财务数据和关键指标变化 - 公司报告每股综合亏损2.20美元，负总经济回报率为12.9%，主要因抵押支持证券和待交割(TBA)头寸价值下降，利率对冲工具价值增加未能弥补损失，且本季度利差显著扩大 [13] - 本季度可分配收益(EAD)为0.24美元，G&A费用和EAD包含一次性成本270万美元，即每股0.06美元的与首席财务官过渡相关的遣散费 [14] - 截至9月30日，公司有超5亿美元的对冲收益，主要来自期货工具，第三季度利率对冲收益摊销约900万美元，即每股0.21美元，预计未来五个季度约1200万美元，即每股0.25美元 [16] - 上周末账面价值较季度末下降约8% - 10%，季度内曾较第二季度末上涨高达7%，最终季度末下降15%，目前流动性估计为4.3亿美元，总资本杠杆约为7.2倍 [27] - 截至上周，投资组合加权平均市场远期收益率约为5.4%，用收益率约4.2%的国债进行对冲，在8倍普通股杠杆下产生120个基点的净利差，预期股本回报率约为15% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 - 机构住宅抵押支持证券(Agency RMBS)利差在9月大幅扩大，并在第四季度持续扩大，目前接近2020年3月的峰值水平 [20] - 自6月30日以来，两年期国债收益率上升157个基点，10年期国债收益率上升125个基点，这种利率波动自20世纪70年代初以来在债券市场未曾见过 [21] - 当前机构RMBS市场中，抵押贷款利率上升速度和幅度超过融资成本，利差扩大至历史高位，是自金融危机以来最佳投资环境 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资策略核心是准备和灵活，多年前主动提升信用和流动性，2020年3月后进一步关注流动性，投资组合以美国借款人及房地产为支撑，多为政府担保的机构抵押支持证券 [8] - 公司关键策略包括管理利率风险、流动性管理和保护股东价值，通过谨慎资产选择和对冲活动实现 [14] - 公司目前将投资组合调整为更中性立场，同时思考增加风险的催化剂，以应对近期不利技术背景，过渡到长期更有利的基本面和技术背景 [35] - 公司预计在资产和对冲方面保持活跃，随着市场变化调整投资组合结构，并及时披露信息，最终回归多元化投资组合 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前处于历史特殊时刻，各主要资产类别价格下跌、波动性大幅增加，公司为这种环境准备多年，有经验和灵活性应对复杂市场周期 [7] - 公司认为当前风暴过后将出现良好长期投资机会，但需先度过风暴，目前融资市场有序，无融资混乱迹象 [19] - 预计未来机构RMBS有至少四个积极催化剂：高回报率、未来净供应减少、实际波动率下降、若衰退出现将成为无信用风险资产受青睐 [30] - 中期内，机构RMBS回报率已达19% - 25%，预计将跑赢其他资产类别，届时账面价值有望恢复 [40] 其他重要信息 - 本次财报电话会议包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，更多信息可参考公司向美国证券交易委员会(SEC)提交的披露文件 [4] - 会议通过互联网直播，并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司如何确定当前7倍的杠杆水平，以及机会来临时舒适的杠杆水平是多少？ - 7倍杠杆是基于当前利差水平、近期利差走势可能性、所需流动性和资本、以及抓住机会的能力等因素确定，以确保投资组合能承受利差进一步扩大 [47] - 机会来临时的杠杆水平取决于市场情况和宏观环境，若风险回报权衡有利，杠杆将增加，公司预计有2 - 4倍的增量资金可谨慎部署 [48] - 公司会考虑账面价值波动对杠杆的影响，若利差收紧，账面价值上升，杠杆会下降，公司会提前进行调整和投资 [49] 问题: 随着利差扩大，按市值计价的杠杆已升至约9.5倍，公司愿意让杠杆升至多高，是否会在某一水平去杠杆？ - 截至上周末，公司杠杆较季度末下降，目前为7.2倍，公司未因利差扩大而提高杠杆，认为这是应对年底市场波动的正确做法 [52] - 是否进一步去杠杆是根据市场环境的日常决策，目前公司有足够流动性和资本承受利差扩大至2008年峰值甚至更高水平 [52] - 中期来看，市场环境将改善，公司需平衡避免放弃利差收紧时的上行空间和应对风险的关系 [53] 问题: 资金市场有何变化，如波动性、 haircut等？ - 机构RMBS回购市场非常稳定，无haircut问题，市场运作有序 [58] 问题: 10月与季度末相比，对冲投资组合和资产构成的变化如何导致利率风险敞口的重大变化？ - 主要是由于增加了对冲工具和降低了信用利差敏感性，减少了部分资产水平，增加了部分对冲水平，公司将在完成调整后提供更多细节 [60] 问题: 随着利率变动，投资组合中的债券均大幅折价，在部署资金时，是倾向于当前票面利率债券还是折价证券？ - 目前持有折价证券是因为其久期较易估计，在当前利率波动环境下便于对冲，公司会评估当前票面利率债券，但认为目前承担相关风险尚不合适，需权衡风险和回报 [62][63] 问题: 在防御性、低杠杆环境下的运营成本如何考虑？ - 公司运营成本基本不变，虽市场波动使管理层投入更多时间和精力，但从长期看，公司在技术平台等方面的投资将在未来带来益处，公司专注于长期可持续发展 [65][66] 问题: 鉴于当前环境，联邦住房金融局(FHFA)是否会有预期变化？ - 目前市场环境可能促使FHFA放宽信贷标准以改善住房可负担性，关注贷款规模和11月选举结果，但目前暂无重大变化迹象 [67][68] - 公司认为FHFA可让房利美和房地美成为市场的临时稳定机构，确保市场平稳交易 [69] 问题: 如何看待普通股或优先股回购与投资机会？ - 目前投资机会的长期回报率为19% - 25%，回购股票在投资机会与资本成本倒挂时才合理，当前应持有和部署资本 [71] 问题: 如何考虑不同票面利率债券的相对价值、管理流动性，以及长期回购融资的价值和回购市场的流动性？ - 目前持有低票面利率债券是因为其久期易估计、便于对冲，随着市场变化，高票面利率债券的吸引力可能增加，但目前其对冲难度和风险仍需考虑 [76][77] - 公司灵活运用跨期限借款，虽年末有期限溢价和利率不确定性，但不影响融资和期限安排，融资市场无haircut等问题 [74][75] 问题: 股息在2022年和2023年是否会被归类为资本返还，有无相关指引？ - 公司未表示股息会被归类为资本返还，对冲收益属于普通收入，公司将继续提供对冲收益及其对投资组合、融资和应税结果影响的信息 [81] 问题: 第四季度是否会继续发行股票？ - 目前市场混乱，公司采取保守策略，在资产负债表各方面保持谨慎，等待市场风暴过去，因此目前不会发行股票 [82][83]