2026 年 07 月 22 日 由被动降仓到主动降仓："抱团"高 价长久期 ——2026 年 Q2 公募基金转债持仓分析 相关研究 《"被动稀释"与"主动调仓"并行 ——2026 年 Q1 公募基金转债持 仓分析》 2026/04/23 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 王明路 A0230525060003 wangml@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 联系人 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债 券 策 略 ⚫ 2026Q2 固收+基金虽然仍处于扩张态势，但扩容规模环比放缓，加之转债市值企稳，转 债供需错配现象边际有所缓解。截至 2026Q2，转债总市值约为 6776 亿元（环比减少 48 亿元），Q2 转债因强赎和到期退出变慢，且高价转债大幅上涨，转债市值整体稳定。口 径内的固收+基金（一二级债基、可转债基金、偏债混、转债 ETF）总净值规模为 3.6 万 亿（环比增 ...

投资评级 - 报告对领益智造维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为领益智造基本面与估值已探底，向上叙事弹性充分 [4][6] - 经过富通嘉善光纤资产重整参与事件的错杀以及全市场7月以来的调整，股价已经触及估值性价比区间 [6] - 维持2026E-2028E归母净利润预测为30/43/56亿元，对应26-28年复合年增长率36% [6] - 预测公司2026年市盈率与增长比率（PEG）为0.9倍，低于可比公司平均的1.2倍 [6][7] 业务板块分析 消费电子 - 存储涨价逻辑拐点显现，TrendForce预测26Q3 DRAM/NAND合约价格分别环比涨13%-18%、10%-15%，涨价斜率显著放缓，消费电子板块有望成为价格反转时的首要配置线索 [6] - 端侧AI进入合规落地与换机驱动新阶段，2026年7月15日国家网信办公布首批7款手机端侧生成式人工智能服务备案信息，端侧大模型对算力与内存要求提升，有望驱动高端配置机型换机需求 [6] - 公司是折叠屏核心受益标的，其折叠屏硬件产品（如屏幕支撑层、铰链结构件、VC均热板等）复杂度大幅提升，单机价值量数倍于直板机，目前各类项目推进顺利，三季度正值交付旺季 [6] 机器人 - 产业有望密集催化，宇树科技IPO获证监会同意，截至2026年5月其单款人形机器人累计生产下线约11000台，特斯拉近期下发Optimus V3零件采购指引，要求供应商在9月将产能提到1000台/周，年底提升到2000-2500台/周 [6] - 公司在机器人领域卡位领先，目标成为全球TOP3的具身智能硬件制造商，业务合作客户覆盖全球头部品牌，与多家客户达成战略合作，提供电机、减速器、灵巧手、关节模组、散热模组及整机ODM等产品与服务 [6] - 国内客户方面，与北京人形机器人创新中心、智元机器人、星尘智能等数十家公司官宣合作；海外客户方面，2025年以来与多家北美头部AI/机器人客户在人形机器人业务上取得突破性进展，核心供应商地位稳步提高 [6] 算力液冷 - 液冷需求增长斜率被低估，英伟达Rubin机柜预计将于2026年下半年放量出货，实现100%标配全液冷，且新增的光模块、电源、内存等冷板价值量更高 [6] - 公司收购的立敏达具备稀缺的英伟达直供资质，在原有的液冷板、分水器等供应基础上，在光模块冷板等环节有望突破份额 [6] 财务与估值 财务预测 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为635.12亿元、756.71亿元、867.09亿元，同比增长率分别为23.5%、19.1%、14.6% [5] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.10亿元、43.05亿元、55.55亿元，同比增长率分别为31.6%、43.0%、29.0% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.37元、0.53元、0.68元 [5] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为16.9%、17.4%、18.4% [5] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为11.2%、13.9%、15.4% [5] 市场数据与估值 - 截至2026年7月21日，公司收盘价为12.35元，市净率为4.1倍，股息率为0.32%，流通A股市值为889.19亿元 [1] - 基于盈利预测，公司2026-2028年预测市盈率分别为33倍、23倍、18倍 [5] - 在可比公司中，公司2026年预测市盈率为31.6倍，低于蓝思科技的37.7倍和长盈精密的38.9倍，与立讯精密的21.3倍相比偏高但增长更快 [7] - 公司2026-2028年预测净利润复合年增长率为36%，高于立讯精密的25%、蓝思科技的27%和长盈精密的29% [7]

投资评级 - 报告对领益智造维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为领益智造基本面与估值已探底，向上叙事弹性充分 [4] - 经过富通嘉善光纤资产重整参与事件的错杀以及全市场7月以来的调整，股价已经触及估值性价比区间 [6] - 上半年汇率波动、消费电子景气下行的影响已体现于前次盈利预测的下调，维持2026E-2028E归母净利润预测为30/43/56亿元，对应26-28年复合年增长率36% [6] - 基于2026年预测，领益智造市盈率与增长比率（PEG）为0.9倍，低于可比公司 [6][7] 业务板块分析 消费电子 - **存储冲击有望见底**：根据TrendForce集邦咨询预测，26年第三季度DRAM/NAND合约价格分别环比上涨13%-18%、10%-15%，涨价斜率显著放缓，消费电子板块有望成为价格反转时的首要配置线索 [6] - **端侧AI加速落地**：2026年7月15日，国家网信办公布首批7款手机端侧生成式人工智能服务备案信息，端侧大模型对算力与内存要求提升，有望驱动高端配置机型的换机需求 [6] - **受益折叠屏创新**：公司的折叠屏硬件产品（如屏幕支撑层、铰链结构件、VC均热板等）复杂度提升，单机价值量数倍于直板机，目前各类项目推进顺利，三季度正值交付旺季 [6] 机器人 - **产业有望密集催化**：宇树科技于2026年7月2日获准在科创板上市注册，截至2026年5月其单款人形机器人累计生产下线约11000台；根据报道，特斯拉近期下发Optimus V3零件采购指引，要求供应商在2026年9月将产能提至1000台/周，年底提升到2000-2500台/周 [6] - **公司在机器人领域卡位领先**：目标成为全球前三的具身智能硬件制造商，机器人业务合作客户覆盖全球头部品牌，与多家客户达成战略合作，提供电机、减速器、灵巧手、关节模组、散热模组及整机ODM等产品与服务 [6] - **客户合作广泛**：国内与北京人形机器人创新中心、智元机器人、星尘智能等数十家公司官宣合作；2025年以来，与多家北美头部AI/机器人客户在人形机器人业务上取得突破性进展，核心供应商地位稳步提高 [6] 算力液冷 - **液冷需求增长斜率被低估**：英伟达Rubin机柜预计将于2026年下半年放量出货，实现100%标配全液冷，新增的光模块、电源、内存等冷板价值量更高 [6] - **立敏达具备稀缺的英伟达直供资质**：在原有的液冷板、分水器等供应基础上，在光模块冷板等环节有望突破份额 [6] 财务数据与预测 历史与预测业绩 - **2025年业绩**：营业总收入514.29亿元，同比增长16.2%；归母净利润22.88亿元，同比增长30.3% [5] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入126.43亿元，同比增长10.0%；归母净利润3.92亿元，同比下降30.7% [5] - **盈利预测**： - **2026年预测**：营业总收入635.12亿元，同比增长23.5%；归母净利润30.10亿元，同比增长31.6%；每股收益0.37元 [5] - **2027年预测**：营业总收入756.71亿元，同比增长19.1%；归母净利润43.05亿元，同比增长43.0%；每股收益0.53元 [5] - **2028年预测**：营业总收入867.09亿元，同比增长14.6%；归母净利润55.55亿元，同比增长29.0%；每股收益0.68元 [5] 盈利能力指标 - **毛利率**：2025年为15.8%，2026年第一季度为16.5%，预测2026E-2028E分别为16.9%、17.4%、18.4% [5] - **净资产收益率**：2025年为9.5%，2026年第一季度为1.6%，预测2026E-2028E分别为11.2%、13.9%、15.4% [5] - **预测市盈率**：基于2026年7月21日收盘价12.35元，对应2026E-2028E预测每股收益的市盈率分别为33倍、23倍、18倍 [5] 可比公司估值 - 领益智造2026年预测市盈率为31.6倍，低于可比公司立讯精密（21.3倍）、蓝思科技（37.7倍）、长盈精密（38.9倍）的平均水平 [7] - 领益智造2026年预测市盈率与增长比率（PEG）为0.9倍，低于可比公司平均的1.2倍 [7] 市场与估值数据 - **收盘价**：2026年7月21日为12.35元 [1] - **一年内股价区间**：最高18.83元，最低8.89元 [1] - **估值指标**：市净率4.1倍；股息率0.32%（以最近一年已公布分红计算） [1] - **市值**：流通A股市值889.19亿元；总股本81.20亿股，流通A股72.00亿股 [1] - **财务基础数据**：截至2026年3月31日，每股净资产3.34元；资产负债率55.74% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2026年第二季度，交通运输行业整体基金持仓大幅回落至低位，但船舶板块中的中国船舶、苏美达持仓市值有所增长 [3] - 航空运输和铁路运输板块在交运行业基金持仓中的占比有所提升 [3] 行业基金持仓总体变化 - 2026Q2交运行业基金配置总市值达到168亿元，环比Q1下降35% [3][4] - 配置总市值在申万31个行业中排名第16名，环比Q1下降3名 [3][4] - 交运行业基金持仓占全部基金重仓持股的0.72%，环比Q1下降0.88个百分点 [3][4] - 交运行业市值占全部A股市值的2.30%，处于低配状态，超配比例为 -1.58% [3][4] 三级行业持仓结构与变化 - **持仓占比提升的板块**：航空运输、铁路运输板块在交运行业基金持仓中的占比分别为33.3%和9.1%，分别环比上升6.3个百分点和2.6个百分点 [3][11] - **各板块持仓市值及环比变化**： - 航空运输：56亿元，环比下降19% - 快递：28亿元，环比下降40% - 航运：43亿元，环比下降47% - 铁路运输：15亿元，环比下降8% - 港口：4亿元，环比下降51% - 机场：0.2亿元，环比下降67% - 原材料供应链服务：8亿元，环比下降47% - 跨境物流：5亿元，环比下降42% - 高速公路：4亿元，环比下降34% [3][11] - 仓储物流、中间产品及消费品供应链服务、公交、公路货运板块连续两个季度基金重仓市值均不超过10亿元 [11] 重仓个股与重点标的持仓变化 - **基金重仓前十大标的**：招商轮船、顺丰控股、中国东航、春秋航空、中国国航、吉祥航空、中远海能、南方航空、建发股份、京沪高铁 [3][17] - **船舶板块持仓增长**：中国船舶、苏美达持仓市值分别环比大幅增长59.8%和23.3% [3][17] - **市值超1亿且增长显著的个股**： - 京沪高铁：持股总市值7.5亿元，环比增长24% - 中远海特：持股总市值3.7亿元，环比增长41% - 海通发展：持股总市值2.4亿元，环比增长21% - 东航物流：持股总市值1.9亿元，环比大幅增长290% [3][17] - **其他部分重点公司持仓市值变化（根据表2）**： - 招商轮船：持仓市值从58.06亿元降至23.31亿元，环比下降59.9% [19] - 顺丰控股：持仓市值从23.55亿元降至18.81亿元，环比下降20.2% [19] - 中国东航：持仓市值从12.52亿元降至12.23亿元，环比下降2.3% [19] - 圆通速递：持仓市值从18.44亿元降至5.38亿元，环比大幅下降70.8% [19] - 中国船舶：持仓市值从10.60亿元增至16.93亿元，环比增长59.8% [19] - 韵达股份：持仓市值从1691万元增至2554万元，环比增长51.0% [19] - 上海机场：持仓市值从42万元增至172万元，环比大幅增长306.7% [19] 重点公司估值参考（基于报告日2026年7月21日数据） - 招商轮船：预测2026年市盈率(PE)为6倍 [22] - 中远海能：预测2026年市盈率(PE)为5倍 [22] - 中国船舶：预测2026年市盈率(PE)为11倍 [22] - 圆通速递：预测2026年市盈率(PE)为9倍 [22] - 申通快递：预测2026年市盈率(PE)为9倍 [22]

行 业 及 产 业 交通运输 2026 年 07 月 22 日 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 交运持仓大幅回落，船舶持仓增加 看好 ——2026Q2 交运行业基金重仓分析 本期投资提示： 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 - ⚫ 交运整体持仓大幅回落至低位，船舶板块中国船舶、苏美达持仓市值增加。26Q2 交运 整体基金持仓大幅回落，船舶板块中中国船舶、苏美达持仓市值有所增长。 ⚫ 2026Q2 交运行业基金配置总市值达到 168 亿元，环比下降 35%，配置总市值在申万 31 个行业中排名第 16 名，环比 Q1 下降 3 名。交运行业基金持仓占全部基金重仓持股 的 0.72% ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3864 | 1.79 | -5.53 | -2.59 | | 深证综指 | 2488 | 3.58 | -12.8 | -5.27 | | | | | 1 | | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 3.6 | -6.38 | -2.81 | | 中盘指数 | 5.27 | -10.91 | -3.33 | | 小盘指数 | 3.62 | -15.12 | -12.26 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 电子化学品 | 11.77 | -23.18 | 25.69 | | Ⅱ | | | | | 半导体 | 11.71 | -8.41 | 32.5 | | 通信设备 | 9.16 | -21.19 | 56.52 ...

申 购 策 略 证 券 研 究 报 告 研究支持 郑菁华 A0230525060001 zhengjh@swsresearch.com 联系人 郑菁华 A0230525060001 zhengjh@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 2026 年 07 月 21 日 聚仁新材（920258）：己内酯"小巨 人" ——北交所新股申购策略报告之一百九十五 证券分析师 郑菁华 A0230525060001 zhengjh@swsresearch.com 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策 略 研 究 相关研究 - ⚫ 基本面：己内酯"小巨人"。公司 2014 年成立，总部位于湖南岳阳，长期从事己内酯系列产品的技 术研发与产业化应用，产品广泛应用于新能源汽车、环保涂料、生物可降解、生物医疗、装备制造等 领域。以技术创新为核心驱动力，实现"一突破、两创新"的技术里程碑。公司经过十年技术积累， 完成了己内酯从 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 世界人工智能大会(WAIC)持续发酵，看好包括机器人、智能驾驶、AI服务器、AI应用等多个领域的创新机会，其中AI座舱和机器人数采有望成为短期有需求增长的新领域 [2] - 市场对汽车行业下滑和“内卷”的讨论逐步发酵，但随着部分企业销量转正或爆款车型出现，整车企业开始具备独立的投资机会，建议关注具备出海、新产品、新客户逻辑的企业 [2] - 有业绩支撑的公司会在市场调整中率先见底，走出独立行情 [2] - 基于AI外溢、反内卷、需求修复主线进行投资分析 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周重要事件总结 - **政策推动消费与产业升级**：国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，提出扩大汽车消费、发展数字消费，推动汽车消费向全生命周期延伸，并将智能网联汽车纳入数字消费发展方向，开展准入和上路通行试点 [3] - **电池消费税政策调整引导技术升级**：2026年9月1日起，对无汞原电池、金属氢化物镍蓄电池、锂离子蓄电池等恢复征收消费税，初始税率2%，后续逐步提升至4%，但钠离子电池、固态电池等新技术产品在一定期间内继续免征，政策旨在推动行业竞争从规模扩张转向技术升级 [5][7] - **新车型密集上市，展现产品力与市场热度**： - 小鹏MONA L03全球上市，提供纯电和超级增程版本，起售价12.38万元，上市一小时大定订单达46859辆 [8][9] - 零跑B01/B10上市，将800V高压平台、智能座舱及辅助驾驶引入10万元级车型，起售价分别为9.58万元和9.98万元 [11] - 理想汽车发布新一代理想L6，售价24.98万元，在续航、补能、智驾及配置方面全面升级 [16] - **行业重要动态**： - 中国汽车工业协会澄清“新能源车平均车龄仅1.8年”为存量车辆平均新车售出时间，不代表更换周期 [42] - 1-5月全国二手车交易量达809.5万辆，同比上升2.3%，新车与二手车交易比例首次持平为1:1 [44] - 中国汽车工业协会牵头发布《中国汽车行业整车成本测算规则》团体标准，旨在整治无序价格竞争 [47] - 2026年1-5月全球电动汽车电池总装机量达469.2GWh，同比增长16.3% [48] - 2026年上半年中国新能源汽车在英国市场销量达18.3万辆，同比增长超110%，市场份额升至16.1% [50] 本周行情回顾总结 - **板块表现**：本周汽车行业指数收于6228.12点，全周下降6.41%，跌幅高于沪深300指数（下降5.26%），在申万一级行业中涨幅位列第20位 [18][20] - **估值水平**：汽车行业市盈率为23.93，在所有申万一级行业中位列第18，估值处于中等偏低水平 [21] - **个股表现**：本周行业个股上涨52个，下跌216个，涨幅前三为常润股份(+30.7%)、索菱股份(+10.4%)、隆鑫通用(+10.1%)，跌幅前三为超捷股份(-40.2%)、欣锐科技(-30.3%)、雪龙集团(-29.9%) [24] - **市场指标**：下周维科精密一家公司存在解禁，解禁数量10369万股，占总股本75.00% [27][28] 行业数据与原材料成本总结 - **产销数据承压**： - 7月第二周全国乘用车日均零售3.9万辆，同比去年下降16%，环比上月下降4% [2][76] - 7月第二周全国乘用车厂商日均批发3.6万辆，同比去年下降20%，环比上月下降19% [2][78] - 2026年6月乘用车产销分别完成237.3万辆和240.2万辆，同比分别下降2.8%和5.3% [32] - 2026年上半年汽车类消费金额同比下滑12.6%至1.97万亿元，汽车销量同比大降21.1%至992.1万辆 [52] - **出口表现亮眼**：2026年上半年，我国电动汽车出口增长68.7%，电动摩托车及脚踏车出口增长31.5% [38][39] - **原材料价格**：最近一周，传统车原材料价格指数环比+1.1%，新能源车原材料价格指数环比+0.1% [2][86] - **海运与汇率**：截至2026年7月17日，FDI海运综合指数较上周-0.4%；美元兑人民币中间价为6.7934，环比-0.08%，欧元兑人民币中间价为7.7631，环比-0.10% [89][91] 投资分析意见总结 - **整车端**： - 看好AI外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏集团、理想汽车、华为系的江淮汽车等 [2] - 看好有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利汽车等 [2] - **零部件端**：关注机器人及数据中心液冷等从主题转向产业趋势的公司 [2] - 智能化关注核心tier1德赛西威，核心供应链地平线等 [2] - 中大市值白马关注银轮股份、岱美股份、新泉股份、双环传动、敏实集团、星宇股份等 [2] - 中小市值弹性关注福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份、川环科技等 [2]