行业与公司 * 纪要涉及亚洲（除日本外）的外汇和利率市场，重点分析中国、韩国、印度、印尼、泰国、菲律宾、台湾、新加坡、马来西亚和香港等经济体[3][13][14] * 核心分析对象为UBS对上述亚洲市场2026年的展望及交易策略[1][2][3] 核心观点与论据 宏观主题与2026年展望 * 2025年亚洲货币错失升值良机，尽管存在去美元化、美债收益率大幅下降、美元走弱、新兴市场股市跑赢美股、能源价格低迷五大顺风，但亚洲货币对美元仅平均升值约2%，表现逊于其他新兴市场货币[3][13][70] * 2026年亚洲GDP增长将放缓，与美国增长差收窄，EM Asia实际GDP增长预计从2025年的4.5%放缓至2026年的4.0%，主要受出口疲软和中国经济增长放缓至4.5%拖累[13][72] * 外部顺风减弱，美国AI驱动的生产率和美元强势可能持续，而中国政策仍偏向制造业而非消费，对除中国外的EM构成阻力，出口增长在2026年放缓，利率差异仍是拖累[3][13] * 亚洲债券收益率在三年下跌后，未来12个月跌幅将放缓至平均15个基点（过去一年为40个基点），且范围更窄，泰国和韩国领跌（≥50个基点），而其他国家（包括中国）预计横盘整理[3][13][71] * 亚洲CPI通胀率将从15年低点小幅上升至1.9%（2026年预测），但仍处于或低于央行目标，政策宽松步伐将放缓[13][71] 主要货币观点与交易策略 * **人民币**：估值低廉，REER处于15年区间底部十分位数，尽管中国全球出口份额保持韧性（16.5%），但贸易加权指数相对于其出口份额显得便宜约7%[18][22]，经错误和遗漏调整后的经常账户余额飙升至GDP的4%，为2009年以来最高[19][24]，建议做多CNH对CFETS篮子，目标上涨5%，通过SGD/CNH看跌价差表达[16][21] * **韩元**：创纪录的居民资金外流主导了汇率走势，尽管Kospi指数在2025年下半年上涨60%，但韩元下跌8%[3]，未来面临国民年金社外汇对冲（价值350亿美元）和WGBI纳入（约500亿美元资金流入）等阻力，建议了结自6月持有的韩元空头[3][14] * **印度卢比与印尼盾**：战术性做多INR/IDR，目标195[26]，印尼央行激进降息（隔夜利率YTD下降220个基点）使利差收窄，印尼盾套息成本降至15年低点（约1%/年）[27]，印尼净外汇储备为920亿美元，比IMF充足性指标低约400亿美元，仅相当于4.6个月进口额，处于20年历史的第8百分位数[29][33] * **泰铢**：买入3个月USD/THB看跌价差（执行价32/31），泰国国际收支状况强劲，整体BOP余额平均占GDP的4%，处于疫情后范围的约80百分位数[35][40]，年末季节性因素（旅游业流入）提供支撑，过去10年（除疫情期间）泰铢在11月中旬至1月底平均上涨约2%，命中率约80%[38][42] * **菲律宾比索**：双赤字（经常账户赤字2026年预计为GDP的-3.8%，基本余额为GDP的-3%）将继续拖累比索，预计USD/PHP将逐步升至62[14][70] 利率市场观点与交易策略 * 建议接收10年期韩元和泰铢互换利率，支付10年期日元OIS，目标利差压缩50个基点[44]，预计韩国央行将在2026年再降息50个基点（下次在2月），市场对加息的定价为时过早[45][46] * 预计日本央行将继续加息至2027年，终端利率预计为1.5%[54]，2026-27年净JGB发行量占GDP比例预计从2024-25年的11.5%升至14.5%，以日元计，10年期债券等效净发行量在2026年和2027年将分别同比增长16%和12%[56][58] * 偏好中国和印度的1s5s曲线变陡交易，因长期债券面临供需失衡，且若消费刺激出台，5年期NDIRS公允价值可能跳升至1.8-2.0%区间[14][71] 其他重要内容 风险与情景分析 * **上行风险**：中国通过大规模刺激、税改加速消费；除中国外的新兴市场信贷增长加速；美联储独立性受到侵蚀导致美元大幅贬值[12] * **下行风险**：对AI应用失去信心；中国将过剩产能转向其他新兴市场导致其增长疲弱；日本财政/货币政策导致日元大幅贬值[12] * **情景分析**：AI泡沫情景可能推动USD/Asia上涨5-6%；科技股受挫可能损害美元兑其他货币，但USD/Asia不太会下跌，在这种情况下JPY/Asia可能飙升5-6%；全球复苏扩大（超越科技股的狭窄领先）以及美国通胀放缓是货币的上行情景；对于利率，供应冲击（石油/食品）或财政政策转向将给收益率带来上行风险[3] 资金流动与市场结构变化 * 去美元化和资本轮动叙事让位于居民资金外流，自解放周以来EM Asia股市流入320亿美元，但与2024年9月至2025年4月初的800亿美元流出相比微不足道，来自开放资本账户经济体的居民外流加速[3][13] * 亚洲货币对日元的敏感性增强，相对于欧元更高，部分原因是亚洲货币套息成本低（当前3个月年化套息约为-0.8%）[162][163][165] * 人民币汇率波动率压缩至十年低点，反映了央行对汇率稳定的引导[151][152] * 中国对全球贸易的“第二次冲击”：中国对世界其他地区的出口量比2011-2019年趋势高出28%，而出口价格下降，增加了其竞争力[154][156] 关键日期与事件风险 * 未来3-6个月需关注的关键事件包括：2025年G20会议、中国政治局会议和中央经济工作会议、美国最高法院对IEEPA关税的裁决、美联储理事Miran任期结束（2026年1月31日）、印度2027财年预算（2026年2月1日）、泰国大选（2026年2月底至3月初）、中国全国人大会议（2026年3月）、韩国国债纳入WGBI（2026年4月至11月）、特朗普-习近平会晤（2026年4月，待定）等[8]