Paccar (NasdaqGS:PCAR) Q4 2025 Earnings call January 27, 2026 12:00 PM ET Speaker2 Good morning and welcome to PACCAR's fourth quarter 2025 earnings conference call. All lines will be in listen-only mode until the question and answer session. Today's call is being recorded, and if anyone has an objection, they should disconnect at this time. I would now like to introduce Mr. Ken Hastings, PACCAR's Director of Investor Relations. Mr. Hastings, please go ahead. Speaker0 Good morning and welcome, everyone. My ...

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净收入为400亿美元，同比增长11% [44] - GAAP每股收益为10.20美元，同比增长5%；非GAAP每股收益为11.47美元，同比增长14% [45] - 2025年通过股票回购和股息向股东返还了228亿美元 [45] - 2025年总支付凭证数量接近50亿个，同比增长6% [48] - 2025年价值增值服务收入接近110亿美元，自2021年以来以不变美元计算的复合年增长率超过20% [54] 各条业务线数据和关键指标变化 - **消费者支付**：2025年总交易量以不变美元计算增长7%，达到16.7万亿美元；总交易笔数增长8%，达到3290亿笔 [45]；支付交易量以不变美元计算增长8%，达到14.2万亿美元；支付交易笔数达到3130亿笔，其中约80%由公司处理 [45]；跨境交易量（不包括欧洲内部）以不变美元计算同比增长13% [45]；全球超过50%的电子商务交易已实现代币化 [48] - **商业与资金流动解决方案**：Visa Commercial Solutions交易量以不变美元计算增长7%，达到1.8万亿美元 [51]；Visa Direct在2025年处理了126亿笔交易，同比增长27%，自2019年以来增长了约八倍 [53] - **价值增值服务**：2025年收入接近110亿美元 [54]；咨询业务估计帮助客户在近4500个项目中实现了超过65亿美元的增量收入 [56]；营销服务在超过120个市场为近950个客户完成了超过2500个项目 [56] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球超过200个国家和地区，支持约160种货币 [58] - 全球超过1.75亿个商户受理点 [48] - 全球超过1000个非接触式公共交通项目已激活，公共交通系统处理了超过24亿笔非接触式交易 [50] - Tap-to-Phone已扩展到超过2000万台交易设备，Tap to Add Card功能已为全球超过14亿张Visa卡启用 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三大增长杠杆展开：消费者支付、商业与资金流动解决方案、价值增值服务 [46] - 公司定位为“支付领域的超大规模服务商”，通过“Visa即服务”技术栈赋能客户，该技术栈包括基础层、服务层、解决方案层和接入层 [57][58] - 在消费者支付领域，公司致力于扩大在基于卡的支付领域的影响力，并拓展非卡基支付 [48]；目标是实现100%的电子商务交易代币化，2025年已超过50% [48] - 在商业与资金流动解决方案领域，公司致力于推动企业、政府和个人的资金流动数字化 [51][53]；通过Visa Direct平台和稳定币集成等创新来扩大规模 [53] - 在价值增值服务领域，公司提供超过200种产品和服务，涵盖发卡解决方案、受理解决方案、风险与安全解决方案以及咨询与其他服务四大组合 [54][55][56] - 公司认为稳定币和央行数字货币是重要机遇，将加速现金数字化进程，并致力于构建稳定币与传统法币支付之间安全、无缝、可互操作的桥梁 [62][63]；公司已推出稳定币咨询业务 [65] - 公司通过战略收购（如Pismo、Featurespace）和产品创新来增强能力 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是支付行业最具活力的一年，由人工智能驱动的商业、代币化、稳定币作用日益增强以及身份数字化等技术融合所推动 [43] - 全球资金流动方式正在发生根本性转变，公司处于这一变革的前沿 [43] - 公司对未来的机遇感到前所未有的兴奋，并有信心凭借产品和服务扩大在各个领域的份额 [47] - 公司认为稳定币在特定新兴市场和跨境资金流动领域存在真实需求，在这些市场，稳定币的广泛采用实际上将通过稳定币关联卡等产品加速现金数字化进程 [62] - 公司认为世界将继续是多币种、多链的，新的稳定币、代币化资产和区块链将继续涌现 [63] - 公司认为公共与私营部门的合作对于实现适当的监管和互操作性至关重要 [65] 其他重要信息 - 公司拥有超过34，000名员工 [60] - 截至2025年底，公司拥有超过160亿个Visa代币 [48] - 全球范围内，非接触式支付（Tap to pay）占所有Visa面对面交易的79%，在美国占66% [50] - 公司通过稳定币关联Visa卡处理了37亿美元的支付交易量，这些交易源自190万张稳定币计价卡 [50] - 公司估计在消费者支付领域有超过20万亿美元的年度机会，在商业与资金流动解决方案领域有200万亿美元的年度交易量机会（其中约60万亿美元目前可触达），在价值增值服务领域有5200亿美元的年度收入机会 [47] 问答环节所有的提问和回答 问题: 随着稳定币的兴起和央行数字货币的发展，这些可能会如何影响Visa在支付生态系统中的角色？ [62] - 公司认为稳定币和央行数字货币代表了重要机遇 [62] - 稳定币具有产品市场契合度的领域通常存在巨大机会，且往往是公司渗透率很低的领域，例如某些新兴市场和跨境资金流动 [62] - 在这些市场，稳定币的广泛采用实际上将通过稳定币关联卡等产品加速现金数字化进程 [62] - 世界将继续是多币种、多链的，公司将致力于构建稳定币与传统法币支付之间安全、无缝、可互操作的桥梁 [63] - 公司已与各国央行就央行数字货币概念进行了超过六年的接触，认为公共与私营部门的合作对于实现适当的监管和互操作性至关重要 [65] - 公司最近推出了稳定币咨询业务，以提供战略和实施方案指导 [65] 问题: 能否描述一下Visa的资本配置策略，包括股票回购的方法？ [67] - 公司的资本配置遵循审慎、长期的视角，优先顺序保持不变 [67] - **第一优先**是投资于业务，包括有机增长和无机并购，目标是巩固在支付生态系统的领先地位并抓住新的增长机会 [67] - **第二优先**是通过股息向股东返还每股收益的20%至25%，2025年股息总额为46亿美元 [67][68] - **第三优先**是通过回购返还超额资本，回购主要是程序化的，但也会在股价未能反映内在价值时增加回购；2025年股票回购总额为182亿美元；截至2025年第四季度末，公司尚有249亿美元的多年度回购授权额度 [68] - 过去五年，公司以股息形式返还了190亿美元，以回购形式返还了680亿美元；自首次公开募股以来，已向股东返还超过1650亿美元 [68] - **第四优先**是管理资本结构以维持强劲的信用评级，目标总债务与EBITDA比率低于1.5倍 [69]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净收入为400亿美元，同比增长11% [43] - GAAP每股收益为10.20美元，同比增长5%，非GAAP每股收益为11.47美元，同比增长14% [44] - 2025年向股东返还了228亿美元，包括股票回购和股息 [44] - 2025年总支付量按不变美元计算增长7%，达到16.7万亿美元，总交易量增长8%，达到3290亿笔 [44] - 支付量按不变美元计算增长8%，达到14.2万亿美元，支付交易量达到3130亿笔，其中约80%由公司处理 [44] - 跨境交易量（不包括欧洲内部）按不变美元计算同比增长13% [45] - 2025年股息分配总额为46亿美元 [68] - 2025年股票回购总额为182亿美元，截至2025年第四季度末，仍有249亿美元的多年度回购授权额度 [68] - 过去五年，公司以股息形式返还了190亿美元，以回购形式返还了680亿美元，自首次公开募股以来，已向股东返还超过1650亿美元 [69] 各条业务线数据和关键指标变化 - **消费者支付**：公司拥有近50亿支付凭证，同比增长6%，这些凭证可在全球超过1.75亿个商户地点使用 [48] - **消费者支付**：截至年底，Visa令牌数量超过160亿个，2025年超过50%的电子商务交易实现了令牌化，而2019年仅为4% [48] - **消费者支付**：全球范围内，非接触式支付（Tap to pay）占所有面对面交易的79%，在美国占66% [50] - **消费者支付**：公司已激活全球超过1000个非接触式公共交通项目，处理了超过24亿笔全球交通系统非接触式交易 [50] - **消费者支付**：Tap-to-Phone已扩展到超过2000万台交易设备，Tap to Add Card功能已为全球超过14亿张Visa卡启用 [51] - **消费者支付**：通过稳定币关联的Visa卡处理了37亿美元的支付量，这些支付源自190万张稳定币计价卡 [50] - **商业与资金流动解决方案**：Visa Commercial Solutions按不变美元计算增长7%，达到1.8万亿美元 [51] - **商业与资金流动解决方案**：Visa Direct在2025年处理了126亿笔交易，同比增长27%，自2019年以来增长了约八倍，服务于全球超过650个合作伙伴 [53] - **增值服务**：2025年增值服务产生近110亿美元收入，自2021年以来按不变美元计算的复合年增长率超过20% [55] - **增值服务**：公司现在通过四个增值服务组合提供超过200种产品和服务 [55] - **增值服务**：在咨询业务中，公司估计通过近4500个项目帮助客户实现了超过65亿美元的增量收入 [57] - **增值服务**：在营销服务方面，公司在年内为近120个市场的近950个客户交付了超过2500个项目 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司为全球超过200个国家和地区的近14500家金融机构以及众多有影响力的科技和消费公司提供服务 [45] - Visa Direct帮助客户向大约120亿个端点（包括卡、银行账户和数字钱包）收集、持有、转换和发送资金 [52] - 核心银行和发卡处理平台Pismo已将其能力扩展到4个地区超过5个国家的客户 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个增长杠杆展开：消费者支付、商业与资金流动解决方案、增值服务 [45] - 在消费者支付领域，公司瞄准超过40万亿美元的可寻址消费者支出，其中估计有超过20万亿美元的年化机会来自现金、支票、ACH、A2A、RTP或其他效率较低的数字化支付形式 [46] - 在商业与资金流动解决方案领域，公司看到200万亿美元的年交易量机会，其中约145万亿美元来自B2B，其中约60万亿美元是目前可寻址的，另有55万亿美元来自非B2B资金流 [46] - 在增值服务领域，公司看到5200亿美元的年收入机会，涵盖其四个服务组合 [47] - 公司推出了Visa Intelligent Commerce，将令牌技术与身份验证和预测分析相结合 [49] - 公司推出了Visa Trusted Agent Protocol，允许卖家使用现有网站作为代理友好型店面 [49] - 公司推出了Visa Pay和Visa Accept解决方案，旨在扩大支付访问范围 [49] - 公司正在通过其“网络之网络”推动商业、消费者和政府支付及资金流动体验的数字化 [51] - 公司扩展了面向中小型企业的供应商匹配网络工具的直接访问权限 [52] - 公司通过将稳定币预融资整合到Visa Direct中，帮助企业实现24/7全球支付 [53] - 公司于11月开始支持直接向稳定币钱包支付，让创作者和零工经济工作者更快获得资金 [53] - 在受理解决方案中，公司推出了支付网关Authorize.net的新版本和统一结账体验 [56] - 在风险与安全解决方案中，公司从Featurespace收购的风险能力自1月以来已达成超过100笔客户交易 [56] - 公司推出了稳定币咨询实践，提供一系列服务以指导战略和实施 [64] - 公司将自己定位为支付的“超大规模服务商”，其Visa as a Service堆栈包括基础层（全球连接）、服务层（模块化构建块）、解决方案层（综合产品组合）和访问层（客户入口点） [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是支付领域最具活力的年份之一，由人工智能驱动的商业、令牌化、稳定币作用日益增强以及身份数字化等技术融合推动 [43] - 全球资金流动方式正在发生根本性转变，公司处于这一转型的前沿 [43] - 公司对未来的机会感到前所未有的兴奋，并有信心通过其产品和解决方案扩大在各个领域的份额 [47] - 公司认为稳定币和央行数字货币（CBDC）代表了重要的机会，特别是在公司渗透率较低的新兴市场和跨境资金流动领域 [62] - 公司认为稳定币的广泛采用实际上将通过稳定币关联卡等产品加速现金数字化进程 [62] - 公司预计世界将继续是多币种、多链的，稳定币将在许多不同的区块链网络上发行和运行，随后预计会出现代币化存款和一些CBDC [63] - 公司的使命是在全球范围内建立一个安全、无缝、可互操作的层，连接稳定币和传统法币支付 [63] - 公司已就CBDC概念与各国央行接触超过六年，认为建立公私部门合作伙伴关系对于实现适当的监管和监督至关重要 [64] - 公司认为Visa在任何人讨论支付方式时都扮演着重要角色，稳定币和CBDC代表了公司这样做的另一个机会 [65] 其他重要信息 - 公司拥有超过34000名员工 [60] - 公司资本配置的优先顺序是：首先投资于业务（有机和无机），其次通过股息将每股收益的20%至25%返还给股东，第三通过回购返还超额资本，第四管理资本结构以维持强劲的信用评级（目标总债务与EBITDA比率低于1.5倍） [66][67][68][69] 问答环节所有的提问和回答 问题: 随着稳定币的兴起和央行数字货币的发展，这些可能会如何影响Visa在支付生态系统中的角色？ [62] - 公司认为稳定币和央行数字货币（CBDC）代表了重要的机会，特别是在公司渗透率较低的新兴市场和跨境资金流动领域 [62] - 公司认为稳定币的广泛采用实际上将通过稳定币关联卡等产品加速现金数字化进程 [62] - 公司预计世界将继续是多币种、多链的，稳定币将在许多不同的区块链网络上发行和运行，随后预计会出现代币化存款和一些CBDC [63] - 公司的使命是在全球范围内建立一个安全、无缝、可互操作的层，连接稳定币和传统法币支付 [63] - 公司已就CBDC概念与各国央行接触超过六年，认为建立公私部门合作伙伴关系对于实现适当的监管和监督至关重要 [64] - 公司推出了稳定币咨询实践，提供一系列服务以指导战略和实施 [64] - 公司认为Visa在任何人讨论支付方式时都扮演着重要角色，稳定币和CBDC代表了公司这样做的另一个机会 [65] 问题: 能否描述一下Visa的资本配置策略，包括Visa的股票回购方法？ [66] - 公司以纪律严明、长期的视角处理资本配置，作为资本的管理者，专注于股东价值最大化 [66] - 资本配置的首要优先事项是投资于业务（有机和无机），寻找具有诱人回报前景和增长潜力的机会 [66] - 第二优先事项是通过股息将每股收益的20%至25%返还给股东，2025年股息分配总额为46亿美元 [67][68] - 第三优先事项是通过回购返还超额资本，回购方式主要是程序化的，但在股价未能反映内在价值时，公司有能力并愿意增加回购 [68] - 2025年股票回购总额为182亿美元，截至2025年第四季度末，仍有249亿美元的多年度回购授权额度 [68] - 过去五年，公司以股息形式返还了190亿美元，以回购形式返还了680亿美元，自首次公开募股以来，已向股东返还超过1650亿美元 [69] - 第四优先事项是管理资本结构以维持强劲的信用评级，目标总债务与EBITDA比率低于1.5倍 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为5.93亿美元，同比增长8% 增长构成：收购贡献4%，汇率变动贡献2%，有机增长贡献2% [3] - 第四季度报告净利润为1.33亿美元，同比增长22% 摊薄后每股收益为0.79美元 [3] - 调整后非GAAP净利润为摊薄后每股0.77美元，同比增长20% [3] - 第四季度毛利率同比提升80个基点 公司有针对性的临时定价措施完全抵消了因工厂产量降低、收购业务利润率较低以及关税增加带来的更高产品成本 [4] - 第四季度关税影响产品成本400万美元，导致毛利率下降70个基点 全年关税影响为1400万美元，对全年毛利率产生60个基点的不利影响 [4] - 第四季度运营费用减少100万美元，同比下降1% 减少主要源于上年同期700万美元的业务重组费用和900万美元的诉讼费用未再发生 [4] - 第四季度公司调整后运营利润增加2100万美元，同比增长15% 调整后运营利润率达到27%，上年同期为25% [6] - 全年调整后实际税率为20.5%，与预期及上年调整后税率一致 [7] - 全年经营活动产生的现金流为6.84亿美元，同比增长6200万美元，增幅10% 现金流占调整后净利润的比例为137% [7] - 全年库存（不含收购）为3.36亿美元，较上年减少4600万美元，较2022年底4.76亿美元的峰值减少1.4亿美元 库存水平为2021年6月以来最低 [7] - 全年现金主要用途：回购510万股股票，总计4.23亿美元；派发股息1.83亿美元；收购支出1.35亿美元；资本支出4600万美元 这些用途被3700万美元的股票发行所部分抵消 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **承包商业务**：第四季度销售额增长8% 增长构成：收购贡献5%，汇率贡献2%，有机增长贡献1% [13] - **承包商业务**：第四季度运营利润率为24%，若剔除上年同期的业务重组和诉讼支出，则与上年同期持平 [6] - **承包商业务**：有机增长的最大驱动力是Corob，该业务季度增长25% 这是Corob过去三年中最大的第四季度 [13] - **工业业务**：第四季度销售额增长11% 增长由稳健的有机表现和Color Service收购贡献共同驱动 [14] - **工业业务**：第四季度有机增长5% 主要源于粉末涂装系统项目的完成，以及美洲和欧洲、中东、非洲地区的良好增长，抵消了亚太地区（特别是中国）的下滑 [14] - **工业业务**：第四季度增量利润率异常强劲，达到76%，全年为117% 这反映了“一个Graco”运营模式的效益 [14] - **扩张市场业务**：第四季度销售额下降6%，但全年实现增长 其中半导体业务全年实现高个位数销售增长 [15] - **扩张市场业务**：第四季度运营利润率为28%，上年同期为20% 该季度确认了500万美元的电机技术前期许可费收入，使季度运营利润率提升了9个百分点；全年该许可费收入为700万美元，使全年运营利润率提升3个百分点 [6][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域表现**：第四季度工业业务在美洲和欧洲、中东、非洲地区表现强劲，但亚太地区（特别是中国）出现下滑 [14] - **区域表现**：全年中国市场在收入和订单方面均实现增长 [14] - **渠道表现**：第四季度家居建材渠道有所增长，但客流量仍然清淡 专业涂料渠道环比增长，尽管同比销售放缓 [13] - **终端市场**：汽车领域（包括电动汽车和传统公司）在季度和全年均保持稳定活动 经销商服务市场（润滑设备）全年保持强劲 [90] - **终端市场**：半导体业务在亚洲地区显现出一定的企稳迹象 [91] - **终端市场**：食品饮料领域的维护、修理和运营活动表现良好 [91] - **终端市场**：采矿业务疲软，太阳能资本支出下降，但亚洲制造商（中国以外）的面板产量在增加，可能对未来有利 [92] - **终端市场**：北美与建筑相关的工业市场（家具、橱柜、白色家电、门窗）大多低迷 防护涂料业务较年初有所软化，中东地区油气基础设施相关的项目活动减少 [93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **收购战略**：公司已完成对Corob、Radia和Color Service的收购，这些业务预计全年将产生近1.9亿美元的收入 [11][121] - **收购战略**：收购扩展了市场覆盖范围，提供了新的产品线和创新，并扩大了制造版图 收购渠道强劲，公司致力于通过执行明智且自律的战略收购来实现长期收入增长的三分之一 [11][12] - **运营模式**：“一个Graco”运营模式推动了显著的库存减少和约1500万美元的成本节约效益 [58][59] - **技术许可**：电机技术已成功应用于公司现有产品，并开始向非竞争性的原始设备制造商和电机制造商进行技术授权，产生前期许可费收入 该收入具有波动性，未来可能还会有后端特许权使用费 [24][25] - **现金运用**：强劲的现金流使公司能够进行收购、资本支出，并通过股息和股票回购向股东返还超过6亿美元 公司年末净现金头寸为6亿美元，资产负债表强劲 [12] - **定价策略**：公司通过临时定价行动成功抵消了关税等成本压力 预计2026年定价将带来约1.5%的收益，价格调整主要在上半年完成 [52][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体展望**：对2026年持谨慎但充满信心，预计在恒定汇率基础上实现低个位数的有机增长，计入收购贡献后为中个位数增长 [16][33] - **承包商市场**：整体承包商设备市场持平，负担能力问题抑制了活动 但对商业领域（多户住宅和基础设施）机会感到乐观，住宅重涂市场也显现希望 [13][43][44] - **工业市场**：前景取决于销量提升，目前增量利润率强劲，盈利能力良好 [102][103] - **扩张市场**：半导体等业务利润率较高，一旦销量增长，增量利润率将非常可观 [104] - **风险因素**：世界局势复杂不可预测，关税曾是逆风，但已通过定价调整应对 公司已展示出灵活应对不确定性的能力 [126][127] - **季节性**：预计2026年季节性模式将保持不变，通常第二和第三季度较强，第四季度会有项目完成 [114] 其他重要信息 - **2026年指引**：基于当前汇率，假设销量、产品组合和业务货币组合与2025年相似，汇率变动将对2026年全年净销售额和净利润产生1%的有利影响 [8] - **2026年指引**：预计实际税率在20%-21%之间，不包括股票期权行使相关的超额税收优惠和其他一次性项目的影响 [8] - **2026年指引**：预计未分配的公司费用为4000万至4300万美元，资本支出为9000万至1亿美元（不包括约5000万美元的设施扩建项目） [9] - **2027年**：将是53周年度，额外的一周在第四季度 [9] - **2025年**：是公司成立100周年 [130] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于电机技术前期许可费收入的背景、性质及未来展望 [22] - 该收入源于多年前收购的ETM公司的高扭矩、安静、紧凑电机技术 公司已转向向非竞争性的原始设备制造商和电机制造商授权该技术 [23] - 该收入可能具有波动性 除了前期费用，未来还会有后端特许权使用费 公司未将任何此类前期费用纳入2026年的有机增长展望中 [24] - 该技术已成功应用于公司的承包商产品和工业隔膜泵中，是一项成熟技术 [25] 问题: 对2026年地理市场状况和近期订单趋势的看法 [29] - 市场状况与第四季度展示的情况类似，订单率基本稳定 数据并未恶化，但转为更积极势头的催化剂尚不成熟 [31] - 整体展望谨慎，但相信能实现低个位数增长 近期订单趋势支持这一展望 [33][34] 问题: 第四季度是否存在需求提前，以及之前提到的“萌芽”迹象是否持续 [40] - 第四季度没有异常的需求提前现象 家居建材渠道的回升令人鼓舞，但能否持续尚不确定 [41][42] - 北美住宅市场前景持平，受负担能力制约 商业市场机会乐观 与涂料制造商的交流显示，住宅重涂市场出现希望 [43][44] - 进入2026年，对承包商业务的感觉比一年前略好，可视为“萌芽”迹象 [48] - 当前抵押贷款利率约为6%至6.1%，是过去几年周期中的低点，如果接近5%，可能成为春季的积极发展因素 [49][50] 问题: 2026年增长指引中价格和销量的假设，以及价格调整的时间 [51] - 预计2026年定价将带来约1.5%的收益 销量增长假设包含在低个位数有机增长指引中 [52] - 公司已在2025年第三和第四季度提前实施了部分原计划2026年的价格调整 因此2026年初价格变动不多，主要客户的价格调整多在年中完成 [52][54] 问题: “一个Graco”倡议的进展及对2026年销售和利润的预期影响 [58] - “一个Graco”推动了显著的库存减少和约1500万美元的成本节约，这些效益已在2025年实现 [58][59] - 难以量化对2025年收入的具体影响，但管理层坚信这是正确的举措，将为2026年及以后带来顺风 目前没有与此相关的持续重组或成本削减计划 [60][62] 问题: 年底及一月初的订单表现 [63] - 公司已将订单趋势纳入2026年指引中 年初至今的订单表现与指引一致，没有担忧 [63] 问题: 电机技术授权赢得的具体市场或应用领域 [70] - 授权对象包括电机制造商和一些原始设备制造商 应用范围可能涵盖流程工业、农业、机器人技术等需要小型、紧凑电机的领域 [70] - 技术特点（节能、安静、紧凑、轻量）能引起原始设备制造商的共鸣 出于客户保密原因，未透露具体客户名称 [71] 问题: 收购渠道的规模、构成及近期的变化 [73] - 收购渠道在任何时间点都有超过100个标的 部分具有可操作性 [75] - 变化在于公司对识别符合Graco战略的标的更有信心，近期收购整合顺利，内部对并购的动能正在增强 [74] - 2026年初存在机会，如果合适，公司已准备好行动 [75] 问题: 家居建材渠道增长的原因（库存、价格、需求） [81] - 客流量仍然清淡，增长可能源于渠道库存调整，而非显著的潜在需求改善 公司未推出重大新产品 [82] - 这是在三年低迷后的反弹，尚不能断定是重大转变，但渠道商通常是优秀的商品销售者，其订单通常基于需求判断 [83] 问题: 2026年资本支出增加的原因 [84] - 除了维护性资本支出（约4000-5000万美元范围），主要增量是开始建设新的公司总部大楼，大部分支出将在2026年发生，金额约5000万美元 [84] - 公司计划出售现有的明尼阿波利斯东北部园区，这将抵消部分支出，但未计入已提供的数字中 [85] 问题: 工业业务各终端市场和区域的详细情况 [89] - **积极方面**：汽车领域（包括电动汽车）稳定；经销商服务市场强劲；半导体业务在亚洲显现企稳；食品饮料领域维护、修理和运营活动良好；家居建材和泡沫保温业务出现反弹（基数较低） [90][91] - **持平或下行方面**：一级汽车供应商业务表现不一；采矿业务疲软；太阳能资本支出下降（但中国以外亚洲面板产量增加可能预示未来好转）；北美建筑相关工业市场低迷；防护涂料业务和中东项目活动有所软化 [92][93] 问题: 2026年并购渠道的可操作性及达成更多交易的可能性 [94] - 前景良好，进入第一季度已有标的在审视中 公司对追求符合战略的标的更有信心，内部具备为交易增值的动能 [95] 问题: 工业业务利润率前景及混合因素影响 [101] - 工业业务利润率表现优异，无恶化担忧 若能实现高于低个位数的销量增长，利润率有上行空间 增量利润率强劲部分得益于“一个Graco” [102] - 该业务未来的故事主要在于销量提升 [103] 问题: 扩张市场业务利润率前景及高利润子板块 [104] - 该板块内所有业务利润率都很好，没有表现不佳的部分 半导体、高压阀等业务利润率较高 一旦销量提升，增量利润率将非常可观 [104] 问题: 季度末订单积压情况以及粉末涂装业务订单积压转化 [110] - 制造部门在第四季度表现良好，完成了订单积压的转化 进入2026年，订单积压处于良好水平，无需担忧 [111] - 粉末涂装业务（特别是SAT业务）的订单积压可能波动，因为项目周期可能长达六个月或更久 公司已将相关可见性纳入全年有机展望中 [112] 问题: 2026年有机增长的季度间分布预期 [114] - 预计季节性将保持 通常第二和第三季度较强（尤其如果承包商业务好），第四季度工业业务会有项目完成 [114][115] 问题: 2026年收购业务对收入和利润的贡献 [121] - 若收购业务贡献全年收入，预计约为1.9亿美元（Corob， Color Service， Radia） [121] - 利润率方面，在考虑所有收购会计调整后，预计利润率百分比将与今年看到的水平大致相当 Corob的全年贡献已计入，Radia和Color Service的利润率与各自所属的整体业务板块利润率大体一致 [121][122] 问题: 2026年可能出现的积极和消极因素 [124] - **积极因素**：抵押贷款利率降低可能帮助住宅市场；工厂资本支出项目可能释放；公司在新产品推出 [125] - **消极/不确定因素**：贸易环境（如关税）存在不确定性，但公司已通过定价调整应对；地缘政治冲突可能产生不可预见的后果 [126][127] - 公司已展示出在不确定市场中灵活应对的能力 [127]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季净收入为2070万美元 稀释后每股收益为249美元 年化股本回报率为156% 年化资产回报率为187% [12] - 截至第二财季 总资产为495亿美元 贷款总额为44亿美元 较9月30日的37亿美元大幅增长 [13] - 净息差为449% 较上一季度的459%有所下降 净利息收入为4880万美元 [14] - 交易性收入为280万美元 与上一季度的270万美元基本持平 [15] - 信贷损失拨备为875万美元 信贷损失拨备金从4670万美元增至6380万美元 覆盖率从124%升至147% [16] - 净核销额为290万美元 高于上一季度的190万美元 主要源于一笔120万美元的已购买贷款的核销 [16] - 非利息支出为2080万美元 低于上一季度的2190万美元 主要由于专业费用及贷款收购和催收成本降低 [17] - 税收支出为940万美元 有效税率为311% [17] - 一级杠杆率为122% 有形账面价值为每股6265美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务总量**：本季度新增贷款总额接近9亿美元 其中购买贷款未偿本金余额为575亿美元 购买价格为532亿美元 相当于926折 加权平均到期收益率为108% [8][19] - **商业地产贷款**：购买贷款是商业地产贷款的最大组成部分 发起贷款约占贷款组合的25% [4] - **商业地产发起贷款**：本季度创纪录地发起252亿美元贷款 加权平均发起利率为76% 平均贷款额为750万美元 平均贷款价值比略高于50% [8][20] - **小企业贷款**： - 小企业贷款管理局贷款：发起3980万美元 出售2500万美元 实现销售收益210万美元 [9][15] - 小企业贷款管理局贷款销售收益较6月30日结束的季度减少600万美元 [10] - 小型平衡保险贷款：发起7060万美元 [9] - **整体小企业贷款**：本季度共发起537笔贷款 总计111亿美元 其中小企业贷款管理局贷款占4000万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **购买贷款地域分布**：贷款组合地理分布多样 但主要集中在纽约和新泽西州 [19] - **缅因州存款增长**：过去三年 公司在缅因州的七个分支机构的存款增长了403% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务模式三大支柱**：公司业务模式基于三大支柱 包括购买的商业地产贷款 发起的商业地产贷款以及小企业贷款 [4] - **历史业绩**：过去三年平均股本回报率为177% 平均资产回报率为20% 三年贷款增长率为76% 三年平均净息差为49% [5] - **资金来源战略**：公司正努力发展缅因州的存款业务 其成本通常低于经纪存款且更稳定 同时也在探索其他利基存款增长可能性 但鉴于贷款高速增长 经纪存款可能仍是主要资金来源 [31] - **行业并购动态**：根据Sandler数据 2025年银行并购活动较2024年增长45% 预计2026年规模更大 这为公司带来了购买贷款的机会 [19] - **发起业务竞争力**：尽管来自私人贷款机构的竞争加剧 但凭借资金成本 快速放款能力以及在竞争较少的中端市场的优势 公司仍能在不牺牲太多收益率的情况下严格筛选信贷 [20] - **小型平衡保险贷款战略**：公司计划将这些贷款出售给二级市场 同时保留剩余经济利益 其经济模式与小企业贷款管理局贷款不同 预计将获得约2%-25%的利差收入 [22][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **季度业绩背景**：本季度运营业绩略低于前几个季度 部分原因是小企业贷款管理局业务受政府停摆影响 管理层建议投资者从稍长的时间框架来评估公司表现 [7][9] - **政府停摆影响**：政府从10月1日至11月12日停摆 严重限制了小企业贷款管理局贷款的发起能力 大部分贷款活动集中在11月12日至12月31日之间 [9] - **小企业贷款管理局项目调整**：自7月1日起 小企业贷款管理局重组了小额贷款计划 导致承保所需时间和文件增加 [10] - **未来业绩展望**： - 由于期末贷款余额较季度平均余额高出约5亿美元 预计未来几个季度的净利息收入将显著增加 [11] - 预计小企业贷款管理局贷款发起和销售将增加 净利息收入也将增长 因此未来几个季度的股本回报率 资产回报率等指标有望更高 [12] - 小企业贷款管理局业务在12月有所反弹 并呈现向好趋势 预计未来每月约2000万美元的发起量是合理的运行速率 [15][22] - 随着约125亿美元成本为405%的定期存款在未来六个月内到期重新定价 预计净息差将有所提升 [14][29] - **小型平衡保险贷款前景**：该产品需求巨大 但公司需要能够成功出售这些贷款 目前正有意控制新增量 以验证销售渠道和实际回报 [45][50] - **资本状况**：强大的资本状况为公司在12月31日提供了近10亿美元的贷款能力 [18] - **购买贷款保留率**：公司倾向于在贷款到期时保留大部分贷款 但在利率下降时 贷款流失率可能会增加 因为本地银行会争抢这些借款人 [33] 其他重要信息 - **演示材料更新**：本季度财报演示材料删除了部分幻灯片 并将一些幻灯片移至附录 新增了第5页介绍公司业务支柱 [3] - **公司历史**：银行已有150年历史 最初是传统社区银行 自2010年底起转型为全国性商业地产和小企业贷款机构 [4] - **购买贷款交易来源**：本季度152笔购买贷款来自5笔交易 其中3笔来自银行 但80%的余额来自正在退出先前所购银行组合的贷款基金 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 本季度流通股数量减少 公司是否进行了股票回购 [25] - 回答: 公司在本季度没有进行任何股票回购 股数变化完全是由于股权激励活动和用于缴税的股票注销所致 [27] 问题: 公司是否使用了按市价发行计划 [28] - 回答: 公司没有使用按市价发行计划 本季度除了股权激励外没有其他股票活动 [28] 问题: 鉴于负债重新定价 未来净息差是否会有所提升 [29] - 回答: 管理层认为可以合理地预期净息差将有所提升 [29] 问题: 随着公司发展 未来的资金组合将如何演变 经纪存款是否会继续是主要增长来源 [31] - 回答: 公司正努力发展缅因州存款业务 但由于贷款增长迅速 经纪存款可能仍将是主要资金来源 经纪存款是一种高效的融资方式 只要资本充足就不是问题 [31][32] 问题: 通常有多少比例的购买贷款在到期时被保留 [33] - 回答: 管理层手头没有具体数字 但倾向于保留大部分贷款 在利率较高时更容易保留 利率下降时流失率可能增加 [33] 问题: 关于小企业贷款管理局贷款销售收益 预计下季度贷款量为2000万美元 是否有因政府停摆导致的收入追补 还是只是恢复正常水平 [40] - 回答: 澄清预期是每月约2000万美元 即每季度约5000万至6000万美元 预计下季度会增长 销售收益率预计将保持在所售担保余额的8%-9%左右 [40][44] 问题: 小型平衡保险贷款产品在未来一年将如何增长 本季度的强劲表现是否因政府停摆带来额外需求 该运行速率是否可持续 [45] - 回答: 该运行速率被认为是可持续的 市场需求巨大 关键在于能否成功出售这些贷款 [45] 问题: 开始出售小型平衡保险贷款后 其销售收益是否会低于小企业贷款管理局贷款的8%-9% [46] - 回答: 两种贷款的经济模式不同 小型平衡保险贷款出售给私人买家 溢价会小得多 但出售后公司可保留约2%-25%的利差收入 具体会计处理取决于协议结构 可能部分收益计入销售利得 部分作为利差收入随时间确认 [47][49] 问题: 公司如何管理小型平衡保险贷款的发放量 [50] - 回答: 公司有意控制该产品的贷款流入量 直到能够证明可以成功出售这些贷款并了解真实回报 [50]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净利润为2690万美元，调整后稀释每股收益为0.95美元，调整后资产回报率为1.27% [5] - 第四季度营收环比年化增长10.8%，净息差环比上升11个基点至4.18%，已连续13个季度保持在4%以上 [5][12] - 全年实现1150万美元的正向调整后经营杠杆 [6] - 全年净利息收入增长7% [13] - 第四季度拨备费用为620万美元，期末信贷损失准备金占贷款总额的1.27%，较第三季度上升1个基点 [16] - 全年净核销率约为43个基点，其中约75%的核销金额与商业及工业贷款组合中的两笔贷款有关 [16] - 年末有形账面价值每股为37.83美元，较2024年底增长3.89美元或约11.5%，普通股一级资本充足率为14.12% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务**：第四季度平均贷款余额年化增长8.5%，新发放贷款总额约为3.5亿美元，较去年第四季度增长30% [9][10] 全年贷款净增长约3亿美元或近5%，增长主要来自商业及工业贷款组合 [10] - **存款业务**：第四季度平均和期末存款余额相对平稳 [10] 全年存款总额增加超过4亿美元或约6.5%，货币市场、无息和计息存款账户增长强劲，部分被消费者定期存款下降所抵消 [11] 年末贷存比约为93.9%，较第三季度略有改善 [11] - **非利息收入**：第四季度非利息收入总计2670万美元，较第三季度增加约40万美元，较2024年第四季度增长近24% [13] 增长主要由贷款银团和互换收入驱动，抵押贷款收入名义下降 [14] 全年非利息收入较2024年增长约1210万美元或约13%，主要由抵押贷款和资金管理业务的服务费收入驱动，分别增长21%和18% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在西南部10个增长最快的大都会统计区中的7个拥有业务，客户基础增长前景良好 [8] - 德克萨斯州和南加州被确定为高增长市场，公司计划在2026年增加这些市场的商业及工业团队 [10][25] - 德克萨斯州并购活动活跃，公司看到更多机会吸纳拥有良好客户关系的银行家 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是专注于全业务的基于关系的银行业务模式 [5] - 计划继续投资于增长市场，增加产品和服务组合以支持关系型模式，并持续关注产生经营杠杆和保持健康的收入结构 [7] - 正在推进与First Foundation的合并，整合规划、资产负债表优化进展顺利 [8] - 公司不打算利用自身股票进行德克萨斯州的并购活动，而是通过组建团队实现增长 [48] - 合并后，计划在南加州的First Foundation网点推行公司的零售战略，并看到其多户住宅投资组合中存在巨大的资金管理业务机会 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未看到贷款组合在任何行业或地区出现普遍的信贷问题，但会继续密切监控信贷状况 [7] - 鉴于商业及工业贷款组合的特性，信贷表现有时可能不均衡 [7][16] - 存款定价环境竞争激烈，许多市场的定期存款利率保持高位 [22][45] - 展望2026年，预计贷款和存款将以中等个位数水平增长 [12] 预计净利息收入实现中等个位数增长，净息差将相对2025年全年表现保持稳定 [13] 预计非利息收入增长率在低双位数到低十位数区间 [14] 预计调整后非利息支出增长率在中高个位数区间 [15] 预计信贷损失准备金占贷款比例将保持在125-129个基点区间，净核销率在25-29个基点区间 [17] - 对于与First Foundation的合并，尽管宏观利率有所波动，但资产负债表重组计划仍在按计划执行 [40] 其他重要信息 - 第四季度调整后非利息支出（剔除合并相关费用）较第三季度增加约100万美元，主要与其他非利息支出增加有关，包括与次级债务赎回相关的剩余递延费用核销以及部分不动产维护费用 [15] - 第四季度调整后效率比为63.36%，较上一季度略有下降 [15] - 分类贷款余额较上一季度下降约5%，不良贷款余额较第三季度下降约13% [16] - 特殊关注类贷款增加主要受宏观利率及其对投资组合的影响驱动，没有普遍性主题，且主要与一个特定客户有关 [27][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于存款成本和存款beta值前景的展望 [22] - 第四季度计息存款成本下降约21个基点，公司对此感到满意 [22] 公司会根据宏观利率变动调整自身利率 [22] 定期存款定价在多个市场仍具攻击性且保持高位 [22] 公司业务重点不在定期存款，而是通过商业及工业业务发展努力和货币市场账户增长来专注于运营账户增长 [23] 由于存款竞争，预计未来beta值将略低于历史水平，但不会大幅低于过去，预计将低于历史享有的40%以上的beta值 [23] 问题: 关于2026年独立运营费用指引中用于投资西海岸市场的部分，以及合并完成后所需的增量费用投资 [24] - 增加销售团队的机会遍布所有业务区域，由于合并因素，德克萨斯州的活动有所增加，预计将在德克萨斯州和南加州增加商业及工业团队 [25] 公司已基本在合并前完成了大部分计划建设 [25] 投资者演示材料中的成本节约协同效应披露已考虑了合并后公司的基础设施需求，因此预计基础设施方面无需额外投入 [26] 问题: 关于第四季度特殊关注类贷款增加的原因 [27] - 特殊关注类贷款增加主要由于宏观利率及其对投资组合的影响，这是2025年全年的总体趋势 [27] 随着2025年下半年利率下降，预计在收到年末财务报表后，利率对业务的部分压力将有所缓解 [27] 特殊关注类贷款的增加没有普遍性主题，主要与一个特定客户有关，具有不均衡性 [29] 问题: 关于贷款定价和商业及工业贷款利差的竞争情况 [36] - 信贷利差趋势没有实质性变化，在公司专注的领域，信贷利差保持得相当好 [37] 问题: 近期降息及潜在进一步降息对 pending acquisition 的财务指标和资产/负债重组策略的影响 [38] - 公司对合并后的前景仍感到非常兴奋 [39] 宏观利率变动未导致公司改变预期 [39] 资产负债表重组（包括贷款规模缩减）方面的整合规划进展顺利，公司认为正按计划执行 [40] First Foundation的资产负债表结构是长期资产、短期融资类型，公司正在采取行动减少部分此类风险，并对进展感到满意 [41] 问题: 排除合并影响，净息差未来轨迹的展望，以及考虑或不考虑降息情况下的影响因素 [43] - 预计净息差将保持相对稳定 [44] 存款定价环境正在收紧，预计存款定价将变得更加艰难，但由于资产端较强，公司有一定操作空间 [44] 公司的预期中已包含2次降息，这与市场共识基本一致 [44] 2026年存款价格竞争将非常激烈，这将决定净息差的最终走向，但公司对独立运营的FirstSun在2026年保持与2025年相比相对稳定的净息差水平感到乐观 [45] 问题: 关于南加州与德克萨斯州市场机会对比的评论，以及费用指引中正常通胀因素与增量招聘投入的区分 [46] - 过去一年半的优先事项是拓展南加州市场，公司行动超前，随着First Foundation合并完成，可能只会进行少量补充 [47] 由于德克萨斯州并购活动活跃，公司看到了比最初预期更多的机会来吸纳拥有良好客户关系的优秀银行家，休斯顿是重点，公司将继续在达拉斯增加人手，并会伺机招聘 [47] 公司不会利用自身股票参与德克萨斯州的并购，机会在于组建团队 [48] 问题: 合并后贷存比降至80%中段是否会带来更多灵活性，并可能通过释放高成本存款来支持合并后净息差扩张 [49] - 合并后公司非常关注流动性问题，这是整体资产负债表重组的重要组成部分 [51] 公司将继续处理并重组一些高成本的定期融资项目，以降低合并后公司的整体成本 [51] 公司始终专注于客户关系，关系包含多个要素，预计定价竞争将持续，但将通过建立全方位关系来平衡，这将对净息差产生有益影响 [52] 此外，期待在南加州的网点推行零售战略，那里存在巨大的存款机会，并且First Foundation的多户住宅投资组合客户（作为投资者而非开发者）持有大量现金，存在巨大的资金管理业务机会 [54] 问题: 12月末的存款即期利率以及货币市场账户的当前定价和竞争压力 [61][62] - 第四季度总存款成本约为1.98%，12月末存款成本接近1.90% [61] 货币市场存款账户的促销利率（有余额要求等条件）最高档在3.45%左右，市场竞争非常激烈 [62] 问题: 关于合并后公司指引是否有更新 [63] - 目前没有关于合并后预测的更新，公司对前景感到鼓舞，投资者关系材料中包含了相关预期，总体而言，公司对合并后的前景仍感到极度兴奋 [63]

Enterprise Financial Services (NasdaqGS:EFSC) Q4 2025 Earnings call January 27, 2026 11:00 AM ET Company ParticipantsBrian Martin - Director of Banks and ThriftsDamon DelMonte - Managing Director in Equity ResearchDavid Long - Managing Director in Equity ResearchDoug Bauche - Chief Banking OfficerJim Lally - President and CEOKeene Turner - CFO and COONathan Race - Managing DirectorConference Call ParticipantsJeff Rulis - Managing Director and Senior Research AnalystOperatorHello, and thank you for standing ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后销售额同比增长9% [4][9][15] - 第四季度调整后每股收益约为0.08美元，略高于10月给出的指引 [11] - 第四季度关税成本为3700万美元，对调整后毛利率造成影响 [10][16] - 2025年全年产生约7.41亿美元运营现金流和6.05亿美元自由现金流 [19][24] - 2025年偿还了约5.3亿美元债务 [19][24] - 2025年因质量改善，保修费用减少了2500万美元 [8] - 2026年全年指引：预计总销售额增长1%-3%，调整后EBITDA利润率同比扩大80-120个基点，调整后每股收益为1.50-1.60美元 [21][22][23] - 2026年第一季度指引：销售额预计增长超过10%，调整后每股收益预计约为-0.45美元，关税将带来约4500万美元的重大阻力 [23][24] - 若剔除印第安摩托的销售影响，2026年指引相当于7%-9%的有机销售增长 [21] - 2026年预计将面临约9000万美元的增量关税影响 [22][34] - 2026年预计运营费用将因印第安摩托的剥离而下降约4% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 越野车业务：第四季度销售额增长11%，得益于更高的出货量、更丰富的产品组合以及22%的零部件、附件和服装增长 [16] - 越野车业务：经销商库存（不含青少年车型）下降9% [17] - 越野车业务：在实用型和跨界车型（以Ranger和Polaris XPEDITION为首）的带动下，公司获得了适度的市场份额（不含青少年车型） [17] - 越野车业务：新的Ranger 500是该季度行业内零售量最高的中型侧-by-side车型，销量比最接近的竞争对手高出约60% [11] - 越野车业务：Ranger XP 1000 NorthStar在12月创下了其有史以来最高的零售月销量 [12] - 公路业务：第四季度销售额增长4%，由Aixam和Goupil的积极产品组合推动，抵消了印第安摩托和Slingshot业务的疲软 [18] - 公路业务：调整后毛利率上升186个基点，主要受产品组合推动，部分被关税抵消 [18] - 公路业务：公路零售额同比下降低双位数，符合预期，原因是2024年新款印第安Scout摩托车的推出带来了高基数 [13] - 船舶业务：第四季度销售额增长1% [18] - 船舶业务：零售额下降约13%，但公司的浮筒船品牌Bennington和Godfrey表现优于行业 [13] - 船舶业务：经销商库存现已与需求保持一致，预计2026年出货量将与零售更紧密地结合 [18] - 雪地摩托业务：由于平原地区早降雪，季节开局强劲，有助于减少非当前车型的经销商库存 [13] - 雪地摩托业务：公司对剩余季节持谨慎态度，计划保持较低的制造计划，为2026-2027季节做准备 [14] - 雪地摩托业务：在第四季度获得了多个点的市场份额 [17] - 零部件、附件和服装业务：全球销售额增长20%，得益于工厂安装附件和机油的强劲表现 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美零售额（不含青少年车型）同比增长9% [9] - 国际销售额增长9%，所有地区均有贡献，由零部件、附件和服装以及公路业务的双位数增长驱动 [15] - 公司正在执行大幅降低对中国依赖的战略，目标是将基于中国的采购支出从2024年约占销售商品材料成本的18%降至2027年底低于5% [7] - 2025年底，基于中国的采购支出已降至销售商品材料成本的约14% [7] - 青少年车型制造正从中国转移到墨西哥，这对本季度的零售和份额产生了暂时影响 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是加强在动力运动领域的全球领导地位，同时提高业务的盈利能力和回报 [26] - 通过持续创新和强大的经销商合作关系，公司在所有细分市场（越野车、雪地摩托、浮筒船、摩托车）都获得了市场份额 [4] - 印第安摩托的分离预计将在本季度末完成，完成后将立即对EBITDA利润率和调整后每股收益产生增值作用 [9] - 公司正在执行制造转型，2025年实现了超过6000万美元的节约，并预计2026年将因运营效率提升带来超过3000万美元的吸收收益 [7][22][27] - 公司致力于持续的精益生产之旅，随着更多精益生产线在今年上线，将进一步强化运营 [30] - 公司已剥离多项业务（如TAP、GEM、Taylor-Dunn），并即将完成印第安摩托的分离，以专注于更盈利的核心业务 [28] - 公司重申对船舶业务的所有权，无意剥离该业务，该业务在其类别中排名第一或第二 [88] - 公司长期目标是实现中个位数销售增长、中高双位数EBITDA利润率、双位数每股收益增长以及中20%区间的投资回报率 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，关税是自疫情以来面临的最大挑战 [4] - 如果剔除关税影响（该影响在2025年1月提供指引时未知），公司原本有望超过最初的指引 [11][16] - 经销商库存处于健康水平，整个网络的库存天数略低于100天，是疫情以来最低水平，且库存结构良好 [14][17] - 公司认为，在目前的需求环境下，让零售驱动生产和发货计划对公司和经销商都是最佳策略 [14][15] - 行业整体继续面临高利率和宏观不确定性的压力，但公司的市场地位依然强劲 [18] - 消费者在休闲产品方面仍持观望态度，但实用型产品持续增长，预计将抵消休闲领域的持续压力 [13][30][58] - 公司对2026年进入市场持积极进攻姿态，预计今年将体现长期举措的开端 [24] - 公司预计2026年零售环境将持平，并已准备好根据经销商反馈或数据调整生产 [30] - 公司预计2026年杠杆率和利息覆盖率将保持在契约要求范围内 [20] 其他重要信息 - 公司完成了第30个连续年度股息增长，致力于维持股息和股息贵族地位 [20] - 2026年指引基于两个重要假设：1) 印第安摩托分离在本季度末完成；2) 监管政策（包括关税）相对于当前政策没有变化 [20] - 印第安摩托分离后，预计将签订过渡服务协议，2026年将因此产生3000万-3500万美元的其他收入 [22][23] - 公司预计2026年将因运营效率提升产生超过3000万美元的吸收收益 [22][27] - 公司预计2026年商品成本有约2000万美元的逆风 [34][40][71] - 公司认为其与最大竞争对手合计约占行业60%份额，且双方的库存状况基本相当，处于良好位置 [79] - 公司已将库龄超过180天的库存减少了近60% [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年营收增长中批发与零售对齐带来的约4亿美元提升，其流经利润率是多少？ [34] - 该数字从上季度的约3亿美元增加，原因是第四季度表现强劲 [34] - 若剔除关税和约2000万美元的商品成本逆风，流经利润率将接近40%，这体现了工厂的显著进步 [34][36] 问题: 2026年指引中除了3000万美元吸收收益外，是否还包含了其他成本节约？ [38] - 剔除印第安摩托后，毛利率预计将略有下降，部分原因是过渡服务协议的会计处理 [38] - 过渡服务协议相关的约9000万美元成本将计入销售成本，约1500万-2000万美元计入运营费用，并通过销售收入、销售成本和其他收入等不同科目回收，这将在2026年扭曲毛利率表现 [38][39][40] - 考虑到约9000万美元增量关税和约2000万美元商品通胀，能够抵消这些影响并基本持平，实际表现优于纸面数据 [40] 问题: 2026年自由现金流、营运资本和资本支出预期如何？ [44] - 2025年在营运资本方面取得巨大进展，但2026年难以重复这一表现 [45][47] - 预计2026年运营现金流约为1.6亿美元，自由现金流约为1.2亿美元 [46] - 成品库存可能因营收和出货量增长而略有上升，目标是保持或降低原材料库存，并继续在应付账款方面取得进展 [45] 问题: 2026年底的财务杠杆目标是多少？ [48] - 预计在今年下半年将恢复到3.5倍以下的正常契约水平 [49] - 长期目标是将杠杆率降至1-2倍，这是维持投资级评级的目标 [49] 问题: 如何考虑2027年印第安摩托剥离后的影响？过渡服务协议是否会全部结束？ [53] - 过渡服务协议大部分将在9-12个月内到期，可能仅剩少量IT服务，但影响不重大 [53] - 2027年主要需考虑的是印第安摩托剥离带来的0.20-0.25美元每股收益增量 [53] 问题: 剔除印第安摩托和4亿美元对齐收益后，中个位数有机增长由何驱动？各业务线展望？ [55] - 增长主要来自价格（正常车型年涨价）以及不再低于零售发货带来的收益 [56] - 预计增长动力主要来自越野车和船舶业务 [111] - 预计实用型产品将保持强势，休闲产品将继续承压 [58][83] 问题: 从2025年到2026年每股收益1.55美元的构成部分是否准确？ [62] - 构成包括：4亿美元营收增长（40%流经率）带来约1.6亿美元（约合2美元每股收益）、印第安摩托剥离带来0.75-0.80美元、成本节约和商品成本抵消部分，其余阻力主要来自关税 [62][63][64] 问题: 9000万美元增量关税是否高于上季度预期？墨西哥对华关税是否会影响公司？ [65] - 此前预计增量关税影响约为1亿美元，目前数字略有下降，但新增了约2000万美元商品成本逆风 [71] - 目前不认为墨西哥对华关税会产生重大影响，相关产品范围定义明确，且公司正参与USMCA的评议过程 [73][74] 问题: 行业库存水平现状如何？公司库存状况？ [78] - 公司与最大竞争对手（合计占行业约60%份额）的库存水平基本相当，公司库存结构可能是最健康的 [79] - 经销商库存天数低于100天，库龄超过180天的库存减少了近60%，库存状况良好 [80][81] 问题: 在零售持平的环境下，4亿多美元销量收益来自哪些库存较低的领域？ [82] - 收益主要来自越野车和船舶业务，因为经销商库存已处于良好状态，使得生产、发货和零售能够对齐 [83] - 实用型细分市场预计将保持强劲，抵消休闲领域的任何疲软 [83] 问题: 印第安摩托剥离后，Slingshot业务对每股收益的拖累是多少？ [87] - Slingshot业务受高利率影响最大，近年来一直亏损，但对公司整体影响不重大 [90] - 公司有积极的计划来改善该业务，未来几年将进入产品更新周期，预计表现将有所改善 [90] - 公司目前没有其他重大的资产剥离计划 [91] 问题: 2026年利润率指引中，产品组合是利好还是利空？ [92] - 预计产品组合将是逆风，原因包括：NorthStar车型在2025年的强势可能难以持续、Ranger 500热销但利润率较低、船舶业务转向零售模式（毛利率较低但EBITDA利润率尚可）、雪地摩托业务复苏但其毛利率结构上低于越野车业务 [93][94][95] - 部分组合逆风将被促销活动减少和正常车型年涨价所抵消 [95][96] 问题: 能否提供2026年各细分市场的具体营收指引？ [100] - 由于印第安摩托剥离的复杂性，公司尚未提供细分市场指引，可能在第一季度财报电话会议或更早的会议上更新 [100][101] 问题: 针对小企业、建筑、农场主的税收优惠等激励措施对实用型业务有何预期影响？ [102] - 公司认为这些激励措施是维持实用型细分市场强势的主要因素之一，并有针对性的项目 [102] - 公司未假设休闲侧会有显著提升，因为不确定相关资金是否会用于购买 discretionary 产品 [103] - 工厂已做好准备以应对任何需求增长，但目前未将此纳入预测 [104] 问题: Goupil和Aixam业务对2026年指引的贡献如何？ [108] - 增长指引主要来自越野车和船舶业务 [111] 问题: 零售融资方面，是否看到银行贷款利率有任何松动迹象？ [112] - 没有明显松动，信贷数据保持稳定 [112] - 当公司提供积极的促销融资时，效果显著，消费者仍在寻求低利率 [112] - 公司假设2026年美联储政策不会提供太多帮助，情况将与2025年类似 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP每股收益为1.03美元，较上年同期增长0.09美元或9.6%，较上一季度下降0.01美元或1%，主要因桑坦德分行收购相关费用影响每股0.04美元 [11] - 第四季度运营每股收益为1.12美元，上年同期为1.00美元，上一季度为1.09美元，创下季度和年度记录 [11] - 第四季度运营税前拨备前净收入（PPNR）每股为1.58美元，较上年同期增长0.18美元，较上一季度增长0.02美元 [12] - 第四季度总运营收入达到创纪录的2.156亿美元，较上一季度增长870万美元或4.2%，较上年同期增长1950万美元或10% [12] - 第四季度净利息收入为1.334亿美元，较上一季度增长530万美元或4.1%，较上年同期增长1350万美元或11.2%，连续第七个季度扩张 [13] - 第四季度完全应税等值净息差为3.39%，较上一季度的3.33%上升6个基点，主要受融资成本下降驱动 [13] - 第四季度融资成本为1.27%，较上一季度下降6个基点，主要因存款成本降低以及隔夜借款平均余额下降 [13][14] - 第四季度运营非利息收入为610万美元，较上年同期增长8%，较上一季度增长350万美元或4.4% [15] - 第四季度非利息支出总额为1.385亿美元，较上一季度增加1020万美元或8% [15] - 第四季度信贷损失拨备为500万美元，上年同期为620万美元，上一季度为560万美元 [15] - 期末贷款总额在第四季度增加1.995亿美元或1.9%，较上年同期增加5.174亿美元或5% [18] - 期末存款总额较上年同期增加9.454亿美元或7%，较上一季度末增加3.302亿美元或2.3% [18] - 第四季度不良贷款和净核销率与上一季度持平，逾期30-89天的贷款比率较上一季度上升10个基点，符合典型季节性趋势 [19] - 第四季度末信贷损失拨备为8790万美元，占贷款总额的80个基点，本季度增加300万美元 [19] - 2025年末信贷损失拨备是全年净核销额的6倍以上 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **员工福利服务业务**：第四季度税前收入环比增长10%，全年增长为低个位数，但第四季度收入和税前收入同比分别增长8%和13% [4][5] - **银行业务**：2025年全年运营收入增长22%，受益于中个位数资产增长和息差扩大，贷款增长5% [5][7] - **保险服务业务**：2025年收入增长8%，运营收入增长42% [7] - **财富管理服务业务**：2025年运营税前收入增长15% [7] - **各业务税前有形回报率（第四季度）**：员工福利服务为61%，财富管理服务为39%，银行与公司业务为26%，保险服务为8% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在其所有区域均实现了存款增长 [19] - 通过收购桑坦德银行的7家分行，加速了在利哈伊谷市场的零售战略，该市场预计将有显著增长 [20] - 公司继续投资于其东北部业务范围内未充分开发市场的有机增长机会 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司进行了有史以来最大的有机增长投资，并积极将资本部署于高回报业务，全年运营收益增长16% [3] - 2025年大部分时间用于改革信托基金管理业务的增长战略，预计2026年第二季度开始看到成效 [4] - 2026年的主要关注领域之一是费用管理，并开始更充分地利用在人工智能和自动化方面的投资 [8] - 过去三年通过自动化节省了超过20万小时，使员工总数大致持平，同时业务显著增长 [9] - 公司持续积极寻求以高有形回报部署资本的机会，持久、增长、类似订阅的收入是主要焦点 [9] - 宣布收购ClearPoint Federal Bank & Trust的交易，显著扩大了财富管理业务的收入和产品范围，预计2026年第二季度完成 [20] - 2025年开设了15家新分行，成功整合了从桑坦德银行收购的7家分行 [20] - 公司每年完成约8-12笔收购，其中大部分是费用收入业务中的小型交易 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年所有业务的收入实力、资产负债表的流动性和信贷质量感到满意 [3] - 纽约州所得税率比18个月前高出近2%，构成了实际逆风 [8] - 预计2026年员工福利服务业务将恢复中高个位数增长 [5] - 预计2026年保险服务业务将实现中个位数增长 [7] - 预计2026年财富管理服务业务将实现中个位数增长 [7] - 尽管有显著的非有机增长，公司年度流通股数量保持平稳 [10] - 公司对其多元化收入流的质量和前景充满信心，倾向于持有更多自身股份 [10] - 展望未来，公司多元化的收入结构、强大的流动性和历史上良好的资产质量为持续盈利增长提供了坚实基础 [21] - **2026年具体财务指引**：贷款余额增长3.5%-6%，存款余额增长2%-3%，净利息收入增长8%-12%，非利息收入增长4%-8%，信贷损失拨备在2000万至2500万美元之间，非利息支出在5.35亿至5.5亿美元之间（较2025年增长约4%-7%），有效税率在23%-24%之间 [21][22][23] - 预计第一季度净息差将扩张2-4个基点 [64] - 证券投资组合的重新定价将在2026年底开始，预计将成为未来的顺风因素 [62][63] - 2027年有约6亿美元的证券到期，公司一般倾向于放贷而非购买证券 [69] 其他重要信息 - 第四季度非利息支出增加中，540万美元来自薪资和员工福利，与绩效挂钩的激励薪酬增加有关，包括100万美元的长期激励计划费用调整、80万美元的年度管理激励计划费用调整，以及与CRE金融和咨询业务线收入和利润表现挂钩的60万美元激励计提 [16] - 与收购桑坦德银行7家分行相关的运营费用在第四季度为100万美元 [17] - 新设分行扩张的相关费用在连续季度间增加了60万美元 [17] - 其他费用增加受到此前宣布的分行整合活动影响，包括800万美元的净物业相关减记，以及因2026年税法变化而提前发生的600万美元慈善捐款支出 [17] - 排除收购费用、减记、慈善捐款和绩效相关激励计提后，第四季度非利息支出为1.319亿美元，环比增长430万美元或3.4% [17] - 第四季度贷款增长包括桑坦德分行收购带来的约3200万美元贷款 [18] - 存款增长主要由桑坦德分行收购带来的5.437亿美元存款驱动 [19] - 信贷损失拨备增加主要归因于商业贷款组合的拨备积累，反映了近期发放的商业贷款规模和数量的增长趋势 [19] - 第一季度非利息支出通常因绩效加薪、更高的FICA和工资税以及季节性除雪成本而高于第四季度水平 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于贷款定价和2026年增长驱动因素 [28] - 第四季度新增贷款定价在6%左右低位，趋势是下降的，预计今年内将降至6%以下 [29] - 公司有大量固定资产重新定价，当前贷款组合收益率与新增定价之间仍有较大利差可供受益 [29] 问题: 关于2026年非利息收入指引 [30][32] - 确认2026年非利息收入增长指引为4%-8% [32] 问题: 关于员工福利服务业务第四季度表现强劲的原因及2026年增长轨迹 [35] - 2025年，退休业务收入实现高个位数增长，而机构信托业务收入同比基本持平，税前利润因投资支出略有下降 [36] - 2026年，退休业务因年初资产价值高于去年将继续增长，但如果资产价值不持续上涨，增长将逐渐放缓 [36] - 机构信托业务在收入方面已出现转机，资产规模处于历史高位，且预计有超过20只基金将在第一和第二季度推出，将加速增长 [37] - 整体业务预计将实现中高个位数增长，且第四季度通常有季节性因素，预计将是2026年的高点 [37][38] 问题: 关于费用收入占比和净资产收益率（ROTCE）的长期展望 [41] - 目前银行业务正同时受益于息差扩张和资产增长，这抑制了费用收入占比的快速提升 [43] - 公司持续在费用收入业务上进行大量有机和无机投资 [44] - 资本配置将优先投向有形回报最高的业务，因此已投资于保险、福利、财富（如ClearPoint）等业务 [44] - 公司每年完成大量小型收购，长期积累效应显著，未来可能有更大规模的交易 [45] 问题: 关于ClearPoint交易及其所在的“临终关怀”行业介绍 [49][50] - ClearPoint是临终关怀信托管理领域的全国领导者，该行业涉及人们为葬礼、墓地等身后事费用进行储蓄规划 [51] - 随着人口老龄化，该行业存在顺风，市场参与者包括一些大型区域性银行和众多小型机构 [52][53] - 公司喜欢这个利基市场，因其可以在全国范围内以差异化产品竞争，且进入壁垒较高 [53] - ClearPoint目前主要提供信托关系的记录保存服务，并正增长至信托资金的资产管理端 [54] - 公司通过其Nottingham Advisors业务（拥有8名CFA和3名CFP，管理近100亿美元资产）和专门的托管产品、SBA融资能力，可以为该客户群提供更多产品和服务，创造额外收入 [54][55] 问题: 关于2026年第一季度非利息支出的起点 [56] - 确认使用指引范围上限（5.5亿美元）作为第一季度起点是合理的，因第一季度支出通常较高 [56] - 第四季度支出包含新设分行和激励奖金计提等因素，且第三季度的医疗费用返利未延续至第四季度 [56] 问题: 关于净息差的结构性上行空间及证券投资组合重新定价的影响 [58][60][61] - 第四季度净息差扩张6个基点，主要得益于贷款增长、存款增长、持续的重新定价努力以及隔夜借款余额降低 [62] - 预计第一季度净息差将扩张2-4个基点，但贷款端可能面临一些定价压力 [62][64] - 证券投资组合的重新定价将在2026年底开始，预计将成为未来的顺风因素，但未包含在2026年的指引中 [62][63] 问题: 关于证券到期资金在净利息收入指引中的假设用途 [69] - 证券到期主要发生在2026年第四季度末，因此对全年指引影响不大 [69] - 首要计划是将到期资金用于发放贷款，公司相信在市场上有足够的人才、存在感和机会来实现 [69] - 2027年另有约6亿美元证券到期，分布更均匀，届时将进行评估，但公司一般倾向于放贷而非购买证券 [69] - 如果无法立即用于贷款增长，到期资金可能用于偿还部分长期借款 [70] 问题: 关于存款增长指引是否包含结构重组、新分行贡献及新设分行进展 [71] - 存款增长指引包含了新设分行的贡献，2025年开设的15家分行大部分在第三、四季度开业，尚处于早期阶段 [71] - 2025年末新设分行存款总额约1亿美元，其中约60%为商业存款，目标是在2026年翻倍 [71][72] - 新分行通常需要18-24个月才能显现增长势头，公司对此进展感到满意 [71] - 公司的存款增长战略预计在7-10年内带来超过10亿美元的存款，目前进展良好 [72]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净利润为2690万美元，调整后稀释每股收益为0.95美元，调整后资产回报率为1.27% [5] - 第四季度营收环比年化增长10.8%，净息差环比上升11个基点至4.18%，已连续13个季度保持在4%以上 [5][12] - 全年调整后净利息收入增长7%，全年调整后经营杠杆为1150万美元 [6][13] - 第四季度拨备费用为620万美元，期末贷款损失准备金占贷款总额的1.27%，较第三季度上升1个基点 [16] - 全年净核销率约为43个基点，其中约75%的核销金额与商业及工业贷款组合中的两笔贷款（电信贷款和跨境贷款）有关 [16] - 年末有形账面价值每股为37.83美元，较2024年末增长3.89美元或11.5%，普通股一级资本充足率为14.12% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务**：第四季度平均贷款余额年化增长8.5%，新发放贷款总额约为3.5亿美元，较去年第四季度增长30% [9] 全年贷款净增长约3亿美元或近5%，主要增长来自商业及工业贷款组合 [10] - **存款业务**：第四季度存款余额相对平稳，全年总存款增长超过4亿美元或约6.5% [10][11] 存款结构改善，货币市场账户、无息存款账户和计息存款账户增长强劲，部分被消费者定期存款下降所抵消 [11] - **非利息收入**：第四季度非利息收入为2670万美元，环比增长约40万美元，较2024年第四季度增长近24% [13] 增长主要由贷款银团和利率互换收入驱动，抵押贷款收入因季节性因素略有下降 [14] 全年非利息收入增长约1210万美元或13%，主要由抵押贷款和资金管理业务的服务费收入驱动，分别增长21%和18% [14] - **非利息支出**：第四季度调整后非利息支出（剔除并购相关费用）环比增加约100万美元，主要由于与次级债务赎回相关的剩余递延费用核销以及部分不动产维护费用 [15] 调整后效率比率为63.36%，较上一季度略有下降 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在西南部10个增长最快的大都会统计区中的7个拥有业务，为其客户群增长提供了良好定位 [8] - 公司计划在2026年继续投资于高增长市场，并加强在德克萨斯州和南加州（特别是First Foundation带来的新市场）的商业及工业团队 [10][25] - 德克萨斯州并购活动活跃，公司看到比最初预期更多的机会来吸纳拥有良好客户关系的银行家，特别是在休斯顿和达拉斯 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是发展基于客户关系的银行业务，并计划继续投资于增长市场、增加产品和服务组合以支持该模式 [7] - 公司持续关注产生经营杠杆和维持健康的收入结构 [7] - 与First Foundation的合并正在进行中，整合规划、资产负债表优化进展顺利 [8] - 贷款定价方面，信贷利差在不同市场间略有差异，但总体在公司的重点业务领域保持稳定 [37] - 存款市场竞争激烈，特别是在定期存款定价方面，但公司专注于通过商业及工业业务发展推动运营账户增长，以及消费者货币市场账户增长 [22][23] - 合并后，公司将有机会在南加州的First Foundation网点推行其零售战略，并挖掘其多户住宅投资组合中的资金管理业务机会，以获取更多存款关系 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管在电信贷款上发生了核销，但管理层未发现贷款组合在任何行业或地区存在普遍的信贷问题，将继续密切监控信贷状况 [7] - 考虑到贷款组合以商业及工业贷款为主，信贷表现有时可能不均衡 [7][16] - 展望2026年（独立基准），预计贷款和存款将以中等个位数水平增长 [12] 预计净利息收入实现中等个位数增长，净息差相对2025年全年表现保持稳定 [13] 预计非利息收入增长率在低双位数到低十位数区间 [14] 预计调整后非利息支出增长率在中到高个位数区间 [15] 预计贷款损失准备金占贷款总额的比例保持在125-129个基点区间，净核销率保持在25-29个基点区间 [17] - 关于利率环境，公司的预期中已计入两次降息，这与市场共识基本一致 [44] 预计存款方面的价格竞争将相当激烈，这将影响净息差的走向，但对独立业务的净息差保持相对稳定感到乐观 [44][45] - 与First Foundation的合并方面，宏观利率的变动未导致预期改变，资产负债表重组计划正按计划执行 [39][40] 其他重要信息 - 公司提及了一笔电信贷款的部分核销，这是第四季度总核销的最大驱动因素 [7] - 第四季度期末贷款余额持平，原因是季度末有一些还款，且总体信贷额度使用率下降了3个百分点 [10] - 年末贷存比约为93.9%，较第三季度略有改善 [11] - 第四季度计息存款成本下降21个基点，批发借款成本因在季度初偿还了一笔次级债务而受到有利影响 [13] - 分类贷款余额较上一季度下降约5%，不良贷款余额较第三季度下降约13% [16] - 关注类贷款增加主要受宏观利率及其对投资组合的影响驱动，没有普遍性主题，且主要与某一特定客户有关 [27][28][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于存款成本和存款beta值的展望 [22] - 第四季度计息负债成本下降了约21个基点，公司根据宏观利率变动调整利率并将继续这样做 [22] 存款市场竞争激烈，特别是定期存款定价居高不下，但公司专注于通过商业及工业业务发展推动运营账户增长，以及消费者货币市场账户增长 [22][23] 预计未来的存款beta值将略低于历史水平，但不会大幅低于过去，预计将低于历史享有的40%以上的beta值 [23] 问题: 关于独立运营的支出指引中，对西海岸投资以及合并后额外支出的考量 [24] - 增加销售团队的机会遍布所有业务区域，由于合并因素，在德克萨斯州看到了更多活动，预计将在德克萨斯州和南加州增加商业及工业团队 [25] 投资者演示材料中的成本节约协同效应披露已考虑了合并后公司的基础设施需求，因此预计基础设施方面无需额外投入 [26] 问题: 关于第四季度关注类贷款增加的原因 [27] - 关注类贷款增加主要由于宏观利率及其对投资组合的影响，这是2025年全年的总体趋势 [27] 随着2025年下半年利率下降，预计企业方面的利率压力将有所缓解 [27] 没有普遍的信贷主题，增加主要与某一特定客户有关，具有不均衡性 [29] 问题: 关于贷款定价和竞争情况 [36] - 信贷利差趋势没有实质性变化，在不同市场间略有差异，但在公司重点业务领域保持稳定 [37] 问题: 关于利率变化对 pending acquisition 的影响及资产负债重组的考虑 [38] - 对合并后的前景仍感到非常兴奋，宏观利率变动未导致预期改变 [39] 资产负债表重组方面进展良好，正按执行计划进行 [40] First Foundation的资产负债表是短期融资支持长期资产的结构，公司正在采取行动减少这种错配，并对进展感到满意 [41] 问题: 关于独立业务净息差的轨迹展望 [43] - 预计净息差将保持相对稳定，对第四季度11个基点的扩张感到满意 [44] 存款定价环境趋紧，预计会有些困难，但由于资产端有优势，有一定操作空间 [44] 预期中已计入两次降息，这与市场共识一致 [44] 存款价格竞争将影响净息差走向，但对独立业务净息差保持稳定感到乐观 [45] 问题: 关于南加州与德克萨斯州市场机会对比，以及支出指引的构成 [46] - 过去一年半的优先任务是建设南加州业务，并已超前完成，随着合并将进行少量补充 [47] 由于德克萨斯州并购活动活跃，公司看到了比最初预期更多的机会来吸纳优秀银行家，特别是在休斯顿和达拉斯，将继续伺机增聘团队 [47] 支出指引中包含了正常的通胀因素、奖金、加薪等，以及在德克萨斯州和南加州的增量招聘努力 [46] 问题: 关于合并后贷存比下降带来的灵活性及对存款beta值的影响 [49] - 合并后非常关注流动性问题，这是整体资产负债表重组的重要组成部分 [51] 随着部分高成本定期融资到期，将继续寻求降低合并后公司的整体成本，从而影响beta值 [51] 业务重点始终是客户关系，而不仅仅是单一产品，预计这将对净息差产生有益影响 [52] 此外，期待在南加州推行零售战略，并挖掘First Foundation多户住宅投资组合中的资金管理机会，以获取存款 [54] 问题: 关于12月末的存款即期利率 [61] - 第四季度总存款成本约为1.98%，12月末的存款成本在1.90%左右 [61] 问题: 关于货币市场账户的定价及竞争压力 [62] - 市场竞争非常激烈，消费者货币市场存款账户的促销利率最高层级大约在3.45%左右 [62] 问题: 关于合并后财务指引是否有更新 [63] - 目前没有关于合并后预测的更新，对公司前景仍感到非常鼓舞，投资者材料中已有相关预期信息 [63]