中银国际将药明康德今明两年盈利预测上调15%及22%，目标价从81港元上调至122港元，维持"买 入"评级。 中银国际发表研究报告指，药明康德上半年业绩表现强劲，收入及净利润增长稳健，利润率扩张， TIDES业务表现突出，化学业务韧性增长。管理层上调2025年收入指引至介乎425亿至435亿元，即持续 经营业务料增长13%至17%，资本开支维持70亿至80亿元不变。 ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入207.99亿元，同比增长20.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润85.61亿元，同比大幅增长101.92% [1] - 扣除非经常性损益的净利润55.82亿元，同比增长26.47% [1] - 经营活动产生的现金流量净额74.31亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净资产599.12亿元，总资产838.24亿元 [2] 业务分部表现 - 化学业务收入163.01亿元，同比增长33.51%，占总营收近80%，毛利率49.07% [4][5] - 小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入86.8亿元，同比增长17.5%，管线总数达3409个分子 [5] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6%，在手订单同比增长48.8% [6] - 生物学业务收入12.52亿元，同比增长7.1%，带来超20%新客户 [7] - 测试业务收入26.89亿元，同比下降1.2% [8] 市场与股价反应 - 业绩公布后A股涨幅超7%，港股涨幅超11% [2] - 年内A股涨幅达78%，H股涨幅达91% [3] 业绩指引上调 - 2025年持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17% [3] - 整体收入预期从415-430亿元上调至425-435亿元 [3] - 自由现金流预期从40-50亿元上调至50-60亿元 [3] 全球化布局 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，占总收入近七成 [9] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2% [11] - 中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [11] - 其他地区客户收入9亿元，同比增长7.6% [11] 在手订单与产能 - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [12] - 小分子CDMO和TIDES业务的后期及商业化项目订单为主要驱动力 [12] - 预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将超100000L [7]

核心观点 报告围绕宏观经济、金融工程、通信、银行、医药等多个领域展开分析，指出美联储降息尚需时日，国内宏观政策将持续发力并注重释放政策效应；看好海外AI算力产业链和液冷行业发展；险资增配银行股有驱动因素但也存在减配风险；多家医药公司业绩表现良好且具有发展潜力 [3][9][27]。 总量研究 宏观经济（7月FOMC会议点评） - 美联储7月会议维持利率在4.25%-4.5%区间，缩表按原计划执行，声明措辞有变化，会议出现2张反对降息票，凸显内部分歧 [4] - 鲍威尔表态中性略偏鹰，对通胀警惕，称当前利率适度限制，适合应对经济变化和平衡风险，未对9月会议做决定 [4] - 美国2季度GDP数据尚可，经济有韧性但增速放缓，降息紧迫性不高，通胀制约降息时点，基准情形维持11月首次降息、全年1 - 2次判断 [5][6] - 决议及发布会后，市场风险偏好受压制，美股涨跌不一，美债收益率上行，美元逼近100关口，黄金下跌，CME期货定价2025年降息不超50bp [7] 宏观经济（7月政治局会议学习） - 形势判断上，“十五五”聚焦扩大内需，关注新质生产力相关制造业、更新投资、服务消费；短期政策继续逆周期支持以完成经济目标 [9][10] - 政策基调强调持续发力、适时加力，释放政策效应和内需潜力。财政重存量落实和“质”，培育服务消费和民生保障促消费；货币保留降准降息可能，四季度概率大，结构性工具支持领域新增小微企业 [11][12][13] - 扩内需侧重“有效”，消费关注服务消费和民生保障，投资关注“两重”等项目，新型政策性金融工具预计三季度落地，城市更新以存量改造升级为主 [13] - 推进全国统一大市场建设和“反内卷”是系统工程，需统筹推进；稳外贸和民生保障兜底，重视“稳股市” [14][15] 金融工程（资产配置月报） - 多资产配置看多短债、偏股低估转债、黄金资产。高频宏观因子显示经济回暖、消费通胀下行、生产通胀上行预期；转债推荐偏股低估转债；模型测算黄金预期收益率22.4%，持续看多 [17][18] - 股债配置权益风险预算下调，股票仓位降至7.44%，债券仓位升至92.56% [19] - 行业轮动看多钢铁、非银、有色、通信等，风格推荐成长风格，看好大周期、大科技、大金融板块，推荐相关行业和ETF组合 [20][21][22] - “配置 + 选基”FOF组合7月收益5.45%，相对偏股基金超额 - 1.81%，8月看多高质量因子，低配高成长、低估值、小盘黑马风格基金 [24][25] 行业公司 通信（Meta及微软相关点评） - Meta 2025Q2营收475.2亿美元超预期，上调全年资本支出下限，继续投资应对AI竞赛并拓展智能眼镜领域 [27] - 微软FY2025Q4营收764.4亿美元，智能云部门增长26%，Azure全年收入超750亿美元，“Scale-up”推动光通信成长 [28] - 看好海外AI算力产业链进入估值提升阶段，推荐光模块、液冷等细分板块相关标的 [29] 通信（液冷行业点评） - 液冷企业Vertiv 2025Q2营收26.38亿美元超指引，上调财年业绩指引，订单增长反映液冷需求提升 [32] - Celestica 2025Q2营收28.9亿美元超预期，上调全年业绩指引，验证海外AI高景气，驱动液冷渗透率提升 [33] - 看好AI时代液冷成必选项，推荐英维克，受益标的众多 [34] 银行（险资增配研究） - 险资通过二级市场增持和长股投资两种形式配置银行股，有增配空间，受五因素驱动，但负债、产品、资产端变化或致减配 [36][37][38] - 投资策略把握板块轮动，关注PB - ROE曲线演变，测算隐含必要收益率约5.2%，关注利差和高低估值银行PB差变化 [39] - 推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行等 [40] 医药（国邦医药） - 2025上半年收入30.26亿元、归母净利润4.56亿元，Q2业绩超预期，维持盈利预测和“买入”评级 [42] - 动保板块收入12.59亿元大幅增长，氟苯尼考出货超2000吨，盐酸多西环素获批证书，销售国家和客户增多 [43] - 研发投入增长，与高校合作拓展新药研发领域 [44] 医药（药明康德） - 2025H1营收207.99亿元，归母净利润85.61亿元，业绩超预期，上调盈利预测和收入指引，维持“买入”评级 [46][48] - 小分子D&M管线扩张，TIDES业务收入约50.3亿元，增长141.6%，在手订单增长48.8% [49] - 临床业务稳健，测试、生物学业务有不同表现，着力搭建新分子种类生物学平台 [50] 医药（恩华药业） - 2025H1收入30.1亿元，归母净利润7亿元，神经类业务增长107.33%，维持盈利预测和“买入”评级 [52][53] - 深化产品优势，成熟产品稳定成长，加快创新产品市场开拓 [54] - 17项在研创新药项目，多个项目处于不同临床阶段，研发稳步推进 [54]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 药明康德2025H1业绩表现良好，TIDES业务高景气带动化学业务高速增长，测试和生物业务企稳，海外业务重回高增长，公司上调全年业绩指引，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98%，当前股价对应2025 - 2027年PE为20/19/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] - 2024 - 2027年PE分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [2] - 2024 - 2027年PB分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [2] - 2024 - 2027年PS分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [2] 市场数据 - 2025年7月30日，A股收盘价98.85元，上证指数3615.72，总股本28.72亿股，实际流通A股24.85亿股，流通A股市值2457亿元 [4] 2025半年度报告情况 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，其中持续经营业务收入同比 + 24.2%；归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%；扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] - 25Q2归母利润远高于扣非利润主要因4月出售药明合联部分股权，确认非流动性资产处置损益18.9亿元 [6] - 截至6月末，公司持续经营业务在手订单566.9亿元，同比 + 37.2% [6] 各业务情况 - 化学业务：2025H1实现收入163亿元，同比 + 33.5%，毛利率49.07%，同比提升5.5pct，其中小分子D&M业务收入86.8亿元，同比 + 17.5%，TIDES业务25H1收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务：25H1收入26.9亿元，其中实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比 + 0.4%，临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比 - 4.7%，受市场价格因素影响，测试业务毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务：25H1实现收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] 分地区业务情况 - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；来自其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 业绩指引调整情况 - 公司上调全年的业绩增速指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10 - 15%上调至13 - 17%，预计全年整体收入从415 - 430亿元上调至425 - 435亿元 [6] 附录：公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元 [7] - 2024 - 2027年非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 2024 - 2027年资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元 [7] - 2024 - 2027年流动负债分别为162.26亿元、163.35亿元、179.92亿元、198.15亿元 [7] - 2024 - 2027年非流动负债分别为50.14亿元、54.05亿元、56.05亿元、58.05亿元 [7] - 2024 - 2027年负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为4.53亿元、6.25亿元、8.07亿元、10.29亿元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为586.33亿元、704.99亿元、845.97亿元、1016.50亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 23.46亿元、 - 21.32亿元、 - 21.37亿元 [7] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为34.44亿元、144.90亿元、153.41亿元、185.86亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元 [8] - 2024 - 2027年营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 2024 - 2027年净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元 [8] - 2024 - 2027年主要财务比率中，营业收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23%；营业利润增长率分别为 - 2.46%、49.91%、5.28%、21.92%；归属母公司净利润增长率分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98%；毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09%；净利率分别为24.08%、32.19%、29.65%、31.66%；ROE分别为16.12%、20.14%、17.68%、17.94%；ROIC分别为14.50%、18.46%、16.02%、16.19%；资产负债率分别为26.44%、23.41%、21.65%、19.97%；净负债比率分别为 - 22.53%、 - 38.16%、 - 49.28%、 - 58.70%；流动比率分别为2.38、3.16、3.84、4.53；速动比率分别为1.71、2.60、3.27、3.97；总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.49；应收账款周转率分别为4.95、5.49、5.81、5.89；应付账款周转率分别为13.53、13.95、14.54、14.45；每股收益分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元；每股经营现金分别为4.32元、5.77元、6.25元、7.45元；每股净资产分别为20.41元、24.55元、29.45元、35.39元；P/E分别为30.04、19.99、18.99、15.56；P/B分别为4.84、4.03、3.36、2.79；EV/EBITDA分别为10.24、12.56、11.38、8.91；P/S分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025H1药明康德业绩超预期，TIDES业务增速强劲打开成长空间，上调盈利预测，维持“买入”评级 [3] 各部分内容总结 公司整体业绩情况 - 2025H1公司实现营收207.99亿元，同比增长20.64%，持续经营业务收入同比增长24.2%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；经调整Non - IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%，经调整Non - IFRS净利率达30.4% [3] - 2025Q2公司实现营收111.45亿元，同比增长20.37%，环比增长15.43%；归母净利润48.89亿元，同比增长112.78%，环比增长33.14%；经调整Non - IFRS归母净利润36.4亿元，同比增长47.9%，环比增长35.8% [3] - 截至2025年6月底，公司持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2%；预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，整体收入指引从415 - 430亿元上调至425 - 435亿元 [3] 业务板块情况 化学业务 - 2025H1公司化学业务实现营收163.0亿元，同比增长33.5% [5] - 小分子D&M管线持续扩张，2025H1新增分子412个，目前管线分子总计3409个 [5] - 公司持续拓展多肽、寡核苷酸等新兴业务，TIDES业务增长强劲，2025H1收入约50.3亿元，同比增长141.6%；截至6月底，TIDES在手订单同比增长48.8%；预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超过100000L [5] 测试业务 - 2025H1公司测试业务实现营收26.9亿元，同比下滑1.2%；2025Q2实现营收14.0亿元，同比增长1.6% [6] - 2025H1实验室分析与测试业务共实现营收18.9亿元，同比增长0.4%；临床业务中，SMO收入同比增长1.5% [6] 生物学业务 - 2025H1生物学业务实现营收12.5亿元，同比增长7.1%；新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超30% [6] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为134.07/151.27/179.39亿元（原预计112.97/128.58/154.93亿元），EPS为4.67/5.27/6.25元，当前股价对应PE为21.2/18.8/15.8倍 [3] 财务数据 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|40341|39241|43112|49646|57740| |YOY(%)|2.5|-2.7|9.9|15.2|16.3| |归母净利润(百万元)|9607|9450|13407|15127|17939| |YOY(%)|9.0|-1.6|41.9|12.8|18.6| |毛利率(%)|41.2|41.5|45.0|45.8|46.2| |净利率(%)|23.8|24.1|31.1|30.5|31.1| |ROE(%)|17.5|16.2|19.4|18.5|18.5| |EPS(摊薄/元)|3.34|3.29|4.67|5.27|6.25| |P/E(倍)|29.6|30.0|21.2|18.8|15.8| |P/B(倍)|5.2|4.8|4.1|3.5|2.9| [8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产49479百万元、营业收入43112百万元、经营活动现金流16022百万元等 [10]

公司评级与业绩 - 国信证券给予药明康德优于大市评级 [2] - 公司主动上调全年业绩指引 [2] - 最新股价为98.85元 [2] 业务表现 - 订单增长强劲 [2] - 化学业务中小分子CRDMO高效转化 [2] - TIDES业务贡献突出 [2] - 测试及生物学业务基本保持稳健 [2] 市场与客户 - 全球化客户结构深化 [2] - 美国市场增速持续领先 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年7月28日公司发布半年度报告，上半年营收和归母净利润同比大幅增长，25Q2归母利润因出售股权高于扣非利润 [6] - TIDES业务高景气带动化学业务增长，测试和生物业务企稳，截至6月末持续经营业务在手订单同比大增 [6] - 海外业务重回高增长，公司上调全年业绩指引，预计持续经营业务收入重回双位数增长 [6] - 公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务有望带动业绩持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98% [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] 事件分析 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%，扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] - 化学业务2025H1收入163亿元，同比 + 33.5%，TIDES业务25H1收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务25H1收入26.9亿元，受市场价格因素影响，毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务25H1收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 附录（财务预测表） 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元，非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元，负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 17.28亿元、 - 16.61亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] - 主要财务比率方面，营业收入增长率、营业利润增长率、归属母公司净利润增长率等指标呈现不同变化趋势 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年7月28日公司发布半年度报告，上半年营业收入和归母净利润同比大幅增长，25Q2归母利润因出售股权确认收益高于扣非利润 [6] - TIDES业务高景气带动化学业务高速增长，测试和生物业务企稳，截至6月末持续经营业务在手订单同比大增 [6] - 海外业务重回高增长，公司上调全年业绩增速指引和整体收入预期 [6] - 公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务有望带动业绩持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98%，当前股价对应PE为20/19/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] - PE分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [2] - PB分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [2] - PS分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [2] 市场数据 - 2025年7月30日，股票代码603259，A股收盘价98.85元，上证指数3615.72 [4] - 总股本28.72亿股，实际流通A股24.85亿股，流通A股市值2457亿元 [4] 2025半年度报告情况 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，其中持续经营业务收入同比 + 24.2%；归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%；扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] 各业务情况 - 化学业务：2025H1收入163亿元，同比 + 33.5%，毛利率49.07%，同比提升5.5pct，小分子D&M业务收入86.8亿元，同比 + 17.5%，TIDES业务收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务：25H1收入26.9亿元，实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比 + 0.4%，临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比 - 4.7%，毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务：25H1实现收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] 分地区业务情况 - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；来自其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元 [7] - 非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元 [7] - 流动负债分别为162.26亿元、163.35亿元、179.92亿元、198.15亿元 [7] - 非流动负债分别为50.14亿元、54.05亿元、56.05亿元、58.05亿元 [7] - 负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 23.46亿元、 - 17.28亿元、 - 16.61亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元 [8] - 营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 营业利润分别为115.80亿元、173.60亿元、182.76亿元、222.83亿元 [8] - 利润总额分别为115.40亿元、173.19亿元、182.36亿元、222.44亿元 [8] - 净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] 主要财务比率 - 营业收入增长率2024 - 2027年分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [8] - 营业利润增长率分别为 - 2.46%、49.91%、5.28%、21.92% [8] - 归属母公司净利润增长率分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [8] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [8] - 净利率分别为24.08%、32.19%、29.65%、31.66% [8] - ROE分别为16.12%、20.14%、17.68%、17.94% [8] - ROIC分别为14.50%、18.46%、16.02%、16.19% [8] - 资产负债率分别为26.44%、23.41%、21.65%、19.97% [8] - 净负债比率分别为 - 22.53%、 - 38.16%、 - 49.28%、 - 58.70% [8] - 流动比率分别为2.38、3.16、3.84、4.53 [8] - 速动比率分别为1.71、2.60、3.27、3.97 [8] - 总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.49 [8] - 应收账款周转率分别为4.95、5.49、5.81、5.89 [8] - 应付账款周转率分别为13.53、13.95、14.54、14.45 [8] - 每股收益分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [8] - 每股经营现金分别为4.32元、5.77元、6.25元、7.45元 [8] - 每股净资产分别为20.41元、24.55元、29.45元、35.39元 [8] - P/E分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [8] - P/B分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [8] - EV/EBITDA分别为10.24、12.56、11.38、8.91 [8] - P/S分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [8]

报告摘要 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 事件： 公司发布 2025年半年报，实现营业收入207.99 亿元（YOY+ 20.64%）；实现归母净利润85.61亿元 （YOY+101.92%）；实现扣非归母净利润55.8亿元（YOY+26.5%）。其中，2025Q2公司实现收入111.4亿 元(YOY+20.37%)；实现归母净利润48.9亿元(YOY+112.78%)；实现扣非归母净利润32.53亿元 (YOY+36.70%)，超出市场预期。 点评： TIDES 业务引领，化学业务表现卓越 25年上半年公司化学业务实现收入163 亿元，同比大幅增长 33.5%。其中小分子D&M业务实现收入86.8亿 元，(YOY+17.5%)。小分子D&M商业化和临床III期阶段 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 121.50 元/股 [5][6] 报告的核心观点 - 药明康德发布 2025 年半年度报告，2025H1 营收和归母净利润分别为 207.99 亿元和 85.61 亿元，同比增长 20.64%和 101.92% [1] - 核心业务快速发展驱动业绩高增长，化学、测试、生物学业务营收分别为 163.01 亿元（+33.51%）、26.89 亿元（-1.20%）、12.52 亿元（+7.07%） [2] - 小分子 D&M 业务强劲增长，2025H1 管线新增 412 个分子，商业化和临床 III 期项目分别达 76 个和 84 个，年末小分子原料药反应釜总体积预计超 4,000kL [3] - TIDES 业务蓬勃发展，2025H1 收入达 50.3 亿元（+141.6%），在手订单同比增长 48.8%，年底多肽固相合成反应釜总体积预计超 10 万升 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元，同比增长 47.6%、2.8%、11.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 403.41 亿元、392.41 亿元、429.75 亿元、471.14 亿元、520.87 亿元，净利润分别为 96.07 亿元、94.50 亿元、139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.5%、-2.7%、9.5%、9.6%、10.6%，净利润增长率分别为 9.0%、-1.6%、47.6%、2.8%、11.5% [10] 公司概况 - 总市值 2834.5912 亿元，流通市值 2452.5857 亿元，总股本 28.7222 亿股，流通股本 24.8514 亿股 [6] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 44.0%、53.3%、130.6%，绝对收益分别为 49.9%、63.3%、153.1% [8]