核心观点 - 多家公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入同比显著增长，特别是在半导体、人工智能、云计算和高端制造领域 [4][5][7][21][27][53][60][77][83] - 人工智能和算力相关业务成为核心增长引擎，带动云服务、数据中心和EDA工具等细分领域需求提升 [24][25][50][57][84][85][86] - 新业务布局加速，包括机器人、智能驾驶、液冷技术和海外市场拓展，为公司开辟第二成长曲线 [9][10][46][58][65][90] - 部分公司盈利能力环比改善，毛利率和净利率提升，主要受益于产品结构优化、成本控制及费用管理 [8][45][49][55][69][92] 公司业绩表现 茂莱光学（光学光电子） - 2025年前三季度收入5.03亿元，同比增长34.05%，归母净利润0.46亿元，同比增长86.57% [4] - 第三季度收入1.84亿元，同比增长37.27%，半导体领域收入占比58.80% [5] - 前三季度毛利率47.75%，净利率9.08%，期间费用率同比下降4.73个百分点 [6] 均胜电子（汽车零部件） - 2025年第三季度营收154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润4.13亿元，同比增长35.4% [7] - 前三季度毛利率逐季提升，第三季度单季毛利率18.6%，汽车安全业务毛利率改善至17.2% [8] - 新订单增长迅猛，第三季度获取订单402亿元，包括智能驾驶和中央计算单元项目 [9] 概伦电子（软件开发） - 2025年前三季度归母净利润0.42亿元，同比增长173.46%，营收3.15亿元，同比增长12.71% [12] - EDA软件授权业务收入2.12亿元，同比增长10.71%，技术开发解决方案业务收入0.62亿元，同比增长89.58% [14] - 研发投入占营收比重66.79%，拟收购锐成芯微及纳能微，拓展半导体IP业务 [15][16] 亚马逊（电商与云服务） - 2025年第三季度营收1802亿美元，同比增长13%，净利润212亿美元，同比增长38% [21] - AWS云业务收入330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅 [24] - 资本支出342亿美元，同比增长61%，主要用于AI数据中心和芯片投资 [25] 曙光数创（计算机） - 2025年第三季度营收1.39亿元，同比增长84.04%，互联网行业贡献冷板液冷收入约50% [27][28] - 毛利率短期承压，第三季度毛利率12.35%，同比下降11.89个百分点 [29] - 积极拓展海外市场，在东南亚落地液冷项目，并推出定制化CDU产品 [30] 华大九天（软件开发） - 2025年前三季度营收8.05亿元，同比增长8.24%，归母净利润0.09亿元，同比下降84.52% [34] - 毛利率保持高位，前三季度毛利率90.51%，研发费用率69.2% [35] - 产品线持续完善，推出数字仿真验证工具和存储电路设计全流程EDA工具 [36] 星宇股份（汽车零部件） - 2025年第三季度收入39.53亿元，同比增长12.65%，净利率10.99%，环比提升0.50个百分点 [45] - 布局人形机器人业务，成立智能机器人公司，并与节卡股份签署战略合作协议 [46] 能科科技（IT服务） - 2025年第三季度归母净利润0.54亿元，同比增长122.94%，AI业务收入占比提升至30.79% [48][49] - 与华为昇腾深度合作，联合打造工业AI一站式解决方案，推动制造业智能化升级 [51] 紫光股份（IT服务） - 2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%，子公司新华三收入596.23亿元，同比增长48.07% [53][54] - 毛利率同比下降3.65个百分点至11.32%，主要受定制化服务器收入结构影响 [55] - 加强算力与联接布局，推出800G AI智算交换机和液冷整机柜产品 [57] 用友网络（软件开发） - 2025年第三季度营收20.03亿元，同比增长3.65%，云服务收入占比77.0% [60][63] - BIP AI产品智能化程度提升，新增多家头部客户，包括开滦集团、贵州茅台等 [66] 甘源食品（休闲食品） - 2025年第三季度营收5.88亿元，同比增长4.37%，归母净利润0.82亿元，同比下降26.31% [68] - 毛利率同比提升0.35个百分点至37.15%，新品放量带动收入增速转正 [69] 佳驰科技（航空装备） - 2025年第三季度营收3.41亿元，同比增长54.53%，归母净利润1.35亿元，同比增长24.38% [77][78] - 研发费用率15.75%，隐身功能结构件和涂层材料业务持续突破 [79] 金山办公（软件开发） - 2025年第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [83] - WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.6%，个人业务月活设备数达6.69亿 [85][87] 行业与市场动态 资产配置（REITs市场） - 2025年10月中证REITs指数下跌1.71%，新型基础设施板块逆势上涨5.04% [19] - 园区基础设施类REITs成交量居首，达5.46亿份，新型基础设施板块换手率4.64% [20] 煤炭行业 - 2025年第三季度煤价环比回升，秦港动力煤均价672元/吨，环比上涨6.47% [92] - 28家重点煤企第三季度归属母公司净利润316.12亿元，环比增长21% [92] - 前三季度行业营收同比下滑15.5%，主要受煤价同比下降20.71%影响 [93] 珠宝行业（海外市场） - 日本珍珠消费韧性源于文化根基、价值共识和成熟二手市场，2021年二手珠宝规模达行业40% [73] - 品牌MIKIMOTO和TASAKI通过技术权威与资本驱动路径实现国际化，老铺黄金有望借鉴其经验 [74][75]

投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩加速增长，主营业务受益于AI发展，未来潜力巨大 [1] - 公司质地优良，多年研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位 [9] - 庞大的月度活跃设备数为WPS个人业务带来巨大想象空间，WPS 365业务收入持续高速增长，未来发展可期 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [4] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94% [4] - 第三季度营收加速增长，单季度实现营收15.21亿元，同比增长25.33% [8] - 第三季度归母净利润为4.31亿元，同比增长35.42%，扣非归母净利润为4.21亿元，同比增长39.01%，增速显著高于前两个季度 [8] 盈利能力与费用 - 前三季度毛利率为85.55%，同比小幅提高0.45个百分点 [8] - 前三季度期间费用率为62.30%，同比小幅提高0.41个百分点 [8] - 研发投入持续加强，前三季度研发投入金额为14.95亿元，同比增长18.48%，营收占比为35.77% [8] - 经营性现金流净额为12.77亿元，同比增长18.26%，超出同期归母净利润 [8] 分业务表现 - WPS软件业务第三季度收入3.91亿元，同比大幅增长50.52%，受益于党政信创招标及确收进度加速 [9] - WPS 365业务第三季度收入2.01亿元，同比高速增长71.61%，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效 [9] - WPS个人业务第三季度收入8.99亿元，同比增长11.18%，通过AI新产品推广及精细化运营带动用户价值提升 [9] - 截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83% [9] 财务预测 - 预测2025年归母净利润为19.55亿元（前值为18.97亿元），2026年为23.84亿元（前值为22.56亿元），2027年为29.28亿元（前值为26.96亿元） [9] - 预测2025年每股收益（EPS）为4.22元，2026年为5.15元，2027年为6.32元 [6][9] - 预测2025年市盈率（P/E）为83.0倍，2026年为68.0倍，2027年为55.4倍 [6][9] - 预测毛利率将持续改善，2025年为86.6%，2026年为87.1%，2027年为87.6% [6]

公司产品与市场活动 - 公司与清华大学脱口秀社团联合主办首届“WPS AIPPT乱讲大赛” 旨在通过新颖形式展示产品AI能力 [1] - 活动通过喜剧演员分享使用体验和高校学生即兴表演 凸显WPS AI在内容创作、灵感启发和PPT生成方面的应用场景 [2][3] - 公司AI产品经理现场演示使用WPS AIPPT生成商业计划 并即时进行脱口秀演绎 展示产品的实时内容生成与互动能力 [3] WPS AI产品功能与优势 - WPS AI 3.0通过多轮对话、修改可控、格式保留等功能 解决了传统AI工具生成内容难以局部调整的痛点 [2] - WPS AIPPT支持用户像聊天一样与AI进行多轮沟通生成大纲 并可二次精调PPT模板、单页和版式 实现组件级单独编辑 [4] - 产品具体功能包括AI伴写用于文档撰写、启发灵感、生成PPT、总结会议纪要等 被用户称为高效创作的得力助手 [2] 产品市场表现与用户数据 - WPS Office在2025年9月办公商务APP月活跃用户规模TOP10榜单中登顶 [4] - WPS AI 3.0（WPS 灵犀）在2025年9月办公商务APP的AI应用插件月活跃用户规模中位列第二 [4] - WPS AI 3.0网页端应用在2025年三季度复合增长率为19.7% 位列用户规模飙升榜第二 排名上升6位 [5] - 截至2025年6月30日 WPS AI的月活跃用户数已达2951万 [5] 目标客户与效能提升 - WPS 365教育版是专为高校教学、管理、协同办公提供的数字化解决方案 包含WPS Office、云文档、WPS协作和WPS AI等产品及超200种教育版专属权益 [4] - 用户反馈显示 WPS 365每周可节省时间达12小时 在日常统筹学习与工作管理方面帮助提效80% [4]

核心观点 - 海外扰动影响最大的时刻或已逐步过去，市场风险偏好有望抬升，应围绕“十五五”规划进行战略性布局，重点关注科技成长产业机会，特别是AI、军工、创新药三大方向[3][9][11] - 随着中美贸易谈判、美联储降息预期升温及四中全会积极定调，积极因素密集催化，科技成长景气主线的共识有望再次凝聚[3][9] - 结构上，前期避险交易带来的性价比问题逐步消化后，景气优势、产业趋势与政策支持叠加，应以积极挖掘科技成长产业机会为主[3][11] 策略布局与宏观环境 - 海外扰动最大的时刻或已逐步过去，国内进入四中全会、三季报景气验证等积极因素密集催化阶段[3][9] - “十五五”公报积极定调未来五年高质量发展目标，提振市场信心，夯实行情向好的中长期叙事[3][9][11] - “十五五”时期科技发展的战略地位显著抬升，是我国迈向科技强国的关键阶段，具体方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造等未来产业[11] 重点行业方向 AI - 以AI产业链为抓手，布局全球景气共振、自主可控与产业创新[3][12] - 重点关注全球景气共振的海外算力产业链（光模块、PCB）、自主可控受益的国产算力链（GPU、半导体设备材料、存储芯片产业链）、以及具备创新落地潜力的中下游应用（港股互联网、游戏、消费电子、机器人等）[12] 军工 - 当前军工产业链细分方向拥挤度已回落至低位，“十五五”有望迎来β+α共振的新一轮景气周期[3][12] - 一方面，“五年计划”交界节点叠加全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放预期增强；另一方面，商业航天、低空经济、新质战斗力等将是未来基本面持续改善的α来源[12][13] 创新药 - 情绪消化已较为充分，BD和全球宽松驱动重估，是当前景气成长主线中情绪消化较充分的细分方向[3][13] - 三季报披露窗口有望回归基本面逻辑，重磅品种密集落地、企业出海加速、海外货币宽松、国内政策友好，板块估值重塑仍在半途[13] 金股组合精选 - 根据行业推荐，精选2025年11月金股组合，包括天山铝业、伟明环保、新雷能、三一重工、拓普集团、海信视像、药明生物、荣昌生物、金山办公、拓荆科技、阿里巴巴-W、腾讯控股、潼关黄金、极智嘉-W、中国人寿等15只标的[3] - 同时精选并调整11月的成长组合和价值组合，成长组合包括金盘科技、冰轮环境、沪电股份等10只标的，价值组合包括兖矿能源、洛阳铝业、华峰化学等10只标的[3][88][90][91] 重点公司业绩与展望 天山铝业 - 2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.3%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.3%[15] - 25Q3归母净利润12.56亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4%，受益铝价上行[15][16] - 公司24万吨电解铝合规产能指标后续有望落地，几内亚铝土矿开始向国内发运，广西铝土矿已取得采矿权证，未来铝土矿自给率有望提升至100%[16][18][19] 伟明环保 - 2025年前三季度实现营收58.80亿元，同比-2.74%；归母净利润21.35亿元，同比+1.14%[22] - 前三季度新增设备订单总额44.70亿元，同比+66.29%[23] - 新材料业务三季度已实现收入及利润，嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线投入试生产，第三季度实现营收3.26亿元[24][25] 三一重工 - 2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%[33] - 2025Q1实现营业收入210.49亿元，同比增长19.18%；归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%[33] - 2024年国际市场收入485.13亿元，同比增长12.15%，国际收入占比达63.98%[35] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%；纯利27.57亿元，同比增长54.8%[48] - 截至2025年上半年未完成订单总额203亿美元，同比增长18.9%[49] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16%，预计2025年资本开支将达到53亿元[50] 阿里巴巴-W - FY25Q3集团收入2801.5亿元，同比增长8%；经调整EBITA为548.5亿元，同比增长4%[65] - 阿里云收入317.4亿元，同比增长13%；AI相关产品收入连续6个季度保持三位数同比增长[65] - 未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施[67] 腾讯控股 - 25Q1营收1800亿元人民币，同比增长13%；Non-IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%[69] - 25Q1广告收入319亿元，同比增长20%；资本开支275亿元，同比增长91%，主要用于购买GPU和服务器[71][72] 潼关黄金 - 2025年上半年收入10.3亿元，同比增长21.0%；归母净利润3.4亿元，同比增长272.6%[74] - 上半年矿产金销量1.44吨，同比增加0.25吨；矿产金平均售价666人民币元/克，同比上涨167人民币元/克[75][76] 极智嘉-W - 预计2025-2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增长31.7%、32.9%、30.9%[78] - 2024年极智嘉仓储履约AMR全球收入份额9.0%，位列第一；截至2025H1末累计交付超6.6万台机器人[79][80] - 2025H1海外收入占比79.5%，海外毛利率比国内高35.5个百分点[82] 中国人寿 - 2025年上半年总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%；新业务价值285.46亿元，同比增长20.3%[84][85] - 截至2025年6月30日，内含价值14778.27亿元，较2024年末增长5.5%；投资资产达7.1万亿元，较2024年末增长7.8%[85][86]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 计算机板块当前处于仓位低、预期低、涨幅低的“三低”状态，配置价值凸显，有望迎来配置修正[7] - 2025年第三季度信创及应用板块业绩表现亮眼，产业景气拐点已现，AI赋能等产业逻辑正加速商业化落地[7] - AI应用产业化趋势明确，国内AI应用正步入大规模商业爆发前夜，建议重点关注应用层投资机会[7][52] 配置低位分析 - 计算机板块重仓比例持续处于历史偏低水平，2025年第三季度板块重仓比例仅为2.76%，较2023年高点8.6%回升空间显著[7][10] - 行业配置排名滑落至第11名，在TMT内部明显偏低，仓位修复动能充足[7][10] - 跨板块比较显示，相较电子、通信板块仓位提升，软件环节配置不增反降，处于配置低位[7][10] - 2025年至今计算机板块累计上涨36.04%，显著低于电子（42.63%）与通信（38.74%），软硬件涨幅差距持续拉大[16] 业绩共振表现 - 信创基础软件板块2025年第三季度平均毛利率约44.47%，同比增长0.91个百分点[22] - 信创基础软件板块费用率显著优化，平均销售、管理、研发费用率分别为16.02%/11.85%/17.27%，同比变动-3.17/+0.08/-0.40个百分点[22] - SaaS及企业级服务板块2025年第三季度平均毛利率约72.58%，同比增长0.48个百分点[33] - SaaS及企业级服务板块费用率优化，平均销售、管理、研发费用率分别为32.94%/13.48%/25.45%，同比变动-1.55/-2.00/-2.02个百分点[33] 重点公司业绩亮点 - 合合信息2025年第三季度实现营收4.60亿元（同比+27.49%），归母净利润1.16亿元（同比+34.93%）[7][43] - 金山办公2025年第三季度实现收入15.21亿元（同比+25.33%），归母净利润4.31亿元（同比+35.42%）[7][44] - 福昕软件2025年第三季度实现营收2.54亿元（同比+47.80%），归母净利润628.48万元（同比+126.36%）[7][46] - 福昕软件订阅业务同比增长68.10%，渠道业务同比增长63.89%，核心PC渠道营收同比增长80.77%[54] 行业前景与投资建议 - AI叙事下技术、政策、投资、基础设施、商业化探索多线并举加速前行，产业化趋势已成共识[52] - 国内AI应用市场空间广阔，具备数据壁垒+客户资源+技术投入的公司商业化潜力持续验证[52] - 建议重点关注应用层投资机会，关注拓尔思、合合信息、同花顺、金山办公等公司[7][52]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入/维持” [1] - 报告发布日昨收盘价为358.99元 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点为“受益于信创加速，Q3业绩表现亮眼” [1][9][12] - 公司2025年第三季度营业收入和归母净利润增长超预期，单季度营业收入同比增长25.33%至15.21亿元，归母净利润同比增长35.42%至4.31亿元 [5] - 第三季度毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点 [5] - 信创加速推动机构业务高速增长，其中WPS 365业务收入同比增长71.61%，WPS软件业务收入同比增长50.52% [5] - AI技术有望驱动长期成长，WPS AI国内月活用户较2024年底增长近50% [6] - 基于业绩预测，维持“买入”评级 [6] 财务业绩表现 - 公司前三季度累计实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [4] - 第三季度销售费用率同比下降1.05个百分点至19.09%，研发费用率同比下降2.16个百分点至35.24% [5] - 截至第三季度末，WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [5] 业务分项表现 - WPS个人业务收入前三季度为8.99亿元，同比增长11.18% [5] - WPS 365业务收入增长得益于民营企业及地方国企客户覆盖扩大 [5] - WPS软件业务收入增长主要得益于党政信创招标及确收进度加速 [5] 未来业绩预测 - 预测2025年营业收入为59.94亿元，归母净利润为19.82亿元 [6] - 预测2026年营业收入为70.11亿元，归母净利润为23.88亿元 [6] - 预测2027年营业收入为81.45亿元，归母净利润为27.84亿元 [6] - 预测2025年摊薄每股收益为4.28元，对应市盈率为83.89倍 [7] 公司基本数据 - 公司总股本及流通股本均为4.63亿股 [3] - 公司总市值及流通市值均为1,662.77亿元 [3] - 12个月内最高股价为408.68元，最低股价为245元 [3] AI发展进展 - 公司已发布WPS AI 3.0，从工具集升级为智能体（Agent） [6] - 截至2025年上半年，WPS AI国内月活用户达2951万 [6] - 长期来看，AI功能升级有望带动订阅用户数和ARPU值双增长 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业为计算机软件行业 特别是AI应用和在线办公领域[2] * 公司为金山办公软件股份有限公司[1] 核心观点与论据 宏观行业趋势与投资前景 * 全球大模型厂商正向应用方向发展 传统互联网应用加速与AI结合[2] * 计算机行业业绩将逐步改善 2025年三季度已见利润提升 2026年营收有望加速增长[2][3] * 国内基金对AI应用配置明显低配 新规或促使基金回归配置计算机软件公司[2][3] * 金山办公作为大票标的 有望成为首选建仓对象 其三季报超预期 各项业务进展良好[2][3] 公司业务表现与市场地位 * 公司主要产品WPS Office对标微软Office 实现全面替代能力[5] * 中国商务部首次在官方文件附件中使用WPS格式 体现国家对国产基础软件的重视及认可[2][5] * 公司商业模式包括个人业务 WPS 365业务和软件业务[5] * 个人业务基本全部采用SaaS订阅模式 收入持续性高且现金流良好[2][5] * WPS 365业务收入约4亿人民币 也以订阅模式为主[2][5] * 2025年三季度公司党政信创招标及确收进度加速 软件业务收入接近4亿 同比增长50%[5] * 个人业务增速11% 相比上半年个位数增长有所提升[5] 用户规模与付费情况 * 截至2025年9月 金山办公全球月活设备数达6 7亿 同比增长8 8%[2][5] * PC端月活同比增长14% 移动端同比增长4 5% PC端用户付费意愿较强[2][5] * 国内在线办公用户规模达5 8亿 占国内网民总规模的51%[7] * WPS Office PC版月活跃用户数为3 32亿 预计最终总用户数可达五六亿[7] * WPS Office付费转化率从2021年的11 6%提升至2025年中报的14 3%[8] * 国内付费用户数接近4,200万 海外付费用户数约190万 整体渗透率为14%[8] AI业务发展 * AI会员通过功能升级提高客单价 AI月活跃用户接近3,000万 占总月活不到5%[10] * 中期目标是实现1亿AI月活跃用户 10%的付费渗透率以及200元每年的客单价 从而贡献20亿元收入[10] * 2025年七八月份发布WPS AI 3 0版本 包括生成PPT 语音助手和个人知识库等新功能[11] * 与小米 华为 高通等全球伙伴合作进行硬件终端适配[11] 海外市场拓展 * WPS Office海外月活设备数超过2亿 呈现出良好增长趋势[3][6] * 通过推广AI应用提高用户粘性[3][6] * 海外市场客单价接近200元每人每年 高于国内80元每人每年的客单价[3][13] * 2025年年底将发布WPS 365海外版本以进一步实施国际化战略[12] * 在日本 东南亚等地区拥有较高用户基数 这些市场对微软产品有教育且对AI接受度高[12] 信创业务与增长预期 * 公司在信创领域发展迅速 预计四季度将延续增长趋势[3][14] * 信创产品标准化程度高 毛利率和净利润率水平较好[3][14][15] * 四季度通常是信创业务旺季 例如2024年Q4信创增速接近50%[14] * 2022到2027年是国产替代的重要时间节点 十四五规划末期资金到位将加快确收招标节奏[14] 财务估值 * 公司经营情况稳健并有加速增长趋势[5] * 目前估值处于相对低位 以2025年市值计算PS为28倍 以2026年看PS为24倍[16] * 在正常环境下可给到30倍PS 而PE为75倍 也处于历年来较低位置[16] 其他重要内容 * 公司客单价变化趋势 2021至2023年间每年增长约10%以上 但2024年稳定在75元 2025年上半年略微提升至78元[9] * 宏观经济环境和会员体系升级完成对价格调整产生压力[9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 报告认为公司处于“AI&信创双轮驱动”的发展阶段，2025年第三季度实现良好增长，叠加信创业务招标及验收加速，公司整体有望实现加速增长 [4][7][9] 公司基本情况与市场表现 - 公司为金山办公，最新收盘价337.21元，总市值1,562亿元，市盈率为94.72倍 [3] - 52周内股价最高为398.08元，最低为248.16元 [3] 第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归属于母公司所有者净利润4.31亿元，同比增长35.42% [4] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83%，其中PC版月活3.16亿（同比增长14.05%），移动版月活3.53亿（同比增长4.54%） [4] 分业务表现 - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，增长得益于AI新产品落地及海内外市场精细化运营 [4] - WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，增长得益于协作与AI产品完善及民营企业、地方国企客户覆盖进展 [4] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，增长主要受前三季度党政信创招标及确收进度加速驱动 [4] AI产品与战略进展 - 公司以“AI、协作、国际化”为战略重点，发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，标志着AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [5] - WPS AI 3.0新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [5] 生态合作与技术创新 - 2025年9月，公司宣布推出适配骁龙X系列平台的AI PC版WPS Office，启动速度相比其他系统提升20% [6] - 此次合作实现了硬件算力与软件场景的融合，在大型文档处理等场景下展现高速响应和低功耗优势 [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为4.06元、4.83元、5.83元 [7][11] - 对应当前股价的PE分别为83.24倍、69.93倍、57.89倍 [7][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.23亿元、71.33亿元、85.90亿元，增长率分别为17.61%、18.43%、20.42% [11][14] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为18.79亿元、22.37亿元、27.02亿元，增长率分别为14.23%、19.03%、20.79% [11][14]

投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为金山办公2025年第三季度收入增长提速，主要得益于AI及信创推动，且公司正持续加码AI及海外业务 [1][5] - 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS 365业务表现强劲的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入15.21亿元，同比增长25.33% [3][5] - 2025年第三季度实现归母净利润4.31亿元，同比高增35.42%；实现扣非净利润4.21亿元，同比高增39.01% [5] - 第三季度公司毛利率为86.46%，较上年同期提高0.99个百分点 [5] - 第三季度期间费用率为62.38%，较上年同期降低3.02个百分点，控费效果显著 [5] - 第三季度公司净利率达28.35%，同环比均明显改善 [5] 分业务表现 - **WPS个人业务**：三季度实现收入8.99亿元，同比增长11.18%，增长得益于AI新品落地推广及精细化运营 [5] - **WPS 365业务**：三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%，延续高增态势，得益于产品完善及对民企、地方国企客户的突破 [5] - **WPS软件业务**：三季度实现收入3.91亿元，同比高增50.52%，主要受益于党政信创招标及确收进度加快 [5] AI与海外业务进展 - **AI布局**：公司于2025年7月发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，同时推出WPS AIPPT、灵犀语音助手等AI功能 [6] - 截至2025年6月底，WPS AI月活用户数已达2951万，用户数显著增加 [6] - 政务AI产品持续迭代，已在中央及地方党政机关落地推广 [6] - **海外市场**：截至2025年10月，WPS Office全球月活设备数达6.51亿，其中海外月活设备数超2亿 [6] - 在东盟地区，WPS Office月活设备数已突破5000万，公司深度参与当地政企数字化建设 [6] - 公司计划于2025年底发布WPS 365海外版，以进一步开拓海外市场 [6] 财务数据与估值 - 2025年前三季度公司实现收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [3] - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为4.04元、4.87元、5.80元 [6] - 对应2025年10月29日收盘价337.71元，2025-2027年PE分别为83.6倍、69.4倍、58.2倍 [6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为59.93亿元、70.86亿元、83.74亿元，同比增长率分别为17.0%、18.2%、18.2% [8] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为18.72亿元、22.53亿元、26.87亿元，同比增长率分别为13.8%、20.4%、19.2% [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - AI商业化持续推进，信创业务加速落地，公司成功搭建起融合云、协作与AI的办公应用服务体系 [1] - 2025年第三季度业绩增长显著加速，营业收入同比增长25.33%，归母净利润同比增长35.42% [1] - AI能力由工具型应用向协同智能体转变，推动高价值业务线重构 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [1] 分业务表现 - **WPS个人业务**：实现营收8.99亿元，同比增长11.18%；WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [2] - **WPS 365业务**：实现营收2.01亿元，同比增长76.61%，延续高速增长趋势 [2] - **WPS软件业务**：实现营收3.91亿元，同比增长50.52%，受益于党政信创招标及确收进度加速 [3] AI技术进展与产品创新 - 发布原生Office办公智能体“WPS灵犀”和“WPS知识库”，作为WPS AI 3.0的核心能力载体，标志着AI能力向协同智能体转变 [4] - “WPS知识库”支持管理多种Office格式文档，具备信息溯源、AI问答和一键分享功能 [4] - 商务部公告附件采用WPS格式，引发市场对国产化信创的积极关注 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为61.09亿元、72.95亿元、87.17亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.12元、5.16元、6.23元 [4][6] - 对应2025年10月29日收盘价的市盈率（PE）分别为82倍、65倍、54倍 [4][6] 主要财务指标预测 - 营业收入增长率预计将从2024年的12.4%提升至2025-2027年的19.3%-19.5% [6][10][11] - 毛利率预计保持在较高水平，2025-2027年分别为84.88%、86.06%、86.12% [10][11] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2024年的14.49%提升至2027年的16.96% [10][11]