行业与公司 * 行业为航空业 公司涉及中国三大航空公司（中国国航 中国东航 南方航空）及春秋航空 吉祥航空等[1][2][23] 近期市场表现 * 2025年1月航空需求强劲 客座率和票价同比均上升 延续自9月以来的航油票价上涨趋势[1] * 9月国内燃油票价同比上升约2个百分点 10月涨幅扩大至3个百分点以上 11月客座率同比上升2-3个百分点 票价同比上升1-2个百分点[2] * 国际市场自9月表现良好 暑运后国际客座率维持在80%左右 票价涨幅超过国内航线 欧洲航线因免签政策需求显著增长[1][2][3] 未来行业前景与核心逻辑 * 预计未来两年航空业将迎来超级周期 核心逻辑是国内干线市场票价市场化完成后的供需恢复[1][4][12] * 供给端受飞机制造和航空公司资本开支意愿下降影响 未来五到十年将进入供给递增时代[1][4][18] * 供需恢复将驱动干线票价中枢上升 推动整个行业盈利中枢上升并维持高位持续性[2][12][22] * 2026年行业景气度取决于需求持续增长 客源结构恢复将更好推动票价和盈利上升[1][4] 投资机会与市场分歧 * 当前市场对航空业长逻辑存在分歧 但国内外短期波动提供了逆向布局机会[1][5][14] * 若对未来需求增长有信心 现在是投资良好时机 预计明年季度正反馈开启前将大幅减亏 全年行业有望扭亏为盈[1][5] * 建议把握当前逆向布局时机 看好未来两年行业长逻辑演绎 关注需求增长并在显著调整后积极布局[2][14][15] 日本航线近期变化及影响 * 近期日本航线客流缩减约20% 客座率从80%以上降至72%左右 航司因客流量和客座率回落而缩减航班[6][7] * 中国三大航在日本航线ASK占比约2-3% 具备快速缩减航班和将运力转投东南亚及国内市场的能力[1][7][10] * 日本线波动对2025年行业整体盈利影响有限 不改变对未来两年航空超级周期的判断[1][6][11] 供给端与市场增速 * 未来3-5年飞机制造和发动机维修等外部供给约束将逐步减弱 但航空公司资本开支意愿下降是内部主导因素[16][17][18] * 中国航空市场未来增速预计维持在3%-4%的低水平 干线市场空域时刻增长受限 机队客座率已恢复至85%-90%[19][20] 其他重要因素 * 中美航权若进一步恢复 可将宽体机投入国际线路 减少国内干线运力压力 带来投资机会（视为期权）[21] * 非常看好传统航空公司（中国国航 吉祥航空 中国东航 南方航空 春秋航空）的投资机会 因预期差大 业绩弹性强 估值空间大[23]