股票交易异常波动 - 公司股票于2025年8月15日、8月18日、8月19日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动情形 [1] - 自2025年8月13日起连续5个交易日累计涨幅达52.07%，日均换手率19.11%，显著高于日常水平 [1] - 公司基本面未发生重大变化，控股股东及实际控制人确认无应披露未披露信息 [1][3] 公司经营情况 - 主营业务包括汽车热管理系统零部件（空调管路、热泵模块等）和发动机节能环保零部件（EGR系统、胶管等） [2] - 2025年第一季度营业收入86,393.20万元（同比+0.66%），归母净利润4,527.97万元（同比-20.12%） [2] - 日常经营正常，内外部环境无重大变化 [2] 市场热点关联业务 - 小批量产品涉及服务器液冷（电子水泵收入80万元）和储能液冷（胶管收入97万元），占营收比重极小 [4] - 业务发展存在较大不确定性，均为间接供货国内客户 [4] 股东及股权情况 - 控股股东腾龙科技集团及其一致行动人合计质押1.03亿股，占其持股52.52%，占总股本21.06% [8] - 异常波动期间未发生控股股东或高管买卖股票行为 [6]

市场指数表现 - 上证指数收盘3560点，1日跌幅0.37%，5日涨幅2.96%，1月跌幅0.94% [1] - 深证综指收盘2175点，1日微涨0.02%，5日涨幅4.65%，1月跌幅1.15% [1] - 小盘指数表现最优，近6个月涨幅达14.52%，显著高于大盘指数的6.3% [1] 行业涨跌情况 - 光伏设备Ⅱ行业表现突出，近1个月涨幅10.12%，昨日涨幅2.6% [1] - 橡胶行业近6个月涨幅18%，昨日涨幅2.53% [1] - 地面兵装Ⅱ行业跌幅最大，昨日下跌4.86%，但近6个月仍上涨75.35% [1] - 元件Ⅱ行业近1个月涨幅21%，但昨日下跌2.37% [1] 保险行业分析 - 保险资金债券配置规模达16.97万亿元，占比48.6%，其中国债及政府债占比47.7% [10] - 2024年利息收入占净投资收益比重：新华79.1%，国寿74.9%，太保67.6%，人保63.4% [10] - 预定利率将下调，普通型/分红型/万能型产品分别调整至2.0%/1.75%/1.0% [10] - 推荐关注中国人寿(H)、中国太保、新华保险、中国平安等保险股 [10] 美国劳动力市场 - 美国7月非农新增就业7.3万人，低于预期的10.4万人 [10] - 5、6月就业人数合计下修25.8万人，主要集中在政府部门 [10] - 市场预计美联储9月降息概率升至80% [13] - 预计美国失业率可能升至4.5%左右 [13] 投资策略 - 市场短期调整，预计9月3日阅兵前可能还有上涨波段 [14] - 看好AI和机器人等科技赛道，以及反内卷推动的先进制造 [15] - 维持25Q4好于25Q3的判断，预计2026年表现更好 [14] 个股推荐 - 隆盛科技：EGR系统业务稳定，新能源马达铁芯进入收获期，目标市值111亿元 [21] - 华夏中海商业REIT：底层资产佛山映月湖环宇城，预计IRR为5.52%~6.50% [20] - 诺邦股份：无纺类清洁用品赛道成长性强，受益于大客户订单放量 [23] 金属行业 - 贵金属：建议关注山东黄金、招金矿业等，金价中枢有望持续上行 [22] - 工业金属：铜价短期承压但下行有限，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等 [22] - 电解铝：供需格局趋紧，建议关注云铝股份、神火股份等 [22] 汽车行业 - 下周机器人大会将聚焦应用落地，关注科技+成长机会 [25] - 8月车企将预热金九银十，关注中高端市场和强α企业 [25] - 推荐理想汽车、蔚来、小米等主机厂，以及智能化供应链企业 [26]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值111亿元，较当前有36%上涨空间 [1][12] - 预计2025-2027年归母净利润2.96/3.67/4.37亿元，同比增速32.1%/24.0%/19.0% [2][12] - 对应2025年PE为28倍，参考可比公司给予38倍PE估值 [12] 核心业务分析 - EGR系统2024年收入7.30亿元占比30%，覆盖柴油商用车及混动乘用车市场 [11][23] - 新能源马达铁芯2024年收入10.34亿元占比43%，产能432万套将于2025年全面落地 [11][21][108] - 精密零部件业务2024年收入5.37亿元占比22%，通过微研精工开展 [23][26] 成长驱动因素 - EGR业务受益PHEV渗透率提升，预计2025-2027年收入9.9/11.9/13.1亿元 [13] - 马达铁芯业务配套价值量有望从500-800元提升至1500-2000元 [11][119] - 前瞻布局人形机器人和航空航天业务，已构建技术生态体系 [11][121] 财务预测 - 预计2025-2027年营收30.15/37.49/43.00亿元，同比增长25.8%/24.3%/14.7% [2] - 毛利率稳定在18.3%-18.5%区间，ROE提升至15.7% [2] - 每股收益1.30/1.61/1.92元，市盈率28/22/19倍 [2] 市场空间 - EGR市场规模预计2027年达46.6亿元，2024-2027年CAGR 9.04% [69][71] - 马达铁芯市场规模预计2027年达127.3亿元，2022-2027年CAGR 29% [95][96] - PHEV渗透率从2022年6%提升至2024年18%，带动混动EGR需求 [66][67]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值111亿元对应2025年38倍PE，较当前有36%上涨空间 [8] - 预计2025-2027年归母净利润2.96/3.67/4.37亿元，同比增速32.1%/24.0%/19.0% [2] - 当前2025年PE为28倍，2026-2027年PE为22/19倍 [2] 业务布局与成长曲线 - 形成EGR系统、新能源电驱动铁芯、精密零件三大业务板块，布局航空航天和人形机器人潜力业务 [15] - EGR业务2024年收入7.3亿元占比30%，新能源板块10.34亿元占比43% [18] - 三条成长曲线：EGR基本盘稳定、新能源进入收获期、机器人/航天打开远期空间 [7] EGR业务分析 - 国内轻柴EGR市占率40%，产品覆盖柴油商用车及混动乘用车 [17] - 混动EGR收入2024年达3.21亿元，2022-2024年CAGR 375.8% [83] - 预计2027年EGR市场规模46.6亿元，2024-2027年CAGR 9.04% [66] 新能源马达铁芯业务 - 2024年收入10.34亿元，2021-2024年增长6倍 [97] - 绑定联合电子、特斯拉、比亚迪等头部客户，前十大电驱厂商覆盖4家 [110] - 半总成业务将配套价值量从500-800元提升至1500-2000元 [112] 财务表现 - 2024年营收23.97亿元同比+31.2%，归母净利2.24亿元同比+52.8% [26] - 毛利率企稳回升，2024年整体毛利率18.0%，EGR业务毛利率21.1% [34] - 2025Q1营收6.06亿元同比+7.1%，净利0.59亿元同比+11.4% [27] 产能与技术优势 - 马达铁芯产能将达432万套，采用黑田"Glue FASTEC"粘胶技术 [101] - 在建工程从2023年3.1亿元降至2025Q1的1.4亿元，capex高峰期已过 [39] - 精密冲压工艺延伸，具备高端模具设备技术优势 [100]

报告核心观点 2025年上半年GDP超额完成目标，但6月投资和消费走弱，Q4经济增速或下行，政策或适时加力；转债估值偏贵，看好平衡低估风格；食品饮料内需待提振，可布局头部白酒和优质大众品公司；商贸零售消费稳健复苏，关注情绪消费主题下高景气赛道公司；隆盛科技在汽车和机器人业务上具成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [3][9][11][20][25][31] 各部分总结 宏观经济 - 2025Q2实际GDP同比增5.2%，建筑业拖累二产，价格水平待修复，名义与实际GDP增速差扩至-1.3% [3] - 6月工业增加值同比提至6.8%，服务业生产平稳，信息软件技术连升5个月，产销率处历年最低 [3] - 居民可支配收入增速降至5.4%，经营净收入拖累大；周均工时增至48.4小时，时薪增速微降至6.1%；消费率为68.6%，好于2022 - 2024年同期但低于疫前 [4] - 以旧换新对社零贡献放缓，6月社零同比降1.6个百分点至4.8%，6月补贴资金进度约54%，下半年或出台刺激消费政策 [5] - 固投三大分项回落，地产投资降幅扩大、销售微降，制造业增速或放缓，基建受高基数和项目落地时间影响，Q3、Q4水利投资或拖累基建 [6] 金融工程 - 截至2025年7月11日，近1月可转债等权、高价、中价、低价指数及正股等权指数均上涨 [11] - “百元转股溢价率”滚动三年和五年分位数分别处64.9%和67.3%，转债估值偏贵 [12][13] - 截至2025年6月13日，“修正YTM–信用债YTM”中位数为-1.26%，偏债型转债配置性价比低 [14] - 截至2025年7月11日，近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为-1.40%、-0.55%、1.12% [15] - 未来两周风格轮动全仓配置平衡转债低估指数，截至2025年7月11日，近4周收益2.37%，2025年以来收益29.73% [16] 食品饮料 - 6月社零增速环比回落，与618错期、国补控制及可选消费和餐饮下滑有关，下半年关税和出口不确定，内需政策或使板块受益 [20][21] - 6月社零同比+4.8%，增速环比降1.6pct，餐饮及限额以上收入同比分别+0.9%、-0.4%，增速环比降5.0pct、-5.2pct，粮油食品、饮料、烟酒同比增速均回落 [21] - 2025Q2社零同比+5.4%，增速环比提升0.8pct，餐饮及限额以上收入增速环比降0.8pct、-2.2pct，粮油食品必选消费增速高，饮料和烟酒增速环比降 [22] - 6月白酒探底，政策和电商补贴影响需求和批价，下半年或见底；大众品零食企业成长性好，产品和渠道创新强 [23] - 建议布局头部白酒企业如贵州茅台等，关注大众品优质公司如西麦食品等 [20] 商贸零售 - 2025年1 - 6月社零总额245458亿元，同比+5.0%，6月42287亿元，同比+4.8%，消费稳健复苏，后续有提升潜能 [25][26] - 6月整体/食品类CPI同比分别+0.1%/-0.3%，环比-0.1%/-0.4%，商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+5.1%/+5.3%/+4.3%，必选消费中粮油食品好，可选消费中家电音像、金银珠宝佳 [27] - 1 - 6月网上零售额74295亿元，同比+8.5%，实物商品网上零售额61191亿元，占社零比重24.9%，618电商销售总额8556亿元，即时零售296亿元；线下专业店和专卖店销售边际回暖 [28] - 关注情绪消费主题下高景气赛道公司，如黄金珠宝的老铺黄金、线下零售的永辉超市、化妆品的毛戈平、医美的爱美客等 [29] 机械（隆盛科技） - 公司主营EGR系统、新能源电机部件及精密结构件，2024年营收23.97亿元，同比增31%，归母净利润2.24亿元，同比增53%，预计2025 - 2027年主业归母净利润3.09/4.12/5.46亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [31] - EGR系统国内轻型柴油车市占率第一，2024年收入7.29亿元，同比增30%；新能源部件中马达铁芯2024年销量225.6万件，收入10.3亿元，电机半总成预计2025年下半年量产；精密结构件可赋能机器人 [30][31][32] - 公司突破人形机器人三大核心部件，灵巧手推进第三代开发，谐波减速器技术优，关节电机与粘胶铁芯有优势，技术与客户协同有望加速落地 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隆盛科技业务由三驾马车驱动实现高速增长，但老本行 EGR 业务市场空间较窄，马达铁芯业务成长趋势明确但毛利率低，且公司客户较为集中、无法自我造血 [5][13][20][35] 各部分总结 公司概况 - 隆盛科技总部位于无锡，2004 年成立，实控人倪茂生、倪铭父子俩合计直接持股 29.38%，多位高管有博世或威孚工作经历 [6][7] - 2017 年上市，主业为商用柴油机发动机废气再循环（EGR）业务，后通过内生增长和外延并购，产业格局发展为 EGR 系统业务、新能源汽车驱动电机马达铁芯业务以及汽车精密零部件业务三大板块 [8][9][13] 业务增长情况 - 2018 - 23 年，公司营收 CAGR 为 51.4%，2024 年前三季度继续增长 38.5%，期间营收 16.4 亿元 [13] - 2018 - 23 年，公司归母净利润从百万级别迈入亿元级别，翻了至少 5 番，预计 2024 年归母净利润达 2.1 亿 - 2.4 亿元，同比增长 43% - 63% [16][18] - 2023 年新能源业务营收 9.4 亿，占总营收的 52%，2024 年占比预计进一步提升 [19] EGR 业务情况 - 2024 年上半年，EGR 产品营收占比 34%，毛利占比 43%，在柴油发动机 EGR 领域公司是行业龙头，2020 年柴油机 EGR 市占率 40%、排名第 1 [20][23] - 混动 EGR 产品逐渐成为 EGR 市场主力，2024 年市场份额接近 2/3，2023 年公司混动 EGR 产品营收占总 EGR 产品营收比重约为 25% [24] - 我国 EGR 市场若 2027 年渗透率达 80%，规模有望达 32.2 亿元，2024 至 2027 年 CAGR 为 15.6% [26] 马达铁芯业务情况 - 2024 年以来驱动电机平均装机量提升，受整车市场增长和双电机混动、增程车型带动，驱动电机和铁芯需求量持续增加且高于新能源汽车需求量 [29][31] - 华龙证券预计 2027 年我国马达铁芯市场有望达 113.3 亿元，2024 - 27 年 CAGR 达 26.2% [31] - 公司采取大客户策略进入赛道，2024 年上半年马达铁芯营收规模近 4.6 亿元，年化后市占率约为 16%，但毛利率仅为 9.3% [33][34] 客户与财务情况 - 公司主要客户为汽车行业头部企业，2023 年前五大客户占比为 65% [37] - 2021、2022 年公司综合毛利率累计下滑 7.7 个百分点，2024 年前三季度综合毛利率为 18.6%，净利率为 9.3% [38][41] - 公司现金循环周期超 2 个月，对上下游议价能力较弱，长期依赖资本市场输血，上市至今累计募资 12.9 亿，累计分红 1.3 亿 [41][45][48]

核心观点 - 插混汽车销量占比快速提升，2024年占新能源汽车比例达40%，较2022年提高17个百分点 [3] - 隆盛科技业务深度受益于新能源混动与电动化发展，2023年新能源业务营收占比52%，预计2024年进一步提升 [26] - 公司面临EGR市场空间有限、马达铁芯业务毛利率低、客户集中度高及依赖资本市场输血等挑战 [31][46][50][60] 业务概况 - 公司从单一商用车EGR业务拓展为EGR系统、新能源驱动电机马达铁芯、汽车精密零部件三大板块 [18] - 2018-2023年营收CAGR达51.4%，2024年前三季度营收16.4亿元，同比增长38.5% [19] - 归母净利润从2018年百万级增长至2024年预计2.1-2.4亿元，同比增长43%-63% [22][24] EGR业务分析 - 柴油机EGR市占率40%排名第一，但混动EGR产品逐渐成为市场主力，2024年市场份额接近2/3 [31] - 2023年混动EGR产品营收占EGR总营收约25%，配套比亚迪、吉利等客户订单大幅增长 [32] - 预计2027年EGR市场规模32.2亿元，2024-2027年CAGR为15.6%，市场空间有限 [32][34] 马达铁芯业务分析 - 2024年上半年营收4.6亿元，年化市占率约16%，但毛利率仅9.3% [46] - 采取大客户策略，前两大客户为某外资品牌和联合汽车电子 [42] - 预计2027年马达铁芯市场规模113.3亿元，2024-2027年CAGR达26.2% [41][42] 财务与运营 - 2024年前三季度综合毛利率18.6%，净利率9.3%，EGR板块毛利率最高达24.5% [53][55] - 前五大客户占比65%，客户集中度高 [50][51] - 现金循环周期超2个月，反映议价能力较弱 [55][57] - 上市至今累计募资12.9亿，分红1.3亿，依赖资本市场输血 [60][61]