市场行情展望 - 本轮行情始于2024年9月，预计持续4年以上，港股将成为关键突破口并承担中国资产"价值锚"功能 [1] - 上涨周期与下跌周期对称，2021年至2024年9月历经4年下跌，理论上对称上涨周期也为4年 [1] - 当前市场状态类似2013-2014年，处于"体感不热但已启动"阶段，美联储降息和中国经济预期扭转将推动资金流入股市 [2] 港股市场分析 - 港股市场化程度高、监管完善，资金聚焦优质资产，外资持续涌入将提供流动性支持 [3] - 部分医药股H股估值已高于A股，未来可能出现H股相对A股溢价现象 [3] - 政策支持力度空前，多家企业赴港上市，港股有望带动A股持续上涨 [3] 行业投资机会 - 军工行业资产证券化程度大幅提升，投资逻辑从博弈转向业绩驱动 [4] - 创新药板块中国药企复制新能源车"弯道超车"路径，龙头股市值或从千亿向万亿进击 [5] - 近两年中国药企BD金额达400亿美元，药品授权毛利率超60%，盈利空间高于新能源汽车 [5] - 金融科技产业链中港股券商PB低于1倍，数字资产和跨境支付将带来价值重估 [5][6] ETF轮动策略 - 配置三大类资产：境内ETF（沪深300、军工、创新药等）、跨境ETF（港股创新药、美股纳指科技）、衍生工具 [3] - 五维择时模型包括宏观面、资金面、情绪面、技术面和海外指标，通过宏观因子和量化因子指导投资决策 [6] - 轮动框架分为宏观驱动、主题投资、事件驱动、精选个股四个子策略，不同策略在持仓周期、仓位控制等方面有差异 [7][8]

ETF市场发展现状 - 截至2025年6月15日，股票型ETF（含场外联接基金）规模达3.81万亿元，数量2031只，超越主动管理类基金的2.84万亿元规模[1][4] - 近一年ETF份额从2.18万亿份增至2.94万亿份，同期主动管理权益基金份额从2.84万亿份降至2.55万亿份[4][5] - 当前场内ETF跟踪351个指数，分为宽基（45个）、行业主题（247个）和策略风格（59个）三类，行业主题指数覆盖从一级到四级细分领域[6][9] 指数收益差异特征 - 2025年5月各类型指数收益率差异显著：宽基类最大相差7.60%（1.28%-4.11%），行业主题类相差15.20%（-7.11%-8.09%），策略风格类相差10.02%（-3.46%-6.56%）[10] - 宽基指数收益中位数1.68%，行业主题1.24%，策略风格2.91%，显示风格轮动机会显著[10] 深度学习因子构建 - 采用AGRU模型（GRU+注意力机制）训练日频量价数据，全A股票池因子IC均值13.31%，多头年化超额15.95%，最大回撤-5.15%[16][20] - 调整损失函数权重后，沪深300成分股因子多头年化超额从15.96%提升至17.24%，中证1000成分股从19.69%提升至20.35%[19][20] - 因子在沪深300、中证500、中证1000股票池均表现优异，年化超额分别达21.97%、11.46%、15.36%[20][26] ETF轮动策略表现 - 月度调仓时指数因子IC均值7.80%，年化超额4.92%；周频调仓后IC降至4.84%但年化超额提升至8.59%[2][33][34] - 采用MMR算法降低标的相关性后，策略年化超额从7.94%提升至8.43%，信息比率从0.94升至0.99，超额最大回撤从-10.78%缩至-9.87%[40][50] - 限定持仓5只ETF时年化超额12.34%（最大回撤-12.17%），10只时为8.75%（回撤-8.83%），15只时为8.13%（回撤-8.66%）[3][59] 策略优化方向 - 剔除规模1亿元以下ETF后，策略年化超额进一步提升至8.95%，信息比率达1.02[57] - 周频调仓组合近期偏好红利、金融板块，2025年至今已获8.74%超额收益[61][63] - 行业主题类指数因子表现更优，周频调仓时年化超额达9.57%（全样本8.59%）[34]

报告核心观点 - 对ETF轮动策略、高频因子进行跟踪测试，发现表现出色，还构建了高频“金”组合和高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略，后者业绩指标更优 [2][3][53][58] 一、ETF轮动策略跟踪 1. ETF轮动因子及策略近期表现 - 使用GBDT+NN机器学习因子构建周度调仓的ETF轮动策略，样本外整体表现良好 [12] - 上周因子IC值20.91%，多头超额收益率0.61% [13] - 策略年化超额收益率11.91%，信息比率0.69，超额最大回撤17.31% [16] - 上周超额收益率0.88%，本月以来1.44%，今年以来0.15%，近期表现优异 [18] 2. 本周建议关注ETF - 本周ETF持仓包含创中盘88ETF、红利国企ETF等多只ETF [21][22] 二、高频因子超额收益概览 - 过去一周，各类高频因子多头组合在中证1000指数成分股中表现稳定 [22] - 价格区间类因子多空收益率0.45%，多头超额收益率1.01%；量价背离因子多空收益率 -0.16%，多头超额收益率0.04%；遗憾规避因子多空收益率1.28%，多头超额收益率0.26% [22] 三、各类高频因子近期表现跟踪 1. 高频价格区间因子 - 高价格区间成交笔数与成交量因子与股票未来收益负相关，低价格区间平均每笔成交量因子与股票未来收益正相关 [25] - 高价格80%区间成交量因子、高价格80%区间成交笔数因子和低价格10%区间每笔成交量因子周频调仓表现较好 [25] - 合成后的价格区间因子样本外表现出色，超额净值曲线稳定向上 [29] 2. 高频量价背离因子 - 量价背离时，股价未来上涨可能性高；量价趋同时，股价未来下跌可能性高 [30] - 价格与成交笔数的相关性和价格与成交量的相关性周频调仓表现较好 [30] - 合成后的量价背离因子自2020年以来收益呈下降趋势，今年以来表现良好 [37] 3. 遗憾规避因子 - 利用投资者遗憾规避情绪可构造有效选股因子 [38] - 卖出反弹占比因子和卖出反弹偏离因子周频表现较好 [38] - 合成后的遗憾规避因子收益表现整体平稳向上，今年以来表现一般 [45] 4. 斜率凸性因子 - 构建斜率凸性因子，提取低档斜率因子和高档位卖方凸性因子合成 [46] - 两个细分因子周频调仓近期表现有波动 [46] - 合成后的斜率凸性因子自2016年以来收益平稳，样本外整体表现平淡 [51] 四、基于基本面因子与高频因子构建的中证1000指数增强策略表现 1. 高频“金”组合中证1000指数增强策略 - 三类高频因子等权合成构建策略，调仓频率周度，加入换手率缓冲机制 [53] - 策略年化超额收益率10.68%，超额最大回撤6.04% [55] - 上周超额收益0.14%，本月以来1.68%，今年以来5.98% [57] 2. 高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略 - 结合基本面因子和高频因子构建策略，基本面因子包括一致预期、成长和技术因子 [58] - 策略年化超额收益率14.98%，超额最大回撤4.52% [60] - 上周超额收益0.28%，本月以来2.29%，今年以来4.99% [62] 附录 附录一：高频“金”组合中证1000指数增强策略本周持仓列表 - 包含盐津铺子、光峰科技等多只股票 [65][66] 附录二：高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略本周持仓列表 - 包含盐津铺子、塔牌集团等多只股票 [68][69][70]