这份文档是美银全球研究（BofA Global Research）于2025年8月25日发布的《全球股票持仓定位（Global Positioning in Stocks）》报告，由量化策略团队撰写。报告基于对全球5,629只管理着33万亿美元资产的长线基金（Long-only Funds）的持仓分析，提供了详细的资金流向、持仓偏好和投资策略回测。 涉及的行业与公司 * 报告分析覆盖全球主要地区：美国、欧洲、日本、亚太（除日本）及新兴市场[1][18][47] * 涵盖多个全球行业板块，包括半导体、工业、医疗保健、金融、科技硬件、软件等[1][102][143] * 提及的具体公司包括但不限于：英伟达（NVIDIA）、苹果（Apple）、台积电（TSMC）、梅塔（Meta）、博通（Broadcom）、网飞（Netflix）、维萨（Visa）、万事达（Mastercard）、富国银行（Wells Fargo）、美团（Meituan）、LVMH、必和必拓（BHP）等[2][78][79][80][81][82] 核心观点与论据 全球资金流向（Equity Flow） * **上月（2025年7月）资金流向**：全球长线基金净买入全球半导体板块272亿美元，主要受人工智能长期主题的情绪反弹推动[1] 同时，基金净卖出工业板块423亿美元和医疗保健板块271亿美元[1] 按地区看，基金净买入亚太（除日本）地区210亿美元，但净卖出美国565亿美元[1][84] * **年初至今（YTD）资金流向**：基金在欧洲和亚太（除日本）有最大净流入，分别为333亿美元和315亿美元，而在美国有最大净流出，达1368亿美元[86] * **过去12个月资金流向**：基金在亚太（除日本）和新兴市场有最大净流入，分别为1457亿美元和1205亿美元，而在美国有净流出652亿美元[89][90][92] * **个股资金流向（上月）**：在美国，基金最大净买入为英伟达（+169亿美元），最大净卖出为苹果（-112亿美元）[2][125] 在新兴市场，最大净买入为台积电（+59亿美元），最大净卖出为MercadoLibre（-14亿美元）[2] 主动持仓 vs 基准（Active Exposure vs Benchmark） * **地区持仓偏好**：基金相对于其基准，超配最严重的是欧洲（+2.28%），低配最严重的是美国（-5.59%）[132][157] * **行业持仓偏好**：基金相对于其基准，超配最严重的是工业（+1.00%）和媒体与娱乐（+0.74%），低配最严重的是科技硬件（-1.71%）和软件（-1.21%）[143][157] * **个股持仓偏好**：主动型长线基金超配最严重的是Enterprise Products和台积电，低配最严重的是苹果和英伟达[161][163] 四大选股屏（Four Stock Screens） * 该分析结合了**基金持有率（Fund Ownership）**、**主动风险暴露（Active Exposure）** 和**三重动量（Triple Momentum，综合了盈利、价格和新闻动量）** 来识别四类股票[32][33][37] * **拥挤正面（Crowded Positives）**：高持有率 + 超配 + 正面三重动量 此类股票（如Meta、博通、网飞）自2015年1月以来的回测表现跑赢全球综合基准4.4%[37][73][75] * **拥挤负面（Crowded Negatives）**：高持有率 + 低配 + 负面三重动量 此类股票包括美团、LVMH、Pilbara Minerals[37][81] * **低配正面（Under-owned Positives）**：低持有率 + 超配 + 正面三重动量 此类为逆向机会，包括Rolls-Royce、皇家加勒比等[37][80] * **低配负面（Under-owned Negatives）**：低持有率 + 低配 + 负面三重动量 此类股票包括必和必拓、Targa Resources、洛克希德马丁[37][82] 其他重要内容 * **方法论**：分析涵盖了5,629只长线基金（其中4,235只为主动基金，管理15.9万亿美元；1,394只为被动基金，管理17.1万亿美元），使用超过912个独特的基准[18][47] 数据截至2025年7月31日[17] * **数据来源**：包括MSCI、FTSE、FactSet、Bloomberg、13F文件、基准指数、各国交易所等[6][53] * **局限性**：分析基于基金披露的持仓，数据通常有2-3个月的滞后性；资金流计算基于VWAP，可能与实际交易价格有差异；未包含所有投资者类型（如对冲基金、主权财富基金、管理规模小于5亿美元的基金等）[70][71][72] * **免责声明**：报告中筛选的股票并非投资推荐，回测表现不代表未来实际结果，投资者应基于自身情况做出决策[12][13][68][69]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 重新推出“Global Positioning in Stocks”报告，新增“Equity Flow”分析，结合定位数据与三重动量（盈利、价格、新闻）筛选股票 [1] - 构建四个股票筛选策略，包括两个共识策略（“Crowded Positives”和“Under - owned Negatives”）和两个反向策略（“Crowded Negatives”和“Under - owned Positives”） [2] - 分析主动型多头基金相对于基准的持仓情况、资金流向等，为投资者提供投资参考 [16] 根据相关目录分别进行总结 主动暴露 - 相对于基准的定位 - 每月分析全球大型主动型多头基金的申报投资组合持仓，纳入分析的基金需满足管理股票资产超5亿美元、定期申报持仓、可识别基准及获取基准成分等条件，目前分析涵盖超5647只管理超29万亿美元股票资产的基金，有超913个独特基准 [16] - 通过比较基金股票持仓与特定基准确定相对超配和低配股票头寸，计算AUM加权相对权重，并按股票、行业、国家和地区汇总 [17] 资金流 - 仅多头基金 - 除监测主动暴露与基准对比外，计算仅多头基金（主动和被动）每月买卖股票的价值，用每月持仓股数变化乘以当月成交量加权平均价格（VWAP） [22] - 汇总按股票、行业、国家和地区申报的投资组合持仓变化的美元价值，以反映资金流向 [23] 基金所有权 - 每月计算每只股票的“基金所有权”，即拥有该股票的相关主动型多头基金的比例，相关基金指股票在其基准内或虽不在基准但基金持有该股票的基金 [26] 结合基金所有权和主动暴露 - 用象限图展示股票在高于/低于中位数基金所有权和主动暴露（超配/低配）的不同组合情况 [29] 四个股票筛选策略 - 结合定位（基金所有权 + 主动暴露）和催化剂（三重动量）创建四个股票筛选策略，包括“Crowded Positives”（高基金所有权 + 超配 + 正三重动量）、“Crowded Negatives”（高基金所有权 + 低配 + 负三重动量）、“Under - owned Positives”（低基金所有权 + 超配 + 正三重动量）、“Under - owned Negatives”（低基金所有权 + 低配 + 负三重动量） [30][35] - 回溯测试显示，共识策略表现优于反向策略，如“Crowded Positives”股票自2015年1月以来平均每年跑赢全球综合指数4.4% [69] 股票定位图表 - 报告为每个覆盖地区（美国、欧洲、日本、亚太除日本、新兴市场）的六只最重要股票提供图表，重要性由股票市值乘以过去十年相对于MSCI AC世界指数的相对回报标准差确定 [36] - 每只股票包含基金所有权和主动暴露（相对于基准的相对权重）两个图表 [37] 与上一版本分析的方法变化 - 自2015年11月以来发布“Global Positioning in Stocks”报告，本次修改版新增“Equity Flow”分析，关注基金每月买卖股票的价值 [37] - 回溯测试四个结合定位数据与三重动量的股票筛选策略的表现 [37] 方法 - 纳入分析的基金需满足价值至少5亿美元股票、定期申报投资组合持仓、可识别基准及获取基准成分等条件，每年更新基金列表 [44] - 分析的股票为每月末MSCI AC世界指数成分股，以及各地区未纳入该指数但日均交易量超500万美元的上市股票、相关ADR和GDR [46] - 计算每只股票的基金所有权、主动暴露（相对权重）和三重动量的百分位“因子排名”，确定四个股票筛选策略 [50] 资金流 - 仅多头 - 地区资金流：上月新兴市场资金流入最多，为145亿美元；年初至今欧洲资金流入最多，为272亿美元，美国资金流出最多，为1115亿美元；过去12个月新兴市场资金流入最多，为1541亿美元，美国资金流出最多，为425亿美元 [79][81][84] - 全球行业资金流：上月医疗保健行业资金流入为正；年初至今非必需消费品行业资金流入最多，为179亿美元，半导体行业资金流出最多，为192亿美元；过去12个月科技硬件行业资金流入最多，为716亿美元，半导体行业资金流出最多，为916亿美元 [98][100][102] - 地区 - 行业资金流：提供了上月、年初至今全球各地区各行业的资金流数据 [117][119] - 全球股票资金流：上月礼来公司资金流入最多，为53亿美元；年初至今亚马逊和波音公司资金流入最多，分别为142亿美元和91亿美元；过去12个月苹果和亚马逊公司资金流入最多，分别为663亿美元和397亿美元 [121][123][125] - 全球地区 - 行业股票矩阵资金流：展示了各地区各行业中资金流入和流出最多的股票 [128] 相对于基准的定位 - 主动仅多头 - 地区相对于基准的定位：上月基金在分析中对欧洲超配最多，对美国低配最多；过去3个月基金削减了对日本和亚太除日本地区的敞口 [129][135][137] - 全球行业相对于基准的定位：上月基金对工业、医疗保健和媒体行业超配最多；过去3个月基金对非必需消费品、科技硬件和材料行业的敞口增加最多 [139][141][146] - 地区 - 行业相对于基准的定位：提供了美元价值、上月、1个月变化和年初至今变化等不同维度的全球各地区各行业相对于基准的定位数据 [152][153][154] - 全球地区 - 行业股票矩阵相对于基准的定位：展示了各地区各行业中相对于基准超配和低配最多的股票 [157] 股票定位图表 - 美国：美国最重要股票的定位和三重动量象限图显示，“Crowded Positives”包括Visa、Netflix和Mastercard；过去3个月NVIDIA资金累计流出18亿美元，上月特斯拉和苹果公司资金流出分别为19亿美元和81亿美元 [158][161][165]