Forward Looking Statements All statements, other than statements of historical fact, included in this presentation, are forward-looking statements within the meaning of the Private Securities Litigation Reform Act of 1995, Section 27A of the Securities Act of 1933 and Section 21E of the Securities Exchange Act of 1934. The words "expect," "aim," "anticipate," "intend," "may," "should," "plan," "looking for," "believe," "seek," "estimate" and similar expressions are intended to identify such forward-looking ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入74亿美元，每股收益90美分，收入同比增长6%，净收入增长11%，每股收益增长18%，向股东返还更多资本，总股份减少3% [8] - 第一季度资产回报率89个基点，有形普通股权益回报率14% [9] - 净利息收入同比增长3%，从第四季度升至指导范围高端 [9] - 存款连续七个季度增长，季度末接近2万亿美元，较2023年年中低点增长8% [9] - 收入275亿美元，按FTE计算同比增长6%，多数收入项目同比改善，非利息支出178亿美元，较第四季度增加，运营杠杆使收入增速比支出快300个基点，拨备费用15亿美元，资产质量良好，优先股股息比2024年第一季度减少1.25亿美元，流通股较去年第一季度减少4%，推动每股收益同比提高18% [25][28] - 资产季度末达3.35万亿美元，较第四季度增加880亿美元，贷款季度内增长150亿美元，存款增加240亿美元，长期债务增加210亿美元，平均全球超额流动性9420亿美元，同比上升，股东权益与第四季度持平约2960亿美元，向股东返还65亿美元资本，有形账面价值每股27.12美元，较2024年第一季度上涨9% [29][31] - 一级普通股资本（CET1）增至2010亿美元，CET1比率为11.8%，较要求高110个基点，补充杠杆率为5.7%，总损失吸收资本4680亿美元，TLAC比率高于要求 [32][34] - 有效税率为9%，预计2025年全年税率在11% - 13%之间（不包括特殊项目） [69] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者银行业务 - 第一季度产生105亿美元收入和25亿美元净收入，收入同比增长3%，费用增长6% [55][56] - 新增近25万个支票账户，卡开户和投资账户增长强劲，投资余额增长9%至4980亿美元，全年资金流入220亿美元 [56][57] - 消费者银行存款从8月中旬低点持续增加，期末达9720亿美元，平均存款较第四季度增加52亿美元至9480亿美元，支付利率降至61个基点 [57] 财富管理业务 - 第一季度净收入10亿美元，较2024年第一季度略有上升，收入60亿美元，同比增长8%，费用增长9% [60] - 平均贷款同比增长6%，存款与第四季度相比相对稳定，支付利率下降25个基点 [61] - 过去12个月资产管理规模资金流入790亿美元 [62] 全球银行业务 - 第一季度盈利19亿美元，略低于去年同期，收入60亿美元与去年持平，公司范围内投资银行费用15亿美元，与去年第一季度相似，维持投资银行费用排名第三 [63][64] - 费用同比增加6%，商业贷款增长，商业房地产贷款下降，全球银行存款平均同比增长9% [64][65] 全球市场业务 - 第一季度盈利19亿美元，同比增长8%，收入（不包括DVA）同比增长10%至56亿美元，销售和交易收入（不包括DVA）同比增长9%，股票业务增长17%，固定收益、货币和商品（FIC）业务增长5%，费用同比增长9% [66][67] 其他业务 - 第一季度亏损400万美元，与2024年第一季度相比，费用和净收入改善是由于没有FDIC特别评估 [68] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者支出在2025年第一季度较2024年第一季度以约4.4%的速度增长，全年呈持续增长态势，但去年夏季有所放缓，秋季回升，第四季度同比增长约4%，这一增速持续到4月上旬 [19][20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推动有机增长，加强各业务的客户获取和参与，如增加新支票账户、新客户和新公司，扩大机构市场业务，提升数字参与和销售 [13][14] - 投资于商业银行业务，包括在全球增加商业银行家、贷款官员和私人银行家，利用人工智能和机器学习提高效率，获取新客户 [98][100] - 全球市场业务持续提升收入和盈利表现，通过增加资本和平衡表容量，逐步缩小与顶级同行的差距，在核心固定收益领域扩大市场份额 [132][133][134] - 应对监管环境变化，期待监管负担减轻，释放资本用于支持客户和业务增长，如减少SLR对无风险资产的资本要求，降低运营成本 [156][158][160] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 研究团队认为2025年不会出现衰退，但下调了GDP增长率预测，预计2025年不会降息，通胀得到控制后可能在2026年降息 [18] - 消费者支出持续增长，企业客户保持盈利、流动性良好，但市场对经济变化存在担忧，公司将密切关注环境变化 [21][22] - 公司资产质量良好，贷款组合更加多元化，风险状况较以往经济动荡时期有显著改善，有能力应对各种经济结果，为客户提供支持 [71][72][87] - 尽管经济增长预期放缓，但公司在第一季度表现强劲，将继续投资于业务，为未来增长做好准备，同时保持良好的风险管理和资本配置 [23][236] 其他重要信息 - 公司在季度内处置了与杠杆融资头寸相关的资产，实现收益，推动其他收入改善 [26] - 诉讼费用因长期案件的近期判决而增加 [27][50] - 公司在CCAR压力测试中表现良好，与同行相比具有优势，为投资者提供了独立的风险评估视角 [73] - 消费者贷款组合风险降低，如住房 equity 贷款和信用卡贷款减少，财富管理业务规模扩大，商业贷款组合更加多元化，大部分为投资级或有抵押 [79][80][225] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关于资本管理，公司目前对CET1比率的舒适水平以及45亿美元回购水平是否会在短期内维持 - 本季度公司盈利使股票回购从35亿美元增加到45亿美元，同时在全球市场和贷款业务进行了投资，仍有增加回购的灵活性，目前没有确定CET1的最终目标，更关注使其处于良好水平并利用资本支持业务增长 [94][95][96] 问题2: 贷款和存款增长强劲的驱动因素以及商业贷款增长前景 - 过去几年在全球商业银行业务和财富管理业务的投资开始见效，增加了客户获取和业务能力，未来将继续利用人工智能和机器学习提高效率，预计贷款增长将持续 [98][100][101] 问题3: 本季度贷款损失准备金的设定动态，包括情景权重变化和参考时间 - 通常以3月31日的数据为基础，采用蓝筹经济指标的共识观点作为基线，有四个其他情景（一个上行和三个下行），本季度权重未变，最终准备金相当于失业率约6%的水平 [105][106][108] 问题4: 全年费用增长2% - 3%的预期是否仍然适用 - 仍然适用，可能接近较高端，需观察全年费用情况 [113] 问题5: 四次降息对2026年达到净息差（NIM）2.3%中期目标的影响 - 目标是2.3%，四次降息对2025年影响不大，2026年可能有一定逆风，但时间还长，需观察利率曲线发展，公司管理层目标未变，从历史上看，在美联储基金利率处于一定范围时，公司有能力实现该目标 [118][120][123] 问题6: 4月市场波动对各业务板块的影响 - 全球市场客户活动显著增加，环境积极，存款情况正常，未出现类似地区银行危机时的情况，消费者支出在4月前12天的四周平均增速为5%，保持稳定 [125][126][127] 问题7: 与顶级同行在全球市场业务上存在约30亿美元差距，公司的应对策略 - 多年来持续增加资本和平衡表容量，逐步提升市场份额，在核心固定收益领域表现较强，将继续以稳健的步伐缩小差距，投资系统是竞争优势 [132][133][137] 问题8: 此时加强信贷披露的原因和驱动因素 - 过去曾在类似经济讨论时进行过披露，当前全球经济增长预测放缓，公司希望展示信贷组合的优势和应对经济衰退的能力，通过季度测试确保在各种情况下能为客户提供支持 [140][142][145] 问题9: 如何调和公司良好表现与股市7万亿美元财富损失的差异，以及对未来风险的看法 - 公司展示的是当前实际情况，如贷款、存款、信贷状况良好，而市场关注未来经济放缓的可能性，经济学家预测经济增长将放缓，但即使出现轻微衰退，公司也有能力应对 [150][151][153] 问题10: 放松监管对公司和客户业务的影响 - 新政府将从减少法规和缩小监管机构规模两方面减轻监管负担，公司期待在SLR等方面获得缓解，这将有助于为客户提供流动性，降低运营成本并将资金重新投入业务 [156][157][158] 问题11: 在更理想的情况下，1200亿美元现金和政府证券的规模以及运营成本的节省情况 - 规模可能减少几百亿美元，主要体现在长期债务规模下降，运营成本节省难以估计，但监管成本降低后资金可用于支持客户和业务增长 [162][163][164] 问题12: 关于G - SIB得分和附加费，公司的计划和看法 - G - SIB得分变化主要受市场业务影响，如果市场业务能获得回报并增长，公司将继续发展，但认为GSIB计算应根据经济增长进行公平调整，公司相对行业和经济的规模未变，不应因未调整而受到限制 [170][171][173] 问题13: 第四季度净利息收入（NII）展望的相关要点是否仍然有效 - 仍然有效，公司对此感到满意 [178] 问题14: 关于资本消耗，有机增长和股票回购的相互作用 - 资本优先用于支持业务增长，确保业务获得所需资金以实现合理回报，当业务对资本的需求低于资本积累时，剩余资本用于股票回购，本季度回购增加到45亿美元 [182][183][184] 问题15: 综合报表中“其他费用”接近盈亏平衡的原因 - 主要受税收抵免活动影响，还包括杠杆融资头寸出售收益和法律和解等一次性因素，本季度影响约为3美分 [186][187][188] 问题16: 在关税影响下，国际市场投资策略以及对小商户业务的看法 - 国际市场将继续在有机会的地区投资，利用现有团队和客户关系，同时关注客户供应链调整需求，小商户正在评估政策对业务的影响，目前业务表现良好，但决策速度放缓，部分行业受影响较小 [195][197][205] 问题17: 固定利率资产再定价中，持有至到期（HTM）证券和抵押贷款每季度的滚动情况以及现金流套期保值的预期收益 - HTM证券每季度滚动约80 - 90亿美元，通常可获得200 - 225个基点的收益，住宅抵押贷款每季度约50亿美元，可获得几百个基点收益，现金流互换下半年预计可获得约150个基点收益，后续会提供更多指导 [214][215] 问题18: 存款成本连续两个季度下降20个基点，未来降低支付利率的空间和资金成本考虑 - 对于商业和财富客户，将继续传递利率下调，消费者业务方面，关注定期存款和优先存款部分，仍有降低成本的空间，将继续努力 [217][218] 问题19: 商业贷款组合增长的信心来源以及与2009年相比的风险情况 - 商业贷款组合多元化，各业务线均有增长，大部分贷款有担保、为投资级，客户选择良好，全球市场业务也非常多元化，几乎没有冲销，整体贷款组合状况良好 [223][224][226] 问题20: 信用卡冲销率季节性升高至略高于4%的原因 - 这是在疫情后刺激政策和工资增长导致冲销率下降后的正常化，与2019年疫情前的良好信贷时期水平相似，在压力测试中，该组合的损失预计与金融危机前的承保水平相符 [230][231][232]

业绩总结 - 2025年第一季度全球销售额为219亿美元，同比增长2.4%[52] - 美国市场销售额为123亿美元，同比增长5.9%[52] - 欧洲市场销售额为51亿美元，同比下降1.0%[52] - 2025年第一季度调整后每股收益为2.77美元，同比增长2.2%[54] - 2025年第一季度销售额为218.93亿美元，同比增长2.4%[63] - 净收益为109.99亿美元，同比增长237.9%[63] - 每股稀释净收益为4.54美元，同比增长238.8%[63] - 自由现金流约为34亿美元[68] 用户数据 - 创新药物部门实现4.2%的运营销售增长，11个关键品牌实现双位数增长[15] - 医疗技术部门实现4.1%的运营销售增长，Abiomed、Shockwave、Vision和伤口闭合产品表现强劲[17] - 2025年第一季度创新药物销售额为138.73亿美元，同比增长2.3%[64] - 免疫学部门的销售额为137.9亿美元，报告增长为2.3%[56] - 2025年第一季度肿瘤学部门的销售额为567.8亿美元，运营增长为4.2%[56] 未来展望 - 预计公司将于2025年内获得针对主要抑郁障碍的补充新药申请的批准[31] - 2025年预计运营销售增长为3.8%[72] - 预计调整后的每股收益（EPS）为10.50至10.70美元[72] 新产品和新技术研发 - CAPLYTA®在主要抑郁障碍的辅助治疗中显示出显著的疗效，LS均值差异为-4.9分，p < 0.0001[27] - RYBREVANT®与LAZCLUZE联合治疗EGFR突变的非小细胞肺癌，显示出超过1年的生存期改善[35] - TREMFYA®在克罗恩病的治疗中，显示出34%的患者在1年内达到深度缓解[42] - Icotrokinra在中度至重度斑块型银屑病患者中，46%的患者实现完全清皮肤（IGA 0），青少年患者中该比例为75%[49] 市场扩张和并购 - 公司在多个领域与战略合作伙伴进行合作，包括免疫学、神经科学和感染性疾病等[6] - 公司在全球公共卫生领域的Ebola疫苗项目获得了来自多个机构的资助和支持[6] - 公司在美国和欧盟的潜在批准项目包括US nipocalimab和EU Pediatric Ulcerative Colitis等[88] - 公司计划在美国和欧盟提交的项目包括US SPRAVATO（esketamine）和EU Pediatric Crohn's Disease等[88] 负面信息 - 由于一次性事件，2025年第一季度骨科平台的运营增长受到约480个基点的影响[62] - 2025年第一季度国际市场销售额为96亿美元，同比下降1.8%[52] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在COVID-19疫苗的研发中获得了来自美国卫生与公共服务部的部分联邦资金支持[6] - 2025年第一季度财报电话会议的议程包括CEO发言、研发亮点、销售业绩和收益回顾、资本配置与指导、问答环节[7]

业绩总结 - 2025年第一季度净收入为15亿美元，稀释每股收益为3.51美元[10] - 2025年第一季度的总收入为54.52亿美元，较2024年第四季度的55.67亿美元下降2.06%[69] - 2025年第一季度的税前、预提准备金收益为20.65亿美元，较2024年第一季度的18.11亿美元增长13.5%[69] 收入与支出 - 净利息收入为34.76亿美元，同比增加6%[29] - 非利息收入为19.76亿美元，同比增加5%[29] - 非利息支出为33.87亿美元，同比增加2%[29] - 2025年净利息收入预计增长6%至7%，2024年为13499百万美元[46] - 2025年非利息收入预计增长约5%，2024年为8056百万美元[46] - 2025年总收入预计增长约6%，2024年为21555百万美元[46] - 2025年非利息支出预计增长约1%，2024年为13524百万美元[46] 贷款与存款 - 总贷款余额为3166亿美元，环比下降1%[11] - 平均存款余额为4206亿美元，环比下降1%[11] - 不良贷款率（NPLs / 总贷款）为0.72%[42] - 净贷款违约率（NCOs / 平均贷款）为0.26%[42] - 2025年第一季度平均贷款为316.6亿美元，预计增长约1%至2%[47] - 2025年即期贷款预计增长2%至3%，2024年为316.5亿美元[46] 资本与回报 - 资本充足率（Basel III CET1资本比率）为10.6%，较去年同期增加50个基点[11] - 2025年3月31日的普通股权一级资本为449亿美元，风险加权资产为4276亿美元，普通股权一级资本比率为10.6%[68] - 2025年第一季度的每股有形账面价值为100.40美元，较2024年第四季度的95.33美元增长5.5%[74] - 2025年第一季度的有形普通股权比率为7.31%，较2024年第四季度的6.87%增长6.4%[76] - 2025年第一季度的平均有形普通股权回报率为14.91%，较2024年第四季度的15.99%下降6.8%[77] 未来展望 - 2025年第一季度净贷款冲销为205百万美元，预计约为300百万美元[47] - 2025年第二季度总收入预计增长1%至3%，第一季度为5452百万美元[47] - 2025年有效税率预计约为19%，2024年为17.8%[46] - 2025年3月31日的累计其他综合收益为负64亿美元，较2024年12月31日的负51亿美元有所改善[83]

业绩总结 - 2025年第一季度公司总收入为216亿美元，同比增长3%[7] - 净收入为41亿美元，同比增长21%[7] - 每股收益（EPS）为1.96美元，同比增长24%[7] - 2025年第一季度的净利息收入（NII）为140.12亿美元，同比增长4%[13] - 非利息收入（NIR）为75.84亿美元，同比增长1%[13] - 2025年第一季度的信用卡贷款余额为163亿美元，90天以上逾期率为1.6%[22] - 2025年第一季度的投资银行收入为10.35亿美元，同比增长12%[39] - 财富管理部门总收入为20.96亿美元，同比增长24%[44] - 2025年全年收入预期为831-841亿美元[57] 运营效率与资本充足 - 资本充足率（CET1）为13.4%，比当前监管最低要求高出约130个基点[6] - 运营效率比率为62%，同比改善约490个基点[6] - 2025年第一季度总运营费用为134.25亿美元，较2024年第四季度增长3%，同比下降5%[76] 信贷与资产管理 - 2025年第一季度末贷款总额为702亿美元，较2024年第四季度增长1%，同比增长4%[76] - 2025年第一季度末存款总额为1316亿美元，较2024年第四季度增长2%，同比增长1%[76] - 2025年第一季度的信用成本为27.23亿美元，同比增长15%[13] - 2025年第一季度的信用损失准备金（ACL）净增加约为2.1亿美元[90] 市场表现与展望 - 2025年第一季度墨西哥市场收入为14.67亿美元，较2024年第四季度增长3%，同比下降6%[77] - 2025年第一季度企业贷款收入为9.17亿美元，较2024年第四季度增长190%，同比增长13%[79] - 2025年第一季度的客户投资资产包括管理资产、信托和保管资产[97] 负面信息与其他策略 - 2025年第一季度报告收入中包括因阿根廷货币贬值影响的-5100万美元[90] - 2025年第一季度，信贷损失准备金（ACL）净释放约为-1.71亿美元[98] - 2023年，印度消费者银行业务出售记录了约10.59亿美元的销售收益[101] - 2025年1月13日，花旗集团董事会批准了一项新的200亿美元的普通股回购计划[104]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年销售额约为8270万美元，较2023年的约7600万美元增长8.8% [9][30] - 2024年全年毛利润约为2580万美元，占销售额的31.2%，较2023年的约2490万美元（占销售额的32.7%）增长3.9% [10][32] - 2024年全年运营费用约为3070万美元，较2023年的约2610万美元增长17.6%，占销售额的比例从34.4%增至37.2% [35] - 2024年全年净亏损约为410万美元，而2023年约为40万美元 [37] - 截至2024年12月31日，公司拥有约1820万美元的现金、现金等价物和投资，且无长期债务 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 Strand 业务线 - 2024年销售额约为7270万美元，低于2023年的约7600万美元，主要因新老客户支出减少 [30][31] - 2024年毛利润约为2370万美元，低于2023年的约2490万美元，主要因销售额减少约330万美元，不过销售成本减少约220万美元部分抵消了这一影响，毛利率保持在32.9% [32][33][34] - 2024年运营费用约为2760万美元，高于2023年的约2610万美元，占销售额的比例从34.4%增至37.9%，主要因NetSuite企业资源规划系统实施、Gander集团资产收购与整合以及历史财务报表重新审计相关的法律和会计费用 [35][36] Strand Loyalty Solutions（SLS）业务线 - 2024年销售额约为990万美元，而2023年为零，增长源于2024年8月对Gander集团资产的收购 [30][31] - 2024年毛利润约为210万美元，而2023年为零，增长源于2024年8月对Gander集团资产的收购，毛利率为20.8% [33][34] - 2024年运营费用约为310万美元，而2023年为零，增长源于2024年8月对Gander集团资产的收购，占销售额的比例为31.4% [35][36] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 2024年公司完成对Gander集团资产的收购，该资产成为新成立的SLS业务线的关键支柱，公司期望借此实现可寻址市场多元化、扩大客户群并在体验驱动型行业获得更深渗透 [10][11] - 2025年公司战略重点包括通过执行强大的企业销售管道加速STRON和SLS业务线的增长；在酒店、医疗保健、基础设施和游戏等高潜力垂直领域扩大客户群；通过将服务组合扩展到忠诚度计划、分析和品牌客户体验等领域深化现有客户关系；利用技术堆栈（特别是NetSuite）提高运营效率和履行绩效；优化两个业务线的运营费用，注重可持续的利润率增长 [20][21][22] - 公司认为自身多元化的客户群、强大的现金状况、零长期债务和可扩展的运营模式使其能够应对宏观经济挑战，如持续的通胀压力、全球贸易中断和关税相关成本等 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境仍然复杂，通胀压力、全球贸易中断和关税相关成本给所有行业带来不确定性，但公司凭借多元化的业务、强大的资产负债表和可扩展的基础设施，有能力适应、交付和增长 [23][42][43] - 2025年将是公司的转型之年，是从基础投资阶段向战略加速阶段转变的真正转折点，公司团队充满活力，平台比以往更强大，有能力在不断变化的市场中引领发展 [41] 其他重要信息 - 由于美国证券交易委员会（SEC）禁止公司前审计公司与上市公司合作，公司在2024年对历史财务报表进行了全面重新审计，与Markham（现属CBiz）合作完成了详细、严格的重新审计过程，加强了财务报告基础设施，提升了合规协议和内部控制 [6][7][8] - 公司董事会此前授权了一项1000万美元的股票回购计划，截至2024年底，约660万美元的授权额度仍可用，随着2024年审计过程结束和运营环境更加稳定，公司计划在2025年恢复回购努力 [27] - 2024年公司的一个重要里程碑是NetSuite ERP的准备工作，并于2025年1月成功推出，该企业级平台将成为公司2025年推动运营卓越的基石，已在各部门提供了更高的可见性、更多的自动化和准确性，提高了公司快速响应客户需求、支持更高业务量和有效扩展的能力 [17][18] 问答环节所有提问和回答 问题：展望未来，公司今年的盈利目标是什么 - 公司表示审计相关费用将大幅下降，使管理层能够更专注于运营业务，包括管理运营费用、调整业务策略、推动收入增长和提高利润率、拓展客户群体以及发展业务 [48][50] - 公司今年的目标是在实现收入增长的同时提高运营效率，最终实施NetSuite系统以创建自动化、减少手动工作并提高效率，从而在继续发展公司的同时降低运营费用、提高毛利率和净利润率 [51][52][54]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电行业 - **公司**：美的、海尔、格力、海星家电、长虹美林、TCL之家、海星四项、TCR电子、科沃斯、石头科技、青保、德昌、新宝、欧盛电器、苏泊尔、老板电器 纪要提到的核心观点和论据 1. **不同公司美国收入及供应链敞口情况** - 美的：去年美国地区收入占外销收入约20%，占整体收入约8%，产能主要由东南亚和国内供应[2] - 海尔：美国收入占比约60%，占整体收入约30%，60%在美国本土供应，30%在墨西哥，不到20%在东南亚和国内出货[2] - 格力：美国收入占比约2% [3] - 海星家电：美国收入占比中高位数 [3] - 长虹美林和TCL之家：美国收入占比低个位数 [3] - 海星四项：收入占比百分之十几到二十，对美供应链基本从墨西哥供应 [3] - TCR电子：美国收入占比20%，三分之一在墨西哥供应，大部分在东南亚供应 [4] - 科沃斯和石头科技：收入占比15% - 20%，科沃斯美国利润率占比高，石头科技去年四季度承担约1亿关税成本 [4] - 青保：美国收入占比约30%，正在做印尼工厂布局 [5] 2. **不同类型企业应对关税方式及影响** - 自主品牌企业：如海尔、石头科技，大概率通过提价对冲美国关税成本影响 [7] - 代工企业：如德昌、新宝、欧盛电器，定价与客户约定利润率成本加成模式，利润受与客户溢价能力和关系影响，部分企业关税由下游客户承担 [6] 3. **关税传导及对市场影响** - 关税最终会传导到中端价格端或消费者，使美国产品价格上涨造成通胀，影响需求，但影响程度需观察 [7][8] - 中国家电企业优势在于成本和效率叠加，产品供应、品质稳定性、订单应对灵活性和规模下价格优势，以及工程师红利带来的产品创新优势 [8][9] 4. **行业出口结构变化及长期趋势** - 中国空调出口北美销量占比从21年的20%下降到24年不到10%，新兴国家市场销量占比持续提升 [10] - 长期来看，新兴市场是增长动力，美国加征关税未打断中国家电出海长期动能 [11] 5. **公司配置思路及推荐标的** - **内销占比高，几乎不受关税影响的公司**：格力电器外销占比十几个点，美国收入可忽略不计，受益于内销提振，市场份额提升，公司治理积极变化；苏泊尔内销占70%，与美国关系不大，现金分红率高 [14][16] - **产能布局相对受益，加征关税的公司**：海星事项全球电视机产能集中在中国、墨西哥和越南，墨西哥产能可覆盖美国本土供应，市占率有望提升；海尔中长期受益于产能布局壁垒，当前估值较低 [17][19] - **关税影响有限，更多是情绪错杀的公司**：美的、海信家电、TCL之家、长虹美林等对美敞口相对较低，受美国关税影响没想象中大 [19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 清洁电器中，石头科技估值15 - 18倍，科沃斯约20倍，德昌估值较低，海信事项约12倍，TCR电子约8倍 [12] - 格力推出金融品牌重视性价比人群，海尔统帅也有类似举措 [15] - 很多空调龙头三月份空调安装卡增速可观，反映内销情况 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **商社板块**：消费出海（小商品城、名创优品、安克创新）、黄金珠宝（周大生、老凤翔、潮宏基、周大福、蔡白祖等）、教育人服、美妆（上海家化等）、文旅（祥源文旅、西域旅游）、零售（大商股份、红旗连锁、重庆百货）、新消费（老铺黄金、毛戈平、蜜雪集团） - **食品饮料板块**：白酒、乳业（蒙牛）、大零食（良品铺子、盐津铺子、三只松鼠、万辰集团）、东鹏饮料、百润股份、港股（华润、统一、龙福） - **医药行业**：消费医疗（眼科医疗服务：普瑞眼科、爱尔眼科）、OTC（儿科中药OTC：建民集团、华特达因、济川药业、葵花药业；药店：益丰药房） 纪要提到的核心观点和论据 商社板块 - **强板块** - **消费出海**：中国消费制造供应链强，可输送到海外形成品牌 。小商品城24 - 27年业绩预期增长，24年较23年同比增20%多，25年较24年同比增超50%，26 - 27年有二三十级别的增长 ，通过数据要素服务等体现业绩 [3][4]。安克创新除充电产品外，智能监控、安防、耳机等增长快，整体约30%，当前估值20倍，关税问题不致命 [5]。 - **黄金珠宝**：金价新高带动行业机会，虽近两年金价提涨抑制消费需求，但需求抑制是暂时的，25年Q2同比转正确定性高，1 - 2月黄金珠宝终端增速已转正 。该板块分红率达七八十以上，股息率5 - 8个点，吸引力增强，处于低位且将迎来拐点，重点推荐周大生、老凤翔等 [6][7][8]。 - **变板块** - **美妆**：板块估值处于低位，抖音费率下降可能催化，上海家化等品牌变革可关注 [9]。 - **文旅和零售**：祥源文旅、西域旅游、大商股份、红旗连锁、重庆百货等企业变革有机会 [10]。 - **新消费板块** - **老铺黄金**：业绩和估值双提升，以国际奢侈品为对照，有估值提升空间 [11][12]。 - **毛戈平**：国产高端美妆代表，在专柜渠道有优势 [12]。 - **蜜雪集团**：品牌力强大，十到二十块茶饮赛道格局差，有估值溢价，过去两年一年开七千家店且经销商能盈利 [13]。 食品饮料板块 - **消费有机会**：从产业链走势和消费整体形势判断，今年消费有机会 。优先选择先行见底公司，其估值进入修补通道，符合消费品见底向上时估值先行逻辑 [15][16]。 - **子行业走势** - **白酒**：预期去年下半年四季度到今年Q2更多公司基本面探底后向上修复，期待产业周期和宏观周期共振 。推荐老窖加汾酒组合，该组合跑赢白酒和食品饮料指数，今年一季度可能增长，全年可能前低后高 [18][24]。 - **乳业**：今年市场预期供给改善，买家有底部回升拐点，蒙牛估值起步低、弹性大，激励目标高，公司支持增强，产业布局更好 [18][26][27]。 - **大零食**：零食是好板块，万辰、盐津、松鼠等20倍估值支撑强，盐津增长被低估，明明很忙港股上市对板块有催化，若获类似蜜雪集团估值，万辰市值有提升空间 [28][29]。 - **其他**：东鹏饮料今年增长目标快，百润股份有大级别新品威士忌进入市场 [30]。 医药行业 - **消费医疗（眼科医疗服务）** - **行业回暖**：一季度眼科、口腔、医美、中医等消费性医疗在医院终端回暖，1 - 2月眼科医疗服务增速回升到15 - 20%，一季度主流公司收入增速预计达两位数以上 [33][34]。 - **超预期因素**：屈光项目手术量暑期前置到寒假不影响全年，屈光价格回升，新术式推广驱动潜在需求释放和价格提升，25 - 26年价格水平有提升趋势 [34][35]。 - **推荐标的**：推荐有弹性的普瑞眼科（目标市值乐观看到90 - 120亿）和稳健的爱尔眼科 [32][37]。 - **OTC板块** - **药店**：去年二季度开始下滑，今年一季度头部公司在高基数上实现正增长，二季度往后提速 [38]。 - **中药OTC**：儿科OTC受益于消费回暖、出生率政策利好和中药材成本下降，二季度有望提速 。推荐建民集团（收入增长恢复、利润增速更快）、华特达因（库存下降、恢复增长、高比例分红），关注济川药业、葵花药业 [39][40][41][42]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **食品饮料板块**：今年年初部分公司如三只松鼠回调，是因去年逻辑兑现好，今年银周增长逊于去年、增速环比减速，但回调后获绝对价值强支撑，向上空间放大 [19][20]。 - **医药行业**：消费医疗中眼科表现好的原因是与生活质量相关性高、新术式推动、民营化程度高 [36]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水泥行业、新能源行业、矿业、冶金、化工、电力、钢铁、煤炭等 [2][3][12][13][18][19][20] - **公司**：中财国际，是中国建材集团所属的上市公司，工程技术服务板块和国际化业务的骨干企业，全球最大的水泥工业系统集成服务商 [6] 纪要提到的核心观点和论据 公司经营成果与竞争力 - **经营业绩**：2024年新签合同和营业收入、净利润再创新高，营业收入461亿元，同比增长0.72%，规模净利润29.83亿元，同比增长2.31%，扣非后规模净利润27.16亿元，同比增长1.64%；新签合同634亿元，同比增长3% [2][7][8] - **市场地位**：水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续17年保持世界第一，ENR榜单排名位列全球第43位、中国企业第10位 [2] - **业务结构**：工程装备运维三位一体产业结构更完整，工程技术服务占收入比53%，高端装备制造和生产运营服务收入占比42%；新签合同中工程技术服务占比59%，生产运营服务合同增长显著，同比增长27% [6][7][8] - **国际化发展**：在91个国家建设351条水泥生产线，有100多个属地化机构，超2000名外籍长期雇员；境外收入同比增长10.85%，占比提升4个百分点，毛利占比过半达58%；国际化指数达45%，同比提升2.53个百分点 [6][7][8][10] - **绿色低碳与创新**：发布全球首套水泥全氧燃烧偶合碳捕集技术，构建替代燃料收储制用运一体化业务体系，推进全球绿能业务开拓与布局；绿色产品营业收入94亿元，占公司营业收入20%，欧洲市场绿色低碳项目含绿合同占比高达92% [4][11] 各业务板块情况 - **装备业务**：2024年受国内水泥行业需求下行影响，新签合同和收入同比下降；2025年增长点包括水泥装备迭代更新、境外EPC增量带动装备出口、全球水泥行业绿色智能转型催生环保节能装备需求、行业外拓展、备件后服务市场 [18][19][20][21] - **生产运营服务**：2024年收入和新签合同双位数增长，同比增长22%和27%，矿山运维新签合同同比增长36%；未来发展前景好，受益于一带一路沿线国家经济增速快对水泥生产线运营需求大，公司推动数字化战略转型、拓展数字智能工厂建设改造升级业务、打造全球服务中心布局、开展大运维服务模式构建 [9][28][29][30][31] 行业趋势与公司规划 - **行业趋势**：核心经营区域非洲、中东、东南亚等地水泥需求平稳，价格有弹性，2025年全球水泥需求和价格不含中国同比将增长2%以上；全球水泥行业有绿色智能转型和存量市场节能降耗改造需求，装备市占率有提升空间，水泥运维市场主要来自非洲、中东和东南亚 [12][13] - **公司规划**：坚持十四五战略，定位科技创新引领者、绿色智能推动者和全球发展建设者；强化核心竞争力，推进EPC工程全生命周期服务模式、装备和工程双线联动、数字智能业务融合、打造替代燃料产业链平台、聚焦原创技术攻坚、与中材水泥深度协作 [14][15] 风险应对与业务展望 - **汇率风险管理**：海外市场主要在非洲、中东、东南亚，小币种汇率波动影响财务报表损益；公司采取加强合同签约币种设计、设置汇率贬值补偿机制、优化资金管理、加快属地化经营转型、持续监控汇率风险等措施 [22][23][24] - **境外业务展望**：2024年境外业务规模效益增长，新签境外合同额362亿，同比增长9%；2025年将深化全球市场布局，依托一带一路新兴市场需求和欧洲市场对绿色低碳数字智能需求，拓展国际替代燃料市场 [16][17] - **绿能环保业务**：围绕绿电项目和替代燃料解决方案两大核心板块展开，与传统业务有技术和市场协同效应，将成为公司业绩增长新引擎 [25][26][27] 技术能力与AI应用 - **水泥行业低碳绿色转型技术能力**：形成全系统减碳脱碳解决方案，包括能效提升（降低水泥熟料煅烧热耗和生料、水泥粉磨电耗）、替代燃料应用（实现高比例替代）、塑料替代和低碳水泥生产、CCUS技术布局（拥有自主知识产权并建设示范项目） [34][35][37][40] - **AI应用**：公司高度关注并推动数字化智能化转型升级，在研发设计、工程建造、装备制造和运维服务等领域融合高新技术；已在工程领域实现智能化设计和施工辅助功能，智能工厂和智能运维产品进入应用阶段；未来将利用大模型技术赋能生产线预测性维护、探索工程场景智能解决方案、提升施工工艺方法和生产线缺陷识别能力 [42][43][44][45][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年3月公司董事会制定市值管理制度，明确管理体系和职责，并同步披露ESG报告 [11] - 公司全年使用当地劳工超两万人，全级次境外属地员工占比均在50%以上，连续六年荣获上交所信息披露A级，全级次中长期激励占比达到16% [11] - 公司在沙特和印尼建立海外服务中心，装备业务专业化整合有序推进 [9] - 公司多个项目入选工信部典型应用案例，中财智科融合荣获国家级和行业级多个奖项 [10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：餐饮行业 - 公司：Dime Brands Global，旗下拥有Applebee's、IHOP、Fuzzies等餐饮品牌 纪要提到的核心观点和论据 2024年财务表现 - 调整后自由现金流为1.064亿美元，高于去年的1.033亿美元，显示财务稳定性和平台韧性[2] - 全年调整后EBITDA为2.398亿美元，低于2023年的2.564亿美元；Q4调整后EBITDA为5010万美元，低于去年同期的6220万美元[3] - 全年营收下降2.3%，Q4下降0.7%，部分被公司餐厅销售额增加抵消，因11月收回47家Applebee's餐厅[3] - IHOP全年同店销售额下降2%，Q4下降2.8%；Applebee's全年同店销售额下降4.2%，Q4下降4.7%[3] 品牌战略调整 - **Applebee's** - 2025年四大优先事项：评估营销能力，投资社交媒体战略，升级Club Applebee's忠诚度计划；下半年推出新日常价值平台；创新核心菜单项目；推进“Looking Good Re - Image”改造计划，分享新原型设计[5][6] - 收回47家餐厅，计划改造30家，将5家转换为双品牌概念，目标是重新特许经营以加强加盟商基础[4] - **IHOP** - 2024年深化忠诚度计划，会员增加超30%（240万），总数超1000万；Q4流量改善，部分得益于House Faves价值菜单推出[6] - 2025年三大重点领域：回归核心品牌基本面，突出煎饼和早餐产品；完善价值菜单，扩大House Faves测试；开展以文化为中心的营销[7][8] - **Fuzzies**：利用酒吧和饮料能力开展促销，提升菜单质量，利用技术标准化流程[8] 国际业务和发展计划 - 2024年国际部门表现良好，Q4开设15家餐厅，全年开设35家，双品牌概念推动增长[8] - 双品牌概念成为发展战略核心支柱，美国首家双品牌餐厅开业首周销售额近独立IHOP餐厅的三倍，需求高于预期[9][10] - Fuzzy's 2024年签署5份新开发协议，涉及44家餐厅[10] 2025年财务指引 - **餐厅数量**：Applebee's预计国内净减少20 - 35家；IHOP预计国内净减少10家至净增加10家[15] - **同店销售额**：Applebee's预计国内系统同店销售额在 - 2%至1%之间；IHOP预计在 - 1%至2%之间[15] - **其他指标**：G&A预计在2亿 - 2.05亿美元；EBITDA预计在2.35亿 - 2.45亿美元；CapEx预计在2000万 - 3000万美元[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年宏观逆风显著影响消费者支出，尤其是家庭收入低于7.5万美元的客人，约占公司客人的三分之二[3] - 商品成本方面，Applebee's Q4商品成本增长0.3%，IHOP增长4.7%；预计2025年Applebee's商品价格持平或略有下降，IHOP因禽流感影响鸡蛋价格，商品成本将有低至中个位数增长[14] - 劳动力方面，加盟商报告人员配置和劳动力成本相对稳定[15] - 2024年实施项目实现系统年化节省超5300万美元，继续与CSCS合作推动餐厅盈利计划[14][15] - 公司预计Q1业绩较Q4适度改善，但消费者环境全年仍具挑战性[23] - IHOP食品成本方面，除鸡蛋外，培根和咖啡有成本压力，鸡肉条、鸡胸肉、火鸡和排骨有成本优势，加盟商目前未对鸡蛋价格收取附加费[23][24]