报告投资评级 - 行业投资评级：中性 (Neutral) [5][10][50] - 目标公司：Academy Sports and Outdoors (ASO) - 当前股价 (2026年6月9日): $50.37 [5] - 目标股价 (2026年12月): $59.00 [5][11][50] 核心观点 - 投资论点：评级为“中性”，原因是硬商品类别需求前置带来的持续销售逆风，以及中低收入消费者疲软的叠加影响，但当前估值具有吸引力[10][50] - 估值基础：2026年12月59美元的目标价基于约8倍市盈率，相当于根据2027年预测的约5倍企业价值/息税折旧摊销前利润，与历史估值水平一致[11][51] 业绩与财务表现总结 - **第一季度业绩**： - 同店销售额增长+2.9%，超过市场预期的+2.3%，符合报告方上调后的预期[1][7][20] - 每股收益为0.93美元，超过市场预期的0.92美元，同比增长22.7%[20] - 净销售额为14.42亿美元，同比增长6.7%[20] - 毛利率为33.2%，同比下降71个基点，低于市场预期的33.8%，主要受关税影响[1][20] - **近期趋势与指引**： - 截至阵亡将士纪念日，5月同店销售额持平，预计第二季度同店销售额在持平至+2%区间（可能偏向区间低端）[1] - 公司将2026财年同店销售额指引从-1%至+2%上调至持平至+2%，净销售额指引中点约为63亿美元[7][21] - 维持2026财年毛利率指引在34.5%-35.0%，关税退税抵消了燃料成本上涨和促销组合风险[1][7] - 预计第一季度约23%的每股收益增长率为全年最高[7] - **财务预测**： - 2026财年调整后每股收益预计为6.47美元，2027财年为7.13美元[5][9] - 2026财年营收预计为63.34亿美元，同比增长4.6%；2027财年预计为66.44亿美元，同比增长4.9%[9] - 2026财年调整后息税折旧摊销前利润预计为6.888亿美元，调整后净收入预计为4.20亿美元[9] 业务驱动因素与战略举措 - **内部增长举措**： - **新店扩张**：新店首年销售额平均在1200万至1600万美元之间，计划未来5年新开125家门店（约40%的门店数量扩张），重点转向外围郊区[16][19] - **品牌与产品**：乔丹品牌在约一半门店以店中店形式推出，耐克和乔丹产品第一季度同店销售额增长为中个位数百分比，计划春季新增55家乔丹门店并将Vomero系列门店数翻倍至150家[16] - **忠诚度计划**：重新启动的myAcademy Rewards计划已完成推广，注册人数实现双位数百分比增长，计划到年底增加约200万会员[16] - **电子商务**：第一季度电子商务增长17.4%，通过无尽货架品类扩张预计将进一步改善[16] - **外部顺风因素**： - **世界杯**：约30场比赛在核心区域举行，预计为2026年带来约30个基点的同店销售额提升，主要集中在第二季度[7][16] - **父亲节与美国250周年国庆**：父亲节时间较晚（今年6月21日 vs 去年6月15日），7月4日美国250周年国庆预计将提振爱国主题商品需求[1][16] - **长期计划**： - 5年计划目标：营收超过80亿美元（年均增长约5%），同店销售额实现低个位数百分比增长，营业利润率达到10%（扩张约100个基点）[19] - 驱动因素包括：销售杠杆、供应链效率、2026年中推出零售媒体网络、自有品牌渗透率提升约300个基点至25%，以及恢复硬软商品50/50的销售比例[19] 运营与成本分析 - **毛利率压力与展望**： - 第一季度毛利率受关税影响达110个基点，部分被库存损耗改善（20个基点）和运输顺风（10个基点）抵消[16] - 预计上半年毛利率同比下降，下半年将出现拐点，因关税逆风从第一季度峰值后逐季缓解[17] - 全年毛利率指引维持在34.5%-35.0%，但评论暗示可能偏向区间低端，因燃料成本上涨（假设油价超过4美元）、关税压力以及可能因活动驱动型消费而增加的促销活动[17] - **销售及行政管理费用**： - 第一季度销售及行政管理费用（剔除股权激励）杠杆率提升约100个基点，因强劲的同店销售额以及去年同期耐克扩张/乔丹品牌推出成本的影响[17] - 尽管下半年新店开业加速（2026财年下半年计划新开15-20家），公司仍重申对2026财年销售及行政管理费用实现小幅杠杆作用的预期[17] - 第二季度预计将产生400-500万美元的乔丹品牌门店扩张成本[17] 市场与竞争对比 - **同店销售额对比**： - 在体育用品同行中，ASO的2025年同店销售额为-1.5%，2026年预计为+1.3%，表现弱于迪克体育用品（Dick‘s）等部分同行[23] - 第一季度ASO同店销售额+2.9%，优于富乐客（Foot Locker）的+0.6%[23] - **品类表现**： - 第一季度户外品类同店销售额增长约+8%（钓鱼和射击运动强劲），体育/娱乐品类增长约+2%（棒球和收藏品业务双位数增长），服装品类增长约+1%（户外和工作服强劲，耐克/乔丹势头延续），鞋类品类下降约-1%（防滑鞋和夏季季节性业务强劲，跑步品类有势头）[15]

报告行业投资评级 - 报告未对整体行业或具体债券提供明确的投资评级（如“增持”、“中性”、“减持”）[1][7] 报告的核心观点 - 报告核心为全球担保债券（Covered Bond）一级市场活动概览，详细记录了近期已定价发行的债券详情，并对发行条款、定价与二级市场可比债券进行了对比分析[1][10][11][15] - 报告显示，2026年6月10日，一级市场有来自比利时、法国、德国、意大利和韩国的多笔担保债券完成定价，总规模显著，其中意大利UniCredit银行发行了双期限共25亿欧元债券[1][10][11][15] - 报告通过对比新发行债券的定价与二级市场类似债券的交易价差，分析了新发行的定价水平，多数新债的净发行溢价（NIP）接近或略低于二级市场水平[10][11][15] 根据相关目录分别进行总结 一级市场活动概览 - **已定价发行**：报告期内共有5笔担保债券完成定价，总规模达45亿欧元及5亿英镑[1] - 比利时Argenta Spaarbank NV发行7.5亿欧元6年期欧元担保债券，定价为Midswap+30基点，发行收益率为3.254%，覆盖比率约1.6倍，净发行溢价为-2至-3基点[1][10] - 法国Bpifrance ESN Master FCT发行7.5亿欧元5年期中小企业贷款担保债券，定价为Midswap+37基点，此为首次ESN类型债券发行[1][11] - 德国Muenchener Hypothekenbank eG发行5亿欧元3年期债券，定价为Midswap+7基点，发行收益率为2.948%，覆盖比率约3.5倍，净发行溢价为0基点[1][11] - 意大利UniCredit SpA发行双期限债券，包括15亿欧元约3.1年期债券（定价Midswap+19基点，收益率3.071%，覆盖比率2.3倍）和10亿欧元约7.1年期债券（定价Midswap+39基点，收益率3.387%，覆盖比率3.3倍），净发行溢价均为0-1基点，这是该发行人大约三年后首次公开发行基准担保债券[1][15] - 韩国住房金融公司发行5亿英镑3年期社会担保浮动利率票据，定价为SONIA+51基点，覆盖比率约1.8倍[1][11] - **发行管道**：报告期内无新的担保债券加入发行管道[1][13] 定价与市场对比分析 - **定价分析**：报告通过图表展示了欧元新发行债券的定价利差和收益率与期限的关系[2][4] - **二级市场对比**：报告详细对比了新发行债券与发行人在二级市场存续债券的定价，以评估新债定价水平[10][11][15] - 比利时Argenta银行新发6年期债券定价为Midswap+30基点，而其2025年1月发行的7年期债券（剩余期限约5.7年）近期在二级市场交易于Midswap+33基点附近，2024年1月发行的债券（剩余期限约7.7年）交易于Midswap+38基点附近[10] - 德国Muenchener Hyp银行新发3年期债券定价为Midswap+7基点，而其2023年4月发行的债券（剩余期限约3.2年）近期交易于Midswap+9基点附近[11][15] - 意大利UniCredit银行新发3.1年期债券定价为Midswap+19基点，较其2023年6月发行的类似期限债券（当时发行价Midswap+27基点）有收紧，该存续债券近期交易于Midswap+22基点附近[15] 其他市场动态 - **评级新闻**：报告期内无评级机构采取评级行动[14]

10 Jun 2026 01:52:18 ET │ 10 pages Vi e w p o i n t | China Auto Manufacturers May NEV Database Update; CR5 at 57.0% (+0.4ppt MoM) CITI'S TAKE CPCA announced May-26 NEV PV wholesales at 1.35mn units, +11% YoY/ +10% MoM. May NEV penetration rate reached 61.1% (+8.4ppt YoY/+3.0ppt MoM). During the month, BEV PV wholesale was +17% YoY/ +14% MoM to 885.9k units, and PHEV PV +1% YoY/ +4% MoM to 466.1k units. 5M26 NEV PV wholesale +1% YoY to 5.31mn units. During 5M26, BEV PV wholesale up +3% YoY to 3.31mn units, ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，5月份的生产者价格指数再通胀不仅仅是能源冲击的结果，尽管中东冲突带来的通胀推动力如预期般减弱，但工业领域的再通胀范围正在扩大[1][8] - 投资出现初步企稳迹象是亮点，人工智能超级周期正成为一股通胀力量，不仅体现在科技生产者价格指数上，也体现在电信消费者价格指数上[1][8] - 与经济K型分化一致，下游行业大多仍处于通缩状态，核心消费者价格指数因假日提振效应消退而下滑，表明消费需求依然疲软，继续制约上游价格传导[1][8] - 报告维持对消费者价格指数和生产者价格指数分别为同比增长1.0%和2.8%的预测，并认为如果建筑活动企稳得以持续，政策行动可能已经开始，劳动力市场状况仍是触发更多定向宽松政策的因素[1][8] 5月份通胀数据总览 - 5月份通胀数据表现不一，消费者价格指数同比增长1.2%，略低于花旗/市场预期的1.5%/1.3%，环比下降0.1%，与5月份的三年平均水平基本一致[4] - 生产者价格指数继续小幅上升，同比增长3.9%，符合市场预期，环比增速从前值1.7%放缓至0.5%，但改善范围扩大[5] 消费者价格指数细分分析 - 食品价格仍处于下行周期，同比下降1.7%，拖累整体消费者价格指数约0.3个百分点，猪肉价格同比下降16.1%，但环比降幅收窄至1.6%[6] - 能源价格通胀回落，交通燃料价格环比下降0.3%，国家统计局估计5月份汽油价格同比上涨23.5%对整体消费者价格指数的贡献为0.66个百分点[6] - 剔除食品和能源的核心通胀同比变化不大，为1.1%，环比下降0.1%，服务与核心商品均表现疲软[6] - 服务消费者价格指数环比下降0.1%，同比增速放缓至0.8%，旅游价格环比涨幅放缓至1.0%，车辆租赁和机票价格分别环比收缩6.8%和6.3%[6] - 核心商品通胀估计放缓至1.5%，为去年9月以来最低水平，黄金首饰价格同比涨幅从1月份的峰值77.4%回落至39.0%[6] - 人工智能超级周期下耐用消费品价格动能出现分化：汽车消费者价格指数环比下降0.4%，为连续第三个月下降，而电信设备价格环比上涨1.5%，同比上涨6.6%，为历史第二高水平[6][10] 生产者价格指数细分分析 - 能源/化工：中东冲突的溢出效应减弱，估计能源/化工价格对0.5%的环比生产者价格指数的综合贡献从4月份的1.6个百分点降至0.2个百分点，石油和天然气开采生产者价格指数环比增速从18.5%放缓至-0.1%[6] - 煤炭开采生产者价格指数环比上涨3.2%，为连续第五个月加速，同比涨幅达10.0%，为2022年底能源危机以来的最高水平，但煤炭价格水平尚未恢复到2025年初的水平[6] - 建筑：出现温和反弹，黑色金属矿采选业生产者价格指数同比增长3.3%，环比增长0.9%，非金属矿采选业同比下降3.4%，环比增长0.4%，建筑相关项目对生产者价格指数的综合贡献估计上升至0.1个百分点，为一年来第二高水平，与建筑采购经理人指数改善一致，可能是投资企稳的初步迹象[6][15] - 下游：大多数下游行业通缩持续，与人工智能相关的通胀在细分行业中不太显著，计算机及其他电子设备生产者价格指数同比增长2.1%，环比增长0.6%，国家统计局也指出光纤制造和电缆制造的价格动能更强[6][7] - 下游行业生产者价格指数大多处于通缩状态，例如汽车制造业同比下降2.0%，已持续44个月通缩[19]

业绩总结 - 印尼央行（BI）将基准利率上调25个基点至5.50%[1] - SRBI收益率从2025年10月的4.65%上升至2026年6月的7.21%[2] - 印尼银行面临资产收益率触底、资金成本压力增加、净利差恢复受限、信贷质量风险上升[3] 用户数据与市场反应 - BBCA、BMRI和BBNI可能受益于贷款利率的重新定价，因其NIM与SRBI收益率呈正相关[3] - Nomura Group的评级分布中，57%的公司被评为买入，41%被评为中性，2%被评为减持[44][45] 未来展望与目标价格 - BBCA的目标价为IDR10,100，当前估值为4.1倍2026年预期市净率（P/B）和20.8倍市盈率（P/E）[4] - BMRI的目标价为IDR6,000，当前估值为1.7倍2026年预期市净率（P/B）和9.7倍市盈率（P/E）[7] - BBNI的目标价为IDR5,500，当前估值为1.2倍2026年预期市净率（P/B）和9.9倍市盈率（P/E）[8] - BRIS的目标价为IDR3,250，当前估值为2.6倍2026年预期市净率（P/B）和17.9倍市盈率（P/E）[9] - BBRI的目标价为IDR4,500，当前估值为2.1倍2026年预期市净率（P/B）和11.6倍市盈率（P/E）[10] 风险因素 - 主要风险包括经济趋势恶化、流动性竞争加剧和信贷成本上升[4][7][8][9][10] - 目标价格的实现可能受到市场和宏观经济趋势的影响，且公司盈利与预期的差异可能导致目标价格未能实现[49] - 可能影响目标价格实现的风险包括经济趋势恶化、流动性收紧、竞争加剧以及更高的信贷成本和运营支出增长[39]

业绩总结 - Nebius预计到2028年年收入将达到约179.29亿美元[24] - 预计Nebius的调整后EBITDA利润率将达到59.1%[24] - Nebius的股价目标为144.00美元，基于2028年EBITDA的8倍估值[15] 用户数据 - Nebius的全球收入曝光中，60-70%来自北美，20-30%来自英国，0-10%来自英国以外的欧洲[25] - 客户反馈显示市场上存在对容量的强烈需求，许多客户表示超大规模提供商的容量不足或价格过高[10] 新产品和新技术研发 - Nebius的产品路线图与生产AI和代理密切相关，强调在生产中可靠和经济地操作AI的挑战[11] - 公司计划通过提供更全面的AI云堆栈，包括加速计算、存储和推理等，来提升其市场竞争力[14] 市场扩张和并购 - Nebius在活动中展示了多样化的客户案例，包括Recraft、Brave和Shopify等，表明其能够向更广泛的客户群体销售能力[3][8] - Nebius的目标是通过直接向企业客户销售AI云服务来提高每兆瓦的收入和利润率，预计这种转变将带来更高的利润潜力[9]

业绩总结 - 运输支出同比增长3.5%，而货运发货量同比下降4.4%[12] - 当前卡车运输费率为每英里2.39美元，预计6个月后降至2.11美元，12个月后升至2.26美元[2] - 运输行业的整体观点被认为是吸引人的，尽管面临供需不平衡的挑战[5] 用户数据 - 86%的受访者预计2026年费率将同比上涨超过1%[3] - 76%的经纪人和承运人预计未来12个月内司机工资通胀在0-10%之间[45] - 90%的承运人表示在运费需求增强的情况下，愿意提高司机工资[56] 市场趋势 - 当前市场容量紧张，导致卡车运费上涨，部分承运人报告年同比上涨超过20%[38] - 预计未来三个月内，需求将继续保持强劲，供应紧张的情况可能会持续[191] - 运输费率的上涨幅度在某些情况下超过20% YoY，显示出市场的强烈反应[191] 新产品和新技术研发 - 2026年TL（卡车负载）利率预期显示，约41%的受访者预计将上涨1-2%[30] - 运输市场的基本面正在重置，当前费率被视为新的基准[8] - 市场对高质量运力的定价重置，传统需求不再是唯一变量[38] 未来展望 - 预计2026年卡车运输费率预期上升6.4%，为自2021年8月以来的最高水平[3] - 受访者普遍认为，当前费率的上涨主要是由于运力收紧，而非需求激增[11] - 预计运输费率不会大幅回落，当前费率可能成为新的基准[191] 并购与市场扩张 - 45%的客户已经被分拆为单独的FedEx合同，显示出对FedEx Freight分拆的市场反应[66] - 64%的被分拆的FedEx Freight合同将在未来12个月内续签，表明客户对未来合作的持续关注[68] - 56%的客户对FedEx Freight分拆可能导致的运输成本上升或折扣减少表示不担心[70] 其他新策略 - 当前和3个月前的供给情绪持续上升，分别增加720个基点和490个基点，超出季节性表现[10] - 当前需求情绪和3个月前的需求情绪均有所下降，分别减少约70个基点和190个基点[10] - 由于司机短缺和设备更新，运输行业的整体运力正在收紧[191]

汇率预测 - USD/CNY的模型预测为6.7775，相较于之前的6.8147下降372个基点[1] - 采用逆周期因子的模型预测为6.7962，较之前的固定汇率下降185个基点[1] - 预测的模型值比前一个官方现货收盘价高出73个基点[1] 数据来源与分析 - 报告中提到的主要分析师包括Craig Chan、Wee Choon Teo、Vicky Chen和Manthan Shingala[2] - 报告引用了Bloomberg和Nomura作为数据来源[3] - 报告中提到的模型误差图表显示了没有逆周期因子的情况下的预测准确性[8] - 报告强调了Nomura的研究和分析的独立性，分析师的补偿与具体推荐无关[11] 投资决策与风险提示 - 投资者在做出投资决策时应将本报告视为单一因素，报告并未识别或建议所有可能的风险[28] - 报告中的数据可能基于过去的表现或模拟，不能可靠地预测未来表现[29] 固定收益研究 - 固定收益研究的推荐分为战术性（通常持续三个月）和战略性（通常持续6-12个月）[30] 合规与分发 - 报告中提到的证券可能未根据《1933年美国证券法》注册，可能无法在美国或对美国人士出售[31] - 本报告在英国的分发已获得NIplc的批准，适用于“合格对手方”或“专业客户”[32] - 本报告在欧洲经济区的分发已获得Nomura Financial Products Europe GmbH的批准[33] - 本报告在香港的分发已获得NIHK的批准，仅适用于“专业投资者”[34] - 本报告在新加坡的分发由NSL进行，适用于“合格、专家或机构投资者”[36] - Nomura集团通过合规政策和程序管理研究生产中的冲突[42] - 投资建议的相关方法或模型的额外信息可通过联系研究分析师获得[43]

资金流入与市场动态 - 2026年5月，股票基金的资金流入总额为2580亿印度卢比，较4月的5810亿印度卢比显著下降[4] - 2026年前五个月，国内股票流入总额达到2.403万亿印度卢比（约合259亿美元），相比2025年同期的2.01万亿印度卢比（约合232亿美元）有所增长[3] - 2026年5月，系统投资计划（SIP）流入保持稳定，为3100亿印度卢比，而非SIP流入则出现负增长，流出550亿印度卢比[9] - 2026年5月，交易所交易基金（ETF）流入降至30亿印度卢比，较4月的154亿印度卢比大幅减少[9] - 2026年5月，股票基金的现金持有比例为4.4%[9] - 2026年5月，债券基金的流出总额为898亿印度卢比，短期债券基金流出848亿印度卢比[4] - 2026年5月，保险公司在股票市场的净买入为740亿印度卢比，显示出其对市场的积极态度[5] - 2026年5月，零售投资者的净买入为30亿印度卢比，表明零售市场的活跃度[5] - 2026年5月，灵活配置基金和小型股基金分别吸引了520亿和490亿印度卢比的流入，成为资金流入的主要驱动力[3] - 2026年5月，平衡基金的流入为510亿印度卢比，显示出投资者对风险平衡策略的偏好[4] 研究与合规 - 摩根士丹利的“战术想法”可能与其对同一股票的其他研究意见相悖，原因包括时间视角、方法论和市场事件等因素[32] - 摩根士丹利研究通过其专有研究门户Matrix提供给客户，并通过电子方式分发[33] - 摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略[37] - 摩根士丹利研究基于公共信息，尽管努力使用可靠的信息，但不保证其准确性或完整性[40] - 摩根士丹利研究的分析师薪酬与研究质量、准确性和客户反馈等因素相关，而非与投资银行或资本市场交易的盈利能力挂钩[38] - 摩根士丹利可能持有被研究公司1%以上的普通股，且可能以不同于研究中讨论的方式进行交易[39] - 摩根士丹利研究的内容在不同国家和地区受到各自监管机构的监管，且仅面向特定类型的投资者[44][46] - 投资者在做出投资决策时应仔细阅读相关文件，投资证券市场存在市场风险[52] - 摩根士丹利研究的任何部分不得在未获得书面同意的情况下转印、出售或再分发[50] - 摩根士丹利可能不定期跟踪某些固定收益产品，投资者应将相关报告视为独立分析[51]

业绩总结 - 中国5月CPI同比稳定在1.2%，略低于市场预期的1.3%[3] - 5月PPI同比上升3.9%，与市场预期一致，环比上升0.8%[4] - 核心CPI（不包括食品和能源）同比为1.1%，环比持平[3] - 预计第二季度GDP平减指数将转为正值，结束三年的通缩周期[9] - 由于核心CPI保持在1%左右，预计中国人民银行将维持利率不变[9] 用户数据 - CPI环比上升0.1%，主要受到交通、通信和娱乐价格上涨的推动，但食品价格持续下跌[3] - 食品价格持续下跌，尤其是新鲜蔬菜和猪肉，导致食品CPI同比下降1.7%[10] 市场趋势 - PPI的上涨主要受工业升级和AI驱动的计算需求影响[4] - AI相关的成本传导正在扩大，推动半导体和电子产品的价格上涨[8] - 尽管PPI存在上行风险，但由于过剩产能和需求疲软，CPI仍保持温和[9] 未来展望 - 若经济下行风险持续，可能在下半年考虑降息[9] 其他新策略 - 报告强调客户在做出投资决策时应了解自身的法律和合规义务[40] - 投资者需独立做出决策，并应咨询专业顾问以满足个人需求[71] - 报告中可能使用人工智能工具进行数据分析和内容撰写[68]