财务数据和关键指标变化 - 2020年6月财年净投资收入（NII）为2.657亿美元，即每股0.72美元，6月季度NII为5830万美元，即每股0.16美元；净收入为1.626亿美元，即每股0.44美元 [6] - 6月季度净债务与股权比率为69.6%，较3月下降4.5% [7] - 6月NAV反弹至每股8.18美元，较上一季度上涨0.20美元，涨幅2.5% [10] - 6月非应计项目占总资产的比例约为0.9%，较上一季度下降0.7%；加权平均投资组合净杠杆为4.5倍EBITDA，较上一季度下降0.12；加权平均每家投资组合公司的EBITDA在6月约为7200万美元，与上一季度相近 [20] - 6月受病毒影响的季度新增业务总计3700万美元，还款和退出6400万美元，净还款2800万美元；9月季度新增业务1.1亿美元，还款6400万美元，净新增业务4600万美元 [21][30] 各条业务线数据和关键指标变化 投资业务 - 截至6月，按公允价值计算，受控投资占投资组合的43.2%，较上一季度上升0.2% [15] - 6月投资组合按公允价值计算，46.9%为有担保的第一留置权，较3月增加2.1%；24.4%为其他高级有担保债务，增加0.8%；13.5%为有第一留置权抵押的次级结构化票据，下降0.2%；1%为无担保债务，上升0.1%；14.2%为股权投资，下降2.8%；84.8%的投资为有担保债务资产，较上一季度增加2.7% [16] - 截至6月，持有121家投资组合公司，与上一季度持平，公允价值为52亿美元 [19] 房地产投资信托（REIT）业务 - NPRC已完全退出30多处房产，内部收益率（IRR）超过20%，并计划将资金重新投入新的房产收购 [24] 结构化信贷业务 - 截至6月，持有39项无追索权次级结构化票据投资，总计7.09亿美元，相关结构化信贷投资组合包含约1700笔贷款，总资产约180亿美元 [25] - 截至6月，结构化信贷投资组合过去12个月的违约率为146个基点，低于广泛银团市场323个基点的违约率；6月该投资组合产生的年化GAAP收益率为12.5% [26] - 截至6月，次级结构化信贷投资组合已累计向公司分配现金12.1亿美元，约占原始投资的87% [26] - 截至6月已退出9项投资，总计2.63亿美元，平均实现IRR为16.7%，现金回报率为1.5倍 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至6月，能源行业资产集中度为1.6%，较上一季度下降0.1%；酒店餐饮和休闲行业集中度为0.4%，保持不变；零售行业集中度为0%，保持不变 [20] - 结构化信贷投资组合过去12个月违约率为146个基点，广泛银团市场违约率为323个基点 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注多元化投资策略，涵盖第三方私募股权赞助商相关贷款、直接非赞助商贷款、公司发起的运营和金融收购、结构化信贷和房地产收益投资 [13] - 预计在下一次经济衰退期间，二级投资机会将增加，同时一级投资机会的利差将扩大 [14] - 公司在市场上具有领先和创新地位，是行业内首家发行可转换债券、开发票据计划等的公司，现在又增加了程序化永续优先股发行 [35] - 与其他上市商业发展公司（BDC）相比，公司杠杆率较低，资产负债表更具优势，资金来源全部为无担保和无追索权债务，无担保债务占比高 [7][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来持谨慎乐观态度，将采取积极进攻策略 [10] - 尽管当前环境具有挑战性，但公司规模平台和经验丰富的团队仍能实现稳健业绩 [12] - 预计结构化信贷投资组合的现金流转移情况将在三个月内得到改善，受影响交易比例将降至约10%以下 [72] 其他重要信息 - 公司为股息再投资计划（DRIP）增加了股东忠诚度福利，参与者可享受市场价格5%的折扣 [43] - 公司锁定了长达23年的负债期限，截至目前到2022年7月前无债务到期，未动用的合格承诺约为2400万美元，占资产的比例不到0.5%，资产负债表现金和未动用的循环信贷额度承诺约为4.98亿美元 [33][34] - 公司拥有投资级评级，多次进入无担保定期债务市场，分散了交易对手风险 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：若将优先股视为债务，监管层面的目标杠杆率是多少？ - 公司董事长John Barry认为优先股是债务之上的股权缓冲，未进行相关计算；总裁Grier Eliasek表示目标优先股规模为10亿美元，约占普通股权益基础的0.3，债务与普通股权益比率为0.7 - 0.85倍，换算后债务加优先股与普通股权益比率约为1.0 - 1.15倍 [48][49][51] 问题2：本季度使用ATM出售股票的原因是什么，董事会为何认为在股价低于账面价值且杠杆率较低的情况下使用ATM是合适的？ - John Barry表示出于谨慎考虑，为控制经济对投资组合的风险，在3 - 5月市场困难时期出售了价值500万美元的少量股票，以展示公司有大量股权储备；Grier Eliasek补充称这是一种保险措施，公司目前杠杆率较低，近期不太可能再使用ATM，但保留选择权，且优先股市场等多种融资渠道降低了公司风险，同时公司正在实时考察潜在的增值收购机会 [52][53][62] 问题3：CLO收益率下降的原因是什么，现金收益率大幅下降的原因是什么？ - Grier Eliasek解释现金收益率下降的主要原因是3月美联储降息150个基点，资产端重新定价快于负债端，这是一次性因素；GAAP收益率下降是由于LIBOR下降、预期违约率上升以及资产利差扩大的部分缓解，不过目前银团市场的抵押品降级和分层降级速度已大幅放缓；约四分之一的交易出现现金流转移情况，但结构化信贷和CLO具有自我修复能力，预计三个月内受影响交易比例将降至约10%以下；John Barry补充说明了CLO自我修复机制及对收益率的影响 [63][64][75] 问题4：能否提供有关本年度应税收入的方向，与净营业收入水平相比，预计应税收入是更高还是更低？ - Grier Eliasek表示应税收入不是设定分红政策的可靠指标，公司更关注净投资收入等经济指标；应税收入与净投资收入脱钩主要体现在受控投资和CLO结构化信贷业务两个领域，本年度可能会出现部分零税资本返还情况，但具体比例难以提前估计 [82][83][89] 问题5：在保持保守姿态的情况下，能否维持当前的股息水平，以及盈利何时能恢复到股息水平？ - John Barry表示公司打算无限期维持每股0.06美元的月股息，股东重视股息的稳定性和可预测性；Grier Eliasek指出缩小盈利与股息差距并实现盈利增长的驱动因素包括将负债转换为低成本负债、推进优先股计划、加大现有资金的投资力度、发展房地产和受控运营业务、进行增值收购以及在市场低迷时进行资产和债务的机会性交易 [91][92][106] 问题6：公司是否考虑像部分同行一样，以股票形式支付高达80% - 90%的股息？ - John Barry表示公司目前没有以股票形式支付股息的计划，因为公司有现金分红能力，且股东更喜欢现金分红，公司目前没有问题也未预见问题；Grier Eliasek补充称公司流动性强，不需要采用这种方式，且每月进行股票与现金分红的选择操作困难，不过在极端情况下不排除这种可能性 [107][108][111]