公司产品战略调整 - 公司首席执行官埃隆·马斯克本周宣布将停止生产Model S和Model X两款车型 [1] - 被停产的Model S是2012年推出的电动先驱车型 [1]

公司战略转型 - 特斯拉股价周五上涨超过4%至433.94美元 [1] - 公司正从一家硬件公司向一家物理AI公司转型 未来寄托于AI和机器人技术 [1] - 位于加州弗里蒙特的Model S和Model X工厂将改建为特斯拉Optimus机器人的生产基地 [1] 产品与生产规划 - 特斯拉Optimus机器人计划于2026年底开始生产 并于2027年向公众发售 [1] 资本支出与投资 - 公司2024年资本支出预计约为200亿美元 将用于新建工厂、Optimus机器人和AI算力资源 [1] - 特斯拉已与马斯克的AI初创公司xAI达成协议 将投资约20亿美元 [1] - 对xAI的投资与合作旨在增强特斯拉大规模开发和部署人工智能产品和服务到现实世界的能力 [1]

公司战略转型 - 公司股价周五上涨逾4%至433.94美元 [1] - 公司未来战略重心从汽车硬件转向人工智能和机器人技术 正从一家硬件公司向一家物理AI公司转型 [1] - 位于加州弗里蒙特的Model S和Model X工厂将被改建为Optimus机器人的生产基地 [1] 产品与业务规划 - Optimus机器人计划于2026年底开始生产 并于2027年向公众发售 [1] - 公司2024年资本支出预计约为200亿美元 将用于新建工厂、Optimus机器人和AI算力资源 [1] 投资与合作 - 公司已与马斯克的AI初创公司xAI达成协议 将投资约20亿美元 [1] - 对xAI的投资旨在增强公司大规模开发和部署人工智能产品和服务到现实世界的能力 [1]

文章核心观点 - 特斯拉在汽车业务表现不佳的背景下，正进行激进战略转型，计划停产旗舰车型并投入巨资押注AI、机器人及太空算力，这标志着汽车行业的竞争维度正从电动化转向以AI和基础设施为核心的智能化，并为行业提供了一个审视系统性创新的样本 [1][2][11] 特斯拉的战略转型与财务状况 - 特斯拉交出史上最难看年报，营收首次下滑，汽车业务收入同比下降10%，净利润接近腰斩 [1] - 马斯克宣布停产Model S/X，计划投资200亿美元（约合人民币1389.14亿元）于AI、Robotaxi及人形机器人等领域，意图将公司从“硬件驱动型公司”转型为“物理AI公司” [1] - 特斯拉2026年资本支出将达200亿美元，其中大部分投向AI芯片、FSD、Robotaxi和机器人，汽车业务不再是焦点 [5] - 马斯克计划整合旗下公司，将算力中心放在太空，打造“太空数据中心” [1] 汽车行业竞争维度的转变 - 汽车行业过去十年的主线是电动化，但现在电动化只是入场券，真正的胜负手转向智能化及更底层的AI基础设施，包括自动驾驶算法、高算力芯片、AI算力中心甚至通用人工智能（AGI） [3] - 行业竞争规则正被AI改写，未来的颠覆可能发生在算力、芯片和生态层面，而非传统的价格、配置和销量竞争 [4] - 新的竞争已不局限于电动车本身，而是扩展到AI基础设施、产业链整合与具身智能的下一站 [11] 对中国汽车行业的启示与挑战 - 中国车企需警惕“科技转型”止步于“配置堆砌”和“价格内卷”，需用“科技公司”的标准重新评估自身战略定位 [5] - 中国汽车市场存在“多品牌、多车型、全面铺开”的同质化“乱战式内卷”，导致重复投入、研发分散和用户认知混乱，消耗了本可用于前沿探索的核心资源 [6][7] - 中国在AI大模型、低空经济、商业航天等单项技术上具备全球领先竞争力，但挑战在于能否实现跨领域的产业融合，构建“系统整合能力” [8] - 中国车企需思考如何利用全球最大市场、最强供应链和最活跃数字生态的既有优势，在AI重塑行业格局的过程中把握战略主动权 [11] 企业战略与资源聚焦 - 特斯拉停产Model S/X并将汽车工厂改造成机器人工厂，是一种高风险但资源高度聚焦的“减法”战略，旨在围绕未来核心战略下注 [5] - 真正的科技转型不能只靠口号，需要用真金白银兑现战略定位，大多数车企的盈利模式和产业逻辑仍停留在制造业 [5] 产业链整合与系统能力 - 马斯克的战略核心是垂直整合，通过星链、星舰、xAI、特斯拉等实体构建从通信网络、发射成本、模型能力到终端场景的闭环，甚至计划将算力中心置于轨道 [8] - 未来车企的竞争力将不仅是“造车能力”，更是整合AI算力、卫星网络、具身智能等产业底座的“系统整合能力” [8] 人才竞争与行业吸引力 - 战略定位决定人才流向，若汽车行业仍被价格战、同质化和短期销量牵引，其对顶尖AI人才的吸引力将下降 [9][10] - 马斯克通过将汽车行业包装成“未来科技的入口”来支撑高估值并吸引面向AI、机器人等领域的人才 [10] - 中国车企若无清晰的战略聚焦，将难以在下一轮竞争中吸引关键领域的高端人才 [10]

公司业务与客户关系 - 公司为特斯拉Model 3、Model Y以及CyberTruck三款车型供货 [1] - 特斯拉Model S、Model X车型的停产对公司业务没有影响 [1]

特斯拉财务与运营表现 - 2025财年第四季度利润同比暴跌61% [2] - 2025财年第四季度营收同比下降3%至249亿美元 [3] - 2025财年全年营收同比下降3%至948亿美元 [3] - 2025年全年电动车销量同比下降9% [3] - 2025年自由现金流同比下降30% [15] - 公司已停止生产销量不佳的Model S和Model X车型 [8] 市场竞争格局 - 比亚迪已取代特斯拉成为全球电动汽车销量冠军 [3] - 2025年特斯拉电动车销量被比亚迪甩开近60万辆的差距 [3] - 2025年1月至5月，特斯拉在中国市场累计销量为20.32万辆，同比下滑7.7%；同期比亚迪在中国市场累计销量为116.68万辆，同比增长11.6% [6] 对xAI的战略投资 - 特斯拉宣布将向马斯克的私人人工智能公司xAI投入20亿美元 [2] - 此次投资决定与股东意愿相左，此前一项关于投资xAI的非约束性提案被股东否决 [2] - xAI的估值已从2024年夏天的240亿美元增长至当前的1200亿美元 [2] - 此次投资被视为公司从销售电动汽车向专注于人工智能和机器人技术转型的关键一步 [15] xAI的业务进展与独特模式 - xAI仅用122天在田纳西州孟菲斯建成了名为Colossus的全球最大AI训练集群，而传统数据中心建设需18-24个月 [8] - xAI正在开发Macrohard项目，目标是让AI模拟人类操作电脑的方式 [10] - 项目计划利用北美超过400万辆特斯拉汽车（其中一半以上配备Hardware 4芯片）的闲置算力，构建分布式算力网络 [10] - xAI的“虚拟员工”系统已在内部测试运行4个月 [11] - xAI的发展速度得益于马斯克旗下公司（如SpaceX）的极端工程文化，例如SpaceX在不到4年内完成火箭“设计—试飞—爆炸—复盘—复飞”的完整闭环 [11] 战略转型与资源分配 - 公司高管明确表示未来将采用服务模式（如机器人出租车），而非单纯增加车辆销售 [13] - 马斯克预测Cyber卡车的产量将远超过公司其他所有车辆的总和 [13] - 公司正在机器人和AI领域进行大量研发投资 [15] - 2023年11月，特斯拉股东批准了马斯克价值可能高达1万亿美元的新薪酬方案，旨在确保其在公司转型期间的投入 [15] 面临的争议与挑战 - 部分投资者对马斯克将特斯拉资源用于其个人AI公司xAI表示担忧 [13] - xAI在孟菲斯的数据中心因使用大量柴油发电机而遭到美国环保署（EPA）的调查 [13] - 自2024年马斯克涉足党派政治以来，特斯拉在加州和欧洲等传统优势市场的声誉明显下滑，对电动车销售造成冲击 [15] 关联方交易与资金支持 - SpaceX已向xAI投资20亿美元，并在2025年7月再次同意投入20亿美元，占xAI当时50亿美元股权融资的近一半 [8]

核心观点 - 特斯拉不应被视为传统汽车公司 其当前1.4万亿美元市值无法通过汽车销售业务实现 公司本质上是专注于自动驾驶、机器人出租车和人形机器人的科技公司[1][3] - 特斯拉向未来科技业务的转型是明确的 正如Netflix从DVD租赁转向流媒体 公司需要当前的汽车业务为未来的自动驾驶创新提供数据和资金 形成飞轮效应[7][9] - 市场对特斯拉的估值基于对其在未来数万亿美元规模的机器人出租车和人形机器人市场中获取份额的预期 而非当前汽车销售业绩 投资者需以自上而下的视角评估其长期潜力[6][13] 业务定位与市场认知 - 特斯拉逐步淘汰Model S和Model X车型 标志着公司正从传统汽车制造向更聚焦自动驾驶(AI)的方向转型[1] - 尽管许多人仍将特斯拉视为汽车公司 但其1.4万亿美元的市值无法用汽车业务解释 全球新车销售总市场规模仅约2.7万亿美元 而特斯拉销量仅占全球2%[2][3] - 公司目前收入仍主要来自汽车业务 预计2026年汽车业务收入达860亿美元 能源业务收入超过170亿美元[4] 未来增长驱动力与市场空间 - 机器人出租车市场价值巨大 是一种更经济高效的交通模式 有望产生远超私家车业务的收入[6] - 人形机器人(或广义机器人)领域正在颠覆多个行业 机器人出租车和人形机器人两者的总潜在市场规模均达数万亿美元[6][7] - 特斯拉只需在这些未来市场中获取一小部分份额 就能支撑其当前的市值[7] 当前业务与未来战略的协同关系 - 公司不能完全放弃当前的汽车销售业务 全自动驾驶(FSD)软件的发展依赖于数百万英里行驶数据的积累 这些数据来自已售出的搭载FSD或自动驾驶功能的汽车[9] - 当前的汽车业务是构建下一代自动驾驶创新的必要基础 形成了数据收集和产品迭代的飞轮[9][11] - 有观点认为 未来机器人出租车服务的普及 可能反过来刺激更多人购买私家车 同时FSD软件订阅服务也可能成为另一个利润中心[10] 估值与投资视角 - 特斯拉估值极高 市盈率达345倍(基于当前收益) 近200倍(基于未来收益) 反映了市场对其遥远未来盈利的预期[11] - 有分析将公司价值评估基于2035年的机器人出租车业务、2040年的人形机器人业务以及2050年的前景 并将这些远期价值折现回当前[12] - 投资特斯拉的关键在于评估其对机器人出租车和人形机器人等终端市场的渗透潜力 以及当前股价是否已反映了这种预期[13]

核心观点 - 尽管特斯拉2025年第四季度财报营收与每股收益超预期，但核心财务数据疲软，汽车业务营收下滑，分析师基于短期财务表现疲软与长期项目不确定性，将评级从“买入”下调至“持有” [2][3][30][31] - 特斯拉的未来估值依赖于自动驾驶出租车（Robotaxi）和擎天柱（Optimus）人形机器人等前沿项目的潜力，而非当前汽车业务，公司正进行大规模资本开支以布局未来 [17][25][26] - SpaceX与特斯拉合并的传闻目前缺乏确凿证据，落地概率极低，分析师认为此传闻不足以改变对公司的核心观点或评级 [2][7][8][30] 财报表现分析 - **整体财务表现**：2025年第四季度营收249亿美元，超预期1.4亿美元，但同比下滑3.1%；非GAAP每股收益0.50美元，超预期0.05美元，但同比下滑17% [10] - **现金流与细分业务**：经营活动现金流同比下降21%；自由现金流大跌30%至14.2亿美元；核心汽车业务营收同比暴跌11%至176.93亿美元，能源业务营收同比增长25%至38.37亿美元，服务及其他业务同比增长18%至33.71亿美元 [11] - **盈利能力指标**：总毛利润同比增长20%，毛利率从16.3%提升至20.1%；但营业利润率、调整后EBITDA利润率、净利润率均出现下滑 [11] 汽车业务现状与调整 - **业务趋势**：2025年全年汽车业务营收同比下滑10%，表现逊于通用汽车（同比降幅1.3%），车型外观设计长期缺乏新意被认为是影响因素之一 [12] - **产品线调整**：公司计划在下一季度逐步停产Model S和Model X，将产线改造为擎天柱机器人工厂；未来在售车型将仅保留Model Y、Model 3、赛博卡车和Roadster [13][14] - **业务影响评估**：Model 3和Model Y在2025年产量占比已达96.7%，停产高端车型对整体汽车业务规模影响有限 [15][16] 未来增长项目与资本开支 - **资本开支计划**：管理层预计2026年资本开支将超过200亿美元，较2025年的85.27亿美元大幅增长，资金将用于建设6座新工厂及人工智能计算基础设施等 [17][18] - **擎天柱机器人进展**：计划在本季度发布第三代擎天柱机器人，为首款为大规模量产设计的机型；目标是在2026年底前启动量产，并最终实现年产100万台的产能目标 [19][20] - **Robotaxi进展**：自2025年12月起，无人驾驶Robotaxi已在奥斯汀投入运营，并已在部分路段取消随车安全监督员；计划在2026年上半年将运营范围拓展至另外7座主要城市 [21][22] 项目前景与估值逻辑 - **项目前景判断**：Robotaxi的规模化运营可行性可能在下一季度变得更清晰；擎天柱机器人的商业化落地则需要更长时间 [24] - **估值水平**：过去12个月每股收益1.67美元，静态市盈率高达249倍；静态自由现金流62.2亿美元，自由现金流市盈率约222倍 [25] - **估值支撑**：高估值基于未来增长潜力，如Robotaxi市场规模预计从2025年的44.3亿美元增长至2034年的1889.1亿美元，复合年增长率达52.54% [25][26] 市场情绪与技术面 - **技术趋势**：股价仍在创造更高的高点和低点，最近的阶段性低点为11月14日的382.78美元，上行趋势在技术层面保持完好 [28] - **预警信号**：尽管财报电话会议释放利好，但财报发布后股价仍下跌3.45%，在Robotaxi取得更明确进展前，不建议抄底 [28]

核心观点 - 特斯拉宣布其旗舰车型Model S和Model X将于2026年第二季度停产，标志着公司正从纯粹的电动汽车制造商向人工智能公司进行战略转型 [4][12][28][30] 产品与停产分析 - Model S和Model X作为特斯拉的旗舰车型，分别于2012年和2015年发布，曾以超前设计和性能引领行业电动化浪潮 [4][6] - 两款车型虽经多次更新，但核心造型、底盘悬架未变，且缺乏800V架构、超快速充电等已成为行业标配的技术，产品力逐渐落后 [9] - 2025年，包含Model S、Model X和Cybertruck的“其他车型”类别销量为50,850辆，同比下滑40.2% [10] - 停产原因是为弗里蒙特工厂腾出空间，用于生产Optimus人形机器人 [12] - 目前特斯拉中国官网Model S起售价84.29万元，Model X起售价88.29万元 [14] 公司财务与市场表现 - 2025年特斯拉全年总收入948.27亿美元，同比下降3%；净利润约37.94亿美元，同比下滑46% [15] - 2025年第四季度营收249.0亿美元，同比减少3.1%；经营利润14.1亿美元，同比减少11% [15] - 2025年特斯拉全球销量约160万辆，同比下降8.5% [16] - 公司已失去全球最畅销电动车公司称号，被比亚迪取代 [18] - 财务与销量下滑归因于老旧车系设计以及来自全球传统汽车制造商的激烈竞争 [16] 未来战略与业务重心 - 公司未来战略重心已从硬件制造转向FSD（完全自动驾驶）、Robotaxi（无人出租车）以及Optimus（人形机器人） [20][28] - 2025年FSD购买量同比增长38%，全球付费用户已接近110万 [24] - 为扩大用户基数，公司宣布从2月14日起停止FSD买断销售，全面转向月度订阅模式 [25] - 马斯克预测到2025年底美国50%人口将能使用特斯拉机器人出租车，但现阶段其Robotaxi车队规模小、运营城市有限，技术方案远未达到规模化运营程度 [21][22] - 电动卡车Semi计划于2026年上半年启动量产，下一代Roadster计划于2026年4月发布，并计划推出能实现完全自动驾驶的赛博越野旅行车 [26] 行业与竞争格局 - 美国、欧洲和中国的传统汽车制造商正带来日益激烈的竞争，严重打击了特斯拉的需求 [16] - 在Robotaxi领域，Waymo、百度萝卜快跑、小马智行等公司已进行长期运营，特斯拉目前处于相对落后位置 [21]

核心观点 - 特斯拉正经历从汽车制造商向人工智能与能源公司转型的关键时期 汽车核心业务失速 但储能业务崛起成为重要利润缓冲 而市场给予的万亿美元高估值主要基于对FSD、Robotaxi及人形机器人等AI业务未来的预期 而非当前基本面 [6][7][10][30] 汽车业务失速 - 2025年全年汽车交付量163.6万辆 连续第二年下滑 同比降幅扩大至9% 全球电动车销冠地位被比亚迪取代 后者2025年纯电车型销量225.7万辆 [6][12][15] - 汽车业务全年营收695.3亿美元 同比下降10% 剔除监管积分收入后毛利率跌至15.4% 单车毛利润4742美元 约合3.3万元人民币 [6][15] - 2025年第四季度交付量41.8万辆 环比暴跌16% 同比也下降近16% 显示在政策刺激消失且无突破性新品情况下 现有车型需求趋于饱和 [14] - 公司宣布将于2026年第一季度结束后停产Model S和Model X 产品线收缩 主力车型Model 3和Model Y更新节奏慢于中国市场竞争对手 产品竞争力下降 [6][14] - 被寄予厚望的Cybertruck等“其他车型”在2025年第四季度总交付量仅约1.2万辆 同比下降51% [15] - 监管信贷收入自2025年第四季度起因法规修改而“断流” 进一步挤压利润空间 [16] - 汽车业务在公司的核心地位下降 其毛利在公司总毛利中的占比从2021年的86.1%骤降至2025年第四季度的45.8% [16] 财务表现与市场估值 - 2025年全年总收入948.3亿美元 同比下降3% 净利润（GAAP）37.9亿美元 较2024年的70.9亿美元近乎腰斩 [6] - 2025年第四季度营收249亿美元 净利润仅8.4亿美元 同比暴跌61% [6] - 运营费用飙升23%至127.4亿美元 运营利润率从7.2%跌至4.6% 主要因支持AI研发持续投入 [7] - 公司自由现金流62.2亿美元 同比增长74% 现金及投资总额440.6亿美元 同比增长21% 显示其仍有充足资金支撑转型 [7] - 尽管基本面承压 但公司股价在2025年下半年因市场焦点转向AI而大幅上涨 市值一度重回万亿美元 截至发稿稳定在1.43万亿美元左右 对应市盈率高达280倍 [7] - 摩根士丹利报告对特斯拉目标价的拆解显示 核心汽车业务估值仅占约74美元 AI等其他业务估值高达336美元 占比超过80% [30] 储能业务崛起 - 2025年储能业务全年营收127.7亿美元 同比增长27% 以约13%的营收体量贡献了接近四分之一的公司整体利润 [8][18] - 全年部署量达创纪录的46.7 GWh 同比增幅高达49% [18] - 2025年第四季度储能业务营收38.4亿美元 同比大涨25% 毛利润达11亿美元创历史新高 毛利率高达28.7% 盈利效率几乎是汽车业务的两倍 [18] - 业务模式偏向B端 提供从上游电芯制造到下游系统集成的整套能源解决方案 客户更看重性能与可靠性 [21][22] - 增长受益于AI数据中心电力需求及全球能源转型两大风口 Megapack订单已排至2026年 [22] - 公司正在上海和休斯顿等地疯狂扩产 计划将Megapack年产能提升至50 GWh [22] AI业务进展与挑战 - **FSD（完全自动驾驶）**：截至2025年底全球活跃订阅数达110万 同比增长38% 但相对于累计890万辆的交付车队 渗透率仅约12% 在欧洲和中国的监管审批仍无明确时间表 公司已取消一次性买断选项 全面转向纯订阅制以获取经常性收入 [25] - **Robotaxi（自动驾驶出租车）**：截至2025年底服务仅在奥斯汀和旧金山湾区运营 奥斯汀已开始有限范围移除安全员 计划2026年上半年拓展至达拉斯等7个新城市 并计划在2026年4-5月启动无方向盘Cybercab的规模化生产 目标在年底前将车队规模扩大到1000辆 [24][26] - **Optimus人形机器人**：被视为长期价值可能超过其他业务总和 但面临“手部灵巧性”等核心技术瓶颈及供应链从零构建的挑战 计划2026年第一季度发布V3原型机 目标2027年底前开始对外销售 但规模化量产和稳定变现尚远 [26][27] - AI相关业务共同特点是技术有进展但商业化路径不明朗 时间表一再推迟 不确定性高 短期内无法对冲汽车业务营收下滑的巨大缺口 [27][28] - 竞争对手如华为、比亚迪在智能驾驶领域快速迭代 中国机器人公司商业化加速 特斯拉的技术优势正在缩小 [30]