纪要涉及的公司 嘉曼服饰 纪要提到的核心观点和论据 1. 业务发展 - 上市前主力品牌为水孩儿、哈吉斯三个品类童装及高端集合店 Big Lux 等，上市后收购暇步士大中华区全品类，扩展经营类目，部分类目授权经营，部分自营 [1][2] - 今年整体市场回暖，线下和线上均有复苏迹象，预计今年整体环境好于去年 [2] - 今年秋冬装设计风格聚焦潮流休闲、色彩多元化，获加盟商认可，春夏装和去年秋冬装暇步士成人装设计偏基本款 [2][3] - 原有业务计划稳定高质量发展，线下渠道改革深入，部分店铺换为形象店等，减少百货店，水孩品牌借 30 周年契机招商加盟 [3] - 哈吉斯授权续约基本确定，原有授权年底到期 [3] 2. 业务增速与预算 - 原有业务春节期间增速明显但未达两位数 [3] - 25 年预算增长，男女装业绩模块预期增幅大，童装增速较慢，水孩儿以营销和招商为主，哈吉斯毛利率高且有渠道建设动作 [8] - 男女装业务去年秋冬到今年春夏收入贡献增长，25 年预期增幅两位数以上，目标是在去年下半年数据基础上增长 [8][9] 3. 线上线下业务 - 线上主要立品牌形象、发布新款，预期进入高质量发展渠道，增量稳步增长；线下是增量主要来源，调整后局面更健康、规模更大 [5][6] - 目前线上占比四十多不到 50，未来预计线下与线上比例为 7 比 3 [9] - 上半年线上增速可能较快，春夏装适合北方市场，秋冬装升级后变化更明显 [11][12] 4. 门店情况 - 接手哈吉斯线下店铺后，现有直营店铺五十多家，上半年和下半年会新增店铺，今年线下开店计划约 20 家 [12][14] 5. 盈利与授权费 - 线上和线下盈利不相上下，净利率相当 [14] - 25 年整体收入预计 13 亿，授权费方面，童鞋、皮包、成人鞋等品类在授权期内，成人鞋授权费因生产订单缩减，今年不会像去年预期等值那么高 [15][17] 6. 品牌建设与营销 - 品牌建设日常投入包括明星同款、代言、达人种草引流等，目前各品牌分开营销，有过全家福海报等联合营销形式，但无大型联合活动 [24][25] 7. 利润率与库存 - 25 年利润率与去年相比维持，去年三季度利润率下滑主要因存货计提资产减值，今年库存水平会调整至合理水平 [25][26][29] 8. 行业竞争 - 雅戈尔收购的 Bonpoint 偏高端童装，与嘉曼服饰高端童装赛道有价格带重叠，但风格不同，国内高端市场受众群体小、容量有限，对公司影响不大 [29][30] - 公司高端集合店去年因高端消费下降有积压和亏损，今年通过渠道整合、提高店效、会员管理等措施，预期比去年好 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 上市前 2 个 PE 股东减持，一家已在 24 年减持完毕，另一家预计今年减持 [15] 2. 分红计划参照去年分红比例制定策略 [20] 3. 25 年无大额资本开支，日常经营性开支如开店、营销等正常，并购看机会 [22] 4. 男女装线上主要渠道为唯品会、天猫、京东、抖音、拼多多，天猫占比高 [38][39]