中邮证券发布研报称，维持钧达股份（02865）"增持"评级，考虑到行业竞争依然较为激烈，下调预测，预测公司2025-2027年营收分别为100.0/120.3/146.7亿元，归母净利润分别为-5. 报告中称，公司海外占比快速提升，海外产能多元化布局。公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅增长至51.87%，海外部分的毛利率为4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%， 公司持续推动N型技术降本增效，布局下一代电池技术。钧达通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅+等技术持续降本增效；同时，中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百 责任编辑：史丽君 ...

报告中称，公司海外占比快速提升，海外产能多元化布局。公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅 增长至51.87%，海外部分的毛利率为4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国 内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议， 合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口;同时，审慎推进阿曼5GW电池产能项目。 中邮证券发布研报称，维持钧达股份（002865）(02865)"增持"评级，考虑到行业竞争依然较为激烈， 下调预测，预测公司2025-2027年营收分别为100.0/120.3/146.7亿元，归母净利润分别为-5.1/6.2/10.5亿 元，2026-2027年对应PE分别为20/12倍。2025Q1-3,公司实现营收56.8亿元，同比-30.7%，归母净利-4.2 亿元，同比-0.5%，扣非归母净利-7.2亿元，同比+2.7%，毛利率和净利率分别为1.5%、-7.4%，同比分 别+1.2%、-2.3%(4项费用率同比+2.4pcts)%。 公司持续推动N型技术降本增效，布局下一代电池技术。钧达通过半片边缘钝 ...

2025年港股IPO市场的行业趋势将深度受全球经济环境、中国产业政策导向、港交所上市制度改革及市场需求变化等多重因素影 响。结合当前（2024年中）的宏观背景与产业发展脉络，以下从核心驱动领域、政策支持方向及潜在风险三个维度，对2025年 港股IPO的重点行业进行分析： 一、核心驱动领域：高增长与强需求支撑的赛道 1. 科技与数字经济：AI+硬科技的深度融合 2. 生物科技与创新医疗：从"研发驱动"到"商业化落地" 3. 新能源与绿色经济：全球碳中和下的产业链分化 三、潜在风险：需警惕的变量 结论：2025年港股IPO的"黄金赛道" 综合来看，2025年港股IPO的核心机会将集中在科技（AI+硬科技）、生物科技（创新药+器械）、新能源（储能+电动车产业 链）三大方向，同时高端制造（专精特新）、消费复苏（新品牌+服务）也有结构性机会。企业需具备"技术壁垒+商业化能力 +政策契合度"三重优势，才能在港股市场获得高估值与投资者认可。 1. 高端制造与"专精特新"：制造业升级的核心载体 政策背景：中国"十四五"规划强调"制造强国"，推动传统制造业向智能化、高端化转型，"专精特新"企业（专业化、精细 化、特色化、新颖化 ...

行业地位与规模 - 中国光伏产业构建全球最具竞争力产业链体系 产量和装机量连续10余年稳居世界第一 [3] - 2025年上半年全国新增光伏装机212.21吉瓦 同比增长107% 占全球预计总装机量570-630吉瓦的45%以上 [3] - 截至2025年5月底全国光伏累计装机突破10亿千瓦 相当于48个三峡电站总装机量 [3] - 多晶硅、硅片、电池片和组件等主要制造环节产量占全球85%以上市场份额 [3] 政策与市场环境变化 - 2025年新能源上网电价市场化改革后 行业直面市场交易 电价波动成为常态 光伏出力高峰时段上网电价一度跌至每度电0.03元 [3] - 2024年8月六部门联合提出四项措施：加强产业调控、遏制低价竞争、规范产品质量、支持行业自律 [5] - 2025年7月中央财经委员会会议强调依法治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [6] - 地方政策差异化探索：东部省份推行新能源电价市场化 中西部省份分档设定机制电量比例 部分城市明确7类禁止安装场景或要求自发自用比例超50% [6] 供需结构与行业挑战 - 截至2024年底主产业链各环节产能均突破1200吉瓦 而2025年全球需求仅580吉瓦左右 供给超出需求一倍有余 [4] - 供需失衡导致组件价格一度跌破0.6元/瓦 全产业链利润空间被严重挤压 [4] - 美国和欧盟政策调整带来新挑战：美国对东南亚四国光伏产品作出反倾销和反补贴肯定性终裁 欧盟通过《净零工业法案》要求2026年起固定比例新能源设备来自本土制造 [6] - 行业面临碳足迹标识、ESG要求趋严等国际标准接轨挑战 需构建绿色供应链增强出口竞争力 [8] 技术创新突破 - N型电池成为市场主流 TOPCon技术产能占比超75% HJT、BC等前沿技术加速商业化 [4] - 隆基绿能HIBC技术实验室转换效率突破27.81% HPBC 2.0组件转换效率达24.8% 良率超97% HIBC组件效率达25.9% 功率突破700W [4] - 钙钛矿太阳能电池实现重大突破：小面积器件效率26.3% 10cm²组件效率23.6% 硅基叠层电池效率突破34.2% [5] - 激光诱导局部电沉积技术实现以铜代银 大幅降低生产成本 [5] 企业表现与市场布局 - 隆基绿能、爱旭股份等BC技术企业展现抗风险能力 爱旭股份ABC组件上半年出货量8.57GW 同比增长超400% 第二季度实现单季度盈利 [4] - 中国企业通过多元化市场布局应对贸易壁垒：在中东参与沙特10吉瓦光伏制氢项目 在东南亚建设电池组件一体化基地 在拉美投资建设组件生产厂 在非洲建设光伏电站及配套设施 [7] - 平台化成为分布式光伏发展方向 通过AI预测和智能体调度提升自发自用比例 [7] 发展前景 - 行业从规模扩张转向质量跃升的关键转折期 [3] - 技术创新正成为破局关键 [4] - 为全球能源转型书写新篇章 [9]

全国综合保税区绩效评估排名 - 成都高新综合保税区（含双流园区）在2024年度全国154个参评综合保税区中排名第一[1] - 上海外高桥保税区排名第二 深圳前海综合保税区排名第三[2] - 前30名综合保税区均获评A类等级 包括郑州新郑综合保税区（第4） 洋山特殊综合保税区（第5）等[2] 成都高新综合保税区双流园区发展概况 - 园区于2012年1月经国务院批准设立 同年7月正式封关运行 是全国首家以扩区名义获批的综合保税区[6] - 目前聚集企业41家 包括比亚迪半导体项目（生产车规级功率半导体晶圆） 通威太阳能光伏产业项目（N型电池生产线）等[6] - 仁宝和纬创为戴尔笔记本电脑主要代工企业 四川国际航空发动机维修是国内唯一CFM56系列发动机授权修理厂[6] 2024年经济指标表现 - 双流园区实现工业产值926亿元 同比增长7.1% 外贸进出口总额666亿元 同比增长14.6%[8] - 固定资产投资124亿元 同比大幅增长343% 跨境电商货量207.11万票 货值15.07亿元 同比增长101.5%[8] - 1-7月进出口总额达3131亿元 同比增长11.7% 占四川省外贸进出口总额的52%[8] 行业地位与持续表现 - 进出口规模连续7年位居全国综合保税区前列 2024年继续保持全国第一[7][8] - 发挥四川省外贸"压舱石"和"主引擎"作用 主导产业涵盖半导体制造 光伏产业 航空发动机维修等领域[6][8]

财务表现 - 2025H1营业收入36.63亿元 同比下滑42.53% 归母净利润亏损2.64亿元 亏损同比扩大 [1] - 2025Q2营业收入17.88亿元 同比下滑32.76% 归母净利润亏损1.58亿元 环比亏损扩大 [1] - 海外销售收入同比大幅增长116.15%至19.00亿元 营收占比从23.85%提升至51.87% [1] - 海外业务毛利率同比增长2.83个百分点至4.50% 国内销售收入同比减少67.91%至17.63亿元 毛利率同比下降1.70个百分点至-0.78% [1] 技术进展 - 电池平均量产转化效率提升0.2%以上 单瓦非硅成本降低约20% [2] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池提升1~1.5个百分点 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [2] 产能布局 - 与土耳其客户签署战略合作协议共建高效电池项目 填补区域产能结构性缺口 [3] - 阿曼5GW高效电池生产基地项目建设进度受国际贸易形势及关税政策变化影响 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润为-4.10亿元/6.90亿元/12.62亿元 较前次预测下调149%/48%/33% [3] - 海外产能建设与市场扩张将审慎推进 技术研发持续突破 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 海外销售收入同比大幅增长116.15%至19.00亿元 占营业收入比重从23.85%提升至51.87% 海外毛利率同比增长2.83个百分点至4.50% [2] - 国内销售收入同比减少67.91%至17.63亿元 国内毛利率同比减少1.70个百分点至-0.78% [2] - 电池平均量产转化效率提升0.2%以上 单瓦非硅成本降低约20% [3] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池提升1~1.5个百分点 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [3] - 阿曼5GW高效电池生产基地项目建设进度受到国际贸易形势影响 公司将审慎推进 [4] - 下调盈利预测 预计25-27年实现归母净利润-4.10/6.90/12.62亿元（下调149%/下调48%/下调33%） [4] 财务表现 - 2025H1营业收入36.63亿元 同比-42.53% 归母净利润-2.64亿元 [1] - 2025Q2营业收入17.88亿元 同比-32.76% 归母净利润-1.58亿元 [1] - 预计2025E营业收入87.00亿元 同比-12.58% [5] - 预计2026E营业收入119.57亿元 同比+37.43% [5] - 预计2027E营业收入131.46亿元 同比+9.95% [5] - 预计2025E毛利率1.4% 2026E提升至13.4% 2027E达17.6% [12] - 预计2026E归母净利润6.90亿元 2027E达12.62亿元 [5] 技术进展 - 持续推动N型电池工艺升级及技术储备 [3] - 与土耳其组件客户签署战略合作协议共建高效电池项目 [4] - 通过技术合作、产能建设、投资合作等多元化模式布局海外产能 [4] 市场数据 - 当前股价47.36元 总市值138.57亿元 [6] - 近1月绝对收益0.79% 近3月绝对收益16.14% 近1年绝对收益27.94% [9] - 总股本2.93亿股 近3月换手率227.50% [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入36.63亿元 同比下降42.53% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损2.64亿元 亏损额同比扩大 [2] - 计入当期损益的政府补助为2.14亿元 [2] 业务结构分析 - 光伏电池片销售收入同比下滑42.48% 主要因销售单价及销量下降 [1] - 境外收入占比从2024年23.85%大幅提升至51.87% [1] - 境外收入同比增长116.15% 境外业务毛利率达4.50% 同比增加2.83个百分点 [4] 产能与出货情况 - 2024年电池产品出货33.74GW 同比增长12.62% [2] - N型电池出货30.99GW 占比超90% [2] - 拥有滁州、淮安两大生产基地 合计电池产能规模超40GW [2] 行业竞争格局 - 行业自2023年下半年进入去产能周期 呈现阶段性供需错配局面 [3] - TOPCon电池片市场占比约71.1% 异质结电池片占比约3.1% [3] - 去库存和去产能仍是2025年下半年行业主基调 [3] 海外战略布局 - 在香港联交所主板挂牌上市 募资12.9亿港元 [1][4] - 募资主要投向高效电池海外产能建设及海外市场拓展 [1][4] - 在亚洲、欧洲、北美等新兴市场持续开拓客户及构建销售网络 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入36.63亿元 同比下降42.53% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润亏损2.64亿元 亏损额同比扩大59.04% [1][4] - 扣除非经常性损益后归母净利润亏损4.65亿元 政府补助贡献2.14亿元 [4] - 光伏电池片业务收入同比下滑42.48% 主因销售单价及销量下降 [4] 海外业务突破 - 境外销售收入达19亿元 同比增长116.15% 占比从23.85%提升至51.87% [1][6] - 境外业务毛利率4.50% 同比提升2.83个百分点 带动整体电池片毛利率增至1.75% [6] - 通过港股上市募资12.9亿港元 重点投向海外产能建设及市场拓展 [2][6] - 在亚洲、欧洲、北美等新兴市场开拓客户 并与土耳其组件厂商签署战略合作协议 [6][7] 产能与技术优势 - 拥有滁州、淮安两大N型电池生产基地 合计产能超40GW [4] - 2024年N型电池出货30.99GW 同比增长50.58% 占总出货量超90% [4] - 全球电池出货量排名第三 N型电池出货量保持行业领先 [4] - 2022年底率先实现N型电池大规模量产 完成技术全面升级迭代 [4] 行业竞争格局 - 光伏行业自2023年下半年进入去产能周期 目前处于出清后程阶段 [5] - TOPCon电池占据绝对主流 2024年市场份额达71.1% [5] - 预计2025年下半年TOPCon份额趋稳 BC电池份额快速提升 [6] - 行业面临"囚徒困境" 企业需在保份额与保利润间抉择 [6] 市场挑战 - 第二季度产业链价格出现阶段性下滑 "内卷式竞争"持续存在 [2] - 国际贸易环境多变 企业需构建本地化分销服务体系应对挑战 [7]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入36.63亿元 较2024年下半年增长2.38% [1] - 归母净利润为-2.64亿元 较2024年下半年亏损收窄38% [1] - 海外收入达19亿元 同比增长116.15% 海外销售占比从23.85%跃升至51.87% [3] 行业供需与政策环境 - 海外组件本土化趋势显著 美国形成超50GW组件产能 印度超100GW 欧洲提出超30GW制造目标 [2] - 中国光伏组件出口121.78GW同比下降5.37% 电池出口41.48GW同比增长43.13% [2] - 反内卷政策升级 低于成本价销售被定性为违法 产业链价格逐步修复 [5] - 行业集中度提升 供需关系改善 价格逐步回升 [5][6] 公司技术优势与产能 - N型电池量产转化效率提升0.2%以上 单瓦非硅成本降低约20% [4] - 中试TBC电池效率较主流N型提升1-1.5个百分点 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [4] - 滁州、淮安两大生产基地合计产能超40GW [4] 全球化战略与资本布局 - 与土耳其客户共建高效电池项目 填补区域产能缺口 [3] - 成为光伏行业首家"A+H"上市企业 H股募集资金用于海外产能建设及市场拓展 [7] - 在印度、土耳其等核心市场成为领先电池供应商 全球头部组件企业均为长期客户 [3] 行业前景与公司定位 - 海外电池产能缺口为中国专业化电池厂商创造战略窗口期 [2] - 公司有望依托技术领先和行业集中度提升率先实现盈利恢复 [6] - 海外业务至2026年增长路径清晰 下半年有望迎来盈利与业绩同步复苏 [3]