行业与公司 * 行业：中国消费品（猪肉）及美国生猪生产 * 公司：WH集团（0288 HK）及其子公司双汇（000895 SZ）[1] --- 核心财务表现 **WH集团** * 2Q25收入同比增长12%至68.34亿美元（高于预期2%），主要因美国生猪产量增加抵消中国鲜猪肉销售疲软 * 2Q25 EBIT同比增长3%至6.56亿美元（高于预期6%），因中国/美国包装肉业务利润率提升（高于预期5-7%）及SG&A费用下降，但被美国生猪产量和中国屠宰业务拖累 * 隐含EBIT利润率9.6%（同比降0.8个百分点，但高于预期0.4个百分点） * 净利润同比增长2%至3.98亿人民币（高于预期7%）[2] **双汇** * 2Q25收入同比增长6%（低于预期5%），因鲜猪肉销售疲软 * EBIT同比增长12%（高于预期2%），毛利率同比提升0.9个百分点（部分被销售成本增加0.2个百分点抵消）[3] --- 管理层关键指引 1. **中国包装肉业务** * 预计2H25销量显著增长，抵消上半年下滑，全年小幅增长 * 3Q销量稳健，4Q同比增速或更高 * 单位利润：2H25预计约4800元/吨（高于1H），全年4700元/吨（历史高位），因生猪价格下降但市场投入增加[12] 2. **美国业务** * 生猪生产全年盈利指引从-5000万至+5000万美元上调至0-1亿美元 * 包装肉销量2Q25同比增长4.5%（剔除复活节效应后为1%），全年收入指引维持10.5-11.5亿美元[12] 3. **欧洲业务** * 活猪供应增加或致2025年猪肉价格下降，3Q猪价同比降3-4% * 包装肉销量40万吨，通过并购与有机增长持续扩张[12] --- 其他重要信息 * **股东回报**：中期股息0.2港元/股（1H24为0.1港元），全年分红率不低于净利润50%[4][5] * **生猪价格展望**： * 中国：2H25价格下行，7-8月反弹不超16元/公斤，9月回落至14元，全年低于15元/公斤；2025年价格或进一步走低[12] * 美国：当前高猪价+低玉米价格利好养殖利润[12] * **屠宰业务**：2Q25鲜肉利润较好，但冻品利润受猪价下跌拖累，行业屠宰量近期降3%[12] --- 风险提示（双汇） * 包装肉竞争加剧 * 鲜猪肉/包装肉终端需求波动 * 生猪价格及玉米成本上涨压力[15] --- 风险提示（WH集团） * **美国业务**：消费需求疲软、原材料成本上升、贸易关税风险[17] * **中国业务**：生猪价格波动、玉米/大豆通胀风险[18] * **食品安全**：历史事件可能重创品牌信任[18] --- 估值与评级 * **双汇**：12个月目标价25.2元（基于17倍2025PE），评级"中性"[15] * **WH集团**：12个月目标价8.6港元（SOTP估值），评级"买入"[16]