2025年半年度业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为5000万元至6000万元 同比下降20%-34% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为5150万元至6150万元 同比下降17%-31% [2] - 剔除股权激励费用及汇兑损益影响后 归属于上市公司股东的净利润约7500-8500万元 同比增长5%-19% [7] 业绩变动原因 - 医疗器械业务实现营业收入约4.7-4.9亿元 同比增长11%-16% 净利润约0.73-0.78亿元 [7] - 药品和医疗服务业务营业收入约2.25-2.4亿元 同比增长3%-10% [7] - 股权激励计提股份支付费用约1244万元 同比增加726万元 [7] - 境外子公司汇兑损失约1524万元 去年同期为汇兑收益857万元 [7] 公司主营业务 - 药品生产与销售：核心产品复方鳖甲软肝片为国家首个抗肝纤维化药物 2024年药品业务营收2.83亿元 同比增长44.31% [5] - 医疗器械研发与销售：FibroScan系列为全球首个无创肝纤维化诊断设备 含FibroMeter血检工具和FibroView软件 [8] - 医疗服务：通过福瑞互联网医院提供肝病慢病管理服务 [8] 业务发展模式 - 采用"产品+服务"双轮驱动 建立患者全周期数字化健康管理 [9] - 国际市场拓展：产品覆盖全球多国 2011年收购法国Echosens 100%股权 [8][9] - 2021年启动"爱肝一生"患者全程管理项目 [8] 公司发展里程碑 - 1999年首款抗纤维化药物复方鳖甲软肝片获批 [8] - 2010年深交所创业板上市 [4] - 2025年将参与第三届全球手术机器人大会 [9]

核心观点 - 福瑞股份核心产品复方鳖甲软肝片在抗肝内胆管癌领域取得突破性研究进展，首次揭示其双重作用机制（直接抑制肿瘤细胞增殖和重塑肿瘤微环境）[3] - 公司业务分为药品（30%）和设备及技术（70%）两大板块，2024年总营收13.49亿（同比增长16.93%），超6成收入来自境外[9][23] - FibroScan系列设备是全球肝病无创诊断金标准，被90%药企用于MASH药物研发，2025年计划新增4000台设备安装（含2400台按次收费模式设备）[22][26] - 减肥药市场扩张为FibroScan带来增量空间，GLP-1类药物临床及治疗监测需求推动设备应用场景从肝病科向多科室渗透[28][29] 药品业务 - 复方鳖甲软肝片是全球首个抗肝纤维化中成药，2021年公立医院销售额2.31亿，与竞品安络化纤丸（2.21亿）、扶正化瘀胶囊（1.52亿）差距有限[10][11] - 药品业务十年收入停滞在3.5亿左右，2024年自有药品营收2.83亿（同比+44.31%），但主要因2023年低基数效应[14][15] - 药品毛利率稳定在50%-60%，但增长乏力，肝内胆管癌新适应症（年发病4-6万人，治疗费用30万/年）或成突破点[15][17] 设备及技术业务 - FibroScan系列设备获全球200多个权威指南推荐，2024年业务收入9.18亿（同比+10%），按次收费模式贡献4.12亿[21][24][25] - 销售模式创新驱动增长：单台设备成本1万欧元，检测收费40美元/次，250次可回本，2024年底按次收费设备装机量达651台[26] - 设备毛利率高于药品，2015-2024年复合增长率18%，2023年推出FibroScan GO/BOX后收入显著提升[23][24] 研发与并购 - 公司核心产品均通过外部获取：复方鳖甲软肝片购自302医院（1999年耗资2000万），FibroScan技术通过收购法国Echosens（2011年耗资1.84亿）[31][36] - 研发投入占比约10%，资本化比例32%-35%，主要聚焦FibroScan升级而非新产品开发[40][42] - 战略布局转向下游：拟收购福瑞汇医院96%股权（要求2025年入组患者5.68万人），投资20亿建设健康科技园[48][50] 行业地位 - 复方鳖甲软肝片占据抗肝纤维化第一品牌地位，但公立医院市场份额与竞品差距不足10%[8][10] - FibroScan在NAFLD/NASH领域形成技术垄断，2024年FDA批准的首款MASH药物Rezdiffra将其写入说明书[21][22] - 全球肝病诊疗协同效应显著：药品与设备组合覆盖"诊断-治疗-监测"全链条，但创新能力依赖外部突破[47]

报告核心观点 - 2025年中期宏观经济转型面临新问题，产业蜕变与政策革新并行，下半年经济指标结构或强弱转换，服务业有望对冲制造业压力 [11][12] - 2025年夏季A股具备牛市潜力，但当前未鸣发令枪，2026 - 27年牛市机会大，港股或领涨 [14][16] - 2025年下半年债市进入“低利率+利利差+高波动”状态，定价锚回归，6 - 8月是做多窗口 [19] - 各行业投资策略方面，建筑装饰关注区域投资弹性和低估值企业修复；汽车行业格局加速优化；房地产磨底未竟但转折已萌；国防军工受多逻辑驱动上行；通信看好光通信/算力基建环节；化妆品医美关注国货品牌和上游环节公司 [22][25][27][30][32][40] 各行业报告要点 宏观经济 - 转型新阶段传统链条对经济贡献下行，终端需求压力致PPI、CPI承压，产能过剩转至中下游，外贸内卷加剧；政策革新全面启动，新动能占比初具规模，居民信心筑底 [11][12] - 外部冲击是转型加速剂，关税1.0和2.0推动产业升级和突围，高附加值行业受高关税影响可控 [12] - 关注“反内卷”与“服务业”开放，2025年下半年制造业或下行，服务业有望修复 [12][13] A股市场 - 中美战略相持，中国外循环优化，企业出海进入体系时代，A股具备牛市潜力，居民资产荒、投融资功能建设和企业盈利提升是支撑 [14] - 当前市场未鸣发令枪，择时需考虑供给出清、科技调整和消费转型等因素，2026年中游制造盈利能力有望企稳 [15] - 潜在牛市或演绎成中国版慢牛，2026 - 27年是主要区间，国内AI等具备结构牛潜力，港股或领涨 [16] 债市 - 2025年债券进入“低利率+利利差+高波动”状态，央行政策利率成资金底部，短债弱、长债波动大，基本面受关税脉冲影响 [19] - 定价锚回归，OMO和存单限制长债下行，2025年Q3存单下行条件出现概率大；6 - 8月是做多窗口 [19] - 债市策略关注流动性利好和波段交易机会，10Y国债YTM未来季度在1.5% - 1.7%，半年在1.4% - 1.8%，下半年转债>中短端信用下沉>利率拉久期 [19] 建筑装饰 - 行业总量偏弱，基建投资稳定，区域投资随国家战略布局获弹性，低估值破净央国企估值有望修复 [22] - 推荐关注不同区域和类型企业，如中西部区域、城市更新、低空经济、海外市场拓展及央企、地方国企等相关企业 [22] 福瑞股份 - 拥有“药品+器械+服务”完整产品组合，MASH药物进展有望使筛查需求爆发，公司占据学术高地，是MASH“卖水人” [22] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 孩子王 - 拟收购丝域65%股权，践行三扩战略，养发行业潜力大，双方将发挥协同效应 [26] - 上调25 - 27年盈利预测，维持“增持”评级 [26] 汽车行业 - 政府规范竞争，产业链经营质量中长期改善，短期阵痛不改产业地位，继续看好部分主机厂、零部件企业和机器人概念企业 [25][26] - 2025年第22周乘用车零售总量环比增长，新能源渗透率53.5%，原材料价格和海运成本有变化，行业成交额和指数有表现，个股有涨跌 [26][28] - 基于科技和国央企改革两条主线给出投资建议 [28] 房地产行业 - 一二手房总成交已稳但量价未正向循环，需激活置换链，供需两端需时间修复，居民资产负债表是关键 [27][28] - 政策止跌回稳是主基调，新发展模式渐成型，包括好房子、收储、城改、现房销售等方面 [28][29] - 好房子开辟新赛道，优质房企有望进入底部拐点，维持“看好”评级并给出投资建议 [30][31] 国防军工行业 - 四大核心逻辑驱动上行，包括十四五规划、智能化落地、军贸升级和军民融合；短期催化提升关注度 [30][36] - 建议关注不同领域和类型企业，如精确制导、AI/机器人、传统飞机产业链等相关企业 [36][39] 通信行业 - 看好光通信/算力基建环节投资机会，博通、英伟达等公司进展反映行业景气度，本土科技大厂Q2基建投资预期乐观 [32][34] - 关注光模块、光器件与光芯片、IDC产业链、交换机/芯片等环节相关企业 [34] 化妆品医美行业 - 本周板块与市场基本持平，国货抖音表现好，斐萃GMV创新高，国际化妆品医美公司业绩有变化 [40] - 乐普医疗“童颜针”获批，福瑞达王浆酸产业化；给出化妆品、医美、电商代运营+自有品牌板块投资建议 [40]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8][131] 报告的核心观点 - 公司拥有“药品 + 器械 + 服务”完整产品组合，MASH 药物加速进展使筛查需求有望爆发，FibroScan 占据学术高地，未来几年是装机高峰，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，合理市值有上涨空间 [7] 各目录总结 1. 专注肝病领域，打造“药品 + 设备 + 服务”组合 - 深耕肝病超 20 年，2010 年上市，收购多家公司形成战略布局，股权结构分散，董事长为实际控制人 [18][26] - 产品组合包括药品复方鳖甲软肝片、诊断设备 FibroScan 系列及医疗服务，设备被权威机构列入指南或推荐 [20][21] - 过去三年业绩稳健增长，2024 年药品、器械、服务及其他收入均有增长，按次收费模式助设备终端覆盖，毛利率和费用率稳定，有股权激励计划 [30][31][38] 2. Fibroscan 高学术壁垒，看好未来三年高成长 - MASLD/MASH 患者基数庞大，早期诊断可逆转肝纤维化，非侵入性检测需求大，VCTE 是无创最优检查方式 [43][44][51] - MASH 药物进展迅速，首款获批，诺和诺德公布 3 期数据，GLP - 1 前景可期，检测需求有望提升 [54][57][63] - 产品系列完善，有完整产品线，按次收费模式契合基层需求，未来三年设备加速覆盖 [70][73] - Fibroscan 占据学术高地，广泛参与 MASH 临床，适应症拓展，指标和评分被广泛使用，将成“卖水人” [75][78][86] - 中国是肝病大国，各类肝病患者多，检测不充分，Echosens 国内布局，与爱康合作 [88][95][97] - 潜在需求庞大，检测理论需求 4 亿次/年，分成收入弹性巨大 [100][103] - AI 赋能设备升级，推出 Guided VCTE 技术，参与 LIVERAIM 项目，参股 Median [106][107][110] 3. 药品预计稳健，Theraclion 高成长潜力 - 药品复方鳖甲软肝片有强学术支撑，临床实验数据好，学术导向销售，预计长期稳增长 [110][111][116] - Theraclion 核心产品 SONOVEIN 和 ECHOPULSE 有高成长潜力，SONOVEIN 美国临床数据可期 [118][121] 4. 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润高增，基于设备、药品、服务收入增速及毛利率、费用率假设 [127][129] - 选取可比公司，2026 年预测市盈率均值 44 倍，公司合理市值 140 亿元，相对 2025 年 5 月 30 日市值有约 48%上涨空间 [130][131]

业绩说明会概况 - 福瑞股份2024年度业绩说明会于2025年05月09日举行 出席人员包括董事长王冠一、财务总监沈治国等高管 [1] - 投资者提问34个 公司回复30个 答复率88.24% 实现良好互动 [1] 财务表现 - 2024年营业总收入13.49亿元 同比增长16.93% 归母净利润1.13亿元 同比增长11.54% 扣非净利润1.18亿元 同比增长19.33% [6] - 药品和医疗服务业务整体营收增长25%-30% 自有药品业务收入2.83亿元 同比增长44.31% 商销渠道和电商平台收入分别增长87.44%和145.37% [3][4] - 药品业务毛利率提升9.46个百分点至47.71% 主要受益于成本控制及"产品+服务"双轮驱动模式 [7][9] - 2024年设备及技术板块营收占比68% 药品板块28% 医疗服务及其他板块4% [7] 业务发展 - 管理式医疗战略成效显著 深化"产品+服务"模式 通过真实世界研究建立患者全周期数字化健康管理 [3][4] - 国内营收占比36.72% 国际营收占比63.28% 未来将同步推进全球布局与国内管理式医疗服务 [4] - FibroScan Go和box全球累计安装651台 成为器械业务新增长点 [7] - 子公司Echosens UK中标英国国家医疗服务体系设备采购合同 价值3500万英镑 [5] 产品与技术 - 复方鳖甲软肝片为国家专利抗肝纤维化药物 2024年收入2.83亿元 同比增长44.31% [6][7] - 聚焦肝病领域 未开发其他特色蒙药 通过循证升级和技术迭代保持产品竞争力 [5][6] - 参股子公司克拉泰里昂静脉曲张项目预计2026年一季度获FDA审批 商业模式包括一次性卖断、按次收费和租赁 [8][9] 市场与合作伙伴 - 诺和诺德司美格鲁肽MASH适应症预计2024年四季度获批 公司将协同提升疾病认知和诊断率 [3][4] - 体重管理门诊成为脂肪肝筛查新入口 公司目标成为脂肪肝解决方案供应商 [7] - 与浙江大学医学院附属儿童医院等机构合作 推动优质儿科医疗资源下沉 [7] 战略规划 - 2025年将优化肝病患者全周期管理体系 推行肝癌二级预防新策略 [4] - 提升FibroScan全球市场渗透率为核心战略任务 加强肝病患者管理 [4][7] - 完善人才激励机制 通过股权计划构建国际化人才体系 [9]