CRO行业表现 - CRO概念股普遍上涨 维亚生物涨12.83%报2.11港元 昭衍新药涨9.23%报24.62港元 康龙化成涨7.27%报22.12港元 药明康德涨5.49%报105.6港元 药明生物涨3.72%报30.66港元 [1] - 药明康德上半年TIDES业务收入达50.3亿元人民币 同比增长141.6% TIDES订单增长与GLP-1领域需求高涨相关 [1] - 创新药板块估值中枢上修 BD资金和二级热度上涨反哺国内新药研发需求 内需CRO有望受益 [1] 行业趋势与订单复苏 - 中国企业成本与效率优势对海外客户吸引力强 外需CDMO订单趋势向好 [1] - 临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳 新签订单稳步复苏 行业或将迎来反转 [2] - 国际CDMO业务定价体系维持合理水平 疫情高基数影响已消化 [2] 宏观环境利好 - 美国7月通胀表现平稳 9月降息障碍大大降低 美联储或下月重启降息 [2] - 投融资整体呈现回暖趋势 [2]

CRO概念股市场表现 - 维亚生物股价上涨12.83%至2.11港元 [1] - 昭衍新药股价上涨9.23%至24.62港元 [1] - 康龙化成股价上涨7.27%至22.12港元 [1] - 药明康德股价上涨5.49%至105.6港元 [1] - 药明生物股价上涨3.72%至30.66港元 [1] 药明康德业务表现 - 上半年TIDES业务收入达50.3亿元人民币 [1] - TIDES业务收入同比增长141.6% [1] - TIDES订单增长与GLP-1领域需求高涨相关 [1] - 公司上调全年销售预期 [1] 行业需求与融资环境 - 创新药板块估值中枢上修 [1] - BD资金和二级市场热度上涨反哺国内新药研发需求 [1] - 一级创新药项目融资活跃度提升 [1] - 中国企业成本与效率优势吸引海外客户 [1] - 外需CDMO订单趋势向好 [1] 宏观与政策环境 - 美国7月通胀表现平稳 [2] - 9月降息障碍大幅降低 [2] - 美联储或于下月重启降息 [2] 行业复苏趋势 - 投融资整体呈现回暖趋势 [2] - 国内临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳 [2] - 新签订单稳步复苏推动行业反转 [2] - 国际CDMO业务定价体系维持合理水平 [2] - 疫情高基数影响已消化 [2]

行业整体业绩表现 - 截至8月29日 A股已有35家CXO上市公司发布半年报 其中19家公司净利润同比增长 占比逾五成 [1] - 行业整体业绩分化 但多肽药物、中药、ADC等细分赛道创新研发热度呈上行趋势 部分公司订单增长明显 行业景气度有望持续提振 [1][4] 头部企业财务数据 - 药明康德上半年归母净利润53.13亿元 同比增长14.61% 营业收入188.71亿元 同比增长6.28% 预计全年收入增长5%-7% [2] - 凯莱英归母净利润16.86亿元 同比下降3.09% 营业收入46.22亿元 同比下降8.33% [3] - 泰格医药归母净利润13.88亿元 同比增长16.47% 营业收入37.11亿元 同比增长3.25% [5] - 普蕊斯归母净利润同比增速最高达218.86% 成都先导同比增长182.47% [2] 细分领域订单增长 - 药明康德TIDES业务收入13.3亿元 同比增长37.9% 在手订单同比增长188% 预计全年收入增长超70% [4] - 博济医药新增业务合同金额5.59亿元 同比增长49% 其中中药类研发服务新增合同1.94亿元 同比增长约400% [4] - 百诚医药组建50余人中药研发团队 从事中药新药、经典名方等研究开发 [4] 海外业务拓展 - 凯莱英美国市场客户收入33.48亿元 剔除大订单后收入14.04亿元 同比增长44.77% 亚太市场（除中国）收入同比增长48.56% [5] - 泰格医药在美国进行中临床试验项目超过40个 完成对克罗地亚CRO公司Marti Farm的收购整合 [5][6] - 九洲药业与欧美大型制药公司项目管线渗透率提升 订单和项目稳步增长 [6] 企业战略动向 - 凯莱英通过技术迭代将小分子CDMO优势拓展至化学大分子CDMO、临床研究服务等新兴板块 [3] - 泰格医药计划通过团队扩张或并购整合实现全球商务开拓 提升欧美及新兴市场竞争力 [6] - 九洲药业持续推进"做深"大客户和"做广"新兴客户战略 [6]

收入结构表现 - CDMO业务实现稳步增长 [1] - 特色原料药业务同比有所回落 [1] CDMO项目进展 - 项目漏斗规模持续扩张 [1] - 商业化项目数量稳步向上 [1] 技术平台与业务发展 - 新兴技术平台搭建成效显著 [1] - TIDES业务海外订单快速增长 [1]

业绩表现 - 上半年业绩表现强劲 收入及净利润增长稳健 利润率扩张 [1] - TIDES业务表现突出 化学业务韧性增长 有助抵销临床CRO及测试业务的疲软 [1] 财务指引 - 管理层上调2025年收入指引至425亿至435亿元人民币 即持续经营业务料增长13%至17% [1] - 资本开支维持70亿至80亿元人民币不变 [1] 分析师预测 - 中银国际将药明康德今明两年盈利预测上调15%及22% [1] - 目标价从81港元升至122港元 维持买入评级 [1]

药明康德上半年业绩表现 - 公司上半年收入及净利润增长稳健，利润率扩张 [1] - TIDES业务表现突出，化学业务韧性增长 [1] 管理层指引更新 - 公司上调2025年收入指引至425亿至435亿元，持续经营业务预计增长13%至17% [1] - 资本开支维持70亿至80亿元不变 [1] 中银国际评级调整 - 中银国际将公司今明两年盈利预测分别上调15%及22% [1] - 目标价从81港元上调至122港元，维持"买入"评级 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入207.99亿元，同比增长20.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润85.61亿元，同比大幅增长101.92% [1] - 扣除非经常性损益的净利润55.82亿元，同比增长26.47% [1] - 经营活动产生的现金流量净额74.31亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净资产599.12亿元，总资产838.24亿元 [2] 业务分部表现 - 化学业务收入163.01亿元，同比增长33.51%，占总营收近80%，毛利率49.07% [4][5] - 小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入86.8亿元，同比增长17.5%，管线总数达3409个分子 [5] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6%，在手订单同比增长48.8% [6] - 生物学业务收入12.52亿元，同比增长7.1%，带来超20%新客户 [7] - 测试业务收入26.89亿元，同比下降1.2% [8] 市场与股价反应 - 业绩公布后A股涨幅超7%，港股涨幅超11% [2] - 年内A股涨幅达78%，H股涨幅达91% [3] 业绩指引上调 - 2025年持续经营业务收入增速从10-15%上调至13-17% [3] - 整体收入预期从415-430亿元上调至425-435亿元 [3] - 自由现金流预期从40-50亿元上调至50-60亿元 [3] 全球化布局 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，占总收入近七成 [9] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2% [11] - 中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [11] - 其他地区客户收入9亿元，同比增长7.6% [11] 在手订单与产能 - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [12] - 小分子CDMO和TIDES业务的后期及商业化项目订单为主要驱动力 [12] - 预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将超100000L [7]

业绩表现 - 2025年上半年业绩超预期 持续经营业务在手订单566.9亿元 同比增长37.2% [1] - 2025年持续经营业务收入预计实现双位数增长 整体收入指引从415-430亿元上调至425-435亿元 [1] 业务发展 - TIDES业务增长强劲 2025年上半年收入约50.3亿元 同比增长141.6% [1] - 截至2025年6月底 TIDES业务在手订单同比增长48.8% [1] - 预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超过100000L [1] - 新分子类型药物发现服务收入贡献占比超过30% [1] 各业务板块表现 - 生物学业务2025年上半年实现营收12.5亿元 同比增长7.1% [1] - 临床业务中SMO收入同比增长1.5% [1]

核心观点 报告围绕宏观经济、金融工程、通信、银行、医药等多个领域展开分析，指出美联储降息尚需时日，国内宏观政策将持续发力并注重释放政策效应；看好海外AI算力产业链和液冷行业发展；险资增配银行股有驱动因素但也存在减配风险；多家医药公司业绩表现良好且具有发展潜力 [3][9][27]。 总量研究 宏观经济（7月FOMC会议点评） - 美联储7月会议维持利率在4.25%-4.5%区间，缩表按原计划执行，声明措辞有变化，会议出现2张反对降息票，凸显内部分歧 [4] - 鲍威尔表态中性略偏鹰，对通胀警惕，称当前利率适度限制，适合应对经济变化和平衡风险，未对9月会议做决定 [4] - 美国2季度GDP数据尚可，经济有韧性但增速放缓，降息紧迫性不高，通胀制约降息时点，基准情形维持11月首次降息、全年1 - 2次判断 [5][6] - 决议及发布会后，市场风险偏好受压制，美股涨跌不一，美债收益率上行，美元逼近100关口，黄金下跌，CME期货定价2025年降息不超50bp [7] 宏观经济（7月政治局会议学习） - 形势判断上，“十五五”聚焦扩大内需，关注新质生产力相关制造业、更新投资、服务消费；短期政策继续逆周期支持以完成经济目标 [9][10] - 政策基调强调持续发力、适时加力，释放政策效应和内需潜力。财政重存量落实和“质”，培育服务消费和民生保障促消费；货币保留降准降息可能，四季度概率大，结构性工具支持领域新增小微企业 [11][12][13] - 扩内需侧重“有效”，消费关注服务消费和民生保障，投资关注“两重”等项目，新型政策性金融工具预计三季度落地，城市更新以存量改造升级为主 [13] - 推进全国统一大市场建设和“反内卷”是系统工程，需统筹推进；稳外贸和民生保障兜底，重视“稳股市” [14][15] 金融工程（资产配置月报） - 多资产配置看多短债、偏股低估转债、黄金资产。高频宏观因子显示经济回暖、消费通胀下行、生产通胀上行预期；转债推荐偏股低估转债；模型测算黄金预期收益率22.4%，持续看多 [17][18] - 股债配置权益风险预算下调，股票仓位降至7.44%，债券仓位升至92.56% [19] - 行业轮动看多钢铁、非银、有色、通信等，风格推荐成长风格，看好大周期、大科技、大金融板块，推荐相关行业和ETF组合 [20][21][22] - “配置 + 选基”FOF组合7月收益5.45%，相对偏股基金超额 - 1.81%，8月看多高质量因子，低配高成长、低估值、小盘黑马风格基金 [24][25] 行业公司 通信（Meta及微软相关点评） - Meta 2025Q2营收475.2亿美元超预期，上调全年资本支出下限，继续投资应对AI竞赛并拓展智能眼镜领域 [27] - 微软FY2025Q4营收764.4亿美元，智能云部门增长26%，Azure全年收入超750亿美元，“Scale-up”推动光通信成长 [28] - 看好海外AI算力产业链进入估值提升阶段，推荐光模块、液冷等细分板块相关标的 [29] 通信（液冷行业点评） - 液冷企业Vertiv 2025Q2营收26.38亿美元超指引，上调财年业绩指引，订单增长反映液冷需求提升 [32] - Celestica 2025Q2营收28.9亿美元超预期，上调全年业绩指引，验证海外AI高景气，驱动液冷渗透率提升 [33] - 看好AI时代液冷成必选项，推荐英维克，受益标的众多 [34] 银行（险资增配研究） - 险资通过二级市场增持和长股投资两种形式配置银行股，有增配空间，受五因素驱动，但负债、产品、资产端变化或致减配 [36][37][38] - 投资策略把握板块轮动，关注PB - ROE曲线演变，测算隐含必要收益率约5.2%，关注利差和高低估值银行PB差变化 [39] - 推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行等 [40] 医药（国邦医药） - 2025上半年收入30.26亿元、归母净利润4.56亿元，Q2业绩超预期，维持盈利预测和“买入”评级 [42] - 动保板块收入12.59亿元大幅增长，氟苯尼考出货超2000吨，盐酸多西环素获批证书，销售国家和客户增多 [43] - 研发投入增长，与高校合作拓展新药研发领域 [44] 医药（药明康德） - 2025H1营收207.99亿元，归母净利润85.61亿元，业绩超预期，上调盈利预测和收入指引，维持“买入”评级 [46][48] - 小分子D&M管线扩张，TIDES业务收入约50.3亿元，增长141.6%，在手订单增长48.8% [49] - 临床业务稳健，测试、生物学业务有不同表现，着力搭建新分子种类生物学平台 [50] 医药（恩华药业） - 2025H1收入30.1亿元，归母净利润7亿元，神经类业务增长107.33%，维持盈利预测和“买入”评级 [52][53] - 深化产品优势，成熟产品稳定成长，加快创新产品市场开拓 [54] - 17项在研创新药项目，多个项目处于不同临床阶段，研发稳步推进 [54]

业绩表现 - 2025年上半年业绩超预期 [2] - TIDES业务增速强劲打开成长空间 [2] 业务发展 - 小分子D&M管线持续扩张 [2] - TIDES业务强劲增长 [2] - 临床业务稳健发展 [2] - 着力搭建新分子种类相关生物学平台 [2]