财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为2.815亿美元，同比下降9.4% [16][18] - 2025年第四季度营收为7440万美元，同比增长1.7% [17] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润达到创纪录的5990万美元，较2024年的4470万美元增长 [4] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1290万美元 [21] - 2025年全年净亏损收窄至8080万美元，较2024年的1.228亿美元改善4200万美元 [20] - 2025年第四季度净亏损大幅收窄至2080万美元，同比改善5050万美元 [20] - 2025年全年毛利率提升至8.3%，较2024年的2.6%显著改善 [5][19] - 2025年第四季度毛利率达到14.3%，高于2024年同期的7.4% [19] - 2025年全年非国际财务报告准则毛利率达到19.5%，高于2024年的14.9% [5][20] - 2025年第四季度非国际财务报告准则毛利率为20.1%，高于去年同期的14.7% [20] - 2025年全年运营现金流流入3110万美元，是2024年的三倍多 [5][21] - 公司年末现金余额为7060万美元 [21] - 公司已获得最大股东8000万美元的股权投资承诺，用于2026年运营 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电池交换（能源）业务**：2025年全年电池交换收入为1.49亿美元，同比增长8.1% [18]；第四季度电池交换收入为3800万美元，同比增长5.9% [17] - **硬件业务**：2025年全年硬件收入为1.325亿美元，同比下降23.3% [18]；第四季度硬件收入为3640万美元，同比下降2.3% [17] - **车辆销售**：2025年公司自身品牌电动两轮车销量为28,176辆，占整体电动两轮车市场（49,228辆）的57% [14]；公司及其合作伙伴（PBGN）合计销量为33,228辆，占整体电动两轮车市场的68% [14] - **订阅用户**：电池交换网络订阅用户数达到665,000名，同比增长4% [15][17] - **新产品表现**：EZZY系列产品自推出至年底累计销量超过8,700台，成为2025年最畅销的电动踏板车 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **台湾市场**：2025年台湾踏板车市场总量为708,392辆，同比下降5.9%，为十年最低水平 [14]；公司预计2026年约95%的全年收入将来自台湾市场 [22] - **越南市场**：公司计划与战略市场领导者Castrol合作启动试点项目，以利用当地政府激进的电动化政策 [11]；河内将于2026年7月起在关键区域禁止燃油摩托车，2030年前在市中心全面禁止；胡志明市要求所有网约车平台在2030年前过渡到100%电动车队 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心**：2025年公司战略核心是聚焦、简化和强化运营纪律，为下一阶段增长奠定基础 [4][13]；2026年的主题是“执行” [9] - **产品策略**：车辆业务将更加以客户为中心，精简产品组合，专注于高价值细分市场，特别是女性和家庭骑手 [10]；计划在2026年推出两款专为安全和高端体验设定新标杆的新车型 [11] - **能源网络**：正在积极扩展网络产品路线图，开发新型模块化换电站，具有更小的占地面积、更高的散热效率和更低的功耗，目标于2026年底在台湾进行初步试点部署 [9][10] - **电池生命周期**：开始回收第一代电池，并将其转型为创新的二次应用，以最大化其价值 [10] - **国际扩张**：在越南采取聚焦战略，通过与Castrol的合作试点，建立符合当地需求的移动生态系统，并计划在2026年晚些时候针对B2B客户进行更广泛的商业发布 [11][12][13] - **财务目标**：战略重点仍然是盈利能力，预计电池交换业务将在2026年实现非国际财务报告准则下的盈利，硬件业务预计在2028年跟进 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：亚洲移动出行转型正在加速，电动两轮车和电池交换仍然是高密度城市环境中最有效和可扩展的解决方案 [11] - **台湾市场**：市场面临显著阻力，连续第二年下滑 [14]；但观察到消费者“向质量看齐”的趋势，客户需求超越基本出行功能，转向卓越的安全性、高端设计和可靠性 [10] - **政策驱动**：台湾的净零政策正在加速地方政府和公司对电动车的采用 [7]；越南激进的政府指令为可靠的电动替代品创造了即时、紧迫的需求 [12] - **2026年展望**：公司预计收入将适度复苏，预测范围在2.85亿至3.05亿美元之间 [22]；随着新产品推出和运营杠杆持续，公司有望在未来一年推动强劲的现金生成 [22]；财务纪律是首要任务，增长必须是有机的、毛利率为正的，并与建立长期盈利能力的努力保持一致 [32] 其他重要信息 - 公司为台湾政府邮政服务（中华邮政）的邮政投递服务车队增加了超过1,000台Gogoro CrossOver S [7] - 合作伙伴产品如雅马哈的CuxiE（第三季度推出）产生了强劲的市场势头，ADATA的重型三轮车正在与领先的配送平台快速扩展 [8] - 2025年的运营费用（国际财务报告准则基础）减少了5190万美元，其中包括一次性减值；若不包含减值，仍节省了近2400万美元 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 假设能源业务按计划在今年实现盈利，应如何看待踏板车业务的战略？该业务从外部看表现不佳，并吸收了集团不成比例的亏损份额 [24] - 公司前期的重点是稳定业务，使执行重回正轨，并使Gogoro Network在2026年走上盈利之路，这是解决任何更广泛挑战之前所需的基础 [25] - 公司承认踏板车业务尚未达到预期效果，其方法不是不惜一切代价追求增长，而是更有选择性地对待车型、地域和渠道，降低复杂性，并使投资水平与已证实的回报保持一致 [25] - 公司正以明确的财务护栏管理踏板车业务，以确保其不会危及Gogoro Network及集团整体的盈利轨迹 [25] - 通过推出优质新产品、利用规模经济（生产更多单位以降低单位成本）、优化供应链和进一步精简运营，踏板车业务将恢复增长势头并扩大利润率 [25] - 通过专注于高潜力市场和最具吸引力的客户细分市场，可以提高基础设施和分销网络的利用率 [26] - 结合严格的定价、精细化的产品组合和更强的售后服务，踏板车业务将逐渐成为主要的增长引擎，产生可持续的盈利能力，并对公司的长期财务目标做出有意义的贡献 [26] 问题: 公司在2025年大幅降低了运营费用，这种水平的运营费用节省能否持续？能否预期毛利率持续改善？ [27] - 2025年团队在成本节约方面付出了巨大努力，国际财务报告准则下的总运营费用减少了5190万美元（包含一次性减值），若不包含减值，仍节省了近2400万美元 [27] - 节省来自多个方面：因车辆销售减少而降低的可变营销和促销费用、通过将车辆业务聚焦于精简产品组合而节省的研发费用、运营效率提升带来的人力成本节约，以及股份支付费用的节省 [27] - 2026年很难复制相同水平的运营费用节省，因此需要寻求降低物料清单成本、提高制造效率并执行系统价值工程项目，以继续推动利润率改善，这对持续成功至关重要 [28] - 公司致力于全面的成本节约和相关的利润率改善，但不太可能复制2025年那样大规模的节省，因为2025年的削减是实质性的、必要的，旨在调整组织规模和重新聚焦于增值投资 [28]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：有机净销售额增长2.4%，品牌咸味零食有机净销售额增长4.7%，而行业零售额下降0.5% [3] 调整后毛利率和调整后EBITDA利润率均实现扩张 [3] 全年生产率达到7%，高于调整后销售成本6%的目标，推动调整后毛利率扩大260个基点，调整后EBITDA利润率扩大80个基点 [5] - **2025年第四季度业绩**：净销售额增长0.4%，主要由价格增长0.5%驱动，但被销量组合下降0.1%部分抵消 [8][20] 品牌咸味零食有机净销售额增长2.5%，由2.1%的销量组合增长驱动 [8][20] 非品牌和非咸味零食的有机净销售额下降14.8% [20] - **利润率表现**：第四季度调整后EBITDA利润率为17.5%，调整后每股收益增长18.2%，调整后毛利率扩大560个基点 [21] 调整后EBITDA利润率同比扩大260个基点至18.2%，生产率节省贡献了620个基点的扩张，价格贡献30个基点，但被销量组合（-70基点）、供应链成本和通胀（-200基点）、营销支出增加（-80基点）及SG&A费用（-40基点）部分抵消 [22] - **现金流与资产负债表**：截至2025年12月28日的52周，经营活动产生的现金流为1.122亿美元 [23] 资本支出为1.028亿美元 [24] 年末现金及现金等价物为1.204亿美元，流动性（包括循环信贷额度）强劲，为2.401亿美元 [24] 净债务为7.418亿美元，净杠杆率从一年前的3.6倍降至3.4倍 [6][25] - **2026年财务指引**：预计有机净销售额增长2%-3%（假设行业持平） [26] 预计调整后EBITDA增长5%-8%，包括第53周带来的约300万美元收益 [25][28] 预计调整后每股收益下降3%-6% [29] 预计资本支出将从2025年的1.028亿美元降至6000万至6500万美元 [32] 预计调整后自由现金流在6000万至8000万美元之间 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **品牌咸味零食**：是核心增长动力，第四季度有机净销售额增长2.5%，连续第八个季度增长，目前占总净销售额的89% [8][9] 增长由2.1%的销量组合增长和0.4%的价格增长驱动 [9] - **非品牌/非咸味零食**：第四季度有机净销售额下降14.8% [20] 预计2026年下滑幅度将较2025年有所缓和，上半年弱于下半年 [27] - **子品类表现（基于零售额）**： - **薯片**：零售额增长11.3%，而子品类下降0.2%，主要由Boulder Canyon强劲增长驱动 [16] - **玉米片**：零售额下降3.9%，而子品类增长1.1%，主要受On the Border品牌疲软影响，但趋势较第三季度有所改善 [16] - **椒盐卷饼**：整体零售额增长1%，低于子品类6.4%的增长，但Utz品牌椒盐卷饼增长7%，优于子品类 [17] - **奶酪零食**：零售额增长3.6%，优于子品类2.2%的增长，其中Utz品牌奶酪零食增长6.6% [17] - **猪皮零食**：零售额增长7.9%，显著优于子品类2.3%的下降，由Golden Flake的动销增长驱动 [17] - **Power Four品牌**：第四季度零售额增长5.3%，由每磅价格增长3.8%驱动 [12] 在核心市场内，Power Four品牌继续获得美元份额 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **核心市场**：总公司在核心市场的零售额增长0.5%，Power Four品牌增长1.8%，而整个咸味零食类别增长1.1% [13] 总公司在核心市场的零售量下降2.4%，Power Four品牌量下降1.7%，而类别量增长0.2% [13] 面临与SNAP支付延迟和政府停摆相关的逆风 [12] - **扩张市场**：表现持续强劲，总公司在扩张市场的零售额增长7.3%，显著超过咸味零食类别1.1%的增长 [14] 根据Circana数据，扩张市场占公司总零售额的45% [14] 在截至2025年12月28日的52周内，扩张市场零售额增长7.8% [4] - **市场份额**：在扩张市场的平均市场份额为3.2%，而在核心市场为6.7%，显示增长空间巨大 [15] 本季度有四个扩张市场份额超过4%：佛罗里达州、伊利诺伊州、科罗拉多州和密苏里州，这四大市场52周平均同比增长5.8% [15] - **渠道表现**：Boulder Canyon品牌在天然和传统渠道均表现出色，第四季度分别增长29%和140% [17] 其ACV（全商品销售渠道覆盖率）目前为59%，而一些较大品牌接近80%，显示增长潜力 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略**：专注于通过品牌咸味零食、Power Four品牌和扩张市场实现高于行业的盈利增长，扩大利润率，并通过生产率节省为业务再投资 [38] - **供应链转型**：已基本完成，自2022年以来主要设施数量从16个减少到7个（包括预计关闭的Grand Rapids工厂） [4] 2024年和2025年分配了大量资本支出用于网络整合、自动化和现代化 [4] 预计2026年运输成本将大幅正常化 [23] - **生产率和效率**：2025年生产率达7%，节省的资金用于品牌和组织能力再投资，2025年营销支出在2024年增长近70%的基础上再增长35% [5] 2026年生产率目标约为调整后销售成本的4% [28] - **市场扩张**：通过收购Insignia在加州的DSD路线和选定资产，宣布进入加州市场，预计这将成为未来几年的关键增长点 [6] 预计2026年将投资400万至600万美元用于加州扩张 [28] - **创新与产品发布**：2026年创新计划强劲，包括计划在第二季度推出Utz高蛋白椒盐卷饼和芝士卷，以及Boulder Canyon将在第一季度推出用牛油烹制的壶型薯片新产品线 [10][11] - **营销投资**：第四季度营销支出同比增长72%，2025年全年营销支出在2024年增长近70%的基础上再增长35% [18] 计划在2026年继续增加营销支出以支持品牌 [5] - **资本配置**：优先事项是去杠杆化，目标到2026年底将杠杆率降至3.0倍至3.2倍 [35] 拥有首次股票回购授权，额度高达5000万美元，将在去杠杆后酌情使用 [7][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：公司过去两年在动态的行业环境中运营，2025年行业零售额下降0.5% [3] 2026年行业开局稳健，但管理层希望看到积极趋势持续更长时间后再采取更具建设性的行业观点，因此采取了审慎保守的预测（假设行业持平） [26] - **近期趋势与逆风**：第四季度净销售额低于预期，主要由于库存去化导致出货量滞后于消费量，但年末出货量已趋于正常，且2026年第一季度至今趋势持续 [8] 核心市场面临与SNAP支付延迟和政府停摆相关的短期压力 [9][12] - **消费者与价值主张**：可负担性一直是战略的一部分，公司将继续确保为消费者提供良好的价值主张 [9] 2025年的价格投资和增强的收入管理能力使公司有信心在当前的行业环境中实现2026年指引 [10] - **未来展望**：公司相信其模式能够实现持续、可预测的增长，同时产生大量自由现金流 [38] 正常化的资本支出和转型成本为公司提供了改善回报和加速资本配置的可控杠杆 [38] 其他重要信息 - **会计重分类**：从2025年第四季度开始，将某些与DSD网络相关的交付和其他分销成本从SG&A重分类至销售成本，以更好地反映业务管理方式，不影响EBITDA、调整后EBITDA、净收入和调整后净收入 [20][21] 未来的生产率指引将基于更高的销售成本基数 [21] - **Grand Rapids工厂处置**：在第四季度执行了出售计划，决定在2026年剩余时间内租赁该设施并以有限员工运营一条生产线，直到完全退出，成本节约预期不变 [23] - **第53周影响**：2026年第四季度为第53周，预计将为报告销售额带来约2000万美元的收益，为调整后EBITDA带来约300万美元的收益，为调整后每股收益带来约0.02美元的收益 [26][28][30] - **关键运营指标改善**：在截至2025年12月28日的52周内，家庭渗透率增加164个基点至50.2%，购买者增加260万至6570万，购买者重复率增加80个基点至70.2% [19] - **成本预期**：预计2026年现金供应链和公司重组转型成本将降至约3000万至3500万美元，较2025年显著减少 [32] 折旧和摊销预计在9300万至9700万美元之间，高于2025年 [30] 利息支出预计在4700万至4900万美元之间，主要反映与新定期贷款B互换相关的更高成本 [30] 预计正常化有效税率为17%-19%，高于2025年的15.9% [31] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的电话会议记录文本，本次发布为预先录制的讨论，现场问答环节将另行举行，因此记录中不包含问答环节内容 [1][2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年有机净销售额增长2.4%，品牌咸味零食有机净销售额增长4.7%，而行业零售额下降0.5% [3] - 2025年全年调整后毛利率扩大260个基点，调整后EBITDA利润率扩大80个基点，生产力计划贡献了调整后销售成本（COGS）的7%，高于6%的目标 [5] - 2025年第四季度净销售额增长0.4%，其中价格贡献0.5%，销量组合下降0.1%；品牌咸味零食有机净销售额增长2.5%，其中销量组合增长2.1%，价格增长0.4% [8][9][20] - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率为18.2%，扩大260个基点；调整后每股收益增长18.2%；调整后毛利率扩大560个基点 [21] - 2025年第四季度调整后SG&A费用同比增长18.9%，占净销售额比例增加280个基点，主要由营销、销售和能力建设投资驱动 [22] - 2025年全年经营活动产生的现金流为1.122亿美元，资本支出为1.028亿美元，支付股息和分配3770万美元 [24] - 截至2025财年末，现金及现金等价物为1.204亿美元，流动性（包括循环信贷额度）为2.401亿美元；净债务为7.418亿美元，净杠杆率为3.4倍（基于过去12个月调整后EBITDA 2.165亿美元） [24][25] - 公司预计2026年有机净销售额增长2%-3%（中值假设行业持平），调整后EBITDA增长5%-8%，调整后每股收益预计下降3%-6% [26][28][29] - 2026年指引包括第53周带来的额外收益：预计使第四季度报告销售额增加约2000万美元，调整后EBITDA增加约300万美元，调整后每股收益增加约0.02美元 [26][28][30] - 2026年预计资本支出将降至6000万-6500万美元，现金形式的供应链和企业重组转型成本将降至3000万-3500万美元 [32] - 2026年预计调整后自由现金流为6000万-8000万美元，预计到年底净杠杆率降至3.0倍-3.2倍 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 品牌咸味零食连续第八个季度实现增长，目前占总净销售额的89% [9] - 非品牌及非咸味零食的有机净销售额在第四季度下降14.8% [20] - 从子品类表现看（基于零售额）：土豆片增长11.3%（子品类下降0.2%），墨西哥玉米片下降3.9%（子品类增长1.1%），椒盐卷饼增长1%（子品类增长6.4%），奶酪零食增长3.6%（子品类增长2.2%），猪皮零食增长7.9%（子品类下降2.3%） [16][17] - Utz品牌椒盐卷饼零售额增长7%，超过子品类增速；Utz品牌奶酪零食增长6.6%，超过子品类增速 [17] - Boulder Canyon品牌在第四季度天然渠道和传统渠道分别增长29%和140% [17] - 公司计划在2026年第二季度推出Utz蛋白质椒盐卷饼和奶酪卷，Boulder Canyon将在第一季度推出用牛油烹制的壶型薯片新产品线 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心市场：2025年第四季度公司总零售额增长0.5%，其中“核心四品牌”增长1.8%，而咸味零食总类别增长1.1%；公司总零售量下降2.4%，“核心四品牌”零售量下降1.7%，而类别总零售量增长0.2% [12][13] - 扩张市场：2025年第四季度公司总零售额增长7.3%，显著超过咸味零食类别1.1%的增长；扩张市场零售额占公司总零售额的45% [14] - 根据Circana数据，截至2025年12月28日的52周内，扩张市场的零售额增长7.8% [4] - 扩张市场的平均市场份额为3.2%，而核心市场为6.7%，显示增长空间；本季度有四个扩张市场份额超过4%：佛罗里达、伊利诺伊、科罗拉多和密苏里 [15] - 公司宣布通过收购Insignia的DSD路线和精选资产进入加利福尼亚市场，预计本月晚些时候开始发货，预计加州将成为未来几年的关键增长点 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略聚焦于通过品牌咸味零食、“核心四品牌”和扩张市场实现优势增长 [19] - 供应链转型和整合已基本完成，自2022年以来主要设施数量从16个减少到7个（包括即将关闭的Grand Rapids工厂） [4] - 生产力计划持续提供行业领先的成果，为品牌和组织能力再投资提供资金，2025年营销支出增加35%（2024年增加近70%），并计划在2026年继续增加营销支出 [5] - 公司专注于加速自由现金流的产生，以进一步降低杠杆率，并酌情利用首次授权的最高5000万美元的股票回购 [6][7] - 公司对2026年的创新计划充满信心，包括新产品发布和已获得的货架空间增长 [10][18] - 公司相信其收入管理能力和2025年的价格投资，结合创新、营销和促销策略，能够在当前行业环境下实现2026年顶线和底线指引 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度净销售额低于预期，主要由于库存去化导致发货量滞后于消费量，但年末发货已恢复正常，且2026年第一季度至今趋势持续，零售库存水平也开始正常化 [8] - 在核心市场，第四季度面临一些不利因素，主要与SNAP支付延迟和政府停摆有关，此外较弱的合作伙伴品牌和非咸味零食销量组合也影响了指标 [9] - 行业在过去两年相对疲软，公司对2026年的指引采取了审慎保守的方法，假设行业持平；尽管2026年行业开局良好且近期趋势令人鼓舞，但管理层希望看到积极趋势持续更长时间后再采取更具建设性的行业观点 [26] - 公司预计2026年运输成本将大幅正常化，供应链和企业重组转型成本将显著正常化 [23][32] - 长期来看，公司预计调整后每股收益将与调整后EBITDA同步增长，并预计业务每年降低杠杆率约0.3倍-0.4倍，同时保持资本分配灵活性 [30][35] 其他重要信息 - 公司从2025年第四季度开始将某些费用（主要是与DSD网络相关的交付和分销成本）从SG&A重新分类至销售成本，以使财务报告更贴合业务管理实际，此变更不影响EBITDA、调整后EBITDA、净收入和调整后净收入 [5][20][21] - 公司计划在2026年第一季度引入新的GAAP到非GAAP调节表，以更好地展示供应链和企业转型重组成本 [33] - 公司引入了调整后自由现金流指引，该指标代表经营活动现金流减去资本支出，加上物业和设备净销售额 [33] - 公司预计2026年折旧和摊销为9300万-9700万美元，比2025年增加约1300万美元；利息支出预计为4700万-4900万美元；正常化有效税率预计为17%-19% [30][31] - 业务营运资本在上半年积累，在下半年释放，杠杆率存在季节性模式，预计2026年第一季度为年内杠杆率最高点，之后下降 [35][36] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的电话会议记录文本，未包含现场问答环节的具体提问和回答内容，该部分被跳过。

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：有机净销售额增长2.4%，品牌咸味零食有机净销售额增长4.7%，而行业零售额下降0.5% [3]；调整后毛利率扩大260个基点，调整后EBITDA利润率扩大80个基点 [5]；生产率达到调整后销售成本的7%，高于6%的目标 [5] - **2025年第四季度业绩**：净销售额增长0.4%，主要由0.5%的价格增长驱动，部分被0.1%的销量组合下降所抵消 [8][19]；品牌咸味零食有机净销售额增长2.5%，由2.1%的销量组合增长驱动 [8][19]；非品牌和非咸味零食有机净销售额下降14.8% [19] - **利润率与盈利**：第四季度调整后EBITDA利润率为17.5%，调整后每股收益增长18.2%，调整后毛利率扩大560个基点 [20]；全年调整后EBITDA利润率扩大260个基点至18.2% [5][21]；生产率节省贡献了620个基点的调整后EBITDA利润率扩张，价格贡献了30个基点 [21] - **现金流与资产负债表**：截至2025年12月28日的52周，经营活动产生的现金流为1.122亿美元 [23]；资本支出为1.028亿美元 [24]；年末现金及现金等价物为1.204亿美元，流动性（包括循环信贷额度）为2.401亿美元 [24]；净债务为7.418亿美元，净杠杆率从一年前的3.6倍降至3.4倍 [6][25] - **2026年财务指引**：预计有机净销售额增长2%-3%（假设行业持平）[26]；预计调整后EBITDA增长5%-8% [28]；预计调整后每股收益下降3%-6% [30]；预计资本支出将从2025年的1.028亿美元降至6000万-6500万美元 [33]；预计调整后自由现金流在6000万-8000万美元之间 [35]；预计到2026年底杠杆率降至3.0倍-3.2倍 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **品牌咸味零食**：2025年第四季度有机净销售额增长2.5%，连续第八个季度增长，目前占总净销售额的89% [8][9]；增长由2.1%的销量组合增长和0.4%的价格增长驱动 [9]；Power Four品牌（未具体指明）零售额增长5.3%，由每磅3.8%的价格增长驱动 [12] - **非品牌及非咸味零食**：2025年第四季度有机净销售额下降14.8% [19]；预计2026年降幅将较2025年有所缓和，上半年弱于下半年 [27] - **分品类表现（基于零售额）**：**薯片**：公司零售额增长11.3%，而该子品类下降0.2%，主要由Boulder Canyon强劲增长驱动 [15]；**墨西哥玉米片**：公司零售额下降3.9%，而该子品类增长1.1%，主要受On the Border疲软影响 [15]；**椒盐卷饼**：公司整体零售额增长1%，低于子品类6.4%的增长，但Utz品牌椒盐卷饼增长7%，领先于子品类 [16]；**奶酪零食**：公司零售额增长3.6%，高于子品类2.2%的增长，Utz品牌奶酪零食增长6.6% [16]；**猪皮零食**：公司零售额增长7.9%，大幅领先于子品类2.3%的下降，主要由Golden Flake的动销增长驱动 [16] - **关键品牌表现**：**Boulder Canyon**：在第四季度，天然和传统渠道分别增长29%和140% [16]；其全商品量目前为59%，而公司一些较大品牌接近80% [17]；**Utz品牌**：在椒盐卷饼和奶酪零食子品类中增长强劲 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **核心市场**：2025年第四季度，公司整体零售额增长0.5%，Power Four品牌增长1.8%，而咸味零食总品类增长1.1% [13]；公司整体零售量下降2.4%，Power Four品牌零售量下降1.7%，而品类零售量增长0.2% [13]；面临SNAP支付延迟和政府关门等不利因素带来的压力 [12] - **扩张市场**：2025年第四季度，公司整体零售额增长7.3%，显著超过咸味零食品类1.1%的增长 [14]；根据Circana数据，扩张市场占公司总零售额的45% [14]；平均市场份额为3.2%，而核心市场为6.7% [14]；佛罗里达、伊利诺伊、科罗拉多和密苏里四个扩张市场份额已超过4% [14]；在截至2025年12月28日的52周内，扩张市场零售额增长7.8% [4] - **新市场进入**：公司通过收购Insignia在加州的DSD路线和选定资产，宣布扩张进入加州市场，预计这将成为未来几年的关键增长点 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略**：专注于通过品牌咸味零食、Power Four品牌和扩张市场实现高于行业的盈利性增长 [39]；供应链转型和整合已基本完成，主要设施数量从2022年的16个减少到7个 [4]；生产率计划持续提供行业领先的成果，为品牌和组织能力再投资提供资金 [5] - **营销与创新**：2025年营销支出增加35%，此前2024年增加了近70% [5]；计划在2026年继续增加营销支出 [5]；2026年创新计划强劲，包括在第二季度推出Utz蛋白质椒盐卷饼和芝士卷，以及Boulder Canyon推出用牛油烹制的壶型薯片新产品线 [10] - **收入与定价管理**：2025年实施了战略性收入管理举措并管理价格差距，对2026年在当前行业环境下实现指引充满信心 [10]；可负担性一直是公司战略的一部分，将继续确保为消费者提供良好的价值主张 [9] - **资本配置**：加速自由现金流的产生，以进一步降低杠杆率，并酌情利用最高5000万美元的首次股票回购授权 [6]；股票回购授权是长期资本配置战略的重要补充 [7]；去杠杆化仍是明确优先事项 [36] - **行业环境**：公司预计2026年行业将持平 [26]；过去两年行业环境充满变化，公司对其进展感到自豪 [25]；公司相信其举措将使其在中长期内表现优于行业 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **近期趋势与展望**：2026年行业开局稳健，近期趋势令人鼓舞，但冬季风暴和超级碗前的消费者采购带来了一些好处，希望在采取更具建设性的行业观点之前看到积极趋势持续更长时间 [26]；对2026年的指引采取了谨慎保守的方法，考虑到过去两年行业相对疲软 [26] - **供应链与成本**：第四季度运输成本仍然显著，但相信将在2026年基本正常化 [23]；与供应链整合、现代化和企业举措相关的转型、重组和其他摩擦成本在2024年和2025年较高，预计将在2026年大幅正常化 [33] - **加州扩张**：2026年调整后EBITDA指引中包含了400万-600万美元的加州扩张投资，预计上半年权重更高 [28] - **自由现金流与去杠杆**：随着资本支出和转型成本正常化，公司预计将产生可观的自由现金流，用于优先偿还债务并酌情回购股票 [35]；长期来看，预计业务每年去杠杆约0.3倍-0.4倍，同时允许资本配置有一定的灵活性 [36]；业务在上半年积累运营资本，在下半年释放，杠杆率存在季节性模式，预计2026年将遵循典型模式，第一季度杠杆率最高，之后下降 [36] 其他重要信息 - **会计重分类**：从2025年第四季度开始，将某些费用（主要是与DSD网络相关的交付和其他分销成本）从SG&A重分类至销售成本，以更好地反映业务和网络生产力管理方式，不影响EBITDA、调整后EBITDA、净收入和调整后净收入 [19][20]；未来的生产率指引将基于更高的销售成本基数 [20] - **Grand Rapids工厂**：计划在2026年关闭Grand Rapids工厂，已在第四季度执行出售计划，并决定在2026年剩余时间里租赁该设施，以有限员工运营一条生产线直至退出，成本节约预期不变 [22][23] - **第53周影响**：2026年第四季度将有第53周，预计将为报告销售额带来约2000万美元的收益，为调整后EBITDA带来约300万美元的收益，为调整后每股收益带来约0.02美元的收益 [26][28][31] - **关键运营指标**：在截至2025年12月28日的52周内，家庭渗透率增加164个基点至50.2%，买家增加260万至6570万，买家重复购买率增加80个基点至70.2% [18]；根据Circana MULO加便利渠道数据，连续第十个季度在咸味零食品类中获得美元和销量份额增长 [11] - **新指标与报告**：计划在2026年第一季度引入新的GAAP与非GAAP调节表，以更好地展示供应链和企业转型重组成本 [34]；引入了调整后自由现金流指引，该指标代表经营活动现金流减去资本支出，加上物业和设备净销售额 [34][35] 问答环节所有的提问和回答 - **无相关内容**：提供的文稿为预先录制的财报讨论，不包括现场问答环节。公司提到将在美国东部时间上午8:30举行现场问答环节，但该环节内容未包含在给定材料中 [1][2]。

财务数据和关键指标变化 - 集团收入按固定汇率计算增长2.1%，调整后利润增长3.4%，调整后营业利润增长2.3%，调整后稀释每股收益增长3.4% [8] - 集团营业利润率基本持平于44%，按当前汇率计算扩大近10个基点 [14] - 新品类贡献达到4.42亿英镑，全年增长77% [3][9] - 公司宣布将2026年股票回购计划增加2亿英镑至13亿英镑，并将股息提高2% [3][17] - 2025年底调整后净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为2.55倍，目标是在年底前达到2-2.5倍的目标区间 [17] - 公司目标到2030年产生超过500亿英镑的自由现金流 [18][33] - 2025年业绩受到约16亿英镑调整项目的影响，主要与美国收购商标的年度摊销有关，以及因加拿大可燃烟草行业预测前景变化而产生的5.24亿英镑净信贷 [6][7] - 公司确认通过部分变现其ITC股份获得近9亿英镑收益 [7] - 每股收益增长3.4%，部分被净融资成本、ITC利润份额减少和税收所抵消，基础税率为24.5% [17] - 自2023年以来，公司已实现12亿英镑的生产力节约，并计划到2030年再实现20亿英镑的节约 [14][15] - “Fit to Win”项目预计到2028年将带来6亿英镑的年化增量节约，其中约5亿英镑将在2027年前实现 [15] - 为实现“Fit to Win”效益，公司预计未来两年将产生约6亿英镑的相关成本，其中5亿英镑将作为调整项目处理 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新品类**：收入增长7%，其中现代口服产品强劲增长48%，加热产品增长1%，蒸汽产品下降近9% [8] - **新品类**：下半年美国市场表现明显改善，而上半年下降了百分之十几，得益于美国执法活动的早期迹象 [8] - **新品类**：毛利润增长超过2亿英镑，品类贡献达到4.42亿英镑 [9] - **新品类**：自2021年以来，品类贡献改善了14亿英镑，所有三个新品类都为此势头做出了贡献 [29] - **可燃烟草**：收入增长1%，销量下降被持续强劲的价格组合所完全抵消 [9] - **可燃烟草**：毛利润和品类贡献均增长2.5% [9] - **可燃烟草**：美国市场收入增长4.6%，价值份额增加30个基点，销量份额下降10个基点 [10] - **可燃烟草**：美国行业销量下降速度在2025年开始放缓，降幅为7.4% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：总收入增长5.5%，调整后利润增长5.9%，主要得益于强劲的可燃烟草表现 [10][11] - **美国市场**：新品类收入增长近20%，由VELO+的成功推动，其增长超过300% [10] - **美国市场**：蒸汽产品全年收入下降3.4%，但Vuse在下半年恢复收入增长 [11] - **美国市场**：VELO+在推出第一年内即实现正的品类贡献 [11] - **美国市场**：现代口服品类规模已超过合法的蒸汽品类，2025年收入超过20亿英镑 [24] - **AME市场（美洲、中东、欧洲、非洲）**：收入增长超过3%，调整后营业利润增长近10% [11][12] - **AME市场**：可燃烟草收入增长超过2%，新品类收入增长4.3% [11] - **AME市场**：现代口服产品增长超过17%，公司是该地区现代口服的明确领导者，在主要市场拥有超过60%的销量份额 [11][12] - **AME市场**：加热产品收入增长超过6%，蒸汽产品收入下降超过11% [12] - **APMEA市场（亚太、中东、非洲）**：总收入下降7.2%，调整后利润下降17.9% [13] - **APMEA市场**：可燃烟草收入下降8.3%，新品类收入下降7.6% [13] - **APMEA市场**：孟加拉国和澳大利亚的财政和监管阻力影响了集团总收入约1%，集团调整后营业利润约2% [10][13] - **全球**：公司新增470万无烟消费者，总数达到3410万，主要由现代口服产品的持续强劲表现推动 [2] - **全球**：公司在现代口服品类达到全球销量份额领先地位，覆盖了约90%的行业总收入的主要市场 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是到2035年成为一家以无烟产品为主的企业 [20] - 公司专注于优质增长，通过更有针对性的投资提高回报，并投资于高端创新发布以支持长期价值创造 [3] - 公司正在通过“Fit to Win”项目进行转型，旨在优化流程和工作方式，创建一个更精简、更快速、更数据驱动的组织 [15][16] - 在加热产品领域，竞争激烈，特别是在性价比细分市场，影响了2025年的表现 [28] - 公司推出glo HYLO进入高端加热产品细分市场，并计划在2026年第二季度推出新一代glo Hyper设备，以增强在性价比细分市场的竞争力 [27][28][29] - 公司在美国蒸汽市场面临非法产品的持续压力，但已看到州级和联邦层面执法加强的早期迹象 [8][30][31] - 公司欢迎美国食品药品监督管理局针对尼古丁袋的新试点计划，以简化上市前烟草产品申请审查流程 [32] - 公司资本配置优先事项包括投资转型、平衡去杠杆化与渐进式股息和可持续股票回购，以及支持转型的选择性补强并购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对在2026年恢复其中期算法（收入增长3%-5%，调整后营业利润增长4%-6%，调整后稀释每股收益增长5%-8%）充满信心 [3][18] - 预计2026年将处于上述区间的低端，且利润表现将集中在下半年，原因是新品类投资的阶段性安排以及“Fit to Win”节约效益将在年内逐步显现 [19] - 公司有信心可持续地实现中期算法，并继续通过强劲的现金回报奖励股东 [21] - 美国宏观经济环境仍然充满活力，但可燃烟草行业销量下降速度在2025年开始放缓 [22] - 尽管APMEA地区的表现稳定需要时间，但公司预计2026年全年表现将趋于稳定，孟加拉国的影响将减弱，澳大利亚的拖累将逐年减少 [14][19] - 公司对VELO作为全球增长最快的尼古丁品类中增长最快的品牌引领新品类收入增长充满信心 [76] - 公司预计美国可燃烟草市场长期将以约6%-7%的速度下降 [73] - 公司预计新品类将实现低两位数的收入增长 [19][51] - 公司预计美国蒸汽产品销量在2026年将保持稳定 [56][75] - 澳大利亚市场因不合逻辑的法规和高额消费税，导致非法产品占据约65%的可燃烟草市场和100%的蒸汽市场，对公司构成拖累，但影响正变得不那么显著 [66][67][68] 其他重要信息 - 美国现代口服品类消费者平均每日消费量从约2.8袋增加到约3.6袋，而欧洲为约6袋，北欧为约12袋，显示增长潜力 [40] - VELO+推出后，已在美国现代口服市场达到销量和价值份额第二的位置，分别获得近18个百分点和近14个百分点的份额增长 [23] - VELO+的复购率全年保持在70%左右 [23] - 公司在美国现代口服市场的总销量份额达到25.8% [24] - VELO在欧洲的市场规模是最近竞争对手的六倍 [25] - Vuse Ultra在加拿大获得近80个百分点的价值份额增长，在德国获得近4个百分点，在法国获得超过2个百分点 [26] - glo HYLO在优先发布市场（日本、波兰、意大利）的早期试用留存率约为50% [27] - 目前已有24个市场通过了现代口服产品的立法，而2022年只有4个 [30] - 美国蒸汽行业估计仍有7%的价值来自非法产品 [32] - 公司计划在2026年在美国推出更高湿度的现代口服产品VELO Max [32] - 自2020年以来，公司每年实现至少100%的经营现金转换率，同期向股东返还了340亿英镑现金 [33] - 公司拥有25年股息增长记录 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于现代口服产品在美国2026财年的表现预期、是否依赖FDA批准欧洲VELO产品，以及新品类盈利能力展望 [38] - 公司对VELO+在美国的持续增长充满信心，产品复购率高达70%，品牌知名度约30%，已覆盖超10万家门店，占口服产品总收入的93%，且消费者日均消费量有增长潜力 [39][40] - 公司欢迎FDA将尼古丁袋作为烟草减害关键品类的态度，并期待通过其试点计划，同时公司相信在公平竞争环境下可以获胜 [41][42] - 新品类贡献率已从2023年的盈亏平衡提升至12%，但盈利能力增长并非线性，2026年公司将因推出高端创新（如glo HYLO、VELO Shift、Vuse Ultra）而进行再投资 [42][43][44] 问题: 关于2026年业绩指引处于中期目标区间低端的原因，以及加热烟草份额进展 [46] - 在加热产品方面，公司承认2025年面临激烈竞争，但将通过新一代glo Hyper设备和glo HYLO高端产品来改善表现，有信心扭转趋势并开始增长 [47][48] - 2026年指引考虑了几个因素：APMEA地区澳大利亚的持续拖累（但影响逐年减小）、AME地区蒸汽产品非法环境和波兰法规变化的阻力、美国市场的高基数对比、Vuse销量预计保持稳定，以及公司退出某些非调整地理区域的影响 [49][54][55][56] - 公司对进入中期算法第一年感到自豪和自信 [56] 问题: 关于最令人兴奋的新增长品类，以及为何不退出澳大利亚市场 [59] - 现代口服是三个新品类中最令人兴奋的，增长潜力巨大，公司品牌处于领先地位，且已有24个市场通过立法 [60][61] - 加热烟草是一个价值90亿英镑的品类，公司份额不足10亿英镑，存在大量空白市场，glo HYLO使公司首次进入高端细分市场 [62][63] - 蒸汽品类因缺乏执法和公平竞争环境而困难，公司正通过Vuse Ultra专注于高端价值细分市场 [64][65] - 澳大利亚市场因不合理法规和高税收导致非法市场占比极高（可燃烟草65%，蒸汽100%），对公司构成拖累，但影响正变得不显著，且市场正朝着完全非法化发展，公司无需主动退出 [66][67][68] 问题: 关于美国消费税退税对产品组合的受益比例，以及新品类低两位数增长指引的构成 [71] - 公司不具体披露消费税退税影响，但指出即使没有退税，可燃烟草收入也为正增长，长期算法已考虑美国市场6%-7%的销量下降和0%-1%的收入增长 [72][73][74] - 2026年新品类低两位数增长指引考虑了：美国Vuse销量预计持平（执法影响需要时间）、欧洲法规变化（如波兰）对Vuse的拖累、加热产品领域的持续竞争，而VELO将引领增长 [75][76][77] 问题: 关于美国蒸汽产品2026年持平预期与下半年强劲势头的矛盾，以及可燃烟草销量下降率和折扣品牌Doral的计划 [80][81][82] - 2025年下半年Vuse的强劲表现部分得益于竞争对手产品下架带来的份额增长，这一因素在2026年不会重复，因此全年指引为持平，更依赖于执法力度 [82][83] - 公司认为美国可燃烟草市场长期销量下降率将维持在6%-7%左右，而非历史性的4%，原因是消费者向无烟产品的转换 [84][85] - 公司正在试点折扣品牌Doral，并会根据价值考量（而非单纯份额）谨慎地将其扩展到更多州份 [86][87][88] 问题: 关于美国以外市场蒸汽产品非法领域的监管执法趋势，以及2026年消费税退税收益的展望 [92][93] - 蒸汽市场监管执法因国而异，在法国等有烟草专卖许可证的市场较为规范，而在英国等市场则面临挑战，非法产品占比高，公司正将资源集中于重点市场 [94][95][96][97] - 公司不提供具体的消费税退税指引，但指出其基于对美国经济的贡献，同时公司正在加强产品组合并发展无烟业务 [97][98][99] 问题: 关于2026年股票回购计划是否有上调空间 [102] - 公司专注于产生现金并将杠杆率降至2-2.5倍的目标区间，同时维持渐进式股息和可持续股票回购，目前对2026年回购金额增加至13亿英镑感到满意，旨在为中长期资本配置创造更多选择 [103][104] 问题: 关于美国可燃烟草定价细分展望和资本支出水平 [107] - 公司不讨论具体定价，但指出美国市场价格弹性仍然温和，公司通过品牌阶梯化（如Newport、Pall Mall Select）和试点Doral来管理 [109][110] - 资本支出增加主要用于支持现代口服等新品类增长，预计当前水平能满足业务需求，同时保持接近100%的经营现金转换率，以维持财务灵活性 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 集团2025年业绩达到指引区间上限 集团收入按固定汇率计算增长2.1% 调整后利润增长3.4% 调整后营业利润增长2.3% 调整后稀释每股收益增长3.4% [6][8] - 集团营业利润率基本持平于44% 在成功抵消通胀和汇率压力后 按当前汇率计算营业利润率扩大了近10个基点 [14] - 新品类贡献额达到4.42亿英镑 按固定汇率计算增长77% 毛利率增长超过2亿英镑 [3][9] - 2025年调整后净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比为2.55倍 公司目标是在年底前达到2-2.5倍的目标区间 [17] - 公司自2023年以来已实现12亿英镑的生产力节约 并计划到2030年再实现20亿英镑的节约 [14][15] - 公司预计到2030年将产生超过500亿英镑的自由现金流 [18] - 2025年每股收益增长3.4% 主要受营业利润增长和股份数量减少推动 部分被净融资成本、来自ITC的利润份额减少以及税收所抵消 [17] - 公司宣布将股息提高2% 并将2026年股票回购计划增加2亿英镑至13亿英镑 [3][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新品类**：收入增长7% 其中现代口服产品表现强劲 增长48% 加热产品增长1% 蒸汽产品下降近9% 主要受美国和加拿大非法产品压力影响 [8] - **可燃产品**：收入增长1% 销量下降被强劲的价格组合完全抵消 毛利率和品类贡献额均增长2.5% [9] - **现代口服产品**：全球消费者总数增至3410万 全年新增470万消费者 主要由现代口服产品驱动 [2] - **VELO+**：在美国市场推出后增长超过300% 在上市第一年内即实现正的品类贡献 在体积和价值份额上均达到市场第二位 [10][23] - **Vuse**：蒸汽产品全年收入下降3.4% 但在下半年恢复收入增长 [11] - **加热产品**：面临高度竞争 特别是在性价比细分市场 影响了2025年表现 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：自2022年以来首次恢复收入和利润增长 总收入增长5.5% 调整后利润增长5.9% [4][11] - 可燃产品收入增长4.6% 价值份额增加30个基点 [10] - 新品类收入增长近20% [10] - 可燃产品行业销量下降速度在2025年开始放缓至7.4% [22] - **AME地区（美洲、欧洲、中东、非洲）**：收入增长超过3% 调整后营业利润增长近10% [11][12] - 可燃产品收入增长超过2% 巴西、土耳其和墨西哥表现强劲 [11] - 新品类收入增长4.3% 现代口服产品增长超过17% [11] - 公司是该地区现代口服产品的明确领导者 在主要市场拥有超过60%的体积份额 [12] - **APMEA地区（亚太、中东、非洲）**：总收入下降7.2% 调整后利润下降17.9% 主要受孟加拉国和澳大利亚的财政和监管阻力影响 [13] - 可燃产品收入下降8.3% 新品类收入下降7.6% [13] - 公司预计随着度过上年下滑期 孟加拉国表现将趋稳 澳大利亚的拖累将逐年减弱 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是到2035年成为一家以无烟产品为主的企业 并在2025年取得了显著进展 [20] - 公司专注于通过优质增长提高投资回报 新品类贡献率现已达到77% [3] - 公司正在通过“Fit to Win”项目进行转型 旨在优化流程和工作方式 创建一个更精简、更快速、更数据驱动的组织 预计到2028年将带来6亿英镑的年化增量节约 [15][16] - 在加热产品类别 公司通过推出高端产品glo Hilo和即将推出的新一代glo Hyper设备 实施分层产品组合策略以应对竞争并提升竞争力 [28][29] - 在蒸汽产品类别 公司采取聚焦最大利润池的战略 将资源重新分配到监管和执法更支持的市场 并推出高端设备Vuse Ultra以提升价值份额 [26] - 公司资本配置优先事项包括：投资转型、平衡去杠杆与渐进式股息及可持续股票回购、以及支持转型的选择性补强并购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对回归中期算法充满信心 预计2026年将处于3%-5%收入增长、4%-6%调整后营业利润增长和5%-8%调整后稀释每股收益增长区间的低端 [19] - 信心源于美国市场的持续增长、AME地区稳健的多品类表现、由VELO引领的全球新品类低双位数收入增长、新品类贡献的进一步改善以及生产力计划的持续节约 [19] - 公司预计2026年利润表现将偏重下半年 原因是新品类投资的阶段性安排以及“Fit to Win”节约效益将在年内逐步显现 [19] - 在美国蒸汽市场 非法产品仍占行业价值的约7% 公司希望当局在2026年继续推进执法行动 [31] - 公司欢迎美国食品药品监督管理局最近推出的简化尼古丁袋PMTA审查流程的试点项目 认为这是将吸引未成年人的非法产品拒之门外的重要一步 [32] - 对于澳大利亚市场 管理层指出由于监管和税收政策导致非法市场占比高达65% 该市场对公司的影响正变得日益微不足道 [63][64] 其他重要信息 - 报告数据包含一些调整项目 包括近16亿英镑（主要与美国收购商标的年度摊销相关）、5.24亿英镑净信贷（与加拿大可燃产品行业预测前景变更相关）以及近9亿英镑收益（来自部分变现ITC股份） [6][7] - “Fit to Win”项目预计在未来两年产生约6亿英镑的相关成本 其中5亿英镑将作为调整项目处理 [16] - 公司基础税率为24.5% [17] - 全球现代口服品类在2025年收入已超过20亿英镑 超过了合法的蒸汽品类规模 [24] - 截至2025年底 公司在24个市场拥有现代口服产品的监管框架 高于2022年的4个市场 [30] - 公司自2020年以来每年实现至少100%的营运现金流转换率 同期已向股东返还340亿英镑现金 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对美国2026财年现代口服产品的表现预期是什么 这些预期是基于FDA批准欧洲VELO产品在美国销售 还是主要基于现有VELO+产品 以及新品类盈利能力在2026财年将如何演变 [38] - 公司对VELO+在美国的持续增长充满信心 产品留存率全年保持在70% 品牌知名度约30% 已覆盖超10万家门店 占口服产品总收入的93% 美国消费者日均消费量从2.8袋增至3.6袋 显示增长潜力巨大 [39][40] - 公司欢迎FDA将尼古丁袋作为烟草减害关键品类 并期待通过FDA试点项目推出更高湿度的VELO Max产品 公司相信在公平竞争环境下可以胜出 [41][42] - 新品类盈利能力已从2023年的盈亏平衡提升至12%的品类贡献率 但增长并非线性 2026年将因高端创新产品（如glo Hilo, VELO Shift, Vuse Ultra）的推出而进行再投资 [42][43] 问题: 2026年全年业绩指引处于中期目标区间低端 哪些因素可能推动业绩达到区间中段或上半段 以及如何看待2026年加热烟草产品的份额进展 [45] - 在加热产品方面 公司看到了性能改进的领域 将通过推出新一代glo Hyper设备和高端产品glo Hilo来增强竞争力 有信心扭转趋势并开始增长 [46][47] - 关于指引 公司解释2026年将回归中期算法 可燃产品预计贡献1%-2%增长 新品类需实现双位数增长 2025年因蒸汽产品受非法市场拖累未达双位数 预计未来拖累将减少甚至转为顺风 [48][50] - 具体到2026年 APMEA地区澳大利亚的拖累将减小但仍存在 AME地区蒸汽品类仍受非法环境和波兰监管变化影响 美国市场基数较高且假设Vuse销量稳定 加之公司退出某些地区 因此指引处于区间低端 [52][53][54] 问题: 在新品类中 哪个类别最令人兴奋 未来增长潜力最大 以及为何澳大利亚市场仍将是拖累 是否考虑退出 [57] - 现代口服是三个新品类中最令人兴奋的 全球增长势头明确 即使在无口服传统的市场（如英国）也实现从零到约3%-4%使用率的增长 公司在该品类拥有领先品牌 [58] - 烟草加热产品是一个90亿英镑收入的品类 公司份额不足10亿英镑 仍有大量空白空间 新推出的glo Hilo正进军高端细分市场 令人兴奋 [59][60] - 蒸汽品类因缺乏执法和监管而困难 公司正通过Vuse Ultra聚焦高端价值细分市场 并希望FDA的执法能改善环境 [61][62] - 澳大利亚市场因监管和税收政策导致非法市场占比达65% 对公司影响正变得微不足道 2026年的拖累将小于2025年 若政府政策不变 市场将走向完全非法 公司无需轻率决定 [63][64][65] 问题: 美国市场强劲的价格组合中 有多少比例受益于消费税退税 未来还有多少提升空间 以及新品类低双位数增长指引的构成部分是什么 [68] - 消费税退税是美国为鼓励本土制造和出口的长期立法 公司已投资超2亿美元并创造800多个就业岗位 成为美国市场烟叶采购量第一的公司 公司不具体披露退税影响 但指出即使没有退税 可燃产品收入也为正增长 [69][70] - 关于新品类低双位数收入指引 公司考虑了以下因素：美国Vuse收入预计持平（因执法影响需要时间且存在复杂供应链） 欧洲（如波兰）监管变化对Vuse造成拖累 加热产品领域竞争持续激烈 因此指引处于低双位数区间 但中长期对VELO引领增长充满信心 [72][73][74] 问题: 鉴于下半年强劲的退出势头 为何预计2026年蒸汽产品收入持平 以及美国可燃产品销量正常下降率是否为6%-7% 公司在折扣市场的表现和计划如何 [77][78] - 2025年下半年Vuse表现强劲部分得益于竞争对手产品下架带来的份额增长（该情况不会在2026年重复） 且执法力度在各州不一 仍处于早期阶段 因此预计2026年Vuse销量稳定 全年收入持平 [79][80] - 美国可燃产品销量下降率从历史约4%加速至当前水平 原因是消费者向多品类使用或完全转向无烟产品（现代口服或蒸汽） 即使执法加强和经济改善 市场也很难回到4%的下降率 预计未来几年6%-7%的下降率更为合理 [81][82][83] - 在折扣市场 公司注意到竞争加剧 更深层次的折扣细分市场增长更快 公司正在试点Doral品牌 并计划在考虑价值创造（而非单纯份额）的前提下 将其扩展到更多州 [84][85] 问题: 在美国以外的市场 是否看到政府对非法蒸汽产品加强执法的意愿转变 以及2026年消费税退税的顺风是否会比2025年更大或更小 [88][89] - 蒸汽市场监管和执法环境因市场而异 例如法国要求蒸汽产品在烟草店销售 有助于市场规范 英国正在讨论相关法案 但非法产品仍占市场50% 显示政府监管和执法存在困难 公司正将资源聚焦于法国、德国、意大利等重要市场 并从马来西亚、韩国等市场收缩 [90][91][92][93] - 关于消费税退税 公司不提供具体指引 但指出随着公司加强可燃产品组合、市场下降趋势更趋缓和 以及更重要的是在可燃产品之外建立强势地位（美国尼古丁市场总体仍在增长） 公司对未来充满信心 [94][95] 问题: 在净债务接近目标且2025年自由现金流强劲的情况下 将2026年回购增至13亿英镑后 是否还有进一步增加回购的空间 [97] - 公司于2024年启动了可持续股票回购计划 目前将2026年回购额从11亿英镑增至13亿英镑 公司重点仍是产生现金流以使负债率进入2%-2.5%的目标区间 同时保持渐进式股息和可持续回购 旨在为中长期资本配置创造更多灵活性 目前对2026年的回购增加感到满意 [98][99] 问题: 能否提供美国可燃产品各细分市场定价的更多细节及2026年定价展望 以及资本支出在2026年之后是否会维持在当前上升后的水平 [102] - 关于资本支出 增加主要投资于现代口服产品领域 以满足业务增长需求 当前水平足以维持接近100%的营运现金流转换率 预计未来不会大幅超出此水平 [103] - 关于美国可燃产品定价 公司不能讨论具体定价 但指出美国市场的价格弹性仍然温和 雷诺公司通过品牌阶梯化（如Newport, Pall Mall Select）和试点Doral等策略进行管理 但不推测未来价格 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：销售收入创历史新高，达到6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9% [7] 毛利率为13%，同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [8] 运营费用为1.302亿美元，同比增长17.7%，环比增长29.6% [8] 其他净收入为3410万美元，而去年同期为净亏损4050万美元 [8] 净亏损为1870万美元，同比收窄80.6%，但环比亏损扩大159.9% [9] 归属于母公司股东的净利润为1750万美元，去年同期为亏损2520万美元，上季度为盈利2570万美元 [9] 基本每股收益为0.01美元，年化净资产收益率为1.2% [9] - **全年业绩**：2025年全年销售收入为24.021亿美元，同比增长19.9% [17] 全年毛利率为11.8%，同比提升1.6个百分点 [18] 运营费用为42.56亿美元，同比增长7.9% [18] 其他净收入为5420万美元，同比增长146.4% [18] 全年亏损为1.108亿美元，同比收窄21.1% [18] 归属于母公司股东的净利润为5400万美元，同比下降5.6% [18] 基本每股收益为0.032美元，净资产收益率为0.9% [19] - **现金流与资本支出**：第四季度经营活动产生的净现金流为2.46亿美元，同比下降29.5%，环比增长33.6% [12] 第四季度资本支出为6.335亿美元，其中12英寸产线5.59亿美元，8英寸产线7450万美元 [12] 第四季度投资活动产生的其他现金流为6170万美元 [13] 第四季度融资活动产生的净现金流为13.611亿美元 [13] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为41.96亿美元，较2025年9月30日的39.047亿美元有所增加 [14] 其他流动资产从7.397亿美元增至7.87亿美元 [14] 物业、厂房及设备从61.62亿美元增至66.76亿美元 [15] 权益工具从3.813亿美元增至4.788亿美元 [15] 计息银行借款从23.975亿美元增至31.908亿美元 [16] 总资产从125.117亿美元增至144.538亿美元，总负债从35.026亿美元增至52.895亿美元 [17] 负债率从28%上升至36.6% [17] - **业绩驱动因素**：第四季度收入增长主要由晶圆出货量增加和平均售价提升驱动 [7] 毛利率同比改善主要得益于平均售价提升和成本削减努力，环比下降主要由于劳动力成本增加 [8] 运营费用同比增加主要由于劳动力成本和折旧费用增加 [8] 其他净收入改善主要由于外汇收益、财务成本减少以及政府补贴增加 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **嵌入式非易失性存储器**：第四季度收入为1.802亿美元，同比增长31.3%，增长主要由MCU和智能汽车芯片需求驱动 [11] - **独立非易失性存储器**：第四季度收入为5660万美元，同比增长22.9%，增长主要由闪存产品需求驱动 [11] - **功率分立器件**：第四季度收入为1.689亿美元，同比增长2.4%，增长主要由通用MOSFET产品需求驱动 [11] - **逻辑与射频**：第四季度收入为8040万美元，同比增长19.2%，增长主要由CIS产品需求驱动 [11] - **模拟与电源管理IC**：第四季度收入为1.738亿美元，同比增长40.7%，增长主要由其他电源管理IC产品需求驱动 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：第四季度收入为5.393亿美元，占总收入的81.8%，同比增长19.6%，增长主要由电源管理IC、MCU、闪存和CIS产品需求驱动 [10] - **北美市场**：第四季度收入为7280万美元，同比增长51.3%，增长主要由电源管理IC和MCU产品需求驱动 [10] - **其他亚洲市场**：第四季度收入为2840万美元，同比增长9.1% [10] - **欧洲市场**：第四季度收入为19.3亿美元，同比增长35.6%，增长主要由MCU和IGBT产品需求驱动 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张战略**：公司持续推进产能扩张战略，无锡第二条12英寸产线（Fab Nine）一期建设超预期完成，上海12英寸制造基地（Fab Five）收购按计划进行 [4] Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至去年底已支出略超50亿美元，预计2026年将再支出约12-13亿美元现金 [55] Fab Nine B项目已获所有批准，计划于2026年3月（春节后）开始实际工程建设，预计2026年底（10月左右）开始设备进场，大部分支出将在2027年，目标在两年内完成产能爬坡 [59][61][62] - **技术平台发展**：公司专注于通过创新和快速迭代开发世界级的特色工艺平台，并深化与国内外战略客户的合作 [5] 公司认为其在特色工艺领域技术领先，是国内首屈一指的晶圆代工厂，许多技术平台在国内领先且在国际上也具有竞争力 [47][48] - **收购整合**：收购Fab Five（12英寸厂，拥有55纳米和40纳米特色工艺）有利于公司长期增长，增加了约40K产能，有助于优化不同特色工艺在全部产能中的分布，提高研发效率和降低整体制造成本 [22][23] - **行业竞争与需求**：管理层注意到有竞争对手将部分逻辑产能转向存储器，这减少了逻辑侧的供应，对公司（主要业务为逻辑代工）总体是积极的 [25] AI驱动的半导体市场增长被公司视为整体积极因素，尽管在不同细分市场和技术平台表现可能不同 [26] 公司受益于国际客户的“中国为中国”战略，这些客户希望将部分原在海外制造的产品转移到中国境内生产，公司在技术和规模上通常被视为首选合作伙伴 [48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场前景**：在全球半导体市场由AI及相关产品需求驱动，以及国内市场引领消费需求复苏的背景下，公司全年保持满产运营，平均产能利用率达106%，处于代工行业领先水平 [4] 对2026年第一季度，公司预计收入在6.5亿至6.6亿美元之间，毛利率预计在13%至15%之间 [19] - **定价能力**：由于AI驱动整体半导体市场增长，若供应趋紧，公司有更多机会提价 [26] 公司在2025年已进行结构性提价，预计2026年在12英寸方面仍有提价空间，8英寸方面由于供需更不平衡，提价空间可能有限 [27] - **成本结构**：原材料（如铜）价格上涨对公司成本结构影响不显著，且公司越来越多地使用国产材料，其成本通常更具优势 [44][45] - **产能利用率**：第四季度产能利用率略有下降，主要原因是Fab Nine快速上线新产能，设备安装与订单加载之间存在短暂滞后，属于新产线爬坡期的典型情况 [30] - **未来增长驱动力**：从终端市场看，AI相关产品增长迅速，尤其对电源管理领域有强劲拉动作用，汽车、自动驾驶、机器人、绿色能源等相关终端市场也在增长 [32][33] 从技术平台看，预计电源管理（BCD平台）和MCU将继续强劲增长，分立功率器件增长将更稳定，逻辑与射频以及独立存储器（NOR闪存可能受益于DRAM短缺的溢出效应）预计也将有不错增长 [34][35] - **存储器周期**：管理层认为存储器历来存在繁荣与萧条周期，本轮由AI驱动的繁荣周期可能持续时间更长，但最终仍会回归周期性，预计2026年尚无放缓迹象 [37] 当前高企的DRAM价格可能对消费市场产生一定抑制作用，但整体增长领域仍将超过受负面影响的领域 [38] 其他重要信息 - **设备国产化率**：随着国内设备产业能力逐年增强，公司在新项目（如Fab Nine B）中预计会采购更高比例的国产设备，采购决策基于技术和商业综合考量 [71] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收购华力（Fab Five）的战略成果及未来利用计划 [21] - **回答**：收购Fab Five（12英寸厂，拥有55/40纳米特色工艺）有利于公司长期增长，增加了约40K已投产的产能，扩大了公司规模 [22] 整合后有助于优化不同特色工艺在所有产能中的分布，提高研发效率和降低整体制造成本，加速公司在收入和盈利能力方面的增长 [23] 问题: 关于8英寸和12英寸成熟制程代工业务今年的供需关系及对ASP的影响和展望 [24] - **回答**：竞争对手将产能出售或从逻辑转向存储器，若未实际减少产能则对供需影响不大，逻辑产能减少对公司（主营逻辑代工）总体有利 [25] AI驱动的半导体增长是积极因素，供应趋紧给公司提供了提价机会，2025年已进行结构性提价，预计2026年12英寸仍有提价空间，8英寸空间可能有限 [26][27] 问题: 第四季度产能利用率略有下降的原因及产能在不同平台间重新分配的灵活性 [29] - **回答**：利用率小幅下降主要因Fab Nine新产能快速上线，设备安装与订单加载之间存在短暂滞后，属于新产线快速爬坡期的典型情况 [30] 问题: 未来需求侧的性能驱动因素，AI相关产品的贡献，以及本土化趋势下哪些产品类别受益最大 [31] - **回答**：AI相关产品增长快，并横跨多个技术平台，尤其对电源管理领域拉动强劲 [32] 汽车、机器人、绿色能源等终端市场也在增长 [33] 从技术平台看，电源管理（BCD平台）和MCU将继续强劲增长，分立功率器件增长更稳定，逻辑与射频及独立存储器（NOR闪存可能受益于DRAM短缺溢出）也将增长 [34][35] 问题: 如何看待当前存储器周期的可持续性及其对华虹的影响 [37] - **回答**：存储器历来有周期性，本轮AI驱动的繁荣周期可能更长，但最终仍会回归周期，预计2026年尚无放缓迹象 [37] 高DRAM价格可能抑制消费市场，但整体增长领域仍将超过受负面影响领域 [38] 问题: 考虑到原材料成本上升，如何看待价格上调的可持续性 [43] - **回答**：原材料价格上涨对公司成本结构影响不显著，且公司越来越多使用成本更具优势的国产材料 [44][45] 问题: 如何看待行业周期及公司产能利用率，以及提价后是否存在潜在订单转移风险 [46] - **回答**：产能利用率受技术竞争力和定价影响，华虹在特色工艺领域技术领先，是国内首选代工厂 [47] 受益于国际客户的“中国为中国”战略，将部分生产转移到中国，公司在技术和规模上常被视为首选合作伙伴 [48][49] 问题: Fab Nine当前建设状态、2026年资本支出展望及下一阶段扩张计划 [54] - **回答**：Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至去年底已支出略超50亿美元，预计2026年将再支出约12-13亿美元现金，大部分支出在2026年，部分延续至2027年 [55][56][57] Fab Nine B项目已获批准，计划2026年3月动工，2026年底设备进场，大部分支出在2027年，目标在两年内完成产能爬坡 [59][61][62] 2026年资本支出将略有下降，2027年将显著上升 [63][64] 问题: Fab Nine B的设备国产化率是否会高于Fab Nine A [67][68][70] - **回答**：是的，随着国内设备产业能力增强，公司在Fab Nine B项目中预计会采购更高比例的国产设备，决策基于技术和商业综合考量 [71]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：2025年第四季度销售收入达到创纪录的6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9% [3][7]；毛利率为13%，同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [3][8]；运营费用为1.302亿美元，同比增长17.7%，环比增长29.6% [8]；其他净收入为3410万美元，而2024年第四季度为净损失4050万美元 [8]；净亏损为1870万美元，同比收窄80.6%，但环比亏损扩大159.9% [9]；归属于母公司股东的净利润为1750万美元，而2024年第四季度为亏损2520万美元，2025年第三季度为盈利2570万美元 [9]；基本每股收益为0.01美元，年化净资产收益率为1.2% [9] - **全年业绩**：2025年全年销售收入为24.021亿美元，同比增长19.9% [17]；毛利率为11.8%，同比提升1.6个百分点 [18]；运营费用为4.256亿美元，同比增长7.9% [18]；其他净收入为5420万美元，同比增长146.4% [18]；年度亏损为1.108亿美元，同比收窄21.1% [18]；归属于母公司股东的净利润为5400万美元，同比下降5.6% [18]；基本每股收益为0.032美元，净资产收益率为0.9% [19] - **现金流与资本开支**：第四季度经营活动产生的净现金流为2.46亿美元，同比下降29.5%，环比增长33.6% [12]；资本开支为6.335亿美元，其中12英寸产线5.59亿美元，8英寸产线7450万美元 [12]；投资活动产生的其他现金流为6170万美元 [13]；融资活动产生的净现金流为13.611亿美元 [13] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为41.96亿美元，较2025年9月30日的39.047亿美元增加 [14]；物业、厂房及设备为66.76亿美元，较2025年9月30日的61.62亿美元增加 [15]；带息银行借款为31.908亿美元，较2025年9月30日的23.975亿美元增加 [16]；总资产增至144.538亿美元，总负债增至52.895亿美元 [17]；负债率从2025年9月30日的28%上升至2025年12月31日的36.6% [17] - **业绩展望**：公司预计2026年第一季度收入将在6.5亿至6.6亿美元之间，毛利率预计在13%至15%之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **按技术平台划分**：嵌入式非易失性存储器收入1.802亿美元，同比增长31.3% [11]；独立非易失性存储器收入5660万美元，同比增长22.9% [11]；功率分立器件收入1.689亿美元，同比增长2.4% [11]；逻辑与射频收入8040万美元，同比增长19.2% [11]；模拟与电源管理IC收入1.738亿美元，同比增长40.7% [11] - **业务增长驱动力**：嵌入式非易失性存储器增长主要由MCU和智能汽车IC需求推动 [11]；独立非易失性存储器增长主要由闪存产品需求推动 [11]；功率分立器件增长主要由通用MOSFET产品需求推动 [11]；逻辑与射频增长主要由CIS产品需求推动 [11]；模拟与电源管理IC增长主要由其他电源管理IC产品需求推动 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **按地域划分**：来自中国的收入为5.393亿美元，占总收入的81.8%，同比增长19.6% [10]；来自北美的收入为7280万美元，同比增长51.3% [10]；来自亚洲其他地区的收入为2840万美元，同比增长9.1% [10]；来自欧洲的收入为19.3亿美元，同比增长35.6% [10] - **地域增长驱动力**：中国收入增长主要由电源管理IC、MCU、闪存和CIS产品需求推动 [10]；北美收入增长主要由电源管理IC和MCU产品需求推动 [10]；欧洲收入增长主要由MCU和IGBT产品需求推动 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张与战略收购**：公司持续推进产能扩张战略，无锡第二条12英寸生产线（Fab Nine）一期产能建设超预期完成，上海12英寸制造基地（Fab Five）收购按计划推进 [4]；收购Fab Five（12英寸厂，拥有55纳米和40纳米特色工艺）为公司增加了约4万片/月的产能，并有利于优化不同特色工艺在全部产能中的分配，提升研发效率和降低整体制造成本 [22][23] - **技术平台与市场定位**：公司专注于通过创新和快速迭代开发世界级特色工艺平台，并深化与国内外战略客户的合作 [5]；华虹在特色工艺领域是国内领先的晶圆代工厂，许多技术平台在国内处于第一，在国际上也具有很强竞争力 [47][48] - **行业供需与定价策略**：管理层认为，由于AI驱动半导体市场整体增长，以及部分逻辑产能转向存储，对以逻辑代工为主的华虹而言总体是积极的 [25][26]；在供应趋紧的背景下，公司有机会提高价格，2025年已针对部分领域进行了结构性提价，预计2026年在12英寸方面仍有提价空间，8英寸提价空间可能有限 [26][27] - **未来增长驱动力**：从终端市场看，AI相关产品、自动驾驶、汽车、机器人、绿色能源等领域都在增长 [32][33]；从技术平台看，电源管理（BCD平台）和MCU预计将是未来强劲增长领域，分立功率器件增长将更稳定，逻辑与射频、独立存储器（NOR闪存）也有望实现较快增长 [33][34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：全球半导体市场在AI需求和相关产品推动下，叠加国内市场引领的消费需求复苏，公司全年保持满载运营，平均产能利用率达106%，处于代工行业领先水平 [4]；AI相关需求横跨公司多个技术平台，其中电源管理领域增长尤为强劲 [32] - **存储周期看法**：管理层认为存储历来存在繁荣与萧条周期，尽管此次受AI驱动可能使繁荣期更长，但最终仍会进入周期；短期内（2026年）未见放缓迹象，但一两年后可能开始平复 [37]；当前高企的DRAM价格对消费电子市场有一定抑制作用，可能延长产品更新周期，但整体增长领域仍将超过受负面影响的领域 [38] - **成本与供应链**：原材料成本上涨对公司成本结构影响不显著，部分成本上涨会被其他成本下降以及越来越多地使用成本更优的国产材料所抵消 [44][45] - **产能利用率因素**：产能利用率受技术竞争力和定价两大因素影响 [47]；公司受益于国际客户（尤其是欧洲和美国的公司）的“中国为中国”战略，这些客户将部分原在海外制造的产品转移到中国生产，而华虹因其技术优势和规模稳定性，常被视为首选合作伙伴 [48][49] 其他重要信息 - **Fab Nine项目进展**：Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至2025年底已支出略超50亿美元，预计剩余约12-13亿美元现金支出将主要在2026年完成，部分可能延续至2027年 [55][56]；Fab Nine A预计在2026年上半年达到峰值产能 [57] - **未来产能规划**：Fab Nine B（填满Fab Nine剩余另一半厂房）计划在2026年春节后（3月）开始实际工程建设，预计2026年10月左右开始设备搬入，主要支出将在2027年，目标是在不到两年内完成产能建设 [57][59][60]；预计2026年资本开支将略有下降，2027年将显著上升 [61] - **设备国产化率**：随着国内设备产业能力逐年提升，公司在新项目（如Fab Nine B）中预计会采购更高比例的国产设备，采购决策将基于技术和商业上的最佳选择 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 收购华力（Fab Five）除了贡献收入和利润外，对华虹有哪些战略意义？未来如何利用这些成果加速增长？ [21] - **回答**: 收购增加了约4万片/月的12英寸产能，且已有客户在生产中，扩大了公司规模 [22]；有利于优化不同特色工艺在所有制造产能中的分布，从而提升研发效率和降低整体制造成本，是一项将加速公司收入和盈利能力增长的战略收购 [23] 问题: 如何看待今年8英寸和12英寸成熟制程代工业务的供需关系？部分代工厂退出8英寸业务或将12英寸厂出售给存储厂商的影响？对华虹ASP（平均售价）有何影响？如何看待今年ASP趋势？ [24] - **回答**: 如果仅是所有权变更而未实际减少产能，对供需影响不大；部分逻辑产能转向存储会减少逻辑侧供应，这对以逻辑代工为主的华虹总体是积极的 [25]；在AI驱动半导体市场增长的背景下，供应趋紧给公司提供了提价机会，2025年已进行结构性提价，预计2026年12英寸仍有提价空间，8英寸空间可能有限 [26][27] 问题: 本季度产能利用率略有下降的原因是什么？不同平台间是否存在不均衡？产能能否在不同平台间快速重新分配？ [29] - **回答**: 变化很小，主要原因是Fab Nine快速上线产能时，设备安装、产能上线与订单加载之间存在典型的时间滞后，这在快速爬坡的晶圆厂中是常见情况 [30] 问题: AI相关产品对公司未来收入增长的驱动作用有多大？在国产化趋势下，哪些产品类别受益最大？能否提供优先级排序？ [31] - **回答**: AI相关产品横跨多个技术平台，其中电源管理领域增长强劲 [32]；从终端市场看，AI、自动驾驶、汽车、机器人、绿色能源都在增长 [33]；从技术平台看，电源管理（BCD平台）和MCU将是两大增长最快的领域，分立功率器件增长更稳定但仍为第三大平台，逻辑与射频、独立存储器（NOR闪存）也有望较快增长 [33][34][35] 问题: 如何看待当前存储周期的可持续性？对华虹有何影响？将采取什么措施？ [37] - **回答**: 存储历来存在周期，此次受AI驱动繁荣期可能更长，但最终仍会进入周期；短期内（2026年）未见放缓迹象 [37]；高DRAM价格对消费电子市场有抑制作用，可能延长产品更新周期，但整体增长领域仍将超过受负面影响的领域 [38] 问题: 考虑到原材料成本上升，如何看待产品涨价的可持续性？ [43] - **回答**: 原材料成本上涨传导至晶圆厂的材料成本，但总体来看对公司成本结构影响不显著，部分成本上涨会被其他成本下降以及越来越多使用国产材料所抵消 [44][45] 问题: 如何看待当前行业周期？部分12英寸代工厂尚未满产，公司是否可能因提价导致客户订单转移？ [46] - **回答**: 产能利用率受技术竞争力和定价影响 [47]；华虹在特色工艺领域技术领先，是国内首选代工厂 [48]；受益于国际客户的“中国为中国”战略，将生产转移到中国，华虹因其技术优势和稳定性常被选为首选合作伙伴 [48][49] 问题: Fab Nine当前状态？2025年资本开支18亿美元，较2024年略有下降，2026年资本开支应如何预测？下一阶段扩张（Fab Nine B）何时启动？ [54] - **回答**: Fab Nine A总投资67亿美元，截至2025年底已支出略超50亿美元，剩余约12-13亿美元现金支出将主要在2026年完成 [55][56]；Fab Nine B计划2026年3月启动工程建设，预计2026年10月左右设备搬入，主要支出在2027年，目标在不到两年内完成产能建设 [57][59][60]；2026年资本开支将略有下降，2027年将显著上升 [61] 问题: Fab Nine B的设备国产化率是否会高于Fab Nine A？ [65][66][68] - **回答**: 是的，随着国内设备产业能力提升，公司在Fab Nine B项目上预计会采购更高比例的国产设备，采购决策基于技术和商业上的最佳选择 [69]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：销售收入创历史新高，达6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9% [3][6]；毛利率为13%，同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [3][7]；运营费用为1.302亿美元，同比增长17.7%，环比增长29.6% [7]；其他收入净额为3410万美元，而去年同期为净亏损4050万美元 [7]；净亏损为1870万美元，同比收窄80.6%，但环比亏损扩大159.9% [9]；归属于母公司股东的净利润为1750万美元，去年同期为亏损2520万美元，上季度为盈利2570万美元 [9]；每股基本收益为0.01美元，年化净资产收益率为1.2% [9] - **全年业绩**：2025年全年销售收入为24.021亿美元，同比增长19.9% [16]；毛利率为11.8%，同比提升1.6个百分点 [17]；运营费用为42.56亿美元，同比增长7.9% [17]；其他收入净额为5420万美元，同比增长146.4% [17]；全年亏损为1.108亿美元，同比收窄21.1% [17]；归属于母公司股东的净利润为5400万美元，同比下降5.6% [17]；每股基本收益为0.032美元，净资产收益率为0.9% [18] - **现金流与资本支出**：第四季度经营活动产生的净现金流为2.46亿美元，同比下降29.5%，环比增长33.6% [12]；资本支出为6.335亿美元，其中12英寸产线5.59亿美元，8英寸产线7450万美元 [12]；融资活动产生的净现金流为13.611亿美元 [13] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为41.96亿美元，较上季度末的39.047亿美元增加 [14]；物业、厂房及设备为66.76亿美元，较上季度末的61.62亿美元增加 [15]；计息银行借款为31.908亿美元，较上季度末的23.975亿美元增加 [15]；总资产为144.538亿美元，总负债为52.895亿美元 [16]；资产负债率从28%上升至36.6% [16] - **业绩展望**：公司预计2026年第一季度收入在65亿至66亿美元之间，毛利率预计在13%至15%之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **嵌入式非易失性存储器**：第四季度收入为1.802亿美元，同比增长31.3%，主要受MCU和智能汽车芯片需求推动 [11] - **独立非易失性存储器**：第四季度收入为5660万美元，同比增长22.9%，主要受闪存产品需求推动 [11] - **功率分立器件**：第四季度收入为1.689亿美元，同比增长2.4%，主要受通用MOSFET产品需求推动 [11] - **逻辑与射频**：第四季度收入为8040万美元，同比增长19.2%，主要受CIS产品需求推动 [11] - **模拟与电源管理IC**：第四季度收入为1.738亿美元，同比增长40.7%，主要受其他电源管理IC产品需求推动 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：第四季度收入为5.393亿美元，占总收入的81.8%，同比增长19.6%，主要受电源管理IC、MCU、闪存和CIS产品需求推动 [10] - **北美市场**：第四季度收入为7280万美元，同比增长51.3%，主要受电源管理IC和MCU产品需求推动 [10] - **其他亚洲市场**：第四季度收入为2840万美元，同比增长9.1% [10] - **欧洲市场**：第四季度收入为19.3亿美元，同比增长35.6%，主要受MCU和IGBT产品需求推动 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张**：公司持续推进产能扩张战略，无锡第二条12英寸生产线（Fab Nine）一期建设超预期完成，上海12英寸制造基地（Fab Five）收购按计划进行 [4]；Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至去年底已支出略超50亿美元，剩余约12-13亿美元现金支出预计主要在2026年完成 [55][56]；Fab Nine B项目已获所有批准，计划于2026年3月（春节后）开始实际工程建设，设备预计在2026年10月左右进场，支出主要在2027年，产能爬坡速度预计将快于Fab Nine A [59][61][62]；2026年资本支出预计将略有下降，2027年将显著上升 [63] - **技术平台与产品组合**：公司专注于通过创新和快速迭代开发世界级特色工艺平台，并深化与国内外战略客户的合作 [5]；通过优化产品组合、降低成本和提高运营效率，在独立非易失性存储器和电源管理等领域实现了强劲表现 [4]；公司认为其在特色工艺领域技术领先，是国内首屈一指的晶圆代工厂，许多技术平台在国内领先且在国际上具有竞争力 [47][48] - **市场需求与定价**：全球半导体市场受AI及相关产品需求以及国内消费需求复苏推动 [4]；公司认为AI驱动的增长对半导体市场整体有利，但不同细分市场和技术平台表现可能不同 [26]；在供应趋紧的背景下，公司有机会提高价格，2025年已进行结构性提价，预计2026年在12英寸方面仍有提价空间，8英寸提价空间可能有限 [26][27]；原材料成本上涨对公司成本结构影响不显著，且公司越来越多地使用国产材料，其成本更具优势 [44][45] - **客户与市场趋势**：受益于国际客户的“中国为中国”战略，这些客户正将部分原在海外制造的产品转移到中国生产，公司在技术实力和规模稳定性方面通常是其首选合作伙伴 [48][49]；这一趋势预计将持续 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：管理层对在全球半导体产业变革中抓住增长机遇的能力保持信心 [5]；AI相关产品、自动驾驶、汽车、新机器人和绿色能源等终端市场均呈现增长 [32][33] - **增长驱动力**：从技术平台维度看，电源管理（BCD平台）和MCU预计将继续强劲增长，逻辑与射频、独立存储器也有望实现较快增长 [35][36]；AI相关产品是增长领域之一，尤其在电源管理领域增长强劲 [32] - **内存周期**：管理层认为内存市场历来存在繁荣与萧条周期，但本轮由AI驱动的周期可能持续时间更长，目前没有迹象表明2026年会放缓，但一两年后可能开始降温 [38]；当前DRAM价格高企可能对消费市场产生一定的抑制作用，延长产品更新周期，但增长领域的影响仍将超过受负面影响的领域 [39] - **产能利用率**：2025年公司全年保持满负荷运营，平均产能利用率为106%，处于代工行业领先水平 [4]；第四季度产能利用率略有下降，主要原因是Fab Nine快速上线新产能与订单加载之间存在短暂滞后 [30] 其他重要信息 - **设备国产化率**：随着国内设备行业能力逐年提升，公司在新项目（如Fab Nine B）中预计将采购更高比例的国产设备，决策基于技术和商业最优原则 [71] - **收购战略意义**：收购Fab Five（12英寸厂）增加了约4万片/月的产能，且该产能已投入生产并拥有现有客户，有助于扩大公司规模 [21]；通过优化不同特色工艺在所有产能中的分布，可以提高技术开发效率和制造效率、降低成本，是一项战略性收购，将加速公司在收入和盈利能力方面的增长 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 收购华力（Fab Five）除了贡献收入和利润外，对华虹半导体的战略意义是什么？公司计划如何利用这些成果加速未来增长？ [20] - **回答**：此次收购增加了约4万片/月的12英寸产能，且该产能已投入生产并拥有现有客户，有助于扩大公司规模 [21]；通过优化不同特色工艺在所有产能中的分布，可以提高技术开发效率和制造效率、降低成本，是一项战略性收购，将加速公司在收入和盈利能力方面的增长 [22] 问题: 如何看待今年8英寸和12英寸成熟制程代工业务的供需关系？这对公司的平均销售价格有何影响？如何看待公司今年的ASP趋势？ [23] - **回答**：竞争对手将逻辑产能转向存储可能会减少逻辑侧的供应，这对公司（主要业务为逻辑代工）整体是积极的 [24]；AI驱动的半导体市场增长整体是积极的，供应趋紧给公司提供了提价机会，2025年已进行结构性提价，预计2026年在12英寸方面仍有提价空间，8英寸提价空间可能有限 [26][27] 问题: 本季度产能利用率略有下降的原因是什么？是否存在不同平台之间的不平衡？产能能否在不同平台间快速重新分配？ [29] - **回答**：产能利用率下降幅度很小，主要原因是Fab Nine快速上线新产能与订单加载之间存在短暂滞后，这在产能爬坡期是典型情况 [30] 问题: AI相关产品对公司未来收入增长的驱动力有多大？在国产化趋势下，哪些产品类别将最显著受益？能否提供一个优先级排序？ [31] - **回答**：AI相关产品是增长领域之一，尤其在电源管理领域增长强劲 [32]；从技术平台看，电源管理（BCD平台）和MCU预计将继续强劲增长，逻辑与射频、独立存储器也有望实现较快增长 [35][36]；公司2025年增长最快的两个领域是电源管理和MCU [33] 问题: 如何看待当前内存周期的可持续性？对华虹有何影响？将采取何种措施？ [38] - **回答**：内存市场历来存在周期，但本轮由AI驱动的周期可能持续时间更长，目前没有迹象表明2026年会放缓，但一两年后可能开始降温 [38]；当前DRAM价格高企可能对消费市场产生一定的抑制作用，但增长领域的影响仍将超过受负面影响的领域 [39] 问题: 考虑到原材料成本上升，如何看待价格上调的可持续性？ [43] - **回答**：原材料成本上涨对公司成本结构影响不显著，且公司越来越多地使用国产材料，其成本更具优势 [44][45] 问题: 如何看待行业周期？目前处于什么阶段？公司提价后，是否存在客户订单转移的潜在风险？ [46] - **回答**：产能利用率受技术竞争力和定价两个因素影响 [47]；公司在技术方面定位良好，是国内特色工艺领域的领先者 [47][48]；受益于国际客户的“中国为中国”战略，公司通常是其首选合作伙伴，这有助于维持公司的产能负载 [48][49] 问题: Fab Nine的当前状态如何？是否已完全建成？2025年资本支出为18亿美元，较2024年略有下降，应如何建模2026年的资本支出？何时计划启动下一阶段扩张？对Fab Nine二期或新工厂有何计划？ [54] - **回答**：Fab Nine A项目总投资67亿美元，截至去年底已支出略超50亿美元，剩余约12-13亿美元现金支出预计主要在2026年完成 [55][56]；Fab Nine B项目已获所有批准，计划于2026年3月开始实际工程建设，设备预计在2026年10月左右进场，支出主要在2027年，产能爬坡速度预计将快于Fab Nine A [59][61][62]；2026年资本支出预计将略有下降，2027年将显著上升 [63] 问题: Fab Nine B的设备国产化率是否会高于Fab Nine A？ [67] - **回答**：随着国内设备行业能力提升，公司在新项目中预计将采购更高比例的国产设备，因此Fab Nine B项目的国产设备占比预计会更高 [71]

财务数据和关键指标变化 - 2025年集团整体基础收入增长7%，基础调整后营业利润增长9%，调整后每股收益按固定汇率计算增长10% [1][7] - 调整后营业利润率提升近1个百分点至34.8% [7] - 按固定汇率计算，总收入增长4%（包含投资组合效应及印刷业务下滑影响），按英镑计算增长2%（受英镑兑美元走强影响） [8] - 按固定汇率计算，调整后营业利润增长7%，按英镑计算增长4% [9][10] - 净利润按固定汇率计算增长8%，按英镑计算增长5%，超过23亿英镑 [10] - 现金转换率强劲，达到99% [7][11] - 息税折旧摊销前利润超过38亿英镑，资本支出为5.55亿英镑，占收入的5% [11] - 自由现金流超过23亿英镑 [11] - 期末净债务（含养老金）为72亿英镑，净债务与EBITDA比率（以美元计算）为2.0倍，处于2-2.5倍典型区间的低端 [12] - 提议将全年股息提高7%，至每股67.5便士 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **风险业务**：基础收入增长8%，基础调整后营业利润增长10%，利润率提升40个基点 [1][10] - **商业服务**（占风险业务收入超40%）：增长主要由金融犯罪合规、数字欺诈与身份解决方案以及强劲的新销售驱动 [2] - **保险业务**（占风险业务收入约40%）：增长由贡献性数据库、特定市场解决方案的创新与采用驱动，并得到积极市场因素和强劲新销售的支持 [2] - **科学与医疗业务**：基础收入增长5%，基础调整后营业利润增长7%，利润率提升70个基点 [3][10] - **数据库、工具和电子参考**（占STM收入约40%）：由高附加值分析和决策工具驱动实现强劲增长 [3] - **基础研究**（占STM收入略超一半）：由数量增长驱动实现良好增长 [3] - **法律业务**：基础收入增长改善至9%，基础调整后营业利润增长12%，利润率提升80个基点 [4][10] - **律师事务所和公司法务**（占法律业务收入约70%）：由核心AI法律平台、Lexis+ AI和Protégé的持续采用驱动实现两位数增长 [4] - **会展业务**：基础收入强劲增长8%，基础调整后营业利润增长9%，利润率提升250个基点，目前显著高于历史水平 [5][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 超过90%的分部收入来自机器对机器交互 [2] - 科学与医疗业务中，2025年提交的文章数量在投资组合中增长超过20%，发表的文章数量增长10% [4] - 法律业务中，Lexis+ AI的企业级订阅客户群在过去一年中翻了一倍多，全球用户达数十万 [20] - 印刷及印刷相关活动收入减少超过20%，相关利润预计未来每年将以高个位数下降 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略方向保持不变，长期增长轨迹的改善由业务组合持续向更高增长的分析和决策工具转变所驱动 [5] - 人工智能的持续演进使公司能够为客户增加更多价值，并以更快速度开发和发布产品 [6] - 各业务领域的收入增长目标：风险业务维持强劲长期增长；科学与医疗及法律业务继续改善增长轨迹；会展业务维持强劲长期增长 [6] - 公司采用技术无关、多模型架构的哲学，与包括Anthropic和OpenAI在内的大型语言模型提供商密切合作，持续评估和测试新工具以嵌入其平台 [22] - 在法律领域，公司定位为内容赋能的工作流程工具提供商，与更广泛的Legal Tech软件行业（如Microsoft等）是互补和互操作关系，而非直接竞争 [23][24][34][72] - 公司的核心竞争优势在于其独特、全面、持续更新的内容与数据集，结合专有算法和客户洞察，这构成了极高的竞争壁垒，极难复制 [59][60][61] - 在风险业务，90%的收入来自机器对机器交互，这是一个大规模、高度受监管、且依赖网络效应的领域，新进入者难以复制 [74][75] - 风险业务使用AI技术已近20年，其业务模式已高度算法化，新的生成式AI工具对其现有数学计算模型的价值增量有限 [76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将继续保持强劲的基础收入增长，且基础调整后营业利润增长将超过收入增长 [3][4][5] - 展望未来，公司预计将迎来又一个基础收入和调整后营业利润强劲增长之年，调整后每股收益在固定汇率基础上也将强劲增长 [14] - 在科学与医疗业务，公司看到了改善的势头，并将增长展望从“良好”升级为“良好至强劲” [25][73] - 公司预计通过持续的产品创新和控制成本增长低于收入增长，将实现更高的增长曲线、强劲的盈利增长和改善的回报 [6] - 管理层认为，随着驾驶变得更安全、数据更多、情况更复杂，自动驾驶等趋势为风险业务（特别是保险）创造了更多机会和价值 [36] - 公司对现金使用的优先顺序保持不变：有机发展是首要任务，辅以选择性收购，支付约一半调整后收益作为股息，并通过股份回购返还过剩资本 [12][13] - 2026年已宣布25亿英镑的股份回购计划，其中2.5亿英镑已执行 [13] - 收购支出在过去十年平均约为每年4亿英镑，2025年略低于该平均水平，未来若出现符合战略的较大规模收购机会，公司会进行投资 [13][52][53] 其他重要信息 - 2025年完成了5项小型收购，总对价2.7亿英镑，以及2项小型处置，最重要的收购是第一季度完成的IDVerse（身份文件验证平台） [11][12] - 股份回购计划导致股数减少，推动了每股收益的增长 [11] - 法律业务正从按席位定价转向基于机构规模和研发强度的定价模式 [42] - 公司估计全球研究人员总数略高于1000万，这是STM工具（如Scopus AI）的潜在可寻址市场规模 [42] - 公司拥有超过10,000个授权数据源和数十个贡献性数据库 [59][60] - 公司目前在法律领域与约25家工作流程和软件公司建立了合作伙伴关系 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于法律业务AI工具面临的竞争担忧及增长可持续性 [16] - **回答**: 管理层表示未看到负面迹象，相反，Lexis+ AI的企业订阅客户翻倍，用户达数十万，使用量增长更快。公司战略始于差异化的内容，并利用AI工具增强价值。公司采用技术无关架构，与主要LLM提供商合作，持续测试和整合新工具。法律工作流程工具市场庞大，公司聚焦于内容赋能的工作流，并与现有软件工具实现互操作，而非直接竞争 [20][21][22][23][24] 问题: 关于科学与医疗业务2026年增长前景的考虑因素 [17] - **回答**: 管理层指出，科学研究是全球性行业，研究人员数量和信息强度持续增长。2025年投稿量增长超20%，发表量增长10%，且这一势头延续至今年。尽管个别国家可能存在挑战，但对基础研究出版的总体需求依然强劲 [25][26] 问题: Protégé AI工作流程的差异化优势 [29] - **回答**: 关键区别在于其由内容赋能，依赖于公司可信、精选的内容库。公司拥有庞大的现有客户群（数十万Lexis+ AI用户）和规模优势，能够持续观察使用模式并改进答案质量。Protégé提供近300种特定的内容相关工作流程，并能以每天2-3个的速度开发发布，这些与通用的法律行政管理软件市场不同 [31][32][33][34] 问题: 自动驾驶对汽车保险业务的影响及公司风险敞口 [29] - **回答**: 管理层认为，自动驾驶是使驾驶更安全、产生更多数据、复杂性提升的行业趋势之一。这为公司创造了机会，因为风险分析的价值随之上升（事故减少但严重性和成本上升）。公司凭借额外的数据和分析能力，能在此环境中增加更多价值 [36][37] 问题: 2025年强劲的新销售对后续增长的影响 [29] - **回答**: 在重度订阅制业务中，强劲的新销售对当年收入的直接影响较小，但它们是业务势头和长期增长轨迹的良好指标，将支持2027、2028年及以后的增长 [37][38] 问题: STM工具（如Scopus AI）的可寻址市场规模和渗透时间 [41] - **回答**: 潜在市场包括所有现有机构客户，个人用户层面全球研究人员约1000万以上。定价基于机构规模和研发强度，未来可能推出个人研究员订阅选项。目前处于商业化早期，客户反馈积极，但STM行业采购决策周期通常较长，增长将是渐进的 [42][43][44][45] 问题: 法律业务定价模式的变化 [41] - **回答**: 公司已不再按席位定价，过去12-24个月已改变定价合同，未来打算进一步调整定价 [41] 问题: 在转向更耗算力的AI/智能体工作流程时，如何维持运营杠杆和利润率扩张 [48] - **回答**: 新技术在帮助公司为产品增加功能的同时，也用于改进内部流程、提高效率，从而能够保持成本增长低于收入增长。整体动态并未影响此能力，利润增长与收入增长之间的差距可能略有扩大 [50][51] 问题: 在AI创新加速背景下，资本配置（回购 vs. 收购）的考量 [48] - **回答**: 核心重点仍是有机发展。收购需符合战略并能加速现有业务。过去几年并购支出相对较低，若未来出现2-3个较大的合适收购机会，公司会进行投资。当前杠杆率处于区间低端，因此宣布了25亿英镑的回购（较上年增50%），结合平均并购支出，预计将使杠杆率回到2-2.5倍区间的中部 [51][52][53][54] 问题: 法律业务中公开数据与专有数据的构成及竞争护城河深度 [57] - **回答**: 公司内容资产包括历史公共记录（部分已不再公开）、授权数据（超1万源）、贡献性数据库和自创专有内容。结合专有算法和数十年积累的洞察，为客户提供独特价值，极难复制。这是公司可持续的核心优势。公司核心战略是围绕此内容基础构建产品，而非大规模对外授权 [59][60][61][62] 问题: 风险业务2025年增长中基础市场与产品创新的贡献拆分及2026年展望 [57] - **回答**: 2025年8%的增长中，新产品贡献6%，旧产品贡献2%，前几年约为5%和3%。这一小幅变化表明创新步伐加快，旧产品被新产品替代的速度略有提升，但无需过度解读 [63] 问题: 律师已使用其他AI工具（如Harvey, Leya）的情况下，为何还需购买Protégé [66] - **回答**: 取决于工作性质。若工作依赖于内容和最新法律信息，公司凭借其数据集拥有显著竞争优势。律师可能同时使用多种工具。公司已拥有数十万用户、数万客户的庞大基础，规模远超许多其他产品。其他工具若优秀，公司会评估将其功能整合或实现互操作 [68][69][70] 问题: STM增长展望从“良好”上调至“良好至强劲”是否意味着增速将从5%提升至6%左右 [66] - **回答**: 管理层确认STM势头改善，新产品推出速度加快，新销售强劲。业务状况良好。展望声明比之前更积极，是一次展望升级，但未给出具体数字 [73] 问题: 为何LLM或颠覆者难以进入风险市场（商业服务或保险） [66] - **回答**: 风险业务90%收入来自机器对机器交互，依赖大规模、独特的数据集（公共记录、授权数据、贡献性数据）和专有算法，且受严格监管，极难复制。公司使用AI技术已近20年，已是高度算法化的业务。新的生成式AI工具对现有数学计算模型的价值增量有限 [74][75][76][77] 问题: STM业务中企业市场的机会 [83] - **回答**: 企业市场是重要的未来增长机会，但目前收入占比较小。该市场更商业化。随着公司开发出更高价值、更易用的工具，有望以更适合企业市场的方式打包销售。增长可能会逐步加快，但总体仍是渐进过程 [85] 问题: 法律科技投资增加背景下，律所产品整合趋势及公司定位 [83] - **回答**: 律所将继续评估新技术。法律研究市场已经高度整合。更广泛的法律科技市场预计将显著增长，律所可能采取不同策略并进行实验。公司凭借强大产品，有望在已整合的法律研究市场以及更广阔的法律科技市场中继续增加价值 [86] 问题: 风险业务中保险板块强劲新销售的具体驱动因素 [83] - **回答**: 保险业务表现良好，持续创新并使用新数据源（如车辆数据、身份数据、电子健康记录、航空影像/家庭内部视频分析等）。这些是增量产品，并非替代现有产品，它们为保险公司提供新的分析功能，帮助其更高效运营、更精准定价风险，因此受到市场采纳 [87][88]