行业与公司 - 行业：废物管理与回收行业 - 公司：Waste Management, Inc. (NYSE:WM) [1] 核心观点与论据 1. EBITDA增长与投资： - 公司历史上每年EBITDA增长目标为5%至6%，但过去四到五年实际增长超过8%至8.5% [3] - 公司在可持续性方面的投资，特别是可再生天然气（RNG）和回收业务，预计将在未来几年带来显著增长 [4] - 公司在自动化和RNG方面的投资总额超过20亿美元 [4] 2. 自动化与效率提升： - 公司通过自动化减少了5,000至7,000个职位需求，主要通过自然减员实现 [7] - 自动化主要集中在回收设施和住宅路线，以减少对体力劳动的依赖 [8][9] - 预计2023年全年运营支出（OpEx）将减少40个基点 [10] 3. 劳动力与供应链改善： - 劳动力成本从高个位数增长降至5%至6%的历史正常水平 [12] - 供应链问题有所缓解，2023年第一季度交付了近400辆卡车，而去年同期不到100辆 [14] 4. 路线优化与自动化： - 公司正在试点45个站点的次日路线优化，目标是实现实时路线优化 [16] - 预计实时路线优化将带来中高个位数的效率提升 [22] 5. 资本配置与并购： - 公司资本配置优先级为：股息支付（45%至50%）、并购、股票回购 [23] - 2022年并购支出略低于4亿美元，未来将继续保持并购的纪律性 [25] 6. RNG与车队转换： - 目前75%的车队使用压缩天然气（CNG），其中40%使用RNG [28] - 预计未来几年内，车队将几乎全部使用CNG，并能够使用自产的RNG [29] 7. 回收业务： - 回收业务的自动化投资使劳动力强度降低了30%，运营支出减少了15%至20% [43] - 预计自动化回收设施将带来1.4亿美元的增量EBITDA，即使在低商品价格环境下也能保持20%以上的利润率 [40] 8. 定价与利润率： - 公司在住宅业务中面临通胀和劳动力成本压力，2023年第一季度牺牲了3%的销量以保持利润率 [56] - 预计2023年价格/成本差距将扩大，特别是在后收集业务中 [60][62] 9. 自由现金流与未来投资： - 预计到2027年，自由现金流转换率将从目前的40%中段提升至接近50% [65] - 公司仍有35%的RNG潜力未开发，未来可能继续投资 [64] 10. e-RINs与电动化： - 公司有60多个设施可以立即受益于e-RINs，无需额外资本投资 [69] - 电动化在重型车队中的应用仍面临基础设施挑战，公司正在与多家技术公司合作进行试点 [74] 11. PFAS处理： - 公司认为其垃圾填埋场将成为PFAS污染物的解决方案提供者，尽管短期内可能增加成本 [79][82] 其他重要内容 - 公司在回收业务中的内部化率约为67%至68% [48] - 公司正在进入12个新市场，提供回收服务，特别是在人口增长地区 [51][52] - 公司在后收集业务中的定价策略持续改善，特别是在垃圾填埋场和转运站 [55][58]