核心观点 - 报告核心观点认为，受地缘政治扰动和财报季临近影响，市场风险偏好下降，北证市场预计将维持低位运行，整体风险偏好的回升时间窗口预计在一季报后，当前应静待反弹时机[1][7][8] - 投资分析意见建议关注能源化工、军工及低估值绩优股，科技方面关注向上弹性充足的商业航天、算力、半导体等，并把握低吸节奏[10] 市场行情与表现 - 本周北证50指数下跌2.15%，收于1396.64点，跌幅居主要指数前列[4][7][14][18] - 北交所市场整体下跌，个股涨跌比为0.23，其中56只股票上涨，239只下跌，3只持平[4][32] - 从风格和行业看，本周低价、低PB/PE指数领涨，高PE、微利指数领跌；行业方面，煤炭、电力设备涨幅居前，军工、石油、有色、传媒跌幅较大[4][7] - 北交所内部，锂电/储能（如武汉蓝电、贝特瑞、海希通讯）、碳纤维涨价（吉林碳谷）、光通信（蘅东光）等板块表现较强[4][7] 估值与交易数据 - 估值方面，北交所PE（TTM）均值为89.37倍，中值为44.65倍；创业板PE均值为90.13倍，中值41.03倍；科创板PE均值为112.33倍，中值47.43倍[4][22] - 交易方面，本周北交所成交量为42.79亿股，环比减少19.85%；成交额为986.43亿元，环比减少16.71%[4][21] - 本周北交所融资融券余额为85.02亿元，较上周增加1.12亿元[4][27] 宏观与市场环境分析 - 地缘政治方面，中东局势悬而未决，海上运输受阻，ICE布油价格在大幅震荡后反弹至100美元上方[4][8] - 利率环境上，10年期美债利率飙升至年初高点，压制了小盘成长行情[4][8][9] - 宏观叙事方面，两会结束及1-2月经济数据发布后，市场缺乏新的宏观叙事带动，短期资金更多在科技成长的细分领域（如AI agent、M10、算电协同）进行操作，但市场仍在寻找新主线[4][8] - 财报季影响：随着年报和一季报临近，市场关注点转向业绩实际情况，当前财报预告显示北证整体表现不理想[8] - 市场情绪指标：北证强势股占比已下滑至18.5%（未到10%以下的极值），ERP指标也回到-1倍标准差水平，显示市场情绪偏弱，静待反弹窗口[4][8][13] 新股与审核动态 - 本周北交所1只新股上市：觅睿科技，上市首日涨跌幅为91.91%，换手率88.86%，成交额5.06亿元[4][24] - 截至2026年3月13日，北交所共有298家公司上市交易[4][24] - 本周审核动态：族兴新材、新恒泰申购；鸿仕达、海昌智能注册；朗信电气、彩客科技、信胜科技、科莱瑞迪、正大种业过会[4] - 下周计划：上会4家（欧伦电气、南方乳业、安达股份、杰理科技），申购1家（悦龙科技）[4][30] 个股表现详情 - 本周涨幅前五的个股（剔除新股）为：大鹏工业（涨20.24%）、武汉蓝电（涨19.44%）、贝特瑞（涨9.83%）、蘅东光（涨9.15%）、倍益康（涨8.46%）[32][33] - 本周跌幅前五的个股（剔除新股）为：特瑞斯（跌15.20%）、纳科诺尔（跌13.17%）、国航远洋（跌11.51%）、众诚科技（跌11.49%）、阿为特（跌11.48%）[32][36] - 本周换手率前五的个股（剔除新股）为：派诺科技（196.65%）、科力股份（189.34%）、农大科技（159.68%）、长江能科（139.52%）、海菲曼（132.53%）[38] 公司重要公告摘要 - **球冠电缆**：中标南方电网项目，合计金额35087.70万元[39] - **鼎佳精密**：拟回购30万-50万股股份，总额1830万-3050万元，用于员工激励[39] - **戈碧迦**：拟投资1亿元设立子公司，建设特种电子玻纤制造项目[39] - **易实精密**：在苏州设立控股子公司，注册资本1000万元[40] - **恒拓开源**：发布2026年员工持股计划，考核2026-2027年营收或扣非净利润增长率[40] - **骏创科技**：授予174人共计373.20万份限制性股票，行权价24.70元/份[40] - **国航远洋**：子公司拟在香港设立两家全资子公司，注册资本各10万美元[40] - **交大铁发**：控股子公司被认定为2025年上海市专精特新中小企业[40] - **科润智控**：高管变更，王荣被聘任为总经理[41] - **天宏锂电**：子公司拟投资7.18亿元建设200MW/600MWh独立储能项目[41] 新三板市场概况 - 截至2026年3月13日，新三板挂牌公司共5932家（创新层2262家，基础层3670家）[42] - 本周新三板新挂牌5家公司，摘牌5家公司[2][42] - 本周新三板新增计划融资0.63亿元，完成融资0.28亿元[2][44] - 本周增发预案募集资金前五名中，天易成计划融资0.52亿元[45] - 本周增发实施募集资金前五名中，快玻科技完成融资0.20亿元[48]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 苹果与谷歌在全球范围内降低应用商店渠道分成费率并逐步开放第三方支付与分发渠道 这已成为全球趋势 将直接降低游戏厂商的渠道成本 增厚其利润或为其增加研发 买量及运营投入提供空间 [2] - 渠道变革的核心驱动力在于精品游戏内容议价力的提升 新渠道的崛起以及全球反垄断监管压力 这导致游戏产业链的价值分配向内容方倾斜 [2] - 此次变革对产业链各环节影响深远：游戏开发商直接受益于成本下降 应用商店面临竞争压力与分成调整 第三方渠道与广告平台可能间接受益于厂商预算的重新分配 [2] - 中国内地市场的政策开放程度仍落后于欧盟和日本 尚未开放第三方支付与应用商店 若未来进一步开放 将对国内支付链路和第三方分发渠道产生更大影响 [2][3] 根据相关目录分别总结 主要平台政策变动总结 - **苹果中国区政策**：自2026年3月15日起 标准佣金率从30%降至25% 小型企业/小程序计划佣金率从15%降至12% 但未开放第三方支付与第三方应用商店 [2][3] - **谷歌全球政策**：2026年3月4日与Epic Games和解后宣布全球分阶段改革 标准应用内购买（IAP）抽成从30%降至20% 订阅服务抽成从15%降至10% 并额外收取支付处理费（部分区域为5%） 全面开放第三方支付与应用商店 [2][4] - **地区政策对比**：中国内地苹果标准费率（25%）仍高于欧盟（基础佣金17%+支付费3%）和日本（基础佣金21%）且未开放第三方生态 开放程度较低 [2][3] 对游戏行业的影响量化与定性分析 - **成本节约估算**：苹果中国区降费后 估算游戏厂商每年可节约渠道成本约45亿元人民币 估算基于中国手游2025年市场规模2571亿元 iOS占比假设35% 以及标准费率从30%降至25% [2] - **对游戏开发商的影响**：直接降低渠道成本 增厚利润或支持增加研发 买量及运营投入 对国内iOS渠道收入或海外谷歌Play渠道收入占比较高的厂商影响更为积极 [2] - **对应用商店的影响**：苹果降佣可能加剧开发者资源向iOS倾斜的压力 进而可能推动国内安卓硬核联盟在与头部游戏合作时下调目前常规的五五分成比例 心动公司的Taptap平台凭借“0分成+社区”模式对中小开发者优势明显 [2] - **对产业链其他环节的影响**：游戏厂商可能将节约的成本部分用于买量 间接利好哔哩哔哩 Taptap等游戏广告平台 长期看 若中国内地未来开放第三方支付与应用商店 将利好第三方支付渠道 官网直充模式以及像Taptap这样的第三方应用商店 [2] 投资建议与关注公司 - **港股推荐**：腾讯控股 心动公司 哔哩哔哩 [2] - **A股推荐**：世纪华通 巨人网络 三七互娱 恺英网络 [2] - **关注公司**：网易 完美世界 吉比特 神州泰岳 [2] 重点公司财务数据摘要（基于2026年3月13日收盘及预测） - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值43,956亿元人民币 预计2025年营收7,556亿元（同比增长14%） 归母净利润2,602亿元（同比增长17%） 对应2025年预测市盈率（PE）为17倍 [5] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1,238亿元 预计2025年营收379亿元（同比增长68%） 归母净利润62亿元（同比增长408%） 对应2025年预测PE为20倍 [5] - **巨人网络 (002558.SZ)**：总市值673亿元 预计2025年营收53亿元（同比增长81%） 归母净利润21亿元（同比增长49%） 对应2025年预测PE为32倍 [5] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值306亿元 预计2025年营收64亿元（同比增长28%） 归母净利润16亿元（同比增长80%） 对应2025年预测PE为19倍 [5] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值732亿元 预计2025年营收303亿元（同比增长13%） 归母净利润26亿元（2024年为亏损） 对应2025年预测PE为28倍 [5]

核心观点 - 市场情绪指标触底回升，截至3月13日数值为1.55，较上周五的1.40有所上升，模型观点偏中性，市场情绪整体回暖[1][7] - 行业涨跌趋势性指标快速回升，主力资金流入力量震荡转强，市场板块β效应增强，机构资金主动配置积极性增加[1][11] - 当前模型整体提示大盘与成长风格占优信号，但信号强度均偏弱，未来有增强可能[1] 情绪模型观点：市场情绪回暖与分项指标表现 - 市场情绪结构指标由多个分项指标等权求和计算，其20日均线在近5年围绕0轴在[-6,6]范围内波动，2024年10月曾突破2[6] - 价量一致性指标震荡上行，表明资金关注度与标的涨幅关联性小幅上升，市场情绪整体偏多[1][11][14] - 全A市场成交活跃度下降，本周全A成交额环比下降18.33%，平均日成交额为16,158.69亿元，周内最高成交额出现在3月9日为17,443.69亿元[1][11][17] - 市场风险偏好降低，科创50相对万得全A成交占比周内持续小幅降低[1][11][20] - 行业轮动加剧，行业间交易波动率周内维持快速上升，当前已处于2023年以来的历史高位[1][11][24] - 融资余额占比本周小幅下降，市场杠杆资金回调，表明市场情绪和融资交易活跃度有所下降[1][11][31] - RSI指标在下轨位置小幅上升，市场短期下行动能减弱，买盘力量加强[1][11][34] - 主力资金净流入指标维持震荡上行趋势，主力买入力量增加，机构资金进场意愿震荡偏多[1][11][38] 其他择时模型观点：行业趋势、拥挤度与风格判断 - 根据均线排列模型，截至3月13日，短期得分最高的行业为煤炭和公用事业（得分均为98.31），建筑装饰和电力设备（得分均为94.92）并列第三[43] - 银行、农林牧渔、建筑装饰、电力设备、煤炭等行业短期得分上升幅度靠前[43] - 截至3月13日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为公用事业(1.000)、基础化工(0.993)、建筑装饰(0.990)、环保(0.987)、电力设备(0.970)[1][46] - 平均拥挤度最低的行业分别为商贸零售(0.020)、纺织服饰(0.027)、社会服务(0.030)、食品饮料(0.030)和房地产(0.030)[1][46] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.40，相关性较低[1][48] - 高拥挤度板块如公用事业、建筑装饰、电力设备、煤炭近期领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力[1][48] - 钢铁、石油石化等拥挤度较高但涨跌幅较低的板块，若有资金面进一步催化或仍具备上涨潜力[1][48] - 低拥挤度板块如国防军工、商贸零售和汽车涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出[1][48] - RSI风格择时模型显示，当前模型维持提示大盘风格占优信号，但信号提示强度较弱，5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能[1][52] - 模型对成长和价值的判断有所转变，当前观点以成长占优为主，信号提示强度偏弱，但指数5日RSI相对20日RSI表现出上升趋势，信号有待进一步加强[1][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - “十五五”规划利好保险和券商行业，继续看好非银金融板块的配置价值 [1] - 券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [2] - 保险板块受外部不确定性因素影响已出现明显超调，中期依然看好板块的价值重估逻辑 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2026年3月9日至3月13日）沪深300指数上涨0.19% [5] - 非银金融指数下跌1.93%，跑输大盘 [5] - 细分行业中，券商指数下跌1.75%，保险指数下跌2.10%，多元金融指数下跌2.73%，均跑输沪深300指数 [2][5] 非银行业资讯 宏观政策与监管动态 - “十五五”规划纲要发布，27次提及保险，明确其在科技创新、提振消费、老龄化、健全社会保障体系等多个核心议题中扮演重要角色 [2] - 规划纲要强调加快建设中国特色现代金融体系，发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，并明确提出培育一流投资银行和投资机构 [7][8] - 证监会部署“十五五”开局五大重点任务，包括强化系统谋划、筑牢市场稳定底线、深化改革攻坚、严抓监管执法和强化作风建设 [10][11] - 香港联交所就提升上市机制竞争力发布咨询文件，拟降低不同投票权架构公司的上市财务门槛，并便利海外上市发行人来港上市 [13][14] - 香港廉政公署与证监会联合行动打击内幕交易及贪污，逮捕8人，涉及对冲基金通过内幕信息获利约**3.15亿港元** [12] 行业数据与事件 - **券商**：中基协公布2025年下半年基金代销保有量百强榜单，非货基保有量达**11.7万亿元**，环比增长**15%** [2] - 非货基金代销百强中，券商市占率达**23%**，较上半年提升**2.02个百分点** [2] - 权益基金保有百强中，券商合计市占率为**28%**，环比提升**0.23个百分点** [2] - 股票型指数基金代销百强中，券商市占率**55%**，保持绝对优势 [2] - **券商并购**：东吴证券拟收购东海证券**83.77%**股权，交易作价根据东海证券2025年上半年归母净资产，对应底价为**81.43亿元** [2] - **保险**：“十五五”规划明确将大力发展商业养老保险，充分发挥商业医疗保险补充保障作用，鼓励商业保险扩大创新药支付范围 [2] 个股重点公告 - **东吴证券**：披露发行股份及支付现金购买东海证券**83.77%**股份的预案，发行定价为**9.46元/股**，较停牌前溢价**1.8%** [2][17] - **国泰海通**：其控股子公司国泰君安国际遭香港证监会及廉政公署调查 [15] - **远东宏信**：2025年度实现收入**357.85亿元**，归母净利润**38.89亿元**，不良资产率降至**1.03%** [16] - **广发证券**：拟向全资子公司广发控股（香港）增资不超过**61.01亿港元**，以拓展境外业务 [20] - **华安证券**：控股股东完成增持可转债并转股，转股数量**3084.78万股**，占总股本**0.64%** [21] - **天风证券**：因信息披露违规收到福建证监局行政处罚，被责令改正、警告并处以**400万元**罚款 [18][19] - **国盛证券**：持股5%以上股东减持计划期限届满，合计减持**1940.21万股**，占总股本**1.00%** [22] 投资分析意见 券商板块 - 推荐三条投资主线 [2] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐**国泰海通、广发证券、中信证券** 2. 业绩弹性较大的券商：推荐**华泰证券、招商证券、兴业证券** 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐**中国银河** 保险板块 - 推荐**中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保**，建议关注**众安在线** [2] 港股金融/多元金融 - 推荐**香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信** [2] 附录：行业重点数据跟踪（截至2026年3月13日或当周） - 月度日均股票成交额为**25,719.27亿元** [31] - 两融余额为**26,646.58亿元** [33] - 2026年3月股权融资首发募资**21.63亿元** [33] - 2026年3月再融资共完成**67.99亿元** [37] - 2026年3月券商主承销债券**5,243.79亿元** [37]

报告研究的具体公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比下滑主要受一次性项目处置影响，剔除后业绩实现同比增长，分红率提升，新签合同额稳步增长，展现出稳健的运营和市场化拓展能力 [4][7] - 公司背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理，拥有强大资源禀赋，市场化拓展能力突出，有望继续领跑物管行业 [7] - 考虑到非住业务竞争激烈可能对毛利率造成压力，报告下调了公司未来两年的盈利预测，但维持买入评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年营收与利润**：2025年实现营业收入192.73亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.55亿元，同比下降22.1% [4] - **业绩调整因素**：归母净利润下降主要系处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除该因素后，归母净利润同比增长8.30% [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为11.1%，同比下降0.9个百分点；净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点；期间费用率为4.0%，同比下降0.8个百分点，自2019年以来持续改善 [4] - **股东回报**：2025年拟每股分红0.26元，合计现金分红2.74亿元，分红率达42%；加上2025年已完成的股份回购金额6811万元，合计回报占归母净利润的52.3% [4] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为9.85亿元、10.68亿元、11.52亿元，同比增长率分别为50.5%、8.4%、7.8% [5][7] - **估值水平**：当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为11.5倍和10.6倍 [7] 业务运营分析 - **物业管理业务**： - **规模与增长**：截至2025年末，公司在管面积达3.77亿平方米，同比增长3.4% [7] - **市场拓展**：2025年物业管理业务新签年度合同额44.8亿元，同比增长11%；其中第三方新签年度合同额41.7亿元，同比增长13% [7] - **收入构成**：2025年物业管理收入186.0亿元，同比增长12.8% [7] - 基础物业管理收入142.8亿元，同比增长6.6%，占总收入77%，毛利率10.5%，同比下降0.2个百分点 [7] - 平台增值服务收入5.4亿元，同比增长0.2%，占比3%，毛利率10.0%，同比下降0.5个百分点 [7] - 专业增值服务收入37.9亿元，同比增长48.5%，占比20%，毛利率8.2%，同比下降1.1个百分点 [7] - **资产管理业务**： - **商业运营**：2025年末商业在管面积395万平方米，同比增长1%；在管商业项目73个；2025年商业运营收入2.4亿元，同比增长6.3%，毛利率18.6% [7] - **持有型物业**：2025年持有型物业出租及经营收入4.2亿元，同比下降4.2%，毛利率54.1%，同比上升4.1个百分点 [7] - **发展前景**：随着控股股东招商蛇口在商业地产布局加大，公司的资产运营业务有望获得更大支持 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告核心观点是“苹果税下降利好游戏；Openclaw利好互联网叙事反转” [2] - 苹果和谷歌渠道分成下降，游戏内容方议价能力提升，有望增厚利润或增加投入 [4] - OpenClaw Agent的流行和Token数据爆发，不仅利好大模型和云计算，也有助于腾讯等互联网公司实现叙事反转 [4] - 2026年游戏行业新品密集释放，形成催化 [4] - 泡泡玛特等潮玩公司受益于新IP合作与海外市场拓展 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态与渠道变革 - 苹果自2026年3月15日起，将中国大陆区App Store标准费率从30%下调至25% [4] - 谷歌Play在全球废除最高30%的单一抽成模式，改为“20%内购服务费+5%支付结算费”的新结构，并开放第三方支付与应用商店 [4] - 渠道变革影响：游戏厂商可降低渠道开支，从而增厚利润或加大买量及研发投入；同时间接利好游戏广告，若更多区域开放第三方应用商店和侧载，将有助于第三方分发渠道的多元化和蓬勃发展 [4] - 后续需关注国内硬核联盟是否跟随下调分成，以及苹果在国内是否继续放开第三方支付和应用商店 [4] 游戏行业新品与重点公司 - 2026年游戏新品逐步释放、催化密集，包括：三七互娱《Last Asylum》、腾讯《洛克王国：世界》（3月26日）和《王者荣耀世界》（4月30日）、恺英网络《三国天下归心》（4月16日）、完美世界《异环》（4月23日）以及哔哩哔哩《三国百将牌》 [4] - 报告重点提及的游戏标的包括：腾讯、网易、哔哩哔哩、心动公司、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界等 [4] - 根据估值表，部分游戏公司2026年预期营收增长显著：世纪华通预期营收452亿人民币，同比增长19%；巨人网络预期营收90亿人民币，同比增长70%；恺英网络预期营收67亿人民币，同比增长28% [6] AI与互联网叙事 - OpenClaw Agent持续出圈，Token数据爆发，利好大模型（如Minimax）和云计算（如金山云、顺网科技、阿里、百度） [4] - 该趋势有助于腾讯等互联网企业叙事反转，报告指出腾讯稳健的现金流+微信超14亿用户是Agent的超级场景（社交+支付+小程序），市场低估了腾讯AI的后发赶超能力 [4] - 近期腾讯WorkBuddy等类OpenClaw产品热度领跑，验证了高频IM入口强大的裂变能力与场景穿透力 [4] 潮玩行业动态 - 泡泡玛特：labubu与三丽鸥合作款上线，公司受益于回购和业绩双重支撑 [4] - 3月财报季是强化市场对泡泡玛特北美市场拓展、IP矩阵扩张预期的关键时期，除Labubu外，Skulpanda、星星人等新IP持续崛起 [4] - 布鲁可2025年收入29.13亿人民币，同比增长30.0%；其海外业务在2025年下半年环比增长近100% [4] - 布鲁可的增长由变形金刚、假面骑士接力奥特曼拉动，后续新品重点关注积木车表现 [4] 投资推荐与关注列表 - 推荐列表分为四个方向：[4] 1. 互联网和AI：腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手-W、阿里巴巴、网易云音乐、美图 2. 潮玩：泡泡玛特、大麦娱乐 3. 游戏：世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络 4. 高分红：分众传媒 - 关注列表分为三个方向：[4] 1. 互联网和AI：Minimax、金山云、百度、阜博集团、汇量科技 2. 潮玩：布鲁可 3. 游戏：完美世界 重点公司财务数据摘要 (基于估值表) - **腾讯控股 (0700.HK)**：2026年预期营收8,453亿人民币，同比增长12%；预期归母净利润3,007亿人民币，同比增长16%；对应2026年预期PE为15倍 [6] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：2026年预期营收332亿人民币，同比增长9%；预期归母净利润30亿人民币，同比增长16%；对应2026年预期PE为24倍 [6] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：2026年预期营收527亿人民币，同比增长36%；预期归母净利润184亿人民币，同比增长35%；对应2026年预期PE为13倍 [6] - **世纪华通 (002602.SZ)**：2026年预期营收452亿人民币，同比增长19%；预期归母净利润82亿人民币，同比增长33%；对应2026年预期PE为15倍 [6] - **阿里巴巴 (9988.HK)**：2026年预期营收11,187亿人民币，同比增长9%；预期归母净利润1,222亿人民币，同比增长27%；对应2026年预期PE为18倍 [6]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 38大促顺利收官，薇诺娜、毛戈平等国货品牌表现亮眼，抖音渠道销售集中爆发，天猫促销周期拉长 [2][3][9] - 行业短期表现弱于市场，但国货品牌在促销活动中展现出强劲增长动力，部分公司业绩表现突出 [3][4] - 营养与健康食品赛道迎来爆发期，市场规模已达千亿级别，西子健康等公司通过DTC模式和多品牌战略实现快速增长 [10][11] - 中国化妆品市场整体需求端承压，但国货品牌凭借电商、性价比和本土化优势，市场份额持续提升，与国际品牌形成五五开竞争格局 [23][25][26] 行业表现与市场数据 - **板块市场表现**：2026年3月6日至13日期间，申万美容护理指数下滑1.2%，表现弱于申万A指数0.7个百分点 [3][4] - 申万化妆品指数下滑1.7%，弱于申万A指1.2个百分点 [3][4] - 申万个护用品指数下滑2.2%，弱于申万A指数1.7个百分点 [3][4] - **个股表现**：本周板块涨幅前三为嘉亨家化(+7.1%)、锦盛新材(+2.5%)、华业香料(+2.0%)；跌幅前三为延江股份(-12.2%)、水羊股份(-8.2%)、上美股份(-6.7%) [5][8] - **社会零售数据**：2025年12月化妆品零售额380亿元，同比增长8.8%；2025年全年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元，同比增长5.1% [14][16][17] - **电商渠道数据**：报告列出了2026年2月抖音+淘系渠道主要国货品牌的GMV及同比变化 [13] - 例如：上美股份旗下韩束两平台合计GMV 6.6亿元，同比增长2%；贝泰妮旗下薇诺娜合计GMV 2.2亿元，同比下滑19%，但其斐萃品牌GMV 0.9亿元，同比大增148% [13] - 若羽臣合计GMV 1.8亿元，同比增长73% [13] - 敷尔佳合计GMV 1.6亿元，同比增长73% [13] 重点公司动态与业绩 - **林清轩业绩快报**：预计2025年营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3% [3] - **西子健康（案例研究）**：公司从代运营转型多品牌，营收从2023年的14.47亿元增长至2025年前三季度的16.09亿元 [3][10] - 毛利率从2023年的44.4%提升至2025年第三季度的59.5% [10] - 以FoYes与fiboo为双核心品牌，收入贡献占比超过90% [11] - **逸仙电商**：获得约8.24亿元可转债投资，2025年营收43亿元，同比增长26.7%，首次实现Non-GAAP净利润840万元 [19] - 护肤业务营收22.8亿元，占比53%，首次超过彩妆业务 [19] - **莹特丽**：2025年净销售额83.7亿元，同比下滑1.7%，为上市以来首跌；但经调整后EBITDA达12.5亿元，同比增长8.8% [3][21] - 彩妆板块营收52.5亿元，占比62.6%，是唯一正增长业务 [21] - 亚洲市场营收18.03亿元，同比增长6%，是唯一正增长区域 [21] 行业结构与竞争格局 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [23][24] - 国货品牌竞争力增强，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛位列第三 [23][25] - 2024年公司口径CR10为52.7%，欧莱雅以18.8%的份额居首，珀莱雅份额提升至4.7% [25] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比微增0.4% [26][27] - 国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破国际高端品牌垄断的前锋 [26][29] - 公司口径CR10为64.8%，欧莱雅以22.1%的份额居首 [27][29] 机构持仓与估值 - **机构持仓（2024年第四季度）** [30][31] - 巨子生物：持股总市值20.5亿元，环比下降4% - 爱美客：持股总市值19.0亿元，环比下降30% - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元，环比下降72% - 丸美生物：持股总市值3.1亿元，环比大幅增加8355%（持股总量增加7451%） - **重点公司估值**：报告列出了主要公司的股价、市值及盈利预测 [36] - 例如：珀莱雅市值268.2亿元，对应2025-2027年预测PE为16倍、14倍、12倍 [36] - 巨子生物市值318.9亿元，对应2025-2027年预测PE为11倍、9倍、8倍 [36] - 爱美客市值430.0亿元，对应2025-2027年预测PE为29倍、25倍、20倍 [36] 投资分析意见 - **化妆品板块** [3] - 核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 - 关注业绩增速有望边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 - **医美板块**：推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的爱美客、朗姿股份 [3] - **电商代运营及个护自有品牌**：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [3]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - “十五五”规划利好保险和券商行业，继续看好板块配置价值 [1] - 券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [2] - 保险板块受外部因素影响已出现明显超调，“十五五”规划对板块的定位符合预期，中期依然看好其价值重估逻辑 [2] 市场回顾 1. 市场表现（2026/3/9-2026/3/13） - 沪深300指数上涨0.19%，收于4,669.14点 [6] - 非银金融指数下跌1.93%，收于1,887.83点，跑输大盘 [6] - 细分板块中，券商指数下跌1.75%，收于6,342.75点；保险指数下跌2.10%，收于1,369.48点；多元金融指数下跌2.73%，收于1,333.52点 [6] 券商行业资讯与动态 1. 行业整合案例：东吴证券拟收购东海证券83.77%股权 - 交易方式：针对66.5%的股权，92%以发行股份支付，8%以现金支付；针对其余17.28%股权，100%以发行股份支付 [2] - 发行定价：每股9.46元，较东吴证券停牌前溢价1.8%，发行市净率（PB）为1.11倍 [2] - 交易作价：根据东海证券2025年上半年归母净资产，83.77%股权对应底价为81.43亿元。假设交易PB为1.1/1.2/1.3倍，则对应交易对价分别为89.6/97.7/105.9亿元。不同情景下交易后东吴证券每股净资产（BPS）为8.60/8.48/8.36元，较其2025年三季度BPS的溢价为1.02%/-0.38%/-1.75% [2] - 核心意义：此次交易是江苏省内地市级国资券商的实质性整合，旨在推进苏锡常一体化融合发展 [2] 2. 基金代销格局：券商在非货渠道份额提升 - 2025年下半年非货基金代销百强整体保有量为11.7万亿元，环比增长15% [2] - 券商在非货基金百强中的市占率为23%，较2025年上半年提升2.02个百分点 [2] - 权益基金代销百强中，券商合计市占率为28%，环比提升0.23个百分点；银行市占率为40%，环比下降1.52个百分点 [2] - 股票型指数基金代销百强中，券商市占率为55%，占据绝对优势 [2] 保险行业资讯与动态 1. “十五五”规划纲要明确保险行业重要角色 - 规划纲要27次提及“保险”，明确了其在科技创新、提振消费、健全社会保障体系等核心议题中的作用 [2] - 居民保障方面：提出大力发展商业养老保险，充分发挥商业医疗保险补充保障作用，鼓励商业保险扩大创新药支付范围 [2] - 提升覆盖面：提出提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员参保率，扩大失业、工伤等社会保险覆盖面 [2] - 其他领域：提出建立科技保险政策体系，发展多层次农业保险，推行长期护理保险等 [2] 政策与监管动态 1. “十五五”规划纲要金融要点 - 强调坚持防风险、强监管、促高质量发展，加快建设中国特色现代金融体系 [8] - 提升金融服务实体经济质效，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [8] - 持续深化资本市场投融资综合改革，提高直接融资比重，发展多元股权融资，加快多层次债券市场建设 [8] - 培育一流投资银行和投资机构，全面加强金融监管 [8][9] 2. 证监会部署“十五五”开局五大重点任务 - 包括强化系统谋划、筑牢市场稳定底线、深化改革攻坚、严抓监管执法、强化作风建设 [12][13] - 改革方面聚焦新质生产力发展，推动科创板“1+6”、“并购六条”等政策落地，发布实施创业板改革方案 [13] 3. 香港市场动态 - 香港廉政公署与证监会联合行动打击内幕交易及贪污，逮捕8人，涉案对冲基金获利约3.15亿港元 [14] - 香港联交所就提升上市机制竞争力发布咨询文件，拟降低不同投票权架构上市财务门槛（如市值门槛降至200亿/60亿港元）并优化相关规则 [15][17] 重点公司公告与事件 1. 国泰海通：控股子公司国泰君安国际遭香港证监会及廉政公署调查，部分文件被带走，一名员工被带走配合调查 [18] 2. 远东宏信：2025年实现收入357.85亿元，归母净利润38.89亿元，基本每股收益0.87元，全年累计派息每股0.56港元，派息比例达61% [19] 3. 东吴证券：披露收购东海证券83.77%股份的交易预案，发行价格定为9.46元/股 [20] 4. 天风证券：因未及时披露持股变动信息，被福建证监局责令改正、警告，并处以400万元罚款 [21][22] 5. 广发证券：拟向全资子公司广发控股（香港）增资不超过61.01亿港元，以拓展境外业务 [23] 6. 华安证券：控股股东完成增持可转债并转股，合计增持金额1.92亿元，转股数量3084.78万股，增持后合计持股比例达34.45% [24] 7. 国盛证券：持股5%以上股东及其一致行动人减持计划届满，合计减持1940.21万股，占总股本1.00% [25] 投资分析意见与推荐标的 1. 券商行业：2026年上半年关注一季度业绩披露及政策改革落地对板块的刺激，推荐三条投资主线 [2] - 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通、广发证券、中信证券 [2] - 业绩弹性较大的券商：华泰证券、招商证券、兴业证券 [2] - 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [2] 2. 保险行业：推荐中国平安、新华保险、中国人寿（H）、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线 [2] 3. 港股金融/多元金融：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2] 行业重点数据跟踪（截至2026年3月13日或当月数据） 1. 市场活跃度：月度日均股票成交额为25，719.27亿元 [35] 2. 投资者情况：2023年8月新增投资者99.59万人 [37] 3. 信用交易：截至2026年3月12日，两融余额为26，646.58亿元 [37] 4. 融资活动： - 2026年3月股权融资首发募资21.63亿元 [37] - 2026年3月再融资共完成67.99亿元 [41] - 2026年3月券商主承销债券5，243.79亿元 [41]

报告投资评级 - 买入（维持） [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比下滑22.1%主要受一次性项目处置影响，剔除后实际同比增长8.3% [4] - 公司分红率提升，并实施股份回购，合计现金回报占归母净利润的52.3% [4] - 物业管理业务新签合同额稳健增长，市场化拓展能力突出，资产管理业务获得集团支持 [7] - 公司背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理，有望继续领跑物管行业 [7] - 考虑到非住业务竞争激烈导致毛利率承压，报告下调了未来两年的盈利预测，但维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入192.73亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.55亿元，同比下降22.1% [4] - **业绩调整**：剔除处置衡阳中航项目减少的2.56亿元归母净利润影响后，归母净利润同比增长8.30% [4] - **盈利能力**：2025年毛利率为11.1%，同比下降0.9个百分点；净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点 [4] - **费用控制**：期间费用率为4.0%，同比下降0.8个百分点，自2019年以来持续改善；其中管理费用率3.0%，同比下降0.5个百分点 [4] - **股东回报**：2025年拟每股分红0.26元，合计现金分红2.74亿元，分红率42%；加上已回购金额6811万元，合计回报占归母净利润52.3% [4] - **未来预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为9.85亿元、10.68亿元、11.52亿元，对应同比增长率分别为50.5%、8.4%、7.8% [5] - **估值水平**：当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为11.5倍和10.6倍 [7] 业务运营情况 - **物业管理业务**： - 2025年末在管面积达3.77亿平方米，同比增长3.4% [7] - 2025年物业管理收入186.0亿元，同比增长12.8%，毛利率10.0% [7] - 新签年度合同额44.8亿元，同比增长11%；其中第三方新签合同额41.7亿元，同比增长13% [7] - 基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别为142.8亿元、5.4亿元、37.9亿元，同比分别增长6.6%、0.2%、48.5% [7] - **资产管理业务**： - 2025年资产管理收入6.7亿元，同比微降0.7% [7] - 商业运营收入2.4亿元，同比增长6.3%；持有型物业出租及经营收入4.2亿元，同比下降4.2% [7] - 2025年末招商商管在管商业项目73个，管理面积395万平方米，同比增长1% [7]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 原材料涨价提振纺织上游景气，看好上游企业经营改善，而部分中游制造企业因需求疲软及产能爬坡等因素在2025年业绩承压 [1][3] - 体育议题贯穿2026年全国两会，彰显国家重视，有望持续激发体育消费，看好体育运动板块长期发展潜力 [3][12] - 2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘运动户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济、品牌服饰等高景气方向；全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，关注原材料涨价周期及运动制造产业链 [3] 本周板块表现与市场数据 - **板块表现**：3月9日至13日，SW纺织服饰指数下跌0.6%，跑输SW全A指数0.1个百分点。其中，SW服装家纺指数上涨0.4%，跑赢SW全A指数0.9个百分点；SW纺织制造指数下跌0.5%，与全A指数持平 [3][4] - **个股涨幅**：本周涨幅前五个股为真爱美家（32.9%）、三房巷（18.2%）、ST起步（14.2%）、健盛集团（9.3%）、百隆东方（7.4%） [7] - **行业数据**： - **社零**：1-12月社会消费品零售总额50.1万亿元，同比增长3.7% [3] - **出口**：2月我国纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4%。其中，纺织纱线、织物及制品出口113.8亿美元，同比增长83.0%；服装及衣着附件出口110.6亿美元，同比增长64.5% [3][35] - **棉价**：3月13日，国家棉花价格B指数报16,753元/吨，本周上涨1.1%，年初至今上涨8.0%；国际棉花价格M指数报75美分/磅，本周上涨2.3%，年初至今上涨2.9% [3][10] - **澳毛价格**：3月12日，美元口径澳毛指数报1272美分/公斤，同比上涨62.0%，月内上涨3.9%，年内上涨24.6% [3][10] 纺织制造子行业观点 - **上游原材料涨价**：羊毛、棉花、化纤等材料均存在涨价逻辑。国内政策性调控压缩植棉面积，美国、巴西减产预期强烈，供给收缩支撑棉价上行。澳毛价格因供给收缩及运动羊毛增量需求，上涨具备持续性 [3][10] - **中游制造公司表现分化**：需求疲软及产能爬坡影响下，多数中游制造公司承压。 - **华利集团**：2025年营收249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%，利润下滑主要系产能调整及新工厂爬坡 [3][11][14] - **裕元集团**：2025年营收80.3亿美元，同比下降1.8%；归母净利润3.8亿美元，同比下降2.9% [3][11] - **健盛集团**：业绩超预期，2025年第四季度营收7.0亿元，同比增长8.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长50.7%，无缝业务开启利润释放 [3][11][18] 品牌服装子行业观点 - **体育运动板块**：2026年两会强调体育强国建设，有望持续激发体育消费。看好李宁、安踏、361度、特步、波司登，建议关注伯希和 [3][12] - **女装板块有望反弹**：行业经历深度调整后，部分品牌开始复苏。歌力思2025年预计归母净利润1.6-2.1亿元，成功扭亏为盈；欣贺股份预计归母净利润1550-2000万元，亦成功扭亏 [13] 重点公司回顾 - **华利集团**：2025年营收平稳增长，积极扩产以备下游订单复苏。25年销量2.27亿双，同比增长1.6%；人民币ASP为110元，同比增长2.4%。公司积极推进多产地扩产，新工厂运营逐步改善 [14][15][16] - **健盛集团**：2025年第四季度业绩超预期，扣非利润大幅增长。棉袜主业表现稳健，无缝业务在营收下滑背景下净利润逆势增长40%，兴安基地成功扭亏。公司拟投资8.2亿元在埃及建设综合性生产基地 [18][19][20] 国际公司与行业动态 - **国际服饰公司业绩**：adidas 2025年营收248.11亿欧元，同比增长5%，净利润13.4亿欧元，同比增长75.4%；Nike FY26Q2营收124亿美元，同比增长1%，但净利润7.9亿美元，同比下降32% [23] - **Inditex集团**：2025财年销售额达398.64亿欧元，同比增长3.2%（固定汇率增幅7%）；净利润创历史新高，达62.2亿欧元，同比增长6% [26] 细分市场数据（欧睿） - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%。公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [47][48] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%。公司口径CR10为25.0%，安踏份额提升至5.1%，海澜之家份额为5.0% [49][50] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%。公司口径CR10为10.1% [51][52] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%。公司口径CR10为14.8%，森马份额为6.0% [53][54][55] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%。公司口径CR10为9.1% [56][57][58] 电商销售数据（魔镜） - **行业大盘**：2026年2月，运动鞋服淘系销售额同比增长9.5%，女装增长22.3%，男装增长21.6%，童装增长29.1%，户外增长16.8%，家纺下滑12.2% [62][63][64][67][68] - **品牌表现**： - **运动品牌**：2026年2月，Nike淘系市占率10.1%，同比增长6.9%；Adidas市占率9.3%，同比增长57.8%；李宁市占率8.0%，同比增长16.5% [66] - **男装品牌**：2026年2月，优衣库淘系市占率1.6%，同比增长55.0%；海澜之家市占率1.0%，同比增长112.2% [69]