行业整体进入深度调整期 - 2025年国内连锁药房行业正式迈入负增长周期，一季度全国药店总量跌破70万家大关，单季净减少约3000家，关店潮持续蔓延[2] - 2024年全国药品全终端市场规模为2.03万亿元，同比增幅仅0.9%，增速近乎停滞；2025年预测全终端销售规模将滑落至1.97万亿元，首次出现下滑[2] - 业内预测2025年全年国内药房关店数可能达到5万至10万家，行业有望逐步回归到2018年50多万家药店的合理规模[3][4] 市场格局与集中度变化 - 2025年三季度数据显示，排名前十的连锁药店品牌市场份额合计达到58%，较2024年提升5个百分点，百强连锁药房集中度同步提升[5] - 门店出清的主体主要是中小型连锁药房，行业整合大幕全面拉开[2][5] - 头部企业利用加盟模式扩大市占率，例如老百姓大药房2025年1-9月新增门店756家，其中加盟门店新增692家；益丰药房同期新增加盟店285家[6] 头部企业业绩分化 - 2025年前三季度，大参林归母净利润为10.81亿元，同比增长25.97%；益丰药房归母净利润为12.25亿元，同比增长10.27%[2] - 同期，一心堂归母净利润为2.69亿元，同比下滑8.17%，行业结构性调整特征凸显[2] - 头部企业通过关停亏损、低效门店“止血”，例如大参林2024年关闭733家门店，益丰药房同期关闭1078家门店；国大药房2025年上半年关闭864家直营门店[4] 行业转型核心驱动力 - 行业供给过剩与政策合规压力升级是关店潮背后的双重挤压，2025年执业药师配备大限、“药品追溯”无码不付等政策集中落地，抬高了合规门槛[5] - 行业正加速告别“跑马圈地”的规模扩张时代，转向“精耕细作”的价值提升之路，从“卖药品”向“卖健康”转型[3][6] - 2025年行业整体非药品销售额占比已达34.6%，较2024年提升5.2个百分点，其中保健品、中药饮片及家用医疗器械是增长主力[5] 专业化服务转型 - 拥抱创新药与DTP药房模式成为头部企业的共同选择，益丰药房截至2025年9月末DTP药房已达356家，经营国家谈判指定医保报销品种超240个，与超过150家供应商建立DTP/DTC战略合作关系[7] - 慢病管理成为社区药房专业化服务的重要抓手，调研显示慢病患者购药时，85%期待用药指导，75%期待疾病认知科普[7] - 部分门店通过升级慢病管理专区、建立患者档案，使慢病患者的复购率能达到80%以上[7] 多元化业务拓展 - 头部企业正从传统药品零售商向“社区健康生活综合体验驿站”转型，重点布局功能性食品、个护美妆等非药品类[8] - 一心堂为应对非药市场下滑压力，2025年计划改造1000家“药妆+个护+母婴”泛健康业态门店，截至三季度末已完成805家[8][9] - 老百姓大药房2025年三季报显示其非药类销售占比仍不足20%，远低于日本药妆行业67.3%和美国CVS药店69.5%的水平，非药业务提升空间显著[5] 全渠道与数字化发展 - 线上线下融合的全渠道布局在2025年加速推进，一心堂新零售板块实现同比增长39.8%，其中O2O即时零售渠道贡献率达82.1%[9] - 阿里健康、京东健康等互联网医疗平台的快速发展倒逼传统连锁药房加快数字化转型步伐[9] - 头部企业为加盟店提供统一采购、合规培训和数字化系统支持，以更低成本拓展市场[6] 长期发展趋势与生态构建 - 随着供给侧出清和需求侧回暖，连锁药房行业长期向好的趋势不变，2026年龙头药店将通过“内生+外延”同步驱动增长，行业集中度提升将成为长期主线[10] - 构建多元化的健康服务生态将是连锁药房未来的核心竞争力，其核心是从“药品零售商”向“健康服务提供商”转型，提供覆盖预防、治疗、康复全周期的健康服务[10] - 行业转型方向清晰，正在关店潮的阵痛中加速整合，在专业化与多元化的探索中寻找新的增长动力[11]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 政策持续支持建立多层次医疗保障体系，推动商业健康险发展，医保数据与商保共享进入落地阶段，预计支持政策将在保费支付、产品设计等方面持续推进 [2] - 在中性预期下，2030年商业医疗险赔付规模预计可达4715.66亿元，为医疗行业带来显著资金增量 [2][31] - 在DRG支付改革背景下，医疗机构使用创新药械动力不足，商业医疗险有望成为重要的支付增量，利好创新药、DTP药房、创新器械及高端医疗服务等细分赛道 [2][35][38] 按报告目录结构总结 Part1 商业医疗险方兴未艾，赔付增量可期 - 需求端：2024年我国年人均可支配收入为4.13万元，中位数为3.5万元，保费定价影响投保积极性，老龄人口与带病体投保需求空间大，估算2024年约有4.8亿慢病患者 [11][12] - 供给端：产品设计需增加健康管理服务（约48.63%已投保消费者希望升级）、适当降低免赔额、扩充特药保障范围，并重视线上渠道（72.51%消费者考虑线上投保） [20][26] - 资金增量测算：基于人口增速、保险密度增长、医疗险占比提升及赔付率变化等假设，2030年商业医疗险赔付金额在中性情景下可达4715.66亿元 [31] Part2 现状：创新药械使用动力不足 - DRG支付改革下，医疗机构为控制成本减少使用自费或自付比例高的创新药械，高等级医院作为创新药械主要使用场景面临更大支付压力 [35][38][39] - 公立医院药品收入占比呈下降趋势，创新药即使通过国谈降价进入医保目录，仍面临入院难题，需探索院外支付路径 [37][57] Part3 商保发展利好创新药及DTP药房 - 创新药支付：商业健康险对创新药支付额从2020年11亿元增长至2023年22亿元，复合增速27.8%，2023年总支付约74亿元，仅占创新药市场的5.3%，渗透率提升空间大 [2][67] - 特药保障：商业医疗险纳入国内上市特药数量从2019年48种提升至2023年80种，超90%惠民保产品包含特药责任，覆盖肿瘤创新药、罕见病药、CAR-T疗法等 [68][72] - DTP药房：作为创新药院外销售核心渠道，主要销售高值新特药，具备专业药事服务壁垒，市场呈现医药商业公司、传统零售药店和互联网科技公司三类业态 [75][80] - TPA行业：作为连接药企、险企、患者和药房的第三方管理机构，收入来自佣金（保费10-40%）和药品销售，核心壁垒在于医药资源、保险资源和医院网络 [82][85] Part4 创新器械及高端医疗服务或受益于商保发展 - 创新器械：在DRG机制下，通过商保直付报销（不计入医保考核）或在高等级民营医疗机构使用，可解决医疗机构使用动力不足问题 [89][91] - 高端医疗服务：以美国梅奥诊所为例，2023年总营收179.44亿美元，其中商保支付占比58.72%，商保支付有利于提升高端民营医疗机构医技水平和服务收入 [94] Part5 投资建议 - 创新药：关注管线丰富的公司（恒瑞医药、百济神州等）、单品潜力大的企业（一品红、三生制药等）及前沿技术平台企业（东诚药业、科伦博泰等） [4][98] - DTP药房：关注医药商业公司（上海医药、九州通等）、传统零售药店（益丰药房、大参林等）和互联网药房（京东健康、阿里健康等） [4][98] - TPA行业：关注思派健康、镁信健康等头部企业 [4][98] - 创新器械：关注医保覆盖不全的创新术式（惠泰医疗、微创机器人等）、创新升级术式（心脉医疗、威高骨科等）及高端家用器械（鱼跃医疗、三诺生物等） [4][98] - 医疗服务：关注具备医技壁垒的高端服务机构（爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等） [4][98]

行业整体态势 - 医药零售行业进入结构性转型深水区 头部连锁药房从规模扩张转向质量优化[1] - 行业整体增速趋于平稳 细分领域和业务模式仍实现持续增长[4] - 2025年1-5月医药零售市场规模2152亿元同比微降1.3% 药品零售微增0.2% 非药品类下滑8.5%[7] - 门店增长分化显著 仅35%实现正增长 另有1/3跌幅超15%[7] 财务表现分析 - 六大上市连锁药房2025年上半年业绩两极分化：大参林营收135.22亿元同比增长1.33% 归母净利润7.98亿元同比增长21.38%；漱玉平民营收48.81亿元增1.30% 归母净利润3625.09万元增49.83%；老百姓营收107.74亿元降1.51% 归母净利润3.98亿元降20.86%；一心堂营收89.14亿元降4.20% 归母净利润2.5亿元降11.44%；健之佳营收44.57亿元降0.64% 归母净利润0.72亿元增15.11%；益丰药房营收117.22亿元降0.35% 归母净利润8.8亿元增10.32%[2][5][6] - 与2024年相比 营收同比下降企业增多但多为微降 归母净利润下降企业减少且降幅收窄[1][6] - 漱玉平民2024年归母净利润下滑241.90% 2025年上半年通过亏损门店优化和库存管理实现盈利回升 毛利率环比2024年下半年提升3.45%[5][6] 门店扩张策略 - 门店扩张大幅放缓：大参林净增280家 老百姓净增108家 益丰药房净增17家 漱玉平民净增7家 一心堂净减126家 健之佳净减22家[1][9] - 加盟模式成为扩张主流：老百姓加盟店净增305家直营店净减197家 益丰药房新增加盟店208家自建门店81家 大参林新开加盟门店413家自建门店152家[10] - 健之佳二季度聚焦存量门店效率 扣非净利润从一季度同比下降38.55%改进至二季度同比增长123.94%[9] 业务转型方向 - 专业化与多元化成为升级主旋律：一心堂规划30%专业药房与70%多品类经营门店 2025年计划完成药妆店改造1000家 专业药房中打造1/3药诊店[11] - 漱玉平民聚焦高潜力品类（减重/睡眠/关节养护/心脑健康） 拥有大病定点特药药房120余家/院边店400余家/达标药房15家 DTP销售额同比增长8.66%占比超20%[12] - 商务部政策鼓励药店依法开展非药商品销售及相关健康服务[11] 数字化与新技术应用 - O2O业务成为重要增长引擎：2024年药品O2O市场规模突破300亿元 头部企业新零售业务占比稳定在8%-10%[13] - 一心堂新零售销售额7.27亿元其中O2O占比81.02% 漱玉平民O2O直营业务销售额4.55亿元增11.0% 大参林O2O门店上线率达93.54% 健之佳O2O营收增24.21% 老百姓O2O服务门店12480家 益丰药房O2O销售收入9.44亿元[13] - AI技术深度赋能：老百姓自研大模型建成多领域生成式AI助手 大参林接入DeepSeek-R1提供智能问答服务 通过AI推送个性化关怀达1.83亿人次[15][16] - 跨境电商布局加速：一心堂在香港成立联营企业 健之佳收购香港医药公司100%股权[13][14] 资本市场动态 - 多家企业遭股东减持：漱玉平民实控人一致行动人减持734.93万股占总股本1.83% 另有计划减持2% 大参林/老百姓/益丰药房均出现减持[7][8] - 减持行为被视为对过去粗放增长模式的否定 为新竞争格局腾出空间[8]

大股东减持计划 - 公司控股股东医药集团计划减持不超过2280.29万股，占总股本3%，减持规模约4.4亿元[2] - 减持理由为调整资产和融资结构，降低股票质押率[2] - 2020年至今医药集团累计减持2175.39万股，累计套现10.92亿元[8] 行业现状与挑战 - 2024年全国药店闭店数达3.9万家，闭店率5.7%，第四季度关店1.4万家达高峰[5][14] - 多地医保部门暂缓新增医保定点药店审批，行业进入存量博弈阶段[5][14] - 六大连锁药房2024年营收涨幅均未超10%，归母净利润仅益丰药房实现增长[14] 公司财务表现 - 2024年营业收入223.58亿元同比下降0.36%，归母净利润5.19亿元同比下滑44.13%[9][10] - 2025年一季度营业收入54.35亿元同比下降1.88%，归母净利润2.51亿元同比下降21.98%[11] - 经营活动现金流净额同比下降25.77%，因销售回款减少及新店薪酬支出增加[10][11] 门店运营情况 - 截至2025年一季度门店总数15252家（直营9844家+加盟5408家），净关闭25家[6][11] - 直营门店医保覆盖率93.03%，门诊统筹门店占比42.21%[15] - 2024年新开门店84%位于优势省份，培育期需3-5年[16] 战略调整措施 - 2025年计划开店1000家，以加盟店为主并侧重存量市场整合[16] - 推动"商采一体化"改革，统采销售占比75.3%，自有品牌占比23.3%提升毛利率0.62个百分点[17] - 通过管理层精简、费用管控等措施目标节降超1亿元[17] DTP药房发展 - 2024年DTP药房收入同比增长8%至16.61亿元，门店数达176家[15] - 全国DTP门店年复合增长率17%，但面临高成本与薄利挑战[16] - 计划布局县域市场填补特药服务空白[15]

行业现状与挑战 - 医药零售行业处于深度调整期，面临客流下降、开店率下降、闭店率攀升的挑战，2024年预计关闭零售药店约3.9万家，闭店率达5.7%，较2023年的3.8%显著上升 [1][4] - 上市连锁药房业绩两极分化，益丰药房实现营收、净利双增，老百姓出现双降，漱玉平民归母净利润大幅下滑241.90%并首次由盈转亏，一心堂净利润1.14亿元创十年新低，健之佳净利润同比下滑69.08% [1][3] - 门店扩张速度普遍放缓，大参林2024年净增2479家门店（2023年为4029家），益丰药房、老百姓等企业净增门店均超1000家（2023年超2000家） [1][4] 企业转型与战略调整 - 头部企业布局"药店+诊所"模式，整合中医诊疗、健康管理等服务，中小型企业通过差异化服务或区域深耕寻求生存空间 [2] - 行业加速数字化转型以承接处方外流增量，探索医药电商与实体门店协同，O2O即时零售成为增长核心引擎，2024年销售规模达487亿元，同比增长31.3% [2][8][9] - 企业强调精细化运营，一心堂推进药店分类分级管理，药品销售占比目标降至50%附近，漱玉平民探索多元化门店运营模式，构建全场景运营体系 [5] 业务创新与布局 - DTP药房成为重点布局方向，大参林拥有248家DTP药房，益丰药房318家，老百姓176家，一心堂计划增加DTP产品引进 [6][7] - 泛健康类产品需求增长，健之佳医保结算收入占比从2022年52%降至2024年44%，一心堂目标将医保销售占比降至25%以内 [7][8] - 线上业务快速增长，健之佳线上营收占比27.85%，益丰药房线上销售收入21.27亿元（含税），老百姓线上销售总额同比增长24% [9][10] 会员体系与合规建设 - 会员规模持续扩大，大参林拥有超1.1亿名会员（活跃会员5942万），益丰药房会员销售占比82.03%，老百姓会员总数达9965万人 [11] - 合规经营成为关键，一心堂设立内部飞行检查机制，漱玉平民推出风控平台"漱玉致远"，覆盖11个地市并构建大数据风控模型 [11]