核心观点 - 报告对10年国债利率月度择时模型进行了更新 通过增加外部压力和资产比价等因子 优化权重设置和季节处理 使新模型在2019年1月至2025年7月期间预测方向胜率达到68% 最近两年胜率提升至74% [2][82] - 基于模型设计的三类策略（基础择时、国债期货结合、杠杆结合）在回测中均优于比较基准 其中杠杆策略年化收益率达6.50% 较长久期基准获得128bps超额收益 [4][66][78] 模型更新内容 - 因子指标扩充：新增外部压力（汇率即期与中间价差值）、资产比价（沪深300环比涨跌幅）、大宗商品（南华工业品指数环比）三类因子 权重均设为0.25 [12][16][44] - 权重差异化处理：经济增长（制造业PMI）、物价（PMI出厂价格）、资金面（DR007）、市场情绪（10Y国债YTM）四大核心因子权重设为1.0 季节性因子通过弧度转换弱化权重至0.25 [12][16][47] - 技术优化：月份数据转化为弧度实现头尾相近 历史搜索区间缩减至当前及前15个月（1年+1季） 提升近期可比性 [12][52] 因子选取逻辑 - 经济增长因子采用制造业PMI 因其与工业增加值环比高度相关（相关系数可见时序图）且具领先性 [19][20] - 物价因子采用PMI出厂价格 与PPI环比相关性高 且同步影响企业盈利基本面 [23][25] - 市场类因子（10Y国债YTM、DR007、沪深300、南华工业品指数）均采用环比变化值 体现中枢回归特性 [26][28][30][35][38] - 汇率压力因子使用USDCNY即期汇率与中间价的差值（单位：pips） 代理货币政策约束强度 [43][44] 模型预测效果 - 新模型在2019-2025年全时段胜率68% 其中下行预测胜率77%高于上行的55% [58] - 分年度看2025年1-7月胜率71%显著优于原模型的43% 2024年胜率75%与原模型持平 [59] - 预测失误多源于超预期事件（如2023年3月全面降准、2025年5月中美经贸谈判超预期）或月内走势与中枢方向背离 [60][61] 策略回测表现 - 方案1（基础择时）：年化收益5.20% 超中长久期基准4.92% 收益波动比2.59 最大回撤1.39% [69][78] - 方案2（+国债期货）：年化收益5.63% 收益回撤比3.94 显著优于基准的1.38 [72][78] - 方案3（+杠杆）：年化收益6.50% 较长久期基准（5.22%）获取128bps超额 收益波动比2.31 [75][78] - 所有策略风险收益指标（收益波动比、收益回撤比）均优于对应久期基准 [69][72][75]