Viavi Solutions (NasdaqGS:VIAV) Q2 2026 Earnings call January 28, 2026 04:30 PM ET Company ParticipantsIlan Daskal - CFOOleg Khaykin - CEORuben Roy - Managing DirectorVibhuti Nayar - Head of Investor RelationsConference Call ParticipantsAndrew Spinola - AnalystRyan Koontz - Senior AnalystTim Savageaux - AnalystOperatorLadies and gentlemen, good afternoon. My name is Abby, and I will be your conference operator today. At this time, I would like to welcome everyone to the Viavi Solutions Fiscal Second Quarter ...

Las Vegas Sands (NYSE:LVS) Q4 2025 Earnings call January 28, 2026 04:30 PM ET Company ParticipantsDaniel Briggs - SVP of Investor RelationsDaniel Politzer - Executive Director of Equity ResearchDavid Katz - Managing DirectorGrant Chum - CEO and PresidentJohn DeCree - Head of Equity ResearchPatrick Dumont - President and COORob Goldstein - Chairman and CEORobin Farley - Managing DirectorStephen Grambling - Head of US Gaming, Lodging, and Leisure ResearchSteven Wieczynski - Managing DirectorConference Call Pa ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为599亿美元，同比增长24%（按固定汇率计算增长23%）[13][15] - 第四季度应用家族（Family of Apps）总营收为589亿美元，同比增长25%[13] - 第四季度应用家族广告营收为581亿美元，同比增长24%（按固定汇率计算增长23%）[13] - 第四季度广告展示量同比增长18%，平均广告单价同比增长6%[13][14] - 第四季度应用家族其他营收为8.01亿美元，同比增长54%，主要由WhatsApp付费消息和Meta Verified订阅驱动[14] - 第四季度Reality Labs营收为9.55亿美元，同比下降12%[14] - 第四季度总费用为351亿美元，同比增长40%，主要由员工薪酬、法律费用和基础设施成本增长驱动[15] - 第四季度运营收入为247亿美元，运营利润率为41%[16] - 第四季度净收入为228亿美元，每股收益为8.88美元[16] - 第四季度资本支出（包括融资租赁本金支付）为221亿美元[16] - 第四季度自由现金流为141亿美元[16] - 季度末现金及有价证券为816亿美元，债务为587亿美元[16] - 公司预计2026年第一季度总营收在535亿美元至565亿美元之间，其中外汇因素预计对同比增长带来约4个百分点的顺风[33][44] - 公司预计2026年全年总费用在1620亿美元至1690亿美元之间[33] - 公司预计2026年全年资本支出（包括融资租赁本金支付）在1150亿美元至1350亿美元之间[34] - 公司预计2026年运营收入将超过2025年水平（按绝对美元计），全年税率预计在13%-16%[34][58][60] 各条业务线数据和关键指标变化 - **应用家族（Family of Apps）**：2025年12月，估计每天有超过35亿人使用至少一款公司应用[3][13] - **Facebook**：每日活跃用户超过20亿[3]，美国地区视频观看时长实现两位数同比增长[17] - **Instagram**：每日活跃用户接近20亿[3]，美国地区Reels观看时长同比增长超过30%[17] - **WhatsApp**：每日活跃用户超过20亿[3] - **Threads**：第四季度优化措施推动用户使用时长提升20%[18] - **Reels**：近10%的每日观看Reels由公司Edits应用创建，较上季度增长近三倍[20] - **Meta AI**：第四季度生成媒体的日活跃用户数量同比增长三倍[20] - **广告系统**：第四季度，GEM和序列学习模型的改进共同推动Facebook广告点击量提升3.5%，Instagram转化率提升超过1%[24] - **广告产品**：视频生成工具的综合营收年化运行率在第四季度达到100亿美元，季度环比增长是整体广告收入增幅的近3倍[27] - **商业消息**：第四季度，美国地区“点击发送消息”广告收入同比增长超过50%[28]，WhatsApp内付费消息年化运行率超过20亿美元[28] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域增长**：所有地区的广告展示量均实现健康增长[13] - **垂直行业**：第四季度除政治广告（因2024年美国总统选举的高基数）外，所有垂直行业均实现健康的同比增长[72] - **在线商务**：是第四季度同比增长的最大贡献者，增长势头与第三季度水平相对一致，且在不同地区和规模的广告商中广泛存在[72] - **专业服务**：是同比增长的第二大贡献者，增长广泛，潜在客户生成广告因产品改进（如Advantage+潜在客户广告活动）表现强劲[72][73] - **科技**：垂直行业持续表现强劲，增长在不同地区和规模的广告商中广泛存在[73] - **Meta AI市场**：现已覆盖超过200个市场，最大日活跃用户市场与公司应用流行地区一致（如印度、印尼、美国）[98] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：公司愿景是构建个人超级智能（personal super intelligence），专注于提供独特的个性化体验[4][12] - **产品演进**：计划将大语言模型（LLMs）与为Facebook、Instagram、Threads和广告系统提供支持的推荐系统融合，以大幅提升体验[4][19] - **内容与媒介**：预计将出现由AI驱动、更具沉浸感和互动性的新媒体格式爆炸式增长[6] - **硬件重点**：智能眼镜被视为愿景的终极体现，去年销量增长超过三倍，被认为是历史上增长最快的消费电子产品之一[8] - **Reality Labs调整**：未来投资将主要导向眼镜和可穿戴设备，同时专注于让Horizon在移动端取得巨大成功，并使VR在未来几年成为盈利的生态系统[9] - **基础设施战略**：推出MetaCompute，旨在通过优化工程、投资和合作伙伴关系来构建基础设施，使其成为战略优势[9] - **组织与工作方式**：投资AI原生工具，提升个人贡献者，扁平化团队结构，目标是让个人能在公司产生巨大影响[11][30] - **资本分配**：当前最高优先事项是将资源投资于AI领域以确立领导地位，股票回购将视情况评估[100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI加速**：公司正处于重大的AI加速阶段，预计2026年这一浪潮将在多个方面进一步加速[3] - **代理（Agents）兴起**：开始看到代理真正发挥作用，这将解锁构建全新产品和改变工作方式的能力[3] - **Reality Labs亏损**：预计今年Reality Labs的亏损将与去年相似，这可能是峰值，未来将开始逐步减少亏损[9] - **监管环境**：继续监测欧盟和美国可能对公司业务和财务业绩产生重大影响的法律和监管阻力，例如与青少年相关的问题审查以及美国的一系列审判[35] - **欧盟广告变化**：与欧盟委员会就进一步修改其个性化较低的广告产品达成一致，将于本季度开始推出，预计可能在下半年带来阻力[34][93] - **增长前景**：基于当前汇率，预计2026年第一季度外汇将带来约4个百分点的同比增长顺风[33]，但预计2026年全年报告收入和固定汇率收入增长将低于第一季度水平，原因包括外汇顺风减弱、对比基数增强以及欧盟新广告产品可能带来的阻力[93] - **投资回报**：对2025年所做的广告性能和有机互动投资回报感到满意，并通过类似的基于预期ROI的流程为2026年投资提供资金，预计将继续推动强劲的收入增长[92][94] 其他重要信息 - **用户规模**：截至2025年12月，估计每天有超过35亿人使用至少一款公司应用[3][13] - **员工数量**：第四季度末员工总数超过78,800人，同比增长6%，招聘重点在变现、基础设施、Meta Superintelligence Labs以及法规合规领域[15] - **AI视频翻译**：AI视频配音现已支持9种语言，每天有数亿人观看AI翻译的视频，这已经推动了Instagram使用时长的增长[20] - **业务AI助手**：在墨西哥和菲律宾，商业AI已实现早期良好发展，每周在消息平台上发生的人与商业AI对话超过100万次[28] - **AI编码工具**：自2025年初以来，工程师人均产出增加了30%，其中大部分增长来自第四季度大幅跃升的代理编码（agentic coding）采用[30] - **基础设施效率**：第四季度，通过扩展Andromeda广告检索引擎以支持NVIDIA、AMD和MTIA芯片，并结合模型创新，使其计算效率提升了近三倍[31] - **Manus收购**：收购Manus被视为一个范例，将其工具集成到广告和业务管理平台中，可以为数百万企业提供更集成的解决方案[42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于长期投资回报（ROIC）机会和2026年收入增长拐点的驱动因素[38] - **回答 (Mark Zuckerberg)**：长期机会包括改善核心产品（通过LLM与推荐系统结合）、加速现有业务，以及Meta AI、购物/商业等新业务机会，Manus收购的整合也将为平台上的企业提供强大动力，更多细节将随着模型和产品的推出而清晰[39][40][41][42][43] - **回答 (Susan Li)**：第一季度收入展望反映了对强劲增长的预期，这得益于第四季度末持续到2026年初的强劲需求，以及外汇带来的4个百分点顺风，广告商对公司广告性能改进（包括广告排名、投放系统、广告负载再分配、新功能如Advantage+和更好的衡量工具）反应积极，推动了强劲的转化增长[44][45] 问题: 关于内部计算能力是否仍受限制，以及增加计算与广告业务规模化的关系[47] - **回答 (Susan Li)**：公司目前仍然受到计算能力限制，需求增长快于供应，预计2026年将增加大量容量，但可能全年大部分时间仍受限制，公司正通过优化工作负载、提高基础设施利用率、芯片供应多元化等方式提高效率，关于广告业务规模化，公司通过使用更大规模模型（如GEM）并将知识迁移到轻量级运行时模型来推动性能提升，认为增加对这些基础模型的计算投入仍有提升空间[48][49][50] 问题: 关于新产品进展时间预期，以及运营收入增长与投资灵活性的权衡[51][52] - **回答 (Mark Zuckerberg)**：预计将在年内推出新产品，包括个人AI、LLM与推荐系统结合、内容改进、新格式、眼镜升级等，有时需要几次迭代才能达到产品市场契合，但预计年底前会看到一些成功，在工作方式上，代理（agents）的兴起将显著提高生产力，公司希望利用这些工具来增加产出[53][54][55][56] - **回答 (Susan Li)**：澄清2026年运营收入预计将超过2025年（按绝对美元计，而非同比增长率），公司正利用当前业务优势，将大量收入再投资于AI基础设施和人才等具有吸引力的机会，投资决策遵循随时间增长合并运营利润的框架[58][59][60] 问题: 关于Meta Superintelligence Labs（MSL）团队进展和通往前沿模型的路径，以及2026年自由现金流和基础设施合资企业的展望[62] - **回答 (Mark Zuckerberg)**：对MSL团队质量和早期指标感到满意，但强调这是一项长期努力，首批模型和产品将更多展示公司的发展轨迹[63][64] - **回答 (Susan Li)**：公司今年正进行非常重大的基础设施投资以支持AI，相信业务产生的现金能够支持这些投资，同时继续探索不同路径以建立长期灵活性和期权价值，目前没有更多可宣布的事项[65][66] 问题: 关于利用巨大计算能力拓展广告以外机会（如订阅、模型许可）的思考，以及广告加速增长的来源和整个互联网生态系统是否在加速[68] - **回答 (Mark Zuckerberg)**：公司专注于广告以外的业务，但未来几年广告仍将是增长的最重要驱动力，因此平衡于尝试新事物和大力投资确保AI工作提升核心应用和业务的品质与性能[70][71] - **回答 (Susan Li)**：第四季度除政治广告外所有垂直行业均实现健康同比增长，在线商务是最大贡献者，增长与第三季度水平一致且广泛，专业服务是第二大贡献者，科技垂直行业也持续强劲，整体增长非常健康且广泛[72][73] 问题: 关于将Horizon Worlds引入移动端的计划及其与AI结合可能开启的新领域[75] - **回答 (Mark Zuckerberg)**：核心主题是人们总是希望以最丰富的形式表达自己和体验世界，未来将出现比视频更具互动性和沉浸感的新格式，并出现在信息流中，Horizon非常适合沉浸式3D版本，公司在这方面的投资将与AI进步相结合，通过移动端为亿万用户带来此类体验[76][77][78][79][80] 问题: 关于排名推荐模型变化的路线图及进展阶段[82] - **回答 (Susan Li)**：在核心互动方面，第四季度在Facebook和Instagram上推出了多项排名改进，推动了增量互动，2026年计划继续扩大模型规模、增加数据使用量、验证广告信号用于有机内容推荐、使推荐更适应用户实时兴趣，并更深入地将LLM整合到现有推荐系统中，在广告方面，第四季度将GEM扩展至覆盖Facebook Reels，现已覆盖Facebook和Instagram所有主要界面，并加倍了用于训练它的GPU集群规模，2026年计划显著扩大GEM训练规模、增加模型复杂性、扩展训练数据、利用新的序列学习架构，并进一步改进如何将GEM基础模型的学习成果迁移到运行时模型，公司认为在许多方面仍有很大提升空间[83][84][85][86] 问题: 关于拥有领先通用模型的重要性，以及对2026年模型改进投资回报递减的可见性[88][89] - **回答 (Mark Zuckerberg)**：作为一家深度技术公司，拥有构建前沿AI的能力对于设计想要的体验、不受生态系统中其他公司限制至关重要，这从商业和创意/使命角度都非常重要[90][91] - **回答 (Susan Li)**：2025年的投资取得了回报，公司通过基于预期ROI的流程为2026年资助了类似的一组投资，预计将继续推动强劲的收入增长，但预计全年收入增长将低于第一季度水平，原因包括外汇顺风减弱、对比基数增强以及欧盟新广告产品可能带来的阻力[92][93][94] 问题: 关于Meta AI的参与度和使用情况更新，以及股票回购的立场[97] - **回答 (Susan Li)**：Meta AI现已覆盖超过200个市场，最大日活跃用户市场与公司应用流行地区一致，互动驱动应用因地区而异（如印度、印尼以WhatsApp为主，美国以Facebook为主），公司专注于使其成为最个性化的助手，并利用平台上的大量信息、趋势和内容提供差异化洞察，关于股票回购，回购水平会因时而异，目前公司的最高优先事项是投资资源以在AI领域确立领导地位，这是资本的首要用途，但将继续评估回购与其他现金用途[98][99][100]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入同比下降约1%，若剔除墨西哥物流子公司Landstar Metro的收入以及2024年第四季度与代理欺诈事件相关的约1600万美元收入，则同比下降约1% [9][10] - 2025年第四季度卡车运输收入同比几乎持平，总收入的小幅下降主要归因于海运收入下降 [9] - 2025年第四季度毛利润为8560万美元，低于2024年同期的1.094亿美元，毛利率从9%下降至7.3% [31] - 2025年第四季度可变贡献利润为1.66亿美元，与2024年同期的1.665亿美元基本持平，可变贡献利润率从13.8%提升至14.1% [31] - 2025年第四季度营业利润占毛利润和可变贡献利润的百分比均下降，主要受保险和索赔成本高企以及固定成本结构影响 [32] - 2025年第四季度保险和索赔成本为5610万美元，占BCO收入的12.3%，远高于2024年同期的3010万美元（占6.7%）[33] - 2025年第四季度销售、一般及行政费用为5620万美元，高于2024年同期的5510万美元，主要受激励薪酬、股权薪酬和工资增加推动 [35] - 2025年第四季度折旧和摊销为1050万美元，低于2024年同期的1270万美元，主要由于软件应用和拖车设备折旧减少 [36] - 2025年第四季度有效所得税率为18.3%，低于2024年同期的21.4%，主要得益于某些州税务事项的有利解决 [37] - 2025年第四季度末，现金和短期投资为4.52亿美元，2025年全年运营现金流为2.25亿美元，资本支出为1000万美元 [38] - 2025年全年，公司通过股票回购和现金股息向股东返还了约4.61亿美元资本，其中股票回购约1.8亿美元，股息约2.45亿美元 [8][14][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 卡车运输业务：2025年第四季度卡车载货量同比下降约1%，卡车单载收入同比上升约1%，两者几乎完全抵消 [14] - 无侧板平台设备业务：表现强劲，2025年第四季度收入同比增长11%，主要由重型运输服务推动 [11] - 重型运输业务：2025年第四季度收入达到1.7亿美元，同比增长23%，创下新纪录，单载收入增长16%，载货量增长7% [12][26] - 重型运输业务占无侧板平台设备收入的比例从2024年第四季度的约38%提升至2025年第四季度的约42% [27] - 厢式货车业务：2025年第四季度单载收入同比下降3.4% [24] - 零担运输业务：2025年第四季度单载收入同比增长2% [24] - 非卡车运输服务收入：2025年第四季度为3000万美元，同比下降28%，若剔除2024年同期与代理欺诈相关的1600万美元收入，则同比下降15% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国-墨西哥跨境业务：受地缘政治影响，但公司已做好准备，待环境改善时将利用新的跨境领导团队和强大的代理网络 [5] - 重型运输市场：2025财年重型运输收入创下5.69亿美元的新纪录，较2024年增长约14% [6] - 数据中心生态系统：在第四季度继续为公司带来切实利益，主要帮助了厢式货车，尤其是平台设备和重型运输业务 [86] - 机械、航空航天与国防、危险品和能源业务部门收入在第四季度有所增长，而建筑产品（排除数据中心业务）、汽车和跨境/替代干线运输业务则面临挑战 [86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕“五星五点”展开，包括加速商业模式、执行增长战略、管理风险、利用财务实力和增强支持 [5] - 加速商业模式是首要任务，核心是支持代理和BCO，当他们强大并拥有成功所需的工具和支持时，Landstar模式才能大放异彩 [5] - 增长战略重点包括重型运输和跨境业务，这两项业务合计约占公司业务的20% [5] - 公司正在大力投资技术，特别是人工智能，2026年约50%的IT资本支出预算将用于AI赋能和解决方案 [7][8] - AI战略是演进式的，建立在现有数字基础之上，已应用于定价、BCO留存、联系中心、代理门户和欺诈检测等领域 [19] - 公司正在精简BCO入职流程，同时保持严格标准，并将在2026年实施重新设计的BCO入职和培训计划 [6][7] - 公司致力于通过股票回购和股息向股东返还资本，同时投资于业务改善和增长 [8][14] - 公司业务高度多元化，拥有超过20,000名客户，2025财年没有单一客户贡献超过8%的收入 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去三年的卡车货运环境需求挑战在2025年第四季度持续，波动的联邦贸易政策和持续的通货膨胀担忧继续带来供应链不确定性 [9] - 工业经济依然疲软，2025年第四季度ISM指数始终低于50 [13] - 尽管10月表现弱于疫情前季节性趋势，但公司整体卡车单载收入的连续表现优于疫情前正常季节性模式 [13] - 从10月到12月，公司整体卡车单载收入增长了约6% [13] - 美国交通部的各项监管措施（如英语熟练度要求、非本地商业驾照、打击“驾照工厂”等）的累积效应，可能在供应侧产生积极影响 [84] - 潜在的积极因素包括退税、奖金折旧、财政政策、较低的货币利率环境以及国内外公司宣布的对美国基础设施的投资，这些都可能释放货运需求 [85] - 鉴于高度波动的货运背景、不确定的政治和宏观经济环境以及保险索赔成本的行业挑战，公司仅提供第一季度收入评论，而非正式指引 [39] - 2026年1月，卡车单载收入同比增长约4%，卡车载货量同比下降约1%，单载收入表现略优于正常季节性，载货量基本符合季节性趋势 [39] - 公司预计，若2月和3月单载收入表现与1月一样优于季节性，2026年第一季度收入可能较2025年第四季度下降低个位数百分比 [42] - 公司通常在第一季度看到可变贡献利润率扩张40-60个基点，但2025年第四季度BCO利用率同比增长8%非常强劲，且1月冬季风暴可能对2026年第一季度BCO利用率产生负面影响，因此第一季度利润率表现可能不遵循正常季节性模式 [42] 其他重要信息 - 公司正在出售其墨西哥物流子公司Landstar Metro，并在2025年第四季度记录了与此销售过程相关的210万美元非现金减值费用 [9][37] - 2025年第四季度财务业绩受到几项离散项目的负面影响，涉及保险和索赔费用：1) 与两起涉及BCO的悲惨车辆事故相关的1100万美元税前费用；2) 与2026年1月一项法院判决相关的570万美元税前费用，公司计划上诉；3) 与精算确定的索赔准备金增加相关的530万美元税前费用 [10][11][33][34] - 2025年第四季度保险和索赔成本中包括920万美元对先前年度索赔估计的不利调整，其中570万美元与2026年1月的埃尔帕索经纪责任判决有关 [35] - 公司BCO卡车数量在2025年第四季度同比下降约4%，环比下降约1% [23] - 截至2025年第四季度末的过去十二个月卡车周转率从2024财年末的34.5%下降至31.4% [23] - BCO利用率在2025年第四季度同比增长8%，在第三季度同比增长6% [50] - 2025年第四季度，BCO卡车净减少104辆，但总新增卡车数量同比增长8.9%，总取消数量同比下降5.1% [65] - 2025财年，公司拥有457名百万美元级别代理，该级别代理的留存率仍然极高 [22] - 2025年百万美元代理数量减少，主要原因是37名代理收入略低于100万美元（但仍与公司合作），以及4名代理被其他百万美元代理收购 [111] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于冬季风暴对BCO利用率的近期影响以及具体数据 [45] - 风暴对1月第四周和2月第一周的影响估计导致5000-6000次已派载货量受冲击 [47] - 与合同承运商不同，Landstar的业务在天气好转后往往能恢复载货量，因为其货运不依赖于特定工厂的固定合同 [47] - 尽管卡车数量有所下降，但BCO利用率在第四季度表现良好，公司鼓励尽可能使用BCO运力 [48] - BCO利用率在第四季度同比增长8%，第三季度同比增长6%，趋势令人鼓舞 [50] 问题: 关于AI如何帮助公司在市场上获得更多投标，以及与竞争对手C.H. Robinson的比较 [51] - Landstar的AI策略与Robinson不同，因为商业模式和员工结构不同（Landstar主要为独立代理和BCO）[51] - AI带来的好处预计不会主要体现在成本端，因为Landstar的员工基数远小于Robinson，而是赋能代理办公室，使其工作更智能、更快速，从而在增长轨迹中更晚才需要增加员工，促进更快增长 [52] - 自2016年以来，公司已在定价工具中构建了大型机器学习模型，为代理提供丰富信息，关键在于让代理有信心快速、自信地为业务定价 [54] - AI将帮助优化复杂货运领域的定价、许可和路线规划，公司在该领域已处于领先地位，并将继续投资 [55][56] 问题: 关于BCO数量的变化趋势以及对第一季度的展望，以及如何留住BCO [62] - BCO数量通常在第四季度和第一季度季节性下降，目前第一季度同比略有下降，但趋势相对良好 [63] - 卡车新增数量仍高于预期，表明商业模式对BCO有吸引力，关键在于保持留存率 [64] - 2025年第四季度净卡车减少104辆，但同比改善（2024年第四季度减少184辆），总新增增长8.9%，总取消下降5.1% [65] - 卡车周转率已连续八个季度改善，从2023年第四季度的41%高点降至2025年第四季度的31.4%，接近长期平均的29% [66] - 公司专注于可控因素：改进招聘、资格审核和入职流程，通过人员、流程和技术提高效率，同时不牺牲安全 [67] - 2026年计划通过更新培训和持续教育来进一步提升BCO入职体验 [68] - 如果运价改善，加上Matt Miller和Jim Applegate提到的举措，公司预计在2026年实现车队增长 [70] 问题: BCO卡车比例提高是否会推动可变贡献利润率改善 [71] - BCO业务的VCM利润率大约是第三方卡车业务的2.5倍，因此BCO车队增长和现货运价上涨将支持VCM提升，并在运价上涨环境中产生较高的经营杠杆 [71] - 但当需求回升时（例如第二季度历史上有7%-8%的载货量环比增长），额外的载货量增长通常由第三方卡车承担，这对VCM利润率会产生一些抵消作用 [72] 问题: 利用率是否是车队增长的领先指标，还是主要由运价驱动 [76] - 从长期看，运价上涨往往会推动利用率提高，但第四季度如果BCO年度表现好，他们可能会休假，因此利用率从第三季度同比增长6%加速至第四季度的8%是一个积极的意外 [76] 问题: 关于2026年费用展望的更多细节和考虑因素 [77] - 2026年，基于2025年约1000万美元的激励和股权薪酬支出，如果按计划完成，预计将有约1200万美元的现金薪酬逆风，若未达计划则不会完全体现，但股权薪酬预计仍有200-300万美元逆风 [77][78] - 公司计划通过处置旧拖车的收益来抵消2026年大规模厢式拖车设备更新带来的约75万美元折旧影响，同时新拖车还能在维护和轮胎方面节省每辆2000-3000美元 [79] - 保险索赔线难以预测，第四季度经验值较高，货运索赔环境依然严峻，但公司希望2026年保险线能有同比顺风 [80] 问题: 关于当前环境下的具体表现，1月优于季节性的趋势是否看到任何积极迹象或特定终端市场的复苏 [83] - 1月单载收入的积极表现似乎具有一定的持续性，这主要归因于供应侧驱动 [85] - 数据中心生态系统、机械、航空航天与国防、危险品和能源业务表现良好，但建筑产品（排除数据中心）、汽车和跨境/替代干线运输业务面临挑战 [86] - 潜在的积极因素包括退税、奖金折旧、财政政策、较低的利率以及已宣布的基础设施投资，这些可能在未来释放货运需求 [85][87] 问题: 如果预期的需求复苏（牛市情景）在2026年没有实现，公司的应对策略是什么 [88] - 如果供应动态持续，预计运价同比仍会略有积极表现 [88] - 公司将继续加倍投入重型运输、跨境、危险品和冷链等具有竞争优势的战略增长领域 [88] - 公司将确保代理和BCO专注于这些领域，并继续以安全、保障和服务作为市场竞争的关键，而非仅仅依赖价格竞争 [89] 问题: 在去中心化的代理网络中推广新技术（特别是AI工具）是否存在挑战，以及早期采用者的案例 [93] - 公司通过代理细分工作了解不同工具的应用范围，例如定价工具适用于所有代理 [94] - 公司不能强制工具采用，但大多数代理如果认为工具能带来竞争优势，会愿意使用 [95] - 工具分为通用型（如定价）和针对特定业务类型的定制型 [96] - 公司拥有大量数据（每年约200万次交易），并与AI生态系统的伙伴合作，获取外部想法和数据源 [97] - 自2016年数字化以来，公司已具备相关能力和流程，拥有测试代理，能够安全有效地开发和部署AI工具 [98][100] - 已有成功案例，如自动化提单数据录入、智能配载、为大型BCO账户优化、定价工具增强和跟踪调查等 [99] - 在年度代理启动会上，技术和AI是代理最关注的话题，表明需求强劲 [102] 问题: AI举措能否将BCO生产率提升到历史峰值水平以上 [107] - AI工具可以通过更快匹配BCO与货物、减少空驶里程来影响BCO生产率 [107] - 但公司也强调BCO的自由和机会，业务组合（长途 vs 短途但准备时间长的货物）也会影响平均载货量 [108] - 工具可以帮助BCO更高效地处理文书工作、优化货物选择，但自由选择权仍在BCO手中 [109] - 从历史角度看，当前BCO利用率是过去七年最高，但15年平均值是每年92.1载，2025年为92.4载，2017/2018年曾达到94-96载，因此如果效率提升加上有利运价环境，每年还有增加1-3载的潜力 [110] 问题: 2025年百万美元代理数量下降的原因，以及是否有很多代理接近百万美元门槛 [110] - 百万美元代理数量下降无需担忧，主要原因是37名代理收入略低于100万美元（但仍与公司合作），以及4名代理被其他百万美元代理收购 [111] - 2025年百万美元代理的流失率略高于1%，与长期历史水平一致或略好 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司整体调整后EBITDA表现强劲 其中新加坡滨海湾金沙的EBITDA达到8.06亿美元 创下历史最佳季度业绩 [4] - 新加坡市场大众博彩收入本季度超过9.51亿美元 较2019年第四季度增长118% 较去年第四季度增长27% [4] - 澳门市场第四季度EBITDA为6.08亿美元 若剔除中场业务高于预期的赢率影响 经调整后澳门物业组合的EBITDA利润率将为28.9% 较2024年第四季度下降390个基点 [6] - 澳门威尼斯人的EBITDA利润率为32.3% 澳门伦敦人的EBITDA利润率为28.8% [6] - 新加坡滨海湾金沙的EBITDA利润率为50.3% 若剔除中场业务高于预期的赢率影响 EBITDA将减少4500万美元 [7] - 由于达到更高的博彩毛收入门槛 新加坡滨海湾金沙在7月触发了更高的博彩税率 仅第四季度就因此产生约4400万美元的负面影响 [58] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新加坡市场表现卓越 大众博彩收入增长迅猛 贵宾中场投注额加速增长 [13] - 澳门市场目前由高端客户群驱动 包括中场和非中场业务 公司在该领域获得了大部分增长 [18] - 澳门市场中场业务的市场份额本季度超过25% 较2025年第一季度增长23.6% [5] - 澳门中场业务的赢率较前一季度和去年同期低约140个基点 影响了业绩 [19] - 澳门贵宾中场业务量同比增长60% 增速超过了快速增长的整体市场 [50] - 澳门基础大众市场业务尚未恢复 该细分市场的每客户消费呈下降趋势 收入增长停滞 [97][98] 各个市场数据和关键指标变化 - 新加坡滨海湾金沙2025年全年EBITDA超过29亿美元 [4] - 澳门市场整体增长令人鼓舞 流动性充足 客户价值高 但主要集中于高端客户 [42] - 公司对澳门市场的长期EBITDA目标区间为27亿至28亿美元 [22] - 新加坡市场的表现似乎不受季节性因素影响 更多是由优质产品、活动和客户需求驱动 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是利用规模和产品优势 结合有针对性的激励措施 更好地满足每个细分市场的需求 [6] - 公司致力于在澳门所有可参与的细分市场中实现增长 [50] - 澳门市场的促销环境依然激烈 尤其是在驱动市场增长的高端客户领域 [32] - 公司认为当前澳门的促销强度已趋于稳定 并希望在2026年优化再投资 [32][68] - 公司正在澳门持续推出百家乐等游戏的新增投注选项 尽管参与度不及新加坡 但呈上升趋势 [27] - 公司持续关注新的发展机会 例如日本 但目前重点投资于现有物业 包括建设新加坡滨海湾金沙二期 [60] - 公司正在升级澳门物业组合 特别是高端产品 例如伦敦人酒店系列套房 并计划增加更多设施和改善服务 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对新加坡业绩感到欣喜 并期待未来更好 认为这是一个非凡的市场 产品能够最大化机遇 [4] - 管理层对澳门6.08亿美元的EBITDA数字并不失望 认为团队方向正确 将在2026年交付更好的业绩 [5] - 管理层认为澳门市场高度竞争 由高端客户驱动 若基础大众市场复苏 公司将表现出色 [5] - 管理层认为新加坡业务的增长势头是可持续的 但对具体预测持谨慎态度 指出很难准确预测其上限 [45][46] - 管理层认为世界杯等赛事对澳门或新加坡的业务流量没有实质性影响 [55] - 管理层预计随着收入增长 EBITDA将实现增长 [6] - 管理层将澳门业务视为利润率约30%的业务 具体取决于客户组合 若基础大众市场回归 利润率可能提升 [95] - 管理层预计2026年将是维持收入增长并更多转化为EBITDA的一年 [68] 其他重要信息 - 第四季度公司斥资5亿美元回购LVS股票 并支付了每股0.25美元的常规季度股息 [7] - 公司认为通过股票回购计划回购LVS股票长期将对公司和股东产生显著增值效应 [8] - 第四季度公司购买了6600万美元的SCL股票 截至2025年12月31日 对SCL的持股比例增至74.8% [9] - 公司计划继续利用股票回购计划为股东增加回报 [9] - 在资本配置方面 公司希望维持股票回购 同时认为股息是资本回报故事的基础 随着现金流增长 SCL的股息有望增加 [77][78] - 新加坡滨海湾金沙的资本开支项目大部分已完成 但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待完成 [83] - 第四季度运营支出较高 部分原因是活动成本增加 以及因增加运营赌台小时数而提高了薪酬支出 [19] - 第四季度最大的活动成本是NBA中国赛周 该活动非常成功 公司已与NBA建立多年合作伙伴关系 [70][71] - 公司每年3月会进行工资调整 预计2026年3月前线员工工资将有所上涨 [71] - 公司董事长兼首席执行官Rob Goldstein将在未来两年担任公司高级顾问 [106] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新加坡业务强劲增长的驱动因素是什么 是否需要增加运营支出以维持增长 [13] - 回答: 增长主要源于物业的卓越性、优质产品以及遍布亚洲的庞大优质客户群 没有特别不同的故事 只是越来越多的客户到来并感到满意 除了持续改善服务模式和进行一些翻新外 无需在运营支出方面采取特别措施 [14][15][16] 问题: 澳门经调整后EBITDA利润率环比下降的原因是什么 促销策略的成效如何 [17][18] - 回答: 利润率下降主要受三个因素驱动 首先是业务组合变化 贵宾中场业务占比增加 且非中场业务中超高净值客户占比高 其次是运营支出增加 包括活动成本和因增加赌台运营时间导致的人力成本上升 最后是非中场业务赢率同比下降约140个基点 促销策略正在朝正确方向推进 公司正利用伦敦人酒店的开业来推动客户和收入增长 [18][19] 问题: 如何看待澳门EBITDA恢复到27-28亿美元目标的路径和时间表 [22] - 回答: 公司在过去几个季度做出了许多改变 包括客户服务方式、人员投资和增加赌台时间 目前收入已实现增长 在贵宾中场、非中场和老虎机业务均取得进展 虽然本季度EBITDA未达理想目标 但趋势正确 市场地位和收入份额在改善 [23][24] 问题: 澳门新增投注选项的推广进展如何 与新加坡相比有何结构性差异 [25] - 回答: 澳门一直在百家乐等游戏布局中持续推出新增投注选项 并逐步成功地吸引了相关投注额 虽然参与度不及新加坡 但呈上升趋势 公司将继续创新 提供更多有趣的新增投注选项 [27] 问题: 澳门促销环境近期有何变化 对2026年的预期是什么 [30] - 回答: 市场确实随着时间的推移变得更加注重促销 这与当前以高端客户为主的趋势一致 公司保持竞争力 并看到了相关成果 目前促销环境依然激烈 但已趋于稳定 公司希望在2026年优化再投资 [31][32] 问题: 新加坡滨海湾金沙是否存在季节性 建模时是否应考虑 [33] - 回答: 该物业的表现似乎不受季节性影响 它超越了大多数市场的季节性规律 更多是由合适的客户、活动以及其作为市场最佳产品之一的吸引力所驱动 不建议基于季节性进行建模 [34] 问题: 是否有中国新年期间澳门需求的早期迹象 [42] - 回答: 公司政策是不讨论当前季度表现 但整体澳门市场的增长令人鼓舞 流动性充足 客户价值高 虽然集中于高端 但对市场和公司业务轨迹都是积极的 [42] 问题: 新加坡业务是否存在增长瓶颈或自然上限 [43] - 回答: 公司很难预测上限 过去曾低估其潜力 目前增长势头得益于众多有利因素 包括优质物业、政府支持、升级后的建筑和服务 客户来源多样化且不断有新客户到来 虽然对未来充满信心 但拒绝做出具体预测 [45][46] 问题: 澳门贵宾中场业务量强劲增长 是否意味着公司战略转向更注重VIP业务 [49] - 回答: 公司战略是致力于在澳门所有可参与的细分市场中增长 当前市场增长主要由高端客户群驱动 这包括贵宾中场和非中场业务 本季度贵宾中场业务量大幅增长60% 反映了商业计划调整、成功吸引亚洲其他市场的外国玩家以及超高净值客户领域的成功 该业务利润率虽低 但绝对毛利仍为正值 公司当前主要重点是增长EBITDA 并将继续在增长最快的细分市场发力 [50][51][52] 问题: 世界杯是否会对澳门或新加坡的客流 特别是高端客户 产生影响 [53] - 回答: 管理层认为世界杯完全没有影响 客户可以通过手机观看 过去对此影响的担忧被夸大了 以公司业务的规模来看 这无关紧要 [55] 问题: 新加坡滨海湾金沙的资本开支计划是否基本完成 是否对其他区域投资机会感兴趣 [59] - 回答: 新加坡的翻新工程尚未全部完成 游戏楼层和客房已完工 但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待进行 公司会持续关注新的发展机会 如日本 但目前重点投资于现有物业 包括建设新加坡二期项目 [60][83] 问题: 澳门市场的一些具体举措 如调整现金薪酬组合和直接现金回馈 是否已稳定 [66] - 回答: 公司认为方向正确 并对现状感到满意 自六个月前实施的一系列举措 包括销售营销计划、伦敦人酒店产品推出以及贵宾中场业务调整 正在带来更高的收入获取和市场份额 虽然再投资环境依然激烈且可能月度变化 但第四季度看到了稳定性 并希望在2026年进行优化 [67][68] 问题: 第四季度运营支出增加的具体原因是什么 特别是劳动力成本和NBA活动的影响 [69] - 回答: 第四季度活动成本较高 NBA中国赛周是公司有史以来举办的最大活动 非常成功 品牌曝光、利益相关者参与和引入新业务伙伴方面成果显著 当然也产生了成本影响 公司已与NBA建立多年合作 并期待在2026年做得更好 关于工资通胀 公司通常在每年3月进行工资调整 2026年3月也将为前线员工加薪 [70][71] 问题: 澳门2026年的再投资策略将如何影响其他物业的翻新或再投资计划 [75] - 回答: 公司非常注重升级物业组合 特别是高端产品 伦敦人系列酒店的开业已显示出强劲的接纳度和生产力 公司认为有机会增加更多设施、改善客房产品和服务 这是澳门持续投资周期的一部分 [75] 问题: 资本配置策略是否会从股票回购转回增加股息 [76] - 回答: 在SCL层面 随着现金流增长 董事会目标是批准增加股息 这对包括LVS在内的股东有益 在LVS层面 公司希望维持一致的股票回购 同时认为股息是资本回报故事的基础 公司会考虑派息率 并保留投资新增长机会的灵活性 股票回购的增值效应与这种灵活性是公司喜欢的平衡 预计未来将延续这一方向 [77][78] 问题: 新加坡滨海湾金沙的资本投资是否全部完成并启用 未来是否有运营中断风险 [81][84] - 回答: 并非全部完成 游戏楼层和客房已完工 但部分公共区域、商场、大堂和空中花园仍有工作待进行 目标是持续改善客户体验 大部分已完成并看到了效果 未来将继续投资以保持其世界最佳地位 关于大堂翻新 预计不会造成运营中断 [83][84] 问题: 为何认为澳门促销环境已趋于稳定 [87] - 回答: 这一判断基于第四季度观察到的趋势 自5月以来公司逐步追赶市场 在第四季度开始看到市场份额和客流量在所有细分市场 特别是增长最快的高端和贵宾中场领域 稳定在更高水平 这提供了信心 但市场动态可能随时变化 关键驱动因素将是市场收入增长水平 [88][89] 问题: 澳门利润率下降后 应如何预期2026年剩余时间的利润率 [94] - 回答: 公司将澳门业务视为利润率约30%的业务 具体取决于客户组合 若基础大众市场回归 利润率可能提升 若偏向贵宾业务 利润率可能略紧 当前重点是增长收入和EBITDA 以及业务的长期健康发展 相信长期投资将有助于吸引高价值客户 [95][96] 问题: 澳门基础大众市场业务未恢复的原因是什么 [97] - 回答: 该细分市场的每客户消费低于疫情前水平且增长停滞 原因可能涉及经济等多方面因素 公司只能提供实地观察 即高端大众市场与基础大众市场的增长差异明显 [97][98] 问题: 澳门基础大众市场客户的到访率如何 公司采取了哪些措施刺激其消费 [101] - 回答: 2025年澳门金沙中国的物业到访量非常强劲 接近1亿人次 略超2019年 但每访客消费较低 公司正利用零售商场、娱乐活动日历和多样化的综合度假村设施来刺激消费 并推出了新的非博彩忠诚度计划 取得了一些成功 但基础大众博彩收入增长仍不及高端细分市场 [102][103]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度总销售额**为3.732亿美元，同比增长7.9%（按报告基准），按固定汇率计算增长7.1% [5] - **2025年全年总销售额**为13.75亿美元，同比增长5.2%（按报告基准），按固定汇率计算增长5.1% [5] - **第四季度调整后每股收益**为1.43美元，同比增长6.7% [5] - **2025年全年调整后每股收益**为4.59美元，同比增长10.1% [5] - **第四季度调整后净利润**为4440万美元，同比增长6.2% [20] - **2025年全年调整后净利润**为1.431亿美元，同比增长10.1% [21] - **第四季度调整后毛利率**为56.6%，同比下降100个基点，主要受预期关税影响 [18] - **2025年全年调整后毛利率**为56.4%，较2024年上升10个基点 [18] - **第四季度GAAP净利润**为1670万美元，去年同期为3380万美元 [19] - **2025年全年GAAP净利润**为4710万美元，2024年为1.324亿美元 [19] - **年末现金余额**为4080万美元，截至9月30日为3890万美元 [22] - **年末应收账款天数**为60天，与第三季度末持平，较去年同期减少2天 [22] - **年末库存天数**为207天，截至9月30日为191天，去年同期为211天 [22] - **年末长期债务**为8.342亿美元，截至9月30日为8.53亿美元 [22] - **年末杠杆率**为2.9倍 [22] - **第四季度经营活动现金流**为4630万美元，去年同期为4330万美元 [22] - **2025年全年经营活动现金流**为1.707亿美元，2024年为1.67亿美元 [23] - **第四季度资本支出**为510万美元，去年同期为400万美元 [23] - **2025年全年资本支出**为1980万美元，2024年为1310万美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨科业务**：第四季度按固定汇率计算销售额增长12.1%，全年增长5.5% [5] - **普通外科业务**：第四季度按固定汇率计算销售额增长3.8%，全年增长4.7% [5] - **AirSeal平台**：2025年用于约160万例手术，在传统腹腔镜手术中的渗透率仅为6%-7%，预计长期可实现高个位数至低双位数增长 [9][10][49] - **Buffalo Filter（烟雾净化）平台**：被视为一个超过10亿美元的潜在全球市场，目前仍处于采用早期阶段，美国已有20个州（约占51%人口）颁布了无烟手术室立法 [10] - **BioBrace平台**：已用于超过70种不同的手术，其RC输送系统增强了在肩袖修复中的应用，在足踝手术中的使用也在增加 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度销售额同比增长1.4%，全年增长3.5% [15][17] - **国际市场**：第四季度销售额同比增长15.4%，全年增长7.1% [15][17] - **美国骨科销售**：第四季度增长6.6%，全年增长2.3% [15][17] - **国际骨科销售**：第四季度增长15.7%，全年增长7.6% [15][17] - **美国普通外科销售**：第四季度下降0.4%，全年增长4.0% [16][17] - **国际普通外科销售**：第四季度增长14.8%，全年增长6.4% [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略聚焦**：公司将资源集中于高增长、高利润率的平台，包括机器人及腹腔镜手术、烟雾净化和骨科软组织修复 [6] - **产品线调整**：2024年12月宣布退出胃肠病学产品线，此举虽造成短期盈利稀释，但预计完成后将使长期综合毛利率提升约80个基点 [6] - **供应链优化**：为解决运动医学领域的供应链限制，公司投入了人员、规划和生产资源，并聘请顶级外部顾问，2025年取得有意义的进展，第四季度积压订单价值和SKU数量降至三年低点 [7] - **长期供应链目标**：首先是稳定和规模化，建立可靠、可重复的流程；其次是构建一个敏捷、数据驱动的高性能供应链，以支持持续创新 [8] - **增长平台**：三大高增长平台为AirSeal（临床注气系统）、Buffalo Filter（手术烟雾净化）和BioBrace（软组织修复） [8][10][11] - **资本配置**：董事会已暂停股息支付，并批准了1.5亿美元的股票回购授权，历史上股息每年约2500万美元，将至少同等金额用于回购预计在2026年贡献约0.07美元的每股收益 [12][13] - **首席财务官过渡**：Todd Garner将留任首席财务官直至过渡完成，之后将转为顾问角色，公司正在进行全面的继任者搜寻 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对前景的信心**：公司的财务实力、运营进展和增长平台的潜力使其对前进道路充满信心，重点是将CONMED带回超越市场的增长 [13] - **AirSeal增长动力**：机器人市场向美国以外及低成本环境（如门诊手术中心）的扩张为AirSeal带来了额外机会，传统腹腔镜领域仍有巨大增长空间 [9] - **烟雾净化市场**：手术烟雾净化是一个潜力超过10亿美元的全球市场，仍处于采用早期，立法推动和国际进展（如北欧国家和加拿大）提供了动力 [10] - **BioBrace临床证据**：一项268名患者的随机对照试验预计在2026年完成入组，2027年发表，美国骨科医师学会指南已推荐在肩袖修复中使用增强技术 [12] 其他重要信息 - **2026年财务指引**： - **收入**：预计报告收入在13.45亿至13.75亿美元之间，代表按固定汇率计算的有机增长在4.5%至6%之间，外汇因素带来0至50个基点的顺风 [23] - **调整后毛利率**：预计全年净改善50-100个基点，尽管消化了100-110个基点的增量关税影响 [24] - **调整后SG&A费用率**：预计在38.0%至38.5%之间 [24] - **调整后研发费用率**：预计在4.5%至5.0%之间 [24] - **调整后利息支出**：预计在2500万至2700万美元之间 [25] - **调整后有效税率**：预计在24%中段范围 [25] - **调整后每股收益**：预计在4.30至4.45美元之间 [25] - **经营活动现金流**：预计在1.45亿至1.55亿美元之间 [26] - **资本支出**：预计在2000万至3000万美元之间 [26] - **调整后EBITDA**：预计在2.55亿至2.65亿美元之间 [26] - **2026年第一季度指引**： - **收入**：预计报告收入在3.08亿至3.13亿美元之间 [26] - **调整后SG&A费用率**：预计为全年最高，且高于全年指引范围 [26] - **调整后每股收益**：预计在0.80至0.83美元之间 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年季度增长节奏和销售天数差异 [29] - **回答**：没有销售天数差异，各季度天数四舍五入后相同，除了正常的医疗科技行业季节性因素外，没有特别需要指出的，第一季度已特别说明，其余季度应遵循正常的行业节奏 [30] 问题: 关于首席财务官搜寻进展和对新首席财务官的要求 [31] - **回答**：正在积极搜寻，寻找一位像Todd一样专注于股东价值增值、是领导团队的好伙伴、并能代表CONMED股东利益的候选人 [32] 问题: 关于投资者演示材料中显示的有机收入数字差异 [34] - **回答**：在J.P. Morgan会议时（年初第五个工作日），2025年最终数字仍在汇总中，当时给出的指引是约4%-6%的有机固定汇率增长，随着2025年最终数字确定，指引变得更精确为4.5%-6% [35] 问题: 关于骨科业务超预期和外科业务未达预期的原因，以及对2026年两项业务的展望 [36] - **回答**：对两个业务板块都感到满意。骨科方面，表现优异的原因包括：1）销售团队在供应链挑战下的不懈支持；2）供应链改善；3）BioBrace持续强劲；4）公司临床解决方案在全球获批带来的积极影响，例如第四季度在欧洲推出了新获批的AIM半月板修复项目。普通外科方面，烟雾净化和AirSeal业务符合高个位数至低双位数增长的指引，美国普通外科增长受到持续执行产品组合管理（退出了一些次要产品线）和专注于直接烟雾业务（而非OEM业务）的影响，这些举措是公司长期增长战略的一部分，已反映在指引中 [37][38][39][40] 问题: 关于2026年固定汇率全年收入指引是否低于几周前在J.P. Morgan的说法，以及核心有机增长预期是否有变化 [42] - **回答**：差异主要源于2025年最终业绩的确定，以及胃肠业务退出对基数的影响，核心有机增长预期没有变化，在J.P. Morgan时表述更宽泛（4%-6%），现在基于最终数字更精确（4.5%-6%） [43][44][46] 问题: 关于AirSeal业务的规模、增长信心，以及在传统腹腔镜和门诊手术中心等低成本环境中的增长挑战 [47] - **回答**：不评论AirSeal的具体规模，但指出其在投资者材料饼图中占比显著，基于临床表现和全球客户需求，相信其是高个位数至低双位数增长的业务，增长动力来自全球的腹腔镜（包括机器人和非机器人）手术机会，临床结果（如缩短住院时间和减轻疼痛）持续支持这一趋势 [49][50] 问题: 关于投资者材料中有机固定汇率收入数字与J.P. Morgan时相比约低1亿美元的原因 [52] - **回答**：差异源于呈现方式的不同，在J.P. Morgan的材料中，胃肠业务的影响是从基数中减去的，而现在的材料中，2026年基线已不含胃肠业务，并单独列出了预计的胃肠业务销售额，因此有机增长数字的基数发生了变化 [53][54] 问题: 关于胃肠业务退出后未来将如何报告 [55] - **回答**：将像本次材料中一样单独报告 [55] 问题: 关于国际市场表现强劲（尤其是相对于美国）的原因，以及是否存在一次性因素（如分销商备货） [57] - **回答**：美国普通外科增长受到产品组合管理（退出次要产品线，主要影响美国）和专注于直接烟雾业务（OEM业务在美国）的影响，这两项对美国的影响大于国际。国际市场方面，虽然全球有分销商，但公司不存在向分销商压货的行为，分销商是根据其客户需求和供应链进行管理，第四季度国际市场表现确实强劲，这促使公司思考第一季度国际市场的表现 [58][60] 问题: 关于完成胃肠业务退出后，是否还会有其他业务退出或剥离 [61] - **回答**：产品组合管理是持续进行的运营执行（如第四季度在美国退出的小产品线），公司目前对其增长平台和驱动力有强烈信心，未看到任何需要像退出胃肠业务那样进行信号传递的重大产品组合调整 [62] 问题: 关于AirSeal在国际市场的增长趋势，以及其在美国腹腔镜手术中的份额获取趋势 [64] - **回答**：AirSeal全球增长持续在预期的高个位数至低双位数范围内，与达芬奇5号（DV5）的附着率仍在10%至20%之间。全球增长机会在腹腔镜和机器人两个领域，节奏因地而异：国际市场过去更偏向腹腔镜，现在机器人机会在增加；美国市场过去更偏向机器人，现在超过300万例的年度腹腔镜手术机会正在显现，公司视这四个“泳道”（两个领域x两个地域）为强劲的增长机会 [65][66] 问题: 关于杠杆率低于3倍后对并购的意愿、估值看法、目标环境，以及有机投资的重点 [68] - **回答**：公司持续关注并购，寻找可以整合到其专注领域的技术，同时也审慎务实地进行内部有机投资，2026年研发投入将比历史上有所增加，以投资于增长平台，杠杆率下降使考虑和进行外部收购更为容易和合适，公司并未放弃过任何认为技术或公司适合CONMED的并购机会，将继续采取平衡的方法 [69][70]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季净营收为3.693亿美元，处于3.6亿至3.7亿美元指导范围的高端，环比增长23.5%，同比增长36.4% [4] - 第二财季营业利润率为19.3%，高于17.3%-18.5%的指导范围，环比提升360个基点，同比提升440个基点 [4] - 第二财季每股收益为0.22美元，高于0.18-0.20美元的指导范围，环比增长0.07美元，同比增长0.09美元 [4] - 第二财季末现金及短期投资总额为7.721亿美元，高于第一财季的5.491亿美元 [7] - 第二财季经营活动产生的现金流为4250万美元，去年同期为4470万美元，主要受营运资本时间安排影响 [8] - 第二财季资本支出为560万美元，去年同期为820万美元 [9] - 公司预计第三财季营收在3.86亿至4亿美元之间，营业利润率预计为19.7% ±50个基点，每股收益预计在0.22至0.24美元之间 [12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络与服务支持业务**：第二财季营收为2.915亿美元，处于2.83亿至2.93亿美元指导范围的高端，同比增长45.8%，主要得益于对Inertial Labs和Spirent产品线的收购 [5] - **网络与服务支持业务**：第二财季毛利率为64.7%，同比下降10个基点，营业利润率为15.6%，高于12.9%-14.3%的指导范围，去年同期为8.7% [6] - **网络与服务支持业务**：预计第三财季营收在3.04亿至3.16亿美元之间，营业利润率预计为15.5% ±50个基点 [12] - **光学安全与性能产品业务**：第二财季营收为7780万美元，略高于约7700万美元的指导，同比增长9.7% [6] - **光学安全与性能产品业务**：第二财季毛利率为50.8%，同比上升20个基点，营业利润率为33.4%，同比上升100个基点，略低于33.5%-34.5%的指导范围 [7] - **光学安全与性能产品业务**：预计第三财季营收在8200万至8400万美元之间，营业利润率预计为35.3% ±50个基点 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - **数据中心生态系统**：是网络与服务支持业务增长的主要驱动力，带动了实验室、生产及现场产品的强劲需求，预计这一势头将持续整个2026日历年 [11][15] - **航空航天与国防**：业务持续强劲增长，主要受定位、导航与授时产品的高需求推动，预计这一趋势将在本日历年内持续 [16] - **服务提供商**：业务整体稳定，有线电视运营商在向新DAA架构和Access 4.0标准过渡中带来了一些机会性需求，无线基础设施测试需求仍然疲软但稳定 [16] - **市场构成演变**：网络与服务支持业务中，服务提供商占比已从约45%降至略低于40%，数据中心占比从约40%升至约45%，航空航天与国防占比从约15%升至15%以上，整体业务对电信服务提供商的敞口已降至约40% [21][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心转移**：过去五年的多元化和投资战略聚焦于数据中心以及航空航天与国防的PNT应用，使公司能够抓住这两个市场的强劲增长 [17] - **重组计划**：公司批准了一项重组和裁员计划，预计将影响约5%的全球员工，产生约3200万美元重组费用，完成后预计每年节省约3000万美元，部分节省将重新投资于高增长业务领域 [10] - **资本配置**：本季度优先进行债务管理，未进行股票回购，并提前偿还了6亿美元定期贷款B中的1亿美元，体现了持续的财务纪律 [9] - **收购整合**：对Spirent产品线和Inertial Labs的收购带来了协同效应，其中约1600万美元的协同效应已包含在预计的3000万美元年节省中 [10] - **技术趋势**：数据中心向更高速度发展，对精确授时同步的需求增加，公司看到其PNT授时产品在数据中心的新兴机会 [37] - **光纤网络升级**：超大规模企业和服务提供商正在投资建设下一代光纤网络以互连数据中心，这推动了对公司光纤现场仪器和监控系统的强劲需求 [14][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：2025日历年对公司是关键一年，公司以强劲的订单和营收势头结束了该年，并预计这些趋势将在整个日历年持续 [17] - **数据中心展望**：数据中心生态系统的营收势头预计将持续整个2026日历年，公司在该领域的能见度已从传统的1-1.5个季度提升至最多三个季度 [15][26][27] - **第三财季展望**：预计营收将环比增长，主要得益于终端市场的持续走强，网络与服务支持业务因数据中心及航空航天与国防的强劲需求将逆季节性环比增长，光学安全与性能产品业务也将因防伪等产品的季节性需求而环比增长 [11][12] - **长期增长动力**：数据中心生产环节的增长与产量需求紧密相关，现场仪器则与数据中心建设数量挂钩，技术节点更新周期已缩短至约两年，预示着持续的需求 [57][58][61] 其他重要信息 - **税务影响**：由于收购及利润更多地集中在美国，公司得以利用净经营亏损，预计未来税率将维持在百分之十几的中段水平 [13] - **或有对价支付**：预计在第三财季将因Inertial Labs在2025日历年表现强劲而支付约7500万美元的盈利对价负债 [14] - **股份数量**：第二财季完全稀释后的股份数量为2.334亿股，高于去年同期的2.248亿股及第二财季指导的2.287亿股，第三财季预计股份数量约为2.45亿股 [10][13] - **可转换票据**：本季度成功转换了本金约1亿美元、利率1.625%、2026年3月到期的可转换票据，剩余约5000万美元本金将以现金偿还 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于网络与服务支持业务中各细分市场的构成变化以及第三财季增长动力的详细说明 [20] - 网络与服务支持业务构成已演变为服务提供商略低于40%，数据中心约45%，航空航天与国防高于15%，服务提供商业务本身稳定且略有复苏，占比变化主要源于其他板块增长更快 [21] - 第三财季强劲增长主要受数据中心生态系统持续强劲增长驱动，包括半导体、模块、系统及传统现场仪器，其中现场仪器来自数据中心的收入占比已从一年前的个位数提升至约三分之一 [22][23] 问题: 关于数据中心领域（如与康宁和Meta的合作）是否延长了公司的需求能见度 [25] - 是的，超大规模企业正通过合作伙伴关系或战略联盟进行垂直整合，这带来了至少跨季度甚至跨年度的承诺与合作，使公司在数据中心领域的基线需求能见度从传统的1-1.5个季度提升至最多三个季度 [26][27] 问题: 关于重组计划的具体影响领域和目的 [28] - 重组计划涉及多个职能部门，旨在提高运营效率，并非针对特定领域，节省的部分成本将重新投资于高增长领域 [29] - 大部分成本削减来自增长缓慢或停滞的产品领域，目的是释放资源，一部分用于提升财务杠杆，另一部分用于加大对数据中心生态系统、航空航天与国防等高增长领域的投资 [30] 问题: 关于航空航天与国防业务的具体增长驱动项目和未来展望 [35] - 主要增长驱动是弹性PNT，即为无人机、各类自主系统提供在无GPS信号环境下的定位、导航与授时解决方案，短期近期的强劲增长集中在无人机系统 [36] - 传统机载通信和频谱管理业务也看到大量机会 [40] 问题: 关于数据中心光学领域的技术创新节奏、需求热点及新增长点 [41] - 数据中心光学领域的每个环节都在增长，实验室需求由半导体厂商向1.6T、PCIe 6.0/7.0等前沿技术推进驱动，生产需求则与可插拔模块、光交换机等产品的产量紧密相关 [42][43] - 空心光纤和多芯光纤等新技术的出现带来了全新的测试、监控和生产测试需求 [44][45] 问题: 关于数据中心业务在实验室、生产和现场环节的细分构成 [54] - 公司不单独披露细分构成，因为每季度混合情况会有波动，实验室与生产需求随技术发布和量产节奏交替起伏，统称为数据中心生态系统 [55] 问题: 关于如何理解数据中心业务中实验室、生产和现场环节的周期性及长期建模 [56] - 实验室仪器需求与客户数量、项目数量及研发资本支出相关，生产需求与产量需求紧密挂钩，预计生产环节将呈现更高的增长百分比，现场仪器需求则与数据中心建设数量挂钩 [57][58] 问题: 关于网络与服务支持业务营业利润率在第三财季指引中环比持平的原因，尽管营收增长约2000万美元 [62][63][70][73] - 原因包括产品组合变化以及运营费用的季节性增加，例如在第一日历季度，社会保障等法定成本会重新计算，导致运营费用高于上一季度 [75][77] 问题: 关于第三财季增长中Spirent贡献与有机增长的解析，以及传统季节性疲软季度实现增长的原因 [85][89] - Spirent业务通常在上半年较弱，下半年较强，加上上季度部分政府订单因假期等因素推迟至本季度，因此本季度Spirent贡献将比通常更强，但低于单季度5000万美元的简单推算 [86][88] - 本季度网络与服务支持业务实现逆季节性环比增长，主要原因是数据中心、航空航天与国防以及Spirent业务的强劲表现，完全抵消了服务提供商业务因预算周期带来的传统季节性疲软 [90] 问题: 关于随着业务构成变化，传统上较强的第四财季季节性趋势是否依然成立 [91] - 是的，随着服务提供商业务在下一财季转为顺风，加上数据中心和航空航天与国防的持续强势，预计六月财季将比三月财季更加强劲 [92]

Canadian Pacific Kansas City (NYSE:CP) Q4 2025 Earnings call January 28, 2026 04:30 PM ET Speaker12Good afternoon. My name is Angela, and I will be your conference operator today. At this time, I would like to welcome everyone to CPKC's fourth quarter and full year 2025 conference call. The slides accompanying today's call are available at investor.cp kc.com. All lines have been placed on mute to prevent any background noise. After the speaker's remarks, there will be a question and answer session. If you w ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心每股收益为0.43美元，超过市场预期 [4] - 第四季度净息差扩大至3.98% [4] - 第四季度核心资产回报率为1.45%，核心有形普通股权益回报率提升93个基点至15.83% [4][12] - 第四季度核心效率比为52.8% [4] - 第四季度平均存款和总贷款分别温和增长2.8%和1.2% [4] - 第四季度存款成本下降1个基点至1.83% [4] - 第四季度净利息收入因息差扩大而增长210万美元 [12] - 第四季度信贷损失拨备环比减少430万美元至700万美元 [6] - 2025年全年核心每股收益为1.53美元，高于2024年12月时的市场共识1.40美元，也接近年中修正后的最高共识1.54美元 [8] - 2025年全年净利息收入为4.275亿美元，同比大幅增长4720万美元 [8] - 2025年全年贷款增长年化率为8.2%，剔除CenterBank收购影响后为5% [8] - 2025年全年平均存款增长6.1%，剔除CenterBank收购影响后约为4.2% [9] - 2025年全年非利息收入同比仅下降300万美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度手续费收入持平，小企业管理局贷款销售收益的增长被财富管理和抵押贷款业务的季节性下滑所抵消 [4] - 手续费收入占总收入的18%，优于同业 [6] - 2025年，设备融资和间接贷款业务引领增长 [9] - 第四季度核心非利息收入为2430万美元，环比减少20万美元，其中小企业管理局贷款销售收益增加80万美元，但财富咨询费减少70万美元，掉期费减少20万美元 [15] - 第四季度核心非利息支出为7430万美元，环比增加170万美元，主要由于填补了多个空缺职位导致薪资福利增加 [16] - 商业贷款组合中，可变利率新发放贷款收益率为7.3%，固定利率贷款收益率接近7% [48] - 间接贷款收益率也接近7% [48] - 设备融资业务主要发放固定利率贷款，收益率保持良好 [51] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司决定退出费城大都会统计区市场，并将该市场约2.25亿美元的商业贷款组合归类为持有待售 [12][13] - 费城市场竞争非常激烈，公司将资源重新配置到已有良好基础且希望增长的其他市场 [76] - 公司专注于服务家族所有、业主经营的企业，该领域业务增长健康 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过区域银行模式增长手续费收入 [6] - 公司完成了对CenterBank的收购，并在2025年实现了存款3%的年增长 [10] - 公司不追求超出自身有机增长能力的贷款增速，而是基于区域、信贷偏好、人口结构和利率环境保持适当节奏 [31] - 长期战略是通过区域模式改善收入表现 [15] - 公司强调在房地产贷款业务中保持纪律，不仅考虑利率，还考虑结构、期限、追索权等因素 [52] - 公司的主要目标之一是增加手续费业务，并在各个市场实现良好的低成本核心存款增长 [96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 净利息收入整体受益于“利率更高更久”的环境，具体由更好的贷款收益率、良好的贷款量、更低的存款成本和更优的商业组合驱动 [8] - 展望未来，净息差指引较上一季度基本不变，预计短期内会因可变利率贷款完全反映第四季度的降息而有所下降，随后逐季逐步改善，到2026年底达到约4% [12] - 对于2026年，预计非利息收入将相对2025年保持平稳 [15] - 预计能够将运营成本同比增长限制在约3%左右 [16] - 信贷成本保持可控，拨备水平保持强劲，与同业一致，在某些情况下略高于同业，为1.32% [22] - 预计2026年贷款增长将继续保持类似2025年剔除收购影响后5%的水平 [28] - 第一和第四季度贷款增长通常较慢，大部分增长来自第二和第三季度 [29] - 公司资本生成充足，足以轻松为期望水平的贷款增长提供资本 [30] - 预计2027年净息差将在4%左右的低区间徘徊 [53] - 存款成本仍有下降空间，公司在2025年成功实现了在降低存款成本的同时为贷款增长融资，预计2026年可以继续 [54][55] - 公司的存款成本下降幅度（存款β值）约为同业的三分之二 [70] 其他重要信息 - 第四季度不良贷款增加4个基点至94个基点，但公司已为此类贷款计提了适当的拨备 [6] - 截至2025年12月31日，9800万美元不良贷款中包括3920万美元小企业管理局贷款，其中3120万美元有政府担保 [7] - 第四季度公司以每股15.94美元的价格回购了2310万美元（140万股）股票 [7] - 2025年全年共回购210万股股票，大约相当于收购CenterBank时发行的300万股股票的三分之二 [7] - 截至2025年12月31日，当前股票回购计划下剩余授权额度为2270万美元，此外董事会于昨日新授权了2500万美元的回购额度 [16] - 公司仅在季度内使用超额资本生成进行股票回购，这实际上将每季度的回购活动上限设定在约2500万至3000万美元 [17] - 经销商库存融资贷款问题已接近解决，年末余额为250万美元，第四季度相关净冲销额为210万美元（年化47个基点） [20] - 证券投资组合的久期在4至5年之间，当前久期为4.28年 [87][92] - 如果持有的待售贷款组合出售，公司将把约2.25亿美元的现金收益再投资于收益率较低的证券，利率差约为1.5%，这将改善流动性和资本比率 [13][14] - 出售贷款组合对贷款损失拨备和估值的影响已在第四季度财务数据中完全体现 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净冲销和拨备的展望，以及经销商库存融资贷款的现状 [19] - 净冲销指引通常为25-30个基点 [20] - 经销商库存融资贷款年末余额为250万美元，接近解决，第四季度无额外拨备，有小额释放约8万美元，当季有210万美元的冲销 [20] - 信贷成本可控，拨备水平强劲（1.32%），与同业一致或略高，已对出现的压力做出反应，总体认为拨备水平适当反映了投资组合风险 [22] 问题: 关于计划中的贷款出售是否会在2026年更频繁发生 [23] - 这更多是一次性事件，源于公司约两年前决定退出费城市场，这是该策略的最后步骤之一 [23] - 将资源重新投资于其他已有零售网点的市场，符合公司的商业模式 [24] 问题: 关于2026年贷款增长预期、渠道健康状况和市场情况 [28] - 预计贷款增长将继续保持类似2025年剔除收购影响后5%的水平，尽管下半年至上半年有超过2亿美元的较高提前还款额造成阻力 [28] - 对商业银行业务、抵押贷款业务持乐观态度，商业房地产和其他领域的商业渠道良好 [28] - 建筑贷款组合将开始增长，预计每月可增加超过2000万美元的支取额 [28] - 第一和第四季度增长通常较慢，大部分增长来自第二和第三季度 [29] 问题: 关于股票回购的考量，当前股价较高且存在大量授权额度 [30] - 回购更多是关于资本配置，存在价格敏感性，公司按网格操作，保留“弹药”以备股价下跌时使用 [30] - 资本比率显示公司资本生成充足，远超支持中个位数贷款增长所需的资本 [30] - 公司不希望加速贷款增长超越有机能力，因此将利用超额资本进行回购，并在今年继续 [31] 问题: 关于第四季度净息差超预期的原因、可持续性，以及持有待售贷款组合出售后的影响 [35] - 净息差强劲部分抵消了可变利率贷款组合因降息受到的冲击，原因包括提前还款和非应计贷款恢复计息带来的利息确认 [36][37] - 展望未来，第四季度美联储降息的影响尚未完全反映，预计第一季度净息差将下降5-10个基点，随后因固定利率贷款重新定价和宏观掉期合约到期（尤其是5月的一大部分）而逐季改善，年底达到约4% [37][38][61] - 出售贷款组合后，将再投资于收益率较低的证券，利率差约1.5% [14] 问题: 关于第四季度运营费用增长的原因及2026年展望 [38] - 第四季度费用增长部分是由于填补职位空缺，部分是由于合同终止等一次性项目 [40] - 公司过去两年投资较大（约2500万美元），但强调纪律性，预计能在控制费用方面做得更好 [39][40] - 全年目标是将运营成本同比增长限制在约3% [16] 问题: 关于新发放贷款的收益率、价差压缩情况以及2026年存款成本预期 [46][47] - 新发放商业可变利率贷款收益率为7.3%，固定利率在高位6%区间，间接贷款也在高位6%区间 [48] - 第四季度可变利率贷款组合的新旧贷款收益率差异仅1个基点，未看到明显的价差压缩证据 [49][50] - 在商业地产领域，价差受到压缩，但公司注重在利率、结构、期限、追索权等方面保持纪律 [52] - 存款成本仍有下降空间，公司在2025年成功实现了在降低存款成本的同时为贷款增长融资，预计2026年可以继续 [54][55] 问题: 关于净息差在2026年底达到4%后，2027年是否有动力超过4% [53] - 目前预测显示2027年净息差将在4%左右的低区间徘徊，但存在许多变数 [53] - 届时宏观掉期合约的影响将完全消除，将从中获益 [53] 问题: 关于第一季度净息差下降幅度的量化，以及非应计贷款对第四季度净息差的具体贡献 [59] - 非应计贷款恢复计息对第四季度净息差的总体影响约为3个基点 [59] - 预计第一季度净息差将下降5-10个基点 [61] 问题: 关于出售贷款后，贷存比降低，是否可以在存款定价上更不激进 [62][64] - 管理层同意此观点，较低的贷存比提供了更多流动性，也意味着不必过于激进地提高存款利率来为贷款增长融资 [64][68] - 公司的存款β值约为同业的三分之二，有意保持略高的成本以换取增长并避免借款 [70] 问题: 关于出售贷款组合对运营费用和贷款损失拨备的其他影响 [73] - 对贷款损失拨备和估值的影响已在第四季度财务数据中完全体现 [73] - 运营费用方面影响不大，相关实体网点早已退出，但此举使管理带宽得以重新聚焦于其他领域 [75] 问题: 关于证券投资组合收益率展望、现金流预测及久期 [84][86] - 证券投资组合久期当前为4.28年 [92] - 投资策略是仅替换到期现金流，若出售持有待售贷款组合，再投资收益率假设约为4.5%，但目前市场上有接近4.75%的机会 [87] - 证券投资组合的规模目前处于理想位置，不打算扩张，仅替换到期部分 [88]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心每股收益为0.43美元，超出市场预期，核心资产回报率为1.45%，核心效率比为52.8% [4] - 第四季度净息差扩大至3.98%，净利息收入因利差扩大和良好的新增商业贷款量而增长 [4] - 第四季度存款成本下降1个基点至1.83% [4] - 第四季度信贷损失拨备环比减少430万美元至700万美元 [6] - 2025年全年核心每股收益为1.53美元，高于2024年12月的市场共识1.40美元，也接近年中最高修正共识1.54美元 [8] - 2025年全年净利息收入为4.275亿美元，同比大幅增长4720万美元 [8] - 2025年全年贷款年化增长8.2%，不计CenterBank收购的有机增长为5% [8] - 2025年全年平均存款增长6.1%，不计CenterBank收购的有机增长约为4.2% [9] - 第四季度核心有形普通股权益回报率提升93个基点至15.83% [12] - 第四季度利差收入环比增加210万美元，主要得益于净息差扩大6个基点 [12] - 第四季度核心非利息收入为2430万美元，环比减少20万美元 [15] - 第四季度核心非利息支出为7430万美元，环比增加170万美元，主要由于填补职位空缺导致薪资福利增加 [16] - 第四季度不良贷款率环比上升4个基点至94个基点 [6] - 截至2025年12月31日，不良贷款总额为9800万美元，其中3920万美元为SBA贷款（3120万美元有政府担保） [7] - 第四季度净核销额为210万美元，年化核销率为47个基点 [20] - 第四季度公司以每股15.94美元的价格回购了2310万美元（140万股）股票 [7] - 截至2025年12月31日，当前股票回购计划剩余授权为2270万美元，董事会新批准了2500万美元的额外回购授权 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款增长主要由商业银行、设备金融和间接贷款业务驱动 [8] - 第四季度手续费收入持平，SBA贷款销售收益的增长被财富管理和抵押贷款业务的季节性下滑所抵消 [4] - 2025年非利息收入仅同比下降300万美元，尽管因资产规模超过100亿美元而面临630万美元的Durbin修正案借记卡收入逆风 [9] - 手续费收入占总收入的18%，优于同行 [6] - 第四季度SBA贷款销售收益环比增加80万美元，但被财富咨询费减少70万美元和互换费减少20万美元所抵消 [15] - 公司专注于通过区域银行模式增长手续费收入 [6] - 设备金融业务主要发放固定利率贷款，收益率保持良好 [52] - 商业地产贷款业务面临利差压缩，公司保持对结构、期限、追索权等方面的审慎 [53] - 建筑贷款组合在过去一年增长了约1.2亿美元，将带来未来的资金需求 [53] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司决定退出费城大都会统计区市场，并将该市场约2.25亿美元的商业贷款组合归类为持有待售 [12][13] - 退出费城市场是为了将资源集中于其他地区的客户 [13] - 费城市场竞争非常激烈，所需投资过大，资金可更有效地用于公司已有良好布局的其他市场 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略重点是通过区域银行模式增长手续费收入 [6] - 2025年完成了对CenterBank的收购，并使存款实现3%的年化增长 [10] - 公司不追求超出自身有机增长能力的贷款增速，增长节奏需符合地区、风险偏好、人口结构和利率环境 [31] - 公司致力于在区域模式中实现良好的低成本存款增长 [83] - 公司拥有多元化的贷款业务，长期来看，对贷款增长的担忧小于用低成本核心存款为其提供资金的担忧 [83] - 退出费城市场使管理精力得以重新聚焦于其他地区 [66] - 公司预计2026年非利息收入将相对2025年保持平稳，长期来看区域模式将改善收入表现 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的强劲增长和利差扩大以及手续费收入增长，完全抵消了费用上升和Durbin交换收入损失的影响，导致税前拨备前利润、核心每股收益、核心资产回报率和效率同比改善 [10] - 净利息收入普遍受益于“利率更高更久”的环境，具体由更好的贷款收益率、良好的贷款量、更低的存款成本和更优的商业业务组合驱动 [8] - 净息差展望较上季度基本不变，预计短期内会因可变利率贷款完全反映第四季度降息影响而有所下降，随后逐季逐步改善，预计2026年底达到4%左右 [12] - 预计2026年运营成本同比增长将限制在约3% [16] - 公司预计2026年贷款增长将延续类似2025年（不计收购增长5%）的态势，尽管上半年面临超过2亿美元的较高提前还款额带来的阻力 [28] - 第一和第四季度通常是贷款增长较慢的时期，大部分增长发生在第二和第三季度 [29] - 公司资本生成能力强劲，足以轻松为期望水平的贷款增长（中个位数）提供资本支持，因此有富余资本用于股票回购 [30] - 公司对净核销率的指导通常为25-30个基点 [20] - 信贷成本保持可控，拨备水平与同行一致且略高，为1.32% [22] - 公司预计在2026年继续成功实现存款增长的同时降低存款利率 [56] - 公司存款成本下降速度约为同行的三分之二（同行下降33个基点，公司下降约22个基点） [65] - 证券投资组合的久期在4-5年之间，当前策略仅是置换到期部分 [76] - 证券投资组合的收益率将自然逐步上升，目前规模符合预期，不计划扩张，仅置换到期部分 [77] 其他重要信息 - 首席营收官Jane Grebenc将于三月底退休 [10] - 经销商库存融资信贷问题接近解决，年末余额为250万美元，第四季度无新增拨备，仅有约8万美元的释放 [20] - 若持有的2.25亿美元待售贷款组合出售完成，公司将把现金收益再投资于收益率低约1.5%的证券，这将带来改善流动性和资本比率的额外好处 [13][14] - 贷款出售的财务影响（包括对贷款损失拨备的调整）已在第四季度的财务报表中体现 [66] - 退出费城市场在运营费用方面影响不大，相关实体网点此前已关闭 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年信贷成本（净核销和拨备）的展望，以及经销商库存融资贷款的现状 [19] - 公司对净核销率的常规指导为25-30个基点 [20] - 经销商库存融资贷款年末余额为250万美元，接近解决，仅剩少量车辆在清算过程中，第四季度无新增拨备，有约8万美元的释放，当季有210万美元的核销 [20] - 信贷成本保持可控，拨备水平稳定在1.32%，与同行一致甚至略高，公司已对出现的压力做出反应，认为拨备水平适当反映了投资组合风险 [22] 问题：计划中的贷款出售是一次性事件还是2026年可能更多 [23] - 这更多是一次性事件，源于公司约两年前决定退出费城市场，这是该策略的最后步骤之一 [23] - 此举旨在将资源重新配置到公司已有布局的其他市场 [24] 问题：2026年贷款增长预期、渠道健康状况及市场观察 [28] - 预计2026年贷款增长将延续2025年不计收购增长5%的态势，尽管上半年面临超过2亿美元的较高提前还款额阻力 [28] - 商业渠道、商业地产等领域前景良好，建筑贷款组合预计将开始增加，每月带来超过2000万美元的支取 [28] - 第一和第四季度增长通常较慢，大部分增长在第二和第三季度，团队日益成熟，预计每年都会有所进步 [29] 问题：在当前股价较高和存在大量回购授权的情况下，如何看待股票回购 [30] - 回购决策与资本配置和股价敏感性相关，公司设有价格网格，倾向于在股价下跌时保留“弹药” [30] - 公司资本生成能力强劲，远超中个位数贷款增长所需的资本，因此有富余资本用于回购 [30] - 公司不希望贷款增长超过有机能力，因此产生大量富余资本，需要通过回购等方式利用，而非让资本比率无限上升 [31] 问题：第四季度净息差超预期的原因，是否包含贷款费用，以及对未来动态的展望，特别是持有待售贷款组合再投资的影响 [35] - 净息差强劲部分抵消了可变利率贷款组合因利率下调受到的冲击，抵消因素包括提前还款和之前处于非应计状态的贷款偿还所带来的利息确认 [36][37] - 第四季度美联储降息的影响尚未完全反映，预计将在第一季度对基于SOFR的可变利率贷款组合产生影响，导致净息差小幅下降 [37] - 随后，固定利率贷款继续向上重定价、宏观互换合约到期（2026年5月有大额到期）等因素将推动净息差在2026年内逐步上升至4%左右 [38] - 若持有的2.25亿美元待售贷款组合出售，再投资于证券的收益率差约为1.5% [13] 问题：第四季度费用上升的原因及2026年费用展望 [39] - 费用上升主要由于填补职位空缺导致薪资增加，以及一些一次性项目，如合同终止等 [41] - 公司预计2026年运营成本同比增长将限制在约3% [16] - 过去两年公司在商业银行业务和设备金融集团投入较大，预计这些投资将带来回报，同时公司也注重费用控制 [40] 问题：关于维持4%净息差的可持续性、新发放贷款定价（C&I和CRE）以及2026年存款成本预期 [47][48] - 第四季度新发放商业可变利率贷款收益率约为7.3%，商业固定利率贷款收益率接近6.9%，间接贷款收益率也接近6.9% [49] - 在第四季度，可变利率贷款的新发放与到期利率差仅为1个基点，未观察到明显的利差压缩证据 [51] - 在商业地产领域，机构市场和保险市场竞争激烈，导致利差压缩，公司保持审慎，注重贷款结构、期限和追索权等条件 [53] - 公司预计存款成本仍有下降空间，2025年在实现存款增长的同时成功降低了存款成本，预计2026年可继续做到 [56] - 公司存款成本下降速度约为同行的三分之二，有意保持略高的成本以支持增长并避免过度依赖借款 [65] 问题：净息差在第一季度预计下降多少，以及第四季度不良贷款回收对净息差的具体贡献 [60] - 第四季度不良贷款回收对净息差的总体贡献约为3个基点 [60] - 预计第一季度净息差将下降5-10个基点，随后逐季上升，到2026年底达到4%左右 [61] 问题：贷款出售后，贷存比降至低90%区间，是否意味着在存款定价上可以更具侵略性 [63] - 是的，贷存比降低为公司提供了更多灵活性，可以减少为贷款增长而在边际上提高存款利率的激进程度，同时也有更多流动性支持未来增长 [63] - 公司存款成本下降速度约为同行的三分之二，有意保持略高的成本以支持增长 [65] 问题：贷款出售对运营费用和贷款损失拨备的其他影响 [66] - 贷款出售对贷款损失拨备的所有影响已在第四季度财务报表中体现 [66] - 运营费用方面影响不大，相关实体网点此前已关闭，主要好处是释放管理精力以专注于其他领域 [66] 问题：证券投资组合收益率展望、现金流预测，以及再投资收益率 [75] - 证券投资组合久期在4-5年，当前策略是仅置换到期部分 [76] - 假设将持有的2.25亿美元待售贷款出售后，再投资于证券的收益率假设约为4.5%，但目前市场上有接近4.75%的投资机会 [76] - 证券投资组合收益率将自然逐步上升，目前规模符合预期，不计划扩张 [77] - 证券投资组合在第四季度的久期为4.28年，随着时间推移将存在重新定价机会 [79]