证券研究报告 万洲国际 (288 HK) 港股通 全球猪肉龙头的增长重构与价值重估 2026 年 4 月 16 日│中国香港 食品 | 首次覆盖万洲国际给予"买入"评级，基于分部加权测算，给予公司 26 年 | | --- | | 13xPE，目标价 13.25 港元。万洲国际是全球领先的肉制品综合龙头，覆盖 | | "养殖-屠宰-肉制品"全链条，业务横跨中国、北美、欧洲三大核心市场。 | | 我们认为，在当前的市场环境中，公司既是能够抵御宏观波动、获取稳健股 | | 息回报的防御标的，也是业绩稳健增长，估值具备提升空间的优质资产。 | 中国（26E OP 占 35%）：肉制品市场龙头，消费属性筑压舱石 子公司双汇发展作为中国肉制品行业龙头，肉制品业务贡献万洲国际中国区 域25年90%+的OP，凭借深厚品牌壁垒与全渠道布局筑牢消费属性压舱石。 25 年以来，受益于生猪价格低位运行释放成本红利，肉制品吨利攀至相对 高位；屠宰业务紧抓行业整合窗口期积极扩量；养殖业务依靠效率提升持续 减亏。展望 26 年，我们预计中国生猪价格维持低位震荡，成本端利好仍将 支撑肉制品吨利维持 4500 元以上，公司或将用部分成本下降 ...

河南双汇投资发展股份有限公司 选聘会计师事务所管理制度 （2026 年 4 月 16 日经公司 2025 年度股东会审议通过） 第一章 总则 第一条 为规范河南双汇投资发展股份有限公司（以下简称公司）选聘会计 师事务所的行为，提高财务信息质量，切实维护公司及股东的合法权益，根据《中 华人民共和国公司法》《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》《深圳 证券交易所股票上市规则》等法律、行政法规、部门规章、规范性文件，以及《河 南双汇投资发展股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）的有关规定，结合 公司的实际情况，制定本制度。 第二条 本制度所称选聘会计师事务所，是指公司根据相关法律法规要求， 聘任会计师事务所对财务会计报告发表审计意见、出具审计报告的行为。公司聘 任会计师事务所从事除财务会计报告之外的其他法定审计业务的，可以参照本制 度执行。 第三条 公司聘用或者解聘会计师事务所，应当由董事会审计委员会审议同 意后，提交董事会审议，并由股东会决定。 第二章 会计师事务所的资质要求 第四条 公司聘用的会计师事务所应当符合《中华人民共和国证券法》的规 定，并且具备以下基本资质： （一）在中国境内依法设立，具有 ...

证券代码：000895 证券简称：双汇发展 公告编号：2026-13 河南双汇投资发展股份有限公司 2025 年度股东会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1．本次股东会未出现否决议案的情形。 2．本次股东会不涉及变更前次股东会决议的情形。 一、会议召开情况 （一）会议召集人：董事会。 （二）会议召开方式：现场表决与网络投票相结合。 （三）会议召开地点：河南省漯河市牡丹江路 288 号双汇总部大楼一楼报告 厅。 （四）现场会议时间：2026 年 4 月 16 日 16:00。 （五）网络投票时间：通过深圳证券交易所系统进行网络投票的具体时间为 2026 年 4 月 16 日 9:15—9:25，9:30—11:30，13:00—15:00；通过深圳证券交易所 互联网投票系统投票的具体时间为 2026 年 4 月 16 日 9:15 至 15:00 的任意时间。 （六）主持人：公司董事长万宏伟先生。 （七）会议的合法、合规性：会议的召集和召开符合《中华人民共和国公司 法》《深圳证券交易所股票上市规则》等有关法律、行政法规、部门规 ...

中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 12-15 层 100004 12-15th Floor, China World Office 2, No. 1 Jianguomenwai Avenue, Beijing 100004, China 电话 Tel: +86 10 6563 7181 传真 Fax: +86 10 6569 3838 电邮 Email: beijing@tongshang.com 网址 Web: www.tongshang.com 关于河南双汇投资发展股份有限公司 2025 年度股东会的法律意见书 致：河南双汇投资发展股份有限公司 北京市通商律师事务所(以下简称"本所")接受河南双汇投资发展股份有限公 司(以下简称"公司")委托，委派本所律师出席了公司 2025 年度股东会(以下简称 "本次股东会")，并根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》、 中国证券监督管理委员会《上市公司股东会规则》及其他相关法律、法规及规范 性文件(以下简称"相关法律法规")和《河南双汇投资发展股份有限公司章程》(以 下简称"《公司章程》")的有关规定，对本次股东会召开的合法性进行见证，并 ...

研究报告 Research Report 16 Apr 2026 中国必需消费 China (A-share) Staples 软饮料行业跟踪报告： 2026 年预计需求温和增长，竞争有望改善 2026 soft drink demand to see moderate growth, competition expected to improve [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 贵州茅台 | Outperform 古井贡酒 | | Outperform | | 贵州茅台 | Outperform 燕京啤酒 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 安琪酵母 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 今世缘 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 安井食品 | | Outperform | | 海天味业 | Outperfo ...

2025年度业绩概览 - 肉类外销量342万吨，同比增长7.8% [3] - 营业总收入594.6亿元，同比下降0.4% [3] - 利润总额66.7亿元，同比增长0.2% [3] - 归母净利润51亿元，同比增长2.3% [3] 市值管理举措 - 专注肉类主业，推动“四化”战略，肉制品新兴渠道与生鲜品小包装销量持续突破 [4] - 2025年召开9场业绩说明会及投资者交流会，通过“互动易”平台回复问题200余条并保持100%回复率 [7] - 2025年实施半年度及年度现金分红，总额达50.24亿元，上市以来连续二十六年现金分红 [8] 业务运营与渠道策略 - 2025年新渠道销量同比增长31% [11] - 2026年将继续加强新兴渠道布局，包括会员超市、连锁便利店、零食渠道、餐饮渠道、电商渠道及特通渠道 [12] - 包装肉制品覆盖高温、低温、速冻、零食四大品类，低温品类推出西式特色产品及中式品牌“卤福斋” [10] - 速冻品类推出脆皮烤肠、小酥肉等产品，满足场景化需求 [10] 成本、风险与应对措施 - 生猪价格下降有利于肉制品业降低成本、屠宰业扩产上量 [9][10][14][15][16] - 公司开展商品期货套期保值业务以管理原料价格波动风险，但目前业务整体规模较小 [9][12] - 公司养猪业规模不大，对整体经营影响有限 [9][16] - 面对成本上涨，公司将按照“两调一控”经营方针多措并举应对 [14] 投资者关注与公司回复要点 - 2025年营收微降主因猪价、肉价同比下降，肉类外销量实际增长7.8% [10] - 2026年肉制品业将推进市场专业化改革，生鲜品业将优化产品组合，养殖业将加强精细化管理降成本 [10] - 公司坚持聚焦主业、稳健发展，在保障经营与长远利益的前提下，坚持以现金分红回报股东 [11][14] - 公司已制定《市值管理制度》，将通过专注主业、加强信披、深化沟通、坚持回报等方式提升市场价值 [13]

**涉及的公司与行业** * **公司**：WH Group (万洲国际) 及其子公司 Henan Shuanghui (河南双汇) [序号1][序号2] * **行业**：中国必需消费品，具体为猪肉及肉制品行业 [序号1] **核心观点与论据** **1. 业绩预测与展望** * **WH Group 1Q26 业绩预览**：预计营业利润同比增长 8% [序号1] * **中国业务 (双汇)**：预计营业利润同比增长 15% [序号1] * 驱动因素：包装肉业务量价齐升，销量实现双位数 (DD%) 增长，得益于基数较低及需求稳固 [序号1] * 成本优势：生猪价格同比下降 18%-20%，带来成本顺风 [序号1] * **国际业务**：预计营业利润实现中个位数 (MSD%) 同比增长 [序号1] * 美国业务：包装肉业务按指引进行 (全年指引中点：包装肉/生猪养殖/鲜肉业务同比增速为 MSD%/持平/HSD%)，预计 1Q26 增长；但生猪养殖业务承压 [序号1] * 欧洲业务：生猪养殖业务面临压力 [序号1] * **WH Group 2026全年预测**：预计营业利润同比增长 7% [序号1] * **业务板块表现分化**： * **中国生猪养殖业务**：因生猪价格下跌而持续承压，部分抵消了中国业务的增长 [序号1] * **中国家禽养殖业务**：持续复苏 [序号1] * **增长前景**：预计所有业务板块在 2Q26 将保持稳定增长态势 [序号1] **2. 投资评级与目标价** * **WH Group**：维持 **买入** 评级 [序号1][序号2] * 目标价从 10.4 港元上调至 **11.8 港元** [序号2] * 上调原因：采用不变的分类加总估值法，但将净资产价值折让从 20% 收窄至 9%，以反映更好的成本周期，该折让水平处于2010年以来综合企业平均折让区间的较低四分位数 [序号2][序号14] * 投资逻辑：在宏观环境多变背景下具有韧性增长，且股息收益率达 6% 仍具吸引力 [序号2] * **Henan Shuanghui (双汇)**：维持 **中性** 评级 [序号2] * 12个月目标价微调至 **27.0 元人民币** (此前为 26.9 元) [序号2] * 维持原因：估值合理 [序号2] **3. 估值方法与风险提示** * **WH Group 估值方法**：采用分类加总估值法 [序号11][序号15] * 双汇业务：采用市盈率估值，倍数为 17倍 [序号11][序号15] * 美国业务 (Smithfield)：采用企业价值倍数估值，基准情景为 8.0倍 2026年预期EBITDA [序号15] * 欧洲业务：采用市盈率估值，倍数为 7倍 2026年预期盈利 [序号11][序号15] * 控股公司折让：应用 9% 的折让 [序号11][序号15] * **主要风险**： * **美国业务风险**：经济放缓影响消费需求；消费趋势转变；原材料成本上涨；劳动力短缺；贸易关税；食品安全或牲畜疾病 [序号15] * **中国业务风险**：生猪价格波动；玉米等原材料价格超预期上涨；中美关税影响；食品安全问题可能损害品牌信誉和财务状况 [序号15] * **双汇特定风险**：包装肉市场竞争强度变化；鲜肉及包装肉终端需求强弱；上游业务扩张进度快慢 [序号16] **其他重要信息** **1. 财务预测数据摘要** * **WH Group 2026-2028年预测 (百万美元)**： * 收入：29,257 / 30,025 / 31,005 [序号8] * 基础营业利润 (EBIT)：2,787 / 2,751 / 2,803 [序号8] * 基础净利润 (NPAT)：1,596 / 1,604 / 1,618 [序号8] * **中国业务 (双汇) 2026-2028年关键指标预测**： * 包装肉吨利润 (人民币)：4,746 / 4,536 / 4,460 [序号8] * 鲜肉头均利润 (人民币)：237 / 237 / 237 (新预测较旧预测下调约6%) [序号8] * 营业利润率 (EBIT)：11.0% / 10.2% / 9.9% [序号8] * **美国业务 2026-2028年关键指标预测**： * 包装肉磅利润 (美元)：0.41 / 0.42 / 0.43 [序号8] * 生猪养殖头均利润 (美元)：20.2 / 14.2 / 13.4 [序号8] * 国际业务营业利润率：6.2% / 6.2% / 6.3% [序号8] **2. 作者与利益披露** * **报告作者**：Valerie Zhou, Leaf Liu, Christina Liu (高盛亚洲) [序号3][序号4][序号5] * **利益冲突声明**：高盛与报告涉及的公司 (WH Group, Henan Shuanghui) 存在投资银行业务关系，并在过去12个月内获得了相关报酬 [序号24] * **评级分布**：在高盛全球股票研究覆盖范围内，买入/持有/卖出评级占比分别为 50%/34%/16% [序号25]

中国低波ETF平安（512390）当日市场表现 - 该ETF于4月9日开盘下跌0.41%，报价为1.218元 [1] - 其十大重仓股开盘表现分化，其中山东黄金跌幅最大，为2.54%，其余股票涨跌幅在-0.54%至0.00%之间 [1] 中国低波ETF平安（512390）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为MSCI中国A股低波动指数(MSCI China A International Minimum Volatility Index)收益率 [1][2] - 基金管理人为平安基金管理有限公司，基金经理为白圭尧 [1][2] - 该ETF自2018年6月7日成立以来，总回报为60.72%，但近一个月回报为-1.55% [1][2]

业绩说明会信息 - 公司将于2026年4月15日16:00 - 18:00举行2025年度业绩网上说明会[1] - 说明会采用网络互动方式，可通过指定网址或小程序码参与[1] - 出席人员有董事兼总裁马相杰等[2] - 投资者可于2026年4月15日前进行会前提问[2]

行业政策与市场动态 - 为维护猪肉市场平稳运行，商务部、国家发展改革委、财政部于4月2日开展中央储备冻猪肉收储工作，后续商务部将继续做好储备调控 [3] - 猪肉在中国具有深厚的市场基础和广泛的消费需求 [3] 产业链相关上市公司梳理 - 全产业链一体化公司包括：牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神、天康生物、神农集团、华统股份、新五丰、罗牛山、京基智农、顺鑫农业、光明肉业、得利斯、天邦食品、龙大美食、傲农生物 [3] - 饲料与动保公司包括：海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、正虹科技、邦基科技、播恩集团、回盛生物、大禹生物 [3] - 生猪养殖公司包括：巨星农牧、立华股份、东瑞股份、正邦科技、天域生物、克明食品、广弘控股、益生股份 [3] - 屠宰与肉制品加工公司包括：双汇发展、金字火腿 [3] - 跨界与多元化公司包括：万科A、湘佳股份、雪榕生物 [3]