比减亏2.99亿元，同比减亏4.27亿元；天合光能环比减亏3.15亿元，同比减亏0.9亿元；晶科能源环比减亏5.07亿元；爱旭股份同比减亏5.54亿元 [5] 前三季度累计亏损排名 - 按亏损额排序：TCL中环亏损57.77亿元位列第一，通威股份亏损52.7亿元位列第二，天合光能亏损42亿元位列第三，晶科能源亏损39.2亿元位列第四，晶澳科技亏损35.53亿元位列第五，隆基绿能亏损34.03亿元位列第六，爱旭股份亏损8.04亿元亏损最轻 [9] 业绩改善的核心驱动因素：资产减值损失下降 - 资产减值损失显著下降，隆基绿能第三季度资产减值损失7.74亿元，环比下降73.95%，前三季度资产减值损失20.61亿元，同比下降68.57% [10] - 通威股份、天合光能、晶澳科技、爱旭股份前三季度资产减值也同比下降35%-47%，表明低效产能出清和高价库存清理基本完成 [10] 业绩改善的核心驱动因素：产品价格上涨 - 今年7月以来光伏产业链迎来涨价潮，多晶硅4个月整体涨幅超50%，其中n型复投料涨幅54.65%，n型致密料涨幅55.80%，颗粒硅涨幅50.75% [11][12] - 硅片价格上涨三至五成，N型G10L硅片涨幅53.49%，N型G12R硅片涨幅34.00%，N型G12硅片涨幅39.50% [12] - 电池片、组件每瓦价格分别上涨4分钱、1-2分钱，第三季度组件招标价格出现小幅上行 [11][12] 业绩改善的核心驱动因素：成本控制与技术优化 - TCL中环通过优化原材料和供应链管理，非硅成本在前三季度下降超40% [12] - 隆基绿能、爱旭股份等企业BC组件销量增长明显，隆基绿能BC组件1-9月累计销量达14.48GW，产品利润有所上升 [15] - 爱旭股份ABC组件因销量增长和销售价格上涨，导致收入增加、毛利增加、存货减值减少 [16] 业绩改善的核心驱动因素：储能第二曲线发展 - 多家企业将储能作为第二曲线重点打造，天合光能储能累计出货已超12GWh，电芯产线处于满产状态，今年储能出货目标8GWh，明年计划翻番 [13] - 天合光能已签订超10GWh海外储能订单，预计主要在2025-2026年交付 [13] - 晶科能源以光储本地化一站式解决方案发力海外市场，储能签单情况较好，对经营利润边际改善有所贡献 [14] 业绩改善的核心驱动因素：海外市场拓展 - 天合光能三季度组件、储能销售进一步聚焦海外，海外出货比例提升至约6成，积极聚焦美国、欧洲、中东非等高毛利市场 [14] - TCL中环在中东、拉美、澳新等市场出货快速增长 [14] - 晶科能源在印度、中东、非洲等新兴市场需求保持高景气 [14] 个别企业特殊表现 - 爱旭股份在二季度扭亏盈利6286万元后，三季度重新跌入亏损轨道 [6] - 晶澳科技三季度亏损9.73亿元，比二季度多亏3140万元，相比去年同期盈利3.9亿元下降约350% [7] - 晶科能源去年前三季度盈利1.57亿元，今年同期持续亏损，利润同比下滑422.67% [7]

中信建投指出，光伏设备行业核心看下游产能扩张及技术迭代，短期国内新增扩产需求仍有限；海外市 场方面，客户正推进光伏一体化产能建设，更关注设备自动化、智能化，头部企业有望受益。高效产能 仍是发展重点，高功率的BC、HJT等组件渗透率有望逐步提升，结构性扩产需求将逐步释放，利好在 新技术领域率先布局的设备厂商。 （文章来源：每日经济新闻） 光伏50ETF（159864）跟踪的是光伏产业指数（931151），该指数从市场中选取涉及上游硅材料、中游 电池片组件以及下游电站运营等光伏全产业链业务的上市公司证券作为指数样本，以全面反映中国光伏 产业相关上市公司证券的整体表现与发展趋势。该指数具有显著的成长性和波动性特征，能够较好地体 现光伏行业的市场动态。 ...

11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞等11只股票 [1] 市场指数表现 - 2025年11月5日上证综指收盘3960.19点，下跌0.41% [3] - 深证成指收盘13175.22点，下跌1.71% [3] - 沪深300指数收盘4618.70点，下跌0.75% [3] - 中小100指数收盘8090.70点，下跌1.67% [3] - 创业板指收盘3134.09点，下跌1.96% [3] 行业表现 - 银行板块表现最佳，上涨2.03% [4] - 公用事业板块上涨0.24% [4] - 环保板块上涨0.15% [4] - 社会服务板块上涨0.15% [4] - 纺织服饰板块微涨0.07% [4] - 有色金属板块表现最差，下跌3.04% [4] - 电力设备板块下跌2.05% [4] - 医药生物板块下跌1.97% [4] - 美容护理板块下跌1.74% [4] - 基础化工板块下跌1.57% [4] 固定收益市场展望 - 在A股转入"慢牛"、房价未显著回升情景下，长期收益率可能维持震荡格局 [2][6] - 低利率与低资产价值（除固收类资产外）往往互为表里 [6] - 从日本经验看，主要通胀指标在0附近波动可能导致短期利率如国债1年期收益率触底 [6] - 资产价格与长期利率联系建立在"资产负债表效应"之上，长端收益率看房地产周期 [6] - 我国近期CPI走平、PPI回落，核心CPI与食品价格形成对冲 [6] - 商品住宅销售面积仍在寻底过程中，楼市景气企稳但距离整体反弹仍有距离 [7] - 近期设立的5000亿元新型政策性金融工具及新下达的5000亿元地方政府债务可能保障年底社融增速与3季度末接近 [7] - 央行恢复国债买卖反映维护收益率稳定的政策意图，债市震荡格局或更明确 [7] - 长期视角下，我国大概率处于走出低利率状态的收益率曲线"熊陡"阶段 [7] 山推股份业绩分析 - 2025年前三季度实现营收104.88亿元，同比增长2.36% [2][9][10] - 2025年前三季度实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现营收34.84亿元，同比增长1.04% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44% [2][9][10] - 2025年前三季度扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长24.40% [10] - 2025年三季度扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长4.79% [10] - 前三季度整体毛利率20.53%，同比提升1.59个百分点 [11] - 前三季度净利率8.01%，同比提升0.91个百分点 [11] - 期间费用率合计10.52%，同比降低0.11个百分点 [11] - 公司完成山重建机整合，挖掘机业务有望成为第二成长曲线 [11] - TEH260刚性矿卡等大型矿山产品发布，提升在矿山领域战略布局 [11] 隆基绿能业绩分析 - 2025年前三季度实现收入509.15亿元，同比减少13.10% [13] - 2025年前三季度归母净利润-34.03亿元，较2024年同期-65.05亿元显著减亏 [13] - 2025年三季度单季归母净利润-8.34亿元，亏损幅度同环比收窄 [13] - 2025年三季度硅片外销规模13.43GW，组件外销规模21.58GW [14] - 2025年前三季度BC组件销售14.48GW，占电池组件外销比例22.83% [14] - HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长 [14] - 2025年三季度经营性现金流净额23.03亿元，现金流同环比优化 [14] - 2025年三季度毛利率4.89%，连续2个季度环比提升 [14] - 公司在手货币资金超过500亿元，经营保持稳健 [14] - "反内卷"持续深化背景下，光伏产业链价格有望修复 [15] 宏观政策环境 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出综合整治"内卷式"竞争 [15] - 政策强调强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [15]

中银证券研报指出，隆基绿能2025年前三季度业绩同比减亏，2025Q3单季度亏损进一步收窄。公司硅片、组件出货规模平稳，BC组件销量结构优化。2025年前三季度公司实现BC组件销售14. ...

投资评级 - 报告对隆基绿能维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比减亏，归母净亏损为8.34亿元，亏损同环比收窄 [1] - 光伏行业“反内卷”政策推进，硅料和硅片价格自2025年7月初以来显著回升，有望带动公司盈利持续修复 [2] - 公司坚定布局BC技术，BC电池研发效率达到27.81%，组件研发效率突破26%，持续刷新全球纪录，并预计2025年末HPBC2.0高效产能占比将超过60% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入509.15亿元，同比下降13.10%；归母净亏损为34.03亿元，较上年同期减亏 [1] - 2025年第三季度：公司实现营业收入181.01亿元，同比下降9.78%，环比下降5.53%；归母净亏损为8.34亿元；当季计提资产减值准备8.94亿元，影响当期利润 [1] 行业环境与价格分析 - 硅料价格显著上涨：2025年9月底N型复投料、颗粒硅均价分别为5.32、5.05万元/吨，相比2025年6月底均价分别上涨55%、51% [2] - 硅片价格同步提升：2025年9月底182*210mm N型硅片均价1.40元/片，相比6月底均价提升36%，促进公司硅片业务盈利好转 [2] - 组件价格涨幅滞后：2025年9月底TOPCon组件均价为0.693元/W，相比6月底均价仅提升2%，导致公司组件业务盈利在第三季度依然承压 [2] 技术优势与产能规划 - BC技术领先：BC电池研发效率达27.81%，BC组件研发效率突破26%，形成差异化竞争优势 [3] - 产能建设推进：通过技术升级，公司预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比将超过60%，引领行业高价值市场布局 [3] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为701.99亿元、825.76亿元、900.24亿元 [3] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-40.19亿元、25.77亿元、49.04亿元，2026年实现扭亏为盈 [3][4] - 估值指标：以2025年11月3日收盘价21.76元为基准，对应2026年市盈率为64倍，2027年市盈率为34倍 [3][4] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2025年的3.87%提升至2027年的15.85%；净利润率将从2025年的-5.73%转为2027年的5.45% [9]

投资评级 - 报告对隆基绿能（601012 SH）的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 报告所属的“电力设备：光伏设备”板块评级为“强于大市”[2] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩同比减亏，归母净利润亏损幅度同环比收窄，毛利率连续2个季度环比提升，经营性现金流优化[4][8] - 公司硅片及组件出货规模平稳，BC组件销售占比达22.83%，HPBC2.0产品产销量快速增长，构筑差异化竞争优势[8] - 国家“反内卷”政策深化，有望推动光伏产业链价格修复，并最终带动产业链盈利修复[8] - 基于公司出货规模及“反内卷”推进情况，调整盈利预测，维持买入评级[5] 业绩表现与财务预测 - **近期业绩**：2025年前三季度实现营业收入509.15亿元（人民币，下同），同比减少13.10%；实现归母净利润-34.03亿元，较2024年同期的-65.05亿元显著减亏；2025年第三季度单季归母净利润为-8.34亿元[8] - **出货数据**：2025年Q1-Q3硅片外销规模分别为11.26GW、13.46GW、13.43GW；电池组件外销规模分别为16.93GW、24.92GW、21.58GW[8] - **财务指标改善**：2025年第三季度毛利率为4.89%，连续两个季度环比提升；当期经营性现金流净额为23.03亿元，实现同环比优化；公司在手货币资金超过500亿元[8] - **盈利预测调整**：将2025-2027年预测每股收益调整至-0.61元、0.40元、0.58元（原2025-2027年预测为0.75元、0.93元、-元），2026-2027年对应市盈率分别为53.1倍和36.6倍[5][7] - **收入与利润预测**：预测2025年至2027年主营收入分别为689.52亿元、892.20亿元、1196.51亿元；归母净利润分别为-46.31亿元、30.14亿元、43.68亿元[7] 公司运营与行业环境 - **技术产品进展**：BC组件（尤其是HPBC2.0）销量结构优化，致力于高价值、场景化解决方案[8] - **政策环境**：“反内卷”政策被强调，旨在形成优质优价、良性竞争的市场秩序，利好行业长期健康发展[8] - **经营稳健性**：公司现金流状况改善，资产结构保持稳健[8]

业绩韧性凸显，战略定力锚定价值航向 财报显示，2025年1-9月，隆基绿能实现营业收入509.15亿元，实现了连续两个季度大幅减亏，累计归 属于母公司的净利润同比减亏约48%。这一积极趋势早在半年报中已初露端倪：2025年上半年，公司净 亏损为25.69亿元，但较上年同期已大幅减亏26.61亿元。细分至第二季度，受益于国内光伏市场强劲的 抢装需求以及公司主要产品成本的持续下降，单季营业收入环比增长约40%，净亏损环比收窄21%，并 实现了经营性现金流净额和毛利率的转正。毛利率回升，费用管控见效。第三季度销售毛利率提升至 4.89%，较第二季度的1.85%环比改善3.31 个百分点，反映产品结构优化与成本控制成效显现。前三季 度累计资产减值损失为20.61亿元，同比大幅下降。 第一财经注意到，为应对行业挑战，隆基绿能深入推行"以客户为中心"的价值创造体系，通过多举措管 理创新与降本增效，取得了显著成效。 报告期内，公司主要产品的单位制造成本实现较快下降，期间费用得到有效控制，资产减值损失也同比 大幅减少。期间费用管控持续见效，第三季度销售、管理、财务三费合计12.51 亿元，占营收比重约 6.91%；前三季度， ...

投资评级与核心观点 - 报告对隆基绿能维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币24.41元，较前值19.09元有所上调 [5][7] - 核心观点认为公司硅片龙头地位稳固，BC组件有望贡献超额盈利，国内反内卷进展顺利有望驱动产业链盈利修复 [1] 财务业绩表现 - 公司前三季度（9M25）实现营收509.15亿元，同比下降13.10% [1] - 前三季度归母净利润为-34.03亿元，同比减亏31.01亿元 [1] - 第三季度（3Q25）实现营收181.01亿元，同比和环比分别下降9.78%和5.53% [1] - 第三季度归母净利润为-8.34亿元，同比和环比分别减亏4.27亿元和2.99亿元 [1] - 第三季度经营性现金流净流入23.03亿元，同比和环比分别大幅增长217.86%和82.34% [4] - 截至第三季度末，公司货币资金为513.66亿元，资产负债率为62.43% [4] 硅片业务分析 - 前三季度公司硅片外销量为38.15GW，其中第三季度外销13.4GW，环比持平 [2] - 受益于反内卷政策驱动，硅料价格回升传导至硅片环节，25年9月底N型G12R硅片价格为1.40元/片，较6月底上涨36% [2] - 报告下调了硅片业务营收和毛利率预测，预计25-27年硅片业务营收分别为65.0亿元、86.9亿元和99.0亿元，较前值下调30.48%、33.15%和34.22% [13] - 预计25-27年硅片业务毛利率分别为-7.69%、11.4%和12.1%，较前值下调13.57、1.11和1.83个百分点 [13] 电池组件业务分析 - 前三季度公司电池组件外销量为63.43GW，其中第三季度外销21.58GW，环比小幅下降 [3] - BC组件出货量显著增长，前三季度外销14.48GW，其中第三季度外销5.8GW，环比高增 [3] - BC组件在欧洲分布式市场溢价显著，HIBC产品溢价达50%-100% [3] - 报告下调了组件业务营收预测，预计25-27年组件业务营收分别为561.6亿元、722.5亿元和792.0亿元，较前值下调6.40%、5.56%和5.26% [13] - 预计25年组件业务毛利率为-4.17%，较前值下调2.17个百分点，维持26-27年毛利率11.8%和11.9%的假设不变 [13] 盈利预测与估值 - 报告调整了盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为-51.06亿元、62.34亿元和70.74亿元 [5][13] - 对应每股收益（EPS）分别为-0.67元、0.82元和0.93元 [5] - 估值参考可比公司26年Wind一致预期平均29.76倍市盈率，给予公司26年29.76倍市盈率估值 [5][15] - 预计公司26年营业收入为887.16亿元，同比增长26.62% [11]

财务表现 - 公司前三季度实现营业总收入509.15亿元，同比下降13.10% [1] - 前三季度归属于上市公司股东净利润为亏损34.03亿元，较上年同期亏损64.86亿元减亏47.52% [1] - 第二季度净利润环比第一季度减亏21.10%，第三季度环比第二季度减亏26.39%，亏损逐季收窄 [1] 运营与成本控制 - 公司通过管理创新、降本增效，实现了主要产品单位制造成本、期间费用、资产减值损失的较快下降 [1] - 铜川、西咸等地区BC二代产能逐步投产后，生产成本预计将进一步下降 [3] 产品销售与技术优势 - 前三季度硅片对外销量38.15GW，电池组件对外销量63.43GW [2] - BC组件前三季度累计销量达到14.48GW，其中HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长 [2] - BC二代组件转换效率高达24.8%，良率稳定在97%以上，HIBC组件量产效率达25.9%，功率突破700W [3] 市场战略与行业趋势 - 公司以BC技术破局，构建高价值、场景化解决方案为核心的差异化竞争优势 [2] - 2025年上半年BC组件销售中，国内市场占比约55%，海外市场占比约45% [2] - BC产品在欧洲市场具有明显溢价优势，公司计划进一步提升其在欧洲市场的销售比例 [2] - 行业正从规模驱动向技术驱动转型，从同质化价格战转向差异化价值竞争 [2][3] 项目进展与行业应用 - 公司成功签约上海电力奉贤1海上光伏项目，将供应400MW基于BC技术路线的组件 [3] - 上海首批海上光伏项目的开标份额全部采用BC技术路线产品，凸显BC技术在复杂海洋环境中的优势 [3]

核心观点 - 公司2025年第三季度经营状况呈现改善趋势，亏损逐季收窄，BC组件等高端产品销售表现强劲 [7] - 公司根据新会计准则对递延所得税负债进行追溯调整，并对部分资产计提大额减值准备，合计89,429.98万元，影响当期合并净利润74,161.57万元 [4][13][14] 经营业绩与销量 - 2025年1-9月公司实现硅片对外销量38.15 GW，电池组件对外销量63.43 GW [7] - BC组件1-9月累计销量达到14.48 GW，其中HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长 [7] - 公司毛利率及经营性现金流持续改善，亏损逐季收窄 [7] 资产减值准备 - 2025年第三季度拟计提资产减值准备合计89,429.98万元，主要由于存货跌价准备53,493.08万元和固定资产减值准备34,604.07万元 [13] - 计提减值准备的原因为主要产品价格下降及资产出现减值迹象 [12][13] - 此次计提将减少公司2025年第三季度合并净利润74,161.57万元 [14] 会计准则变更 - 公司根据证监会2025年发布的会计类第5号指引，对可转债相关的应纳税暂时性差异确认递延所得税负债，并相应调整了所有者权益 [4] - 该会计政策变更采用追溯调整法，上期比较财务报表已相应重列 [4] 公司治理与信息披露 - 公司第六届董事会2025年第三次会议审议通过了《2025年第三季度报告》及计提资产减值准备的议案 [19][21] - 董事会审计委员会认为计提资产减值准备符合企业会计准则，能使财务报表更公允反映财务状况 [17] - 公司计划于2025年11月10日召开第三季度业绩说明会，管理层将就经营业绩等事项与投资者交流 [26][29]