核心观点 - 特斯拉不应被视为传统汽车公司 其当前1.4万亿美元市值无法通过汽车销售业务实现 公司本质上是专注于自动驾驶、机器人出租车和人形机器人的科技公司[1][3] - 特斯拉向未来科技业务的转型是明确的 正如Netflix从DVD租赁转向流媒体 公司需要当前的汽车业务为未来的自动驾驶创新提供数据和资金 形成飞轮效应[7][9] - 市场对特斯拉的估值基于对其在未来数万亿美元规模的机器人出租车和人形机器人市场中获取份额的预期 而非当前汽车销售业绩 投资者需以自上而下的视角评估其长期潜力[6][13] 业务定位与市场认知 - 特斯拉逐步淘汰Model S和Model X车型 标志着公司正从传统汽车制造向更聚焦自动驾驶(AI)的方向转型[1] - 尽管许多人仍将特斯拉视为汽车公司 但其1.4万亿美元的市值无法用汽车业务解释 全球新车销售总市场规模仅约2.7万亿美元 而特斯拉销量仅占全球2%[2][3] - 公司目前收入仍主要来自汽车业务 预计2026年汽车业务收入达860亿美元 能源业务收入超过170亿美元[4] 未来增长驱动力与市场空间 - 机器人出租车市场价值巨大 是一种更经济高效的交通模式 有望产生远超私家车业务的收入[6] - 人形机器人(或广义机器人)领域正在颠覆多个行业 机器人出租车和人形机器人两者的总潜在市场规模均达数万亿美元[6][7] - 特斯拉只需在这些未来市场中获取一小部分份额 就能支撑其当前的市值[7] 当前业务与未来战略的协同关系 - 公司不能完全放弃当前的汽车销售业务 全自动驾驶(FSD)软件的发展依赖于数百万英里行驶数据的积累 这些数据来自已售出的搭载FSD或自动驾驶功能的汽车[9] - 当前的汽车业务是构建下一代自动驾驶创新的必要基础 形成了数据收集和产品迭代的飞轮[9][11] - 有观点认为 未来机器人出租车服务的普及 可能反过来刺激更多人购买私家车 同时FSD软件订阅服务也可能成为另一个利润中心[10] 估值与投资视角 - 特斯拉估值极高 市盈率达345倍(基于当前收益) 近200倍(基于未来收益) 反映了市场对其遥远未来盈利的预期[11] - 有分析将公司价值评估基于2035年的机器人出租车业务、2040年的人形机器人业务以及2050年的前景 并将这些远期价值折现回当前[12] - 投资特斯拉的关键在于评估其对机器人出租车和人形机器人等终端市场的渗透潜力 以及当前股价是否已反映了这种预期[13]

核心观点 - 尽管特斯拉2025年第四季度财报营收与每股收益超预期，但核心财务数据疲软，汽车业务营收下滑，分析师基于短期财务表现疲软与长期项目不确定性，将评级从“买入”下调至“持有” [2][3][30][31] - 特斯拉的未来估值依赖于自动驾驶出租车（Robotaxi）和擎天柱（Optimus）人形机器人等前沿项目的潜力，而非当前汽车业务，公司正进行大规模资本开支以布局未来 [17][25][26] - SpaceX与特斯拉合并的传闻目前缺乏确凿证据，落地概率极低，分析师认为此传闻不足以改变对公司的核心观点或评级 [2][7][8][30] 财报表现分析 - **整体财务表现**：2025年第四季度营收249亿美元，超预期1.4亿美元，但同比下滑3.1%；非GAAP每股收益0.50美元，超预期0.05美元，但同比下滑17% [10] - **现金流与细分业务**：经营活动现金流同比下降21%；自由现金流大跌30%至14.2亿美元；核心汽车业务营收同比暴跌11%至176.93亿美元，能源业务营收同比增长25%至38.37亿美元，服务及其他业务同比增长18%至33.71亿美元 [11] - **盈利能力指标**：总毛利润同比增长20%，毛利率从16.3%提升至20.1%；但营业利润率、调整后EBITDA利润率、净利润率均出现下滑 [11] 汽车业务现状与调整 - **业务趋势**：2025年全年汽车业务营收同比下滑10%，表现逊于通用汽车（同比降幅1.3%），车型外观设计长期缺乏新意被认为是影响因素之一 [12] - **产品线调整**：公司计划在下一季度逐步停产Model S和Model X，将产线改造为擎天柱机器人工厂；未来在售车型将仅保留Model Y、Model 3、赛博卡车和Roadster [13][14] - **业务影响评估**：Model 3和Model Y在2025年产量占比已达96.7%，停产高端车型对整体汽车业务规模影响有限 [15][16] 未来增长项目与资本开支 - **资本开支计划**：管理层预计2026年资本开支将超过200亿美元，较2025年的85.27亿美元大幅增长，资金将用于建设6座新工厂及人工智能计算基础设施等 [17][18] - **擎天柱机器人进展**：计划在本季度发布第三代擎天柱机器人，为首款为大规模量产设计的机型；目标是在2026年底前启动量产，并最终实现年产100万台的产能目标 [19][20] - **Robotaxi进展**：自2025年12月起，无人驾驶Robotaxi已在奥斯汀投入运营，并已在部分路段取消随车安全监督员；计划在2026年上半年将运营范围拓展至另外7座主要城市 [21][22] 项目前景与估值逻辑 - **项目前景判断**：Robotaxi的规模化运营可行性可能在下一季度变得更清晰；擎天柱机器人的商业化落地则需要更长时间 [24] - **估值水平**：过去12个月每股收益1.67美元，静态市盈率高达249倍；静态自由现金流62.2亿美元，自由现金流市盈率约222倍 [25] - **估值支撑**：高估值基于未来增长潜力，如Robotaxi市场规模预计从2025年的44.3亿美元增长至2034年的1889.1亿美元，复合年增长率达52.54% [25][26] 市场情绪与技术面 - **技术趋势**：股价仍在创造更高的高点和低点，最近的阶段性低点为11月14日的382.78美元，上行趋势在技术层面保持完好 [28] - **预警信号**：尽管财报电话会议释放利好，但财报发布后股价仍下跌3.45%，在Robotaxi取得更明确进展前，不建议抄底 [28]

核心观点 - 特斯拉宣布其旗舰车型Model S和Model X将于2026年第二季度停产，标志着公司正从纯粹的电动汽车制造商向人工智能公司进行战略转型 [4][12][28][30] 产品与停产分析 - Model S和Model X作为特斯拉的旗舰车型，分别于2012年和2015年发布，曾以超前设计和性能引领行业电动化浪潮 [4][6] - 两款车型虽经多次更新，但核心造型、底盘悬架未变，且缺乏800V架构、超快速充电等已成为行业标配的技术，产品力逐渐落后 [9] - 2025年，包含Model S、Model X和Cybertruck的“其他车型”类别销量为50,850辆，同比下滑40.2% [10] - 停产原因是为弗里蒙特工厂腾出空间，用于生产Optimus人形机器人 [12] - 目前特斯拉中国官网Model S起售价84.29万元，Model X起售价88.29万元 [14] 公司财务与市场表现 - 2025年特斯拉全年总收入948.27亿美元，同比下降3%；净利润约37.94亿美元，同比下滑46% [15] - 2025年第四季度营收249.0亿美元，同比减少3.1%；经营利润14.1亿美元，同比减少11% [15] - 2025年特斯拉全球销量约160万辆，同比下降8.5% [16] - 公司已失去全球最畅销电动车公司称号，被比亚迪取代 [18] - 财务与销量下滑归因于老旧车系设计以及来自全球传统汽车制造商的激烈竞争 [16] 未来战略与业务重心 - 公司未来战略重心已从硬件制造转向FSD（完全自动驾驶）、Robotaxi（无人出租车）以及Optimus（人形机器人） [20][28] - 2025年FSD购买量同比增长38%，全球付费用户已接近110万 [24] - 为扩大用户基数，公司宣布从2月14日起停止FSD买断销售，全面转向月度订阅模式 [25] - 马斯克预测到2025年底美国50%人口将能使用特斯拉机器人出租车，但现阶段其Robotaxi车队规模小、运营城市有限，技术方案远未达到规模化运营程度 [21][22] - 电动卡车Semi计划于2026年上半年启动量产，下一代Roadster计划于2026年4月发布，并计划推出能实现完全自动驾驶的赛博越野旅行车 [26] 行业与竞争格局 - 美国、欧洲和中国的传统汽车制造商正带来日益激烈的竞争，严重打击了特斯拉的需求 [16] - 在Robotaxi领域，Waymo、百度萝卜快跑、小马智行等公司已进行长期运营，特斯拉目前处于相对落后位置 [21]

核心观点 - 特斯拉正经历从汽车制造商向人工智能与能源公司转型的关键时期 汽车核心业务失速 但储能业务崛起成为重要利润缓冲 而市场给予的万亿美元高估值主要基于对FSD、Robotaxi及人形机器人等AI业务未来的预期 而非当前基本面 [6][7][10][30] 汽车业务失速 - 2025年全年汽车交付量163.6万辆 连续第二年下滑 同比降幅扩大至9% 全球电动车销冠地位被比亚迪取代 后者2025年纯电车型销量225.7万辆 [6][12][15] - 汽车业务全年营收695.3亿美元 同比下降10% 剔除监管积分收入后毛利率跌至15.4% 单车毛利润4742美元 约合3.3万元人民币 [6][15] - 2025年第四季度交付量41.8万辆 环比暴跌16% 同比也下降近16% 显示在政策刺激消失且无突破性新品情况下 现有车型需求趋于饱和 [14] - 公司宣布将于2026年第一季度结束后停产Model S和Model X 产品线收缩 主力车型Model 3和Model Y更新节奏慢于中国市场竞争对手 产品竞争力下降 [6][14] - 被寄予厚望的Cybertruck等“其他车型”在2025年第四季度总交付量仅约1.2万辆 同比下降51% [15] - 监管信贷收入自2025年第四季度起因法规修改而“断流” 进一步挤压利润空间 [16] - 汽车业务在公司的核心地位下降 其毛利在公司总毛利中的占比从2021年的86.1%骤降至2025年第四季度的45.8% [16] 财务表现与市场估值 - 2025年全年总收入948.3亿美元 同比下降3% 净利润（GAAP）37.9亿美元 较2024年的70.9亿美元近乎腰斩 [6] - 2025年第四季度营收249亿美元 净利润仅8.4亿美元 同比暴跌61% [6] - 运营费用飙升23%至127.4亿美元 运营利润率从7.2%跌至4.6% 主要因支持AI研发持续投入 [7] - 公司自由现金流62.2亿美元 同比增长74% 现金及投资总额440.6亿美元 同比增长21% 显示其仍有充足资金支撑转型 [7] - 尽管基本面承压 但公司股价在2025年下半年因市场焦点转向AI而大幅上涨 市值一度重回万亿美元 截至发稿稳定在1.43万亿美元左右 对应市盈率高达280倍 [7] - 摩根士丹利报告对特斯拉目标价的拆解显示 核心汽车业务估值仅占约74美元 AI等其他业务估值高达336美元 占比超过80% [30] 储能业务崛起 - 2025年储能业务全年营收127.7亿美元 同比增长27% 以约13%的营收体量贡献了接近四分之一的公司整体利润 [8][18] - 全年部署量达创纪录的46.7 GWh 同比增幅高达49% [18] - 2025年第四季度储能业务营收38.4亿美元 同比大涨25% 毛利润达11亿美元创历史新高 毛利率高达28.7% 盈利效率几乎是汽车业务的两倍 [18] - 业务模式偏向B端 提供从上游电芯制造到下游系统集成的整套能源解决方案 客户更看重性能与可靠性 [21][22] - 增长受益于AI数据中心电力需求及全球能源转型两大风口 Megapack订单已排至2026年 [22] - 公司正在上海和休斯顿等地疯狂扩产 计划将Megapack年产能提升至50 GWh [22] AI业务进展与挑战 - **FSD（完全自动驾驶）**：截至2025年底全球活跃订阅数达110万 同比增长38% 但相对于累计890万辆的交付车队 渗透率仅约12% 在欧洲和中国的监管审批仍无明确时间表 公司已取消一次性买断选项 全面转向纯订阅制以获取经常性收入 [25] - **Robotaxi（自动驾驶出租车）**：截至2025年底服务仅在奥斯汀和旧金山湾区运营 奥斯汀已开始有限范围移除安全员 计划2026年上半年拓展至达拉斯等7个新城市 并计划在2026年4-5月启动无方向盘Cybercab的规模化生产 目标在年底前将车队规模扩大到1000辆 [24][26] - **Optimus人形机器人**：被视为长期价值可能超过其他业务总和 但面临“手部灵巧性”等核心技术瓶颈及供应链从零构建的挑战 计划2026年第一季度发布V3原型机 目标2027年底前开始对外销售 但规模化量产和稳定变现尚远 [26][27] - AI相关业务共同特点是技术有进展但商业化路径不明朗 时间表一再推迟 不确定性高 短期内无法对冲汽车业务营收下滑的巨大缺口 [27][28] - 竞争对手如华为、比亚迪在智能驾驶领域快速迭代 中国机器人公司商业化加速 特斯拉的技术优势正在缩小 [30]

核心观点 - 特斯拉的战略重心正从传统汽车制造与销售，转向以人工智能、自动驾驶和机器人为核心的未来技术投资，公司进入一个高资本支出的新“烧钱创业”周期 [1] - 尽管汽车业务面临交付量下滑和竞争加剧的挑战，但其仍是公司当前主要的利润来源，而储能业务则成为增长迅速、提供关键现金流的接力棒 [1][6][8] - 公司计划在2026年投入高达200亿美元的资本支出，主要用于AI算力建设以及Cybercab和Optimus等新产品的生产线，为下一代技术突破和产品商业化做准备 [1][16][20] 汽车业务：增长停滞与战略边缘化 - 2025年特斯拉整体汽车交付量减少15.3万辆，汽车营收同比缩水10%，全球纯电汽车销冠位置被比亚迪取代 [1] - 公司明确表示将停止生产高端车型Model S和Model X，并将相关产线改建用于量产Optimus机器人，显示出对参与全球汽车市场“决赛圈”争夺的兴趣减弱 [2] - 管理层表示开发更廉价新车型（如Model 2/Q）的优先级低于无人车Cybercab和FSD（完全自动驾驶），暗示汽车销售已非现阶段核心目标 [2] - 2025年全年汽车业务（除去碳积分销售）毛利率为15.4%，与2024年持平，其中第四季度回升至17.9% [6] - 2025年汽车业务共产生123.8亿美元毛利，其中103.8亿美元来自卖车，19.9亿美元来自销售碳积分 [6] 能源业务：高速增长的现金接力棒 - 2025年特斯拉能源业务总营收达128亿美元，同比增长27%，主要得益于储能部署量大涨49%至46.7GWh [8] - 能源业务毛利率升至29.8%，连续5个季度创历史峰值，显著高于汽车业务毛利率 [8] - 核心增长驱动力是B2B储能产品Megapack，其一体化设计使安装速度比传统组装式系统快4倍，将部署周期从数月压缩到数周 [11] - 大模型时代推高了数据中心电力需求和电网稳定性要求，为Megapack创造了市场机会 [10] - 公司已向马斯克旗下的xAI出售约4.3亿美元的储能订单，市场认为谷歌、微软、Meta等科技巨头也在其AI数据中心间接部署了Megapack [11] - 目前加州和上海两个储能工厂满产年产能可达80GWh，预计2026年该业务将继续高速增长 [12] 人工智能与未来技术：巨额资本投入的方向 - 公司计划2026年资本支出高达200亿美元，将用于AI算力建设以及Cybercab无人车、Optimus机器人等六条新生产线 [1][20] - 为缓解“训练积压”，公司计划在2026年上半年将得州Cortex AI训练中心的规模翻倍 [16] - Cortex 1目前拥有超过10万张H100等效算力，仅算力中心扩容一项的投入估计就高达30亿美元左右 [16] - 下一代车端推理芯片AI5设计目标激进：算力提升10倍、内存提升9倍、综合性能提升50倍，预计2027年投产 [17] - FSD（完全自动驾驶）目前全球活跃用户量达110万，较上年增加30万，渗透率约为12.3%，但技术突破和政策限制仍是其大规模商业化的核心卡点 [14] - Cybercab无人车计划于2026年上半年开始投产，Optimus机器人将进入量产测试阶段，但大规模商业交付尚需时日 [20] 产能与产品线布局 - 汽车产能主要分布于加州（Model 3/Y >55万辆，Model S/X 10万辆）、上海（Model 3/Y >95万辆）、柏林（Model Y >37.5万辆）、得州（Model Y >25万辆，Cybertruck >12.5万辆） [3] - 新产品线中，Cybercab无人车和特斯拉Semi卡车处于产线工具准备阶段，Roadster跑车处于设计开发阶段 [3] - 机器人业务中，Optimus产线在加州处于建设中 [3] - 储能产品Megapack在加州和上海各有40GWh年产能处于生产中，在得州的产能处于建设中 [3]

行业投资评级 - 对机械设备行业评级为“看好”（维持）[8] 核心观点 - 特斯拉在25Q4电话会中透露将加大投资机器人产线，Optimus量产确定性持续提升[2][8] - 特斯拉计划将加州弗里蒙特工厂的Model S及Model X生产线替换为Optimus生产线，最终目标是年产百万台机器人[8] - 特斯拉公司CFO表示，2026年特斯拉资本支出将超过200亿美元[8] - Optimus V3原型机拟人化程度更高，在灵巧手设计、AI赋能等方面有望取得突破[8] - V3性能提升有望推动人形机器人在工业场景乃至C端场景的需求加速突破，进一步打开需求空间[8] - 灵巧手是机器人胜任各类任务的关键，机器人拟人化将带动传感器、柔性防护外层、电子皮肤等相关零部件需求[8] - 在汽车零部件、工程机械零部件等领域已证明具备优秀制造和管理能力的中国公司有望获得更高份额[8] 投资建议与标的 - 报告认为特斯拉加大机器人产线投资将带来板块投资机会[3] - 相关投资标的包括：拓普集团（601689，买入）、三花智控（002050，买入）、五洲新春（603667，未评级）、恒立液压（601100，未评级）、震裕科技（300953，买入）[3] 其他行业动态（根据目录总结） - 油价回升有望提高油服景气度，建议关注高竞争力企业（油气装备跟踪）[7] - 特斯拉计划2027年向公众销售人形机器人，产业进展较快，市场期待提升（机器人产业跟踪）[7] - 中国积极投资一带一路，工程机械出口增长确定性上升（工程机械跟踪）[7]

特斯拉业务转型 - 公司正从纯电动汽车制造商向人工智能企业转型，进行创立以来首次重大业务转型 [4][6] - 公司经营宗旨已从“可持续的繁荣”变更为“令人惊叹的繁荣”，新理念旨在借助先进人工智能技术打造物资与服务丰沛的社会 [8] 产品与生产调整 - 公司将分阶段结束高端纯电动汽车“Model S”和“Model X”的生产，这两款车型起售价约为9.5万美元，销量处于下滑状态 [6] - 此前负责生产高端车型的加州弗里蒙特工厂，将从2026年年底开始生产人形机器人“擎天柱（Optimus）” [6] - 公司长期目标是每年生产100万台“擎天柱”机器人，新一代机型计划从2027年起对外部企业销售 [6] 财务表现与转型动因 - 2025财年第四季度（10~12月）净利润为8.4亿美元，同比下滑61%，连续五个季度减少 [8] - 2025财年（截至2025年12月）销售额为948.27亿美元，同比下降3%，这是公司上市以来全年销售额首次下降 [8] - 业务转型的决定源于作为电动汽车制造商的增长已经触顶 [8] 人工智能与自动驾驶布局 - 为加快AI基础模型开发，公司敲定向马斯克创立的xAI公司投资20亿美元的方针 [6] - 计划将xAI开发的基础模型广泛应用于自动驾驶出租车（Robotaxi）及工厂自动化等多个领域 [6] - 公司计划在2026年上半年将自动驾驶出租车业务拓展到美国7座城市，目前已在美国得克萨斯州奥斯汀市等地区投入运营 [8] - 预计到2026年底，美国四分之一到一半的地区将引入完全自动驾驶汽车 [8] 竞争环境 - 在人形机器人领域，中国已有超过150家企业，公司CEO表示其在该领域最强大的竞争对手来自中国 [9] - 在自动驾驶领域，美国英伟达于1月5日发布了能高效开发自动驾驶汽车的开源开发平台，在中国，华为已开始主导车辆开发 [9] - 美国持续放宽自动驾驶汽车监管，特朗普政府放宽了事故报告义务，并力争出台法案统一各州监管规定，此举考虑到了举国之力推进自动驾驶的中国 [9] 市场反应与前景 - 过去一年，公司股价从低点反弹了约一倍，股票市场开始对马斯克的全面回归寄予厚望 [10] - 尽管净利润持续下滑，公司并未放缓在人工智能和机器人领域的投资步伐 [9]

核心观点 - 特斯拉正经历从电动车制造商向物理AI领军企业的重大战略转型 这一转型需要巨额资本支出 导致短期现金流恶化并影响估值 但长期将巩固其在自动驾驶、机器人和能源领域的领导地位 [1][2][6] 财务预测与资本开支 - 2026年资本开支指引为“超过200亿美元” 摩根士丹利预期为210亿美元 远超市场共识的110亿美元 主要用于支持物理AI业务的基础设施和算力扩展 [1][2] - 巨额资本开支导致自由现金流预测恶化 预计2026年将消耗81亿美元现金 远差于此前的13亿美元消耗预期 现金消耗预计将持续至2027年（5亿美元） 到2028年才能转正 [1][2] - 2026年调整后EBITDA预期为143亿美元 较此前预期下降5% EBITDA利润率为14.8% [1][2] - 2026年运营费用占销售额比例预计从13%升至14.5% 增幅达12.5% 反映了为支持增长和AI项目的大量投资 [1][2] 战略转型与业务调整 - 公司计划在下个季度停止生产Model X和S车型 这两款车型虽仅占2025年总销量不到2% 但由于更高的价格定位 对毛利润的贡献比例更大 [1][3] - 原用于生产Model X/S的弗里蒙特工厂空间将转用于Optimus人形机器人生产 年产能目标达100万台 并计划在2026年第一季度推出第三代Optimus [3] - 自动驾驶出租车（Robotaxi）业务进展超预期 在旧金山湾区和奥斯汀之间已有超过500辆Robotaxi在路上载客运营 规模远超此前预期的200辆 [3] - 计划在2026年上半年在达拉斯、休斯顿等7个城市推出Robotaxi服务 [3] AI与芯片战略投资 - 公司宣布向xAI投资20亿美元 以加速物理AI终端市场进展和提升效率 xAI的聊天机器人Grok已集成到特斯拉车辆中 有潜力增强对大型自动驾驶车队的管理能力 [4] - 芯片和内存生产的潜在短缺被认为是扩大自动驾驶车队和Optimus业务的最大瓶颈 虽然未来3-4年内不会成为制约因素 但供应商产能最终将限制增长 [4] - 公司正在探索建设自己的大规模国内芯片制造厂的可能性 整合逻辑、内存和封装 以减少对外部供应商的依赖 [4] 能源业务布局 - 能源业务在2026年有良好发展前景 得益于Megapack 3和Megablock的推出带动部署增加 但该板块利润率将面临更高关税成本和同业竞争的压力 [5] - 管理层强调了被低估的太阳能领域机会 透露了初步计划 要建设约每年100吉瓦的完全整合的太阳能制造产能 从原材料到成品面板 [5] 估值调整 - 摩根士丹利将特斯拉目标价从425美元下调至415美元 维持“持股观望”评级 目标价下调反映了2026年和2027年调整后EBITDA预期分别下降5%和10% 以及资本开支加速导致的现金消耗加剧 [1][6][9] - 基于分部估值法 目标价具体拆分为：核心汽车业务45美元/股、网络服务145美元/股、Robotaxi网络125美元/股、能源业务40美元/股、人形机器人60美元/股（应用50%概率折扣） [6] - 基础情景目标价415美元隐含2030年EBITDA的50倍估值 牛市情景目标价从860美元下调至845美元 熊市情景从145美元下调至135美元 [9]

2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度总营收249.01亿美元，同比微降3%，略高于市场预期的247.9亿美元 [2] - 第四季度GAAP净利润8.40亿美元，同比大幅下滑61% [2] - 第四季度综合毛利率攀升至20.1%，创两年来新高，汽车业务毛利率同比提升2.5个百分点至17.9% [2] - 2025年全年总营收948.27亿美元，同比下降3%，为上市以来首次全年营收下滑 [5] - 全年GAAP净利润37.94亿美元，同比降幅达46% [5] - 公司现金流表现稳健，全年营运现金流147亿美元，自由现金流62亿美元，现金及投资储备增至441亿美元 [5] 汽车业务与储能业务分化 - 作为基本盘的汽车业务持续承压，第四季度营收176.93亿美元，同比下滑11% [2] - 第四季度汽车交付量41.82万辆，同比降幅达15.61% [2] - 2025年全年汽车交付量163.61万辆，同比下滑8.6% [2] - 储能业务表现强劲，第四季度营收38.37亿美元，同比增长25%并创历史新高 [3] - Powerwall虚拟电厂全年累计响应超8.9万次电网突发状况，有效对冲了汽车业务下滑压力 [3] 公司战略转型核心 - 公司正在从汽车制造商转向物理AI公司，战略转型出于必要，别无选择 [2] - 未来公司价值将完全聚焦于Optimus人形机器人、FSD全自动驾驶及Robotaxi三大板块 [5] - 传统汽车销售已不再是公司核心考核指标 [5] - 计划在2026年第二季度前停止Model S与Model X的生产，并将弗里蒙特工厂原生产线全面改造为Optimus人形机器人工厂，长期目标实现年产百万台 [5] 支撑转型的资本与研发投入 - 为支撑战略转型，公司计划2026年资本支出超200亿美元，较2025年增长逾一倍 [6] - 资本将用于Optimus产线建设、AI芯片研发、xAI合作深化及TeraFab巨型芯片工厂搭建 [6] - 公司已向xAI注资约20亿美元以强化协同，马斯克透露自身在芯片设计领域投入的时间远超其他业务 [8] 转型举措的落地进展 - Robotaxi业务正在加速布局，奥斯汀地区已推出无安全员、无跟车支持的自动驾驶付费服务 [8] - Cybercab产线按计划推进 [8] - 新一代Roadster即将于2026年4月份正式推出 [8] 市场反应与未来核心要素 - 市场对转型决心给予积极反馈，财报公布后盘后股价上涨，证明投资者对业绩超预期、毛利率回暖及AI战略的认可 [8] - 储能产能扩张、Robotaxi规模化落地及Optimus量产进度，将成为决定公司能否实现战略跃迁、重回增长通道的核心要素 [8]

特斯拉Optimus最新进展与产能规划 - 特斯拉Optimus V3预计在一季度发布，性能超预期，供应链已准备就绪，并计划于2026年底前启动生产[1] - 特斯拉预计下季度将弗里蒙特工厂的Model S和Model X生产线改造为Optimus生产线，长期目标是实现年产百万台机器人的产能[1] - 马斯克在X平台表示，Optimus V4将在得克萨斯州以更高的产量进行生产，此前有消息称得州超级工厂扩建目标年产能高达1000万台[2] - 特斯拉机器人Tier1供应商（T）在1月20日电话交流会中透露Optimus产能爬坡计划：1月周产2台，2月周产10台，6月周产2000台，明年初周产1万台[2] 特斯拉供应链（T链）市场动态与核心标的 - 1月份T链行情主要围绕前往北美与特斯拉沟通顺利的标的展开，这些标的“含金量”高[4] - 12月完成审厂后，部分公司如WX、FS、KS等因沟通超预期，在12月底迎来单日涨停并延续至1月[4] - 1月以来，更多本体前往北美沟通顺利，包括某谐波减速器核心标的（S）、某电子皮肤核心标的（R）、某旋转执行器潜在标的（X）以及获得定点的准Tier1供应商RT，其中（X）实现五天三板，（S）成为1月涨幅最大标的[4] - 除北美沟通标的外，其他标的对特斯拉业务也有新进展，如谐波磁场电机核心标的（H）、丝杠核心供应商（Z）进入RFQ阶段，以及多品类供应商（M）、手部丝杠供应商（B），这些标的在1月均迎来不错行情[4] - 去年12月提及的新工艺增量标的，如电子皮肤衣核心标的（H）、TPU核心标的（M）和（K），在1月获得卖方重点推荐并迎来大幅上行行情[5] - T链呈现“缩圈”逻辑，资本聚焦于核心确定性标的，1月以来核心标的涨幅显著[5] 行业未来催化与关注重点 - 2月份的核心催化点是Optimus V3的亮相，T链目前正处于集体回调中，静待新一轮催化[5] - 人形机器人赛道受到多重催化，包括特斯拉、智元机器人、宇树科技等，产业链上市公司表现活跃[11] - 全球AI+Robotics领域华人图谱显示，行业参与者众多，但真正愿意做实事的相对较少[11] - 车企、产业链公司、智驾领域从业者正疯狂涌入具身智能赛道[12] - 多家顶尖科技大厂已进军人形机器人整机制造[12]